財(cái)務(wù)管理資本成本章重要題型

1、l 【例·單項(xiàng)選擇題】 下列關(guān)于影響資本結(jié)構(gòu)的說法中，不正確的是（）。 A.如果企業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)定，企業(yè)可以較多地負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用 B.產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)，可提高負(fù)債資本比重 C.當(dāng)所得稅稅率較高時(shí)，應(yīng)降低負(fù)債籌資 D.穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)l 【正確答案】：Cl 【例·多選題】資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分，其中籌資費(fèi)用包括（ ）。l A.向債權(quán)人支付的利息B.證券發(fā)行費(fèi)C.向股東支付的股利D.借款手續(xù)費(fèi)l 【正確答案】 BDl 資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用l 個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。 l 綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)

2、決策的依據(jù)。 l 邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。 l 資本成本在企業(yè)投資決策中的作用l 資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。l 資本成本在企業(yè)經(jīng)營決策中的作用l 資本成本可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。 l 【例·多選題】關(guān)于資本成本的說法正確的是（）。l A.任何投資項(xiàng)目的投資收益率必須高于資本成本 l B.是最低可接受的收益率 l C.是投資項(xiàng)目的取舍收益率l D.等于各項(xiàng)資本來源的成本加權(quán)計(jì)算的平均數(shù) l 【正確答案】 ABCDl 三、影響資本成本的因素投資者要求的報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率純利率通貨膨脹率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)

3、酬率l 四、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本，是指單一融資方式的資本成本。（一）資本成本計(jì)算的兩種模式l 二）個(gè)別資本成本計(jì)算l 1.銀行借款資本成本l 【例·計(jì)算題】某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率0.2%，企業(yè)所得稅率20%，要求計(jì)算該借款的資本成本率?！景凑找话隳Ｊ接?jì)算】l 正確答案l 【按照貼現(xiàn)模式計(jì)算】l l 現(xiàn)金流入現(xiàn)值200×（10.2%）199.6（萬元）現(xiàn)金流出現(xiàn)值200×10%×（120%）×（PVIFA，Kb，5）200×（PVIFF，Kb，5）16×（

4、PVIFA，Kb，5）200×（PVIFF，Kb，5）l 16×（PVIFA，Kb，5）200×（PVIFF，Kb，5）199.6 l 采用內(nèi)插法：解之得Kb =8.05% l 【例·單選題】某公司長(zhǎng)期借款的籌資凈額為95萬元，籌資費(fèi)為籌資總額的5%，年利率為4%，所得稅率為25%。，假設(shè)采用一般模式計(jì)算，則該長(zhǎng)期借款的籌資成本為（）。 A.3% B.3.16% C.4% D.4.21%l 正確答案Bl 【例·計(jì)算題】某企業(yè)以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限為5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)

5、率3%，所得稅率20%。要求計(jì)算該債券的資本成本率?！景凑找话隳Ｊ接?jì)算】l 正確答案公司債券資本成本率1000×7%×（120%）/1100×（13%）5.25%l 【按照貼現(xiàn)模式計(jì)算】l 正確答案 1100×（13%）1000×7%×（120%）×（PA，Kb，5）1000×（P，Kb，5）按照插值法計(jì)算，得Kb 4.09l 【例·單選題】某公司擬發(fā)行債券，債券面值為1000元，5年期，票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，按溢價(jià)10%發(fā)行，債券發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的5%，該公司適用的所得稅率為30%，假

6、設(shè)用貼現(xiàn)模式計(jì)算，則該債券的資金成本為（）。% B.6.29% C.4.58% D.8.5%l 3.融資租賃資本成本融資租賃資本成本計(jì)算只能采用貼現(xiàn)模式l 正確答案Cl 3.融資租賃資本成本融資租賃資本成本計(jì)算只能采用貼現(xiàn)模式l 4.普通股資本成本第一種方法股利增長(zhǎng)模型法假設(shè)：某股票本期支付股利為Do，未來各期股利按g速度增長(zhǎng)，股票目前市場(chǎng)價(jià)格為Po，則普通股資本成本為： l 【提示】普通股資本成本計(jì)算采用的是貼現(xiàn)模式。 l 【例·計(jì)算題】某公司普通股市價(jià)30元，籌資費(fèi)用率為2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利年增長(zhǎng)率10%。要求計(jì)算該普通股資本成本。l 正確答案l 第二種方

7、法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法l 5.留存收益資本成本與普通股資本成本計(jì)算相同，也分為股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用?！纠?#183;單選題】某公司普通股目前的股價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長(zhǎng)率2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本為（）。% B.22.00%C.23.70% D.23.28%l 正確答案A 五、平均資本成本KW加權(quán)平均資本成本；Kj第j種個(gè)別資本成本；Wj第j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。類 別性 質(zhì)評(píng) 價(jià)賬面值權(quán)數(shù)反映過去其優(yōu)點(diǎn)是資料容易取得，計(jì)算結(jié)果相對(duì)穩(wěn)定其缺點(diǎn)是當(dāng)債券和股票的市價(jià)與賬面價(jià)值差別較大時(shí)，導(dǎo)致

8、按賬面價(jià)值計(jì)算出來的資本成本，不能反映目前從資本市場(chǎng)上籌集資本是現(xiàn)時(shí)資本成本，不適合評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本成本市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)反映現(xiàn)在其優(yōu)點(diǎn)是能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策其缺點(diǎn)是現(xiàn)行市價(jià)處于經(jīng)常變動(dòng)之中，不容易取得，且現(xiàn)行市價(jià)反映的只是現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)，不適用于未來的籌資決策目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)反映未來其優(yōu)點(diǎn)是能適用于未來的籌資決策其缺點(diǎn)是目標(biāo)價(jià)值的確定難免具有主觀性l 【例·單選題】企業(yè)希望在籌資計(jì)劃中確定期望的加權(quán)平均資本成本，為此需要計(jì)算個(gè)別資本占全部資本的比重。此時(shí)，最適宜采用的計(jì)算基礎(chǔ)是（）。A.目前的賬面價(jià)值 B.目前的市場(chǎng)價(jià)值C.預(yù)計(jì)的賬面價(jià)值 D.目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值l 正確

9、答案Dl 六、邊際資本成本企業(yè)的個(gè)別資本成本和平均資本成本是企業(yè)過去籌集的單項(xiàng)資本的成本或目前使用全部資本的成本。企業(yè)追加籌資時(shí)，不能僅僅考慮目前的資本成本，還需要考慮新籌資金的成本，即邊際資本成本。邊際資本成本是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。【提示】籌資方案組合時(shí)，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。 【例·計(jì)算題】某公司設(shè)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券15%、普通股65%?，F(xiàn)擬追加籌資300萬元，按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個(gè)別資本成本率預(yù)計(jì)分別為：銀行借款7%、公司債券12%、普通股權(quán)益15%。要求計(jì)算追加籌資300萬元的邊際資本成本§ 一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)l 1.經(jīng)

10、營杠桿定義l _對(duì)經(jīng)營成本中固定成本的利用?！舅伎肌吭谄渌蛩夭蛔兊那闆r下，銷售量增加10%，則息稅前利潤增加幅度是大于、小于還是等于10%？l 【分析】EBIT（PVc）QFMF l 【答案】大于10% u 經(jīng)營2.經(jīng)營杠桿系數(shù)l 杠桿系數(shù)（DOL）l -息稅前收益的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量的變動(dòng)率ã 理論計(jì)算公式：ã 簡(jiǎn)化計(jì)算公式:ã 【例】泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本500萬元，變動(dòng)成本率70%。年產(chǎn)銷額5000萬元時(shí)，變動(dòng)成本3500萬元，固定成本500萬元，息前稅前利潤1000萬元；年產(chǎn)銷額7000萬元時(shí)，變動(dòng)成本為4900萬元，固定成本仍為500萬元，息前

11、稅前利潤為1600萬元。求經(jīng)營杠桿系數(shù)。 可以看出，該公司產(chǎn)銷量增長(zhǎng)了40%，息前稅前利潤增長(zhǎng)了60%，產(chǎn)生了1.5倍的經(jīng)營杠桿效應(yīng)。ã 【按照定義公式計(jì)算】ã【按照簡(jiǎn)化公式】l 3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（1）概念解析經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場(chǎng)需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性。經(jīng)營杠桿是指對(duì)固定性經(jīng)營成本的利用。l 使得企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬（息稅前利潤）變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的效應(yīng)叫經(jīng)營杠桿效應(yīng)。 l l 【注】只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。（2）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。ll 3）

12、經(jīng)營杠桿系數(shù)的影響因素：l 單價(jià)、單位變動(dòng)成本、銷售量、固定成本。固定成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價(jià)格水平越低，經(jīng)營杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。l 二、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)1.財(cái)務(wù)杠桿定義對(duì)債務(wù)資本的利用【思考】在其他因素不變的情況下，如果息稅前利潤增加10%，那么每股收益由于固定資本成本（利息）的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的現(xiàn)象，稱為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。l 變動(dòng)率是大于、小于還是等于10%？ u 2 .財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)l 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）l -普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤的變動(dòng)率的倍數(shù)理論計(jì)算公式 ：ã 簡(jiǎn)化計(jì)算公式: ãã

13、例6-23：ABC公司全部長(zhǎng)期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅稅率為25%，息稅前利潤為800萬元。ã 其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算如下： 一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。l 3.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（1）概念解析財(cái)務(wù)杠桿對(duì)固定資本成本債務(wù)資本的利用l 對(duì)固定資本成本（利息）的利用導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的現(xiàn)象，稱為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。l l l 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是資產(chǎn)報(bào)酬的不利變化

14、和資本成本的固定負(fù)擔(dān)。l 【注】前提：應(yīng)用了資本成本固定性的資本。只要企業(yè)融資方式中存在固定性資本成本，就存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。如固定利息、固定融資租賃費(fèi)等的存在，都會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。l （2）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大?！咀⒁狻控?cái)務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報(bào)酬變化對(duì)普通股收益的影響，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動(dòng)程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。l （3）債務(wù)成本比重越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤水平越低，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。資產(chǎn)報(bào)酬率=20%，債務(wù)利息率=10% 所得稅率=T EBIT=息稅前利潤 資本結(jié)構(gòu)A資本結(jié)構(gòu)B資本結(jié)構(gòu)C負(fù)債206080凈資

15、產(chǎn)804020資產(chǎn)總計(jì)100100100EBIT202020利息268稅前利潤181412稅后利潤18(1-T)14(1-T)12(1-T)凈資產(chǎn)收益率22.5%(1-T)35%(1-T)60%(1-T)設(shè)資產(chǎn)報(bào)酬率=5%，債務(wù)利息率=10% 所得稅率=T EBIT=息稅前利潤 資本結(jié)構(gòu)A資本結(jié)構(gòu)B資本結(jié)構(gòu)C負(fù)債206080凈資產(chǎn)804020資產(chǎn)總計(jì)100100100EBIT555利息268稅前利潤3-1-3稅后利潤3(1-T)-1-3凈資產(chǎn)收益率3.75%(1-T)-2.5%-15%l 【例·單選題】當(dāng)產(chǎn)品成本變動(dòng)時(shí)，若企業(yè)具有較強(qiáng)的調(diào)整價(jià)格的能力，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就??；反之，經(jīng)

16、營風(fēng)險(xiǎn)則大。（）l 【正確答案】 對(duì)l 【例·單項(xiàng)選擇題】下列息稅前利潤的計(jì)算式中錯(cuò)誤的是（）。l A.EBIT=MF l B.息稅前利潤利潤總額利息l C.EBIT(V)QFl D.息稅前利潤凈利潤+所得稅+利l 【正確答案】 Bl 【例·單項(xiàng)選擇題】當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1時(shí)，下列表述正確的是（ ） l A.息稅前利潤增長(zhǎng)率為0 B.息稅前利潤為0 l C.利息和優(yōu)先股股息為0 D.固定成本為0ll 【正確答案】 Cl 一、資本結(jié)構(gòu)影響因素ll 企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響分析 l 投資者動(dòng)機(jī)的影響分析l 債權(quán)人態(tài)度的影響分析l 經(jīng)營者行為的影響分析l 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力的影響分析l 稅收政策的影響分析l 資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析 l 資本結(jié)構(gòu)決策方法ll 例：某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股) 。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需要追加籌資300萬元，其籌資方式有二：l 1.發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股價(jià)格50元；l 2.全部籌措長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率仍然為12%，利息36萬元。l 公司的變動(dòng)成本率60%，固定成本為180萬元，所得稅率為33%。l 計(jì)算:當(dāng)銷售收入是多少時(shí)，兩種籌資方式的每股收益相等。