長(zhǎng)江電力公司資產(chǎn)與負(fù)債情況案例分析

1、長(zhǎng)江電力案例分析1. 公司簡(jiǎn)介中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)長(zhǎng)江電力）是中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合華能?chē)?guó)際電力股份有限公司、中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)公司、中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司、中國(guó)葛洲壩水利水電工程集團(tuán)有限公司、長(zhǎng)江水利委員會(huì)長(zhǎng)江勘測(cè)規(guī)劃設(shè)計(jì)院等五家發(fā)起人，以發(fā)起方式設(shè)立的股份有限公司。公司屬于電力行業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍包括三大板塊，分別為：電力生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和投資；電力生產(chǎn)技術(shù)咨詢(xún)；水電工程檢修維護(hù)。公司成立于2002年11月4日，2003年11月18日在上海證券交易所掛牌上市，2005年8月完成股權(quán)分置改革。公司是目前國(guó)內(nèi)最大的水電上市公司，截止2011年9月30日，公司總資產(chǎn)1610.

2、99億元，凈資產(chǎn)662.82億元。同時(shí)公司受三峽總公司的委托統(tǒng)一管理三峽工程已建成投產(chǎn)的其他發(fā)電機(jī)組。截至2010年年末，公司擁有葛洲壩電站及三峽工程已投產(chǎn)的全部發(fā)電機(jī)組，機(jī)組裝機(jī)容量為2,107.7萬(wàn)千瓦。另外，公司還持有廣州發(fā)展實(shí)業(yè)控股集團(tuán)股份有限公司11.189%的股份；持有上海電力股份有限公司9.37%的股份，持有湖北能源集團(tuán)股份有限公司36.76%的股份。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為水力發(fā)電，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)單一，業(yè)務(wù)模式和銷(xiāo)售流程相對(duì)簡(jiǎn)單。目前已投產(chǎn)機(jī)組生產(chǎn)的電能主要向國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)銷(xiāo)售。其中，葛洲壩電站的電能主要由國(guó)家電網(wǎng)全額收購(gòu)，三峽電站的電能在華東、華中和廣東等省(市)之間進(jìn)行分配，具體包括河

3、南、湖北、湖南、江西、上海、江蘇、浙江、安徽、廣東和重慶等。2. 資產(chǎn)狀況2.1 總資產(chǎn)長(zhǎng)江電力2006-2010年資產(chǎn)簡(jiǎn)表 單位：萬(wàn)元流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)總資產(chǎn)凈值比重%凈值比重%凈值2006年393,7818.274,369,80891.734,763,5892007年492,4577.665,938,95292.346,431,4082008年480,6518.335,290,74991.675,771,4402009年507,1253.1415,652,74396.8616,159,8672010年606,5143.8515,131,32996.1515,737,843由上表可以看出，從

4、2006到2010年期間，長(zhǎng)江電力總資產(chǎn)規(guī)模呈整體上升的趨勢(shì)，尤其是2009年，其資產(chǎn)規(guī)模較上年擴(kuò)大了近3倍，且非流動(dòng)資產(chǎn)的規(guī)模增加的特別迅速。另外，在總資產(chǎn)大規(guī)模提高的基礎(chǔ)上，長(zhǎng)江電力的非流動(dòng)性資產(chǎn)比重是穩(wěn)中有增，充分反映了長(zhǎng)江電力的資產(chǎn)的盈利能力是比較穩(wěn)定的。如此大的資產(chǎn)擴(kuò)張必然伴隨著資本規(guī)模的擴(kuò)大，以及資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。2.2 流動(dòng)資產(chǎn)（結(jié)構(gòu)柱狀圖） 長(zhǎng)江電力5年的流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)圖反映出“貨幣資金”部分呈現(xiàn)減少變動(dòng)，而“應(yīng)收項(xiàng)”和“其他”成增長(zhǎng)變動(dòng)，但公司流動(dòng)資產(chǎn)中“其他”部分的變動(dòng)最為明顯。從長(zhǎng)江電力的財(cái)務(wù)報(bào)告中可以發(fā)現(xiàn)：（1）2009年末交易性金融資產(chǎn)增加較大，系年末購(gòu)買(mǎi)華泰紫金現(xiàn)金管

5、家集合資產(chǎn)管理計(jì)劃所致。但是公司已于 2010 年1月 6 日收回該項(xiàng)投資。（2）可供出售金融資產(chǎn)比上年同期增加172,825 萬(wàn)元，增長(zhǎng)33.50%，主要原因是可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值上升所致。而2010年末其他流動(dòng)資產(chǎn)增加較大主要系本年對(duì)大冶有色金屬集團(tuán)控股有限公司發(fā)放委托貸款 10億元；當(dāng)年購(gòu)買(mǎi) 2011 年1 月到期的短期銀行間債券回購(gòu)產(chǎn)品 01 國(guó)開(kāi)05券6 億元所致。這些因素解釋了其流動(dòng)資產(chǎn)中“其他”部分變動(dòng)明顯的原因。2.3 非流動(dòng)資產(chǎn)（結(jié)構(gòu)柱狀圖） 由表中數(shù)據(jù)可知，非流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)中變化最為突出的是固定資產(chǎn)凈額，固定資產(chǎn)規(guī)模比上年同期增加10,095,269 萬(wàn)元，增長(zhǎng)248.

6、96%，報(bào)表數(shù)據(jù)顯示這部分增長(zhǎng)主要是公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組計(jì)劃收購(gòu)目標(biāo)資產(chǎn)所致。3. 投資規(guī)模3.1 投資增長(zhǎng)情況（總資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)趨勢(shì)） 長(zhǎng)江電力的主要投資方向?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資，2009年固定資產(chǎn)年末余額較2008年比增幅較大，主要是收購(gòu)三峽工程發(fā)電資產(chǎn) 1,037.74 億元所致。（資料來(lái)源2009年財(cái)務(wù)報(bào)告） 2010年長(zhǎng)江電力完成對(duì)外股權(quán)投資11.55億元，其中包括投資1.19億元通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)中國(guó)西電（6 0 117 9）流通股票，長(zhǎng)江電力所屬全資子公司長(zhǎng)電創(chuàng)投向湖北新能源投資管理有限公司投資0.04億元，持有其40%的股份；還增加對(duì)湖北清能地產(chǎn)集團(tuán)有限公司的投資，金額達(dá)2.36

7、億元。3.2重大投資項(xiàng)目時(shí)間列表時(shí)間類(lèi)型標(biāo)的進(jìn)度2011-08-31收購(gòu)資產(chǎn)中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司的三峽地下電站首批機(jī)組董事會(huì)批準(zhǔn)2011-01-25收購(gòu)股份公司及其全資子公司中國(guó)長(zhǎng)電國(guó)際(香港)有限公司與中國(guó)電力新能源發(fā)展有限公司簽訂了股權(quán)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議注：2011年三峽地下電站交易方案及第一批資產(chǎn)收購(gòu)的關(guān)聯(lián)交易公告：本次收購(gòu)的交易標(biāo)的為地下電站第一批資產(chǎn)。根據(jù)經(jīng)國(guó)務(wù)院國(guó)資委核準(zhǔn)的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，地下電站第一批資產(chǎn)的評(píng)估值為人民幣 763,597.23萬(wàn)元，本次收購(gòu)的交易價(jià)格確定為人民幣763,597.23萬(wàn)元。時(shí)間類(lèi)型標(biāo)的狀態(tài)2010-11-25收購(gòu)股份EuroSibEnergo簽訂配售協(xié)議和共同開(kāi)

8、發(fā)俄羅斯發(fā)電項(xiàng)目并向中國(guó)及俄羅斯送電的合作協(xié)議，擬投資1. 6 8億美元認(rèn)購(gòu)EuroSibEnergo在香港首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）的股票2010-10-22以資產(chǎn)交換股份以自身資產(chǎn)取得湖北三環(huán)股份有限公司的76009.0017萬(wàn)股2009-09-03收購(gòu)股份及購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司的一些國(guó)有股權(quán)以及9#-26#共18臺(tái)發(fā)電機(jī)組資產(chǎn)2008-02-28合資或聯(lián)營(yíng)組建子公司設(shè)立長(zhǎng)電創(chuàng)新投資管理有限公司董事會(huì)批準(zhǔn)2008-01-31合資或聯(lián)營(yíng)組建子公司以所獲湖北省能源集團(tuán)有限公司減資資金64,619.50萬(wàn)元人民幣設(shè)立湖北鴻信資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司董事會(huì)批準(zhǔn)時(shí)間類(lèi)型主要內(nèi)容狀態(tài)2007-0

9、5-31收購(gòu)股份收購(gòu)上海電力股份有限公司156,350,500股股份中央登記結(jié)算公司已過(guò)戶(hù)2007-05-15購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)收購(gòu)三峽工程7#、8#發(fā)電機(jī)組股東大會(huì)批準(zhǔn)2007-04-16資產(chǎn)出售或剝離轉(zhuǎn)讓所持中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司4億股股份完成2007-02-13收購(gòu)股份將以現(xiàn)金31 億元人民幣戰(zhàn)略投資湖北能源，獲得其45%的股權(quán)注：2011年三峽地下電站交易方案及第一批資產(chǎn)收購(gòu)的關(guān)聯(lián)交易公告：本次收購(gòu)的交易標(biāo)的為地下電站第一批資產(chǎn)。根據(jù)經(jīng)國(guó)務(wù)院國(guó)資委核準(zhǔn)的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，地下電站第一批資產(chǎn)的評(píng)估值為人民幣 763,597.23萬(wàn)元，本次收購(gòu)的交易價(jià)格確定為人民幣763,597.23萬(wàn)元。日期類(lèi)型主

10、要內(nèi)容2006-12-07資產(chǎn)出售或剝離以總金額12.4億元人民幣轉(zhuǎn)讓公司持有的4億股建設(shè)銀行H股股票2006-10-10收購(gòu)股份以每股4.6元收購(gòu)廣州發(fā)展實(shí)業(yè)控股集團(tuán)股份有限公司230,398,284股股份，占總股本的11.189%2006-2-28購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)以5,500 萬(wàn)元的交易價(jià)格完成了對(duì)志發(fā)電力擁有的1 臺(tái)裝機(jī)容量為2 萬(wàn)千瓦的水輪發(fā)電機(jī)組的收購(gòu)。注：2006年12月公司以人民幣3.10 元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓4 億股建行股份，12 月14日轉(zhuǎn)讓價(jià)款全部到賬，12 月15 日完成股份過(guò)戶(hù)。4. 籌資情況4.1 總體籌資結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率與負(fù)債融資比率趨勢(shì) 負(fù)債融資比=負(fù)債增加/資產(chǎn)增加。2006

11、-2009（除2008年外），長(zhǎng)江電力的負(fù)債融資比都小于1，這就意味著其資產(chǎn)的增加不僅來(lái)自于債權(quán)籌資，同時(shí)有一部分內(nèi)源性資金對(duì)資產(chǎn)的增加提供了支持。而2008，2010年（特別是2010年）的負(fù)債融資比的是由公式中分子分母均為負(fù)計(jì)算而來(lái)的。 企業(yè)的籌資方式總的來(lái)說(shuō)有兩種:一是內(nèi)源籌資,即將本企業(yè)的留存收益和析舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程:二是外源籌資,即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄,以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。4.2外源籌資 債權(quán)籌資 長(zhǎng)江電力的債權(quán)籌資主要包括一年期的短期融資券、公司債權(quán)以及長(zhǎng)期借款。.1短期融資券 從2006年到2009，長(zhǎng)江電力的短期融資規(guī)模都處于平穩(wěn)的趨勢(shì)，而在2010其規(guī)模出現(xiàn)猛增的現(xiàn)象

12、，其實(shí)際規(guī)模和資金去向如下表：年份短期融資券金額（億元）資金去向2006年38.729用于歸還中長(zhǎng)期貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。2007年24.16用途主要為滿(mǎn)足公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資金的需要2008年35用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金2009年10用于滿(mǎn)足公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資金的需要2010年205補(bǔ)充流動(dòng)資金需求，以及償還銀行借款上圖為長(zhǎng)江電力的短期融資券的柱狀圖，圖中顯示2010年公司的短期融資券規(guī)模大幅度上升。.2 公司債券 在2006到2010年期間，長(zhǎng)江公司發(fā)行了兩次公司債券，其實(shí)際情況如下：（1）2007 年9 月24 日，2007 年第一期公司債券開(kāi)始發(fā)行，發(fā)行額度40 億元，票面金額為100 元，票

13、面利率5.35%，債券存續(xù)期限為10 年。（2）2009 年7 月30 日，2009 年第一期35 億公司債券開(kāi)始發(fā)行，發(fā)行額度35 億元，票面金額為100 元，票面利率4.78%，債券存續(xù)期限為10 年。 募集資金用于提前償還部分借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。長(zhǎng)期借款由圖表可以看出長(zhǎng)江電力公司的長(zhǎng)期借款在2006和2008年期間比較平穩(wěn)，而在2009年增幅很大，這主要系公司在重大資產(chǎn)重組中承接三峽集團(tuán)長(zhǎng)期借款及增加三峽集團(tuán)委托貸款所致。從長(zhǎng)江電力2009年度的財(cái)務(wù)報(bào)告附注中可以看到，長(zhǎng)江電力從中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司取得的委托貸款有3200000萬(wàn)元，占所有長(zhǎng)期借款的 62.66%。 股權(quán)籌資 長(zhǎng)江電力不

14、存在配股的情況，其股權(quán)籌資主要是經(jīng)過(guò)IPO、認(rèn)股權(quán)證及增發(fā)情況來(lái)實(shí)現(xiàn)，詳細(xì)情況如下：（1）、2003年長(zhǎng)江電力股票首次公開(kāi)發(fā)行，發(fā)行價(jià)每股4.3元，共發(fā)行232600萬(wàn)股，籌得資金1000180萬(wàn)元。（數(shù)據(jù)來(lái)自新浪財(cái)經(jīng)）（2）、2006年，長(zhǎng)江電力向全體股東按每10股1.5份的比例無(wú)償派發(fā)認(rèn)股權(quán)證，發(fā)行總額為1228010640 份。2007 年5 月18 日至5 月24 日，共計(jì)1225347857 份“長(zhǎng)電CWB1”認(rèn)股權(quán)證成功行權(quán)（行權(quán)價(jià)格為5.35 元/股），由此籌集的資金為655561萬(wàn)元。（3）、長(zhǎng)江電力在2009年9月2日進(jìn)行過(guò)一次增發(fā)，因與中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司簽署了重大資產(chǎn)重組

15、交割確認(rèn)書(shū)，向中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司非公開(kāi)發(fā)行158791萬(wàn)股，每股12.68元，共籌集資金2013480萬(wàn)元。（數(shù)據(jù)來(lái)自財(cái)務(wù)報(bào)告）由此，長(zhǎng)江電力自上市以來(lái)，通過(guò)股權(quán)籌資方式，共籌集3669221萬(wàn)元。4.3內(nèi)源籌資 內(nèi)源籌資主要包括折舊與留存收益，長(zhǎng)江電力2006年到2010年期間的折舊和留存收益如下表：盈余公積未分配利潤(rùn)折舊內(nèi)源融資20101,623,252,956.243,059,928,984.755,794,816,105.7010,477,998,046.692009899,324,059.461,662,746,512.132,859,541,936.925,421,612,508

16、.512008788,940,771.59401,683,555.651,869,740,870.533,060,365,197.7720071,074,496,577.082,083,134,358.621,727,982,506.734,885,613,442.432006361,912,623.874,219,098,461.551,315,574,250.515,896,585,335.93合計(jì)29,742,174,531.33如上圖所示，在近兩年電力行業(yè)的不斷擴(kuò)張中，長(zhǎng)江電力的內(nèi)源融資同樣有了大幅增長(zhǎng)，特別是2009-2010年度，企業(yè)的資產(chǎn)大規(guī)模增加，折舊也大幅上升，因此內(nèi)源融資也

17、在大幅度增加。4.4籌資總結(jié) 從長(zhǎng)江電力的籌資的結(jié)構(gòu)圖來(lái)看，長(zhǎng)江電力的籌資是以外源為主，而對(duì)外源籌資進(jìn)行具體細(xì)分，則以債權(quán)籌資為主。 由于電力行業(yè)大規(guī)模的擴(kuò)張，這要求與之相適應(yīng)的融資措施，除了靠企業(yè)的內(nèi)部積累以外，企業(yè)的外部籌資就應(yīng)該成為企業(yè)擴(kuò)張的必要條件。如圖，2006 年至 2010年間，伴隨著企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)張，在資產(chǎn)規(guī)模大幅度增長(zhǎng)的前提下，負(fù)債規(guī)模也出現(xiàn)了大幅度的增長(zhǎng)的趨勢(shì)。尤其是2008-2010年，負(fù)債的同比增長(zhǎng)百分比超過(guò)了資產(chǎn)的同比增長(zhǎng)百分比，呈現(xiàn)出資產(chǎn)負(fù)債率不斷提高的趨勢(shì)。長(zhǎng)江電力發(fā)行公司債券有利于降低公司資金成本，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平和資金運(yùn)營(yíng)效率，對(duì)提高公司凈利潤(rùn)

18、有一定程度的貢獻(xiàn)。此外，公司債券的發(fā)行將提高公司長(zhǎng)期負(fù)債的比重，改善公司當(dāng)前的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，鎖定融資成本，有利于降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在高負(fù)債水平的融資結(jié)構(gòu)下，財(cái)務(wù)杠桿很高，當(dāng)公司利潤(rùn)增加時(shí)，單位經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債券利息等固定財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)相應(yīng)降低，公司稅后資本利潤(rùn)將以更大的幅度增加，從而為公司所有者帶來(lái)額外收益。但財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，容易造成公司經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)重，財(cái)務(wù)壓力大，后勁不足，尤其是對(duì)虧損的國(guó)有公司來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)率下降會(huì)使所有者權(quán)益損失更多。而且負(fù)債水平過(guò)高，潛在的財(cái)務(wù)危機(jī)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于稅額庇護(hù)利益，公司一旦面臨危機(jī)就會(huì)因?yàn)榛I集不到所需資金陷入困境，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。因此，高負(fù)債水平的融資結(jié)構(gòu)不是合理的

19、結(jié)構(gòu)。偏好股權(quán)融資的籌資理念主要是因?yàn)槲覈?guó)股權(quán)融資的實(shí)際成本不是高于而是低于債權(quán)融資成本但是實(shí)施股權(quán)融資又未能充分利用負(fù)債帶來(lái)的稅收擋板作用，加大了籌資者的機(jī)會(huì)成本。因此，高權(quán)益水平的融資結(jié)構(gòu)也不是合理的結(jié)構(gòu)。作為我國(guó)第一家發(fā)行公司債的上市公司。其發(fā)行的公司債券相對(duì)其他債權(quán)籌資有很多優(yōu)點(diǎn)：1、融資成本低。因?yàn)樵阢y行信貸中，銀行直接承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)，需要花費(fèi)大量財(cái)力精力處理信息和監(jiān)管企業(yè)。2、融資自主權(quán)較強(qiáng)，融資運(yùn)用閑置較小。在發(fā)行債券融資過(guò)程中，各種融資條款基本由公司自己制定，而在向銀行貸款時(shí)，各種融資條款都要與銀行協(xié)調(diào)并經(jīng)銀行審核批準(zhǔn)后才能決定。3、有助于分散風(fēng)險(xiǎn)。通常公司債會(huì)涉及很多公眾投資者

20、，可以幫助其分散投資風(fēng)險(xiǎn)。另外，對(duì)于公司債券的發(fā)行存在一些理論上的解釋1、外部投資者把較高的負(fù)債水平視為公司業(yè)績(jī)高質(zhì)量的一個(gè)信號(hào)，負(fù)債上升，使得投資者認(rèn)為經(jīng)理對(duì)企業(yè)未來(lái)的收益有較高的期望，傳遞一種積極信號(hào)，從而拉動(dòng)企業(yè)價(jià)值的上升，而低質(zhì)量的公司無(wú)法通過(guò)發(fā)行更多的債券來(lái)模仿高質(zhì)量的公司。(我國(guó)電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司治理的研究P30)。2、債券可被視為一種擔(dān)保機(jī)制，由于負(fù)債定期付息，到期還本的要求，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力工作。3、我國(guó)電力上市公司有國(guó)家政策的大力支持，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小，應(yīng)優(yōu)先選擇公眾債，這樣可以減低資本成本。4、通過(guò)引入負(fù)債，由于債券的利息采用固定支付方式，同時(shí)債券要求公司用現(xiàn)金償還。這樣，債

21、券的出現(xiàn)減少了公司的自由現(xiàn)金流量，也就減少了經(jīng)理層所控制用于享受其個(gè)人私利的“自由資金”，進(jìn)而限制了經(jīng)理層的在職消費(fèi)，約束了經(jīng)理層的尋租行為，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，債券支出屏蔽了低效投資的選擇空間，從而抑制了經(jīng)理層追求擴(kuò)張的過(guò)度投資行為，從而有利于資本市場(chǎng)效率的提高。5. 資本結(jié)構(gòu)5.1 資本結(jié)構(gòu)總體分析我們搜集了水電類(lèi)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率，將長(zhǎng)江電力與它們進(jìn)行了平均水平的對(duì)比。所選的水電類(lèi)上市公司包括：三峽水利、桂東電力、桂冠電力、岷江水電、閩東電力、明星電力、錢(qián)江水電、黔源電力、文山電力、粵水電等12家上市公司。水電類(lèi)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比2006年2007年2008年2009年

22、2010年長(zhǎng)江電力39.335.935.061.758.2均值55.4 56.9 58.6 63.0 60.6 三峽水力61.162.367.266.855.7桂東電力62.7 65.8 64.2 75.9 61.5 桂冠電力61.5 66.7 68.0 66.9 75.8 岷江水電55.0 57.6 69.4 71.5 70.7 閩東電力35.8 44.1 43.2 40.2 41.9 明星電力60.3 55.7 49.0 45.3 44.0 錢(qián)江水力45.5 41.6 51.6 56.3 53.6 黔源電力80.1 79.6 88.8 89.6 80.9 文山電力0.527 0.492 0

23、.459 0.505 0.489 粵水電力0.557 0.673 0.618 0.682 0.759 從上表可知，水電類(lèi)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均水平波動(dòng)較小，基本保持在60%左右，近幾年有逐年攀升的跡象。對(duì)比行業(yè)均值，長(zhǎng)江電力的資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在均值之下，20062008年遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，2009年其資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升，但仍略低于平均水平。由于水電行業(yè)的特殊性，固定資產(chǎn)投資規(guī)模大，長(zhǎng)期負(fù)債比重高，資產(chǎn)負(fù)債率這項(xiàng)指標(biāo)并不能很好地展示長(zhǎng)江電力的資本結(jié)構(gòu)。因此，我們?cè)購(gòu)拈L(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率的對(duì)比情況來(lái)看其資本結(jié)構(gòu)的情況。水電類(lèi)上市公司長(zhǎng)期資本負(fù)債率對(duì)比2006年2007年2008年2009年2010年長(zhǎng)

24、江電力27.124.023.654.032.6均值33.835.537.747.642.3三峽水力27.139.740.646.530.0桂東電力49.056.351.460.147.3桂冠電力56.855.757.461.669.4岷江水電30.416.052.263.055.4閩東電力12.216.614.822.123.3明星電力35.434.332.628.824.3錢(qián)江水力21.320.618.636.530.6黔源電力75.274.186.583.376.8文山電力35.519.714.931.028.7粵水電力55.7 67.3 61.8 68.2 75.9 從上表可知，長(zhǎng)江電力

25、長(zhǎng)期資本負(fù)債率基本上都低于水電行業(yè)的平均水平，這說(shuō)明長(zhǎng)江電力的長(zhǎng)期債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較輕。2009年公司的長(zhǎng)期資本負(fù)債率猛增至54%，改變了之前大大低于行業(yè)水平的狀況，這主要是因?yàn)?009年公司在重大資產(chǎn)重組中承接三峽集團(tuán)長(zhǎng)期借款及增加三峽集團(tuán)委托貸款所致。將兩表作對(duì)比，可以看出：第一，長(zhǎng)江電力的資產(chǎn)負(fù)債率和長(zhǎng)期資本負(fù)債率在2006-2008年期間均處于低水平，而2009-2010年隨著負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)大，有一個(gè)跳躍性的增長(zhǎng)。第二，在前三年期間，長(zhǎng)江電力的資產(chǎn)負(fù)債率和長(zhǎng)期資本負(fù)債率均顯著低于水電行業(yè)的平均水平。2009年在負(fù)債率大幅上升的前提下，直接導(dǎo)致公司負(fù)債水平接近甚至超過(guò)了行業(yè)均值。2010年公司

26、調(diào)整結(jié)構(gòu)，負(fù)債水平回落，但相比前幾年，與行業(yè)水平的差距在縮小。水電行業(yè)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模大，資金需求量大，長(zhǎng)江電力近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示其越來(lái)越傾向于依靠債務(wù)資本進(jìn)行投資經(jīng)營(yíng)。實(shí)際上，在一定的限度內(nèi)合理提高債務(wù)籌資比例，可以降低公司的綜合資本成本。雖然債務(wù)資本的成本明顯低于權(quán)益資本，但過(guò)多的債務(wù)資本可能引發(fā)資本結(jié)構(gòu)危機(jī)。但就長(zhǎng)江電力目前的情況來(lái)看，其債務(wù)比重仍維持行業(yè)低位水平，資本結(jié)構(gòu)還是合理的。5.2 債務(wù)資本結(jié)構(gòu)分析 負(fù)債比重分析表長(zhǎng)江電力負(fù)債分析表年份2006年2007年2008年2009年2010年負(fù)債總額1,871,400 2,306,090 2,017,230 9,999,170 9

27、,129,560 長(zhǎng)期負(fù)債1,074,900 1,300,670 1,160,280 7,276,550 3,207,370 短期借款576,647 805,381 559,078 100,654 2,599,180 資產(chǎn)總額4,763,590 6,431,410 5,773,940 16,200,000 15,700,000 資產(chǎn)負(fù)債率39.29%35.86%34.94%61.72%58.15%長(zhǎng)期負(fù)債比率22.56%20.22%20.10%44.92%20.43%所有者權(quán)益總額2,892,180 4,125,320 3,756,710 6,186,900 6,616,550 產(chǎn)權(quán)比率64.

28、71%55.90%53.70%161.62%137.98%從表中可以發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)江電力近兩年的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于前三年，這和公司的擴(kuò)張戰(zhàn)略有關(guān)。公司傾向于用負(fù)債去擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，從而為股東創(chuàng)造利潤(rùn)。長(zhǎng)期負(fù)債比率除2009年外，均居于穩(wěn)定的低水平，所以公司不會(huì)面臨很大的流動(dòng)性不足風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)償債壓力不大。產(chǎn)權(quán)比率在2009年之后的迅速攀升也是值得我們關(guān)注的地方，從2008年的53.7%增長(zhǎng)到2009年的161.62%，幾乎翻了三倍，這一急劇變化是長(zhǎng)江電力在2009年接受三峽集團(tuán)委托貸款近320億的必然結(jié)果。2010年為了降低財(cái)務(wù)費(fèi)費(fèi)用，公司采取利用短期借款及委托貸款的方式來(lái)償還長(zhǎng)期借款，產(chǎn)權(quán)比率略有下

29、降。目前公司的資本結(jié)構(gòu)仍處于合理范圍內(nèi)，但也需要考慮調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)擴(kuò)大所有者權(quán)益資本來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。 資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析財(cái)務(wù)杠桿分析表長(zhǎng)江電力財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分析表2006年2007年2008年2009年2010年財(cái)務(wù)費(fèi)用70,720 86,554 93,010 185,628 431,238 所得稅176,412 222,037 124,671 134,456 264,018 凈利潤(rùn)361,524 537,248 390,676 449,662 811,626 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.1315 1.1140 1.1805 1.3178 1.4009 從表中可以看出，長(zhǎng)江電力的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都大于1，且有逐漸

30、增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2009和2010年財(cái)務(wù)杠桿的明顯增長(zhǎng)，反映公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在加大。但從充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用的角度考慮，長(zhǎng)江電力還有擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模的空間，只是相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也將加大。根據(jù)一般經(jīng)驗(yàn)分析，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在1到2之間為安全空間；當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大于2時(shí)，成為高風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿區(qū)間；當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)小于1，成為低風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿區(qū)間。從表中的數(shù)據(jù)看，長(zhǎng)江電力的財(cái)務(wù)杠桿處于安全區(qū)間可以加大負(fù)債力度，但應(yīng)注意控制在2以?xún)?nèi)。財(cái)務(wù)杠桿分析實(shí)際上可以反映資本方的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。由此可知長(zhǎng)江電力的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較前兩年有所加大。同時(shí)，負(fù)債的增加會(huì)影響投資者的信心，所以，長(zhǎng)江電力可以充分利用國(guó)家實(shí)施

31、增加信貸規(guī)模、降低貸款利率等適度寬松的貨幣政策，保障公司資金供應(yīng)，降低資金成本。5.3 權(quán)益資本結(jié)構(gòu)分析權(quán)益資本是投資者投入的資本金，體現(xiàn)在所有者權(quán)益上，主要通過(guò)接受投資、發(fā)行股票和內(nèi)部融資三種途徑形成。 長(zhǎng)江電力股本結(jié)構(gòu)分析長(zhǎng)江電力通過(guò)上市公開(kāi)發(fā)行股份，認(rèn)股權(quán)證等，為公司的長(zhǎng)期發(fā)展籌集了大量必要的權(quán)益資本。這有利于改進(jìn)長(zhǎng)江電力的資本結(jié)構(gòu)，規(guī)范治理結(jié)構(gòu)，提高公司管理水平，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高公司自身抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展后勁。同時(shí)也增加了公司營(yíng)運(yùn)的的合規(guī)成本和經(jīng)營(yíng)壓力。表顯示，長(zhǎng)江電力的股本分布情況在近五年內(nèi)略有調(diào)整。2007年認(rèn)股權(quán)證成功行權(quán)，國(guó)家持股比例從60.46%降低至47.84%

32、，低于在外流通股股數(shù)；2009年，公司向中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司非公開(kāi)發(fā)行股份，使國(guó)家持股上調(diào)至55.37%，高于在外流通股股數(shù)；2010年在實(shí)施資本公積轉(zhuǎn)增股本方案后，原有股本結(jié)構(gòu)保持不變。長(zhǎng)江電力股本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)表國(guó)家股流通股總股數(shù)股數(shù)比例股數(shù)比例股數(shù)2006年494,935.00 60.46%323,738.76 39.54%818,673.76 2007年450,270.57 47.84%490,937.98 52.16%941,208.55 2008年450,270.57 47.84%490,937.98 52.16%941,208.55 2009年609,062.02 55.37%490,9

33、37.98 44.63%1,100,000.00 2010年913,593.03 55.37%736,406.97 44.63%1,650,000.00 股東權(quán)益比率分析表6長(zhǎng)江電力股東權(quán)益資本結(jié)構(gòu)表單位：萬(wàn)元實(shí)收資本(或股本)16,500,000,000 11,000,000,000 9,412,090,000 9,412,090,000 8,186,740,000 資本公積32,011,700,000 37,894,400,000 17,939,500,000 22,762,300,000 14,813,900,000 盈余公積6,109,070,000 4,485,820,000 3,5

34、51,100,000 2,769,750,000 1,695,250,000 未分配利潤(rùn)11,539,500,000 8,479,560,000 6,664,400,000 6,309,080,000 4,225,940,000 歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)66,160,300,000 61,859,800,000 37,567,100,000 41,253,200,000 28,921,800,000 少數(shù)股東權(quán)益5,191,200 9,275,980 0 0 0 所有者權(quán)益(或股東權(quán)益)合計(jì)66,165,500,000 61,869,000,000 37,567,100,000 41,253,

35、200,000 28,921,800,000 負(fù)債和所有者權(quán)益(或股東權(quán)益)總計(jì)157,461,000,000 161,861,000,000 57,739,400,000 64,314,100,000 47,635,900,000 股東權(quán)益比率42.02%38.22%65.06%64.14%60.71%股東權(quán)益比率是股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率，其計(jì)算公式為：股東權(quán)益比率=（股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額）*100，也可以表示為股東權(quán)益比率=股東權(quán)益總額/（負(fù)債總額股東權(quán)益總額）*100%，這里的股東權(quán)益總額也就是資產(chǎn)負(fù)債表中的所有者權(quán)益總額。從（表6）可以計(jì)算出長(zhǎng)江電力的留存收益總額總是大于一倍的股本

36、而小于二倍的股本，這在理論上是不合適的。因?yàn)樵诠蓶|權(quán)益資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題上，理想的狀況是股本應(yīng)小于留存收益，且以相差兩倍為宜，這樣得股東權(quán)益比率既可減輕公司分紅壓力，也是公司重視未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的表現(xiàn)。從這一方面看，長(zhǎng)江電力的留存收益太小，應(yīng)該擴(kuò)大其比率，或者減小股本比例。 資本對(duì)稱(chēng)結(jié)構(gòu)分析表7 長(zhǎng)江電力資本結(jié)構(gòu)分析表單位：萬(wàn)元2010年2009年2008年2007年2006年債務(wù)資本91,295,600,000 99,991,700,000 20,172,300,000 23,060,900,000 18,714,000,000 權(quán)益資本66,165,500,000 61,869,000,000 3

37、7,567,100,000 41,253,200,000 28,921,800,000 資本總額157,461,000,000 161,861,000,000 57,739,400,000 64,314,100,000 47,635,900,000 資產(chǎn)負(fù)債率57.98%61.78%34.94%35.86%39.29%股東權(quán)益比率42.02%38.22%65.06%64.14%60.71%長(zhǎng)期負(fù)債比率20.37%44.96%20.10%20.22%22.56%從表7中可以了解到長(zhǎng)江電力的資本結(jié)構(gòu)的兩種現(xiàn)象：（1） 其資本結(jié)構(gòu)較為合理，并沒(méi)有出現(xiàn)電力行業(yè)普遍的高資產(chǎn)負(fù)債率的情況。2009年資產(chǎn)負(fù)債率的大幅上升主要是由于存在委托貸款320億，后來(lái)隨著委托貸款的償還，2010年其資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，但即使其2009年的比率較高，長(zhǎng)江電力的資本結(jié)構(gòu)一直都較為合理；同時(shí)2009-201