第五部分互換

1、第五部分：互 換張玉智長春工業(yè)大學(xué) 第一講 對互換交易的認(rèn)知一、互換的產(chǎn)生機理 （一）互換的含義 所謂互換，是指交易雙方達(dá)成協(xié)議并在一定的期限內(nèi)轉(zhuǎn)換彼此貨幣種類、利率基礎(chǔ)及其他金融資產(chǎn)的一種交易。第一講 對互換交易的認(rèn)知一、互換的產(chǎn)生機理（二）互換的起源1平行貸款美國母公司英國母公司美國子公司英國子公司美國英國美元利息美元貸款英鎊利息英鎊貸款第一講 對互換交易的認(rèn)知一、互換的產(chǎn)生機理（二）互換的起源2、背對背貸款 美國母公司英國母公司美國英國美元利息美元貸款英鎊利息英鎊貸款第一講 對互換交易的認(rèn)知一、互換的產(chǎn)生機理（二）互換的起源3、世界銀行與IBM公司的貨幣互換 IBM公司世界銀行德國馬克和

2、瑞士法郎債券持有人美元歐洲債券持有人美元固定利率（本金和利息）支付德國馬克和瑞士法郎固定利率（本金和利息）支付德國馬克和瑞士法郎固定利率（本金和利息）互換支付 美元固定利率（本金和利息）互換支付 第一講 對互換交易的認(rèn)知一、互換的產(chǎn)生機理（二）互換市場的演變1影響互換市場發(fā)展的主要因素（1）法律環(huán)境的改善（2）風(fēng)險管理的需求（3）金融市場的趨勢（4）市場監(jiān)管的強化（5）金融市場的結(jié)構(gòu)第一講 對互換交易的認(rèn)知一、互換的產(chǎn)生機理（二）互換市場的演變2國際互換市場的發(fā)展歷程（1）創(chuàng)新階段（19771983年）（2）發(fā)展階段（19831989年）（3）成熟階段（1989年至今）3互換市場參與者的不斷調(diào)

3、整第一講 對互換交易的認(rèn)知一、互換的產(chǎn)生機理（三）互換基本工具的變種基礎(chǔ)互換收益曲線互換欠款再安排互換指數(shù)差價互換互換期權(quán)商品互換股票指數(shù)互換第一講 對互換交易的認(rèn)知二、互換交易的經(jīng)濟功能 （一）空間填充功能（二）效率管理功能（三）風(fēng)險回避功能（四）投資工具功能 （五）資本融通功能1、在尚未涉足的市場上獲得成本優(yōu)惠的資金 2、保持籌資者的籌資潛力 3、籌資者可以比較容易地籌措到任何期限、幣種、利率的資金 第一講 對互換交易的認(rèn)知三、互換交易對債券市場的影響 當(dāng)今的國際債券初級市場已成為互換驅(qū)動型市場籌資者若想改變其在債券市場上發(fā)行債券所籌資金的利率基礎(chǔ)或貨幣種類，通過互換便可解決問題 第二講

4、利率互換（一）利率互換的基本結(jié)構(gòu)在一定的利率環(huán)境下，利率互換可被互換參與者用于改變其利息支付形式。例如，一方用固定利率換取另一方的浮動利率（如LIBOR等），或用一種浮動利率換取對方的另一種浮動利率。 第二講 利率互換1利率互換可以被看作是利率基礎(chǔ)的互換最常見的利率互換形式是在雙方之間進(jìn)行的。例如，若一個想支付固定利率的借款者已借入了浮動利率資金，而一個想支付浮動利率的借款者已借入了固定利率資金，那么，這兩個借款者可以將其各自現(xiàn)有負(fù)債進(jìn)行互換，而不必借入新的資金。于是，雙方可以達(dá)成利率互換協(xié)議，各自只向?qū)Ψ蕉ㄆ谥Ц兑云淅蕿榛A(chǔ)的利息成本，而彼此不進(jìn)行本金的支付。利率互換的結(jié)果是雙方以可接受的

5、條件得到了其想獲得的利率基礎(chǔ)。 第二講 利率互換借款者B借款者A浮動利率貸款者固定利率貸款者支付浮動利率支付固定利率支付浮動利率支付固定利率利率互換結(jié)構(gòu)圖第二講 利率互換2利率互換可以被看作是固定利率和浮動利率債券的組合利率互換的固定利息支付就像對一個固定利率債券支付利息，而浮動利息支付就像對一個浮動利率債券支付利息。所以利率互換可以被看成一種債券的多頭和另一種債券的空頭的組合。3利率互換可以被看作是一系列遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）的組合 第二講 利率互換（二）利率互換的基本特征1互換與基本要素的相關(guān)性2互換與貸款行為的獨立性3互換與貸款對手的無關(guān)性第二講 利率互換（三）利率互換結(jié)構(gòu)的變化 隨著互

6、換的普及和發(fā)展，利率互換結(jié)構(gòu)已發(fā)生以下幾種變化：一是有互換中介介入，二是雙方不一定同時與互換中介進(jìn)行互換，三是互換交易中計算凈額而不是總額。 第二講 利率互換1、互換中介的介入借款者A借款者B中介銀行支付浮動利率支付固定利率支付固定利率支付浮動利率支付浮動利率支付固定利率浮動利率貸款者固定利率貸款者追求固定利率資金追求浮動利率資金第二講 利率互換2互換雙方與互換中介的交易不完全性互換中介的存在使互換雙方不必使其頭寸完全對應(yīng)，因為互換中介單獨與兩個互換對手簽訂互換協(xié)議，并且使互換各方的不同需要得到滿足。例如，有一個信譽很好的借款者為取得規(guī)模經(jīng)濟和定價優(yōu)勢，可以發(fā)行數(shù)額很大的債券，并通過互換將所籌

7、資金的利息基礎(chǔ)轉(zhuǎn)換為浮動利率?；Q中介的介入在互換對手提前終止互換協(xié)議之時提供了靈活性。由干中介互換具有上述優(yōu)點，所以在互換市場上很受歡迎。 第二講 利率互換借款者A借款者B中介銀行支付浮動利率支付固定利率支付固定利率支付浮動利率支付浮動利率支付固定利率浮動利率貸款者固定利率貸款者追求固定利率資金追求浮動利率資金第二講 利率互換3互換交易中結(jié)算額互換交易中結(jié)算凈額而不是總額的這一做法的目的，是旨在取消互換中雙方彼此支付足額利息的現(xiàn)金流。取而代之的，是將互換交易中雙方各自應(yīng)同時支付與收入的金額軋差，最終由雙方進(jìn)行凈額結(jié)算。 第三講 貨幣互換貨幣互換與平行貸款或背對背貸款相似。在貨幣互換中，互換雙

8、方彼此不進(jìn)行借貸，而是通過達(dá)成協(xié)議將貨幣賣給對方，并承諾在未來固定日期換回該貨幣。貨幣互換中兩種貨幣的金額由雙方依據(jù)當(dāng)時的即期匯率確定。貨幣互換中，低利率國家的互換一方向高利率國家的互換對手定期支付利息，利息成本約為兩國的利差。利率可以是固定利率，也可以是浮動利率。 第三講 貨幣互換（一）貨幣互換與貸款的區(qū)別貨幣互換與貸款的一個很重要的區(qū)別在于，所有的貨幣互換都包括雙方在未來彼此買賣不同貨幣的現(xiàn)金流。就貨幣互換的定義而言，一個遠(yuǎn)期有條件的承諾是一筆或有負(fù)債，因此互換屬于表外業(yè)務(wù)。 第三講 貨幣互換（二）貨幣互換與利率互換的區(qū)別貨幣互換結(jié)構(gòu)與利率互換結(jié)構(gòu)非常相似。主要的不同點在于，在貨幣互換中，

9、雙方需要在一開始和最終進(jìn)行貨幣的交換。通過貨幣的交換，互換雙方在互換期間各自得到所需貨幣而不必承擔(dān)匯率風(fēng)險。 第三講 貨幣互換1貨幣互換中的貨幣交換可以取消若不進(jìn)行貨幣初始交換，雙方進(jìn)行一次即期外匯交易便可獲得各自所需貨幣。2貨幣互換本金的到期再次交換可以取消互換雙方只要進(jìn)行適當(dāng)?shù)募雌谕鈪R交易并由一方支付另一方匯率變動差價（它反映貨幣的升值或貶值），便可做到這一點。與結(jié)算金額相關(guān)的這筆即期外匯交易的結(jié)果與按原先指定匯率進(jìn)行貨幣再交換一樣，基本沒有區(qū)別。 第四講 互換衍生形式一、利率上限1利率上限的內(nèi)涵利率上限指買方以向賣方支付一筆費用為代價，獲得在一定期限內(nèi)由賣方支付參照利率高于協(xié)議利率的差額

10、的交易。利率上限實質(zhì)上是以利率為對象的期權(quán)交易。 第四講 互換衍生形式一、利率上限2利率上限的作用利率上限可被浮動利率負(fù)債者和固定利率存款者用于防止利率上升的風(fēng)險。如果市場利率上升，浮動利率負(fù)債者的利息負(fù)擔(dān)會增加，固定利率存款者的利息收入相對減少。通過買入利率上限，一旦市場利率上升，他們便可獲得市場利率超過協(xié)議利率的差額。為此他們需要向賣方支付一筆費用；利率上限越低，名義本金越大，協(xié)議期限越長，利率上升的可能性越大，則這種費用就越高。該費用是一次性支付的，而補償金額是在未來分期支付的，因此在具體計算時要考慮貼現(xiàn)因素。 第四講 互換衍生形式一、利率上限3利率上限合約的內(nèi)容（1）合約期限，通常為2

11、5年；（2）參照利率，通常使用LIBOR；（3）參照利率更換日期；（4）上限利率，即固定的協(xié)議利率；（5）名義本金量；（6）買方向賣方支付的費用，通常為一次性支付，也有分期支付的情況。第四講 互換衍生形式二、利率下限1利率下限的內(nèi)涵利率下限指買方以向賣方支付一筆費用為代價，獲得在一定期限內(nèi)由賣方支付參照利率低于協(xié)議利率（下限利率）的差額的交易。第四講 互換衍生形式二、利率下限2利率下限的作用利率下限可被浮動利率存款者和固定利率負(fù)債者用于防止利率下降的風(fēng)險。如果市場利率下降，浮動利率存款者的利息收入減少，固定利率負(fù)債者的債務(wù)負(fù)擔(dān)相對加重。通過買入利率下限，他們可以獲取市場利率低于下限利率的差額來補償這些損失。為獲取要求賣方補償?shù)臋?quán)利，他們要向后者支付一筆費用。 第四講 互換衍生形式（三）利率上下限（Interest Rate Collar）利率上下限指買入利率上限和利率下限兩種交易的結(jié)合。買方為買入利率上限和賣出利率下限的一方，他向?qū)Ψ街Ц兜纳舷孪拶M用等于支付的上限費用減去收取的下限費用的差額。第四講 互換衍生形式與利率上限一樣，浮動利率籌資者可通過買入利率上下限防止利率上升的風(fēng)險。如果市場利率上升，他可獲取市場利率超過上限利率的差額