聚烯烴：供應(yīng)仍有壓力 價格維持大區(qū)間震蕩

1、.徽商期貨研究所工業(yè)品部李紅霞 化工分析師從業(yè)資格號：F0311151聚烯烴：供應(yīng)仍有壓力 價格維持大區(qū)間震蕩成文日期：2018/5/27摘要：我們對2018年下半年的宏觀看法相對偏空，認(rèn)為因新產(chǎn)能投放加上進(jìn)口或放量，整體聚烯烴基本面難樂觀，但不排除原油對聚烯烴的支撐效果，因此我們維持2018年下半年期價或延續(xù)2016年底以來的震蕩趨勢的看法，悲觀估計或?qū)⒖简?017年的低位，操作上，建議中長期以偏空思路為主?；谖磥砭巯N新產(chǎn)能投放周期的考慮，遠(yuǎn)月運(yùn)行壓力將有所增長，尤其是PE市場受到外圍低價進(jìn)口貨源的沖擊，或存在正套機(jī)會。同時基于兩個品種之間新產(chǎn)能投放量的差異，未來PE供需壓力或高于PP，

2、因此或存在買PP空PE的跨品種套利機(jī)會。一、2018年上半年行情回顧1、國內(nèi)聚烯烴行情回顧自2017年12月中下旬到2018年5月末，聚烯烴整體呈現(xiàn)價值中心下移的行情，跟17年行情較為類似，下面我們將分為四個階段對行情進(jìn)行回顧：1.第一階段：12月中下旬至1月中旬。聚烯烴在1月中旬創(chuàng)上半年最高點(diǎn)，其中塑料主連最高點(diǎn)位為10180元/噸，聚丙烯主連最高點(diǎn)位為9695元/噸。我們認(rèn)為此輪聚烯烴期價上漲一方面是上游原油的帶動，布倫特原油在1月上旬突破 70 美元關(guān)口，創(chuàng) 3 年來新高。另一方面基本面有利好消息支撐期價走高。12月26日環(huán)保部公示的第一批進(jìn)口廢塑料審批量大幅下降，市場關(guān)于明年回料供應(yīng)缺

3、口的擔(dān)憂被重新點(diǎn)燃。同時在這階段石化挺價意愿強(qiáng)，庫存維持在低位，成本對市場有一定支撐，且現(xiàn)貨價格出現(xiàn)一定的漲幅。2.第二階段：春節(jié)前后，具體時間為1月底初至3月底，聚烯烴呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢，跌幅達(dá)1000點(diǎn)，創(chuàng)上半年低點(diǎn)。其中塑料主連最低點(diǎn)位9045元/噸，聚丙烯主連最低點(diǎn)位8431元/噸。我們認(rèn)為這一階段主要是節(jié)前貿(mào)易商備貨，但節(jié)后庫存累積超出市場預(yù)期，石化、社會及進(jìn)口貨庫存水平高位，加上需求恢復(fù)不及預(yù)期，下游采用隨用隨采，維持低庫存操作，中游庫存難以去化，只能被動承壓下跌。3.第三階段：3月底至4月底。當(dāng)時石化開啟檢修季，多套裝置停產(chǎn)檢修，導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)縮減，石化挺價銷售，聚烯烴受此利好支撐。

4、外加外盤東南亞和中東檢修也在3-4月如期開展，4月之后的進(jìn)口出現(xiàn)縮量。并且回料批文未見明顯放量，聚烯烴重回9400-9500價值中心展開震蕩整理。4.第四階段：5月初到截止撰稿時，聚烯烴重回弱勢震蕩走勢。主要是下游制品農(nóng)產(chǎn)需求將會徹底進(jìn)入淡季，市場需求大幅減弱，原油創(chuàng)80美分的高位也未能帶動期價上漲。但在OPEC組織后期將召開減產(chǎn)進(jìn)一步會議，以及敘利亞、委內(nèi)瑞拉和伊朗等地緣政治消退的情況下，原油的下跌帶動了聚烯烴繼續(xù)探底。圖1：塑料主連日K線圖數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 文華財經(jīng)圖2：聚丙烯主連日K線圖數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 Wind2、聚烯烴期限價差及近遠(yuǎn)月價差概述我們以杭州揚(yáng)子石化DFDA

5、-7042和鎮(zhèn)海煉化T30S分別作為聚乙烯和聚丙烯的現(xiàn)貨價格，做出聚烯烴的期現(xiàn)價差，發(fā)現(xiàn)：在2018年上半年，聚烯烴期現(xiàn)價差處于0-500區(qū)間震蕩，并且LLPDE和PP的趨勢大趨勢一致。今年年前后套保商較去年明顯謹(jǐn)慎，年后庫存去化較慢，價格承壓，套保商順勢低價出貨為主。除 2 月底左右有一波收貨動作外，基本維持中低庫存和出貨節(jié)奏，基差亦遲遲不見收窄，加重了市場的悲觀情緒，若要讓套保商恢復(fù)信心，則需要先看到基差收窄，基差收窄亦意味著套保商貨源有效消化， 屆時，或才會看到其信心的恢復(fù)。圖3：PE期現(xiàn)價格圖4：PP期現(xiàn)價格數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 Wind3、聚烯烴外圍市場行情回顧我們主要以臺灣和韓

6、國市場為亞洲市場的代表地區(qū)，對比國內(nèi)市場的行情，我們發(fā)現(xiàn)亞洲市場跟國內(nèi)市場走勢大體一致，主要區(qū)別是2018年中國春節(jié)前后，由于外商銷售壓力較小，亞洲市場由于補(bǔ)貨現(xiàn)象影響價格不降反升，但上升幅度不大。圖5：PE內(nèi)外盤走勢圖6：PP內(nèi)外盤走勢數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 Wind二、行情分析1、宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期相對偏空對于2018年下半年的宏觀，我們認(rèn)為相對偏空。目前中國經(jīng)濟(jì)處于過度舉債模式，國家為了降低債務(wù)率，實(shí)行了去杠桿和收縮貨幣政策。這意味著依賴于舉債的地產(chǎn)和工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)將面臨回落壓力。同時國內(nèi)呈現(xiàn)生產(chǎn)仍旺，但下游需求遇冷的狀態(tài)。地產(chǎn)銷售低位徘徊，乘用車批零增速也爽爽放緩，這將會導(dǎo)致聚烯烴下游工廠和

7、貿(mào)易商對市場相對謹(jǐn)慎，再庫存的可能性比較小，全年市場呈現(xiàn)偏松供應(yīng)的可能性較大。2、原油維持在60-75美元/桶區(qū)間偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行上半年布倫特原油創(chuàng)80美元/桶的高位，主要是OPEC組織減產(chǎn)執(zhí)行率超出市場預(yù)期，一是石油主產(chǎn)國沙特因國內(nèi)財政平衡樂見原油上漲至80-100美元/桶的高位，減產(chǎn)執(zhí)行率一度達(dá)到160%；二是委內(nèi)瑞拉國家將受到美國制裁加上國內(nèi)原油生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營不善，導(dǎo)致原油供應(yīng)量急劇下跌；三是由于美國退出“伊核協(xié)議”，并宣稱將對伊朗采取更嚴(yán)厲的制裁，導(dǎo)致市場對伊朗石油出口的擔(dān)憂。對于下半年，首先在6月22日OPEC組織將召開減產(chǎn)下一步計劃，我們認(rèn)為對于市場擔(dān)憂沙特將彌補(bǔ)伊朗因出口量，增大生產(chǎn)量

8、的這一傳聞有一定的可能性，但沙特整體增產(chǎn)量或?qū)⒃诓淮驂河蛢r的前期下進(jìn)行。其次，美國頁巖油能快速大量生產(chǎn)原油盡管對市場有一定的威脅，但整體上，世界原油供需或?qū)⒕S持緊平衡狀態(tài)，故此，我們認(rèn)為下半年，布倫特原油維持在60-75美元/桶區(qū)間偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行，中心較去年有所提高。對聚烯烴來說，目前上游利潤仍舊較為豐厚，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)附近，也導(dǎo)致其產(chǎn)出不會受原油上漲影響而產(chǎn)生波動，因而原油價格的抬升會對聚烯烴產(chǎn)品價格有一定的支撐，但非直接的推動價格的驅(qū)動。3、供應(yīng)偏向?qū)捤?.1 新投產(chǎn)裝置在四季度產(chǎn)能爆發(fā)從了解到的新增產(chǎn)能計劃來看，下半年尤其在四季度新產(chǎn)能或?qū)⒈l(fā)供應(yīng)。具體裝置如下表1所示。PE新投產(chǎn)

9、170萬噸達(dá)1867.8萬噸，產(chǎn)能增幅10%；PP預(yù)計新投產(chǎn)300萬噸將達(dá)2444萬噸，但實(shí)際預(yù)計新投135萬噸，產(chǎn)能增幅6.3%。預(yù)計國內(nèi)帶來80萬噸左右的產(chǎn)量。新投影響PE為神華寧煤，中海油殼牌二期，下半年為延安延長，寶豐久泰及浙江石化影響在2019年。跟去年同期相比，壓力整體表現(xiàn)并不是特別大，但階段性來看，聚烯烴市場新裝置投產(chǎn)或在四季度有一定的供應(yīng)壓力。表 1： PE 和 PP 2018年下半年新產(chǎn)能投放計劃裝置 PE產(chǎn)能 PP產(chǎn)能 投產(chǎn)時間延安延長 45AD 30 推遲至2018年8月久泰能源 25AD 35 2018年底寧夏寶豐 30 30 2018年年底中安聯(lián)合 35 2019年浙

10、江石化 45+35 90 2018-2019年底恒力煉化 45 2018-2019年底數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 卓創(chuàng)資訊今年上半年，中海油殼牌在4月中旬開車，截至撰稿時，殼牌二期項目進(jìn)展順利，已經(jīng)完成全流程生產(chǎn)，產(chǎn)品也完成包裝即將進(jìn)入市場，該項目涉及45萬噸低壓與30萬噸線性，線性主要產(chǎn)7042，低壓產(chǎn)注塑(T60-800為主)，后期可能會涉及拉絲等牌號生產(chǎn)。據(jù)卓創(chuàng)市場調(diào)研了解，華南市場代理已開始預(yù)售，其中線性部分配送9400-9450元/噸，低壓注塑市場配送價0000-10050元/噸(出廠價略低)。3.2 存量裝置供應(yīng)維持在高位存量供應(yīng)上看，下半年，整體看國產(chǎn)聚烯烴產(chǎn)量維持前期水平。1-4

11、 月 LLDPE預(yù)計國產(chǎn)為237.9萬噸左右，累計同比增加13%；PP預(yù)計國產(chǎn)為460.43萬噸，累計同比減少-1%。從目前已公布的檢修計劃來看，今年年內(nèi)的檢修計劃大多集中于今年 4-7 月。今年，PE 和PP 的裝置檢修率分別為 581萬噸和490萬噸，分別占國內(nèi)總產(chǎn)能的約32%和27%。具體看，PE裝置檢修損失量高于去年同期或接近，PP基本是低于去年同期，和16年差不多。3.3 進(jìn)口或放量圖7： PE進(jìn)口量圖8： PP進(jìn)口量數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 海關(guān)總署海關(guān)總署公布的1-3 月的進(jìn)口數(shù)據(jù)來看， PE 1-3月進(jìn)口99萬噸，同比增長30.26%，遠(yuǎn)超過市場預(yù)期。按照外圍市場檢修時間排表，

12、在2季度或有明顯縮量預(yù)期。但整體PE外盤投產(chǎn)產(chǎn)能增加476萬噸，且價格處于中等水平，預(yù)計后期PE進(jìn)口體量或繼續(xù)創(chuàng)新高。同時，PP 1-3月進(jìn)口102萬噸，同比增長11.38%。受 PP 外盤投產(chǎn)較少影響，PP 內(nèi)外盤倒掛明顯，進(jìn)口同比持續(xù)減少，倒掛亦一直維持在較大水平，預(yù)計后期進(jìn)口體量將會持續(xù)保持在偏低水平。從投產(chǎn)角度來看，下半年P(guān)E價格或?qū)⑦M(jìn)一步承壓圖9： 2018年P(guān)E國外新投裝置統(tǒng)計圖10： 2018年P(guān)P國外新投裝置統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 卓創(chuàng)資訊3.4 回料批文維持低位，拉低聚烯烴總供給2018年廢塑料進(jìn)口企業(yè)審核公示引發(fā)市場關(guān)注。再生顆粒的進(jìn)口目前除2014年5月份海關(guān)總署監(jiān)

13、管司發(fā)文規(guī)范過，目前尚未有更進(jìn)一步要求。 表面看“禁廢”有利于國產(chǎn)料市場，但隨著國內(nèi)環(huán)保整頓常態(tài)化，并且環(huán)保督查更加嚴(yán)厲，國產(chǎn)市場呈現(xiàn)下降趨勢，到2021年左右趨穩(wěn)回升。截至撰稿本文時，海關(guān)總署公布了 8 批回料批文， PE 批文總計約 2 萬噸左右， PP 批文為 2 萬噸左右，而去年同期批文分別為 193 萬噸和 132 萬噸。這意味著后續(xù)聚烯烴的進(jìn)口回料將會持續(xù)減少，會持續(xù)拉低聚烯烴的總供給。具體如下圖：圖11：2015/2018年P(guān)E塑料核定/實(shí)際進(jìn)口量統(tǒng)計圖12： 2015/2018年P(guān)P廢塑核定/實(shí)際進(jìn)口量統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 卓創(chuàng)資訊4、需求增速不及前期聚烯烴需求因一次性

14、消費(fèi)占比比較高，需求偏剛性。房地產(chǎn)下滑可能會拉低部分需求增速。數(shù)據(jù)顯示1-4月我國塑料制品累計產(chǎn)量為 2044.5 萬噸，累計同比2.3%，同時，在2月份時累計同比出現(xiàn)負(fù)值，這是 2014 年以后的首次負(fù)值。 1-4 月塑料制品出口數(shù)量為 378萬噸，同比增加9.6%，在2月份出口同比出現(xiàn)高點(diǎn)，但不掩總需求走弱的事實(shí)，總體同比或?qū)⒉患叭ツ晖?，維持在10%。圖13：塑料制品產(chǎn)量 單位：萬噸/%圖14： 塑料制品出口 單位：萬噸/%數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 Wind具體來看，對于PE，農(nóng)膜廠家的開工率差異明顯、有明顯的淡旺季，剛需相對穩(wěn)定。在農(nóng)產(chǎn)品效益弱化的背景下，農(nóng)民生產(chǎn)積極性不高。棚膜多用作

15、反季節(jié)蔬菜瓜果種植，效益尚可，需求相對穩(wěn)定。纏繞膜成為繼農(nóng)膜之后的第二大線性關(guān)注產(chǎn)品，是LL淡旺季弱化的影響關(guān)鍵因素之一。圖15：2015-2018年農(nóng)膜廠家開工率 單位：%圖16：2015-2018年手用纏繞膜毛利統(tǒng)計 數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 隆眾資訊圖17：聚丙烯下游行業(yè)開工率 單位：%圖18：2014-2018年行業(yè)利潤統(tǒng)計 數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 隆眾資訊 卓創(chuàng)資訊PP下游制品領(lǐng)域需求增長但增速放緩，行業(yè)競爭激烈；環(huán)保效應(yīng)持續(xù)，上環(huán)保設(shè)備容易，后期運(yùn)營成本高。2017年塑編企業(yè)平均開工率約在61%，2018年塑編企業(yè)經(jīng)營狀況差于去年，大氣污染治理、資金緊張、訂單減少等問題困擾企業(yè)生

16、產(chǎn)；BOPP長期處于供需失衡的狀態(tài)，且一直無明顯改觀，過剩有愈加嚴(yán)重的態(tài)勢。5、中上游庫存積壓2018年一季度到目前，下游廠家和貿(mào)易商維持較低的庫存，與2017年存在較大差異。主要是在此階段，貿(mào)易商并沒有主動增加庫存的意愿，庫存壓力更多是按照固定開單計劃，被動累積的。數(shù)據(jù)顯示，1-3月份石化廠家?guī)齑婺壳熬S持100萬噸左右的高位。3月下旬開始，石化庫存有明顯的下滑，貿(mào)易商庫存也出現(xiàn)下降，但是港口庫存仍然維持高位，甚至出現(xiàn)了攀升。我們認(rèn)為這是中下游需求疲軟的表現(xiàn)。今年港口庫存下降時間較2017年推遲，故此，市場認(rèn)為2018年需求格局較2017年弱。對此，我們預(yù)計，石化和貿(mào)易商庫存后期呈現(xiàn)季節(jié)性減少趨勢，但因為新產(chǎn)能投產(chǎn)，下游需要相對不及預(yù)期，庫存仍會有壓力。圖19： PE庫存數(shù)據(jù)圖20： PP庫存數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 隆眾資訊三、行情展望我們認(rèn)為2018年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍然相對偏空，盡管原油走勢或?qū)⒃?0-75美元/桶價值中樞震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，原油價格的抬升會對聚烯烴產(chǎn)品價格有一定的支撐，但在目前的生產(chǎn)利潤下，影響不大。故此，宏觀上聚烯烴有下行壓力。基本面上，2-3季度聚烯烴檢修相對集中，市場處在去庫存階段。5-6月庫存有望緩解，但考慮到新投與進(jìn)口料因素，并且外盤PE投產(chǎn)明顯多于PP ，下游需求