關(guān)注通信設(shè)備龍頭企業(yè)及增值服 - 東海證券研究所

1、 關(guān)注通信設(shè)備龍頭企業(yè)及增值服務(wù)行業(yè)-2009年下半年通信行業(yè)投資策略通信行業(yè) 運營業(yè):中性 系統(tǒng)設(shè)備:推薦 光纖光纜:推薦 手機:中性 增值服務(wù):推薦深度報告2009年6月30日 星期二姚軍010-*-866yj聯(lián)系人:顧潁021-*-8638 dhresearch行業(yè)重點跟蹤股票及評級股票名稱 代碼 評級 中國聯(lián)通 00050 中性 中興通訊 000063 買入 武漢凡谷 002194 買入 中天科技 600522 買入 亨通光電 600487 買入 烽火通信 600498 增持 北緯通信 002148 增持 大唐電信 600198 關(guān)注2008年行業(yè)相對上證綜指走勢圖投資要點2009年上

2、半年全球通信設(shè)備市場下滑。2009年第一季度全球通信設(shè)備市場規(guī)模同比下降9%,光通信市場同比下降11%,手機銷量同比下降8.6 %。中國設(shè)備商海外市場份額繼續(xù)呈上升趨勢,華為已成為全球移動通信設(shè)備第三大提供商,中興排列第五;光通信設(shè)備華為已成為第一大供應(yīng)商;手機領(lǐng)域海外制造商仍占主導(dǎo)地位。同期,中國市場成為全球市場增長主要動力。1-4月,電信固定資產(chǎn)投資規(guī)模為647.8億元,同比增長16.8%,增速比去年同期上升11.8個百分點。移動通信為主要投資領(lǐng)域。在中國移動設(shè)備市場,本土供應(yīng)商已占絕對主導(dǎo)地位,中興、華為、大唐已成為主要供應(yīng)商。光纖光纜市場供不應(yīng)求,價格上升,國內(nèi)廠商占主導(dǎo)地位并向產(chǎn)業(yè)鏈

3、上游延伸。手機市場一季度環(huán)比增長9%,海外制造商仍占主導(dǎo)地位,但國產(chǎn)手機市場份額開始回升,尤其是在3G 領(lǐng)域,國產(chǎn)手機占主導(dǎo)地位。2009年上半年上市公司業(yè)績符合預(yù)期。通信系統(tǒng)設(shè)備、光纖光纜及增值服務(wù)行業(yè)一季度保持了良好的增長態(tài)勢,尤其是光纖光纜行業(yè),在成本降低及光纖價格上漲雙重因素的帶動下利潤增長幅度達到86%。運營業(yè)在競爭加劇、收入增速下降、投資加大及新業(yè)務(wù)尚處于導(dǎo)入期的多重因素的影響下,財報難有靚麗的表現(xiàn),運營商利潤增長速度大幅下滑。二級市場表現(xiàn)基本符合預(yù)期。二級市場上,上半年光纖光纜行業(yè)跑贏大盤,增值服務(wù)子行業(yè)與大盤基本同步,系統(tǒng)設(shè)備子行業(yè)收益率低于大盤,運營業(yè)遠跑輸大盤。全年繼續(xù)看好

4、設(shè)備業(yè)、關(guān)注增值服務(wù)業(yè)。2009年全球整體市場規(guī)模不會有大的增長,但存在產(chǎn)品及區(qū)域的結(jié)構(gòu)性的增長機會。全球移動通信設(shè)備市場、亞太地區(qū)的增長尤其是中國3G投資的大規(guī)模啟動為中國通信設(shè)備企業(yè)躋身全球一流通信設(shè)備商提供了歷史性的發(fā)展機遇。中國市場移動通信、光通信市場將保持快速增長,中國通信設(shè)備商將分享到大部分增長, 但手機行業(yè)生態(tài)仍難有根本性改變。電信運營業(yè)競爭加劇,將形成新的行業(yè)格局。2009年中國電信運營業(yè)將繼續(xù)保持低位增長的態(tài)勢,投資建網(wǎng)、3G業(yè)務(wù)、全業(yè)務(wù)運營以及重建新的行業(yè)格局將貫穿整個行業(yè)全年的運行, 3G業(yè)務(wù)有望在第三季度推出,由于增長處于低位,大規(guī)模3G投資將帶來費用和折舊的增加,因此

5、,2009年電信運營業(yè)仍將處于播種期,業(yè)績增長將面臨的壓力。此外,隨著3G網(wǎng)絡(luò)初具規(guī)模及3G業(yè)務(wù)的逐步推出,國產(chǎn)手機及增值服務(wù)提供商將獲得新的增長機遇,這將是一個巨大的市場。 估值與評級?；?009年業(yè)績,按整體法,目前電信運營業(yè)的市盈率為27X,系統(tǒng)設(shè)備業(yè)為23.7X,光纖光纜行業(yè)為28X,增值服務(wù)行業(yè)為29X,手機行業(yè)主要企業(yè)仍處于虧損?；?009年一季度凈資產(chǎn),按整體法,市凈率為:電信運營業(yè)2.04X,系統(tǒng)設(shè)備業(yè)3.47X,光纖光纜行業(yè)2.71X,增值服務(wù)業(yè)5.73X。投資策略及建議。電信運營業(yè):中性投資策略:波段操作, 低市凈率,具有安全邊際,存在交易性投資機會。系統(tǒng)設(shè)備:推薦投資

6、策略:關(guān)注行業(yè)龍頭,關(guān)注業(yè)績出現(xiàn)拐點公司,推薦中興通訊,烽火通信,武漢凡谷,關(guān)注大唐電信光纖光纜:推薦投資策略:行業(yè)龍頭、產(chǎn)能擴張的公司推薦亨通光電,中天科技手機:中性投資策略:關(guān)注3G受益企業(yè)增值服務(wù): 推薦推薦北緯通信。事件提示:1、關(guān)注3G業(yè)務(wù)推出;2、關(guān)注非對稱管制政策;3、關(guān)注中國移動和廣電行業(yè)的合作。 1.觀點回顧以下為我們2009年策略報告的摘要部分,為我們對2009年通信行業(yè)投資的主要觀點。經(jīng)濟下行通信行業(yè)成為增長點之一。次貸危機、全球經(jīng)濟面臨巨大的挑戰(zhàn),全球化背景下中國經(jīng)濟亦未能獨善其身,中國的通信行業(yè)在電信重組基本完成、3G牌照發(fā)放條件已基本滿足的情況下,正蓄勢待發(fā),承擔(dān)起

7、技術(shù)創(chuàng)新和拉動消費的重任。全球化已成為中國通信行業(yè)的重要特征。通信設(shè)備行業(yè)無論從市場到競爭是真正國際化的行業(yè)。2008年注定是全球通信行業(yè)充滿挑戰(zhàn)的一年。2008年第三季度全球通信設(shè)備市場規(guī)模同比下降5%(DellOro。2008年第三季度,愛立信市場份額為32%仍保持第一,第二名諾基亞西門子為24%,第三位阿爾卡特朗訊為14%,華為第四市場接近第三名,北電、摩托羅拉兩家排名第五和第六,市場份額為10%和8%,中興通訊則以5.68%的份額排名第七。中國企業(yè)市場份額快速上升。中國市場電信重組塵埃落定,固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步增長。2008年中國電信運營市場是充滿變化和期待的市場,電信重組塵埃落定,中國電

8、信運營業(yè)形成新的競爭格局并走入全業(yè)務(wù)運營時代。1-10月電信固定資產(chǎn)投資為1851億元,預(yù)計全年將達到2500億元,同比增長10%。移動設(shè)備投資占比最大且增速最快,國內(nèi)光纖光纜市場出現(xiàn)了供不應(yīng)求的局面。中國通信設(shè)備商在CDMA、TDS-CDMA、光傳輸設(shè)備和光纖光纜市場占據(jù)主導(dǎo)地位。手機行業(yè)表現(xiàn)平平,國產(chǎn)手機仍在低位運行。全球化背景下技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)升級為中國通信設(shè)備行業(yè)帶來歷史性發(fā)展機遇。3G以及FTTx的大規(guī)模商用為中國通信設(shè)備業(yè)提供了歷史性發(fā)展機遇。2009年全球整體市場規(guī)模不會有大的增長,但存在產(chǎn)品及區(qū)域的結(jié)構(gòu)性的增長機會。全球移動通信設(shè)備市場、亞太地區(qū)的增長尤其是中國3G投資的大規(guī)模啟

9、動為中國通信設(shè)備企業(yè)躋身全球一流通信設(shè)備商提供了歷史性的發(fā)展機遇。中國市場移動通信、光通信市場將保持快速增長,中國通信設(shè)備商將分享到大部分增長,但手機行業(yè)生態(tài)仍難有根本性改變。電信運營業(yè)競爭加劇,將形成新的行業(yè)格局。2009年中國電信運營業(yè)將繼續(xù)保持低位增長的態(tài)勢,投資建網(wǎng)、3G業(yè)務(wù)、全業(yè)務(wù)運營以及重建新的行業(yè)格局將貫穿整個行業(yè)全年的運行,3G業(yè)務(wù)有望在第三季度推出,由于增長處于低位,大規(guī)模3G投資將帶來費用和折舊的增加,因此,2009年電信運營業(yè)仍將處于播種期,業(yè)績增長將面臨的壓力。 估值與評級?；?009年業(yè)績,目前電信運營業(yè)的市盈率為20.7X,主要通信系統(tǒng)設(shè)備商為16-30X,平均為

10、21X,主要光纖光纜企業(yè)為14-32X,平均22X,手機行業(yè)主要企業(yè)仍處于虧損?；谝陨戏治?我們重點推薦通信系統(tǒng)設(shè)備和光纖光纜行業(yè),電信運營業(yè)維持“中性”評級,手機行業(yè)關(guān)注主要公司的重組。2. 2009年上半年行業(yè)回顧2.1通信設(shè)備業(yè)全球通信設(shè)備市場2009年第一季度全球通信設(shè)備市場規(guī)模同比下降9%(DellOro。根據(jù)DellOro 發(fā)布全球設(shè)備商市場份額排行,2009年第一季度,愛立信市場份額略有上升至33%仍保持第一,第二名諾基亞西門子下滑至21%,華為超過阿爾卡特朗訊排到第三位,市場份額上升到15%,阿爾卡特朗訊市場份額下滑到14%,中興通訊的份額超過5%,北電份額下降到4%。圖1:

11、2009年第一季度全球移動通信設(shè)備市場份額 根據(jù)DellOro,2009年第一季度全球光通信市場同比下降11%,北美和歐洲市場大幅萎縮,亞太市場在中國和印度市場的帶領(lǐng)下上升30%,亞太市場經(jīng)歷6年后再次成為全球最大光設(shè)備市場,占據(jù)光傳輸市場份額較大的供應(yīng)商依次是華為,阿爾卡特朗訊,北電,富士通,華為超過阿爾卡特朗訊成為全球第一大光通信設(shè)備供應(yīng)商,其市場份額較去年同期上升8%。根據(jù)Gartner, 2009年一季度全球手機銷量為2.69億部,同比下降8.6%,諾基亞、三星、LG、摩托羅拉、索愛占前五名(見圖2。 圖2:2009年第一季度全球手機市場份額 中國市場2009年1-4月電信固定資產(chǎn)投資

12、規(guī)模為647.8億元,同比增長16.8%,增速比去年同期上升11.8個百分點。圖3:中國電信固定資產(chǎn)投資 圖4:2009年中國電信運營商資本開支結(jié)構(gòu) 資料來源:工信部,東海證券研究所2009年三大運營商資本開支計劃為3300億元(包括中國電信集團CDMA計劃開支,同比增長20%,移動設(shè)備尤其是3G設(shè)備投資是09年占比最大且增速最快的領(lǐng)域,移動設(shè)備投資占運營商資本開支比例約為56%,09年上半年較大規(guī)模的移動設(shè)備招標有中國聯(lián)通WCDMA及中國移動TD三期招標,附圖為截至2009年2月中國3G設(shè)備招標市場份額分布,在中國3G設(shè)備領(lǐng)域本土設(shè)備商已 占領(lǐng)主導(dǎo)地位。圖5:中國3G 設(shè)備市場份額(截至20

13、09年2月 中國光傳輸設(shè)備市場市場份額前三名設(shè)備商分別為華為、中興和烽火通信。預(yù)計09年運營商集采量約為4000萬芯公里,同比增長100%, 加上運營商非集采用量及行業(yè)外需求量,今年國內(nèi)光纖需求有望達到5000萬芯公里以上,同比增長25-30%。目前國內(nèi)光纖產(chǎn)能在4500萬芯公里左右,加上今年新增產(chǎn)能,產(chǎn)能應(yīng)在5000萬芯公里左右,如果出口量維持08年的800萬芯公里,再考慮產(chǎn)能利用率,因此09年國內(nèi)光纖仍將呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面,受市場供需影響,上半年光纖集采價格有10%左右的上漲。長飛、烽火、亨通、富通、中天以及海外制造商康寧占據(jù)了國內(nèi)光纖市場絕大多數(shù)份額。截至2009年4月,中國手機用戶達到

14、6.79億戶,本年新增用戶3757萬,根據(jù)iSuppli,2009年一季度中國手機市場銷量為5800萬部,環(huán)比增長9%。賽迪顧問4月數(shù)據(jù)顯示,諾基亞、三星、摩托羅拉、天語和LG 市場份額排名前五。 圖6:2009年4月中國手機市場份額 上市公司業(yè)績下表為一季度通信設(shè)備類上市公司業(yè)績統(tǒng)計。表1:通信設(shè)備上市公司09年一季度主要經(jīng)營指標及增長率指標 營業(yè)收入增長率營業(yè)利潤增長率凈利潤增長率081Q 091Q 081Q 091Q 081Q 091Q 081Q 091Q 081Q 091Q 081Q 091Q系統(tǒng)設(shè)備 9782 13139 44% 34% 184 208 172% 13% 223 23

15、9 41% 30%光纖光纜 1180 1493 23% 26% 44 147 31% 236% 76 122 43% 86% 手機 3233 1697 -46% -48% -159 -55 -34.2 66% -146 -50 -17.2 68%增值服務(wù) 494 574 130% 16% 67 115 377% 72% 64 122 383% 82%通信其他 702 718 53% 2% 30 34 -26% 14% 29 33 -19% 15%注:按整體法計算表2:通信設(shè)備上市公司09年一季度盈利能力指標指標 毛利率營業(yè)利潤率凈利潤率凈資產(chǎn)收益率-平均081Q 091Q 081Q 091Q

16、081Q 091Q 081Q 091Q 系統(tǒng)設(shè)備 34.3% 33.4% 1.9% 1.6% 2.3% 1.8% 0.9% 1.0%光纖光纜 19.7% 23.8% 3.7% 9.9% 6.4% 8.1% 1.3% 2.2% 手機 3.8% 5.8% -4.9% -3.2% -4.5% -2.9% -5.3% -2.5%增值服務(wù) 28.4% 39.2% 13.6% 20.1% 12.9% 21.2% 3.1% 5.1%通信其他 20.1% 20.1% 4.3% 4.7% 4.2% 4.5% 1.9% 1.9% 注:按整體法計算; 表3:重點公司09年一季度主要經(jīng)營指標及增長率指標 營業(yè)收入增長

17、率營業(yè)利潤增長率凈利潤增長率081Q 091Q 081Q 091Q 081Q 091Q 081Q 091Q 081Q 091Q 081Q 091Q中興通訊 8645 11670 44% 35% 73 79 729% 9% 61 79 96% 29%烽火通信 558 747 40% 34% 29 24 55% -17% 30 40 17% 35%武漢凡谷 269 386 55% 43% 58 86 58% 48% 46 71 43% 54%亨通光電 235 291 -5% 24% 14 27 -3% 97% 10 17 25% 65%中天科技 524 701 63% 34% 39 72 95%

18、84% 28 56 116% 103%表4:重點公司09年一季度盈利能力指標指標 毛利率營業(yè)利潤率凈利潤率凈資產(chǎn)收益率-平均081Q 091Q 081Q 091Q 081Q 091Q 081Q 091Q中興通訊 35.4% 34.4% 0.8% 0.7% 1.4% 0.9% 0.5% 0.5%烽火通信 26.0% 25.9% 5.1% 3.2% 5.7% 5.4% 1.3% 1.6%武漢凡谷 27.6% 26.9% 21.5% 22.2% 17.2% 18.5% 2.7% 3.7%亨通光電 20.0% 25.5% 5.8% 9.2% 5.5% 7.8% 1.0% 1.5%中天科技 20.0%

19、21.9% 7.5% 10.3% 6.4% 8.9% 3.7% 5.1%從以上數(shù)據(jù)可以看出通信系統(tǒng)設(shè)備、光纖光纜及增值服務(wù)行業(yè)一季度保持了良好的增長態(tài)勢,尤其是光纖光纜行業(yè),在成本降低及光纖價格上漲雙重因素的帶動下利潤增長幅度達到86%。二級市場,上半年光纖光纜行業(yè)跑贏大盤,增值服務(wù)子行業(yè)與大盤基本同步,系統(tǒng)設(shè)備子行業(yè)收益率低于大盤。圖7:2009年上半年通信設(shè)備子行業(yè)二級市場表現(xiàn) 2.2中國電信運營業(yè)截至2009年4月,中國擁有固定用戶3.33億戶,移動用戶達到6.79億戶,電信業(yè)務(wù)收入達到2664.2億元,同比增長2.0%,其中移動業(yè)務(wù)收入1563.1 億元,同比增長10.5%,固定數(shù)據(jù)收

20、入317億元,增長7.6%,長途業(yè)務(wù)收入307.7億元,同比下降12.6%,固定本地業(yè)務(wù)收入476.4億元,同比下降13.3%。 圖8:中國電話用戶增長情況 圖9:運營業(yè)各項業(yè)務(wù)增長情況 資料來源:工信部,東海證券研究所進入2009年,重組后的中國電信運營業(yè)競爭更加激烈,在整體用戶增速放緩,新業(yè)務(wù)尚未形成新的增長動力的情況下,運營商更多的是運用價格手段爭奪市場份額,導(dǎo)致期間整個行業(yè)的收入增速僅為2%,創(chuàng)下歷史新低。下圖為移動運營領(lǐng)域各運營商的市場份額,行業(yè)競爭格局在重新劃分,中國電信在新增用戶市場表現(xiàn)了良好的增長態(tài)勢。圖10:移動用戶市場份額(截至2009年4月 圖11:新增移動用戶市場份額(

21、2009年1-4月 在收入增速下降,投資加大,新業(yè)務(wù)尚處于導(dǎo)入期的情況下,運營商財報難有靚麗的表現(xiàn)(見下表,運營商利潤增長速度大幅下滑。表5:各運營商數(shù)據(jù)(1-3月中國移動 中國電信 中國聯(lián)通移動用戶(千戶 477164 3284032840 市場份額 73.7% 5.1%21.3%新增 19914 49303488新增用戶份額 70.3%17.4%12.3%固話用戶(千戶 -204000109167市場份額 -65.1%34.9%新增 -4350-403寬帶用戶(千戶 -4670032614市場份額 -58.9%41.1%新增 -25002533新增用戶市場份額 -49.7%50.3%收入(

22、百萬元 1012695088638999市場份額 53%26.6%20.4%收入增長率 9.2%14.9%凈利潤(百萬元 2520146993486增長率 5.2%-27.4%EBITDA率 52.7%43.6%42.9%EBITDA率(移動 52.7%37.9%EBITDA率(固話 44.5%ARPU(移動 7363.6(09年1-2月41.3ARPU(寬帶 83.8(08年61.2資料來源:公司公告,東海證券研究所二級市場,電信運營業(yè)亦跑輸大盤。圖12:2009年上半年通信運營業(yè)二級市場表現(xiàn) 東海證券研究所 行業(yè)研究 3. 前景分析 我們維持在年策略報告中對通信運營及設(shè)備業(yè)全年的判斷，此部

23、分在 觀點回顧中已談到，不再重復(fù)。 此外，隨著網(wǎng)絡(luò)初具規(guī)模及業(yè)務(wù)的逐步推出，國產(chǎn)手機及增值服 務(wù)提供商將獲得新的增長機遇，這將是一個巨大的市場，我們將隨后推出相關(guān) 系列報告。 4. 估值與評級 基于 2009 年業(yè)績，按整體法，目前電信運營業(yè)的市盈率為X，系統(tǒng)設(shè)備業(yè) 為X，光纖光纜行業(yè)為X，增值服務(wù)行業(yè)為，手機行業(yè)主要 企業(yè)仍處于虧損?；谀暌患径葍糍Y產(chǎn)，按整體法，市凈率為：電信 運營業(yè)，系統(tǒng)設(shè)備業(yè)，光纖光纜行業(yè)，增值 服務(wù)業(yè)。 圖：基于年業(yè)績的市盈率 50 40 30 20 10 圖：基于年一季度數(shù)據(jù)的市凈率 10 8 6 4 2 0 A股 A股 纜 營 營 備 備 光 運 運 設(shè) 部 部

24、設(shè) 纖 信 統(tǒng) 全 全 統(tǒng) 光 電 系 信 通 我們給予的各子行業(yè)評級、投資策略及重點關(guān)注公司如下： 電信運營業(yè)：中性 投資策略:波段操作, 低市凈率，具有安全邊際，存在交易性投資機會。 系統(tǒng)設(shè)備：推薦 投資策略：關(guān)注行業(yè)龍頭，關(guān)注業(yè)績出現(xiàn)拐點公司， 推薦中興通訊，烽火通信，武漢凡谷，關(guān)注大唐電信 光纖光纜：推薦 投資策略：行業(yè)龍頭、產(chǎn)能擴張的公司 推薦亨通光電,中天科技 手機:中性 投資策略:關(guān)注 3G 受益企業(yè) 網(wǎng)址： 電話：(86-2150586660 轉(zhuǎn) 8646 傳真：(86-2150586660 轉(zhuǎn) 8611 E-Mail: dhresearch 通 信 系 光 電 纖 信 光 纜

25、 東海證券研究所 行業(yè)研究 增值服務(wù): 推薦 推薦北緯通信。 事件提示：1、關(guān)注業(yè)務(wù)推出；2、關(guān)注非對稱管制政策；3、關(guān)注中國移 動和廣電行業(yè)的合作。 風(fēng)險提示：海外金融危機向?qū)嶓w經(jīng)濟的蔓延將對出口產(chǎn)生影響，關(guān)注金融危機 的發(fā)展。 網(wǎng)址： 電話：(86-2150586660 轉(zhuǎn) 8646 傳真：(86-2150586660 轉(zhuǎn) 8611 E-Mail: dhresearch 東海證券研究所 行業(yè)研究 附注： 分析師簡介及跟蹤范圍： 姚軍，法國國家電信學(xué)院博士，9 年歐美高科技行業(yè)學(xué)習(xí)及工作經(jīng)驗，10 余年中國證券行業(yè)國際業(yè)務(wù)及證券研究 經(jīng)驗，東海證券研究所副所長，負責(zé)行業(yè)公司部，通信行業(yè)首席分析師。 一、行業(yè)評級 推薦 Attractive： 中性 In-Line： 回避 Cautious： 預(yù)期未來 6 個月行業(yè)指數(shù)將跑贏滬深 300 指數(shù) 預(yù)期未來 6 個月行業(yè)指數(shù)與滬深 300 指數(shù)持平 預(yù)期未來 6 個月行業(yè)指數(shù)將跑輸滬深 300 指數(shù) 二、股票評級 買入 Buy： 預(yù)期未來 6 個月股價漲幅20% 增