牛市差價期權策略組合盈虧分析期權科普之高端篇圖解8種常用期權策略

1、期權科普之高端篇：圖解8種常用期權策略本文將以圖文形式為大家介紹8種期權策略，每張圖的X軸代表標的股票的價格，Y軸代表期權的盈利和虧損(零軸以上為盈利，以下為虧損)。走勢線與零軸的交叉點即盈虧平衡點。1. 買入看漲期權(Long Call)買入看漲期權是上市期權推出以來最流行的一種交易策略。在學習更復雜的看漲和看跌策略之前，普通投資者應該先透徹理解關于買入和持有看漲期權的一些基礎知識。行情判斷：看漲或強烈看漲目的與好處這一策略對于投資者的吸引力在于它投入的資金量較小，以及做多看漲期權所提供的金融杠桿。投資者主要的動機是獲得標的證券價格上漲所帶來的回報。要獲得最佳的回報，還必須選擇恰當?shù)钠跈?到

2、期日和執(zhí)行價格)。一般來講，看漲期權“價外”(out-of-the-money)的程度越高，策略的看漲程度越高，因為標的股票需要更大的漲幅才能讓期權達到盈虧平衡點。風險與報酬屬性最大利潤：無限最大虧損：有限(期權費)到期時可獲利潤(假設股價高于盈虧平衡點)：股價執(zhí)行價格期權費你的最大利潤取決于標的證券的潛在價格漲幅，從理論上來講是無限的。期權到期時，一份“價內”看漲期權的價值通常等于它的內在價值。潛在虧損雖然是有限的，但最高可以損失100%的期權費(即你購買期權所支付的價格)。無論你購買看漲期權的動機是什么，都應該衡量你的潛在回報和損失所有期權費的潛在虧損。盈虧平衡點：執(zhí)行價格期權費這是期權到

3、期時的盈虧平衡點，然而在到期之前，由于合約的市價中還包含剩余的時間價值，盈虧平衡點可能發(fā)生在低一些的股票價位。波動率的影響：波動率上升為正面，下降為負面波動率對期權價格的影響發(fā)生在時間價值的那一部分。時間衰減：負面影響期權價格的時間價值部分通常會隨著時間流逝而下降或衰減(time decay)。隨著合約接近到期日，時間價值會加速衰減。2.買入看跌期權(Long Put)做多看跌期權是投資者希望從標的股票價格下跌中獲利的理想工具。在了解更復雜的看跌策略之前，投資者應該先徹底理解買入和持有看跌期權的基礎知識。行情判斷：看跌目的與好處買入看跌期權而不持有標的股票是一種純粹方向性的看空投機策略。投資者

4、買入看跌期權的主要目的是從標的股票的價格下跌中獲利。買入看跌期權可以作為賣空股票的替代，但潛在的風險較小，可以給投資者提供較大的杠桿。一般來講，期權“價外”的程度越高，策略的看空性就越強，因為標的股票價格需要下跌更大幅度才能讓期權達到盈虧平衡點。風險與報酬屬性最大利潤：相當大(最大利潤發(fā)生在股價跌到零)最大虧損：有限(期權費)到期時可獲利潤(假設股價低于盈虧平衡點)：執(zhí)行價格股價期權費做多看跌期權的最大利潤限制為股價跌到零。到期時，“價內”的看跌期權價值通常等于其內在價值。雖然虧損是有限的，但最多可以虧損100%的期權費。無論投資者購買看跌期權的目的是什么，都應該權衡潛在回報與損失整個期權費的

5、潛在虧損。盈虧平衡點：執(zhí)行價格期權費不過，在到期之前，如果合約的市場價格仍包含較多的時間價值，盈虧平衡點可以發(fā)生在較高的股價位置。波動率的影響：波動率上升為正面，下降為負面波動率對期權價格的影響發(fā)生在時間價值的那一部分。時間衰減：負面影響期權價格的時間價值部分通常會隨著時間流逝而下降或衰減。隨著合約接近到期日，時間價值會加速衰減。相比看漲期權，看跌期權的時間衰減會略微慢一點。3. 配對看跌期權(Married Put)投資者可以通過購買一份看跌期權、同時購買標的股票同等數(shù)量股份的方法來建立一個“配對看跌期權”頭寸。這是一種對沖策略。行情判斷：看漲或強烈看漲目的與好處投資者采用配對看跌期權策略，

6、是想要獲得長期持有股票的利益(比如股息或投票權等)，但又擔心未知的短期下行風險。買入看跌期權同時買入標的股票是一種方向性的看漲策略。投資者主要的動機是保護所持有的標的證券免遭價格下跌的影響。配對看跌期權相當于給股票頭寸買了一份保險，其本身的成本是事先確定的和有限的(期權費)。在期權到期之前，無論標的股票價格如何變動，投資者都可以確保在看跌期權的執(zhí)行價格賣出股份。如果標的股票價格出現(xiàn)劇烈的大幅下跌，期權持有者有充分的時間去應對。如果不使用期權，而是對股票頭寸設置止損的話，可能會在不恰當?shù)臅r間和價位出場。相反，持有看跌期權可以事先鎖定一個賣出價，然后由自己決定何時以及是否要賣出股票。風險與報酬屬性

7、最大利潤：無限最大虧損：有限(股票買入價格執(zhí)行價格期權費)到期時可獲利潤：標的股票升值期權費最大利潤僅與標的股票的潛在價格上漲有關，從理論上來講是無限的。當看跌期權到期，如果標的股票剛好收在最初的買入價，那么投資者的損失將是看跌期權的整個期權費。盈虧平衡點：股票買入價格期權費波動率的影響：波動率上升為正面，下降為負面波動率對期權價格的影響發(fā)生在時間價值的那一部分。時間衰減：負面影響期權價格的時間價值部分通常會隨著時間流逝而下降或衰減。隨著合約接近到期日，時間價值會加速衰減。相比看漲期權，看跌期權的時間衰減會略微慢一點。4. 買入保護性看跌期權(Protective Put)投資者買入看跌期權、

8、同時持有先前買入的標的股票，這種策略就叫保護性看跌期權。行情判斷：看漲標的股票目的與好處采取保護性看跌期權策略的投資者持有先前買入的標的股票，通常股票已經有浮贏。他可能擔心近期出現(xiàn)未知的下跌風險，希望保護已經獲得的浮贏。買入看跌期權同時持有標的股票是一種方向性的看漲策略。與配對看跌期權投資者類似，保護性看跌期權投資者也可以在期權合約的期限內享有繼續(xù)持有股票的所有好處(分紅、投票權等)，除非他賣出股票。與此同時，保護性看跌期權還可以限制標的股票浮贏的損失。無論標的股票在期權期限內下跌多少，看跌期權都可以保證投資者能夠在期權執(zhí)行價格賣出他的股票。這一點與配對看跌期權是完全一樣的。風險與報酬屬性最大

9、利潤：無限最大虧損：有限(執(zhí)行價格股票買入價格期權費)到期時可獲利潤：標的股票從買入起升值幅度期權費盈虧平衡點：股票買入價格期權費波動率的影響：波動率上升為正面，下降為負面波動率對期權價格的影響發(fā)生在時間價值的那一部分。時間衰減：負面影響期權價格的時間價值部分通常會隨著時間流逝而下降或衰減。隨著合約接近到期日，時間價值會加速衰減。相比看漲期權，看跌期權的時間衰減會略微慢一點。5. 賣出持股看漲期權(Covered Call)賣出持股看漲期權策略是指投資者賣出(開立)一份看漲期權合約，同時持有標的股票同等數(shù)額的股份。如果投資者在賣出看漲期權的同一時間買入標的股票，這種策略也通常被稱之為“買入-開

10、立”(buy-write)。無論哪種情況，股票與期權(空頭)往往會都在同一個券商賬戶中持有，對賣出看漲期權所產生的義務構成完全的抵押或擔保(covered)。這是一種非?；A和被廣泛使用的策略，充分利用了期權的靈活性特征。行情判斷：對標的股票中性或看漲目的與好處賣出持股看漲期權這種策略可以在任何市況中采用，但最經常使用的情況是投資者依然看好標的股票、但感覺在期權到期之前市場可能進入小幅震蕩行情。所以投資者希望產生額外的收入，或者對標的股票價值的下跌提供有限的保護(僅限于賣出看漲期權獲得的費用)。盡管這一策略對于標的股票價格下跌保護有限，對標的股票價格上漲所帶來利潤的參與度也有限，但它能夠帶來收

11、益，因為投資者賣出看漲期權可以獲得期權費。與此同時，投資者還可以享有持有標的股票的所有好處(比如分紅和投票權)，除非他被要求執(zhí)行看漲期權、賣出手中的股票。風險與報酬屬性最大利潤：有限最大虧損：很大到期執(zhí)行可獲利潤：所獲期權費執(zhí)行價格與股票買入價格的差值到期不執(zhí)行可獲利潤：股票升值所獲期權費如果所持標的股票的價格位于或高于看漲期權的執(zhí)行價格，投資者可獲得最大的利潤。這種策略真正的風險來自于標的股票的價格。如果在期權到期時，股價繼續(xù)下跌，這一損失可能會非常大，計算方法是用股票最初的買入價格減去當前市價，再減去賣出看漲期權所獲得的期權費。盈虧平衡點：股票買入價格獲得的期權費波動率的影響：波動率上升為

12、負面，下降為正面時間衰減：正面影響隨著時間流逝，期權價格中的時間價值部分會逐步下降，這對于持有期權空頭的投資者是有利的。6. 賣出現(xiàn)金擔?？吹跈?Cash-Secured Put)根據看跌期權合約的條款，在期權被執(zhí)行的時候，期權的賣家有義務以看跌期權所設定的執(zhí)行價格買入對應的標的股份。許多投資者賣出看跌期權是愿意期權被執(zhí)行并買入標的股票，同時獲得賣出看跌期權的期權費。就現(xiàn)金擔保看跌期權策略來講，看跌期權的賣家往往在券商賬戶中有足夠的現(xiàn)金(或其他被認可的抵押品)，可以完成股票的買入。行情判斷：中性或略微看漲目的與好處采用這種策略有兩種主要意圖，要么是想以低于當前市價買入標的股票，或者是希望期權

13、到期變成“價外”、價值歸零，從而保有出售期權所獲得的期權費。只有當投資者愿意持有標的股票，才可以考慮賣出現(xiàn)金擔?？吹跈?，因為期權到期前任何時間都有被執(zhí)行的可能性。另外，如果期權被執(zhí)行，他應該對于股票的凈成本感到滿意?？吹跈嗨u出的數(shù)量應該與投資者愿意以及有能力購買的股票份額相一致。如果賣出的看跌期權數(shù)量高于投資者愿意持有的相應股份，該策略就具有投機性。這一策略的好處是立權人可以收取并保有賣出看跌期權的費用，無論股票價格是上漲還是下跌。如果期權被執(zhí)行，他將有義務以期權執(zhí)行價格買入相應的股票份額，賣出期權所獲得的費用可以部分沖抵股票的買入價格，從而使得買入價低于當前市價。如果標的股票價格大跌，

14、而期權被執(zhí)行，那么買入價可能會高于當前市價。在這種情況下，立權人將會由于較高的買入價格而出現(xiàn)浮虧，不過繼續(xù)持有的話仍有獲利的潛力。風險與報酬屬性最大利潤：有限(所獲期權費)最大虧損：很大到期執(zhí)行可獲利潤：賣出期權所獲期權費到期不執(zhí)行可獲利潤：執(zhí)行價格賣出期權所獲期權費如果標的股票價格上漲，看跌期權到期歸零，這就是投資者所能獲得的最大利潤：賣出看跌期權的期權費。如果標的股票跌至期權執(zhí)行價格下方，投資者將會被要求執(zhí)行期權，買入相應數(shù)量的股票。股票的凈買入價格將是期權的執(zhí)行價格減去所獲得的期權費。這一價格有可能會低于股票當前的市價。這一策略潛在的虧損類似于持有同等數(shù)量的標的股份。從理論上來講，股價可

15、以跌到零。如果執(zhí)行期權導致凈買入價格高于當前市價，投資者將會立即產生浮虧。盈虧平衡點：執(zhí)行價格獲得的期權費波動率的影響：波動率上升為負面，下降為正面時間衰減：正面影響隨著時間流逝，期權價格中的時間價值部分會逐步下降，這對于持有期權空頭的投資者是有利的。7. 牛市看漲期權價差(bull call spread)牛市看漲期權價差是買入某一標的股票的看漲期權，同時賣出同一標的股票、同一到期月份、執(zhí)行價更高的看漲期權。這種價差有時候被廣義地歸為垂直價差。垂直價差是指同一標的股票同一到期時間但不同執(zhí)行價格的期權價差，可以通過看漲和看跌期權來構成，可以基于看漲策略也可以基于看跌策略。牛市看漲期權價差與任何

16、其他價差一樣，可以作為一個單位在一筆交易中執(zhí)行，而不必分開進行買入期權和賣出期權操作。我們可以通過券商的行情軟件看到整個價差組合的報價。行情判斷：溫和看漲到看漲目的與好處投資者通常在溫和看漲的市場環(huán)境中采用牛市看漲期權價差策略，希望能夠從標的股票價格的小幅上漲中獲利。如果投資者對股票強烈看漲，那么直接買一份簡單的看漲期權通常可以獲得更大利潤。另外，如果投資者認為單獨買入和持有看漲期權的成本太高，或者對于自己看漲市場的觀點不太確定，使用這種價差還可以降低風險。牛市看漲期權價差可以被認為是一種雙重對沖策略。買入較低執(zhí)行價格看漲期權的費用可以部分被賣出較高執(zhí)行價格看漲期權所獲得的費用所抵消。因此，投

17、資者對看漲期權的投資，以及損失所支付全部期權費的風險，被降低或者說對沖了。另一方面，執(zhí)行價格較低的看漲期權多頭也限制和對沖了賣出較高執(zhí)行價格期權的金融風險。如果投資者被要求執(zhí)行所賣出的看漲期權、以執(zhí)行價格賣出相應數(shù)量的標的股份，那么這些股份可以通過執(zhí)行較低執(zhí)行價格的看漲期權以既定價格買入。風險與報酬屬性最大利潤：有限(執(zhí)行價格之差凈支付的費用)最大虧損：有限(凈支付的費用)當標的股票價格上漲，牛市看漲期權價差傾向于能夠獲利。這個價差可以通過一筆交易來完成，但總是會產生凈費用(凈現(xiàn)金流出)，因為較低執(zhí)行價格的看漲期權總是比較高執(zhí)行價格的看漲期權要貴。當標的股票價格跌破較低執(zhí)行價格，這一價差通常會

18、產生最大的虧損。如果兩個期權都變成“價外”、價值歸零，那么投資者為這個價差所支付的凈費用將全部損失。這個價差的最大利潤通常發(fā)生在標的股票價格高于較高執(zhí)行價格之時，這樣兩個期權都會以“價內”方式到期。投資者可以執(zhí)行買入的看漲期權，以較低的執(zhí)行價格買入股票，然后在較高執(zhí)行價格期權被執(zhí)行時賣出股票。盈虧平衡點：買入期權的執(zhí)行價格凈支付的費用波動率的影響：不確定標的股票波動率升降對這一策略的凈效應比較復雜，要看做多和做空的期權是價內還是價外，以及距離到期還剩余多少時間。時間衰減：不確定如果股價位于兩個執(zhí)行價格之間，時間衰減的影響非常小。如果股價更接近較低的執(zhí)行價格，那么更快的時間衰減通常會導致?lián)p失增加

19、，如果接近較高執(zhí)行價格則會導致利潤增加。8. 熊市看跌期權價差(Bear Put Spread)熊市看跌期權價差策略是買入某一個標的股票的看跌期權，同時賣出一份同一標的股票、同一到期月份、執(zhí)行價格更低的看跌期權。行情判斷：溫和看跌到看跌目的與好處投資者通常在溫和看跌的市場環(huán)境中采用熊市看跌期權價差策略，希望能夠從標的股票價格的小幅下跌中獲利。如果投資者對股票強烈看跌，那么直接買一份簡單的看跌期權通常可以獲得更大利潤。另外，如果投資者認為單獨買入和持有看跌期權的成本太高，或者對于自己看跌市場的觀點不太確定，使用這種價差還可以降低風險。熊市看跌期權價差可以被認為是一種雙重對沖策略。買入較高執(zhí)行價格看跌期權的費用可以部分被賣出較低執(zhí)行價格看跌期