跨境股權(quán)眾籌信息披露監(jiān)管協(xié)調(diào)機制研究

1、跨境股權(quán)眾籌信息披露監(jiān)管協(xié)調(diào)機制研究股權(quán)眾籌是指通過互聯(lián)網(wǎng)把企業(yè)和眾多投資者直接聯(lián)系起來,為融資項目募集資金,投資者通過少量的投資從融資企業(yè)獲得股權(quán)回報。股權(quán)眾籌以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為依托,融資主體是中小微企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè),具有公開、小額、大眾的特征。股權(quán)眾籌的本質(zhì)是小額證券發(fā)行行為,對股權(quán)眾籌的監(jiān)管屬于證券監(jiān)管的范疇。在國內(nèi)股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的同時,跨境股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)開始發(fā)展,為股權(quán)眾籌監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)?？缇彻蓹?quán)眾籌與我國“萬眾創(chuàng)業(yè)”、“一帶一路”經(jīng)濟新戰(zhàn)略同步發(fā)展,可緩解世界中小企業(yè)融資困境,促進國際金融監(jiān)管合作,促進我國多層次資本市場的形成和資本市場國際化。信息披露制度是證券監(jiān)管的核心制度,也是

2、投資者保護的利器。從內(nèi)容上講,跨境股權(quán)眾籌信息披露制度主要包括:信息披露主體制度,即融資企業(yè)制度、融資平臺制度、投資者制度;信息披露內(nèi)容,包括融資企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)信息、財務(wù)信息及其他信息,以及股權(quán)眾籌平臺披露的信息內(nèi)容。但是,每個國家關(guān)于股權(quán)眾籌的立法差異很大,使得跨境股權(quán)眾籌信息披露監(jiān)管非常困難。在信息披露主體制度方面,各國立法關(guān)于融資企業(yè)的范圍、準入資格、融資金額、組織形式,以及關(guān)于股權(quán)眾籌平臺準入和管理等方面的規(guī)定,存在很多差異。另外,各國對合格投資者、適格投資者的概念和范圍界定存在爭議。信息披露主體制度的差異,導(dǎo)致各國關(guān)于股權(quán)眾籌信息披露內(nèi)容繁簡程度、信息披露形式、信息披露豁免的規(guī)定也存

3、在很多差別?；诂F(xiàn)有的差異性,跨境股權(quán)眾籌信息披露監(jiān)管可以通過以下幾種協(xié)調(diào)機制實現(xiàn):一是通過證券法律沖突規(guī)范進行協(xié)調(diào)?？缇匙C券監(jiān)管中,一般采用證券所在地法、證券行為地法、證券交易所所在地法和屬人法進行監(jiān)管。本文認為,關(guān)于股權(quán)眾籌信息披露主體資格認定、主體準入等立法沖突,適用屬人法;關(guān)于股權(quán)眾籌主體的信息披露行為、信息披露形式、信息披露不實責任的承擔等立法沖突,適用行為地地法。采取此方法的優(yōu)點是可以依據(jù)沖突規(guī)范的指引確定準據(jù)法;缺點是并非世界各國都有股權(quán)眾籌立法,可能出現(xiàn)沒有準據(jù)法可用的情況。二是通過相互認可機制協(xié)調(diào)跨境股權(quán)眾籌信息披露監(jiān)管。相互認可機制既有明確的監(jiān)管框架和法律約束力,也有一定的

4、靈活性,不要求對國內(nèi)現(xiàn)行制度進行大規(guī)模的調(diào)整,只要求各方對他國國內(nèi)核心制度進行認可達到監(jiān)管效果整體相似即可。而且,相互認可機制在傳統(tǒng)證券監(jiān)管領(lǐng)域中已經(jīng)廣泛應(yīng)用,比較適宜跨境股權(quán)眾籌監(jiān)管。相互認可機制又有不同的實施方式,具體有美國和歐盟的可替代性遵守框架機制、美國和加拿大的多法域信息披露機制、歐盟的多邊互認機制。本文認為,歐盟的多邊互認機制最符合跨境股權(quán)眾籌信息披露監(jiān)管。跨境股權(quán)眾籌信息披露相互認可機制的實施,應(yīng)該堅持信息披露最低標準原則、重大信息披露原則以及最低限度協(xié)調(diào)原則。相互認可中,融資企業(yè)的范圍可擴大至所有中小微企業(yè),但需要對初創(chuàng)企業(yè)進行適當限制;股權(quán)眾籌平臺的認可,只需各國有相應(yīng)的管理制度即可;關(guān)于投資者制度的認可,采用適格投資者的概念,并針對不同的投資者進行分類信息披露;從公司治理機構(gòu)信息、公司財務(wù)信息、其他信息三方面認可融資企業(yè)信息披露內(nèi)容的范圍;股權(quán)眾籌平臺信息披露范圍的認可,可主要包括融資企業(yè)真實性審查信息、領(lǐng)投人審核信息、融資項目審核信息三方面。三是通過國際軟法實現(xiàn)跨境股權(quán)眾籌信息披露監(jiān)管協(xié)調(diào)。國際軟法不具有法律約束力,其本質(zhì)僅僅是一種協(xié)調(diào)機制,具有很強的靈活性?？缇彻蓹?quán)眾籌是一個新興事物,通過國際軟法協(xié)調(diào)更容易實現(xiàn)跨境監(jiān)管目的?？缇匙C券監(jiān)管領(lǐng)域的國際軟