小米集團海外放量進擊各版塊業(yè)務(wù)多點開花

1、專題研究|商業(yè)貿(mào)易2018 年 08 月 23 日分析師：洪 濤 S0260514050005S0260517090003分析師：hongtaolinweiqiangl各版塊業(yè)務(wù)多點開花，小米高速成長2Q18 單季小米營 452 億元，同比增長 68.3%，單季歸屬凈利潤 146.5 億元，股權(quán)激勵及優(yōu)先股轉(zhuǎn)普通股影響），同比增長 25.1%。1）2Q18 小米智能整凈利潤 21.2 億元（主要調(diào)整業(yè)務(wù)營收同比增長 58.7%至 305 億元。總出貨量同比增長 44%至 3203，ASP 同比上升 10.2%至 952 元。其中海外市場出貨量達到 1740，同比增長 142%，占比達到 54.

2、5%。2）IOT 及生活消費品收入翻倍增長至 103.8 億元，在總收入中占比提升至 22.9%。智能電視和筆記本電腦等主要IOT銷售爆發(fā)同比增長 147%至 41.8 億元。期末小米 IOT 聯(lián)網(wǎng)設(shè)備達到 1.15，環(huán)比增長 15%；其中 170 萬小米用戶擁有 5 臺以上 IOT 設(shè)備，環(huán)比增長 19%。）3）互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入同比增長 63.6%至 39.6 億元，其中收入同比增長 69.6%至 25 億元，在小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入中占比提升至 62.5%。期末 MIUI 月活用戶數(shù)同比增長 41.7%至 2.07 億，季度單用戶互聯(lián)網(wǎng)收入貢獻ARPU 同比增長 15.4%至 19.1 元。l匯

3、率波動及促銷影響毛利率，費用端高效保證凈利率平穩(wěn)2Q18 小米綜合毛利率同比下降 1.82pp 至 12.49%，其中和 IOT毛利率同比2.29pp。主要由于小米上市前后及 618 促銷增加，以及匯率波動影響（收入主要以和盧比為主，成本主要零部件以美元結(jié)算為主）。費用端高效管控確保利潤率平穩(wěn)。剔除授予99 億元股權(quán)激勵影響，小米 2Q18 綜合費用率為 8.83%，同比上升 1.1pp，其中銷售/管理/研發(fā)費用率同比分別上升 0.33/0.38/0.38pp，主要由于上市帶來員工股權(quán)激勵及員工薪酬費用增加。2Q18 單季整凈利潤 21.2 億元，凈利率 4.68%凈利潤 146.5 億元，剔

4、除股權(quán)激勵及可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股影響，l構(gòu)建科技生活圈，關(guān)注用戶量級和邊界持續(xù)拓展我們認(rèn)為戰(zhàn)略上小米與蘋果最為類似，均是依靠為的智能硬件作為拳頭，構(gòu)建用戶但戰(zhàn)術(shù)上小米踐行的是類似好市多（Costco）和無印良品的高性價比精品策略?；诋?dāng)前小米在 IoT 硬件、新零售渠道和互聯(lián)網(wǎng)&物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)三大領(lǐng)域的布局和級科技生活圈的，未來小米用戶量級和邊界仍有發(fā)展?jié)摿?，相?yīng)服務(wù)變現(xiàn)能力仍有極大提升空間，有望互聯(lián)網(wǎng)市場一股不容忽視的力量。我們預(yù)計 2018-2020 年，小米營收分別 1836/2763/3889 億元，對應(yīng)分別 60.1%/50.5%/40.8%增長。凈利潤分別 116.0/129

5、.5/202.1 億元。剔除股權(quán)激勵及優(yōu)先股轉(zhuǎn)股影響（上市變動），預(yù)計整凈利潤分別 84.5/140.4/216億元，對應(yīng)分別 57.6%/66.1%/53.9%增長；小米年分別 41.2/24.8/16.1XPE。8.22 日收盤 3992 億港幣市值約合 3479 億RBM 市值，對應(yīng) 18-20l風(fēng)險提示業(yè)務(wù)下滑；鏈線拓展風(fēng)險；新零售競爭加??；用戶變現(xiàn)能力低于預(yù)期；海外市場發(fā)展不達預(yù)期相關(guān)研究：商業(yè)貿(mào)易行業(yè):科技：乘小米鏈東風(fēng)，踞智能可穿戴龍頭2018-06-122018-05-072018-02-09商業(yè)貿(mào)易行業(yè):再讀小米：從業(yè)務(wù)到估值，五維度拆解小米關(guān)注點新零售模式研究系列之小米篇:

6、制造型零售崛起：性價比為王，效率致勝，構(gòu)建智能生活圈識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)1 / 9商業(yè)貿(mào)易行業(yè)小米IOT 進擊，各版塊業(yè)務(wù)多點開花專題研究|商業(yè)貿(mào)易海外放量，IOT 進擊，2Q18 單季收入增長 68.3%各版塊業(yè)務(wù)多點開花，小米高速成長。2Q18單季小米營452億元，同比增長68.3%，其中智能、IOT與生活消費品和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊營收分別同比增長58.7%、104.3%和63.6%，各業(yè)務(wù)條線均保持高速成長，智能在總營收中占比降至67.4%。2Q18單季歸屬凈利潤146.5億元，整凈利潤21.2億元（主要股權(quán)激勵及優(yōu)先股轉(zhuǎn)普通股影響），同比增長25.1%。調(diào)整圖1：

7、小米2Q18營收同比增長68.3%圖2：2Q18小米業(yè)務(wù)收入占比降至67.4%凈利潤（百萬元） 整凈利潤（百萬元）yoy營業(yè)收入（百萬元）200006%140,00090.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%4.94%4.68%8%100005%120,00004%100,000522.7071%6201782Q18-100003%80,000-200002%60,000-300001%40,000-0.45%-400000%20,000-50000-1%0 2015201620171Q182Q18 數(shù)據(jù)來源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心數(shù)

8、據(jù)來源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心圖3：小米2Q18三大業(yè)務(wù)板塊均保持高速成長圖4：2Q18小米業(yè)務(wù)收入占比降至67.4%120.0%智能互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)IoT與生活消費IoT與生活消費智能互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%201620171Q182Q182015201620171Q182Q18-20.0%數(shù)據(jù)來源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心量價齊升，關(guān)注后續(xù)建設(shè)帶動國內(nèi)市場增長提速。2Q18小米智能業(yè)務(wù)營收同比增長58.7%至305億元。分拆來看，海外市場拓

9、展帶動出貨量保持長，2Q18小米總出貨量同比增長44%至3203，全球市場份額約9.3%。其中海外市場出貨量達到1740（IDC數(shù)據(jù)），同比增長142%，在公司整體出貨量中占比達到54.5%，帶動海外市場營收占比達到36.3%。除市場保持出貨份量第一外，2Q18小米已在全球25個成為當(dāng)?shù)厍拔宓钠放?。除額第二）等東南亞要區(qū)域。且除之外，預(yù)計俄羅斯和西歐市場將是后續(xù)小米海外拓展主外，小米電視已在落地，預(yù)計小米將快速國內(nèi)打法，帶識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)2 / 91Q12014.6專題研究|商業(yè)貿(mào)易動IOT及生活消費品在海外快速鋪貨落地。國內(nèi)市場2Q18小米出貨量同比僅2.1%至1450

10、（IDC數(shù)據(jù)），但MIX及MI8系列高端機型熱銷使得小米國內(nèi)銷售均價（ASP）提升25%，帶動公司整體ASP同比上升10.2%至952元。截至2Q18期末，小米線下小米之家門店數(shù)400家，并拓展了370家小米網(wǎng)店和超過3.7萬個小米直供點，覆蓋快速下沉將彌補小米原來在低線市場的渠300個城市、2500個區(qū)縣，預(yù)計線下道劣勢，帶動國內(nèi)出貨量增長。圖5：小米2Q18銷量增長44%圖6：2Q18小米平均售價952元1,000平均售價（元）yoy智能銷量（千部）100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000140.0%120

11、.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%9509008508007507002015201620171Q182Q182015201620171Q182Q18數(shù)據(jù)來源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心圖7：小米海外市場出貨量已超國內(nèi)圖8：2Q18小米海外市場營收占比已達36.3%陸全球其他地區(qū)中國出貨量（百萬）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18

12、 2Q182015201620171Q182Q18數(shù)據(jù)來源：IDC、廣發(fā)發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)3 / 9專題研究|商業(yè)貿(mào)易圖9：2Q18小米出貨量全球市場份額9.3%圖10：小米智能市占率領(lǐng)先三星35.0%小米全球市場份額三星全球市場份額小米份額小米三星25.0%30.0%25.0%20.0%20.0%15.0%15.0%10.0%10.0%5.0%5.0%0.0%0.0% 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 4Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18 數(shù)據(jù)來源：

13、IDC、廣發(fā)發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：IDC、廣發(fā)發(fā)展研究中心電視及筆記本電腦爆發(fā)帶動IOT收入翻倍增長。2Q18小米IOT及生活消費品收入翻倍增長至103.8億元，在總收入中占比提升至22.9%。智能電視和筆記本電腦等主要IOT銷售爆發(fā)同比增長147%至41.8億元。7月小米空調(diào)發(fā)布，小米電視之后，小米開始加大力度進軍大家電市場。除和筆記本電腦之外，期末小米IOT聯(lián)網(wǎng)設(shè)備達到1.15增長19%。，環(huán)比增長15%；其中170萬小米用戶擁有5臺以上IOT設(shè)備，環(huán)比業(yè)務(wù)成長是當(dāng)前小米互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)主要方式。2Q18小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入同比增長63.6%至39.6億元，其中收入同比增長69.6%至25億元，在

14、小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入中占比提升至62.5%。期末MIUI月活用戶數(shù)同比增長41.7%至2.07億，季度單用戶互聯(lián)網(wǎng)收入貢獻ARPU同比增長15.4%至19.1元。當(dāng)前小米互聯(lián)網(wǎng)收入主要來自國內(nèi)用戶，預(yù)計后續(xù)海外市場互聯(lián)網(wǎng)收入提升將帶動ARPU持續(xù)提升。圖11：2Q18小米IOT及生活消費品收入103.8億元圖12：2Q18小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入39.6億元IoT與生活消費yoy互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)（百萬元）yoy25,000120%12,000120%100%10,000100%20,00080%8,00080%15,00060%6,00060%10,0004,00040%40%5,0002,00020%20

15、%00%00%2015201620171Q182Q182015201620171Q182Q18數(shù)據(jù)來源：IDC、廣發(fā)數(shù)據(jù)來源：IDC、廣發(fā)發(fā)展研究中心發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)4 / 9專題研究|商業(yè)貿(mào)易圖13：2Q18小米收入占比提升至62.5%圖14：MIUI用戶數(shù)及ARPU持續(xù)提升服務(wù)運營MIUI操作系統(tǒng)月活躍用戶（百萬）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%25070平均每用戶互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入（元）602005015040301002050102015201620171Q182Q18002015201620171Q182Q18數(shù)據(jù)來源：

16、IDC、廣發(fā)發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：IDC、廣發(fā)發(fā)展研究中心匯率波動及促銷影響毛利率，費用端高效保證凈利率平穩(wěn)2Q18小米綜合毛利率同比下降1.82pp至12.49%，其中和IOT毛利率同比分別下降2.29pp。主要由于小米上市前后及618促銷增加，以及匯率波動影響（收入主要以和盧比為主，成本主要零部件以結(jié)算為主）。費用端高效管控確保利潤率平穩(wěn)。剔除授予99億元股權(quán)激勵影響，小米2Q18綜合費用率為8.83%，同比上升1.1pp，其中銷售/管理/研發(fā)費用率同比分別上升0.33/0.38/0.38pp，主要由于上市帶來員工股權(quán)激勵及員工薪酬費用增加。2Q18單季凈利潤146.5億元，剔除股權(quán)激勵及

17、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股影響，整凈利潤21.2億元，凈利率4.68%圖15：2Q18小米綜合毛利率12.49%圖16：小米毛利智能其他收入互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)IoT與生活消費綜合毛利率IoT與生活消費智能互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)（右軸）100%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%65.0%80%64.0%60%63.0%62.0%40%61.0%20%60.0%59.0%0%2015201620171Q182Q182015201620171Q182Q1858.0%-20%數(shù)據(jù)來源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的

18、免責(zé)5 / 9專題研究|商業(yè)貿(mào)易圖17：2Q18小米綜合毛利率12.49%圖18：小米2Q18經(jīng)營凈現(xiàn)金流入74億元10,000.08,000.06,000.04,000.02,000.00.0-2,000.0-4,000.0-6,000.0-8,000.0經(jīng)營凈現(xiàn)金流（百萬元） 金融業(yè)務(wù)現(xiàn)金流出整凈利潤（百萬元）5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%銷售費用用研發(fā)費用1520162017Q182Q182015201620171Q182Q18數(shù)據(jù)來源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心（2Q18剔除一數(shù)據(jù)來源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心的99億股權(quán)激勵

19、費用）次性授予構(gòu)建科技生活圈，關(guān)注用戶量級和邊界持續(xù)拓展我們認(rèn)為戰(zhàn)略上小米與蘋果最為類似，均是依靠為的智能硬件作為拳頭，構(gòu)建用戶體系；但戰(zhàn)術(shù)上小米踐行的是類似好市多（Costco）和無印良品的高性價比精品策略?；诋?dāng)前小米在IoT硬件、新零售和互聯(lián)網(wǎng)&物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)三大領(lǐng)域的布局和級科技生活圈的，未來小米用戶量級和邊界仍有發(fā)展?jié)摿?，相?yīng)服務(wù)變現(xiàn)能力仍有極大提升空間，有望互聯(lián)網(wǎng)市場一股不容忽視的力量。我們預(yù)計2018-2020年，小米營收分別1836/2763/3889億元，對應(yīng)分別60.1%/50.5%/40.8%增長。凈利潤分別116.0/129.5/202.1億元（1H18凈利整8.2

20、2潤76.5億元）。剔除股權(quán)激勵及優(yōu)先股轉(zhuǎn)股影響（上市變動），預(yù)計凈利潤分別84.5/140.4/216億元，對應(yīng)分別57.6%/66.1%/53.9%增長；小米日收盤3992億港幣市值約合3479億RBM市值，對應(yīng)18-20年分別41.2/24.8/16.1XPE。表 1：小米表（百萬只/元）主要財務(wù)經(jīng)營指標(biāo)66,81168,4342.4%48,764-9.2%55.4879.912,41542.9%6,538101.8%10.6%4.42%1.35%114,62567.5%80,56465.2%91.4881.323,44888.9%9,89651.4%13.2%4.56%1.06%183

21、,56960.1%119,77848.7%131.0914.246,896100.0%16,10662.7%14.3%5.15%1.10%276,26350.5%170,59142.4%178.4956.279,72370.0%25,08355.7%15.1%5.10%1.00%388,94440.8%230,78235.3%229.11,007.2119,58450.0%37,62450.0%16.0%5.10%1.00%營收yoy智能53,715yoy出貨量整體 ASP（元）IoT 和生活消費yoy互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)yoy毛利率銷售費用率66.5807.28,6913,2394.0%2.86%1.

22、15%識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)6 / 92015201620172018E2019E2020E120專題研究|商業(yè)貿(mào)易2.26%-7,581-304-0.5%3.07%5531,8962.8%2.75%-43,8265,3624.7%3.32%11,5958,4504.6%3.66%12,95314,0355.1%3.86%20,20621,6005.6%研發(fā)費用凈利潤整凈利潤整凈利率數(shù)據(jù)來源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心風(fēng)險提示1.小米業(yè)務(wù)下滑：智能行業(yè)競爭激烈，業(yè)務(wù)存在因競爭加劇、創(chuàng)新不足導(dǎo)致的下滑風(fēng)險；2.小米鏈線拓展風(fēng)險：小米鏈企業(yè)非小米直接控股，線拓展存在低于預(yù)期風(fēng)險；3

23、.新零售競爭加?。盒铝闶凼鞘袌鰺狳c，小米新零售門店拓展存在不達預(yù)期風(fēng)險；4.小米用戶變現(xiàn)能力低于預(yù)期：用戶品牌忠誠度、意愿等仍有待時間驗證，用戶價值變現(xiàn)存在低于預(yù)期風(fēng)險；5.海外市場發(fā)展不達預(yù)期：海外市場各國差異較大，拓展存在一定風(fēng)險識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)7 / 9專題研究|商業(yè)貿(mào)易資產(chǎn)負債表：百萬元利潤表：百萬元9,2306,7648,3786,26430,6368481,12018,16120,12950,76617,8773,8194,36726,063390116,370116,760-92,05811,56316,80116,34316,43161,1391,7312

24、,27424,72628,73189,87034,4843,6029,04747,1337,251162,697169,948-127,21114,40125,07126,17318,95984,6052,4512,72938,34043,520128,12556,5483,71110,40470,6637,25114,68621,93735,52618,39136,35038,00821,690114,4393,4513,13947,64254,232168,67084,4643,65611,964100,0847,25113,81321,06447,52123,76451,17651,56

25、524,355150,8614,4513,60957,43965,500216,360119,2293,68413,161136,0737,25115,55822,80957,47868,434-61,185-6,0531,444-2401,204-80511,176-684-625531,896114,625-99,471-9,6665,849-3615,48882-47,399-41,829-2,060-63-43,8265,362183,569-157,39-27,395-683-542-1,2259215,54513,683-2,093-411,6008,450276,263-234,

26、49-26,96315,563-75814,805832,27015,464-2,511012,95314,035388,944-326,60-38,73924,590-98623,605783,08824,258-3,84910220,20621,600現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物應(yīng)收帳款庫存銷售收入銷售成本經(jīng)營費用息稅折舊前利潤折舊及攤銷其他資產(chǎn)資產(chǎn)總計固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他長期資產(chǎn)長期資產(chǎn)總計總資產(chǎn)應(yīng)付帳款短期債務(wù)經(jīng)潤(息稅前利潤)凈利息收入/(費用)其他稅前利潤所得稅/(損失)少數(shù)股東權(quán)益凈利潤non-GAAP 凈利潤其他負債負債總計長期借款其他長期負債長期負債總計股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益總負債及權(quán)益5

27、0,76689,870128,125168,670216,360主要財務(wù)比率能力現(xiàn)金流量表：百萬元2.11.81.70.61.20.95.14.8(36.5)(38.3)1.31.0(0.4)(0.7)7.56.31.20.85.65.45.64.71.10.86.36.16.25.31.10.7息稅前利潤率(%) 稅前利潤率(%) 凈利率(%)性比率(倍) 速動比率(倍)1,176240801,735-6841,9854,531-1,826-2,269360-3,735-72-41,829361-82-7,283-2,06046,322-996-1,218-2,032572-2,6786,2

28、1513,6835425820-2,09324,4689,675-1,827-7,839570-9,0965,25615,4647589511,381-2,511-1,41314,631-2,192-10,278570-11,9005,25624,2589869490-3,84948722,832-2,521-12,766570-14,7175,256稅前利潤折舊與攤銷凈利息費用運營變動稅金其他經(jīng)營現(xiàn)金流 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)固定資產(chǎn)凈值投資減少/增加 其他投資現(xiàn)金流投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)8 / 9至12月31日2016A2017A2018E2019

29、E2020E至12月31日2016A2017A2018E2019E2020E至12月31日2016A2017A2018E2019E2020E至12月31日2016A2017A2018E2019E2020E專題研究|商業(yè)貿(mào)易廣發(fā)商貿(mào)零售行業(yè)研究小組洪 濤：首席分析師，浙江大學(xué)金融學(xué)，2010 年開始從事商貿(mào)零售行業(yè)研究，2014 年加入廣發(fā)發(fā)展研究中心，曾就職于華泰、平安。2015-2017 年新批零行業(yè)第四名，2017 年水晶球分析師第一名，2017 年金牛分析師第三名。：資深分析師，上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)，2015 年加入廣發(fā)發(fā)展研究中心。2015-2017 年新批零行業(yè)第四名（團隊），2017 年水晶球分析師第一名（團隊），2017 年金牛分析師第三名（團隊）。學(xué)，2016 年加入廣發(fā)。2016-2017 年新葉 群：資深分析師，上海財經(jīng)大學(xué)發(fā)展研究中心，曾