資產(chǎn)證券化的意義發(fā)展資產(chǎn)證券化的意義、問題與建議

1、資產(chǎn)證券化的意義.發(fā)展資產(chǎn)證券化的意義、問題與建議螭要:關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化,姿產(chǎn)支持證券(ABS)，物目的載體(SPV),特殊目的信任(SPT),特殊目的公司(SPC),資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization)是指以特定資產(chǎn)(又稱基礎(chǔ)資產(chǎn))的未來現(xiàn)金流為支建發(fā)行證券的融資活動,所發(fā)證券被稱為資產(chǎn)支持證券(ABS,Asset-BackedSecurities)t如今,資產(chǎn)支持證券構(gòu)成了美國回定收益證券(固定收益證券指投資者麴買時到期收益率就已確定的證券,如國債、企業(yè)債券,絕大部分姿產(chǎn)支持證券都屬回定收益證券摘要：資產(chǎn)證券化是不依賴主體信用，僅以特定資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券的融資活動。我國境

2、內(nèi)資產(chǎn)證券化目前尚處起步階段，規(guī)模小且證券化資產(chǎn)種類和發(fā)行模式單一，還需大力推動。為此,需解決有關(guān)特殊目的公司的法律問題。建議由國務(wù)院先就資產(chǎn)證券化出臺專門條例，明確特殊目的公司的法律地位，規(guī)范資產(chǎn)證券化的有關(guān)行為，待條件成熟時，再上升為法律。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)支持證券(ABS),特殊目的載體(SPV),特殊目的信托(SPT),特殊目的公司(SPC)一、資產(chǎn)證券化的概念和交易結(jié)構(gòu)(一)資產(chǎn)證券化的概念資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization)是指以特定資產(chǎn)(又稱基礎(chǔ)資產(chǎn))的未來現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的融資活動，所發(fā)證券被稱為資產(chǎn)支持證券(ABS,Asset-BackedSecur

3、ities)o與股票、企業(yè)債券、政府債券不同，資產(chǎn)支持證券不依賴于發(fā)起主體(資產(chǎn)的原始權(quán)益人)的整體信用，僅是對特定資產(chǎn)的要求權(quán)。資產(chǎn)證券化將特定資產(chǎn)從發(fā)起主體中分離出來，作為支付證券本金與利息的來源，不再受發(fā)起主體的信用、經(jīng)營和其它資產(chǎn)狀況的影響。資產(chǎn)證券化發(fā)源于美國的住房抵押貸款支持證券(RMBS,ResidentialMortgage-BackedSecurities)020世紀(jì)60年代后期，美國政府實行擴張性的貨幣政策，通貨膨脹加劇，利率急劇上升，居民存款大量向資本、實物資產(chǎn)和消費品市場轉(zhuǎn)移，眾多存貸款機構(gòu)陷入了脫媒的困境，因住房按揭貸款而產(chǎn)生的短存長貸問題暴露無遺，整個金融體系面臨嚴(yán)

4、峻的償付風(fēng)險，并危及房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。當(dāng)時，美國大部分存貸款機構(gòu)不滿足發(fā)行股票、債券的條件，即使降低發(fā)行要求，也難以得到投資者認(rèn)可，已無法依靠股市、債市解決金融體系對長期資金的需求問題。在政府先行和大力推動下，從1970年美國政府信用機構(gòu)聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(FNMA,FederalNationalMortgageAssociation)推出全美第一張住房抵押貸款支持證券以來，資產(chǎn)證券化這一當(dāng)時應(yīng)急之需的重大金融創(chuàng)新便蓬勃發(fā)展起來，發(fā)行規(guī)模不斷擴大，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類也不斷向商用房抵押貸款、企業(yè)經(jīng)營性貸款、貿(mào)易應(yīng)收款、汽車銷售貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費、學(xué)生教育貸款等眾多領(lǐng)域延伸。如今，資產(chǎn)支持證券構(gòu)成了美國

5、固定收益證券（固定收益證券指投資者購買時到期收益率就已確定的證券,如國債、企業(yè)債券,絕大部分資產(chǎn)支持證券都屬固定收益證券。）市場的主體。截至2005年底，美國資產(chǎn)支持證券發(fā)行余額市值高達(dá)7.9萬億美元,占美國固定收益證券市場流通總市值25.3萬億美元的31.3%,居第一位,3遠(yuǎn)高于公司債（5.0萬億美元）和國庫券（4.2萬億美元）。（二）資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)由于資產(chǎn)支持證券與發(fā)起主體的整體信用無關(guān)，資產(chǎn)證券化一般都要通過資產(chǎn)組合、信用增級和風(fēng)險隔離安排，才能降低融資成本和得到投資者認(rèn)可。資產(chǎn)組合，指構(gòu)建由期限、地理、人口和行業(yè)分布等不同風(fēng)險特征的多項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池，在擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模的同時，

6、增強未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，降低融資成本。信用增級，指通過第三方擔(dān)保、信用評級、利差賬戶（利差賬戶指將證券利息率低于資產(chǎn)收益率的部分存入指定賬戶，為證券的本息支付提供擔(dān)保。）、優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)（優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)指基于同一項野出資產(chǎn)發(fā)行優(yōu)先級和多檔次級證券，每期按優(yōu)先級順序支付本息，次級證券可能在某期或若干期得不到本息償付，即以優(yōu)先級較低的證券為優(yōu)先級較高的證券提供擔(dān)保。）、次級證券自留（次級證券自留指發(fā)行的某檔次級證券由發(fā)起人自己購買，為優(yōu)先級較高的證券提供擔(dān)保。）等手段，提高證券的信用水平。風(fēng)險隔離，指通過特殊的交易結(jié)構(gòu)安排，實現(xiàn)資產(chǎn)支持證券與發(fā)起主體破產(chǎn)風(fēng)險的完全隔離。資產(chǎn)證券化因此又被稱為結(jié)構(gòu)性

7、融資。1.發(fā)起人將特定資產(chǎn)組合真實出售（真實出售指按法律規(guī)定經(jīng)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)被確認(rèn)為不再與出售方有風(fēng)險和收益聯(lián)系的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為。）給特殊目的載體（SPV,SpecialPurposeVehicle）oSPV有信托（Trust）和公司（Company）兩種形式。以信托關(guān)系設(shè)立的SPV稱為特殊目的信托（SPT）；以公司形式設(shè)立的SPV稱為特殊目的公司（SPC）。2.SPV完成對擬發(fā)資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)和內(nèi)部信用增級安排的設(shè)計;與外部信用機構(gòu)簽訂相關(guān)合同,完成外部信用增級;與資產(chǎn)管理服務(wù)商簽訂服務(wù)合同;與資金托管人簽訂資金托管合同;與證券承銷商簽訂證券承銷協(xié)議。3.SPV以證券銷售收入償付發(fā)起人

8、資產(chǎn)出售價款，通過服務(wù)商、托管人將資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付給投資者。二、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程我國規(guī)范化的資產(chǎn)證券化活動是從1996年開始的，按照融資來源不同，可劃分為境外資產(chǎn)證券化和境內(nèi)資產(chǎn)證券化兩個階段。（一）第一階段：境外資產(chǎn)證券化（1996-2004年）我國從20世紀(jì)80年代初期開始以收費還貸模式進行大規(guī)模的公路建設(shè)，但當(dāng)時國內(nèi)資金緊張，資金供給與建設(shè)進度時常脫節(jié)，許多項目走走停停，嚴(yán)重制約著我國公路建設(shè)事業(yè)的發(fā)展；國內(nèi)法律環(huán)境和資本市場條件也不允許公路建設(shè)通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資。在此情況下,一些項目開始通過境外已有SPV或在境外設(shè)立SPV,利用境外成熟的法律環(huán)境和資本市場，發(fā)行資

9、產(chǎn)支持證券，實現(xiàn)了引資搞建設(shè)的目的。1996年，珠海市政府在開曼群島注冊了SPC珠海高速公路有限公司，由珠海高速以珠海市機動車管理費和外地過境機動車所繳納的過路費為支撐，成功在美國發(fā)行了總額2億美元的債券,用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設(shè)，開啟了我國基礎(chǔ)設(shè)施收費境外證券化融資的先例。20世紀(jì)90年代后半期，我國高速公路項目境外證券化融資共籌集約15.5億美元資金。我國一些企業(yè)還通過應(yīng)收款的境外證券化籌集或融通資金，如1997年我國恒源電廠集團有限公司選擇雷曼兄弟公司為融資顧問，在開曼群島設(shè)立SPC西部資源國際恒源公司，以其與供電局簽有的長期供電協(xié)議所決定的應(yīng)收款為支撐，在美國資本市場發(fā)行了資

10、產(chǎn)支持債券,為公司230萬KW火力發(fā)電廠項目籌資約3.5億美元。（二）第二階段：境內(nèi)資產(chǎn)證券化（2005年至今）在境外資產(chǎn)證券化活動開展的同時，我國實施境內(nèi)資產(chǎn)證券化的條件逐步具備。一是法律和社會中介服務(wù)體系日趨完善。1999年10月1日起實施的合同法對債權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)定不再有禁止牟利的限制（1986年頒布的民法通則有債權(quán)轉(zhuǎn)讓不得牟利的規(guī)定），確立了資產(chǎn)證券化中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律效力;2001年10月1日起實施的信托法使發(fā)起人通過SPT模式進行資產(chǎn)證券化成為可能;社會信用評級和擔(dān)保機構(gòu)等社會中介服務(wù)組織迅速發(fā)展，信用環(huán)境得到改善。二是銀行間債券市場發(fā)展迅速，實施資產(chǎn)證券化的市場操作平臺日趨成熟。截至2005年5月底，我國銀行間債券市場可交易債券存量已達(dá)5.4萬億元，是1997年市場啟動之初的80倍;1-5月的回購和現(xiàn)券交易總量就達(dá)7.5萬億元，是1997年全年的237倍;機構(gòu)投資者群體已經(jīng)形成，涵蓋中外資銀行、證券公司、社?；?、基金公司、保險公司、農(nóng)村信用社等的機構(gòu)投資者數(shù)量已達(dá)4600多家。三是銀行要求資產(chǎn)證券化的內(nèi)在動力明顯增強。加入WTO以后，我國金融市場逐漸開放，資本充足率（資本/風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)）+1偏低已成影響我國商業(yè)銀行上市融資和參與全球競爭的突出問題。通過國家注資和股市融資