港股直通車(chē)計(jì)劃

1、港股直通車(chē)計(jì)劃引導(dǎo)內(nèi)地資金有序流出的重要一步。近日各界廣泛談?wù)搩?nèi)地個(gè)人投資港股直通車(chē)何時(shí)開(kāi)通。雖然此計(jì)劃的落實(shí)時(shí)間似乎較早前傳媒報(bào)導(dǎo)所預(yù)期的遲了點(diǎn)，但由于實(shí)施細(xì)節(jié)涉及內(nèi)地監(jiān)管當(dāng)局之間的協(xié)調(diào)，這是可以理解的。無(wú)論如何，我深信啟動(dòng)這列直通車(chē)是符合內(nèi)地利益的：鑒于內(nèi)地宏觀經(jīng)濟(jì)的不平衡情況，能引導(dǎo)相當(dāng)規(guī)模的資金有序流出對(duì)內(nèi)地來(lái)說(shuō)是非常重要的。內(nèi)地國(guó)際收支盈余愈來(lái)愈龐大，令人民幣在市場(chǎng)以及政治方面都承受不少升值壓力。但由于當(dāng)局擔(dān)心匯率升值過(guò)快會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)（這也是很合理的），加上資本帳管制嚴(yán)格，導(dǎo)致內(nèi)地外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)。從貨幣政策角度看，這表示貨幣基礎(chǔ)    

2、0; 即商業(yè)銀行在中國(guó)人民銀行所持的人民幣結(jié)余      迅速擴(kuò)大。面對(duì)通脹步伐加快，內(nèi)地需要沖銷(xiāo)貨幣基礎(chǔ)迅速擴(kuò)大帶來(lái)的貨幣效應(yīng)。因此，人行收緊貨幣政策是很合理的。人行透過(guò)連番調(diào)升存款準(zhǔn)備金率(于9月25日起為12.5%)來(lái)進(jìn)行沖銷(xiāo)，迫使商業(yè)銀行以低息(現(xiàn)時(shí)為1.89厘)在人行持有準(zhǔn)備金；人行同時(shí)通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)，重新借回為購(gòu)入外匯而注入銀行體系的人民幣資金。于8月底人行為此目的而發(fā)行的未償還票據(jù)余額達(dá)4萬(wàn)億元人民幣。目前1年期央行票據(jù)收益率約3%，主要由商業(yè)銀行持有。雖然人行可將存款準(zhǔn)備金率進(jìn)一步調(diào)高，以沖銷(xiāo)持續(xù)流入的資金，但現(xiàn)時(shí)準(zhǔn)備金率與歷

3、來(lái)最高的13%已相距不遠(yuǎn)。此外，人行亦可增發(fā)央行票據(jù)。但這兩個(gè)方法產(chǎn)生的效果都一樣：商業(yè)銀行在央行持有準(zhǔn)備金或持有央行票據(jù)，其實(shí)等于被迫持有低收益資產(chǎn)。這顯然會(huì)影響銀行盈利，有些人更指出銀行或會(huì)因此而在企業(yè)及個(gè)人貸款業(yè)務(wù)方面采取更進(jìn)取的態(tài)度，以補(bǔ)償凈息差收窄的影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速及銀行貸款表現(xiàn)良好，這大概不會(huì)有問(wèn)題。但若整體經(jīng)濟(jì)放緩或某一環(huán)節(jié)受到宏調(diào)措施影響，情況便不一樣。外匯資產(chǎn)持續(xù)迅速增加加上匯率升值，本身已是個(gè)難題。龐大的外匯頭寸不論在人行或新成立的中國(guó)投資有限公司入帳，還是由其他政府機(jī)構(gòu)持有，營(yíng)運(yùn)起來(lái)都會(huì)涉及相當(dāng)大的代價(jià)。尤其負(fù)責(zé)管理這些資產(chǎn)的官方機(jī)構(gòu)都要向社會(huì)大眾負(fù)責(zé)，因而在投資外匯

4、儲(chǔ)備時(shí)會(huì)避免承受過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)。還有一個(gè)令問(wèn)題更復(fù)雜的矛盾，就是緊縮的貨幣政策對(duì)控制通脹是很必要的，但高利率反過(guò)來(lái)又會(huì)帶來(lái)吸引更多資金流入的風(fēng)險(xiǎn)。解決問(wèn)題的方案很明顯就是進(jìn)一步放寬資本帳戶，而目前正是這樣做的一個(gè)很好的時(shí)機(jī)。對(duì)于公帑或會(huì)不合法地流出的憂慮是可以理解的，當(dāng)局為此必須設(shè)立嚴(yán)格的管控機(jī)制。至于個(gè)人或私營(yíng)企業(yè)所持資金流出，擔(dān)心則應(yīng)該小得多。這些資金畢竟是他們自己擁有的，尤其是目前存于銀行賺取低息的外幣資金。個(gè)人投資港股直通車(chē)計(jì)劃，正是放寬資本帳戶的重要一步，盡管其架構(gòu)涉及的管制仍然很多。這些管制無(wú)疑反映了決策者在眾多的考慮中致力保障內(nèi)地個(gè)人投資者利益的愿望，這愿望也是很合理的。保障投資者利

5、益很明顯是當(dāng)局的重要責(zé)任，但這可透過(guò)制訂披露規(guī)定以確保投資者能掌握充分資料來(lái)作出投資決定，以及進(jìn)行市場(chǎng)監(jiān)督以確保市場(chǎng)不會(huì)受到少數(shù)人操控，損害大多數(shù)投資者的利益等措施來(lái)實(shí)現(xiàn)。香港作為國(guó)際金融中心，在保障投資者方面具領(lǐng)導(dǎo)地位。大家必須緊記股價(jià)有升有跌，波動(dòng)有時(shí)會(huì)很大，要判斷哪個(gè)是入市的適當(dāng)時(shí)機(jī)并不容易。但最能夠選定投資時(shí)間、地點(diǎn)和價(jià)位的始終是投資者自己。為協(xié)助投資者作出投資決定，提高他們對(duì)要投資的金融市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)是非常重要的。就直通車(chē)計(jì)劃而言，投資者需要增加了解的是香港的股市。在直通車(chē)計(jì)劃推行初期，當(dāng)局亦可設(shè)定最低投資額，或?qū)⒎秶窒拊谀承┲饕鞘械耐顿Y者，因?yàn)榕c國(guó)內(nèi)其他地區(qū)相比，他們有較高的能力認(rèn)識(shí)及管理投資所涉及的風(fēng)險(xiǎn)。我們對(duì)金融市場(chǎng)自由運(yùn)作已習(xí)以為常，所以我的意見(jiàn)可能會(huì)有偏頗。有些人更可能以為直通車(chē)計(jì)劃只是中央政府給香港帶來(lái)的另一件禮物。這樣的話，他們就掌握不到事情的全貌了。直通車(chē)計(jì)劃無(wú)疑會(huì)使香港受惠，給我們帶來(lái)更多商機(jī)，并有助香港金融市場(chǎng)的發(fā)展。但這都不