第九章期權(quán)估價(jià)

1、整理ppt整理ppt第一節(jié)期權(quán)概述第一節(jié)期權(quán)概述n一、期權(quán)的定義n期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在未來某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。整理ppt二、期權(quán)的類型二、期權(quán)的類型整理ppt期權(quán)的到期日價(jià)值和凈損益（以期權(quán)的到期日價(jià)值和凈損益（以股票期權(quán)為例）股票期權(quán)為例）n期權(quán)的到期日價(jià)值，是指到期時(shí)執(zhí)行期權(quán)可以獲得的凈收入，它依賴于標(biāo)的股票的到期日價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格。n期權(quán)到期日凈損益，是指到期執(zhí)行時(shí)可以獲得的凈損益。n期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，每類期權(quán)又有買入和賣出兩種。整理ppt買入看漲期權(quán)（多頭看漲期權(quán)）買入看漲期權(quán)（多頭看漲期權(quán)）整理ppt買入看漲期權(quán)

2、（多頭看漲期權(quán)）買入看漲期權(quán)（多頭看漲期權(quán)）n多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值Max（股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格,0）n多頭看漲期權(quán)凈損益多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值期權(quán)價(jià)格整理ppt買入看漲期權(quán)（多頭看漲期權(quán)）買入看漲期權(quán)（多頭看漲期權(quán)）整理ppt賣出看漲期權(quán)（空頭看漲期權(quán)）賣出看漲期權(quán)（空頭看漲期權(quán)）整理ppt二、賣出看漲期權(quán)（空頭看漲期權(quán)）二、賣出看漲期權(quán)（空頭看漲期權(quán)）n空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值MAX（股票市價(jià)執(zhí)行價(jià)格,0）n空頭看漲期權(quán)凈損益空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值期權(quán)價(jià)格整理ppt買入看跌期權(quán)（多頭看跌期權(quán)）買入看跌期權(quán)（多頭看跌期權(quán)）整理ppt 買入看跌期權(quán)（多頭看跌期權(quán)）買入看跌期權(quán)（多頭看跌期權(quán)）n多頭

3、看跌期權(quán)到期日價(jià)值MAX（執(zhí)行價(jià)格股票市價(jià),0）n多頭看跌期權(quán)凈損益多頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值期權(quán)價(jià)格整理ppt賣出看跌期權(quán)（空頭看跌期權(quán)）賣出看跌期權(quán)（空頭看跌期權(quán)）整理ppt賣出看跌期權(quán)（空頭看跌期權(quán)）賣出看跌期權(quán)（空頭看跌期權(quán)）n空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值MAX（執(zhí)行價(jià)格股票市價(jià)，0）n空頭看跌期權(quán)凈損益空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值期權(quán)價(jià)格整理ppt整理ppt例題例題1n某投資者購買了1 000份執(zhí)行價(jià)格35元/股的某公司股票看跌期權(quán)合約，期權(quán)費(fèi)為3元/股,試計(jì)算股票市價(jià)分別為30元/股和40元/股時(shí)該投資者的凈損益。整理pptn（1）當(dāng)股票市價(jià)為30元時(shí)：n每份期權(quán)到期日價(jià)值Max（執(zhí)行價(jià)格股票市價(jià)

4、，0）Max（3530，0）5（元）n每份期權(quán)凈損益到期日價(jià)值期權(quán)價(jià)格532（元）n凈損益21 0002 000（元）n（2）當(dāng)股票市價(jià)為40元時(shí)：n每份期權(quán)到期日價(jià)值Max（執(zhí)行價(jià)格股票市價(jià)，0）Max（3540，0）0（元）n每份期權(quán)凈損益033（元）n凈損益31 0003 000（元）整理ppt保護(hù)性看跌期權(quán)保護(hù)性看跌期權(quán)n股票加看跌期權(quán)組合。做法：購買一份股票，同時(shí)購買1份該股票的看跌期權(quán)。n【特點(diǎn)】保護(hù)性看跌期權(quán)，鎖定了最低凈收入和最低凈損益，但是，同時(shí)凈損益的預(yù)期也因此降低了降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也降低了收益。整理ppt拋補(bǔ)看漲期權(quán)拋補(bǔ)看漲期權(quán)n股票加空頭看漲期權(quán)組合。做法：購買一股股票，

5、同時(shí)出售該股票一股股票的看漲期權(quán)（承擔(dān)到期出售股票的潛在義務(wù)）。n【特點(diǎn)】縮小了未來的不確定性。是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略（如養(yǎng)老基金）整理ppt對(duì)敲對(duì)敲n對(duì)敲策略分為多頭對(duì)敲和空頭對(duì)敲。n多頭對(duì)敲是同時(shí)買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格和到期日都相同。n【特點(diǎn)】股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額期權(quán)購買成本，才有凈收益。適用于預(yù)計(jì)市場價(jià)格將會(huì)發(fā)生劇烈變動(dòng)，但是不知道升高還是降低。整理pptn空頭對(duì)敲的情況n做法：同時(shí)售出一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同。n（1）空頭對(duì)敲組合策略可以鎖定最高凈收入和最高凈損益，其最高收益是期權(quán)收取的期權(quán)費(fèi)。n（2）空頭對(duì)敲的最好結(jié)果

6、是股價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格。n（3）只要股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額小于期權(quán)出售收入之和，空頭對(duì)敲就能給投資者帶來凈收益。整理ppt 三種策略的掌握三種策略的掌握整理ppt期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)n期權(quán)價(jià)值內(nèi)在價(jià)值時(shí)間溢價(jià)n1.期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值n期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，是指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值的大小，取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的高低。n看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值Max（現(xiàn)行市價(jià)執(zhí)行價(jià)格，0）n看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值Max（執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)行市價(jià)，0）整理ppt整理pptn2.期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)n期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)，是指期權(quán)價(jià)值超過內(nèi)在價(jià)值的部分。n時(shí)間溢價(jià)期權(quán)價(jià)值內(nèi)在價(jià)值時(shí)間溢價(jià)期權(quán)價(jià)值內(nèi)在

7、價(jià)值n在其他條件不變的情況下，離到期時(shí)間越遠(yuǎn)，價(jià)值波動(dòng)的可能性越大，期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)越大。如果已經(jīng)到了到期時(shí)間，期權(quán)的價(jià)值（價(jià)格）就只剩下內(nèi)在價(jià)值（時(shí)間溢價(jià)為0）了。整理ppt影響期權(quán)價(jià)值的因素影響期權(quán)價(jià)值的因素整理ppt第二節(jié)期權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法第二節(jié)期權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法n一、復(fù)制原理n復(fù)制原理的基本思想是：構(gòu)造一個(gè)股票和借款的適當(dāng)組合，使得無論股價(jià)如何變動(dòng)，投資組合的損益都與期權(quán)相同，那么創(chuàng)建該投資組合的成本就是期權(quán)的價(jià)值。整理pptn假設(shè)ABC公司的股票現(xiàn)在的市價(jià)為50元。有1股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為52.08元。到期時(shí)間是6個(gè)月。6個(gè)月后股價(jià)有兩種可能：上升33.33%，或

8、者降低25%。無風(fēng)險(xiǎn)利率為每年4%。整理ppt整理ppt整理ppt整理ppt整理pptn期權(quán)的價(jià)值該投資組合成本購買股票的支出借款HS0Bn這里投資組合的成本，就是投資者構(gòu)造該組合的現(xiàn)金付出。整理ppt 例題例題2n假設(shè)甲公司股票現(xiàn)在的市價(jià)為10元，有1股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為12元，到期時(shí)間是9個(gè)月。9個(gè)月后股價(jià)有兩種可能：上升25%或者降低20%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為每年6%?，F(xiàn)在打算購進(jìn)適量的股票以及借入必要的款項(xiàng)建立一個(gè)投資組合，使得該組合9個(gè)月后的價(jià)值與購進(jìn)該看漲期權(quán)相等。n【要求】n（1）確定可能的到期日股票價(jià)格；n（2）根據(jù)執(zhí)行價(jià)格計(jì)算確定到期日期權(quán)價(jià)值；n（3）計(jì)算套

9、期保值比率；n（4）計(jì)算購進(jìn)股票的數(shù)量和借款數(shù)額；n（5）根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果計(jì)算期權(quán)價(jià)值。整理ppt解答解答n（1）上行股價(jià)10（125%）12.5（元）n下行股價(jià)10（120%）8（元）n（2）股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值上行股價(jià)執(zhí)行價(jià)格12.5120.5（元） 股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值0n（3）套期保值比率期權(quán)價(jià)值變化/股價(jià)變化（0.50）/（12.58）0.11n（4）購進(jìn)股票的數(shù)量套期保值比率0.11（股）n借款數(shù)額n（到期日下行股價(jià)套期保值率）/（16%9/12）n（80.11）/（14.5%）n0.84（元）n（5）期權(quán)價(jià)值購買股票支出借款100.110.840.26（元）整理ppt二、

10、風(fēng)險(xiǎn)中性原理二、風(fēng)險(xiǎn)中性原理n所謂風(fēng)險(xiǎn)中性原理是指：假設(shè)投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是中性的，所有證券的預(yù)期收益率都應(yīng)當(dāng)是無風(fēng)險(xiǎn)利率。風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者不需要額外的收益補(bǔ)償其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界里，將期望值用無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，可以獲得現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。整理pptn在這種情況下，期望報(bào)酬率應(yīng)符合下列公式：n期望報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)利率（上行概率上行時(shí)收益率）（下行概率下行時(shí)收益率）n假設(shè)股票不派發(fā)紅利，股票價(jià)格的上升百分比就是股票投資的收益率，股價(jià)下降的百分比就是“收益率”。因此：期望報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)利率上行概率股價(jià)上升百分比下行概率（股價(jià)下降百分比）整理pptn風(fēng)險(xiǎn)中性原理計(jì)算期權(quán)價(jià)值的基本步驟（假設(shè)股票不派發(fā)

11、紅利）：n1.確定可能的到期日股票價(jià)格n2.根據(jù)執(zhí)行價(jià)格計(jì)算確定到期日期權(quán)價(jià)值n3.計(jì)算上行概率和下行概率n4.計(jì)算期權(quán)價(jià)值n期權(quán)價(jià)值（上行概率上行時(shí)的到期日價(jià)值下行概率下行時(shí)的到期日價(jià)值）/（1r）整理ppt例題例題3n假設(shè)ABC公司的股票現(xiàn)在的市價(jià)為50元。有1股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為52.08元。到期時(shí)間是6個(gè)月。6個(gè)月后股價(jià)有兩種可能：上升33.33%，或者降低25%。無風(fēng)險(xiǎn)利率為每年4%。假設(shè)該股票不派發(fā)紅利。n要求: 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性原理計(jì)算該看漲期權(quán)的價(jià)值。整理ppt解答解答n（1）確定可能的到期日股票價(jià)格nSu50（133.33%）66.66（元）nSd50（12

12、5%）37.5（元）n（2）根據(jù)執(zhí)行價(jià)格計(jì)算確定到期日期權(quán)價(jià)值nCuMax（66.6652.08，0）14.58（元）nCdMax（37.552.08，0）0n（3）計(jì)算上行概率和下行概率n期望報(bào)酬率2%上行概率33.33%（1上行概率）（25%）n上行概率0.4629n下行概率10.46290.5371n（4）計(jì)算期權(quán)價(jià)值n6個(gè)月后的期權(quán)價(jià)值期望值0.462914.580.537106.75（元）n期權(quán)價(jià)值C06.75/（12%）6.62（元）整理ppt二叉樹期權(quán)定價(jià)模型二叉樹期權(quán)定價(jià)模型n單期二叉樹模型 n關(guān)于單期二叉樹模型，其計(jì)算結(jié)果與前面介紹的復(fù)制組合原理和風(fēng)險(xiǎn)中性原理是一樣的。整理p

13、pt兩期二叉樹模型兩期二叉樹模型n如果把單期二叉樹模型的到期時(shí)間分割成兩部分，就形成了兩期二叉樹模型。由單期模型向兩期模型的擴(kuò)展，不過是單期模型的兩次應(yīng)用。整理ppt整理ppt多期二叉樹模型多期二叉樹模型整理ppt布萊克布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型n布萊克布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型假設(shè)斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型假設(shè)n（1）在期權(quán)壽命期內(nèi)，買方期權(quán)標(biāo)的股票不發(fā)放股利，也不做其他分配；n（2）股票或期權(quán)的買賣沒有交易成本；n（3）短期的無風(fēng)險(xiǎn)利率是已知的，并且在期權(quán)壽命期內(nèi)保持不變；n（4）任何證券購買者能以短期的無風(fēng)險(xiǎn)利率借得任何數(shù)量的資金；n（5）允許賣空，賣空者將立即得到賣空股票

14、當(dāng)天價(jià)格的資金；n（6）看漲期權(quán)只能在到期日執(zhí)行；n（7）所有者證券交易都是連續(xù)發(fā)生的，股票價(jià)格隨機(jī)游走。整理ppt布萊克布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型n整理ppt看跌期權(quán)估價(jià)看跌期權(quán)估價(jià)n對(duì)于歐式期權(quán)，假定看漲期權(quán)和看跌期權(quán)有相同的執(zhí)行價(jià)格和到期日，則下述等式成立：n看漲期權(quán)價(jià)格看跌期權(quán)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)看漲期權(quán)價(jià)格看跌期權(quán)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值格執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值n這種關(guān)系 , 被稱為看漲期權(quán)看跌期權(quán)平價(jià)定理，利用該等式中的4個(gè)數(shù)據(jù)中的3個(gè) , 就可以求出另外一個(gè)。整理ppt美式期權(quán)估價(jià)美式期權(quán)估價(jià)n（1）美式期權(quán)在到期前的任意時(shí)間都可以執(zhí)行，除享有歐式期權(quán)的全部權(quán)力之外，還有提前執(zhí)行的優(yōu)勢。因此，美式期權(quán)的價(jià)值