第9章證券價(jià)值評(píng)估

1、p掌握一價(jià)定律和套利含義掌握一價(jià)定律和套利含義p掌握各種債券價(jià)值評(píng)估計(jì)算方法掌握各種債券價(jià)值評(píng)估計(jì)算方法p掌握股利貼現(xiàn)模型掌握股利貼現(xiàn)模型p理解影響債券和普通股內(nèi)在價(jià)值的因素理解影響債券和普通股內(nèi)在價(jià)值的因素第九章第九章 證券價(jià)值評(píng)估證券價(jià)值評(píng)估 本章主要討論在確定性條件下，兩類(lèi)最常見(jiàn)的證券：債券和股本章主要討論在確定性條件下，兩類(lèi)最常見(jiàn)的證券：債券和股票的價(jià)值是如何評(píng)估的。證券價(jià)值評(píng)估是指運(yùn)用數(shù)學(xué)方法計(jì)算出金票的價(jià)值是如何評(píng)估的。證券價(jià)值評(píng)估是指運(yùn)用數(shù)學(xué)方法計(jì)算出金融市場(chǎng)上證券的內(nèi)在價(jià)值，其基本方法是運(yùn)用資金的時(shí)間價(jià)值理論融市場(chǎng)上證券的內(nèi)在價(jià)值，其基本方法是運(yùn)用資金的時(shí)間價(jià)值理論將證券資產(chǎn)未

2、來(lái)的收益進(jìn)行貼現(xiàn)來(lái)計(jì)算其內(nèi)在價(jià)值。對(duì)于債券價(jià)值將證券資產(chǎn)未來(lái)的收益進(jìn)行貼現(xiàn)來(lái)計(jì)算其內(nèi)在價(jià)值。對(duì)于債券價(jià)值的評(píng)估，本章介紹了固定收益?zhèn)?、到期付息債券、零息債券和永的評(píng)估，本章介紹了固定收益?zhèn)⒌狡诟断?、零息債券和永久公債四種債券的價(jià)值評(píng)估，并分析了影響債券內(nèi)在價(jià)值的因素；久公債四種債券的價(jià)值評(píng)估，并分析了影響債券內(nèi)在價(jià)值的因素；對(duì)于股票價(jià)值的評(píng)估，本章主要講述了如何運(yùn)用股利貼現(xiàn)模型評(píng)估對(duì)于股票價(jià)值的評(píng)估，本章主要講述了如何運(yùn)用股利貼現(xiàn)模型評(píng)估普通股內(nèi)在價(jià)值，并介紹了市盈率股票估值法和影響普通股內(nèi)在價(jià)普通股內(nèi)在價(jià)值，并介紹了市盈率股票估值法和影響普通股內(nèi)在價(jià)值的因素。值的因素。第九章第九章

3、 證券價(jià)值評(píng)估證券價(jià)值評(píng)估u第一節(jié)第一節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估概述證券價(jià)值評(píng)估概述u第二節(jié)債券價(jià)值評(píng)估第二節(jié)債券價(jià)值評(píng)估u第三節(jié)第三節(jié) 普通股價(jià)值評(píng)估普通股價(jià)值評(píng)估第九章第九章 證券價(jià)值評(píng)估證券價(jià)值評(píng)估第一節(jié)第一節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估概述證券價(jià)值評(píng)估概述 一、含義一、含義：運(yùn)用數(shù)學(xué)方法計(jì)算金融證券的內(nèi)在價(jià)值。運(yùn)用數(shù)學(xué)方法計(jì)算金融證券的內(nèi)在價(jià)值。 二、基本方法：二、基本方法：運(yùn)用資金時(shí)間價(jià)值理論將證券資產(chǎn)未來(lái)運(yùn)用資金時(shí)間價(jià)值理論將證券資產(chǎn)未來(lái)的收益進(jìn)行貼現(xiàn)來(lái)計(jì)算其內(nèi)在價(jià)值。的收益進(jìn)行貼現(xiàn)來(lái)計(jì)算其內(nèi)在價(jià)值。 運(yùn)用資金的時(shí)間價(jià)值理論折現(xiàn)時(shí)折現(xiàn)率的確定與未來(lái)的不運(yùn)用資金的時(shí)間價(jià)值理論折現(xiàn)時(shí)折現(xiàn)率的確定與未來(lái)的不確定

4、性有關(guān)；確定性有關(guān)； 定義給出的是一種定義給出的是一種“絕對(duì)定價(jià)法絕對(duì)定價(jià)法”，需要準(zhǔn)確得到未來(lái)現(xiàn)，需要準(zhǔn)確得到未來(lái)現(xiàn)金流的信息。金流的信息。三、一價(jià)定律、套利與證券價(jià)值評(píng)估三、一價(jià)定律、套利與證券價(jià)值評(píng)估 一價(jià)定律一價(jià)定律是指在競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)上，如果兩種資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)是指在競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)上，如果兩種資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值相等，那么其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)趨于一致。值相等，那么其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)趨于一致。 套利套利是指利用資產(chǎn)的不同價(jià)格，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)資產(chǎn)來(lái)賺取利是指利用資產(chǎn)的不同價(jià)格，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)資產(chǎn)來(lái)賺取利潤(rùn)的行為。潤(rùn)的行為。 套利保證了一價(jià)定律的實(shí)現(xiàn)（黃金套利的例子）套利保證了一價(jià)定律的實(shí)現(xiàn)（黃金套利的例子） 套利機(jī)制提供了一種證券

5、價(jià)格的套利機(jī)制提供了一種證券價(jià)格的“相對(duì)定價(jià)法相對(duì)定價(jià)法” 絕對(duì)定價(jià)和相對(duì)定價(jià)兩種方法是什么關(guān)系？絕對(duì)定價(jià)和相對(duì)定價(jià)兩種方法是什么關(guān)系？ 第二節(jié)第二節(jié) 債券價(jià)值評(píng)估債券價(jià)值評(píng)估 一、債券價(jià)值評(píng)估的基本公式一、債券價(jià)值評(píng)估的基本公式 資金時(shí)間價(jià)值理論中的兩個(gè)公式被廣泛應(yīng)用于債資金時(shí)間價(jià)值理論中的兩個(gè)公式被廣泛應(yīng)用于債券價(jià)值評(píng)估，公式券價(jià)值評(píng)估，公式1 1（單筆收益貼現(xiàn)公式）（單筆收益貼現(xiàn)公式）032145nPF圖圖 9-1 未來(lái)單筆收益的貼現(xiàn)示意圖未來(lái)單筆收益的貼現(xiàn)示意圖 公式公式2 2（未來(lái)等額現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式）：（未來(lái)等額現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式）： 公式公式2 2的是利用等比數(shù)列的性質(zhì)推導(dǎo)出來(lái)的，詳見(jiàn)

6、教材。的是利用等比數(shù)列的性質(zhì)推導(dǎo)出來(lái)的，詳見(jiàn)教材。032145nPAA圖圖 9-2 等額現(xiàn)金流的貼現(xiàn)示意圖等額現(xiàn)金流的貼現(xiàn)示意圖二、固定收益?zhèn)膬r(jià)值評(píng)估二、固定收益?zhèn)膬r(jià)值評(píng)估 （一）含義：（一）含義：帶有票面價(jià)格，規(guī)定了票面利率、付息帶有票面價(jià)格，規(guī)定了票面利率、付息日和到期日的一種債券日和到期日的一種債券 （二）要素：參見(jiàn)下述實(shí)例（二）要素：參見(jiàn)下述實(shí)例 （三）定價(jià)計(jì)算：（三）定價(jià)計(jì)算： （例題（例題9.1）分析現(xiàn)金流分析現(xiàn)金流 該債券現(xiàn)金流分兩類(lèi)：每年等額現(xiàn)金流期末單筆現(xiàn)金該債券現(xiàn)金流分兩類(lèi)：每年等額現(xiàn)金流期末單筆現(xiàn)金給出計(jì)算的基本公式給出計(jì)算的基本公式 同時(shí)需要兩個(gè)基本公式同時(shí)需要

7、兩個(gè)基本公式按照步驟解題按照步驟解題 已知條件已知條件A A(2.65)(2.65),i,i(2.25%)(2.25%),n,n(4)(4)，F(xiàn) F(100)(100) 給出公式給出公式 解得答案（注意中間保留小數(shù)點(diǎn)）解得答案（注意中間保留小數(shù)點(diǎn)）三、到期付息債券的價(jià)值評(píng)估三、到期付息債券的價(jià)值評(píng)估 （一）含義：（一）含義：帶有票面價(jià)格，規(guī)定了票面利率，計(jì)息日和到帶有票面價(jià)格，規(guī)定了票面利率，計(jì)息日和到期日，但存續(xù)期間不支付利息，到期一并還本付息的債券。期日，但存續(xù)期間不支付利息，到期一并還本付息的債券。 （二）要素：參見(jiàn)下述例題（二）要素：參見(jiàn)下述例題（三）定價(jià)計(jì)算（三）定價(jià)計(jì)算: (例題例

8、題9.2)分析現(xiàn)金流分析現(xiàn)金流 該債券現(xiàn)金流分兩類(lèi)：每年等額現(xiàn)金流期末單筆現(xiàn)金該債券現(xiàn)金流分兩類(lèi)：每年等額現(xiàn)金流期末單筆現(xiàn)金給出計(jì)算的基本公式給出計(jì)算的基本公式 只需要公式只需要公式1 1按照步驟解題按照步驟解題 已知條件已知條件A A(2.65)(2.65),i,i(2.25%)(2.25%),n,n(2)(2)，F(xiàn) F(107.95)(107.95)； 給出公式給出公式 解得答案（注意中間保留小數(shù)點(diǎn)）解得答案（注意中間保留小數(shù)點(diǎn)）四、零息債券的價(jià)值評(píng)估四、零息債券的價(jià)值評(píng)估 （一）含義：（一）含義：又稱(chēng)貼現(xiàn)債券，是一種帶有票面價(jià)格，但又稱(chēng)貼現(xiàn)債券，是一種帶有票面價(jià)格，但沒(méi)有票面利率，不支付

9、利息，到期償付票面金額的債券，沒(méi)有票面利率，不支付利息，到期償付票面金額的債券，往往采用折價(jià)發(fā)行。往往采用折價(jià)發(fā)行。 （二）要素：（二）要素：參見(jiàn)下述實(shí)例參見(jiàn)下述實(shí)例表表9-3 010405號(hào)國(guó)債信息號(hào)國(guó)債信息分析現(xiàn)金流分析現(xiàn)金流 該債券現(xiàn)金流只有一種：期末單筆現(xiàn)金該債券現(xiàn)金流只有一種：期末單筆現(xiàn)金給出計(jì)算的基本公式給出計(jì)算的基本公式 只需要公式只需要公式1 1按照步驟解題按照步驟解題 列出已知條件列出已知條件i(2.25%),n(2)，F(xiàn)(100) ； 給出公式給出公式 解得答案（注意中間保留小數(shù)點(diǎn)）解得答案（注意中間保留小數(shù)點(diǎn)）（三）定價(jià)計(jì)算（三）定價(jià)計(jì)算： （例題（例題9.3）五、永久公

10、債的價(jià)值評(píng)估五、永久公債的價(jià)值評(píng)估 （一）含義：（一）含義：又稱(chēng)不還本債券、利息債券，是指帶又稱(chēng)不還本債券、利息債券，是指帶有票面價(jià)格，規(guī)定了票面利率和付息日，不規(guī)定還本有票面價(jià)格，規(guī)定了票面利率和付息日，不規(guī)定還本日期，僅按期支付利息的債券。日期，僅按期支付利息的債券。（二）要素：參見(jiàn)下述例題（二）要素：參見(jiàn)下述例題分析現(xiàn)金流分析現(xiàn)金流 該債券現(xiàn)金流分只有一種：每年等額現(xiàn)金流該債券現(xiàn)金流分只有一種：每年等額現(xiàn)金流給出計(jì)算的基本公式給出計(jì)算的基本公式 只需要公式只需要公式2 2按照步驟解題按照步驟解題 列出已知條件列出已知條件i(2.25%),n(無(wú)限大無(wú)限大)，A(5) ； 給出公式給出公式

11、 解得答案（注意中間保留小數(shù)點(diǎn)）解得答案（注意中間保留小數(shù)點(diǎn)）（三）定價(jià)計(jì)算：（三）定價(jià)計(jì)算： （例題（例題9.4）六、債券內(nèi)在價(jià)值的影響因素六、債券內(nèi)在價(jià)值的影響因素 最主要的因素：期限、利率、付息頻率。這些因素是最主要的因素：期限、利率、付息頻率。這些因素是直接通過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算公式影響債券價(jià)格的。直接通過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算公式影響債券價(jià)格的。 其它因素包括：違約風(fēng)險(xiǎn)、稅收待遇、可贖回可轉(zhuǎn)換其它因素包括：違約風(fēng)險(xiǎn)、稅收待遇、可贖回可轉(zhuǎn)換可延期條款、流通性。這些因素是間接通過(guò)資金時(shí)間可延期條款、流通性。這些因素是間接通過(guò)資金時(shí)間價(jià)值公式影響到債券價(jià)格的。價(jià)值公式影響到債券價(jià)格的。第三節(jié)第

12、三節(jié) 普通股價(jià)值評(píng)估普通股價(jià)值評(píng)估 一、股利貼現(xiàn)模型一、股利貼現(xiàn)模型（一）含義：（一）含義：運(yùn)用資金時(shí)間價(jià)值理論，通過(guò)將股票運(yùn)用資金時(shí)間價(jià)值理論，通過(guò)將股票未來(lái)預(yù)期收益貼現(xiàn)來(lái)確定股票內(nèi)在價(jià)值的模型。未來(lái)預(yù)期收益貼現(xiàn)來(lái)確定股票內(nèi)在價(jià)值的模型。（二）公式：（二）公式： （三）貼現(xiàn)率：（三）貼現(xiàn)率：股票的貼現(xiàn)率與債券是有差異股票的貼現(xiàn)率與債券是有差異的的二、運(yùn)用股利貼現(xiàn)模型評(píng)估普通股內(nèi)在價(jià)值二、運(yùn)用股利貼現(xiàn)模型評(píng)估普通股內(nèi)在價(jià)值（一）零增長(zhǎng)股票的價(jià)值評(píng)估（一）零增長(zhǎng)股票的價(jià)值評(píng)估 零增長(zhǎng)股票是指每年股息固定不變的股票，用于計(jì)算零零增長(zhǎng)股票是指每年股息固定不變的股票，用于計(jì)算零增長(zhǎng)股票內(nèi)在價(jià)值的股利貼

13、現(xiàn)模型也稱(chēng)作零增長(zhǎng)模型。增長(zhǎng)股票內(nèi)在價(jià)值的股利貼現(xiàn)模型也稱(chēng)作零增長(zhǎng)模型。 例題例題9.5假設(shè)假設(shè)X上市公司業(yè)績(jī)非常穩(wěn)定，其普通股每年每股上市公司業(yè)績(jī)非常穩(wěn)定，其普通股每年每股的收益是的收益是0.2元，并且公司每年年末都會(huì)將這些收益用于發(fā)放元，并且公司每年年末都會(huì)將這些收益用于發(fā)放現(xiàn)金股息，試計(jì)算，在每年發(fā)放現(xiàn)金股息完畢的那一時(shí)點(diǎn)，現(xiàn)金股息，試計(jì)算，在每年發(fā)放現(xiàn)金股息完畢的那一時(shí)點(diǎn)，X公司普通股股票的內(nèi)在價(jià)值是多少？公司普通股股票的內(nèi)在價(jià)值是多少？iAP10（二）不變?cè)鲩L(zhǎng)率股票的價(jià)值評(píng)估（二）不變?cè)鲩L(zhǎng)率股票的價(jià)值評(píng)估 不變?cè)鲩L(zhǎng)率股票是指符合下述條件的普通股股票：不變?cè)鲩L(zhǎng)率股票是指符合下述條件的普

14、通股股票：股票股票每期都會(huì)發(fā)放股利；每期都會(huì)發(fā)放股利；股息每期是遞增的，遞增的速度為常股息每期是遞增的，遞增的速度為常數(shù)數(shù)g；股息遞增的速度小于計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的貼現(xiàn)率。用股息遞增的速度小于計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的貼現(xiàn)率。用于計(jì)算不變?cè)鲩L(zhǎng)率股票內(nèi)在價(jià)值的股利貼現(xiàn)模型最早由戈登于計(jì)算不變?cè)鲩L(zhǎng)率股票內(nèi)在價(jià)值的股利貼現(xiàn)模型最早由戈登提出，因此稱(chēng)作戈登模型。提出，因此稱(chēng)作戈登模型。 需要需要“注意股息遞增的速度小于計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的貼注意股息遞增的速度小于計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的貼現(xiàn)率現(xiàn)率”的假設(shè)，為什么要該假設(shè)？的假設(shè)，為什么要該假設(shè)？giAP10（二）不變?cè)鲩L(zhǎng)率股票的價(jià)值評(píng)估（二）不變?cè)鲩L(zhǎng)率股票的價(jià)值評(píng)估例題

15、例題9.6 假設(shè)上市公司假設(shè)上市公司Y公司具有非常穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率，該公司具有非常穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率，該公司第一年年末普通股股票預(yù)計(jì)發(fā)放股息是公司第一年年末普通股股票預(yù)計(jì)發(fā)放股息是0.2元，此后每年元，此后每年會(huì)以會(huì)以2.5%的速度遞增，試計(jì)算，在第一年年初發(fā)放股息完的的速度遞增，試計(jì)算，在第一年年初發(fā)放股息完的那一時(shí)點(diǎn)，那一時(shí)點(diǎn)，Y公司普通股股票的內(nèi)在價(jià)值是多少（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬貼公司普通股股票的內(nèi)在價(jià)值是多少（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬貼現(xiàn)率為現(xiàn)率為5%）？）？ 步驟步驟: :（1 1）首先求解每年的股息）首先求解每年的股息A(1+g)t-1 （2 2）將其代入股利貼現(xiàn)模型并化簡(jiǎn)）將其代入股利貼現(xiàn)模型并化簡(jiǎn) （3 3

16、）求解股票內(nèi)在價(jià)值）求解股票內(nèi)在價(jià)值 （三）分階段增長(zhǎng)的股票的價(jià)值評(píng)估（三）分階段增長(zhǎng)的股票的價(jià)值評(píng)估 市場(chǎng)上的股票經(jīng)常會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生波動(dòng)，并在波動(dòng)期市場(chǎng)上的股票經(jīng)常會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生波動(dòng)，并在波動(dòng)期過(guò)后恢復(fù)到穩(wěn)定狀態(tài)。計(jì)算這種分階段增長(zhǎng)股票的股利貼現(xiàn)過(guò)后恢復(fù)到穩(wěn)定狀態(tài)。計(jì)算這種分階段增長(zhǎng)股票的股利貼現(xiàn)模型稱(chēng)作分階段增長(zhǎng)模型，分階段增長(zhǎng)模型中最常見(jiàn)的則是模型稱(chēng)作分階段增長(zhǎng)模型，分階段增長(zhǎng)模型中最常見(jiàn)的則是三階段增長(zhǎng)模型。三階段增長(zhǎng)模型。思路：思路：將分階段增長(zhǎng)的股票按照不同的階段拆分將分階段增長(zhǎng)的股票按照不同的階段拆分 成幾種單一特性的股票，單獨(dú)計(jì)算其價(jià)值，成幾種單一特性的股票，單獨(dú)計(jì)算其

17、價(jià)值， 然后將這些單一股票的價(jià)值加總。然后將這些單一股票的價(jià)值加總。（三）分階段增長(zhǎng)的股票的價(jià)值評(píng)估（三）分階段增長(zhǎng)的股票的價(jià)值評(píng)估 例題例題9.6 假設(shè)上市公司假設(shè)上市公司Z公司未來(lái)三年的預(yù)期發(fā)放股息分公司未來(lái)三年的預(yù)期發(fā)放股息分別是別是1.2元、元、1.5元和元和0.8元，第四年起穩(wěn)定在每股每年發(fā)放股息元，第四年起穩(wěn)定在每股每年發(fā)放股息0.5元，到第八年年末變?yōu)槊抗砂l(fā)放股息元，到第八年年末變?yōu)槊抗砂l(fā)放股息0.15元并以每年元并以每年2.5%的速度遞增，試計(jì)算，當(dāng)前的速度遞增，試計(jì)算，當(dāng)前Z公司普通股股票的內(nèi)在價(jià)值是多公司普通股股票的內(nèi)在價(jià)值是多少（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬貼現(xiàn)率為少（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬貼現(xiàn)率為5%）

18、？）？步驟步驟:（1）將股票拆分成三段）將股票拆分成三段 （2）分別計(jì)算每段股票的內(nèi)在價(jià)值）分別計(jì)算每段股票的內(nèi)在價(jià)值 （3）將三段股票的內(nèi)在價(jià)值按照現(xiàn)值加總）將三段股票的內(nèi)在價(jià)值按照現(xiàn)值加總?cè)?、市盈率股票估值法三、市盈率股票估值?（一）含義：（一）含義：市盈率估值法是指按照股票的收益及其所在行市盈率估值法是指按照股票的收益及其所在行業(yè)的平均市盈率對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行估計(jì)的股票估值方法。業(yè)的平均市盈率對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行估計(jì)的股票估值方法。 （二）性質(zhì)：（二）性質(zhì)：相對(duì)價(jià)格估值法，體現(xiàn)了一價(jià)定律的思想相對(duì)價(jià)格估值法，體現(xiàn)了一價(jià)定律的思想 （三）步驟（三）步驟: (1)求解行業(yè)平均市盈率求解行業(yè)平

19、均市盈率 (2)估計(jì)欲定價(jià)公司的預(yù)期平均每股收益估計(jì)欲定價(jià)公司的預(yù)期平均每股收益 (3)預(yù)期每股收益預(yù)期每股收益行業(yè)市盈率行業(yè)市盈率 (4)根據(jù)個(gè)人偏好調(diào)整根據(jù)個(gè)人偏好調(diào)整（四）與股利貼現(xiàn)模型的比較（四）與股利貼現(xiàn)模型的比較性質(zhì)上的比較性質(zhì)上的比較精確性的比較精確性的比較數(shù)據(jù)要求的比較數(shù)據(jù)要求的比較 適用范圍的比較適用范圍的比較四、影響普通股內(nèi)在價(jià)值的因素四、影響普通股內(nèi)在價(jià)值的因素 分為兩個(gè)方面：分為兩個(gè)方面： 股票自身屬性的影響（每股凈資產(chǎn)、每股盈利、股息股票自身屬性的影響（每股凈資產(chǎn)、每股盈利、股息支付頻率、風(fēng)險(xiǎn)、流通性、可贖回條款等等）支付頻率、風(fēng)險(xiǎn)、流通性、可贖回條款等等） 外部環(huán)境

20、的影響（分為影響預(yù)期收益率和影響風(fēng)險(xiǎn)報(bào)外部環(huán)境的影響（分為影響預(yù)期收益率和影響風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬貼現(xiàn)率兩類(lèi)，每類(lèi)又分為影響行業(yè)的因素和影響市酬貼現(xiàn)率兩類(lèi)，每類(lèi)又分為影響行業(yè)的因素和影響市場(chǎng)所有股票的因素兩種）參見(jiàn)表場(chǎng)所有股票的因素兩種）參見(jiàn)表9-69-6東方集團(tuán)的股票價(jià)值評(píng)估東方集團(tuán)的股票價(jià)值評(píng)估 張濤是天成咨詢公司的一名財(cái)務(wù)分析師，應(yīng)邀評(píng)估東方集團(tuán)建設(shè)新商張濤是天成咨詢公司的一名財(cái)務(wù)分析師，應(yīng)邀評(píng)估東方集團(tuán)建設(shè)新商場(chǎng)對(duì)該集團(tuán)股票價(jià)值的影響。張濤根據(jù)公司情況做了以下估計(jì)：場(chǎng)對(duì)該集團(tuán)股票價(jià)值的影響。張濤根據(jù)公司情況做了以下估計(jì)： 1.該集團(tuán)本年度凈收益為該集團(tuán)本年度凈收益為200萬(wàn)元，每股支付現(xiàn)金股利萬(wàn)元

21、，每股支付現(xiàn)金股利2元，新建商場(chǎng)元，新建商場(chǎng)開(kāi)業(yè)后，凈收益第一年和第二年均增長(zhǎng)開(kāi)業(yè)后，凈收益第一年和第二年均增長(zhǎng)15%，第三年增長(zhǎng)，第三年增長(zhǎng)8%，第四年以，第四年以后將保持這一凈收益水平。后將保持這一凈收益水平。 2.該集團(tuán)一直采用固定支付率股利政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。該集團(tuán)一直采用固定支付率股利政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。 3.該集團(tuán)的該集團(tuán)的系數(shù)為系數(shù)為1，如果將新項(xiàng)目考慮進(jìn)去，如果將新項(xiàng)目考慮進(jìn)去，系數(shù)將提高到系數(shù)將提高到1.5。 4.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，市場(chǎng)要求的收益率為，市場(chǎng)要求的收益率為8%。 5.該集團(tuán)股票目前市價(jià)為該集團(tuán)股票目前市價(jià)為23.6元。元。 張濤打算利用股利貼現(xiàn)模型，同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。張濤打算利用股利貼現(xiàn)模型，同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。東方集團(tuán)的一位董事提出，如果采用股利貼現(xiàn)模型，則股利越高，股價(jià)東方集團(tuán)的一位董事提