銀行間債券市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)分析及建議資料

1、銀行間債券市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)分析及建議深圳金融2013年第期摘要：近期，銀行間債券市場(chǎng)違規(guī)交易案件頻發(fā)，涉及 不同類機(jī)構(gòu)多名金融從業(yè)人員，銀行間債券市場(chǎng)交易廣受市 場(chǎng)關(guān)注。本文就銀行間債券市場(chǎng)交易模式、異常交易成因和 風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行簡(jiǎn)要分析并提由相關(guān)監(jiān)管建議。今年4月開始發(fā)醉的債市系列調(diào)查源于2010年底財(cái)政部國(guó)債司相關(guān)官員在國(guó)債招標(biāo)中的舞弊案，當(dāng)事人及其家人 控制丙類戶套利，此后 2011年爆由富滇銀行固定投資部窩 案，債券市場(chǎng)丙類戶異常交易成為重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。由于債券 市場(chǎng)異常交易具有一定的普遍性、隱蔽性和復(fù)雜性，在合規(guī) 性界定和政策措施上尚未形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。一、銀行間債券市場(chǎng)交易特點(diǎn)（一）市場(chǎng)參與主

2、體。商業(yè)銀行金融市場(chǎng)部、證券公司固定收益部、貨幣基金、保險(xiǎn)公司、理財(cái)產(chǎn)品SPV、銀行代理的丙類戶（企業(yè)）是市場(chǎng)的參與主體。按照投資者賬戶分 為甲乙丙三類。甲類為商業(yè)銀行；乙類一般為信用社、 基金、 保險(xiǎn)和非銀行金融機(jī)構(gòu)；丙類戶則大部分為非金融機(jī)構(gòu)法 人，不允許直接參與債券交易，須通過甲類戶賬戶進(jìn)行債券 代理結(jié)算，該類機(jī)構(gòu)多為注冊(cè)門檻較低的投資公司，主要利 用人脈渠道和靈活性優(yōu)勢(shì)，廣泛參與一級(jí)市場(chǎng)分銷、二級(jí)市 場(chǎng)代持、過券、遠(yuǎn)期買斷式回購和現(xiàn)券等交易。（二）主要交易模式。債券市場(chǎng)參與主體可以通過一級(jí)市場(chǎng)承銷發(fā)行和二級(jí)市場(chǎng)交易獲利。從機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)格來看 可分為投資配置型和利差交易型兩大類。其中，投

3、資配置性 機(jī)構(gòu)主要為商業(yè)銀行，通過自營(yíng)投資賬戶買入債券持有到期 獲得長(zhǎng)線穩(wěn)定票息，投資目的是資產(chǎn)配置，商業(yè)銀行的交易 賬戶債券投資規(guī)模相對(duì)較小，主要是輔助履行做市場(chǎng)商職責(zé) 并參與市場(chǎng)交易獲取利差，此外商業(yè)銀行代客理財(cái)部門的投 資往往具有投資配置和交易賬戶雙重性質(zhì)。市場(chǎng)利差交易機(jī) 構(gòu)主要是基金、券商和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)，主要通過低買高賣交易 賺取利差，是活躍市場(chǎng)增強(qiáng)流動(dòng)性的重要力量。在市場(chǎng)上， 有關(guān)參與主體為獲得更高收益，一般會(huì)通過債券回購和債券 代持兩種方法采取杠桿倍數(shù)放大資金規(guī)模。（三）債券異常交易。異常交易在銀行間債券市場(chǎng)存在 已久，產(chǎn)生的原因主要有虛增交易規(guī)模對(duì)倒、調(diào)節(jié)利潤(rùn)、逃 避監(jiān)管、輸送利益

4、等，其外在表象主要是以偏離公允價(jià)值的 價(jià)格來成交。目前有關(guān)監(jiān)管部門對(duì)異常交易的界定是，成交 價(jià)格大幅偏離市場(chǎng)公允價(jià)值、單筆報(bào)價(jià)或交易量遠(yuǎn)高于實(shí)際 需求、交易雙方或多方以虛增交易量為目的的對(duì)倒交易等行 為，央行將債券價(jià)格與其中債估值偏離200BPs以上界定為異常交易，證監(jiān)會(huì)將基金公司債券交易價(jià)格偏離超過中債收 益率曲線上下30BPs視為異常交易，要。商業(yè)銀行目前也是 在這一政策范圍內(nèi)加強(qiáng)定價(jià)管理。按照市場(chǎng)行為的不同債券異常交易可分為“代持養(yǎng)券、便捷開放式回購、債券對(duì)倒、過券”四種情況。“代持養(yǎng)券”指投資機(jī)構(gòu)賣由現(xiàn)券后，跟交易對(duì)手私下協(xié)議，在將來奧時(shí)點(diǎn)以 接近當(dāng)初成本價(jià)重新買回。期限較短的為代持，

5、續(xù)作期限長(zhǎng) 達(dá)數(shù)月數(shù)年的稱為養(yǎng)券?！氨銛y開放式回購”指簽定協(xié)議或口頭承諾，通過“賣生買回”兩次真實(shí)的債券交易實(shí)現(xiàn)融資，從 而達(dá)到免去申請(qǐng)交易權(quán)限、保證金、保證券等諸多限制?！皞瘜?duì)倒”則指兩家投資機(jī)構(gòu)短期內(nèi)進(jìn)行多次買賣虛增交易量 應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)考核?！斑^券”則為規(guī)避交易對(duì)手或交易能力限制，通 過中間機(jī)構(gòu)過橋而與其他機(jī)構(gòu)發(fā)生債券買賣的行為。在各類 銀行中，交易靈活和市場(chǎng)激勵(lì)較強(qiáng)的銀行異常交易動(dòng)機(jī)相對(duì) 更強(qiáng)。從深圳看，截止2012底深圳地區(qū)招商銀行、 平安銀行、 深圳農(nóng)村商業(yè)銀行等 6家中資銀行投資債券余額超過7000億元，債券投資主要是基于銀行資產(chǎn)配置長(zhǎng)期投資和資金場(chǎng) 內(nèi)回購交易，從銀行投資交易動(dòng)機(jī)和

6、內(nèi)控合規(guī)管理上均較為 穩(wěn)健。二、銀行間債券市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)是債券市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)。交易機(jī)構(gòu)通過債券回購和債券代持養(yǎng)券的方法 放大杠桿倍數(shù)，在搏取高收益的同時(shí)也放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。加 上代持養(yǎng)券等交易約定在法律上缺乏依據(jù)，市場(chǎng)價(jià)格的大幅 波動(dòng)可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)的代持養(yǎng)券可能無法完成交易，造成券 商、基金投資等機(jī)構(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移向代持銀行機(jī)構(gòu)，造成投 資損失。（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 杠桿倍數(shù)與資金安排期限錯(cuò)配造成 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資杠桿實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)資金規(guī)模放大，但同時(shí)資 金的流動(dòng)性安排失去主動(dòng)性，加之期限錯(cuò)配，流動(dòng)性管理難 度更大。特別是在面臨債券市場(chǎng)利率波動(dòng)、資金面趨緊的市 場(chǎng)環(huán)境下，流動(dòng)性

7、風(fēng)險(xiǎn)成為中小交易性機(jī)構(gòu)的隱患。券商基 金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也可能引發(fā)作為交易對(duì)手的商業(yè)銀行的流 動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前商業(yè)銀行主要通過交易對(duì)手準(zhǔn)入管理防范此 類風(fēng)險(xiǎn)傳遞。（三）道德風(fēng)險(xiǎn)。債券市場(chǎng)異常交易，可能造成利益輸 送和職務(wù)侵占，可能涉及交易策略、交易模式、交易品種、 交易價(jià)格等不同方面。我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)實(shí)行的“詢價(jià)制為 主，做市商制度為輔”的交易制度安排在一定程度上容易誘發(fā) 債券市場(chǎng)異常交易和道德風(fēng)險(xiǎn)，在此模式下交易能夠以精準(zhǔn) 的價(jià)格和交易對(duì)手完成，使得異常交易成為可能，交易商通 過尋找潛在的買賣雙方賺取搭橋的差價(jià)收入即獲零風(fēng)險(xiǎn)收 益。市場(chǎng)的交易逐利是合理的，但是異常交易的信息不透明和隱蔽性為道德風(fēng)

8、險(xiǎn)提供可能。商業(yè)銀行在實(shí)踐上主要是在 投資決策、債券交易定價(jià)、專職風(fēng)控等重點(diǎn)環(huán)節(jié)監(jiān)管，通過 前中后臺(tái)分離防范風(fēng)險(xiǎn)。三、相關(guān)建議銀行間債券市場(chǎng)異常交易風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管涉及諸多監(jiān)管部門。 目前市場(chǎng)已在開展債市自查，從市場(chǎng)整體看應(yīng)該從債券市場(chǎng) 機(jī)制完善、信息披露、衍生產(chǎn)品創(chuàng)新、丙類戶管理、投資機(jī) 構(gòu)內(nèi)控管理專業(yè)化等方面開展工作。以下僅從銀行業(yè)監(jiān)管角 度提由幾點(diǎn)建議：（一）加強(qiáng)銀行機(jī)構(gòu)金融市場(chǎng)類業(yè)務(wù)內(nèi)控管理。銀行金融市場(chǎng)類業(yè)務(wù)獨(dú)立性和專業(yè)性較強(qiáng)，與存貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理 要求有較大差異，銀行間債券市場(chǎng)交易價(jià)格公允性的評(píng)估標(biāo) 準(zhǔn)具有不確定性。建議在嚴(yán)格銀行市場(chǎng)交易室、交易員內(nèi)控 管理要求的基礎(chǔ)上，提升銀行風(fēng)險(xiǎn)管理人

9、員專業(yè)水平和風(fēng)控 工作的獨(dú)立性、有效性。（二）加強(qiáng)對(duì)管理層等重點(diǎn)人員和關(guān)鍵崗位的監(jiān)控。從債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)案件的特點(diǎn)來看，具有投資決策和交易定價(jià)權(quán) 的投資管理層是違規(guī)交易和案件防范的重點(diǎn)。而由于交易的 頻繁性和復(fù)雜性，交易員和風(fēng)險(xiǎn)控制人員往往對(duì)可能的違規(guī) 交易較難識(shí)別。建議加強(qiáng)對(duì)管理層、中臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)控制等重點(diǎn)崗 位人員輪崗和稽核，加強(qiáng)對(duì)相關(guān)人員收入申報(bào)和異常監(jiān)測(cè)， 同時(shí)完善激勵(lì)約束機(jī)制，防范道德風(fēng)險(xiǎn)和利益輸送。（三）推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新及強(qiáng)化信息披露。市場(chǎng)異常交易一定程度上與債券市場(chǎng)機(jī)制不健全、市場(chǎng)產(chǎn)品不能滿足交易主 體需求、信息不透明等眾多因素相關(guān)。建議通過機(jī)制完善、 產(chǎn)品創(chuàng)新和信息披露將隱性交易顯性化，降低異常交易生存 空間。（四）加強(qiáng)對(duì)丙類戶的監(jiān)管和財(cái)務(wù)審計(jì)。從各交易主