證券分析師話語分析與實(shí)踐論文

1、證券分析師話語分析與實(shí)踐論文證券市場(chǎng)有效的一個(gè)重要標(biāo)志是，能正確分析市場(chǎng)信息并對(duì)其做出恰當(dāng)反應(yīng)。但證券市場(chǎng)大量的信息披露及相關(guān)市場(chǎng)信息需求主體自身知識(shí)的缺陷，很難讓真正有價(jià)值的信息及時(shí)有效地被廣大信息主體捕獲，這也一定程度上影響了市場(chǎng)的有效性。而證券分析師作為解讀市場(chǎng)信息的專業(yè)人士就顯得尤為重要，證券分析師運(yùn)用其對(duì)于市場(chǎng)公開信息的分析能力優(yōu)勢(shì)以及信息資源渠道優(yōu)勢(shì)，將信息分析結(jié)果從只屬于分析師專屬的私人信息狀態(tài)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)公開狀態(tài)，最終實(shí)現(xiàn)加強(qiáng)市場(chǎng)有效性的作用。但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，證券分析師并非完全“道德人”，他們也會(huì)有意無意的運(yùn)用自身的話語優(yōu)勢(shì)，直接間接地影響投資人判斷，實(shí)現(xiàn)其私人收益。這也嚴(yán)重

2、損害了投資者利益，挫傷了投資者的市場(chǎng)信息。鑒于此種狀況，研究證券分析師如何運(yùn)用其話語優(yōu)勢(shì)影響投資者信息判斷就十分有必要。一、知識(shí)考古學(xué)及證券分析師話語分析的相關(guān)研究現(xiàn)狀“知識(shí)考古學(xué)”是福柯在其學(xué)術(shù)研究生涯中對(duì)“話語”進(jìn)行分析時(shí)采用的一種基本模式。所謂“知識(shí)考古學(xué)”，就是一種應(yīng)用“考古學(xué)”的意識(shí)和方法來對(duì)“知識(shí)”或“觀念”的構(gòu)成（前提、條件、機(jī)制）與演變過程進(jìn)行考察和分析的方法。按照?？略谠~與物一一一人文科學(xué)考古學(xué)一書中的說法，“知識(shí)考古學(xué)”的主要目的是“旨在重新發(fā)現(xiàn)在何種基礎(chǔ)上，知識(shí)和理論才是可能的；知識(shí)在哪個(gè)秩序空間內(nèi)被構(gòu)建起來；在何種歷史先天性基礎(chǔ)上，在何種確實(shí)性要素中，觀念得以呈現(xiàn)，科學(xué)

3、得以確立，經(jīng)驗(yàn)得以在哲學(xué)中被反思，合理性得以塑成，以便也許以后不久就會(huì)消失”。從更一般的意義上說，也即討論問題的時(shí)候，不是從思想傳統(tǒng)本身的脈絡(luò)出發(fā)，而是著眼于歷史中的話語實(shí)踐，關(guān)注“思想如何以話語的形式，即歷史情境中的言說行為，而不是簡單的概念的發(fā)生參與和創(chuàng)造了歷史”（劉禾，xx）。1從這個(gè)層面上講，知識(shí)考古學(xué)也就明確地成為一種對(duì)“話語”的構(gòu)成和演變過程進(jìn)行考察和分析的研究方法。目前我國學(xué)術(shù)界關(guān)于證券分析師的研究主要集中在四個(gè)方面，即分析師股票評(píng)級(jí)和推薦是否具有信息含量；分析師股票評(píng)級(jí)和推薦的長期效應(yīng)；分析師報(bào)告中其他信息的市場(chǎng)反應(yīng)；分析師報(bào)告信息含量的和影響因素研究（鄭方鑣和吳超鵬，xx）。

4、2對(duì)于改善資本市場(chǎng)有效性的目的而言，證券分析師的分析到底起到多大的作用是很必要的研究視角。這些已有研究都把證券分析師話語作為一個(gè)客觀存在，研究其對(duì)資本市場(chǎng)的影響，一個(gè)顯而易見的事實(shí)卻是證券分析語是話語主體證券分析師行為的結(jié)果。這種行為受到主體意識(shí)的很大控制。胡奕明等（xx）在證券分析信息解讀能力調(diào)查一文中指出證券分析師對(duì)年報(bào)信息的使用能力在提高，對(duì)管理信息和會(huì)計(jì)信息的使用頻率都有所上升，且會(huì)計(jì)信息的使用比例遠(yuǎn)高于管理信息。3這也就說明了證券分析師在其分析行動(dòng)中所占有的能動(dòng)性地位，證券分析師如何篩選信息、用什么方法分析信息、以何種方式提供信息都會(huì)對(duì)廣大信息受眾產(chǎn)生影響?？v觀國內(nèi)現(xiàn)有對(duì)證券分析師相

5、關(guān)問題研究的現(xiàn)狀，很少涉及對(duì)證券分析師主體的研究。正是基于此種研究現(xiàn)狀及研究特質(zhì)的啟發(fā)，筆者試圖嘗試著結(jié)合資本市場(chǎng)中的股評(píng)現(xiàn)象，沿著知識(shí)考古學(xué)研究路徑追尋證券分析師話語分析的新思維。二、基于知識(shí)考古學(xué)視角下的證券分析話語重新審視我國現(xiàn)有關(guān)于信息研究的邊界往往定位在信息（包括證券分析師的行為）本體作為客觀存在對(duì)信息接受者的牽引作用，很少考慮信息形成的過程及其在度構(gòu)建過程，也即福柯所說的很少考慮知識(shí)信息在哪個(gè)秩序空間內(nèi)被構(gòu)建，其在歷史情境中的發(fā)展路徑。而在證券分析師場(chǎng)域里，證券分析師信息的再傳遞很大程度上影響了信息受眾的接收邊界，所以，研究證券分析師的話語架構(gòu)對(duì)于信息傳播的準(zhǔn)確性，對(duì)于資本市場(chǎng)的有

6、效性不言而喻。（一）證券分析師語境的信息構(gòu)建分析具體到資本市場(chǎng)的股評(píng)行為，信息的重構(gòu)過程即：信息經(jīng)過證券分析師具體情境（分析工具、傳播媒介電視或呈現(xiàn)方式等）后的傳達(dá)，信息接受者會(huì)做出一定的反應(yīng)，而這個(gè)反應(yīng)會(huì)再度循環(huán)成新的信息內(nèi)涵，信息傳遞方會(huì)基于各種市場(chǎng)表現(xiàn)結(jié)合其本人新的體驗(yàn)、理解和思考方式變化而再闡釋。李曉東（xx）在其會(huì)計(jì)信息流邏輯及其優(yōu)化一文中指出，“會(huì)計(jì)信息是公開信息的主要組成部分，證券交易者基于會(huì)計(jì)信息的解讀，進(jìn)行一系列邏輯推斷形成交易信念，并通過實(shí)施交易行為來影響證券價(jià)格的形成。信息接受者會(huì)從當(dāng)前場(chǎng)景實(shí)際看到的信息流向憑借信息通道推導(dǎo)出另一些場(chǎng)景的信息”。4所以，筆者認(rèn)為信息傳播媒

7、介主導(dǎo)下的信息已不在是僅僅框架式的財(cái)務(wù)報(bào)表信息解讀，更是信息傳播媒介，也即證券分析師在傳達(dá)市場(chǎng)信息的語義邏輯分析。首先，筆者對(duì)信息形成和重構(gòu)的思考也就可以概括為下列幾點(diǎn)：（1）對(duì)信息受眾來說，證券分析師傳遞的每條信息可以呈現(xiàn)出兩個(gè)方面的困難，它們是：（甲）信息受眾理解信息含義的困難程度，例如，對(duì)“建議觀望”、“大盤持續(xù)震蕩”這類模糊語句的含義的理解就對(duì)例如“建議持有”、“建議拋售”這類直觀的語句的含義的理解困難的多。（乙）信息受眾從大量信息中篩選有用信息的能力，由于基因生存本能的經(jīng)濟(jì)性能源和營養(yǎng)配置原則，面對(duì)大量信息時(shí)，信息受眾的大腦作為信息的處理系統(tǒng)也會(huì)出現(xiàn)“自我服務(wù)意識(shí)”采取心理辦法簡化智

8、力消耗過大的信息量（周菲，xx）。5（2）信息受眾信息接收的主動(dòng)性依賴于“成本效益”權(quán)衡，信息受眾對(duì)信息廣度的可能會(huì)不自然的受到物質(zhì)收益和心理收益的影響，因?yàn)檎J(rèn)知過程中很難進(jìn)行完全意義上的理性思考，而是會(huì)盡力尋找思考捷徑，采用把復(fù)雜問題簡化的策略。這就會(huì)形成有用的信息并沒有被投資者認(rèn)識(shí)，而是基于其生理需要簡化處理。（3）信息傳播者（證券分析師）傳遞信息的方式：包括信息傳播媒介、信息表達(dá)方式及信息傳播時(shí)間把握。國外的研究表明信息披露存在明顯的“自我服務(wù)”意圖，上市公司會(huì)策略性地選擇不同的披露時(shí)間、內(nèi)容、方式，來實(shí)現(xiàn)公司或者管理者自己某種特殊的目的。而這種自我服務(wù)意圖又必然會(huì)產(chǎn)生一定形式的信息偏差

9、（王雄元，xx）。暫不論信息的真實(shí)性及信息接受者和信息傳遞方的接收和傳遞能力，作為有意義的話語，一定是能夠被信息接受者理解和接受的，但實(shí)際上現(xiàn)有證券分析師話語研究都暗含了一個(gè)基本假設(shè)：即信息傳達(dá)方和信息接受者之間有著想當(dāng)然的“橋”以供雙方達(dá)成信息共識(shí)，但實(shí)際情況卻大相徑庭。第一，信息傳播媒介在某種程度上已經(jīng)“曲解”了純粹的客觀現(xiàn)實(shí)；任何陳述或話語所指涉的對(duì)象不僅都是由這些陳述或話語本身建構(gòu)起來的，而且其范圍和界限也往往是變動(dòng)不居、充滿著“差異、間隙、替代和轉(zhuǎn)換的游戲”（福柯，1998）。7（P47）吳聯(lián)生（xx）在解釋會(huì)計(jì)信息規(guī)則性失真時(shí)也指出，人類認(rèn)識(shí)的“客觀事實(shí)”，實(shí)際上是人類對(duì)客觀事實(shí)的

10、認(rèn)識(shí)，而不同的人對(duì)同一客觀事實(shí)的認(rèn)識(shí)可能存在差異，因此，也就不存在大家所一致認(rèn)可的“客觀事實(shí)”。8（P30）第二，我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)，不僅很難找到所有概念都完全一致的陳述，而且表面上看似相同和一致的概念在不同陳述中其含義卻可能大相徑庭。我們還會(huì)在概念系統(tǒng)看似相同的陳述當(dāng)中“身不由己地發(fā)現(xiàn)一些新概念的產(chǎn)生，其中有一些可能是從舊概念中派生出來的，但是，其他的概念是異質(zhì)的，并且其中有些甚至與它們是不相容的”（?？拢?998）。（二）證券分析師話語實(shí)踐特質(zhì)性邏輯分析確定上述分析后，針對(duì)確定什么樣的標(biāo)準(zhǔn)來對(duì)證券分析師話語類型加以確認(rèn)是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題。本文從兩個(gè)維度即文本維度（關(guān)注證券分析師話語文本的語義邏輯）

11、和實(shí)踐維度（說明證券分析師話語文本生產(chǎn)和解釋過程的發(fā)散性性質(zhì)）嘗試著重新構(gòu)建證券分析師話語框架。1。證券分析師話語文本的語義邏輯構(gòu)建（1）證券分析師話語概念接續(xù)的形式。具體包括證券分析師話語陳述系列的各種秩序（具體到證券分析，也即證券分析師推理論證其觀點(diǎn)的行為，包括其所傳達(dá)的信息覆蓋的空間以及其話語組織表達(dá)的內(nèi)在邏輯）、證券分析師話語各種陳述的從屬類型（即證券分析師對(duì)其觀點(diǎn)佐證的形式，是“提出觀點(diǎn)證據(jù)支持”、或“市場(chǎng)表現(xiàn)行情預(yù)測(cè)”和“市場(chǎng)規(guī)律特殊情況”等）及證券分析師話語各種修辭模式（即證券分析師話語內(nèi)在邏輯機(jī)理，其是如何表述市場(chǎng)行為及其表述觀點(diǎn)的描述演繹方式）。（2）證券分析師話語概念共存的

12、形式。證券分析師話語概念共存的形式至少可以通過以下幾種方式勾畫出來：證券分析師話語在場(chǎng)領(lǐng)域。由于信息傳播平臺(tái)及證券分析師并不唯一，所以就涉及到誰發(fā)布、在什么場(chǎng)合發(fā)表的信息可信度更高。證券分析師話語伴隨領(lǐng)域。即分析師用支持其信息觀點(diǎn)方式以外的其他佐證性技術(shù)或話語。證券分析師話語記憶領(lǐng)域。即那些被信息發(fā)布者或接受者接收的既定的真理實(shí)體或有效性范圍，但這些既定真理實(shí)體或有效性范圍卻與信息發(fā)布者形成其信息相關(guān)聯(lián)。2。證券分析師話語場(chǎng)域下的實(shí)踐指向分析（1）確定證券分析師話語的可能轉(zhuǎn)換或衍射點(diǎn)。眾所周知，文學(xué)家歷來組織文字意思表達(dá)的形意與意意，也即我們說的言傳與意會(huì)。信息的文字性表述雖然可以讓我們很清楚

13、的理解是什么意思。殊不知信息表述本身所傳遞出來的行動(dòng)意識(shí)性。劉禾（xx）在其“話語政治”和近代中外國際關(guān)系一書中指出：“話語涉及的是行動(dòng)，而不是純粹的表述”。正如其對(duì)“夷”字的解讀，充分揭露了這種文字的表述的行動(dòng)意識(shí)性。當(dāng)然，在此并不是否定文本表述的意義，更多的是想說明條約文字的束縛、話語實(shí)踐對(duì)行為的潛在影響性。故證券分析師的信息已經(jīng)不在是單純的文本信息，其背后隱藏的是行為模式。（2）確定證券分析師話語某一主題被選擇的內(nèi)在權(quán)威或根據(jù)，即“話語的權(quán)威或根據(jù)”。并非話語在主題或理論選擇方面所隱含的所有可能性都能夠被實(shí)現(xiàn)。在特定時(shí)間、空間條件下，能夠?qū)崿F(xiàn)的選擇往往只是其中的一個(gè)或一些。由于股市的風(fēng)險(xiǎn)

14、，證券分析師也不可能準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)各種信息，其在表明立場(chǎng)時(shí)，為規(guī)避由于預(yù)測(cè)信息失誤而造成的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，必然只會(huì)提供一個(gè)動(dòng)態(tài)信息空間（如常見的證券分析師用語：建議觀望），所以這時(shí)證券分析師的話語構(gòu)成并不會(huì)完全占據(jù)它的對(duì)象構(gòu)成、陳述構(gòu)成和概念構(gòu)成系統(tǒng)。這也需要信息受眾結(jié)合其他話語叢來理解，以揭示新的可能性。三、證券分析師話語誤導(dǎo)分析由于語言構(gòu)成了人成之為人的主要維度，不了解語言，不研究語言在人類社會(huì)形成和市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作中的作用，顯然難能對(duì)人類“經(jīng)濟(jì)世界”的內(nèi)在秩序及其變遷機(jī)理有一個(gè)到位的理解和把握（韋森，xx）。11語言構(gòu)成了人類社會(huì)彼此溝通的橋梁，但作為一個(gè)有意義的話語，其存在至少有兩個(gè)前提：語言傳遞的

15、真實(shí)性和彼此語言認(rèn)知的同一性。信息市場(chǎng)夾雜著大量的、無用的或者是虛假的信息，以及話語雙方對(duì)同質(zhì)性概念認(rèn)知的不共存性，都動(dòng)搖了話語認(rèn)知的當(dāng)然性。徐貴權(quán)、任孟山（xx）在時(shí)評(píng)作為一種利益表達(dá)方式：傳播社會(huì)學(xué)的考察一文中將時(shí)評(píng)視為一種利益表達(dá)的象征行動(dòng)。12聯(lián)系資本市場(chǎng)的股評(píng)現(xiàn)象，證券分析師難免會(huì)脫離“利用”話語權(quán)實(shí)現(xiàn)自身利益的可能，不過不同于可觀察的社會(huì)行為，文本形式的話語背后隱藏著“實(shí)踐”性，所以社會(huì)現(xiàn)有規(guī)則很難對(duì)其進(jìn)行有效監(jiān)管。在這個(gè)意義上，如何認(rèn)識(shí)證券分析師形式話語背后的“影子”，如何分析并構(gòu)建一個(gè)資本市場(chǎng)話語框架以更好的引導(dǎo)信息傳遞方和信息接受者以提高資本市場(chǎng)有效性是一個(gè)值得思考的現(xiàn)實(shí)問題

16、。借鑒吳聯(lián)生（xx）對(duì)會(huì)計(jì)信息失真的結(jié)構(gòu)分析，筆者也嘗試著從證券分析師話語規(guī)則性誤導(dǎo)和證券分析師話語違規(guī)性誤導(dǎo)來分析證券分析師文本話語和實(shí)踐導(dǎo)向不協(xié)調(diào)的內(nèi)在機(jī)理。本文中定義的證券分析師違規(guī)性誤導(dǎo)是指由于相關(guān)證券法律法規(guī)客觀存在的不完善，使得證券分析師的行為出現(xiàn)偏差而造成的誤導(dǎo)；證券分析師違規(guī)性誤導(dǎo)是指證券分析師故意違背相關(guān)制度規(guī)定而造成的誤導(dǎo)。（一）證券分析師話語秩序與證券分析師話語規(guī)則性誤導(dǎo)資源是稀缺的，信息作為資本市場(chǎng)上特殊的商品，其供給和需求之間的矛盾，決定了人們必定追求自身的利益。但若是人人都自謀私利，那么社會(huì)就會(huì)處于極度無序狀態(tài)，所以社會(huì)成員若想獲得收益，則必然會(huì)進(jìn)行合作，這樣，不同

17、的社會(huì)公眾就成為該合作投資的不同利益相關(guān)方，而利益相關(guān)方合作投資的結(jié)果，就是社會(huì)形成一種自發(fā)的投資秩序。資本市場(chǎng)中股評(píng)師話語信息供需雙方若想獲得合作的成功，其基本前提就是需要對(duì)利益相關(guān)方所投入的不同資源和利益相關(guān)方所享受的收益進(jìn)行計(jì)量。證券分析師進(jìn)行股票分析，其投入的是專業(yè)素質(zhì)，需要獲得的是專業(yè)勞動(dòng)報(bào)酬及潛在聲譽(yù)收益（這種聲譽(yù)收益在其以后職業(yè)生涯中可通過可計(jì)量物質(zhì)實(shí)現(xiàn)），信息受眾在資本市場(chǎng)投入資本則希望得到專業(yè)指導(dǎo)實(shí)現(xiàn)資本收益。由此可見，包括資源和收益價(jià)值的計(jì)量以及證券分析師相關(guān)分析等內(nèi)容的證券分析師話語秩序，實(shí)際上是利益相關(guān)方以其所投資的資源為依據(jù)而進(jìn)行互動(dòng)的結(jié)果，是他們利益沖突與協(xié)調(diào)的結(jié)果

18、，它是一種自發(fā)生成的秩序。證券分析師話語是依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及微觀企業(yè)財(cái)務(wù)信息規(guī)則而構(gòu)建的，只有當(dāng)證券分析師依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及微觀企業(yè)財(cái)務(wù)信息規(guī)則生產(chǎn)的股評(píng)話語與證券分析師話語秩序相一致時(shí)，才能被利益相關(guān)方所接受并予以運(yùn)用。但是，由于證券分析師話語秩序是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，以及經(jīng)濟(jì)形式和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)則的自我修復(fù)性，證券分析師師即使客觀公正的進(jìn)行分析，也可能會(huì)模糊一些相關(guān)證券制度及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)則漏洞的存在性，造成證券分析師話語規(guī)則性誘導(dǎo)。到目前為止，我國的證券法仍未出臺(tái)明確的證券分析師制度，只是規(guī)定了一些禁止條款，這些給證券分析師灰色行為留下了空間。（二）信息不對(duì)稱與證券分析師話語違規(guī)性誤導(dǎo)法國歷史學(xué)家費(fèi)爾南？布羅代爾（xx）認(rèn)為，商品世界有兩類不同的交換：一種是普通的交換，帶有競爭性。因?yàn)槭枪_的；另一種是高級(jí)的交換，帶有欺騙性和獨(dú)立性，這是一種私下交易，目的正是擺脫傳統(tǒng)市場(chǎng)種種規(guī)定的束縛，擺脫市場(chǎng)的競爭。14（P89）證券分析師話語引導(dǎo)毫無疑問