財務(wù)成本管理之資本成本

1、資本成本加權(quán)平均資本成本，英文名稱是Weighted Average Cost of Capital，簡稱WACC.我們先來看看加權(quán)平均資本成本的計算公式：WACC=Wd*Kd*（1-T）+We*Ke；WACC：加權(quán)平均資本成本；Wd：負債在資本結(jié)構(gòu)中所占的比例；We：普通股在資本結(jié)構(gòu)中所占的比例；Kd：債權(quán)融資的成本，也就是借債的利率；Ke：普通股的融資成本，也就是發(fā)行普通股的必要回報率；T：所得稅稅率。由于優(yōu)先股在我國還沒有正式推廣，所以在計算WACC時沒有把優(yōu)先股的成本加進去，只計算普通股的成本。以上公式用中文表示就是：加權(quán)平均資本成本=負債的占比*利率*（1-所得稅稅率）+普通股的占比

2、*必要回報率；我們可以看到，上述公式涉及到三方面的利益，分別是：國家的利益：也就是所得稅稅率，企業(yè)盈利是要給國家交稅的；債權(quán)人的利益：企業(yè)通過借債融資，是需要給債權(quán)人支付利息的；股權(quán)人的利益：企業(yè)通過發(fā)行股票融資，是需要給股權(quán)人必要的回報的；企業(yè)給國家交稅是強制的，只要企業(yè)盈利了，那就得給國家交稅，這一塊不算是融資成本。企業(yè)通過債權(quán)融資和股權(quán)融資，所支付的利息和股東回報，就是融資成本，也就是融到這塊資本所要支付的資金成本。為了更進一步理解，我們還需再看會計恒等式：資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益；所有者權(quán)益指的是股東的權(quán)益，其實債權(quán)人也是有權(quán)益的，這個恒等式還可以寫成下面這樣：資產(chǎn)=債權(quán)人權(quán)益+股權(quán)人權(quán)

3、益；所謂權(quán)益，分為權(quán)和益兩個方面，權(quán)就是權(quán)利，利就是利益，所以以上公式又可以繼續(xù)拆分為以下兩個公式：公司的權(quán)利=債權(quán)人的權(quán)利+股東的權(quán)利；公司的利益=債權(quán)人的利益+股東的利益；以上兩式合并一下，即為：資產(chǎn)=債權(quán)人權(quán)益+股權(quán)人權(quán)益；再縮略一下，即為我們常見的會計恒等式：資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益；資產(chǎn)負債表是一個時點數(shù)，也就是在不同的時點，公司的資產(chǎn)負債表明細都是不一樣的，就像是一個二維空間和一維時間構(gòu)建的時空組合一樣。負債是一維，所有者權(quán)益是另一維，負債和所有者權(quán)益構(gòu)成了一個二維空間，然后在時間維度的作用下，每個時點的坐標都是不一樣的。所以，標示出的公司資產(chǎn)負債表是三維的，每一點的坐標都包括時間、

4、負債、所有者權(quán)益這三要素，也即坐標（t，liability，equity）。資產(chǎn)負債表是一個時點值，指的就是你此刻的資產(chǎn)負債信息，你不能說我這個月三十天累計的資產(chǎn)負債表上的項目是多少，你只能說在第三十天末，資產(chǎn)負債表上的各個項目是多少。當公司在發(fā)布自己的資產(chǎn)負債表時，一定會說明具體時間，比如2016年6月30日的資產(chǎn)負債表，這是半年報；比如2016年12月31日的資產(chǎn)負債表，這是年報。下面我們再來看看利潤表，利潤表是一個期間數(shù)，也就是在一段時間內(nèi)，公司的各營業(yè)項目累計數(shù)額是多少，分為兩大類，收入和費用，費用還可以再進行細分，我們看看以下這個例子：利潤表通常包括以下要素：Revenue 收入，就

5、是指你賣東西一共收入了多少錢，比如，你要做今年的利潤表，今年全年總共賣出去1000件衣服，每件衣服賣100元，那就是收入10萬元。Cost of goods sold 銷貨成本，你需要從批發(fā)商那里進貨，每件衣服的進貨價是30元，一共進貨了1000件全部賣完，銷貨成本就是3萬元。Gross profit 毛利潤，就是你的收入扣除掉你的銷貨成本，10-3=7萬元，你的毛利潤是7萬元。Operating expenses 運營費用，你賣衣服需要雇人賣吧，需要支付工資，此外還需要支付水電費等一系列雜費，這些就是你的運營費用，這里假設(shè)運營費用是0.5萬元。Depreciation and Amortiz

6、ation 折舊和攤銷費用，你租這間門面了三年，租金一共是1.5萬，分攤到每年就是0.5萬，那么今年的折舊或者攤銷就是0.5萬元。Operating profit 營業(yè)利潤，就是毛利潤扣除掉營業(yè)費用和折舊攤銷費用后留下的部分，7-0.5-0.5=6萬元，你的營業(yè)利潤是6萬元。Interest expense 利息費用，你進貨需要現(xiàn)金，但是你手頭沒有這么多錢，于是你向銀行貸款，我們假設(shè)利息費用是1萬元。Earnings before tax 稅前利潤，就是營業(yè)利潤扣除掉利息費用的部分，6-1=5萬元，你的稅前利潤是5萬元。Tax 支付稅金，做生意是要交稅的，我們假設(shè)稅率是30%，5X30%=1.

7、5萬，你要交1.5萬的稅給政府。Net income 凈利潤 ，就是扣除掉所有費用后，真正落到股東手里的利潤，注意，是落到股東手里的，債權(quán)人不參與分配，債權(quán)人只能拿到利息，已經(jīng)在前面支付過了。5-1.5=3.5萬元。在利潤表里，費用包括以下幾種，分別為銷貨成本、運營費用、折舊攤銷、利息，此外還有稅收，是在支付完債權(quán)人利息之后才扣除的。我們把各項數(shù)字列示如下：銷售收入：10萬；銷貨成本：3萬；毛利潤=銷售收入-銷貨成本=10-3=7萬元；運營費用：0.5萬；折舊攤銷費用：0.5萬；營業(yè)利潤=毛利潤-運營費用-折舊攤銷費用=7-0.5-0.5=6萬元；營業(yè)利潤也叫息稅前利潤，也就是不扣除利息和稅金

8、的利潤，英文名稱 Earnings before interest and tax ，簡寫EBIT.利息：1萬元；稅前利潤=營業(yè)利潤-利息=6-1=5萬元；稅前利潤，就是扣稅前的利潤，英文名稱Earnings before tax，簡寫EBT.支付稅金=稅前利潤*稅率=5*30%=1.5萬；凈利潤=5-1.5=3.5萬；也就是說，你今年賣東西收入了10萬元，扣除各項費用和稅金后，落在你手里的凈利潤是3.5萬元。我們可以簡單總結(jié)出一個公式：（收入-費用）*（1-稅率）=凈利潤；費用=銷貨成本+運營費用+折舊攤銷+利息；所以，第一個公式又可寫為：收入-（銷貨成本+運營費用+折舊攤銷+利息）*（1-

9、稅率）=凈利潤；（收入-銷貨成本-運營費用-折舊攤銷-利息）*（1-稅率）=凈利潤；我們把利息這一項提出來，移項到右邊：（收入-銷貨成本-運營費用-折舊攤銷）*（1-稅率）=利息*（1-稅率）+凈利潤；這是利潤表的計算公式：等式左邊是公司整體的經(jīng)營情況，扣除掉交給國家的那部分稅金，所剩下的部分；等式右邊是需要給債權(quán)人所支付的利息成本，還有能給股東留下的那部分凈利潤?？吹竭@個公式的結(jié)構(gòu)，有點像我們之前說的資產(chǎn)負債表的公式：資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益；我們來看資產(chǎn)負債表的細分公式：公司的利益=債權(quán)人的利益+股東的利益；我們可以看到，利潤表的計算公式，正是資產(chǎn)負債表細分公式的表現(xiàn)形式：債權(quán)人的利益就是：

10、利息*（1-稅率）；股東的利益就是：凈利潤；Perfect!這里大家可能會有疑問，為什么給債權(quán)人支付的利息成本，還要再乘以（1-稅率）呢？這樣也就等于支付的利息成本變少了啊?？磥砟闶钦J真看這個推導(dǎo)過程了，你說的沒錯，利息的確有抵稅作用，利息越高，抵的稅越多，所以在公司金融里，計算公司的資產(chǎn)價值還有這個公式：有債務(wù)時的公司價值=無債務(wù)時的公司價值+負債*稅率；這是公司金融里的MM1公式，我們先不用管這個公式，我們接著解釋上面的例子，你就能明白為什么利息有抵稅作用了。還舉上面那個賣衣服的例子：你賣衣服扣除其他費用后，現(xiàn)在的營業(yè)利潤是6萬元；如果你沒有貸款，那么你的凈利潤是：6*（1-30%）=4.

11、2萬元；你繳的稅金是：6*30%=1.8萬元；如果你有1萬元貸款利息要還，那么你的凈利潤是：（6-1）*（1-30%）=3.5萬元；你繳的稅金是：5*30%=1.5萬元；在稅收這一塊，你少繳的錢為：1.5-1.8=-0.3萬元；你少繳的錢為0.3萬元；那么你實際支付的利息成本為：利息-你少繳的錢=1-0.3=0.7萬元;利息成本=利息*（1-稅率）=1*（1-30%）=0.7萬元；或者我們還可以這樣理解，少繳的錢就等于是賺到的錢，利息是在稅前列算的，最終賺到的錢還要再用利息乘以稅率，用原來的利息成本減去最終賺到的錢，就是利息的最終成本。可能很多人還會有疑問，畢竟是貸款產(chǎn)生利息了，那同樣是會提高

12、成本、降低利潤啊，你沒看凈利潤都從4.2萬降低到3.5萬元了嗎？的確，融資都會產(chǎn)生融資成本，無論是債權(quán)融資還是股權(quán)融資，只不過債權(quán)融資的成本更為直觀，因為利息是要確定付給債權(quán)人的，而股權(quán)融資的成本有時不那么直觀，但也是有成本的，而且比債權(quán)融資成本高。即使是用自有資金融資，那也是有機會成本的，比如說你有100萬公司自有資金，你把這筆錢拿去買銀行理財，每年也有至少5%的凈利息收入，但如果你拿這筆錢去開服裝店，每年說不定只有2%的凈資產(chǎn)回報率，說不定還會賠。如果你通過發(fā)行股票去融資，比如你再拉一個人跟你一起開服裝店，那么你的預(yù)期回報率肯定要高于銀行理財?shù)?%，別人才愿意投資入股，因為銀行理財?shù)?%基

13、本上可以認為是無風(fēng)險（其實還是有風(fēng)險的），而投資你的服裝店是有很大風(fēng)險的，你如果讓對方看不到所謂的高回報率，那么別人是不會投資的。我們再來看加權(quán)平均資本成本的計算公式：加權(quán)平均資本成本=負債的占比*利率*（1-稅率）+普通股的占比*必要回報率；根據(jù)之前的介紹，我們已經(jīng)知道了，為什么計算利息成本要再乘以（1-稅率），下面我們再介紹一下所謂的“資本”到底是什么？在有些書上，通常會把資本等同于資產(chǎn)，其實這是不十分準確的，因為不付息的債務(wù)是不能歸入資本里的。總資產(chǎn)=總負債+所有者權(quán)益；總資本=付息債務(wù)+所有者權(quán)益；既然說到了付息債務(wù)，那么就一定有非付息債務(wù)，那么哪些是非付息債務(wù)呢？比如應(yīng)付賬款，我從你

14、這里買了一批貨，但還沒有給你付款，在這段期間內(nèi)，我是不用給你付利息的，還有其他應(yīng)付款，常見的有應(yīng)付職工薪酬。比如遞延所得稅負債，由于使用加速折舊法，前期成本變高、利潤變少，繳稅也就變少，但后期成本會變低、利潤變多，繳稅也會變多，在前期就相當于欠稅負機關(guān)一筆負債，也屬于非付息債務(wù)。不過通常而言，非付息債務(wù)只占總債務(wù)的小部分，有時為了方便計算，我們可以把總資產(chǎn)就看成總資本，然后進行分步計算。我們分別來看債權(quán)融資成本和股權(quán)融資成本的計算：企業(yè)通過債權(quán)融資，那么融資成本，也就是利率，應(yīng)該怎樣確定呢？通常而言，公司信用度越高、運營情況越好，貸款利率也就越低，也比較容易能貸到款，與之相對的是那些小企業(yè)，因

15、為企業(yè)信用度較差、運營情況不明朗，所以很難申請到正規(guī)銀行渠道的貸款，他們只能通過其他小貸公司貸款，利率比銀行貸款利率要高很多。在金融風(fēng)險管理中，我們是這樣定義債券的融資成本的：我們以國債利率為無風(fēng)險利率，那么公司債的利率就等于國債利率加上風(fēng)險溢價，以上都以百分比表示：公司債券利率=國債利率+風(fēng)險溢價；其中風(fēng)險溢價又主要包括信用風(fēng)險溢價和流動性風(fēng)險溢價。我們先來介紹信用風(fēng)險溢價，所謂信用風(fēng)險溢價（credit spread），可以理解為債券的違約概率乘以損失百分比：信用風(fēng)險溢價=違約概率*損失百分比；比如有一家公司要在你這里貸款，你根據(jù)大數(shù)據(jù)分析得知，這家公司的違約概率是1%，一旦違約，將會損失

16、50%的本金，那么該公司的信用風(fēng)險溢價為：信用風(fēng)險溢價=1%*50%*=0.5%；接下來我們再看流動性風(fēng)險，所謂流動性風(fēng)險，是指因市場成交量不足或缺乏愿意交易的對手,導(dǎo)致未能在理想的時點完成買賣的風(fēng)險。其實用一句話就可以概括：所持資產(chǎn)不能及時按照市場的公允價值進行交易的風(fēng)險。比如你有一套房子，因為急需用錢想賣掉，如果當前市場價是100萬元，由于房子的流動性比較差，你可能不能以100萬元的價格及時賣掉，最終的成交價格可能是90萬元，這就是流動性風(fēng)險。債券的流動性比股票要低，有些債券很長時間都沒有過交易行為，因此想要量化計算出債券的流動性風(fēng)險是比較困難的，這里我們暫且只計算債券的信用風(fēng)險溢價。那么

17、，債券的融資成本是這樣表示的：公司債券利率=國債利率+信用風(fēng)險溢價；公司債券利率=國債利率+違約概率*損失百分比；如果國債的無風(fēng)險利率為2%，根據(jù)前面舉例計算出的信用風(fēng)險溢價為0.5%，那么該公司債的利率至少應(yīng)為2.5%；2.5%=2%+0.5%；這個利率就是公司債的利息成本，當計算最終債權(quán)融資成本時，還需要再乘以（1-稅率）。關(guān)于債券風(fēng)險定價，是一門非常系統(tǒng)的學(xué)科，也是銀行、投資機構(gòu)、評級公司重點關(guān)注的對象，這里僅做簡要介紹，感興趣的同學(xué)可以專門去學(xué)習(xí)一下這部分內(nèi)容。以上為債權(quán)的融資成本介紹，接下來我們再來介紹一下股權(quán)的融資成本。股權(quán)融資成本，通常要高于債權(quán)融資成本，而且公司負債占比越高，股

18、權(quán)融資成本也就越高，其實這也很好理解，公司負債比過高，說明公司離資不抵債也就不遠了，一旦公司負債接近資產(chǎn)，那也就快破產(chǎn)了，股權(quán)投資的基本原理，就是高風(fēng)險高收益，投資者既然承擔了高風(fēng)險，肯定就會要求高回報率，我們把股東要求的回報率稱為必要回報率。計算必要回報率，有一個非常經(jīng)典的公式，那就是CAPM，即所謂資本資產(chǎn)定價模型Capital Asset Pricing Model。以下為CAPM公式：必要回報率=無風(fēng)險利率+（市場回報率-無風(fēng)險利率）*貝塔系數(shù)；必要回報率：即股東所要求的最低回報率；無風(fēng)險利率：即國債無風(fēng)險利率；市場回報率：即市場上的期望回報率；（市場回報率-無風(fēng)險利率）：即市場風(fēng)險溢

19、價；貝塔系數(shù)：敏感性指標，貝塔系數(shù)越大，系統(tǒng)性風(fēng)險越高；如果當前的國債無風(fēng)險利率為2%，市場回報率為5%，貝塔系數(shù)為1.2，那么必要回報率為：必要回報率=2%+（5%-2%）*1.2=5.6%；那么，該公司股票的必要回報率應(yīng)為5.6%，也就是說，只有達到了5.6%的必要回報率，才值得投資者去投資。這個必要回報率就是公司的股權(quán)融資成本。我們再回到之前舉的那個賣衣服的例子：當年公司凈利潤是3.5萬元，如果該公司初始資本為100萬元，債權(quán)資本占比40%，股權(quán)資本占比60%，那么，我們可以計算出如下數(shù)據(jù)：資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益；100=40%*100+60%*100；負債：40萬元；所有者權(quán)益：60萬

20、元；凈利潤：3.5萬元；資產(chǎn)回報率：凈利潤/資產(chǎn)=3.5/100=3.5%；凈資產(chǎn)回報率（權(quán)益回報率）：凈利潤/權(quán)益=3.5/60=5.83%；利率：利息/負債=1/40=2.5%；稅率：30%權(quán)益回報率>必要回報率；5.83%>5.6%；所以該公司的營業(yè)情況是能滿足股東要求的必要回報率的；權(quán)益回報率和必要回報率的差值叫留存收益（residual income），這是一個非常重要的概念，衡量一個公司是否值得持續(xù)投資，如果留存收益為負，盡管公司仍然在盈利，但明顯盈利能力不足，可以考慮撤資去投資其他留存收益為正的公司了。那么，根據(jù)加權(quán)平均資本成本的計算公式：加權(quán)平均資本成本=負債的占比

21、*利率*（1-稅率）+普通股的占比*必要回報率；加權(quán)平均資本成本=40%*2.5%*（1-30%）+60%*5.6%=3.052%；所以，該公司的加權(quán)平均資本成本是3.052%，既然是加權(quán)成本，肯定是高于低的，低于高的，即高于債權(quán)融資成本的2.5%*（1-30%）=1.75%，低于股權(quán)融資成本的5.6%。公司在用公司自由現(xiàn)金流進行折算估值時，會用到加權(quán)平均資本成本。以上就是對加權(quán)平均資本成本，以及相關(guān)財務(wù)金融概念的介紹，希望能為大家的理解提供一點幫助。 一、什么是資本成本資本成本，也就是 Cost of Capital，是包子鋪進行財務(wù)決策時的重要的指標，于人于己都有用。首先，蕭瀟作為經(jīng)營方，

22、開店需要向有錢人借錢，比如股東、銀行等等。當包子鋪借錢的時候，需要付出一定的代價，主要有兩方面。其一是籌資費用，也就是銀行手續(xù)費、股票債券發(fā)行費、律師費、廣告費、審計費等等。另一方面就是占用成本，也就是付給股東的股利、股息，還有給債權(quán)人的利息等等。作為包子鋪的經(jīng)營方，自然希望資本成本越低越好，用最小的代價，借到盡可能多的錢。在包子鋪決定借錢的時候，往往會面臨許多選擇，在單次籌集資金數(shù)量等同的前提下，多半會選擇資本成本較低的籌資方式。資本成本越低，包子鋪就越接近企業(yè)價值最大化的經(jīng)營目標。同時，包子鋪在設(shè)計資本預(yù)算的時候，也要以資本成本的估算為依據(jù)。第二，我作為投資人或債權(quán)人，包子鋪的資本成本也是

23、需要關(guān)注的。從經(jīng)濟學(xué)角度講，資本成本的高低取決于市場對這個公司的風(fēng)險預(yù)期。風(fēng)險越高，投資者要求的回報率越高，公司的資本成本也就越高。因此，資本成本也可以定義為投資者所要求的最低收益率。也可以說，資本成本對投資者而言，是一種使用經(jīng)濟資源的機會成本。如果投資回報率低于資本成本，也就是風(fēng)險預(yù)期，就不該進行投資。當我決定投資或者借債給包子鋪的時候，對包子鋪資本成本的估算，一方面反應(yīng)了包子鋪現(xiàn)階段的經(jīng)營情況，另一方面也決定我自己對這個項目的風(fēng)險評估結(jié)果，更會直接影響對企業(yè)的估值數(shù)字。二、為什么要有加權(quán)平均資本成本我們都知道，開公司很少有完全依靠自己投資的，開包子鋪也一樣。關(guān)于包子鋪現(xiàn)在的資本構(gòu)成，我們來

24、看個表格。1.所有者投資（權(quán)益資本）第一，公司每年分派股利之后，剩下的利潤，也就是未分配利潤，又叫留存收益，是股東權(quán)益的一部分。也就是說，這些留存收益雖然沒有變成現(xiàn)金發(fā)到股東手上，但依舊是屬于股東的，變成了股東在公司中的持續(xù)投資。這個是包子鋪資本結(jié)構(gòu)中的內(nèi)源資金，來自于包子鋪自己的經(jīng)營活動。第二，包子鋪歷次發(fā)行新股票籌得的資金，分為普通股股本和優(yōu)先股股本兩種，除去具有贖回特征的優(yōu)先股外，本金并不需要返還給所有者，可以無限期使用。但是，這些股票發(fā)行之后，需要為股東支付股利作為報酬。從資金來源說，這部分資金來自于外部投資，屬于外源資金。2.債權(quán)人投資（債務(wù)資本）一般來說，所有者的投資終歸是有限的，

25、發(fā)行新股也面臨著諸多麻煩，為了滿足經(jīng)營需要，公司還需要從外部借債，獲得更多的錢。我們這里所說的債務(wù)資本，主要是指公司的長期負債，也就是長期的銀行貸款、應(yīng)付的公司債、融資租入的固定資產(chǎn)等等。與股權(quán)投資不同，它的特點是一般有到期日，在到期日公司需將本金返還給債權(quán)人。資金來源也是來自于外部，所以也屬于外源資金。但是，問題來了。以上每一種資金來源，都有著自己不同的資本成本，并且金額的所占比例各異。當我們需要綜合評估一個公司的總體資本成本水平，衡量公司籌資的總體代價時，該使用什么參數(shù)呢？答案就是 WACC（我的財管啟蒙恩師湯谷良教授管這個指標叫哇次，您也可以這么讀），Weighted Average C

26、ost of Capital，加權(quán)平均資本成本。三、如何計算加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本，有一定數(shù)學(xué)基礎(chǔ)的同學(xué)，看了名字就明白是什么意思了，不過還是貼個公式。需要注意的是，這個計算案例只是解釋原理，在實際操作中并無參考價值。這個公式的構(gòu)成很簡單，Wi 為第 i 種資本在總資本中所占的比例，Ki 為第 i 種資本的資本成本，最后它們的加總，就是我們需要的 WACC。計算步驟就是三步：第一，計算每項融資來源的資本要素成本；第二，確定各種融資來源的權(quán)重；第三，加總得出結(jié)果。不過，WACC 這個指標的計算，是典型的說來容易做來難。為了方便理解，我們假設(shè)包子鋪的權(quán)益資本占比30%，而債務(wù)資本占比70

27、%，進行簡單計算。但在這里需要提前指出的是，我們計算的加權(quán)平均資本成本，都是企業(yè)的稅后成本，受所得稅影響，稍做解釋。如果要支付100元股息，要使用稅后利潤支付，假設(shè)企業(yè)所得稅率為30%，那支付100元股息，我們就需要產(chǎn)生100/(1-30%)=143元的營業(yè)利潤。但由于債務(wù)利息可以按規(guī)定在稅前扣除，所以包子鋪如果需要支付100元的債務(wù)利息，只需要產(chǎn)生100元的營業(yè)利潤即可，也就是說，營業(yè)利潤是在支付了債務(wù)利息之后，才拿去交稅。舉債實質(zhì)上是減少了企業(yè)的納稅額，這就是所謂的稅盾效應(yīng)?？梢?，相同的利息支付額度下，權(quán)益資本的資本成本要高于債務(wù)資本。換句話說，在這種情況下，舉債經(jīng)營形成的財務(wù)杠桿，可以降

28、低資本成本，讓所有者獲得更高的收益（但這并不證明債務(wù)資本越多越好，我們在第四部分具體說明）。1.債務(wù)資本部分現(xiàn)在銀行利率為6%，企業(yè)所得稅比率30%。在計算這部分資本成本的時候，我們要把債務(wù)資本的稅盾效應(yīng)考慮進去。首先，銀行利率6%就是包子鋪債務(wù)資本的稅前成本。之后，為了求稅后成本（After-tax Cost of Capital），我們要把稅前成本乘以1-所得稅稅率，也就是：K1=6%（1-30%）= 4.2%2.權(quán)益資本部分（重要，關(guān)鍵，以及核心所在）簡單說，至少要分成優(yōu)先股和普通股兩部分來做，其中又涉及貝塔系數(shù)和 CAPM 模型等一些概念，需要關(guān)注的問題很多。由于包子鋪系列前期的鋪墊并

29、沒有做好，普遍缺乏基礎(chǔ)知識，所以在這里先不展開。在這里，暫時用機會成本的思路來確定權(quán)益資本成本，認為這部分的資本成本是拿來投資其他領(lǐng)域的收益率，也就是A股市場的平均個股年化收益率，9%。但是，必須強調(diào)，這樣貿(mào)然取值的辦法，是不那么科學(xué)的。有興趣的同學(xué)，可以自己先查閱相關(guān)文獻，或者向我索取。如果有興趣，關(guān)于權(quán)益資本的資本成本計算，可以單獨開一道問題討論。這個問題很復(fù)雜，我們留到以后再表。3.得出答案WACC = 9% * 30% + 4.2% * 70% = 2.7% + 2.94% = 5.64%四、WACC 在包子鋪經(jīng)營中的實際應(yīng)用1.包子鋪資本結(jié)構(gòu)的合理配置看了上面的解釋，我們發(fā)現(xiàn)了一條降低包子鋪 WACC 的捷徑，就是大量增加債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中的比重。從某種意義上講