企業(yè)價值評估八大核心方法27548

1、企業(yè)價值評估八大核心方法對目標(biāo)企業(yè)價值的合理評估是在企業(yè)并購和外來投資過程中經(jīng)常遇到的非常重要的問 題之一。適當(dāng)?shù)脑u估方法是企業(yè)價值準(zhǔn)確評估的前提。本文將聚焦企業(yè)價值評估的核心方 法，分別從方法的基本原理、適用范圍以及局限性等方面給予分析和總結(jié)。一、企業(yè)價值評估方法體系企業(yè)價值評估是一項綜合性的資產(chǎn)、權(quán)益評估，是對特定目的下企業(yè)整體價值、股東 全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析、估算的過程。目前國際上通行的評估方法主要分 為收益法、成本法和市場法三大類。收益法通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)至某特定日期以確定評估對象價值。 其理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟學(xué)原理中的貼現(xiàn)理論，即一項資產(chǎn)的價值是利用它所能獲

2、取的未來收益 的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險的回報率。收益法的主要方法包 括貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法DCF）、內(nèi)部收益率法IRR ）、CAPM模型和EVA估價法等。成本法是在目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上，通過合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負(fù)債從 而確定評估對象價值。理論基礎(chǔ)在于任何一個理性人對某項資產(chǎn)的支付價格將不會高于重 置或者購買相同用途替代品的價格。主要方法為重置成本成本加和）法。市場法是將評估對象與可參考企業(yè)或者在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證 券等權(quán)益性資產(chǎn)進行對比以確定評估對象價值。其應(yīng)用前提是假設(shè)在一個完全市場上相似 的資產(chǎn)一定會有相似的價格。市場法中常用的方法是參考

3、企業(yè)比較法、并購案例比較法和 市盈率法。DCFIRR收益法CAPMEVA重置成本法市場法成本法圖1企業(yè)價值評估方法體系收益法和成本法著眼于企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r。不同的是收益法關(guān)注企業(yè)的盈利潛力，考 慮未來收入的時間價值，是立足現(xiàn)在、放眼未來的方法，因此對于處于成長期或成熟期并 具有穩(wěn)定持久收益的企業(yè)較適合采用收益法。成本法則是切實考慮企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債，是 對企業(yè)目前價值的真實評估，所以在涉及一個僅進行投資或僅擁有不動產(chǎn)的控股企業(yè)，以 及所評估的企業(yè)的評估前提為非持續(xù)經(jīng)營時，適宜用成本法進行評估。市場法區(qū)別于收益法和成本法，將評估重點從企業(yè)本身轉(zhuǎn)移至行業(yè)，完成了評估方法 由內(nèi)及外的轉(zhuǎn)變。市場法較之其

4、他兩種方法更為簡便和易于理解。其本質(zhì)在于尋求合適標(biāo) 桿進行橫向比較，在目標(biāo)企業(yè)屬于發(fā)展?jié)摿π屯瑫r未來收益又無法確定的情況下，市場法 的應(yīng)用優(yōu)勢凸顯。、企業(yè)價值評估核心方法1、注重貨幣時間價值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法<DCF)企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量也稱自由現(xiàn)金流，它們是在一段時期內(nèi)由以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的營業(yè)活動或投資活動創(chuàng)造的。但是未來時期的現(xiàn)金流是具有時間價值的，在考慮遠(yuǎn)期現(xiàn)金流 入和流出的時候，需要將其潛在的時間價值剔除，因此要采用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進行折現(xiàn)。+k- 1hJIInt3 t1t2 乜1F.ti tn11圖2DCF法現(xiàn)金流量示意圖如圖2所示，如果以tO為項目的起始日期，則該項目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量D

5、C 0/(1+卅為因此，DCF方法的關(guān)鍵在于未來現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的確定。所以該方法的應(yīng)用前提是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和未來現(xiàn)金流的可預(yù)測性。DCF法的局限性在于只能估算已經(jīng)公開的投資機會和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來的增長所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價值，沒有考慮在不確定性環(huán)境下的各種投 資機會，而這種投資機會會在很大程度上決定和影響企業(yè)的價值。2、假定收益為零的內(nèi)部收益率法<IRR)內(nèi)部收益率就是使企業(yè)投資凈現(xiàn)值為零的那個貼現(xiàn)率。它具有DCF法的一部分特征,實務(wù)中最為經(jīng)常被用來代替 DCF法。它的基本原理是試圖找出一個數(shù)值概括出企業(yè)投資的 特性。內(nèi)部收益率本身不受資本市場利息率的影響，完全取決于企業(yè)的現(xiàn)金流量，反映了 企

6、業(yè)內(nèi)部所固有的特性。但是內(nèi)部收益率法只能告訴投資者被評估企業(yè)值不值得投資，卻并不知道值得多少錢 投資。而且內(nèi)部收益率法在面對投資型企業(yè)和融資型企業(yè)時其判定法則正好相反：對于投 資型企業(yè)，當(dāng)內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率時，企業(yè)適合投資；當(dāng)內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率時，企 業(yè)不值得投資；融資型企業(yè)則不然。般而言，對于企業(yè)的投資或者并購，投資方不僅想知道目標(biāo)企業(yè)值不值得投資，更 希望了解目標(biāo)企業(yè)的整體價值。而內(nèi)部收益率法對于后者卻無法滿足，因此，該方法更多的應(yīng)用于單個項目投資。3、完全市場下風(fēng)險資產(chǎn)價值評估的 CAPM模型資本資產(chǎn)定價模型CAPM ）最初的目的是為了對風(fēng)險資產(chǎn) （如股票 進行估價。但股票的價值在很

7、大程度上取決于購進股票后獲得收益的風(fēng)險程度。其性質(zhì)類似于風(fēng)險投資，二者都是將未來收益按照風(fēng)險報酬率進行折現(xiàn)。因此CAPM模型在對股票估價的同時也可以用來決定風(fēng)險投資項目的貼現(xiàn)率。在一般經(jīng)濟均衡的框架下，假定所有投資者都以收益和風(fēng)險為自變量的效用函數(shù)來決策，可以推導(dǎo)出CAPM模型的具體形式：總匕）二今+眉（應(yīng)（聳）與”百二Cov（乩質(zhì)”叫尸二J丈p其中應(yīng)）表示證券E的期望收益，E厲）為市場組臺的期望枚益，牛為無鳳險資產(chǎn)的枚益, 刼=為證券f收益率和市場組合枚益帑的協(xié)方差，或=九尸芻）為市場組合收益 率的方差。亠看似復(fù)雜的公式背后其實蘊藏的是很簡單的道理。資產(chǎn)的期望收益率取決于無風(fēng)險收益率、市場組

8、合收益率還有相關(guān)系數(shù)的大小。其中無風(fēng)險收益率講的是投資于最安全資產(chǎn) 比如存款或者購買國債時的收益率；市場組合收益率是市場上所有證券品種加權(quán)后的平均 收益率，代表的是市場的平均收益水平；相關(guān)系數(shù)表示的是投資者所購買的資產(chǎn)跟市場整 體水平之間的關(guān)聯(lián)性大小。所以，該方法的本質(zhì)在于研究單項資產(chǎn)跟市場整體之間的相關(guān) 性。CAPM 模型的推導(dǎo)和應(yīng)用是有嚴(yán)格的前提的，對市場和投資者等都有苛刻的規(guī)定。在中 國證券市場有待繼續(xù)完善的前提下，CAPM 模型的應(yīng)用受到一定的限制，但是其核心思想?yún)s值得借鑒和推廣。4、加入資本機會成本的 EVA 評估法EVA<Economic ValueAdded）是近年來在國外

9、比較流行的用于評價企業(yè)經(jīng)營管理狀況和管理績效的重要指標(biāo)，將EVA的核心思想引入價值評估領(lǐng)域，可以用于評估企業(yè)價值。在基于EVA的企業(yè)價值評估方法中，企業(yè)價值等于投資資本加上未來年份EVA的現(xiàn)值，即：企業(yè)價值 = 投資資本 + 預(yù)期 EVA 的現(xiàn)值。根據(jù)斯騰？斯特的解釋，EVA是指企業(yè)資本收益與資本機會成本之間的差額。即：EVA=稅后營業(yè)凈利潤-資本總成本=投資資本*投資資本回報率-加權(quán)平均資本成本率）。 EVA 評估法不僅考慮到企業(yè)的資本盈利能力，同時深入洞察企業(yè)資本應(yīng)用的機會成本。通 過將機會成本納入該體系而考察企業(yè)管理者從優(yōu)選擇項目的能力。但是，對企業(yè)機會成本 的把握成為該方法的重點和難點

10、。5、符合 “ 1+1=2規(guī)”律的重置成本法重置成本法將被評估企業(yè)視為各種生產(chǎn)要素的組合體，在對各項資產(chǎn)清查核實的基礎(chǔ) 上，逐一對各項可確指資產(chǎn)進行評估，并確認(rèn)企業(yè)是否存在商譽或經(jīng)濟性損耗，將各單項 可確認(rèn)資產(chǎn)評估值加總后再加上企業(yè)的商譽或減去經(jīng)濟性損耗，就可以得到企業(yè)價值的評 估值。即：企業(yè)整體資產(chǎn)價值 =刀單項可確指資產(chǎn)評估值+商譽 <或-經(jīng)濟性損耗）。重置成本法最基本的原理類似于等式“1+1=2”，認(rèn)為企業(yè)價值就是各個單項資產(chǎn)的簡單 加總。因此該方法的一個重大缺陷是忽略了不同資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。也就是 說在企業(yè)經(jīng)營的過程中，往往是 “1+1 2”，企業(yè)的整體價值是要大于單

11、項資產(chǎn)評估值的加 總的。6、注重行業(yè)標(biāo)桿的參考企業(yè)比較法和并購案例比較法參考企業(yè)比較法和并購案例比較法通過對比與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)和地位 的標(biāo)桿對象，獲取其財務(wù)和經(jīng)營數(shù)據(jù)進行分析，乘以適當(dāng)?shù)膬r值比率或經(jīng)濟指標(biāo)，從而得 出評估對象價值。但是在現(xiàn)實中，很難找到一個跟被評估企業(yè)具有相同風(fēng)險和相同結(jié)構(gòu)的標(biāo)桿對象，因 此，參考企業(yè)比較法和并購案例比較法一般都會按照多重維度對企業(yè)價值表現(xiàn)的不同方面 進行拆分，并根據(jù)每一部分與整體價值的相關(guān)性強弱確定權(quán)重。即被評估企業(yè)價值=<ax被評估企業(yè)維度1/標(biāo)桿企業(yè)維度1+bx被評估企業(yè)維度2/標(biāo)桿企業(yè)維度2+)M標(biāo)桿企業(yè)價值。7、上市公司市值評估的市盈率乘數(shù)法市盈率乘數(shù)法是專門針對上市公司價值評估的。被評估企業(yè)股票價格=同類型公司平均市盈率X被評估企業(yè)股票每股收益。運用市盈率乘數(shù)法評估企業(yè)價值，需要有一個較為完善發(fā)達