第十一章-期權(quán)與期權(quán)交易

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上第十一章期權(quán)與期權(quán)交易 學(xué)習(xí)目的與要求： 通過本章學(xué)習(xí)，了解期權(quán)的概念和分類、期權(quán)交易與期貨交易的關(guān)系，掌握期權(quán)價格的組成及其影響因素，理解期貨期權(quán)套期保值交易、期貨期權(quán)投資交易、期貨期權(quán)套利交易的方式和策略 學(xué)習(xí)重點： 期權(quán)各種類型的基本概念，期權(quán)合約有關(guān)要素的基本概念，期權(quán)交易策略 考試大全國最大教育類網(wǎng)站(wwwE)第一節(jié)期權(quán)與期權(quán)合約 一、期權(quán)的概念和期權(quán)的發(fā)展歷史 （一）期權(quán)的概念和特點 1、期權(quán)(Option)：是一種選擇權(quán)，是一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定資產(chǎn)的權(quán)利。 2、期權(quán)交易：是一種權(quán)利的買賣，是期權(quán)

2、的買方支付了權(quán)利金后，便取得了在未來某特定時間買入或賣出某種特定資產(chǎn)的權(quán)利的交易方式。 3、期權(quán)具有以下特點： 第一，買方要想獲得權(quán)利必須向賣方支付一定數(shù)量的費用； 第二，期權(quán)買方取得的權(quán)利是在未來的或在未來一段時間內(nèi)，或在未來某一特定日期； 第三，期權(quán)買方在未來的買賣標(biāo)的物是特定的； 第四，期權(quán)買方在未來買賣標(biāo)的物的價格是事先規(guī)定好的； 第五，期權(quán)買方可以買進標(biāo)的物，也可以賣出標(biāo)的物； 第六，期權(quán)買方取得的是買賣的權(quán)利，而不負有必須買進或賣出的義務(wù)。買方有執(zhí)行的權(quán)利，也有不執(zhí)行的權(quán)利，完全可以靈活選擇。 第七，買方擁有權(quán)利并為此支付權(quán)利金；僅承擔(dān)有限的風(fēng)險，卻掌握巨大的獲利潛力。 （二）期權(quán)

3、市場的發(fā)展 1973年，芝加哥期貨交易所（CBOT）組建了芝加哥期權(quán)交易所（CBOE），標(biāo)志著以股票期權(quán)交易為代表的真正意義上的期權(quán)交易開始進入了完全統(tǒng)一化、標(biāo)準(zhǔn)化以及管理規(guī)范化的全面發(fā)展新階段。 二、期權(quán)的類型 （一）期權(quán)的類型 來源：考試大1、現(xiàn)貨期權(quán)其標(biāo)的物是現(xiàn)貨的商品、金融資產(chǎn)或指數(shù) （1）商品期權(quán) （2）金融期權(quán)：包括外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)、指數(shù)期權(quán) 2、期貨期權(quán)其標(biāo)的物是各種期貨合約 （1）商品期貨期權(quán)：農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)、畜產(chǎn)品期貨期權(quán)、金屬期貨期權(quán)、能源期貨期權(quán) （2）金融期貨期權(quán)：外匯期貨期權(quán)、利率期貨期權(quán)、指數(shù)期貨期權(quán) （二）看漲期權(quán)和看跌期權(quán) 1看漲期權(quán)(Call Op

4、tions)看漲期權(quán)又稱買權(quán)、買入期權(quán)、延買權(quán)、多頭期權(quán)、敲進期權(quán)等，是指期貨期權(quán)的買方有權(quán)按事先約定的價格和規(guī)定的時間向期權(quán)賣方買入一定數(shù)量的相關(guān)期貨合約。 在看漲期權(quán)中，如果買方要求執(zhí)行期權(quán)，則買方將獲得某一商品期貨合約的多頭部位，對應(yīng)的，看漲期權(quán)的賣方將獲得該商品期貨合約的空頭部位。 2看跌期權(quán)(Put Options)看跌期權(quán)又稱賣權(quán)、賣出期權(quán)、延賣權(quán)、空頭期權(quán)、敲出期權(quán)等，是指期貨期權(quán)的買方有權(quán)按事先約定的價格和規(guī)定的時間向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量的相關(guān)期貨合約，但不負有必須賣出的義務(wù)。 在看跌期權(quán)中，如果買方要求執(zhí)行期權(quán)，則買方將獲得某一商品期貨合約的空頭部位；而對應(yīng)的，看跌期權(quán)的賣方

5、將獲得該商品期貨合約的多頭部位。 （三）美式期權(quán)和歐式期權(quán) 1美式期權(quán)(American 0ptions)。 美式期權(quán)是指在規(guī)定的有效期限內(nèi)的任何時候均可以行使權(quán)利的期權(quán)。期權(quán)買方既可以在期權(quán)合約到期日這一天行使權(quán)利，也可在期權(quán)到期日之前的任何一個交易日行使權(quán)利。 2歐式期權(quán)(European 0ptions)。 歐式期權(quán)是指在規(guī)定的合約到期日方可行使權(quán)利的期權(quán)。期權(quán)買方在期權(quán)合約到期日之前不能行使權(quán)利，過了期限，期權(quán)合約也就自動作廢。 當(dāng)前在世界范圍內(nèi)，美式期權(quán)占主流。 三、期貨期權(quán)合約 期貨期權(quán)合約與期貨合約一樣，也是標(biāo)準(zhǔn)化合約，是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在將來特定時間以特定價

6、格買入或賣出相關(guān)期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化合約。 期貨期權(quán)合約幾乎包括了相關(guān)期貨合約的所有標(biāo)準(zhǔn)化要素，其中另有三項要素是期貨合約中所沒有的。 1權(quán)利金(Premium)期貨期權(quán)的價格，是期貨期權(quán)的買方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而必須支付給賣方的費用，又稱為權(quán)價、期權(quán)費、保險費。即購買或出售期貨期權(quán)的價格。 在期權(quán)交易中，期權(quán)權(quán)利金即期權(quán)成交價格是期權(quán)合約中唯一能在交易所內(nèi)討價還價的要素，其他合約要素均已標(biāo)準(zhǔn)化。 2執(zhí)行價格(Exercise Price)是指期貨期權(quán)的買方有權(quán)按此價買入或賣出一定數(shù)量的期貨合約的價格，也是賣方在履行合約時賣出或買入一定數(shù)量的期貨合約的價格，又稱為履約價格、敲定價格(Str

7、ikePrice)、約定價格。 3合約到期日是指期貨期權(quán)合約必須履行的時間，是期貨期權(quán)合約的終點。 （二）期貨期權(quán)與期貨的異同 在期貨期權(quán)交易中，看漲期權(quán)與看跌期權(quán)并不是一宗交易的買賣雙方，而是截然不同的兩碼事。每一個期權(quán)形式都有相應(yīng)的買方和賣方。買入看漲期權(quán)對應(yīng)賣出看漲期權(quán)，買入看跌期權(quán)對應(yīng)賣出看跌期權(quán)。 1期貨交易與期貨期權(quán)交易的共同之處。 1. 交易對象都是標(biāo)準(zhǔn)化合約； 來源： 2. 交易都是在期貨交易所內(nèi)通過公開競價的方式進行； 3. 交易達成后，都必須通過結(jié)算所統(tǒng)一結(jié)算。 2期貨交易與期貨期權(quán)交易的不同之處。 1. 合約標(biāo)的物不同 2. 買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同（不對等） 3. 保證金

8、規(guī)定不同 4. 市場風(fēng)險不同 5. 獲利機會不同 不同點 期貨交易 期貨期權(quán)交易 合約標(biāo)的物 一般商品或金融工具 相關(guān)的商品期貨合約或金融期貨合約 買賣雙方的權(quán)利義務(wù) 對等，買賣雙方被賦予相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù) 不對等，期權(quán)買方有權(quán)在其認為合適的時候行使權(quán)利，但并不負有必須買入或賣出的義務(wù) 保證金規(guī)定 買賣雙方都要繳納一定數(shù)量的保證金，并將其維持在一定水平 期權(quán)買方無需繳納保證金 市場風(fēng)險 大，買賣雙方潛在的虧損和盈利都是無限的 期權(quán)買方的虧損風(fēng)險有限，盈利可能有限（看跌）或無限（看漲）；期權(quán)賣方的盈利有限，虧損的風(fēng)險無限（看漲）或有限（看跌） 獲利機會 對稱性風(fēng)險 “化危機為契機” 第二節(jié)期貨期權(quán)

9、價格 一、期貨期權(quán)價格構(gòu)成 期貨期權(quán)的權(quán)利金是期權(quán)合約中惟一的變量，其他合約要素都是標(biāo)準(zhǔn)化的。 期權(quán)權(quán)利金是通過買賣雙方的經(jīng)紀人在交易所內(nèi)公開競價達成的，其價格主要由內(nèi)涵價值和時間價值兩部分組成： （一）內(nèi)涵價值(Intrinsic Value)立即履行期權(quán)合約時可獲取的收益。 分為：實值期權(quán)（in-the-money） 虛值期權(quán)(out-of-the-money)兩平期權(quán)(at-the-money)來源： 看漲期權(quán) 正 看跌期權(quán) 負 實值期權(quán) 期貨價格 期權(quán)執(zhí)行價格 正 期貨價格 期權(quán)執(zhí)行價格 負 虛值期權(quán) 期貨價格 期權(quán)執(zhí)行價格 負 期貨價格 期權(quán)執(zhí)行價格 正 兩平期權(quán) 期貨價格

10、 期權(quán)執(zhí)行價格 零 期貨價格 期權(quán)執(zhí)行價格 零 （二）時間價值(Time Value)時間價值是指期權(quán)權(quán)利金扣除內(nèi)涵價值的剩余部分，即權(quán)利金中超出內(nèi)涵價值的部分，又稱外涵價值(extrinsic value) 。 期權(quán)剩余的有效日期越長，其時間價值就越大。 隨著期權(quán)臨近到期日，如果其他條件不變，該期權(quán)的時間價值就會逐漸衰減。在到期日，該期權(quán)就不再有任何時間價值，此時該期權(quán)的價值就只是內(nèi)涵價值了。未來時間標(biāo)的物價格可能變動的大小 執(zhí)行價格履約價格，看漲期權(quán)買權(quán)，看跌期權(quán)賣權(quán) 二、影響期權(quán)價格的主要因素（掌握有哪幾種，如何影響，看漲看跌 P419-422） 從理論上講，影響期權(quán)價格的基本因素主要有

11、：標(biāo)的物價格、執(zhí)行價格、標(biāo)的物價格波動率、距到期時的剩余時間和無風(fēng)險利率。 (一)標(biāo)的物價格及執(zhí)行價格 執(zhí)行價格與期權(quán)合約標(biāo)的物的市場價格是影響期權(quán)價格的最重要因素。 (二)標(biāo)的物價格波動率 (三)距到期日前剩余時間 (四)無風(fēng)險利率 我國一般是一年期定期存款利率為無風(fēng)險利率。第三節(jié)期貨期權(quán)交易 一、交易指令的下達 來源：考試大投資者發(fā)出指令時最關(guān)鍵的是對執(zhí)行價格的選擇和權(quán)利金報價。 二、撮合與成交 期權(quán)交易與期貨交易一樣，按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則，由計算機進行撮合成交。同品種、同期權(quán)類型、同執(zhí)行價格、同一到期月份，期權(quán)買方所出權(quán)利金越高、下達指令的時間越早就越優(yōu)先成交，期權(quán)賣方愿意接受的

12、權(quán)利金越低、下達指令的時間越早就越優(yōu)先成交。 三、期權(quán)交易的了結(jié)方式 期權(quán)交易的了結(jié)方式包括對沖平倉與履約平倉兩種。 對沖平倉 期權(quán)交易具有以下特點： 第一，期貨期權(quán)合約是標(biāo)準(zhǔn)化的 第二，期權(quán)合約的買賣也是在交易所內(nèi)通過公開競價進行的。 第三，其實期權(quán)交易的買賣雙方無需在交易所內(nèi)直接見面。 履約平倉 圖113總結(jié)了期權(quán)交易的了結(jié)形式。(見書426頁) 四、期權(quán)結(jié)算 期權(quán)結(jié)算買方的最大風(fēng)險是成交時所交的權(quán)利金，因此對于買方?jīng)]有每日結(jié)算風(fēng)險。但賣方的風(fēng)險與期貨一樣依然存在，因此交易所要對賣方進行每日計結(jié)算。 賣方持倉保證金結(jié)算 賣方當(dāng)日開倉當(dāng)日子倉結(jié)算 賣方歷史持倉平倉結(jié)算 買方權(quán)利金的結(jié)算 履約

13、結(jié)算 權(quán)利放棄時的結(jié)算 實值期權(quán)自動結(jié)算 第四節(jié)期權(quán)交易的基本策略（掌握盈虧平衡點，理解各個買進賣出履約的部位） 期權(quán)交易的基本策略包括4個：買進看漲期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、買進看跌期權(quán)、賣出看跌期權(quán)，其他所有的交易策略都因此而派生。 期權(quán)交易的主旨：預(yù)測市場價格將大幅波動，便采用買進漲權(quán)或跌權(quán)的策略，以獲得買進或賣出的權(quán)利和自由；預(yù)測市場價格將保持穩(wěn)定或波動很小，便采取賣出漲權(quán)或跌權(quán)的策略，收取權(quán)金受益。 （一）買進看漲期權(quán)類比買進股票購權(quán) 1、買進看漲期權(quán)損益 1. 當(dāng)?shù)狡跁r標(biāo)的物價格等于執(zhí)行價格+權(quán)利金時，該點為損益平衡點 2. 買進看漲期權(quán)所可能面臨的最大虧損是權(quán)利金，而可能獲得的盈利是無

14、限的，標(biāo)的物的價格高于執(zhí)行價格的程度越大，盈利就越多(或虧損越小)。 2、為什么要買進看漲期權(quán) 1. 為獲取價差受益 2. 為產(chǎn)生杠桿作用 3. 為限制交易風(fēng)險 4. 為保護在標(biāo)的物上的空頭部位 5. 為維持心理平衡 （二）賣出看漲期權(quán)類比賣出股票購權(quán) 1、賣出看漲期權(quán)損益 賣出看漲期權(quán)所面臨的最大可能的收益是權(quán)利金，而可能面臨的虧損是無限大的。 2、為什么要賣出看漲期權(quán)？ 1. 為取得權(quán)利金收入 2. 為進行套利交易 3. 為改善持倉 4. 為鎖定期貨利潤或鎖倉 5. 多種策略的需要 （三）買進看跌期權(quán)（與買進看漲期權(quán)同理）類比買進沽權(quán) 1、買進看跌期權(quán)損益 買進看跌期權(quán)所面臨的最大可能的虧

15、損是權(quán)利金，因而風(fēng)險是有限的。而可能獲得的盈利是巨大的。 2、為什么要買進看跌期權(quán) 1. 為獲取價差收益 來源： 2. 為了杠桿作用 3. 為保護已有的標(biāo)的物上的多頭部位 4. 為保護賬面利潤 5. 為保持心理平衡 6. 多種策略的需要 （四）賣出看跌期權(quán)（與賣出看跌期權(quán)同理）類比賣出沽權(quán) 1、賣出看跌期權(quán)損益 賣出看跌期權(quán)的最大可能的收益是權(quán)利金，而可能面臨的風(fēng)險是巨大的。 2、為什么要賣出看跌期權(quán) 1. 為獲得權(quán)利金而賣出看跌期權(quán) 2. 為獲得標(biāo)的物而賣出看跌期權(quán) 3. 為改善持倉而賣出看跌期權(quán) 4. 多種策略的需要 名稱 買進看漲期權(quán)(買進購權(quán))賣出看漲期權(quán)(賣出購權(quán))買進看跌期權(quán)（買進

16、沽權(quán)） 賣出看跌期權(quán)（賣出沽權(quán)） 運 用 場 合 看后市大漲 看后市大跌或見頂 后市要大跌 后市上升見底 市場波幅大 市場波幅收窄 正在下跌 市場波幅收窄 買進被市場低估的漲權(quán) 持有現(xiàn)貨或期貨作為對沖策略 市場波幅大 隱含波動率高 牛市 熊市 熊市 牛市 收益 平倉權(quán)金賣價買價 平倉權(quán)利金賣價買平價 平倉權(quán)金賣平價權(quán)買價 平倉權(quán)利金賣價買平價 履約標(biāo)的價執(zhí)行價權(quán)利金 對方棄權(quán)全部權(quán)利金 履約執(zhí)價標(biāo)價權(quán)金 對方棄權(quán)全部權(quán)利金 風(fēng)險 全部權(quán)利金 斬倉權(quán)賣價買平價 全部權(quán)利金 斬倉權(quán)賣價買平價  履約執(zhí)行價標(biāo)的物買平價權(quán)利金  履約標(biāo)的物賣平價執(zhí)行價權(quán)利金 損益 平衡 執(zhí)行價權(quán)利

17、金 執(zhí)行價權(quán)利金 執(zhí)行價權(quán)利金 執(zhí)行價權(quán)利金 操作 原因 為獲取差價收益，權(quán)金上漲時平倉 為取得賣權(quán)收入 為獲取差價收益 為取得權(quán)金收入 為產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，對股票期權(quán)來說很明顯 為進行套利交易 為產(chǎn)生杠桿效應(yīng) 為獲得標(biāo)的物而賣跌權(quán) 為限制交易風(fēng)險 為改善持倉結(jié)構(gòu) 為保護多頭買進 為改善持倉結(jié)構(gòu) 為保護空頭而買漲權(quán) 為鎖定期貨利潤或鎖倉而賣出期權(quán) 為保護賬面利潤 各種策略的需要 為維持心理平衡，不會因股票和現(xiàn)貨下跌而輕易平倉，堅定持倉信心 各種策略的需要 為維持心理平衡 各種策略的需要  在期貨交易中，除了深度實值期權(quán)的權(quán)利金高于期貨保金外，一般權(quán)利金都比期貨保金低。由于股票是全額交易，

18、所以運用股票期權(quán)杠桿作用更加明顯。 隱含波動率低（高），是指理論上應(yīng)該波動較大（?。?，但市場反應(yīng)很?。ù螅?。 第五節(jié)期貨期權(quán)套期保值策略 一、期貨期權(quán)在買入套期保值中的應(yīng)用 買入看漲期權(quán) 賣出看跌期權(quán) 買進期貨合約的同時買入看跌期權(quán) 二、期貨期權(quán)在賣出套期保值中的應(yīng)用 買入看跌期權(quán) 賣出看漲期權(quán) 賣出期貨合約的同時買入看漲期權(quán) 第六節(jié)期貨期權(quán)投機交易 一、買入看漲期權(quán)投機 采集者退散二、買入看跌期權(quán)投機 三、買入雙向期權(quán)投機 第七節(jié)期貨期權(quán)套利交易 一、水平套利 又稱為日歷套利(Calendar Spread)、橫向套利、跨月份套利或時間套利，是指買進和賣出敲定價格相同但到期月份不同的看漲期權(quán)

19、或看跌期權(quán)合約的套利方式。 二、垂直套利 三、轉(zhuǎn)換套利和反向轉(zhuǎn)換套利 轉(zhuǎn)換套利 反向轉(zhuǎn)換套利 買跌權(quán)，賣漲權(quán) 買漲權(quán)，賣跌權(quán) 買手期貨（低于期權(quán)執(zhí)行價） 賣手期貨（高于期權(quán)執(zhí)行價） 兩期權(quán)執(zhí)價相同，期貨價與之接近 兩期權(quán)執(zhí)價相同，期貨價與之接近 收益（看漲權(quán)金看跌權(quán)金）（期貨價期權(quán)執(zhí)價） 收益（看跌權(quán)金看漲權(quán)金）+（期貨價期權(quán)執(zhí)價） 記憶技巧：轉(zhuǎn)套：權(quán)空權(quán)空貨多頭反轉(zhuǎn)套：權(quán)多權(quán)多貨空頭 四、其他套利方式 題干: 7月1日，某投資者以100點的權(quán)利金買入一張9月份到期，執(zhí)行價格為10200點的恒生指數(shù)看跌期權(quán)，同時，他又以120點的權(quán)利金賣出一張9月份到期，執(zhí)行價格為10000點的恒生指數(shù)看跌期

20、權(quán)。那么該投資者的最大可能盈利（不考慮其他費用）是（ ）。 A: 200點 B: 180點 C: 220點 D: 20點 分析：期權(quán)的投資收益來自于兩部分：權(quán)利金收益和期權(quán)履約收益。(1)權(quán)利金收益=-100+120=20；(2)買入看跌期權(quán)-à價越低贏利越多，即10200以下；賣出看跌期權(quán)à最大收盈為權(quán)利金，低于10000點會被動履約。兩者綜合，價格為10000點時，投資者有最大可能贏利。期權(quán)履約收益=10200-10000=200合計收益=20+200=220 參考答案C題干: 某投資人在5月2日以20美元/噸的權(quán)利金買入9月份到期的執(zhí)行價格為140美元/噸的小麥看漲期

21、權(quán)合約。同時以10美元/噸的權(quán)利金買入一張9月份到期執(zhí)行價格為130美元/噸的小麥看跌期權(quán)。9月時，相關(guān)期貨合約價格為150美元/噸，請計算該投資人的投資結(jié)果（每張合約1噸標(biāo)的物，其他費用不計） A: -30美元/噸 B: -20美元/噸 C: 10美元/噸 D: -40美元/噸 參考答案B 分析：同上：期權(quán)的投資收益來自于兩部分：權(quán)利金收益和期權(quán)履約收益。在損益平衡點處，兩個收益正好相抵。(1)權(quán)利金收益=-20-10=-30； (2)買入看漲期權(quán)à當(dāng)市場價格150>執(zhí)行價格140，履行期權(quán)有利可圖(以較低價格買到現(xiàn)價很高的商品)，履約盈利=150-140=10；買入看跌期權(quán)

22、à當(dāng)市場價格150>執(zhí)行價格130，履約不合算(低價將現(xiàn)價高的商品賣給別人，犯傻)。 因此總收益=-30+10=-20不需要考慮是垂直套利還是水平套利等等，也不需要記憶繁瑣的公式。 三、期權(quán)合約條款的說明： 、執(zhí)行價格：履約價格，行權(quán)價格，期權(quán)執(zhí)行時標(biāo)的物的交割所依據(jù)的價格，在開始交易時，由交易所公布。 一般有個平值期權(quán)，個實值期權(quán)，個虛值期權(quán)。 、履約日：期權(quán)可執(zhí)行的日期。 歐式期權(quán)，是指合約的買方在合約到期日才能按執(zhí)行價格決定是否執(zhí)行權(quán)利的一種期權(quán)。 美式期權(quán)，是指合約的買方在合約有效期內(nèi)的任何一個交易日均可按執(zhí)行價格決定是否執(zhí)行權(quán)利。 歐式期權(quán)或美式期權(quán)，與地理概念無關(guān)。

23、 、合約到期日：期權(quán)合約的終點。 、權(quán)利金：買方向賣方支付的費用，交易競價產(chǎn)生。 四、期權(quán)合約的標(biāo)的物： 據(jù)期權(quán)合約標(biāo)的物的不同：可分為現(xiàn)貨期權(quán)，期貨期權(quán)。 現(xiàn)貨期權(quán)：采用實物交割方式，按執(zhí)行價格交付合約商品。 期貨期權(quán)：履約的意義在于將期權(quán)合約轉(zhuǎn)為期貨合約。 五、期權(quán)價格構(gòu)成： 期權(quán)價格：即權(quán)利金，由內(nèi)涵價值和時間價值構(gòu)成。（內(nèi)涵價值是指立即履行期權(quán)合約時可獲得的總利潤。這是由期權(quán)合約的執(zhí)行價格與標(biāo)的物價格的關(guān)系決定的。） 六、實值、平值、虛值期權(quán)的關(guān)系表： 名稱 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 平值期權(quán) 執(zhí)行價格標(biāo)的物價 執(zhí)行價格標(biāo)的物價 實值期權(quán) 執(zhí)行價格<標(biāo)的物價 執(zhí)行價格>標(biāo)的物價

24、虛值期權(quán) 執(zhí)行價格>標(biāo)的物價 執(zhí)行價格<標(biāo)的物價 如果某個看漲期權(quán)處于實值狀態(tài)，那么，執(zhí)行價格和標(biāo)的物相同的看跌期權(quán)一定處于虛值狀態(tài)。反之，亦然。 時間價值，簡稱，是指期權(quán)權(quán)利金扣除內(nèi)涵價值的剩余部分，即權(quán)利金中超出內(nèi)涵價值的部分，又稱外涵價值。 確定時間價值的根本因素，是期權(quán)的買賣雙方對未來時間內(nèi)期權(quán)的價值增減趨勢的不同判斷而互相競爭報價的活動，一般地說，期權(quán)剩余的有效期越長，其時間價值就越大。 實值期權(quán)：較小時間價值較大內(nèi)涵價值 平值期權(quán)：時間價值較大 虛值期權(quán)：時間價值較小 七、影響期權(quán)價格的基本因素： 、標(biāo)的物價格及執(zhí)行價格。在標(biāo)的物價格一定時，執(zhí)行價格便決定了期權(quán)的內(nèi)涵價

25、值。執(zhí)行價格與市場價格的關(guān)系，還決定了時間價值的大小。一般地說，執(zhí)行價格與市場價格的差額越大，時間價值就越少；反之，差額越小，時間價值就越大。當(dāng)一種期權(quán)處于極度實值或極度虛值時，其時間價值趨向零。而當(dāng)一種期權(quán)正好處于平值狀態(tài)，其時間價值卻達到最大。即期權(quán)處于平值時，市場價格的變動才最有可能是期權(quán)增加內(nèi)涵價值，人們才愿意購買。任何市場價格與執(zhí)行價格的偏離，都將減少時間價值。 、標(biāo)的物價格波動率。標(biāo)的物價格波動大，增加了期權(quán)向?qū)嵵捣较蜣D(zhuǎn)化的可能性，權(quán)利金也會相應(yīng)增長。 、到期日前剩余時間。期權(quán)的時間價值與期權(quán)的有效期成正比 、無風(fēng)險利率利率高，時間價值會減少，反之亦然。成反比。 八、期權(quán)履約后部位

26、的轉(zhuǎn)換： 名稱 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 買進 標(biāo)的物多頭 標(biāo)的物空頭 賣出 標(biāo)的物空頭 標(biāo)的物多頭 買方，買進期權(quán)對沖權(quán)利消失 放棄權(quán)利消失 行權(quán)漲權(quán)變多頭，跌權(quán)變空頭 賣方，賣出期權(quán)接受行權(quán)漲權(quán)變空頭，跌權(quán)變多頭 對沖（回避執(zhí)行） 九、期權(quán)保證金的結(jié)算： 由于買方最大風(fēng)險是成交時的權(quán)利金，因此對買方?jīng)]有每日結(jié)算風(fēng)險，但賣方的風(fēng)險與期貨一樣依然存在，因此交易所要對賣方進行每日計結(jié)算保證金。 傳統(tǒng)期權(quán)保證金（），每一張賣空期權(quán)保證金為下列兩者較大者： （一）、權(quán)利金期貨合約的保證金虛值期權(quán)價值的一半； （二）、權(quán)利金期貨合約保證金的一半 分幾種情況：、賣方持倉保證金結(jié)算 、賣方當(dāng)日開倉當(dāng)日平倉結(jié)算（

27、差價） 、賣方歷史持倉平倉結(jié)算（差價） 、買方權(quán)利金結(jié)算（成交價劃出） 、履約結(jié)算 、權(quán)利放棄時的結(jié)算（虛值、平值期權(quán)以及提出不執(zhí)行的實值期權(quán)自動失效，消失。買方不用結(jié)算，賣方退回保證金。） 、實值期權(quán)自動結(jié)算。到期閉市日，所有沒有提出執(zhí)行的實值期權(quán)，將由結(jié)算部門自動結(jié)算，如果是部位轉(zhuǎn)換，則不自動結(jié)算；如果不是部位轉(zhuǎn)換而是現(xiàn)金結(jié)算，扣除各種費用后，只要有一個變動價位就自動結(jié)算。 十二、期權(quán)套期保值的策略運用 期貨交易中，買進期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時，稱買期保值；賣出期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時，稱賣期保值。 在期權(quán)交易中，并不是按期權(quán)的部位來定義的，而是按買賣期權(quán)所能轉(zhuǎn)換的期貨部位

28、（或標(biāo)的物部位）來決定。 期貨交易具有對現(xiàn)貨的保值功能。期權(quán)交易既具有對現(xiàn)貨的保值功能，又具有對期貨的保值功能。 買期（權(quán)）保值 賣期（權(quán)）保值 買進看漲期權(quán)（多頭部位），買進與自己即將購進的現(xiàn)貨或期貨，相關(guān)的看漲期權(quán)。 買進看跌期權(quán)（空頭部位），買進與自己擁有現(xiàn)貨或多頭期貨部位的跌權(quán)，支付一定的權(quán)利金后，便享有賣出或不賣出相關(guān)期貨合約的權(quán)利。 賣出看跌期權(quán)（多頭部位）：當(dāng)相關(guān)商品價格有可能保持相對穩(wěn)定，或預(yù)期的價格下跌幅度很小時，套保者可能會發(fā)現(xiàn)，通過賣出一個看跌權(quán)，從買方收取權(quán)利金，并利用此款為今后的交易保值。 賣出看漲期權(quán)（空頭部位）：當(dāng)相關(guān)商品價格有可能保持相對穩(wěn)定，或預(yù)測價格上漲幅度

29、很小時，套保者可以通過賣出一個漲權(quán)，從買方收取權(quán)利金，并利用此款為今后的現(xiàn)貨交易保值。 買進期貨合約，同時買進相關(guān)期貨的看跌權(quán)，價格上漲時放棄或轉(zhuǎn)讓看跌權(quán)，同時高價賣出期貨平倉，或期貨差價利潤。一旦價格下跌，履行看跌期權(quán)，賣出期貨合約，與手中的多頭期貨合約對沖。其最大損失是權(quán)利金。 賣出期貨合約時，買進相關(guān)期貨看漲權(quán)，價格下跌時，放棄或轉(zhuǎn)讓漲權(quán)，同時低價買進期貨合約平倉，達到保值目的；價格上漲時，履行漲權(quán)，買進期貨與手中的空頭期貨部位對沖，減少期貨損失。 期權(quán)套保策略可歸納為：怕漲買漲權(quán)，怕跌買跌權(quán) 穩(wěn)而小跌賣跌權(quán)，穩(wěn)而小漲賣漲權(quán) 買進期貨買進跌權(quán)，賣出期貨買進漲權(quán) 十三、期權(quán)套利的各種策略。

30、 、跨式套利（馬鞍式或同價對敲） 名目 買進跨式套利 賣出跨式套利 策略組合 以相同的執(zhí)行價格，同時買進看漲、看跌期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同） 以相同的執(zhí)行價格，同時賣出看漲、看跌期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同） 使用范圍 后市方向不明，會有較大的波動 預(yù)計價格變動很小，波幅收窄 損益平衡點 （）高點執(zhí)價總權(quán)金 （）低點執(zhí)價總權(quán)金 （）執(zhí)價總權(quán)金 （）執(zhí)價總權(quán)金 最大風(fēng)險 所支付的全部權(quán)利金 價格上漲超過高點，損失執(zhí)行價期貨價權(quán)金 價格下跌超過低點，損失期貨價執(zhí)行價權(quán)金 收益 上漲收益期價執(zhí)行價權(quán)金 下跌收益執(zhí)行價期價權(quán)金 所收取的全部權(quán)利金 履約部位 上漲有利多頭履約、下跌有利空頭履約 上漲履約后為空頭

31、、下跌履約后為多頭 、寬跨式套利異價對敲 名目 買進寬跨式套利 賣出寬跨式套利 策略組合 以較低的執(zhí)行價格，買進看跌期權(quán)，以較高的執(zhí)行價買進看漲期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同） 以較高執(zhí)價賣出漲權(quán)，同時以較低執(zhí)行價賣出跌權(quán)（月份、標(biāo)的物相同） 使用范圍 預(yù)計物價將大幅波動（比同價對敲成本低，虛值狀態(tài)） 預(yù)計價格變動很小，波幅收窄（風(fēng)險小，但收益也有限） 損益平衡點 （）高高執(zhí)價權(quán)利金 （）低低執(zhí)價權(quán)利金 （）高執(zhí)行價權(quán)利金 （）低執(zhí)行價權(quán)利金 最大風(fēng)險 所支付的全部權(quán)利金 只有價格漲跌巨大、顯著波動才會有損失。 高點險高執(zhí)價期貨價權(quán)金 低點險期貨價低執(zhí)價權(quán)金 收益 期價漲超期價高執(zhí)價權(quán)金 期價跌過低執(zhí)價期價權(quán)金 所收取的全部權(quán)利金 履約部位 買高賣低，不同時履約。 大漲多頭，大跌空頭 大漲履約后為空頭、大跌履約后為多頭  、蝶式套利：  買進蝶式套利  買漲 執(zhí)行價格間距相等 買跌 買低執(zhí)看漲 最大損失凈權(quán)金 買低執(zhí)看跌 賣中執(zhí)看漲 最大