基于EVA的企業(yè)管理層激勵(lì)

1、 學(xué)號(hào)： 姓名：郭洪 基于EVA的企業(yè)管理層激勵(lì) 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是衡量企業(yè)管理者經(jīng)營(yíng)績(jī)效的主要標(biāo)準(zhǔn)；另一方面來講，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞又很大程度上取決于經(jīng)營(yíng)者的行為，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的是否良好又主要依賴于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的行為無論是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)還是微觀經(jīng)濟(jì)都很重要。而要使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者能積極、主動(dòng)地把企業(yè)經(jīng)營(yíng)好，就必須要有一套完善、有效的激勵(lì)約束機(jī)制。因此，合理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系對(duì)于管理層的激勵(lì)至關(guān)重要，反過來又影響著企業(yè)業(yè)績(jī)的進(jìn)一步提升。 傳統(tǒng)的管理層考核制度，企業(yè)多根據(jù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)值、利潤(rùn)或利稅為指標(biāo)來對(duì)管理者進(jìn)行評(píng)價(jià)，并且據(jù)此設(shè)定薪酬激勵(lì)、期權(quán)激勵(lì)等計(jì)劃。這在一定程度上存在很多的不足。 根據(jù)傳

2、統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的設(shè)定來看，具有很大的不足之處。權(quán)益酬率是凈利潤(rùn)和股東權(quán)益的比率，也是資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)的乘積，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷售利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其中，銷售利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還可進(jìn)一步從經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況兩個(gè)方面進(jìn)行分解、剖析，直到具體的損益項(xiàng)目和資產(chǎn)項(xiàng)目。以權(quán)益酬率為綱領(lǐng)性指標(biāo)與企業(yè)追求股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)基本是吻合的，兩者之間具有高度的相關(guān)性。但是，假如將權(quán)益酬率作為衡量績(jī)效的唯一指標(biāo)，將會(huì)產(chǎn)生一些問題。首先，權(quán)益酬率不考慮風(fēng)險(xiǎn)，而股東既考慮投資酬也關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)某公司內(nèi)有兩個(gè)部門，G部門的現(xiàn)金流量很穩(wěn)定，預(yù)期權(quán)益酬率為15%，H部門預(yù)期權(quán)益酬率為18%，但它的現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定，

3、因此預(yù)期酬可能無法實(shí)現(xiàn)。假如僅根據(jù)權(quán)益酬率決定治理者的酬，且預(yù)期酬率真的實(shí)現(xiàn)了，那么G部門的治理者將會(huì)比A部門的治理者獲得更多的獎(jiǎng)金，盡管G部門由于風(fēng)險(xiǎn)較低，實(shí)際上可能為股東創(chuàng)造更多的價(jià)值。其次，權(quán)益酬率不考慮投入資本的規(guī)模。假設(shè)某公司對(duì)B項(xiàng)目投資100美元，權(quán)益酬率50%，對(duì)D項(xiàng)目投資100萬美元，權(quán)益酬率為40%，兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，投資酬率都超過資本成本。假如僅從權(quán)益酬率來講，項(xiàng)目B權(quán)益酬率較高，但它的規(guī)模太小，對(duì)股東財(cái)富的增加幾乎沒有影響，而項(xiàng)目D雖然權(quán)益酬率較低，卻能大大地增加股東財(cái)富。再次，假設(shè)你是一家大公司的部門治理者，公司以權(quán)益酬率為評(píng)價(jià)績(jī)效的唯一指標(biāo)，而且根據(jù)權(quán)益酬率決定你的

4、獎(jiǎng)金。到年底，你這個(gè)部門的權(quán)益酬率為45%。現(xiàn)在，有一個(gè)大項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)較低，權(quán)益酬率估計(jì)有35%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于所需資金的成本。即使這個(gè)項(xiàng)目有利可圖，你也不愿意投資，因?yàn)槟菚?huì)降低你這個(gè)部門的權(quán)益酬率，進(jìn)而導(dǎo)致你年底的獎(jiǎng)金可能會(huì)減少，把優(yōu)秀項(xiàng)目投資放棄，從而使股東利益受到損害。最后，權(quán)益酬率只是對(duì)經(jīng)營(yíng)治理者已經(jīng)取得的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，而沒有對(duì)未來的價(jià)值創(chuàng)造能力進(jìn)行合理的估計(jì)。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)從本質(zhì)上講是歷史性的，權(quán)益酬率只能用來激勵(lì)經(jīng)營(yíng)治理者有效地治理現(xiàn)有資產(chǎn)，而無法激勵(lì)其積極尋找價(jià)值創(chuàng)造的投資，這與企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)不相一致。 根據(jù)獎(jiǎng)金激勵(lì)制度來說，公認(rèn)會(huì)計(jì)原則對(duì)穩(wěn)健性原則的堅(jiān)持使得會(huì)計(jì)數(shù)字

5、并不能準(zhǔn)確反映企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)收益，同時(shí)也為管理層的盈余操縱大開綠燈，而且鼓勵(lì)了管理者的短期行為。另外，傳統(tǒng)的獎(jiǎng)金計(jì)劃在企業(yè)業(yè)績(jī)較低時(shí)，管理者往往沒有獎(jiǎng)金；但當(dāng)獲得的獎(jiǎng)金額超過一定數(shù)量后，管理者將不能獲得額外的獎(jiǎng)金，因此對(duì)于傳統(tǒng)獎(jiǎng)金計(jì)劃，當(dāng)業(yè)績(jī)超過一定數(shù)量后，就不能起到有效激發(fā)管理者努力工作的作用。再者，傳統(tǒng)的目標(biāo)獎(jiǎng)金一般根據(jù)目標(biāo)業(yè)績(jī)來確定，而目標(biāo)業(yè)績(jī)通常根據(jù)預(yù)算來制定，然而根據(jù)預(yù)算來制定目標(biāo)業(yè)績(jī)所涉及的問題是每年的預(yù)算由于牽涉利益分配問題都需要股東和管理人員花費(fèi)大量的時(shí)間和金錢進(jìn)行協(xié)商談判，加大了激勵(lì)合同的交易成本，同時(shí)由于管理層和股東的信息不對(duì)稱也使預(yù)算的有效性受到嚴(yán)重制約。 另外，對(duì)期權(quán)激勵(lì)

6、來講，股票期權(quán)雖然一定程度上使管理層和股東利益保持一致，但對(duì)于廣大中層管理人員以至公司員工，很難把個(gè)人工作與公司股票價(jià)值聯(lián)系起來，這很容易產(chǎn)生搭便車行為。當(dāng)股票價(jià)格升至行權(quán)價(jià)之上時(shí)，期權(quán)持有者可以行權(quán)購(gòu)入股票使自己獲益，但當(dāng)股價(jià)一直低于行權(quán)價(jià)時(shí)，持有期權(quán)的管理層卻不會(huì)有任何損失。同時(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格受多種因素影響，也在一定程度上削弱了股價(jià)和價(jià)值創(chuàng)造方面的聯(lián)系。從理論上講，只要公司有利潤(rùn)，即使不能為股東提供最低的投資回報(bào)，股票價(jià)格也會(huì)上漲，期權(quán)持有人也會(huì)受益，也就是說，傳統(tǒng)期權(quán)可以在管理人沒有為股東創(chuàng)造價(jià)值之前就獲得了獎(jiǎng)勵(lì)。 EVA的引入對(duì)以建立在權(quán)益報(bào)酬率基礎(chǔ)上的管理層評(píng)價(jià)及管理層激勵(lì)制度作了很大

7、程度的修正并且尤其巨大的優(yōu)勢(shì)。他的引入不僅改善了原有以權(quán)益報(bào)酬率為主要評(píng)價(jià)指標(biāo)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。更為獎(jiǎng)金、期權(quán)等等管理層激勵(lì)方式的合理制定提供了良好的指標(biāo)體系。 良好的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)必須滿足三個(gè)條件：一是能夠在部門一級(jí)進(jìn)行計(jì)算，并由此為部門經(jīng)理提供標(biāo)桿瞄準(zhǔn)；二是評(píng)價(jià)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)是流量指標(biāo)而不是存量指標(biāo)，并由此可用于按照時(shí)期進(jìn)行的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)；三是能夠激勵(lì)治理層為股東創(chuàng)造價(jià)值。而以權(quán)益酬率為綱領(lǐng)的指標(biāo)體系只滿足前二個(gè)條件，經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)具備全部三個(gè)條件。首先，經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)與其他指標(biāo)不同，假如稅后凈利潤(rùn)、投入資本和資本成本已知，在理論上經(jīng)濟(jì)附加值能夠?yàn)槿魏谓?jīng)營(yíng)單位進(jìn)行計(jì)算，包括分支機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品生產(chǎn)線、不同地域

8、的部門等等。因此，經(jīng)濟(jì)附加值可以在部門層次上實(shí)現(xiàn)更多的市場(chǎng)價(jià)值；其次，由于經(jīng)濟(jì)附加值是對(duì)利潤(rùn)的度量，而從定義出發(fā)利潤(rùn)指標(biāo)都是流動(dòng)性指標(biāo)，因此，經(jīng)濟(jì)附加值本身是一個(gè)流量指標(biāo)；第三，經(jīng)濟(jì)附加值能更好地激勵(lì)治理層。與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)相比，最主要的差異是經(jīng)濟(jì)附加值考慮了所有資本的成本，它是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)。經(jīng)濟(jì)附加值基于這樣一種思想：一個(gè)企業(yè)要賺取經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“租金”，即投資的超額回，收入不僅要能夠充分地補(bǔ)償所有的經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用，而且要能夠充分地補(bǔ)償所有的資本成本，包括權(quán)益資本的成本。沒有對(duì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的期望，就不能為投資者創(chuàng)造價(jià)值。而作為權(quán)益酬率所使用的凈利潤(rùn)是會(huì)計(jì)利潤(rùn)而不是經(jīng)濟(jì)附加值，自然會(huì)出現(xiàn)前面所

9、述的問題。 如何通過經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算來修正以權(quán)益酬率為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)所存在的缺陷，更好地激勵(lì)治理層，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，這是經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)的意義所在。我們知道，經(jīng)濟(jì)附加值=息稅前利潤(rùn)投資者提供的經(jīng)營(yíng)資本總額稅后加權(quán)平均資本成本率，也可以換算成：經(jīng)濟(jì)附加值=投入資本總額。從公式可知，公司可采取切實(shí)措施提高經(jīng)濟(jì)附加值，進(jìn)而對(duì)以權(quán)益酬率為主要業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)作出修正。一是提高現(xiàn)有資產(chǎn)的回率。假如資產(chǎn)凈利潤(rùn)率提高，而其他因素不變，經(jīng)濟(jì)附加值得到提高；二是增加利潤(rùn)。當(dāng)一項(xiàng)投資被期望帶來高于加權(quán)平均資本成本率時(shí)，價(jià)值被創(chuàng)造；三是剝離價(jià)值毀損的資產(chǎn)。當(dāng)一項(xiàng)業(yè)務(wù)或一個(gè)部門被出售或關(guān)閉時(shí)，投入資本減少，但假如減少的資

10、本被資產(chǎn)凈利潤(rùn)的提高所補(bǔ)償，經(jīng)濟(jì)附加值同樣會(huì)提高；四是延長(zhǎng)資產(chǎn)凈利潤(rùn)率高于加權(quán)平均資本成本率的時(shí)期，公司保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的時(shí)期越長(zhǎng)，越能獲得更多的超額回；五是降低資本成本率。通過對(duì)資本成本與資本規(guī)模的比較，確定合理的資本規(guī)模和成本水平，從而使經(jīng)濟(jì)附加值達(dá)到最大化；六是增加財(cái)務(wù)杠桿。大多數(shù)經(jīng)營(yíng)治理者天生的傾向于使用低杠桿，也就意味著他們過多地依靠權(quán)益融資，而債務(wù)融資不足。經(jīng)濟(jì)附加值可以改變這種傾向，因?yàn)楫?dāng)經(jīng)營(yíng)治理者需要支付資本成本，他們有一種強(qiáng)烈的愿望來設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)以使加權(quán)平均資本成本最低。杠桿高的公司，采用的負(fù)債融資多，負(fù)債融資多，固定支付的利息費(fèi)用多，財(cái)務(wù)杠桿的作用就大，經(jīng)濟(jì)附加值就高。 在以上

11、基礎(chǔ)上，以經(jīng)濟(jì)附加值為基礎(chǔ)的獎(jiǎng)金及期權(quán)計(jì)劃有很大的優(yōu)勢(shì)。首先，經(jīng)濟(jì)附加值建立了獨(dú)具特色的上不封頂?shù)莫?jiǎng)金庫(kù)制度。經(jīng)濟(jì)附加值獎(jiǎng)金計(jì)劃實(shí)行獨(dú)特的獎(jiǎng)金庫(kù)制度，獎(jiǎng)金計(jì)酬和獎(jiǎng)金支付是分開的。在以經(jīng)濟(jì)附加值為基礎(chǔ)的期間，管理者獎(jiǎng)金記入獎(jiǎng)金庫(kù)賬戶中，該賬戶在該期間的期初余額為以前期間的紅利報(bào)酬超過以前期間獎(jiǎng)金支付的余額。本期實(shí)際支付給管理者的紅利則基于更新的獎(jiǎng)金庫(kù)賬戶余額由期初余額加本年的獎(jiǎng)金組成的一定比例。如果獎(jiǎng)金庫(kù)賬戶余額為負(fù)，則沒有獎(jiǎng)金支付。本期期末余額將被結(jié)轉(zhuǎn)到下一期。在獎(jiǎng)金庫(kù)制度下，一部分額外的獎(jiǎng)金將被保存起來，以備以后業(yè)績(jī)下降時(shí)補(bǔ)償損失，從而使管理人員集中精力于開發(fā)具有持久價(jià)值的項(xiàng)目。同時(shí)，通過基

12、于后續(xù)期間的業(yè)績(jī)來修訂獎(jiǎng)金支付，削減了管理人員從事短期行為的動(dòng)機(jī)?；诮?jīng)濟(jì)附加值獎(jiǎng)金計(jì)劃的激勵(lì)數(shù)量完全取決于公司經(jīng)濟(jì)附加值的多少，即為股東創(chuàng)造了多少財(cái)富，目標(biāo)獎(jiǎng)金根據(jù)事先約定的固定公式直接計(jì)算就可得到，避免了傳統(tǒng)預(yù)算的種種弊端。經(jīng)濟(jì)附加值幾乎可以滲透到企業(yè)管理的角角落落，許多影響經(jīng)濟(jì)附加值的重要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)都與一線管理人員甚至普通員工的行為相關(guān)，并且能為他們直接控制。這些指標(biāo)反映的經(jīng)營(yíng)信息與經(jīng)濟(jì)附加值聯(lián)系起來直接解釋了經(jīng)濟(jì)附加值的變化，是管理人員和各級(jí)員工所能及時(shí)了解到的，可直接影響公司上下的工作行為，進(jìn)而促使經(jīng)濟(jì)附加值的提高。 另外，將經(jīng)濟(jì)附加值和股票期權(quán)計(jì)劃相結(jié)合，產(chǎn)生了我們稱之為經(jīng)濟(jì)附加值股

13、票期權(quán)計(jì)劃。它的主要特點(diǎn)是：在行權(quán)價(jià)格和發(fā)放數(shù)量上根據(jù)經(jīng)濟(jì)附加值進(jìn)行調(diào)整。股票期權(quán)的授予數(shù)量根據(jù)管理人員為公司獲得的經(jīng)濟(jì)附加值而定，行權(quán)價(jià)格采用遞增方式，而不是固定的行權(quán)價(jià)格，在授予時(shí)等于公司股票的市場(chǎng)價(jià)格或公允價(jià)值，授予后每年行權(quán)價(jià)格遞增，把資本的機(jī)會(huì)成本考慮進(jìn)來，增加的比例為當(dāng)年股本資本的機(jī)會(huì)成本減去股息率。經(jīng)濟(jì)附加值股票期權(quán)計(jì)劃相對(duì)于傳統(tǒng)的股票期權(quán)計(jì)劃，其長(zhǎng)處在于第一，經(jīng)濟(jì)附加值股票期權(quán)計(jì)劃將期權(quán)的授予和公司的經(jīng)濟(jì)附加值直接掛鉤，也就把管理人員本人的工作業(yè)績(jī)和期權(quán)計(jì)劃聯(lián)系了起來，同時(shí)也避免了在內(nèi)部人控制的公司治理中，股票期權(quán)的過度授予。第二，經(jīng)濟(jì)附加值股票期權(quán)計(jì)劃的行權(quán)價(jià)格按照當(dāng)年股本資本的機(jī)會(huì)成本減去股息率遞增，這就保