中級(jí)四、五章講義

1、中經(jīng)真賬&亞太會(huì)計(jì)培訓(xùn)學(xué)校 財(cái)管管理 主講：杜貴強(qiáng)教授第四章 籌資管理（上）第一節(jié) 籌資管理的主要內(nèi)容一、籌資管理的動(dòng)機(jī)（一）籌資，是指企業(yè)為滿足經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)、資本結(jié)構(gòu)管理等需要，運(yùn)用一定的籌資方式，通過一定的籌資渠道，籌措和獲取所需資金的一種財(cái)務(wù)行為。（一）籌資動(dòng)機(jī)1、創(chuàng)立性籌資動(dòng)機(jī) 2，支付性籌資動(dòng)機(jī) 3、擴(kuò)張性籌資動(dòng)機(jī)4、調(diào)整性籌資動(dòng)機(jī) 5、混合性籌資動(dòng)機(jī)二、籌資管理的內(nèi)容籌資是資金運(yùn)轉(zhuǎn)的起點(diǎn)（一） 科學(xué)預(yù)計(jì)資金需要量（二） 合理安排籌資渠道、選擇籌資方式籌資渠道：企業(yè)籌集資金來源方向與通道。包括政府財(cái)政投資與補(bǔ)貼、金融機(jī)構(gòu)信貸、資本市場籌集、其他法人單位與自然人投入、企業(yè)自身積累

2、等。（三） 降低資本成本、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，三、籌資方式籌資方式：企業(yè)籌集資金所采取的具體形式?；痉绞蕉N股權(quán)籌資與債務(wù)籌資股權(quán)籌資；包含吸收直接投資、發(fā)行股票和利用留存收益等形式。債務(wù)籌資；包含發(fā)行債券、向金融機(jī)構(gòu)借款、融資租賃、利用商業(yè)信用等形式。四、籌資的分類企業(yè)籌資按不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。（一）按所取得資金的權(quán)益特性不同，分為股權(quán)籌資、債務(wù)籌資及混合籌資三類。1股權(quán)籌資形成股權(quán)資本，也稱為企業(yè)的自有資本、主權(quán)資本或權(quán)益資本。股權(quán)資本通過吸收直接投資、發(fā)行股票、內(nèi)部積累等方式取得。股權(quán)資本一般不用還本，形成了企業(yè)的永久性資本，因而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，但付出的資本成本相對(duì)較高。2債務(wù)籌資形成債務(wù)資本，

3、債務(wù)資本到期要?dú)w還本金和支付利息，具有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但付出的資本成本相對(duì)較低。3混合籌資包括兼具股權(quán)與債務(wù)籌資性質(zhì)。我國上市公司目前最常見的混合籌資是可轉(zhuǎn)換債券和發(fā)行認(rèn)股權(quán)證。（二）按是否借助銀行等金融機(jī)構(gòu)為媒介，分為直接籌資和間接籌資兩種類型。1直接籌資：是企業(yè)直接與資金供應(yīng)者協(xié)商融通資金的一種籌資活動(dòng)。2間接籌資：是企業(yè)借助銀行等金融機(jī)構(gòu)融通資本的籌資活動(dòng)。間接籌資的基本方式是向銀行借款。（三）按資金來源范圍不同，分為內(nèi)部籌資和外部籌資兩種類型。1內(nèi)部籌資；是指企業(yè)通過利潤留存而形成的籌資來源。其數(shù)額大小主要取決于可供分配利潤的多少和股利政策。2外部籌資：是指企業(yè)向外部籌措資金而形成的籌

4、資來源。如：發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款等。企業(yè)籌資時(shí)首先利用內(nèi)部籌資，然后再考慮外部籌資。（四）按所籌資金使用期限長短，分為長期籌資和短期籌資兩種類型。1長期籌資：指企業(yè)使用期限在一年以上的資金籌集活動(dòng)，通常采取吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、長期借款、融資租賃等方式。2短期籌資：指企業(yè)使用期限在一年以內(nèi)的資金籌集活動(dòng)，通常采取利用商業(yè)信用、短期借款、保理業(yè)務(wù)等方式。五、籌資管理的原則1、籌措合法：遵循國家法律法規(guī)，合法籌措資金。2、規(guī)模適當(dāng)：分析經(jīng)營與發(fā)展需要，預(yù)測資金需要量。3、取得及時(shí)：合理安排籌資時(shí)間，適時(shí)取得資金。4、來源經(jīng)濟(jì)：利用各種籌資渠道，選擇經(jīng)濟(jì)的資金來源。5、結(jié)構(gòu)合理：

5、綜合考慮各種籌資方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。六、企業(yè)資本金制度（一）資本金的概念資本金是指企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊(cè)資金。公司法規(guī)定了各類企業(yè)資本金最低限額、資本金的繳納可以采用折衷資本制（分期繳納）。但股東首次出資不得低于注冊(cè)資本的20%(二）資本金管理原則基本原則；資本保全，具體要求如下；1、資本確定原則，企業(yè)設(shè)立時(shí)，必須明確規(guī)定企業(yè)資本總額以及各投資者認(rèn)繳數(shù)額。2、資本充實(shí)原則，指資本金籌集應(yīng)及時(shí)、足額。3、資本維持原則，企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營期間有義務(wù)保持資本金的完整。第二節(jié) 債務(wù)籌資債務(wù)籌資形成企業(yè)債務(wù)資金，通過銀行借款、發(fā)行公司債券、融資租賃等方式取得。一、銀行借款（一）借款的保護(hù)性條款，銀

6、行為保護(hù)貸款按時(shí)得以償還在合同中作出的條件（規(guī)定）。1例行性保護(hù)條款：（大多數(shù)借款合同中會(huì)出現(xiàn)）2一般性保護(hù)條款；是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性及償債能力等方面的要求條款。（大多數(shù)借款合同中會(huì)出現(xiàn)）3特殊性保護(hù)條款；主要包括：要求公司主要領(lǐng)導(dǎo)人購買人身保險(xiǎn)；借款的用途不得改變；違約懲罰條款等。（特殊情況下出現(xiàn)在部份借款合同中）（二）銀行借款的籌資特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：籌資速度快；資本成本較低；籌資彈性較大；缺點(diǎn)：限制條款多；籌資數(shù)額有限。二、發(fā)行公司債券（一）債券種類1按是否記名分為：（1）記名債券；（2）無記名債券。2按債券能否轉(zhuǎn)換為公司股權(quán)分為：（1）可轉(zhuǎn)換債券；（2）不可轉(zhuǎn)換債券。3按有無特定財(cái)產(chǎn)擔(dān)保分為：（1

7、）信用債券；（2）擔(dān)保債券。（二）債券的償還債券償還時(shí)間按其實(shí)際發(fā)生與規(guī)定的到期日之間的關(guān)系，分為提前償還與到期償還兩類，其中后者又包括分批償還和一次償還兩種。1提前償還，又稱提前贖回或收回，是指在債券尚未到期之前就予以償還。（1）只有在公司發(fā)行債券的契約中明確規(guī)定了有關(guān)允許提前償還的條款，公司才可以進(jìn)行此項(xiàng)操作。（2）提前償還所支付的價(jià)格通常要高于債券的面值，并隨到期日的臨近而逐漸下降。（3）具有提前償還條款的債券可使公司籌資有較大的彈性。當(dāng)公司資金有結(jié)余時(shí)，可提前贖回債券；當(dāng)預(yù)測利率下降時(shí)，也可提前贖回債券，而后以較低的利率來發(fā)行新債券。2到期分批償還，在發(fā)行同一種債券的當(dāng)時(shí)就為不同編號(hào)或

8、不同發(fā)行對(duì)象的債券規(guī)定了不同的到期日，這種債券就是分批償還債券。3到期一次償還，最為常見。（三）發(fā)行公司債券的籌資特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)、一次籌資數(shù)額大；提高公司的社會(huì)聲譽(yù)；募集資金的使用限制條件少；缺點(diǎn)：資本成本較高。三、融資租賃融資租賃的基本形式有：直接租賃、售后回租、杠桿租賃。（一）融資租賃租金的計(jì)算1租金構(gòu)成因素：設(shè)備原價(jià)和預(yù)計(jì)殘值、利息、租賃手續(xù)費(fèi)等。2租金的計(jì)算（按等額年金法；每期未等額租金）等額年金法下，通常根據(jù)利率和手續(xù)費(fèi)率確定租費(fèi)率，作為折現(xiàn)率。（二）融資租賃的籌資特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：無需大量資金就能迅速獲得所需資產(chǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，財(cái)務(wù)優(yōu)勢明顯；籌資的限制條較少；能延長資金融通的期限；缺點(diǎn)：資本成本負(fù)

9、擔(dān)較高。四、債務(wù)籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：籌資速度較快；籌資彈性大；資本成本負(fù)擔(dān)較輕；可以利用財(cái)務(wù)杠桿；穩(wěn)定公司的控制權(quán)；缺點(diǎn)：不能形成企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎(chǔ)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大；籌資數(shù)額有限。第三節(jié) 股權(quán)籌資股權(quán)籌資形成股權(quán)資金，包含吸收直接投資、發(fā)行股票和利用留存收益三種基本形式。一、吸收直接投資吸收直接投資是非股份制企業(yè)籌集權(quán)益資本的基本方式。（一）吸收直接投資的出資方式特殊規(guī)定：如；（1）貨幣出資不得低于注冊(cè)資本的30%。(2)各類出資方式中無形資產(chǎn)出資風(fēng)險(xiǎn)較大，(3)不得以勞務(wù)、信用、自然人姓名、商譽(yù)、特許經(jīng)營權(quán)或設(shè)定擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)等作價(jià)出資，(4) 以特定債權(quán)出資（轉(zhuǎn)為股權(quán)）須符合相關(guān)規(guī)定。（二）吸收直

10、接投資的籌資特點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：能夠盡快形成生產(chǎn)能力：容易進(jìn)行信息溝通；缺點(diǎn)：資本成本較高；公司控制權(quán)集中，不利于公司治理；不利于產(chǎn)權(quán)交易。二、發(fā)行普通股股票（只適用于股份有限公司）（一）股票的特征與股東權(quán)利，1股票的特點(diǎn)；（1）永久性；（2）流通性；（3）風(fēng)險(xiǎn)性；（4）參與性。2.股東的權(quán)利（1）公司管理權(quán)；如重大決策參予權(quán)、經(jīng)營者選擇權(quán)、財(cái)務(wù)監(jiān)控權(quán)、公司經(jīng)營建議和質(zhì)詢權(quán)、股東大會(huì)召集權(quán)等，（2）收益分享權(quán)；（3）股份轉(zhuǎn)讓權(quán)；（4）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)；（5）剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)。優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在股利分配優(yōu)先權(quán)和優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)。3股票發(fā)行方式：公開間接發(fā)行與非公開直接發(fā)行股票相比較；優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行范圍廣，發(fā)行

11、對(duì)象多，易于足額籌集資本，有利于提高公司的知名度；缺點(diǎn)：審批手續(xù)復(fù)雜嚴(yán)格，發(fā)行成本高。（二）股票上市交易：1股票上市的目的：（1）便于籌措新資金；（2）促進(jìn)股權(quán)流通和轉(zhuǎn)讓；（3）促進(jìn)股權(quán)分散化；（4）便于確定公司價(jià)值。2缺點(diǎn)：上市成本較高，手續(xù)復(fù)雜嚴(yán)格；公司將負(fù)擔(dān)較高的信息披露成本；信息公開的要求可能會(huì)暴露公司商業(yè)機(jī)密；股價(jià)有時(shí)會(huì)歪曲公司的實(shí)際情況，影響公司聲譽(yù)；可能會(huì)分散公司的控制權(quán)，造成管理上的困難。（三）上市公司的股票發(fā)行1上市公司的股票發(fā)行包括公開發(fā)行和非公開發(fā)行兩種類型。公開發(fā)行股票又分為首次上市公開發(fā)行股票和上市公開發(fā)行股票，非公開發(fā)行即向特定投資者發(fā)行，也叫定向發(fā)行。2公司設(shè)立后

12、再融資，上市公司定向增發(fā)優(yōu)勢在于：（1）有利于引入戰(zhàn)略投資者和機(jī)構(gòu)投資者；（2）有利于利用上市公司的市場化估值溢價(jià)，將母公司資產(chǎn)通過資本市場放大，從而提高母公司的資產(chǎn)價(jià)值；（3）定向增發(fā)是一種主要的并購手段，特別是資產(chǎn)并購型定向增發(fā)，減輕并購的現(xiàn)金流壓力。（四）引入戰(zhàn)略投資者1戰(zhàn)略投資者是指與發(fā)行人具有合作關(guān)系或有合作意向和潛力，與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長期持有發(fā)行公司股票的法人。2戰(zhàn)略投資者基本要求：（1）要與公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密；（2）要出于長期投資目的而較長時(shí)期地持有股票；（3）要具有相當(dāng)?shù)馁Y金實(shí)力，且持股數(shù)量較多。3引入戰(zhàn)略投資者作用：（1）提升公司形象，提高資本市場認(rèn)同度；（2）

13、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司法人治理；（3）提高公司資源整合能力，增強(qiáng)公司的核心競爭力；（4）達(dá)到階段性的融資目標(biāo)，加快實(shí)現(xiàn)公司上市融資的進(jìn)程。（五）發(fā)行普通股籌資的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，有利于公司自主管理、自主經(jīng)營；沒有固定的股息負(fù)擔(dān)，資本成本較低；能增強(qiáng)公司的社會(huì)聲譽(yù)、促進(jìn)股權(quán)流通和轉(zhuǎn)讓；缺點(diǎn)：不易及時(shí)形成生產(chǎn)能力；三、留存收益利用留存收益的籌資特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：不用發(fā)生籌資費(fèi)用；.維持公司的控制權(quán)分布；缺點(diǎn)：籌資數(shù)額有限。四、股權(quán)籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（1）是企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎(chǔ)；（2）是企業(yè)良好的信譽(yù)基礎(chǔ)；（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。缺點(diǎn)：（1）資本成本負(fù)擔(dān)較重；（2）容易分散公司的控制權(quán)；（3）信息溝

14、通與披露成本較大。第五章 籌資管理（下）第一節(jié)混合籌資混合籌資兼具股權(quán)與債務(wù)特性的資金。上市公司目前取得的混合性資金的主要方式有可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證。一：可轉(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)1定義：可轉(zhuǎn)換債券的持有人在一定時(shí)期內(nèi)，可以按事先規(guī)定的價(jià)格或轉(zhuǎn)換比例，自由地選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。2基本性質(zhì)（1）證券期權(quán)性：可轉(zhuǎn)換債券給予了債券持有者未來的選擇權(quán)。由于可轉(zhuǎn)換債券持有人具有在未來按一定的價(jià)格購買股票的權(quán)利，因此可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上是一種未來的買入期權(quán)。（2）資本轉(zhuǎn)換性：可轉(zhuǎn)換債券在正常持有期，屬于債權(quán)性質(zhì)；轉(zhuǎn)換成股票后，屬于股權(quán)性質(zhì)。資本雙重性的轉(zhuǎn)換，取決于投資者是否行權(quán)。(3）贖回與回售：

15、可轉(zhuǎn)換債券一般都會(huì)有贖回條款與回售條款。（二）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素1標(biāo)的股票：一般是發(fā)行公司本身的普通股票，也可以是其他公司的股票2票面利率：票面利率一般低于普通債券的票面利率，有時(shí)甚至低于同期銀行存款利率3轉(zhuǎn)換價(jià)格：債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股的價(jià)格(折算價(jià)格)4轉(zhuǎn)換比率：指每份債券可轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)。轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格5轉(zhuǎn)換期：債券轉(zhuǎn)股的有效期間，它短于或等于債券期限6贖回條款：是指發(fā)行債券公司按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定，贖回一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)采用。設(shè)置贖回條款最主要的功能是強(qiáng)制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱為加速

16、條款。同時(shí)也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。7回售條款：指債券持有人有權(quán)按照事前約定的價(jià)格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。回售一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)?；厥蹢l款有利于降低投資者的持券風(fēng)險(xiǎn)。8強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款：保證轉(zhuǎn)換順利地實(shí)現(xiàn)，預(yù)防投資者到期集中擠兌。（三）可轉(zhuǎn)換債券的籌資特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：籌資靈活性；資本成本較低；籌資效率高；缺點(diǎn)：存在一定的財(cái)務(wù)壓力。例；B公司是一家上市公司，2009年年末公司總股份為10億股，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤為4億元，公司計(jì)劃投資一條新生產(chǎn)線，總投資額為8億元，經(jīng)過論證，該項(xiàng)目具有可行性。為了籌

17、集新生產(chǎn)線的投資資金，財(cái)務(wù)部制定了兩個(gè)籌資方案供董事會(huì)選擇：方案一：發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券8億元，每張面值100元，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股10元，債券期限為5年，年利率為2.5%，可轉(zhuǎn)換日為自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日（2010年1月25日）起滿1年后的第一個(gè)交易日（2011年1月25日）。方案二：發(fā)行一般公司債券8億元，每張面值100元，債券期限為5年，年利率為5.5%。要求：（1）計(jì)算自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日起至可轉(zhuǎn)換日止，與方案二相比，B公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券節(jié)約的利息。（2）預(yù)計(jì)在轉(zhuǎn)換期公司市盈率將維持在20倍的水平（以2010年的每股收益計(jì)算）。如果B公司希望可轉(zhuǎn)換公司債券進(jìn)入轉(zhuǎn)換

18、期后能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)股，那么B公司2010年的凈利潤及其增長率至少應(yīng)達(dá)到多少？（3）如果轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司股價(jià)在89元之間波動(dòng)，說明B公司將面臨何種壓力？（課內(nèi)講解）二、認(rèn)股權(quán)證（一）認(rèn)股權(quán)證的基本性質(zhì)1證券期權(quán)性：認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是一種股票期權(quán)，屬于衍生金融工具。認(rèn)股權(quán)證本身是一種認(rèn)購普通股的期權(quán)，沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相應(yīng)的投票權(quán)。2認(rèn)股權(quán)證是一種投資工具。（二）認(rèn)股權(quán)證的籌資特點(diǎn)1是一種融資促進(jìn)工具；2有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)；3作為激勵(lì)機(jī)制的認(rèn)股權(quán)證有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。第二節(jié) 資金需要量預(yù)測企業(yè)資金需要量的預(yù)測可以采用因素分析法、銷售百分比法、資金習(xí)性預(yù)測法。一、因素分

19、析法（一）定義：它是以基期資金合理的平均占用額為基礎(chǔ)，通過調(diào)整有關(guān)因素（如銷售額增減等）后確定預(yù)測期資金需要量的方法。又稱分析調(diào)整法。（二）計(jì)算公式：預(yù)計(jì)資金需要量=（基期資金平均占用額不合理資金占用額）（1預(yù)測期銷售增減率）（1預(yù)測期資金周轉(zhuǎn)速度增長率）例：丙公司2010年年資金平均占用額540萬元，其中倉儲(chǔ)積壓物資等不合理平均資金占用額為25萬元，預(yù)計(jì)2011年銷售額可增長10%,資金周轉(zhuǎn)要求加速3%，預(yù)計(jì)銷售凈利率8%，凈利潤60%分配給投資者，預(yù)計(jì)銷售額660萬元，要求計(jì)算：（1）2010年資金合理的平均占用額；（2）2011年資金需要量和新增資金量；（3）2011年內(nèi)部籌資額；（4）

20、2011年對(duì)外籌資額。（課內(nèi)講解）二、銷售百分比法1定義；是根據(jù)銷售增長與資金增長之間的關(guān)系，預(yù)測未來資金需要量的方法。2解題步驟：（1）確定隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng)的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目；經(jīng)營性資產(chǎn)（敏感資產(chǎn)）；指與銷售同比例變動(dòng)的資產(chǎn)，通常；流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目屬于經(jīng)營性資產(chǎn)項(xiàng)目，包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目；經(jīng)營性負(fù)債（敏感負(fù)債、自動(dòng)性負(fù)債）；指與銷售同比例變動(dòng)的負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目除短期借款、短期融資券，其余項(xiàng)目屬于經(jīng)營性負(fù)債，包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項(xiàng)目，注意；短期借款、短期融資債券、長期負(fù)債等屬于籌資性負(fù)債。（2）確定經(jīng)營性資產(chǎn)和經(jīng)營性負(fù)債與銷售額的百分比；經(jīng)營性資產(chǎn)與經(jīng)營性負(fù)債，它們與銷售額保持穩(wěn)定

21、的百分比關(guān)系。（3）確定需要增加的資金新增經(jīng)營性資產(chǎn)新增非流動(dòng)資產(chǎn)新增經(jīng)營性負(fù)債新增經(jīng)營資產(chǎn)=新增銷售額經(jīng)營資產(chǎn)與銷售百分比新增非流動(dòng)資產(chǎn)通常題目告知，未告知不變。新增經(jīng)營負(fù)債=新增銷售額經(jīng)營負(fù)債與銷售百分比（4）計(jì)算增加的對(duì)外籌資額需要增加的資金預(yù)計(jì)收益留成額（內(nèi)部籌資來源）預(yù)計(jì)收益留成預(yù)計(jì)銷售額銷售凈利率（1股利支付率）例：某企業(yè)2009年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表如下：資產(chǎn)期末數(shù)負(fù)債及所有者權(quán)益期末數(shù)貨幣資金應(yīng)收賬款凈額存貨固定資產(chǎn)凈值無形資產(chǎn)30090018002100300應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)長期借款實(shí)收資本留存收益30060027001200600資產(chǎn)總計(jì)5400負(fù)債及所有者權(quán)益5400

22、企業(yè)2009年的營業(yè)收入凈額為6000萬元，營業(yè)凈利率為10%，凈利潤的50%分配投資者。預(yù)計(jì)2010年?duì)I業(yè)收入凈額比上年增長25%，為此需要增加固定資產(chǎn)200萬元，增加無形資產(chǎn)100萬元。根據(jù)有關(guān)情況分析，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目和流動(dòng)負(fù)債將隨營業(yè)收入同比例增減。假定該企業(yè)2010年的營業(yè)凈利率和利潤分配政策與上年保持一致，該年度長期借款不發(fā)生變化；2010年年末固定資產(chǎn)凈值和無形資產(chǎn)合計(jì)為2700萬元。2010年企業(yè)需要增加對(duì)外籌集的資金由投資者投入解決。要求： （1）計(jì)算經(jīng)營性資產(chǎn)和經(jīng)營性負(fù)債與銷售額的百分比；（2）預(yù)測2010年需要增加資金和對(duì)外籌集的資金額（不考慮計(jì)提法定盈余公積因素，以前年

23、度的留存收益均已指定用途）。（3）預(yù)測2010年末的流動(dòng)資產(chǎn)額、流動(dòng)負(fù)債額、資產(chǎn)總額、負(fù)債總額和所有者權(quán)益總額。（課內(nèi)講解）三、資金習(xí)性預(yù)測法資金習(xí)性預(yù)測法：是根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測未來資金需要量的一種方法。所謂資金習(xí)性，是指資金變動(dòng)與產(chǎn)銷量變動(dòng)之間的依存關(guān)系。按照資金習(xí)性可將資金分為不變資金、變動(dòng)資金和半變動(dòng)資金。資金習(xí)性預(yù)測法有兩種形式：一種是根據(jù)資金占用總額同產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測；一種是逐項(xiàng)分項(xiàng)預(yù)測法預(yù)測。總資金不變資金變動(dòng)資金（預(yù)測模型式）：單位產(chǎn)銷量的變動(dòng)資金（1元收入的變動(dòng)資金）、：產(chǎn)銷量、（營業(yè)收入）資金習(xí)性預(yù)測法的關(guān)鍵：求解不變資金a和單位變動(dòng)資金b，從而建立預(yù)測模型。求解不變資金a和單

24、位變動(dòng)資金b方法有二種；1回歸分析法利用題目資料中所述歷史上產(chǎn)銷量和資金占用資料，整理代入解出、代入預(yù)測模型2高低點(diǎn)法解出、代入預(yù)測模型例：A公司2006年至2011年產(chǎn)銷量及資金占用資料如下：年度銷量（萬件）資金占用量（萬元）20061201002007110952008100902009 12010020102011130140105110若A公司2012年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷量150萬件，銷售價(jià)0.8元/件（不含增值稅），銷售凈利率10%，凈利潤的60%分配給投資者。經(jīng)分析，年度產(chǎn)銷量在90萬至160萬件之間，不變資金固定不變，單位變動(dòng)資金不隨銷量變化而變化。要求：采用回歸分析法計(jì)算（1）公司不變資

25、金和單位變動(dòng)資金，（2）建立總資金預(yù)測模型， （3）2012年資金需要量，(4)2012年新增資金量， (5)2013年對(duì)外籌資額。例：已知甲、乙企業(yè)的相關(guān)資料如下：資料一：甲企業(yè)歷史上現(xiàn)金占用與銷售收入之間的關(guān)系如下表現(xiàn)金與銷售收入變化情況表（單位：萬元）年度銷售收入現(xiàn)金占用200120022003200420052006102001000010800111001150012000680700690710730750資料二：乙企業(yè)2006年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表如下乙企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表簡表 （2006年12月31日 單位：萬元）資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨固定資產(chǎn)凈值7502250450

26、04500應(yīng)付費(fèi)用應(yīng)付賬款長期借款公司債券實(shí)收資本留存收益15007502750250030001500資產(chǎn)合計(jì)12000負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)12000該企業(yè)2007年的相關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)為：銷售收入20000萬元，新增留存收益100萬元；與銷售收入變化有關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目預(yù)測數(shù)據(jù)如下：資金與銷售收入變化情況表（單位：萬元）項(xiàng)目年度不變資金（）每元銷售收入所需變動(dòng)資金（）現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨固定資產(chǎn)凈值應(yīng)付費(fèi)用應(yīng)付賬款1000570150045003003900.050.140.2500.10.03要求：（1）根據(jù)資料一，運(yùn)用高低點(diǎn)法測算甲企業(yè)的下列指標(biāo)：每元銷售收入占用變動(dòng)現(xiàn)金 銷售收入占用不變現(xiàn)金總

27、額（2）根據(jù)資料二為乙企業(yè)完成下列任務(wù)：按步驟建立總資金需求模型測算2007年資金需求總量測算2007年新增資金量與外部籌資量若對(duì)外籌資采取發(fā)行債券取得，編制2007年末資產(chǎn)負(fù)債表乙企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表簡表 （2007年12月31日 單位：萬元）資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨固定資產(chǎn)凈值 應(yīng)付費(fèi)用應(yīng)付賬款長期借款公司債券實(shí)收資本留存收益資產(chǎn)合計(jì)負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)（課內(nèi)講解）第三節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu)一、資本成本（一）資本成本，是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用?；I資費(fèi)：在籌措資本過程中為獲取資本而支付的代價(jià)，如手續(xù)費(fèi)和發(fā)行費(fèi)等。占用費(fèi)，是指因使用過程中占用資本而支付的

28、代價(jià)，如股利和利息等，這是資本成本的主要內(nèi)容。籌資總額扣除籌資費(fèi)用即為籌資凈額。（二）資本成本的作用1資本成本是比較籌資方式，選擇籌資方案的依據(jù)2平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)3資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)資本成本即最低必要報(bào)酬率，任何投資項(xiàng)目，如果它預(yù)期的投資報(bào)酬率超過該項(xiàng)目使用資金的資本成本率，則該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上就可行的，因此，資本成本率是企業(yè)用以確定項(xiàng)目要求達(dá)到的投資報(bào)酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)。4資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)（三）影響資本成本的因素（勾記教材132頁） 1總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境2資本市場條件3企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況4企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求（四）個(gè)別資本成本的計(jì)算

29、；以K表示資本成本率。1資本成本的計(jì)算基本模式（1）一般模式；(不考慮時(shí)間價(jià)值)，（2）折現(xiàn)模式；(考慮資金時(shí)間價(jià)值)資本成本率。它是未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時(shí)的折現(xiàn)率。2個(gè)別資本成本的計(jì)算（1）銀行借款的資本成本率：一般模式 ；折現(xiàn)模式：借款未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值與目前籌資凈額相等的折現(xiàn)率即借款資本成本。例：某公司欲從銀行借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)率0.5%，年利率7%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本，公司所得稅稅率為25%。要求：一般模式計(jì)算該筆借款資本成本率折現(xiàn)模式計(jì)算該筆借款資本成本率（課內(nèi)講解）（2）公司債券的資本成本率：一般模式；折現(xiàn)模式：債券未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于目前籌資凈

30、額的折現(xiàn)率即債券資本成本率。例：某公司發(fā)行債券籌資，債券面值1000元，5年期，票面利率8%，每年付息一次，按溢價(jià)10%發(fā)行，債券發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)的7%，該公司適用的所得稅率為25%，要求：一般模式計(jì)算該筆債券資本成本率折現(xiàn)模式計(jì)算該筆債券資本成本率（課內(nèi)講解）（3）融資租賃的資本成本（只能按折現(xiàn)模式計(jì)算）求該算式的折現(xiàn)率即融資租賃的資本成本（4）普通股的資本成本率：股利增長模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型（5）留存收益的資本成本率：留存收益資本成本的計(jì)算與普通股資本成本相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用。例；公司擬購置一套市場價(jià)格為6000萬元的設(shè)備，需籌集一筆資

31、金，現(xiàn)有三個(gè)方案可供選擇，各方案均不考慮籌資費(fèi)用。公司適用所得稅率為25%（1）發(fā)行普通股；該公司普通股的系數(shù)為2，一年期國債利率為4%，市場平均報(bào)酬為10%（2）發(fā)行債券；期限10年，票面利率8%，按面值發(fā)行，（3）融資租賃；租期6年，每年末租金1400萬元，租賃期滿殘值為零要求；（1）利用資本資產(chǎn)定模型計(jì)算普通股資本成本，（2）利用非折現(xiàn)模式（即一般模式）計(jì)算債券資本成本，（3）利用折現(xiàn)模式計(jì)算融資租賃資本成本，（4）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果，為公司選擇籌資方案（課內(nèi)講解）（五）平均資本成本計(jì)算：平均資本成本率是由個(gè)別資本成本率和各種長期資本比例這兩個(gè)因素決定的。加權(quán)平均資本成本（某種資本占總資本

32、的比重該種資本的成本率）各種資本在總資本中所占的比重取決于各種資本價(jià)值的確定。各種資本價(jià)值的確定基礎(chǔ)主要有三種選擇：即賬面價(jià)值、市場價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值。以目標(biāo)價(jià)值計(jì)算權(quán)重，能體現(xiàn)決策的相關(guān)性。在實(shí)務(wù)中，通常以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)確定的資本價(jià)值計(jì)算加權(quán)平均資本成本。例：某企業(yè)擬籌資4000萬元。其中按面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費(fèi)率2%，債券年利率為8%；普通股3000萬元，發(fā)行價(jià)10元/股，籌資費(fèi)率為4%，第一年預(yù)期股利為1.2元/股，以后各年增長5%。所得稅稅率為25%。計(jì)算該籌資方案的平均資本成本。（債券資本成本按一般模式計(jì)算）（課內(nèi)講解）（六）邊際資本成本1邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的平均資本成

33、本（是追加籌資的決策依據(jù)）。2邊際資本成本按加權(quán)平均法計(jì)算，權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。3評(píng)價(jià)：項(xiàng)目投資報(bào)酬率邊際資本成本，可行；反之，不可行。二、杠桿效應(yīng)（一）基礎(chǔ)概念1邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)性經(jīng)營成本后的差額。邊際貢獻(xiàn)銷售收入變動(dòng)性經(jīng)營成本2息稅前利潤及其計(jì)算息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤。息稅前利潤銷售收入變動(dòng)性經(jīng)營成本固定性經(jīng)營成本邊際貢獻(xiàn)固定性經(jīng)營成本若以EBIT表示息稅前利潤 不論利息費(fèi)用的習(xí)性如何，上式的固定成本和變動(dòng)成本中都不包括利息費(fèi)用因素。息稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費(fèi)用求得。3每股收益（每股利潤、每股盈余）以EPS表示（二）經(jīng)營杠桿效

34、應(yīng)1經(jīng)營杠桿的含義由于固定性經(jīng)營成本的存在，而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率（銷售額變動(dòng)率、下同）的現(xiàn)象，稱為經(jīng)營杠桿。經(jīng)營杠桿反映了資產(chǎn)報(bào)酬的波動(dòng)性。只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用。但不同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)量基礎(chǔ)上的經(jīng)營杠桿現(xiàn)象的大小是不完全一致的。2經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動(dòng)率與產(chǎn)銷量變動(dòng)率的比（定義式） （簡化式）3經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不穩(wěn)定的根源。但是，經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定性因素對(duì)利潤變動(dòng)的影響。一般來說，在其他因素一定的情況下，固定經(jīng)

35、營成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 （1）經(jīng)營杠桿系數(shù)將隨固定經(jīng)營成本的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定經(jīng)營成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大；（2）只要有固定性經(jīng)營成本存在，DOL總是大于1；（三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)1財(cái)務(wù)杠桿定義由于固定性資本成本的存在，而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的現(xiàn)象，稱作財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿反映權(quán)益資本報(bào)酬的波動(dòng)性。只要在企業(yè)的籌資方式中有固定性資本成本，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)象。2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益的變動(dòng)率與息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)，（定義式）（簡化式）（1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)將隨固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化

36、呈同方向變化，在其他因素一定的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；（2）如果企業(yè)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為零，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1。3財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。只要有固定性資本成本存在，DFL總是大于1?？刂曝?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法有：控制負(fù)債比率，即通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。（四）總杠桿效應(yīng)1總杠桿的含義總杠桿：是指由于固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿現(xiàn)象。只要企業(yè)同時(shí)存在固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本等，就會(huì)存在總杠桿的作用。2總杠桿系數(shù)

37、總杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。（定義式）（簡化式）例：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為。假定該企業(yè)2009年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價(jià)為5元，按市場預(yù)測2010年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長10%。要求：（1） 計(jì)算2009年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。（2） 計(jì)算2009年該企業(yè)的息稅前利潤；（3） 計(jì)算2010年的經(jīng)營杠桿系數(shù)；（4） 計(jì)算2010年息稅前利潤增長率；（5） 假定企業(yè)2009年發(fā)生負(fù)債利息5000元，計(jì)算2010年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)。（課內(nèi)講解）3總杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系公司風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長?？偢軛U效應(yīng)的意義在于：第一，說明產(chǎn)銷量變動(dòng)對(duì)普通股收益的影響，據(jù)以預(yù)測未來的每股收益水平；第二，揭示了財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，即要保持一定的風(fēng)險(xiǎn)狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有不同的組合。三、資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)的含義1資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)