方正中期2014年天膠半

1、目錄1. 2014 年上半年膠價行情回顧和綜述32. 國內(nèi)橡膠庫存先增后減 融資膠行為可能收斂42.1. 青島保稅區(qū)庫存沖高回落42.2. 國內(nèi)新膠上市緩慢53. 全球橡膠仍處增產(chǎn)周期 過剩幅度逐年減少63.1. 全球橡膠產(chǎn)量繼續(xù)增加63.2. 中越關(guān)系出現(xiàn)摩擦 越膠出口可能受影響7打算拋儲 國內(nèi)外一致73.3.4.國內(nèi)汽車產(chǎn)銷數(shù)量保持較快增長 出口輪胎可能美國“”.84.1.我國 15 月汽車產(chǎn)銷雙雙近千萬輛84.2.我國輪胎生產(chǎn)相對穩(wěn)定 美國可能展開“”.95. 對于 2014 年下半年膠價的看法和投資策略106. 對于 2014 年橡膠市場的價差分析116.1. 期現(xiàn)價差分析116.2.

2、 滬膠主要合約間的價差分析121知識創(chuàng)造專業(yè)鑄就品牌投資咨詢從業(yè)資格編號：Z0002619 Tel：:zhangxiangjunbjcifco netRubber FuturesAnnual Report天膠：探底走勢有望完成 可能進(jìn)入寬幅震蕩期張向軍摘要：1國內(nèi)橡膠庫存先增后減 融資膠行為可能收斂：今年一季度青島保稅區(qū)橡膠庫存持續(xù)增加，特別是天然橡膠庫存創(chuàng)創(chuàng)出歷史新高，融資行為可能是造成進(jìn)口增長的重要因素。截至5 月30 日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存年內(nèi)首次下滑，已跌破 35 萬噸至 34.4 萬噸，各主要膠種全線下跌。6 月初，個別企業(yè)利用大宗商品進(jìn)口騙貸的行為，有關(guān)方面展開對青島港銅、鋁庫存

3、的。青島保稅區(qū)則出臺新的貨轉(zhuǎn)通知，以規(guī)范貿(mào)易融資行為。此舉使得部分庫存短期內(nèi)外流以規(guī)避政策限制。2. 全球橡膠仍處增產(chǎn)周期 過剩幅度逐年減少：近年來，盡管國際橡膠價格持續(xù)下跌，但全球橡膠產(chǎn)量卻在一直增加，增產(chǎn)周期還沒有結(jié)束的跡象。行業(yè)咨詢公司表示，因和在內(nèi)產(chǎn)量料減少，今年全球橡膠供應(yīng)過剩數(shù)量從 3 月預(yù)估的 65.2 萬噸下51.4 萬噸。該公司在一份報告中稱，2014 年產(chǎn)量將較上年增加 0.3%，至 1207.5 萬噸，消費量同比增長 1.4%至 1156.1 萬噸。該公司曾在今年 3 月份預(yù)計，2014 年產(chǎn)量為 1217 萬噸，消費量為 1151.9 萬噸。由于需求放緩，加上高庫存以及

4、可能出現(xiàn)的天氣問題，全球今年產(chǎn)量預(yù)計僅小幅增長。2013 年全球天膠供應(yīng)過剩64.4 萬噸，2015 年過剩量預(yù)計為 32.8 萬噸。2016 年將供應(yīng)過剩20.2 萬噸。3.國內(nèi)汽車產(chǎn)銷數(shù)量保持較快增長 出口輪胎可能美國“”： 15 月我國汽車產(chǎn)銷分別為992.80 萬輛和 983.81 萬輛，同比分別增長 9.37%和 8.97%。總體產(chǎn)銷形勢平穩(wěn)。國內(nèi)輪胎生產(chǎn)形勢比較正常，但近期美國鋼鐵工人會代表美國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)向美國國際貿(mào)易委員會和美國正式提交申請，要求出口到美國的轎車及輕型卡車輪胎展開反傾銷和反補貼，并采取“”措施。如果美國正式調(diào)查，對于中國輪胎出口可能造成不利影響。4.對于 2014

5、年下半年膠價的看法和投資策略：近年全球橡膠繼續(xù)處于增產(chǎn)周期，供應(yīng)增長的局面短期不會改變，下游消費能否以更大增幅增長是決定膠價是否結(jié)束長期下跌轉(zhuǎn)為走穩(wěn)或是反彈的關(guān)鍵。但是，后期新增利空因素可能很少，并且低膠價對于生產(chǎn)的抑制作用已經(jīng)顯現(xiàn)，國內(nèi)橡膠庫存減少趨勢比較明顯，如果去庫存行為能夠持續(xù)較長時間，2014 年下半年膠價可能止跌回升，上升高度視供需形勢而定。對遠(yuǎn)期合約而言，技2知識創(chuàng)造專業(yè)鑄就品牌術(shù)上看17000底部確立，在 1800020000 元存在較大阻力，15000是重要支持位。逢低買入是主要的操作策略。1. 2014 年上半年膠價行情回顧和綜述2014 年 16 月期間國內(nèi)天膠價格走勢以

6、下跌尋底為主，其中 12 月份單邊下跌，36 月震蕩整理。盡管年初國內(nèi)外天膠生產(chǎn)普遍進(jìn)入停割期，且傳聞因天氣及政治今年可能減產(chǎn)，但有關(guān)機構(gòu)全球天然橡膠的產(chǎn)量可能繼續(xù)增加，及越南豐產(chǎn)將彌補減產(chǎn)的缺口。橡膠仍處于增產(chǎn)周期而消費增幅可能非常有限。所以去庫存化還是橡膠市場所的主要問題，既然需求形勢短期難有實質(zhì)性，膠價只能以空間換時間，只有出現(xiàn)超跌才能完成探底任務(wù)。技術(shù)上,春節(jié)后滬膠反彈失敗驗證了以往重要支撐線 16700演變?yōu)閴毫?，市場出現(xiàn)殺跌情緒。從以往走勢來看，當(dāng)時下跌的底部可能要在 1400012000 元之間去尋找。4 月滬膠跌破整理形態(tài)創(chuàng)年內(nèi)新低，主力 1409 合約最低下探 13755 元

7、，后在 14000 元附近進(jìn)行盤整，月底出現(xiàn)反彈走勢。供需面繼續(xù)偏空，宏觀面也缺乏利好消息，但在當(dāng)前膠價水平上現(xiàn)貨商有惜售情緒，滬膠也存在超跌反彈的預(yù)期。盡管國內(nèi)外新膠陸續(xù)上市，但數(shù)量有同比減少的跡象，遠(yuǎn)期看可能出現(xiàn)不利天氣影響產(chǎn)膠進(jìn)度。如果利空題材大體出盡，滬膠可能出現(xiàn)重要底部。5、6 月大部分時間里滬膠繼續(xù)震蕩整理，供需形勢沒有明顯，零星題材炒作難以有效提振市場人氣。盡管后期存在厄爾尼諾題材的預(yù)期，但現(xiàn)實的供應(yīng)仍然有待消化。到 6 月末，滬膠價格突然出現(xiàn)反彈，新膠上市遲緩、青島保稅區(qū)橡膠庫存下降、國內(nèi)增速提升等因素對膠價利好，但是下游需求依然較為，美國可能中國輪胎出口，這些題材對膠價有影響

8、。不過，經(jīng)過長期下跌和反復(fù)測試之后，滬膠已基本確立底部支撐，膠價向上很可能是新一輪上漲行情的開始。圖 1：滬膠 2014 年上半年走勢3知識創(chuàng)造專業(yè)鑄就品牌資料來源：財經(jīng);期2.國內(nèi)橡膠庫存先增后減 融資膠行為可能收斂2.1.青島保稅區(qū)庫存沖高回落近年來膠價持續(xù)下跌，根本在于供應(yīng)相對過剩，而庫存增加正是這種局面的直觀反映。國內(nèi)橡膠供應(yīng)中進(jìn)口膠占約八成，青島保稅區(qū)又是重要的進(jìn)口橡膠集散地，所以其庫存的變化對于分析國內(nèi)橡膠供應(yīng)形勢十分重要。今年一季度青島保稅區(qū)橡膠庫存持續(xù)增加，特別是天然橡膠庫存創(chuàng)創(chuàng)出歷史新高，融資行為可能是造成進(jìn)口增長的重要因素。截至 5 月 30 日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存年內(nèi)首

9、次下滑，已跌破 35 萬噸至 34.4 萬噸，各主要膠種全線下跌。其中，復(fù)合膠、膠持續(xù)下降，天然橡膠也出現(xiàn)下滑才是庫存見頂?shù)年P(guān)鍵。截止 6 月13 日，青島保稅區(qū)庫存延續(xù)大幅下滑，由 5 月底的 34.38 萬噸下降至 33 萬噸左右，橡膠各品種庫存量均有回落。具體來看，復(fù)合膠引領(lǐng)降幅，天膠庫存較上期變動不大，依然減少 4000 多噸。據(jù)資訊，青島保稅區(qū)大中型倉庫出庫數(shù)量多數(shù)大于入庫，整體庫存仍有望繼續(xù)下降。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，今年 15 月橡膠進(jìn)口數(shù)量同比繼續(xù)增加，前 5總共進(jìn)口 146 萬噸，較上年增加 42 萬噸，增幅達(dá) 40%。顯然，總庫存下降并非是進(jìn)口減少所導(dǎo)致，階段性出庫增加才是主因。近

10、年來國內(nèi)通過大宗商品進(jìn)口融資的行為非?；钴S，主要涉及銅、鐵礦石、棕櫚油等品種，橡膠融資也不罕見。6 月初，個別企業(yè)利用大宗商品進(jìn)口騙貸的行為，有關(guān)方面展開對青島港銅、鋁庫存的。青島保稅區(qū)則出臺新的貨轉(zhuǎn)通知，以規(guī)范貿(mào)易融資行為。此舉使得部分庫存短期內(nèi)外流以規(guī)避政策限制，7 月 1 日起新入庫的貨物按新政策以備案形式完成區(qū)內(nèi)轉(zhuǎn)區(qū)內(nèi)的貨轉(zhuǎn)。估計后期融資膠行為會有所減少，但出庫數(shù)量可能也會恢復(fù)常態(tài)。未來保稅區(qū)庫存的變化主要受進(jìn)口規(guī)模和下游企業(yè)采購的速度所決定。4知識創(chuàng)造專業(yè)鑄就品牌圖 2：近年橡膠進(jìn)口形勢資料來源：資訊、期圖 3：青島保稅區(qū)橡膠庫存變化資料來源：Wind 資訊、期2.2.國內(nèi)新膠上市緩

11、慢由于上半年膠價處于近年來的地位，膠農(nóng)割膠意愿不強，廠生產(chǎn)熱情也不高。據(jù)資訊，按照往年規(guī)律，目前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)已經(jīng)處于正常割膠季節(jié)，但是今年產(chǎn)區(qū)原料產(chǎn)出明顯偏低，干膠的量也出現(xiàn)較往年明顯偏低的狀況。對部分膠廠當(dāng)前干膠運行狀況了解，膠廠產(chǎn)量基本同比都有 30-70%下滑。表 1、國內(nèi)部分橡膠企業(yè)生產(chǎn)狀況5知識創(chuàng)造專業(yè)鑄就品牌當(dāng)前日產(chǎn)量同比3.全球橡膠仍處增產(chǎn)周期過剩幅度逐年減少3.1.全球橡膠產(chǎn)量繼續(xù)增加近年來，盡管國際橡膠價格持續(xù)下跌，但全球橡膠產(chǎn)量卻在一直增加，增產(chǎn)周期還沒有結(jié)束的跡象。盡管天氣和政治形勢的影響，但由于橡膠種植面積擴(kuò)大，預(yù)計 2014 年橡膠總產(chǎn)量可能增加 4.3%至 403 萬噸

12、。據(jù) The Rubber Economist.發(fā)布的報告稱，2014 年全球橡膠產(chǎn)量將攀升 3.3%至 1196.5 萬噸，高于之前預(yù)期的 3%。全球橡膠消費規(guī)模或擴(kuò)大 3.1%至 1159.9 萬噸，低于 2013 年 9 月份預(yù)估的 4.1%。橡膠需求預(yù)期下調(diào)是基于許多橡膠消費國的復(fù)蘇狀況都低于預(yù)期。這樣，由于天然橡膠的產(chǎn)量增幅可能高于下游消費的增幅，2014 年全球橡膠過剩的規(guī)模或由 2013 年的 33.6 萬噸攀升至 36.6 萬噸。行業(yè)咨詢公司表示，因和在內(nèi)產(chǎn)量料減少，今年全球橡膠供應(yīng)過剩數(shù)量從 3 月預(yù)估的 65.2萬噸下51.4 萬噸。該公司在一份報告中稱，2014 年產(chǎn)量將

13、較上年增加 0.3%，至 1207.5 萬噸，消費量同比增長 1.4%至 1156.1 萬噸。該公司曾在今年 3 月份預(yù)計，2014 年產(chǎn)量為 1217 萬噸，消費量為 1151.9 萬噸。由于需求放緩，加上高庫存以及可能出現(xiàn)的天氣問題，全球今年產(chǎn)量預(yù)計僅小幅增長。2013 年全球天膠供應(yīng)過剩64.4 萬噸，2015 年過剩量預(yù)計為 32.8 萬噸。2016 年將供應(yīng)過剩 20.2 萬噸。根據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國（ANRPC）的數(shù)據(jù)，今年 16 月份東南亞四大主產(chǎn)國、越南和馬來西亞產(chǎn)量多小幅下滑，出口量同比普遍下降。表 2 2014 年主產(chǎn)國 1-6 月產(chǎn)量6知識創(chuàng)造專業(yè)鑄就品牌2014 年 1-6

14、 月2013 年 1-6 月2013 年 1-6 月同比2014 年 1-6 月同比177.5 萬噸179.2 萬噸-0.5%-0.9%162.5 萬噸160.9 萬噸5.2%1%越南35 萬噸35.3 萬噸17.3%-0.8%37.4 萬噸39.6 萬噸-13.5%-5.5%中國29 萬噸26.2 萬噸10.1%10.7%橡膠80-90 噸-50%中景實業(yè)15-20 噸-50%云南橡膠100 噸左右-30%英華橡膠20 多噸-70%表 3 2014 年主要出口國 1-6 月出口量3.2.中越關(guān)系出現(xiàn)摩擦 越膠出口可能受影響5 月起越南不斷爆發(fā)的，中國方面宣布暫停部分雙邊交流活動，并提升中國公

15、民赴越南旅游的安全提示級別，市場猜測可能將影響越南的橡膠出口。由于每年有大量的橡膠從邊貿(mào)市場進(jìn)口至中國。越南橡膠出口遭遇破壞或?qū)鴥?nèi)膠價。根據(jù)公布的今年 1-3 月天然橡膠進(jìn)口量為 80.4636 萬噸，此間，中國對越南橡膠的進(jìn)口量為 4.7854 萬噸。以往看，越南橡膠每年出口到中國的約有 6070 萬噸，國橡膠總進(jìn)口量的 20%左右。不過，由于近年來全球橡膠產(chǎn)量增加，膠價，即使中國不再進(jìn)口越南橡膠，也很容易從其他彌補這部分需求，難以從整體上推高國際膠價。所以，中越摩擦的題材僅短暫刺激膠價回升，未能成為持續(xù)的因素。據(jù)有關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計，2014 年 1-5 月，越南橡膠產(chǎn)量和出口量雙雙下滑。201

16、4 年 1-5 月，越南橡膠出口量為23.9 萬噸，較去年同期下滑 20.2%。截至 6 月 13 日，越南橡膠共出口橡膠 4.2 萬噸，在國內(nèi)市場出售橡膠3.98 萬噸，數(shù)據(jù)下滑的主要在于全球以及供應(yīng)充際市場上的需求不旺導(dǎo)致庫存以及價格偏低。3.3.打算拋儲 國內(nèi)外一致2013 年為提振國內(nèi)橡膠價格而大量收儲，但膠價未能如期回升，到 2014 年反而創(chuàng)出新低。新膠即將上市，為避免收儲橡膠繼續(xù)貶值，曾表示打算出售 20 萬噸庫存橡膠。農(nóng)業(yè)部長表示，庫存了太長時間，已經(jīng)開始變質(zhì)。儲存得越久，損失就越大。把它們繼續(xù)儲存下去沒有意義。此舉受到國內(nèi)膠農(nóng)及其他主要產(chǎn)膠國的一致，因擔(dān)憂天然橡膠價格會因此進(jìn)

17、一步下跌。7知識創(chuàng)造專業(yè)鑄就品牌2014 年 6 月2013 年 1-6 月2013 年 1-6 月同比2014 年 1-6 月同比162.1 萬噸163.1 萬噸2.6%-0.6%133.2 萬噸135.4 萬噸7.1%-1.6%越南31.85 萬噸38.51 萬噸-4.5%-17.3%64.64 萬噸66.2 萬噸1.7%-2.4%37.8 萬噸36.65 萬噸-7.1%3.1%后來，由于發(fā)生變化，有關(guān)方面表示銷售橡膠庫存的計劃暫時實施。6 月份，國際橡膠(IRCo)首席執(zhí)行官 Yium Tavarolit 先生，出席了 2014 年 6 月 11 日在曼谷舉行的關(guān)于宏觀以及公共財政的委員

18、會會議。Yium 稱，為了與“維持和平秩序委員會”（簡稱為“維和委”）出售 21 萬噸收儲天然橡膠的決議保持一致，委員會會議通過討論并提出措施以及策略，將這部分收儲橡膠庫存用于國內(nèi)道路建設(shè)、人行道、五人制足球場和體育設(shè)施、水庫及洪水的防護(hù)小水壩設(shè)施以及公路和水運的安全防護(hù)設(shè)施等。該提議將會被立即批準(zhǔn)通過。4.國內(nèi)汽車產(chǎn)銷數(shù)量保持較快增長出口輪胎可能美國“”4.1.我國 1-5 月汽車產(chǎn)銷雙雙近千萬輛根據(jù)中國汽車工業(yè)公布的數(shù)據(jù)，15 月我國汽車產(chǎn)銷分別為 992.80 萬輛和 983.81 萬輛，同比分別增長 9.37%和 8.97%。總體產(chǎn)銷形勢平穩(wěn)。今年前五乘用車產(chǎn)銷分別完成 810.95

19、萬輛和 807.01 萬輛，比上年同期均增長 11.1%。乘用車分車型產(chǎn)銷情況看，SUV 和 MPV 增長明顯，均超過 30%，是乘用車增長的主要拉動力量;轎車產(chǎn)銷增速較低，分別為 5%和 5.4%；交叉型乘用車產(chǎn)銷降幅均超過 10%，較前四有所收窄。15 月車產(chǎn)銷分別完成 181.85 萬輛和 176.80 萬輛，比上年同期分別增長 2.4%和 0.1%，增幅比前四有所回落。圖 4：中國汽車月度產(chǎn)量資料來源：Wind 資訊、期8知識創(chuàng)造專業(yè)鑄就品牌不過，中國汽車流通發(fā)布 2014 年 6 月汽車經(jīng)銷商庫存指數(shù)為 58.9%，比上月上升了 9.6 個百分點，與 5 月相比，6 月市場需求明顯減

20、少，庫存加大。由于 6 月份天氣逐漸炎熱，大部分地區(qū)市場活動難以推進(jìn)，在一定程度上影響了銷量；另外，6 月份屬于第二季度的末月，部分廠家為實現(xiàn)銷量目標(biāo)，依然會出現(xiàn)壓庫現(xiàn)象，導(dǎo)致經(jīng)銷商庫存加大。圖 5：中國汽車經(jīng)銷商庫存指數(shù)資料來源：如果庫存消化緩慢，有可能影響下半年汽車銷售形勢，最終對汽車生產(chǎn)增幅也會產(chǎn)生影響。4.2.我國輪胎生產(chǎn)相對穩(wěn)定美國可能開展“”2014 年國內(nèi)橡膠輪胎生產(chǎn)相對穩(wěn)定，單月產(chǎn)量在 9000 萬條左右，同比增幅繼續(xù)保持在 5%左右。圖 6：滬膠 2014 年上半年走勢9知識創(chuàng)造專業(yè)鑄就品牌資料來源：Wind 資訊、期不過，近期美國鋼鐵工人會代表美國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)向美國國際貿(mào)易委員

21、會和美國正式提交申請，要求出口到美國的轎車及輕型卡車輪胎展開反傾銷和反補貼，并采取“”措施。盡管美國還未正式，但根據(jù)以往規(guī)律此次“”申請很可能被通過。據(jù)業(yè)內(nèi)評論，我國乘用車及輕卡輪胎對美國市場依賴度非常高，約占我國輪胎出口總量的 50%以上。美國如實施“”，對我國輪胎后市將產(chǎn)生巨大影響。5.對于 2014 年下半年膠價的看法和投資策略近年全球橡膠繼續(xù)處于增產(chǎn)周期，供應(yīng)增長的局面短期改變，下游消費能否以更大增幅增長是決定膠價是否結(jié)束長期下跌轉(zhuǎn)為走穩(wěn)或是反彈的關(guān)鍵。作為世界最大的橡膠消費國，中國目前形勢較年初已經(jīng)好轉(zhuǎn)，制造業(yè)指數(shù)等重要指標(biāo)顯示增速前景比較樂觀。國內(nèi)汽車產(chǎn)銷數(shù)量繼續(xù)保持較快增長，而汽

22、車輪胎的生產(chǎn)相對平穩(wěn)，增幅有限。近期美國中國出口輪胎可能會，如果再度出口設(shè)限則會影響到國內(nèi)的輪胎生產(chǎn)，最終對于橡膠的需求也會產(chǎn)生不利影響。所以，近期更需要關(guān)注可能對輪胎生產(chǎn)造成影響的因素。不過，與上半年相比，膠市利空因素有望減少。青島保稅區(qū)庫存減少，如果融資膠行為收斂，進(jìn)口膠數(shù)量也有望回落。此外，由于膠價偏低，國內(nèi)新膠上市速度緩慢。還有，、越南因國治可能對橡膠生產(chǎn)和出口造成影響。圖 7：天膠 1501 合約走勢分析10知識創(chuàng)造專業(yè)鑄就品牌資料來源：財經(jīng)、期綜上所述，2014 年下半年膠價可能止跌回升，上升高度視供需形勢而定。對遠(yuǎn)期合約而言，技術(shù)上看17000底部確立，在 1800020000 元存在較大阻力，15000是重要支持位。逢低買入是主要的操作策略。6.對于 2014 年橡膠市場的價差分析6.1.期現(xiàn)價差分析圖 8：天膠期現(xiàn)價差走勢11知識創(chuàng)造專業(yè)鑄就品牌資料來源：資訊、期今年 16 月大部分時間內(nèi)天膠期貨價格處于升水狀態(tài)