備兌開(kāi)倉(cāng)策略(一)

1、備兌開(kāi)倉(cāng)策略一、什么叫備兌開(kāi)倉(cāng)備兌開(kāi)倉(cāng)策略是指在擁有標(biāo)的證券的同時(shí)， 賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu) 期權(quán)。該策略使用百分之百的現(xiàn)券擔(dān)保，不需額外繳納現(xiàn)金保證金。備兌開(kāi)倉(cāng)策略賣(mài)出了認(rèn)購(gòu)期權(quán)，即有義務(wù)按照合約約定的價(jià)格賣(mài) 出股票。由于有相應(yīng)等份的現(xiàn)券作擔(dān)保，可以用于被行權(quán)時(shí)交付現(xiàn)券， 因而稱(chēng)為“備兌。備兌開(kāi)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)較小，易于理解掌握，是根本的期權(quán)投資入門(mén)策略。 可以使投資者熟悉期權(quán)市場(chǎng)的根本特點(diǎn)， 由易到難，逐步進(jìn)入期權(quán)市 場(chǎng)交易。備兌開(kāi)倉(cāng)屬于一級(jí)投資者可以使用的投資策略， 只要具備期 權(quán)投資資格，就可以備兌開(kāi)倉(cāng)。從境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，備兌開(kāi)倉(cāng)也 是應(yīng)用最為廣泛的期權(quán)交易策略之一。備兌開(kāi)倉(cāng)可以增強(qiáng)持股收益，

2、降低持股本錢(qián)，增強(qiáng)了股票的投資吸引力。需要特別指出的是，備兌開(kāi)倉(cāng)策略并沒(méi)有起到完全的套保作用， 只是降低了投資者的盈虧平衡點(diǎn)，而沒(méi)有完全躲避股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)。二、備兌開(kāi)倉(cāng)原理備兌開(kāi)倉(cāng)是指在中長(zhǎng)期內(nèi)購(gòu)置或擁有股票，同時(shí)為了獲取收 入，定期賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)。這相當(dāng)于持有股票來(lái)獲取租金，具有降低持 有持股本錢(qián)的效果。當(dāng)投資者備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)一般來(lái)說(shuō)是賣(mài)出虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，即行權(quán)價(jià)格比當(dāng)前股票價(jià)格高后：? 如果標(biāo)的股票價(jià)格上升，并且股票價(jià)格到達(dá)或者超過(guò)行權(quán)價(jià) 格以上，所賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將被執(zhí)行，投資者的持倉(cāng)標(biāo)的股 票將被賣(mài)出。相比持倉(cāng)本錢(qián)，股票賣(mài)出取得了收益。? 如果標(biāo)的股票價(jià)格下跌，那么所賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將會(huì)變得

3、毫無(wú) 價(jià)值，因而一般不會(huì)被執(zhí)行，那么投資者賣(mài)出期權(quán)所獲得的 權(quán)利金，間接降低股票持倉(cāng)本錢(qián)。三、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例及損益分析一背景描述王先生是一位大學(xué)教授，對(duì)上汽集團(tuán)的股票有一定研究。假設(shè) 3 月 31 日上午收盤(pán)時(shí)， 上汽集團(tuán)股票為 14 元。經(jīng)過(guò)這段時(shí)間的觀察和 研究，他認(rèn)為上汽集團(tuán)在近期會(huì)有小幅上漲；但如果漲到 15 元，他 就會(huì)賣(mài)出。于是，他決定進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)，賣(mài)出上汽集團(tuán)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)， 即 4 月到期、行權(quán)價(jià)為 15 元這一行權(quán)價(jià)等于王先生對(duì)這只股票的 心理賣(mài)出價(jià)位的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲得權(quán)利金為0.81*5000 = 4050元。這里，投資者可能會(huì)有幾點(diǎn)小疑問(wèn)：1. 為什么只賣(mài)出一份認(rèn)購(gòu)期權(quán)呢？因?yàn)樯?/p>

4、汽集團(tuán)的合約單位為 5000，因此王教授買(mǎi)入 5000股上汽 集團(tuán)股票，只能備兌開(kāi)倉(cāng)一份期權(quán)合約即賣(mài)出一份認(rèn)購(gòu)期權(quán) 。2. 為什么賣(mài) 4 月份到期而不是 5 月份到期的期權(quán)？這是因?yàn)橥踅淌谥粚?duì)這只股票的近期股價(jià)有一個(gè)相對(duì)明確的預(yù) 期，而對(duì)于 1 個(gè)月以后的走勢(shì)，那么沒(méi)有比擬明確的預(yù)期或判斷。同時(shí) 相對(duì)來(lái)說(shuō)，近月合約流動(dòng)性更好， 投資者更容易管理賣(mài)出期權(quán)的頭寸， 所以王教授選擇賣(mài)出當(dāng)月期權(quán)合約。3. 為什么賣(mài)行權(quán)價(jià)為 15 元的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，而不賣(mài)行權(quán)價(jià)為 14 元的平值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，或者行權(quán)價(jià)為 13 元的實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)呢？備兌開(kāi)倉(cāng)策略一般適用于投資者對(duì)于標(biāo)的證券價(jià)格的預(yù)期為小 幅上漲或維持不變，

5、因此選用備兌開(kāi)倉(cāng)策略時(shí)， 不會(huì)賣(mài)出行權(quán)價(jià)格低 于正股價(jià)格的期權(quán)，即不會(huì)賣(mài)出 13 元行權(quán)價(jià)格的實(shí)值期權(quán)。因?yàn)槿?果賣(mài)出這一期權(quán)， 將會(huì)壓縮投資者的收益空間， 到期被行權(quán)的可能性 也會(huì)更大。至于是傾向于賣(mài)出 15元行權(quán)價(jià)格的虛值期權(quán)， 還是 14 元行權(quán)價(jià) 格的平值期權(quán)，這主要取決于王教授對(duì)這只標(biāo)的證券的預(yù)期。這些分析可以從后面的靜態(tài)收益率和或有行權(quán)收益率這兩個(gè)指 標(biāo)中非常直觀地觀察到。二備兌開(kāi)倉(cāng)損益的圖表分析 王教授的這個(gè)備兌開(kāi)倉(cāng)策略到期日的損益圖如以下圖所示 為了 簡(jiǎn)單起見(jiàn)，以下分析和計(jì)算均忽略了交易本錢(qián)和期間分紅派息的可能 性。到期日盈虧圖圖1:上汽集團(tuán)備兌開(kāi)倉(cāng)到期日盈虧示意圖如果投資者對(duì)

6、于損益圖不太熟悉， 我們還可以通過(guò)下述表格，了 解在期權(quán)到期日上汽集團(tuán)不同的價(jià)格情形下， 該策略所對(duì)應(yīng)的損益情 況。備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的到期損益計(jì)算以下計(jì)算均是每股股票對(duì)應(yīng)的收益到期日上汽集 團(tuán)股價(jià)賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益正股損益損益合計(jì)910111213141516171819表1：上汽集團(tuán)備兌開(kāi)倉(cāng)到期損益計(jì)算三到期日上汽集團(tuán)股票不同股價(jià)所對(duì)應(yīng)的情況分析，到期日股價(jià)到達(dá)或者超過(guò)行權(quán)價(jià)格 15元。如圖 1或表 1 所示，當(dāng)上汽集團(tuán)股票價(jià)格到達(dá)或者超過(guò) 15元期 權(quán)的行權(quán)價(jià)格時(shí)，王先生均可以獲得最大潛在利潤(rùn)，即元。這是因 為，如果在期權(quán)到期日上汽集團(tuán)的股票高于 15 元的執(zhí)行價(jià)格，認(rèn)購(gòu) 期權(quán)將會(huì)處于實(shí)值狀

7、態(tài)， 其持有者會(huì)行權(quán)， 王先生作為認(rèn)購(gòu)期權(quán)的出 售者，將會(huì)被指派行權(quán)， 因此，王先生的股票會(huì)以 15元的價(jià)格出售。 元計(jì)算出來(lái)的。請(qǐng)記住：無(wú)論股票價(jià)格漲得如何高，如果備兌賣(mài)出的 認(rèn)購(gòu)期權(quán)被指派，股票就會(huì)被按照行權(quán)價(jià)賣(mài)出。因此，股票所得為認(rèn) 購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)即 15元和股票購(gòu)置價(jià)即 14 元之間的差額?；蛘咝》蠞q，但到期日股價(jià)尚未到達(dá)行權(quán)價(jià)格 15 元 在這種情況下，投資者獲得賣(mài)出期權(quán)的權(quán)利金 0.81 元，同時(shí)股 票價(jià)格小幅上漲，也給投資者帶來(lái)了一定的賬面收益。由于尚未漲到 15 元，即期權(quán)的行權(quán)價(jià)，因此該期權(quán)到期時(shí)仍為 虛值期權(quán)，到期日一般不會(huì)有人提出行權(quán)，投資者仍然持有股票，股 票的賬面盈

8、利在 0元至 1元之間，具體將取決于股票的實(shí)際漲幅。 因 此，在這種情況下，投資者收益將為 0.81 元至 1.81 元之間，具體將 取決于股票的實(shí)際漲幅。票價(jià)格走低，到期日股價(jià)低于 14 元持倉(cāng)本錢(qián)。在這種情況下，投資者仍將獲得賣(mài)出期權(quán)的權(quán)利金 0.81 元。同 時(shí)股票價(jià)格走低，給投資者帶來(lái)了一定的賬面損失。由于到期日股價(jià)甚至低于持倉(cāng)本錢(qián)，所以肯定低于 15 元，即期 權(quán)的行權(quán)價(jià)， 因此該期權(quán)到期時(shí)仍為虛值期權(quán)， 到期日一般不會(huì)有人 提出行權(quán)， 投資者仍然將持有股票， 股票的賬面損失具體將取決于股票的實(shí)際跌幅當(dāng)?shù)狡谌展蓛r(jià)跌至 13.19 元時(shí)，投資者一方面獲得權(quán)利金 0.81 元，一方面股票

9、損失 0.81 元，投資者不虧不賺，因此我們把 13.19 元稱(chēng)為該策略的盈虧平衡點(diǎn)。元，這時(shí)候投資者將出現(xiàn)虧損。 虧損數(shù)額取決于股票的實(shí)際跌幅。再次提醒投資者， 以上計(jì)算均是以每股股票進(jìn)行的。 因此王教授 的總損益均需要乘以合約單位。本例的合約單位為 5000。四備兌賣(mài)出ETF期權(quán)案例分析再舉另一個(gè)用ETF進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)的例子。李先生對(duì)個(gè)股沒(méi)有太多 研究，但是他比擬喜歡研究 50ETF 3月31日，50ETF價(jià)格元左右， 他認(rèn)為50ETF可能會(huì)小幅上漲但漲幅不會(huì)很大，元左右，他愿意賣(mài)出。 因此，基于這種判斷，李先生決定買(mǎi)入 50ETF并備兌賣(mài)出50ETF認(rèn) 購(gòu)期權(quán)。具體操作上，他以每份份一份

10、4月到期、元的50ETF認(rèn)購(gòu)期 權(quán)。到期日，該策略的損益圖表如圖 2、表 2所示。同樣的，為了簡(jiǎn) 單起見(jiàn)，以下分析和計(jì)算均忽略了交易本錢(qián)和期間分紅派息的可能性。圖2: 50ETF備兌開(kāi)倉(cāng)到期日盈虧示意圖備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的到期損益計(jì)算到期日股價(jià)賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益正股損益損益合計(jì)1.2101.2601.3101.3601.4101.4601.5101.5601.6101.6601.710表2: 50ETF備兌開(kāi)倉(cāng)到期損益計(jì)算到期日不同的50ETF價(jià)格所對(duì)應(yīng)的該策略損益情況，分析思路與 前一樣，此處不再贅述。四、備兌開(kāi)倉(cāng)的盈虧平衡點(diǎn)分析眾所周知， 盈虧平衡點(diǎn)是指投資者不虧不賺時(shí)的股票價(jià)格。 如果 不考

11、慮交易本錢(qián)， 直接購(gòu)置股票的盈虧平衡點(diǎn)就是購(gòu)置時(shí)的股票價(jià)格。 在備兌開(kāi)倉(cāng)策略中， 盈虧平衡點(diǎn)等于購(gòu)置股票的價(jià)格減去賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期 權(quán)所獲得的權(quán)利金金額。 與直接購(gòu)置股票相比， 備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的 優(yōu)勢(shì)在于較低的盈虧平衡點(diǎn)。 從某種意義上說(shuō)， 投資者備兌開(kāi)倉(cāng)比直 接購(gòu)置股票，可以承受相對(duì)更大的股票價(jià)格走低風(fēng)險(xiǎn) 即更低的股價(jià)在王教授的案例中， 如果王教授只是以 14 元的價(jià)格買(mǎi)入 5000股 股票，而沒(méi)有進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)策略的操作， 那么盈虧平衡點(diǎn)就是 14 元。 根據(jù)前面的分析，王教授進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)操作后， 其盈虧平衡點(diǎn)是 13.19 元，即購(gòu)置上汽集團(tuán)股票的價(jià)格 14 元減去所獲得的認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金 0.

12、81 元。，比方 13 元，投資者做備兌開(kāi)倉(cāng)策略是虧錢(qián)的，每股虧損 為 0.19 元。同樣，50ETF例子里，其盈虧平衡點(diǎn)是低于當(dāng)時(shí)50ETF購(gòu)入， 即購(gòu)置50ETF的價(jià)格元減去所獲得的50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金元。如 果在到期日ETF價(jià)格低于比方元，投資者做備兌開(kāi)倉(cāng)策略是虧錢(qián)的， 每份虧損為元。五、備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的根本指標(biāo)當(dāng)投資者經(jīng)過(guò)深思熟慮， 決定使用備兌開(kāi)倉(cāng)策略時(shí)， 可能會(huì)面臨 選擇，即挑選什么樣的股票、什么樣的行權(quán)價(jià)、哪一個(gè)到期日的期權(quán)？ 毫無(wú)疑問(wèn)，這些都必須基于投資者對(duì)于標(biāo)的股票或 ETF的理性預(yù)期， 但是如何比擬不同備兌開(kāi)倉(cāng)策略可能的收益， 也是投資者非常關(guān)心的 事。備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)

13、期權(quán)有兩個(gè)基準(zhǔn)指標(biāo)， 可以幫助投資者進(jìn)行比照分 析，一個(gè)是靜態(tài)回報(bào)率，一個(gè)是或有行權(quán)回報(bào)率。一靜態(tài)回報(bào)率所謂靜態(tài)回報(bào)率， 是指假設(shè)在期權(quán)到期日時(shí)股票的價(jià)格沒(méi)有發(fā)生 變化，且賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)沒(méi)有被指派執(zhí)行的情況下， 備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期 權(quán)的年化收益率。具體計(jì)算公式為：收入/凈投資X年化因素收入是指賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)所獲得的權(quán)利金和收取的股利之和。 在上 汽集團(tuán)例子中，如果到期日股價(jià)仍然為 14 元，為了方便計(jì)算，此處 暫不考慮手續(xù)費(fèi)及期權(quán)存續(xù)期間的股票分紅收益 。凈投資是股票價(jià)格減去權(quán)利金價(jià)格。上例中，王先生凈投資是13.19 元，即股價(jià) 14 元減去 0.81 元權(quán)利金。因 此，王先生備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的靜

14、態(tài)投 資收益率是0.81/13.19=6.14% ；因?yàn)?3月 31日賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)離到期日請(qǐng)記?。?4 月份期權(quán) 的到期日為 4月的第四個(gè)星期三，即 4月 23日還有 23天，因此年 化收益率為 %。二或有行權(quán)回報(bào)率第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的基準(zhǔn)指標(biāo)是或有行權(quán)回報(bào)率。 所謂或有行權(quán)回報(bào)率， 是指假設(shè)到期日股價(jià)到達(dá)或者超過(guò)了賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)， 并且 股票被指派以行權(quán)價(jià)賣(mài)出，備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的年化收益率。具體計(jì)算公式為：收入+股票所得/凈投資X年化因素在這種情況下，收入跟前述一樣是 0.81 元，股票所得是行權(quán)價(jià) 與股票購(gòu)置價(jià)格之差，在本例中，股票所得為 1 元；凈投資與靜態(tài)回 報(bào)一樣都是 13.19

15、元，因此，王先生備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的或有行權(quán)收 益率是 1%。同樣的，或有行權(quán)年化收益率為 %。靜態(tài)和或有行權(quán)收益率的計(jì)算并不是絕對(duì)收益的測(cè)量， 他們只是 一些客觀的計(jì)算， 能夠幫助投資者在不同的備兌開(kāi)倉(cāng)策略之間進(jìn)行比 較。如果投資者對(duì)標(biāo)的股票或ETF價(jià)格變化、變化時(shí)間以及價(jià)格波動(dòng) 情況有了比擬清楚的預(yù)期， 再借助這些計(jì)算， 投資者就可以對(duì)不同的 備兌開(kāi)倉(cāng)策略進(jìn)行比照分析，從而幫助其決策。再次提醒投資者， 本文列出靜態(tài)和或有行權(quán)收益率， 并不意味著 投資者進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)策略時(shí)， 一定能夠獲得計(jì)算結(jié)果所得到的、 那么 誘人的收益率。 如前所述，如果股價(jià)并沒(méi)有出現(xiàn)投資者原先預(yù)期的小 幅上漲，而是出現(xiàn)下

16、跌，甚至跌至盈虧平衡點(diǎn)以下，投資者也將面臨 虧損，雖然虧損幅度將小于直接購(gòu)置股票的損失。如果股價(jià)上漲， 但不是投資者原先預(yù)期的小幅上漲， 而是大幅上 漲，那么投資者使用備兌開(kāi)倉(cāng)策略的收益將低于直接購(gòu)置股票的收益， 因?yàn)檫@種情況下， 備兌開(kāi)倉(cāng)策略的收益已經(jīng)被鎖定， 但是如果直接購(gòu) 買(mǎi)股票，其收益卻是不斷提升的。因此，投資者必須正確使用備兌開(kāi)倉(cāng)策略， 了解備兌開(kāi)倉(cāng)的使用要點(diǎn)，同時(shí)也必須對(duì)備兌開(kāi)倉(cāng)的一些誤區(qū)有一個(gè)清楚的認(rèn)識(shí)六、備兌開(kāi)倉(cāng)六要訣首先，投資者選取的股票是滿意的標(biāo)的股票或 ETF。 這主要是因?yàn)閭鋬顿u(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的投資和風(fēng)險(xiǎn)主要取決于標(biāo)的 本身，因此，運(yùn)用備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的前提是投資者愿意

17、持有標(biāo) 的，并且看好標(biāo)的走勢(shì)，即投資者預(yù)期在賣(mài)出期權(quán)的到期日，標(biāo)的股 票或ETF不會(huì)有大的下跌。其次，選擇波動(dòng)適中的股票。最好選波動(dòng)適中的股票作為備兌期權(quán)標(biāo)的。 如果股票波動(dòng)大， 雖 然期權(quán)的價(jià)格會(huì)高些， 收取的期權(quán)權(quán)利金多， 但波動(dòng)大意味著較大風(fēng) 險(xiǎn)：如果漲幅較高超出行權(quán)價(jià) ，賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)被行權(quán)，需按行 權(quán)價(jià)賣(mài)出股票，不能享有股票更多上漲帶來(lái)的收益；如果下跌，備兌 策略?xún)H提供了有限的保護(hù)期權(quán)權(quán)利金 ，將仍有損失。如果股票波 動(dòng)較低，那么賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金收入也將較小。第三，選擇平值或輕度虛值的期權(quán)合約。深度實(shí)值的期權(quán)， 到期時(shí)被行權(quán)的可能性大， 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值相 對(duì)較小，備兌投資的收益也

18、相對(duì)較?。?深度虛值期權(quán)的權(quán)利金那么較小。 因而最好選擇平值或適度虛值的合約。 在到期時(shí)間選擇上， 由于近月 合約的時(shí)間價(jià)值流逝最快，因而賣(mài)出近月合約的收益也相對(duì)較高。期權(quán)合約的流動(dòng)性也是需考慮的因素。 一般而言，近月的平值或 適度虛值的合約流動(dòng)性也相對(duì)較好。第四，在給定價(jià)位愿意出售股票或 ETF做好被行權(quán)的心理準(zhǔn)備。由于備兌開(kāi)倉(cāng)投資者是賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)， 因此在到期日投資者是有 賣(mài)出標(biāo)的的義務(wù)， 投資者在做備兌開(kāi)倉(cāng)時(shí)就要意識(shí)到自己是愿意以行 權(quán)價(jià)來(lái)賣(mài)出標(biāo)的。 如果投資者已經(jīng)做好這種心理準(zhǔn)備， 那么當(dāng)股票上 漲，賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)被指派的話，投資者就不會(huì)感到焦慮。事實(shí)上， 出售股票應(yīng)該被視為正面的事件

19、， 因?yàn)檫@意味著或有行權(quán)回報(bào)也就是 最大回報(bào)已經(jīng)獲得。第五，備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益率是投資者可以接受的。 投資者要學(xué)會(huì)計(jì)算出不同備兌開(kāi)倉(cāng)策略的靜態(tài)收益率和或有行 權(quán)收益率， 然后比擬資金本錢(qián)或者說(shuō)時(shí)機(jī)本錢(qián)， 當(dāng)回報(bào)率被自己所接 受或者認(rèn)可的時(shí)候，那么可考慮進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)。第六，要及時(shí)補(bǔ)券。當(dāng)標(biāo)的股票分紅送配等事件發(fā)生時(shí)， 交易所會(huì)對(duì)相應(yīng)期權(quán)合約進(jìn) 行調(diào)整，合約單位會(huì)發(fā)生變化，備兌開(kāi)倉(cāng)后應(yīng)留意相關(guān)公告，檢查自 己是否仍滿足備兌條件，標(biāo)的券缺乏的，及時(shí)補(bǔ)足，以免影響投資策 略的實(shí)施。例如，假設(shè)期權(quán)合約單位為 1000，標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià)為 10 元，配股比例為0.2，配股價(jià)格為8元，那么新的合約單位變?yōu)?/p>

20、1000X 10X 1.2/10+8 X 0.2=1034,這時(shí)，你賣(mài)出的每一份備兌合約需增加34 股標(biāo)的股票，同時(shí)要及時(shí)進(jìn)行補(bǔ)充備兌證券鎖定指令。除了上述 6 個(gè)要訣，我們還要提醒投資者在使用備兌開(kāi)倉(cāng)策略時(shí) 注意本錢(qián)的考慮。 備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)涉及到最初購(gòu)置股票的傭金， 賣(mài) 出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的傭金；或有行權(quán)的回報(bào)涉及到期期權(quán)行權(quán)和股票出售的 本錢(qián)。這些本錢(qián)有可能會(huì)影響投資者的實(shí)際投資收益率。七、備兌開(kāi)倉(cāng)的四個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)第一，期權(quán)被行權(quán)是糟糕的事情。一些投資者進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)后，并不確定自己希望什么事情發(fā)生， 一方面希望看到股票上升，另一方面又不希望股票漲的過(guò)高，因?yàn)楹?怕自己將被要求賣(mài)出股票。投資者擔(dān)憂不

21、知道什么時(shí)候自己就會(huì)失去 手里的股票。從心理學(xué)的角度看，主動(dòng)賣(mài)出手里的股票、與被行權(quán)而“被迫 賣(mài)出手里的股票的體驗(yàn)不同。被動(dòng)賣(mài)出尤其是股票上漲的時(shí)候賣(mài)出， 很多投資者對(duì)此難以接受。事實(shí)上，不管什么樣的投資策略，總有一些策略會(huì)比你所做的策 略更好?！斑^(guò)早賣(mài)出并不是備兌開(kāi)倉(cāng)所造成的，即使經(jīng)驗(yàn)老到的投 資者依然曾經(jīng)賣(mài)出過(guò)讓他們懊悔的股票。 賣(mài)出股票只是備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu) 期權(quán)的一個(gè)方面，從正面的角度來(lái)看，這意味著這一策略到達(dá)了它最 大的收益和利潤(rùn)。這是一件好事，從心理上接受這點(diǎn)將幫助投資者更 好的認(rèn)識(shí)、運(yùn)用這一策略。第二，備兌開(kāi)倉(cāng)是一個(gè)好策略，因?yàn)榇蠖鄶?shù)期權(quán)在到期時(shí)都一文 不值。投資者不應(yīng)該從這個(gè)角度去認(rèn)識(shí)備兌開(kāi)倉(cāng)的優(yōu)勢(shì)。這實(shí)際上存在邏輯上的漏洞。如果大多數(shù)期權(quán)在到期時(shí)都一文不值， 那么賣(mài)出期權(quán) 就存在超額收益。如果這樣，那么就會(huì)有大量的投資者進(jìn)行賣(mài)出期權(quán)， 從而使得期權(quán)價(jià)格下降，直到超額收益不存在。第三，備兌開(kāi)倉(cāng)是一個(gè)壞策略， 因?yàn)橥顿Y者不得不在盈利時(shí)賣(mài)出， 卻自己在擔(dān)負(fù)著損失。這個(gè)認(rèn)識(shí)也是不正確的。 投資者選擇在某一行權(quán)價(jià)賣(mài)出認(rèn)購(gòu)