國民經(jīng)濟部門資產(chǎn)負債表分析與銀行資產(chǎn)配置

1、國民經(jīng)濟部門資產(chǎn)負債表分析與銀行資產(chǎn)配置張 健* 本文數(shù)據(jù)來源于社科院發(fā)布的中國國家資產(chǎn)負債表2013及審計署全國政府性債務審計結果公告。作者簡介：張健，男，招商銀行信用風險管理部總經(jīng)理。2008年以來，我國全社會杠桿率顯著提升，從2008年的170%上升至2012年年末的215%，雖然低于大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體，但全社會債務總額增速明顯高于GDP增速。在全社會債務規(guī)模逐漸增長的背景下，深入分析中央政府、地方政府、非金融企業(yè)、居民部門等各部門資產(chǎn)負債表的結構及變動，為銀行評估不同部門的風險，主動調(diào)整資產(chǎn)配置提供參考具有非常重要的現(xiàn)實意義。一、中國國家資產(chǎn)負債表不斷擴張，GDP增長財富積累效應偏弱（一

2、）國家資產(chǎn)負債率上升，負債風險總體可控2007年以來，隨著國家資產(chǎn)負債表不斷擴張，國家資產(chǎn)負債率呈總體上升趨勢。2011年年末國家負債總額達241.97萬億元，較2007年年末增加123.02萬億元，年均增長19.43%。同時，國家資本有所積累，2011年年末國家凈資產(chǎn)從2007年的165.75萬億元增加至304.54萬億元，年均增速16.43%。國家凈資產(chǎn)增長速度低于總負債的擴張速度，國家資產(chǎn)的形成更多地依賴于負債的增加。2011年末國家資產(chǎn)負債率為44.3%，較2007年高2.5個百分點。但從國際對比來看，中國資產(chǎn)負債率仍顯著低于日本（64%，2010年）、德國（61%，2011年）、英國

3、（81%，2011年）、加拿大（70%，2011年）等發(fā)達國家。因此，從中長期看，為支持我國經(jīng)濟增長，中國的債務率仍然有上升空間。表1：中國國家資產(chǎn)負債表（2007年2011年）（單位：萬億元）項目2007年2008年2009年2010年2011年總資產(chǎn)284.70336.70400.74468.65546.51負債118.95140.23174.53209.74241.97凈資產(chǎn)165.75196.46226.20258.91304.54資產(chǎn)負債率41.8%41.6%43.6%44.8%44.3%（二）部分GDP未形成真正的財富積累目前一國多以GDP作為經(jīng)濟增長的衡量指標，有效的經(jīng)濟增長應形

4、成國家財富的增長，體現(xiàn)為國家資本的沉淀。因此一國GDP與國家凈資產(chǎn)存在著對應關系，每年凈資產(chǎn)增加額應對應于當年GDP，通過對比當年國家凈資產(chǎn)增加額與GDP的差異可以評價一國GDP的質(zhì)量水平。中國國家資產(chǎn)負債表所計算出的2008年2011年各年凈資產(chǎn)增加額持續(xù)小于當年GDP，表明一些無效經(jīng)濟活動被計入GDP統(tǒng)計中，即并不是全部的GDP都形成真正的國家資本積累。圖1： GDP與凈資產(chǎn)增加額的對比 （單位：萬億元）二、政府部門債務水平較低，債務風險可控根據(jù)審計署審計結果，2012年底全國政府性債務的總負債率 負債率：年末債務余額與當年GDP的比率，是衡量經(jīng)濟總規(guī)模對政府債務的承載能力或經(jīng)濟增長對政府

5、舉債依賴程度的指標。國際上通常以馬斯特里赫特條約規(guī)定的負債率60%作為政府債務風險控制標準參考值。為39.43%，低于國際通常使用的60%的負債率控制標準參考值。總體來看，政府部門（含中央政府和地方政府）債務水平較低，風險可控。（一）中央政府償債能力較強2007年2011年，中央政府總資產(chǎn)從14.1萬億元增加至25.8萬億元，年均增幅達到12.9%，而總負債從5.6萬億元增加到7.7萬億元，年均增速僅為6.7%。總資產(chǎn)擴張速度比總負債增速高6.2個百分點。凈資產(chǎn)從8.5萬億元增加至18.0萬億元，年均增幅達到16.3%。中央政府部門償債能力不斷增強。（二）地方政府債務風險總體可控1、地方政府負

6、債增速較快。近年來，我國地方政府債務顯著增加。至2011年末，地方政府總負債從2007年的13.89萬億元增加至28.86萬億元，年均增速為20.06%，超出同期GDP增速。同時地方政府總資產(chǎn)年均增速僅為15.90%，較負債增速低4.16個百分點，使得地方政府資產(chǎn)負債率從2007年27.85%攀升至2011年的32.07%。2、地方政府負債以銀行貸款為主。地方政府負債以或有顯性負債 政府負債分為四類：1、直接顯性負債：在任何情況下都會發(fā)生的基于法律或合同基礎之上的地方政府負債；2、直接隱性負債：在任何情況下都會發(fā)生，但并非基于法律或合同關系的政府責任，而是表現(xiàn)為政府道義上的一種責任；3、或有顯

7、性負債：在某一特定時間發(fā)生的條件下政府應履行的法定或合同約定的債務責任；4、或有隱性債務：在某特定情況下政府承擔的非法定性的責任或義務。為主，主要指地方政府融資平臺債務。從地方政府平臺公司的融資形式來看，主要有三類：一是銀行貸款；二是發(fā)行城市建設投資公司債券，即城投債；三是基建信托等影子銀行渠道。根據(jù)審計署審計結果，截至2013年6月末，銀行貸款為地方政府債務的主要資金來源。地方政府債務中銀行貸款合計10.12萬億元，占全部地方政府債務的56.56%。因此，一旦地方政府債務出現(xiàn)問題，銀行資產(chǎn)安全性將受到較大影響。圖2：地方政府負債構成 （單位：萬億元）3、地方政府資產(chǎn)仍以國土資源性資產(chǎn)為主。根

8、據(jù)審計署審計結果，部分地方政府債務資金形成較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。從債務資金投向看，主要用于基礎設施建設和公益性項目，其中用于市政建設、交通運輸設施建設和土地收儲的占全部債務資金的70%。債務資金形成了大量的儲備土地、高速公路、鐵路、機場和保障性住房等較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。但從地方政府的資產(chǎn)負債表上看，自2007年以來，雖然地方政府資產(chǎn)中資源性資產(chǎn)占比逐年下降，但一直高達57%及以上。地方政府的資源性資產(chǎn)主要指地方政府所擁有的土地資產(chǎn)，資產(chǎn)流動性較差。另一方面，地方政府負債的還款能力對土地出讓收入依賴程度較高。根據(jù)審計署審計結果，截至2012年底，11個省級、316個市級、1396個縣級政府承諾以土地出讓收

9、入償還的債務余額34865.24億元，占省市縣三級政府負有償還責任債務余額93642.66億元的37.23%。因此，房地產(chǎn)及土地價格的變動將成為影響地方政府資產(chǎn)價值及償債能力的主要因素。4、市縣級債務增長較快，債務風險相對較大。從層級結構來看，市縣級債務增長較快。根據(jù)審計署審計結果，截至2013年6月末，省市縣三級政府負有償還責任的債務余額10.58萬億元，比2010年底增加3.87萬億元，年均增長19.97%。其中省級、市級、縣級年均分別增長14.41%、17.36%和26.59%，市縣級政府債務擴張速度明顯快于省級政府。另一方面，就省級政府而言，政府財政實力較為雄厚，債務所對應的資產(chǎn)收益率

10、也較高，因此還款來源有所保障，債務風險較小。而就市、縣級政府特別是縣一級政府而言，區(qū)域經(jīng)濟基礎較為薄弱，財政收入總量不足，同時城市化水平較低，政府出讓土地收入也較少，因此債務風險較大。三、非金融企業(yè)部門債務增加較快，償債風險較大（一）非金融企業(yè)部門資產(chǎn)負債率偏高 近年來，我國非金融企業(yè)部門負債融資增加較多，自2000年的13.73萬億元增加至2012年的138.03萬億元，平均年增長率達19.70%，高于同期GDP增速，較該部門總資產(chǎn)年平均增速高1.40個百分點?？傌搨妮^快增長使得非金融企業(yè)部門的資產(chǎn)負債率上升較快。2012年年末，資產(chǎn)負債率為60.10%，較2000年上升了15.18個百分

11、點。一般認為，企業(yè)部門資產(chǎn)負債率的適宜水平是40%-60%，美國非金融企業(yè)部門2011年資產(chǎn)負債率僅為45%。我國非金融企業(yè)部門資產(chǎn)負債率目前已突破上限，債務風險較高。圖3：中國非金融企業(yè)部門資產(chǎn)負債率（二）非金融企業(yè)資產(chǎn)結構變動不容樂觀從資產(chǎn)結構上看，我國非金融企業(yè)資產(chǎn)主要以固定資產(chǎn)、存貨和企業(yè)間信用為主，2012年，上述資產(chǎn)分別占總資產(chǎn)的34.47%、19.06%和14.63%。非金融企業(yè)資產(chǎn)中的存貨顯著增加。2012年年末，非金融企業(yè)存貨合計為43.77萬億元，為2007年末的3.15倍。存貨增加的原因主要可分為企業(yè)對經(jīng)濟增長充滿信心而主動增加庫存，或因產(chǎn)能過剩導致庫存被動增加兩種情況。

12、據(jù)統(tǒng)計，我國企業(yè)家信心指數(shù)自2007年年末的139.6下降至2012年年末的120.4。我國非金融企業(yè)存貨資產(chǎn)的增加更多是由于產(chǎn)能過剩導致的被動增長。非金融企業(yè)資產(chǎn)中企業(yè)間信用增長較快。2012年年末，企業(yè)間信用余額為33.60萬億元，年平均增速為21.77%，較總資產(chǎn)增速高2.05個百分點。企業(yè)間信用的增加雖然在一定程度上起到了促進交易、降低企業(yè)融資成本的作用，但也會導致企業(yè)間三角債等問題，使得風險在非金融企業(yè)部門內(nèi)部較快傳導。此外，非金融企業(yè)資產(chǎn)中固定資產(chǎn)占比下降明顯。2012年年末，我國非金融企業(yè)部門固定資產(chǎn)余額為79.16萬億元，占全部資產(chǎn)的34.47%，較2007年大幅下降了8.22

13、個百分點。固定資產(chǎn)一般被認為是銀行信貸發(fā)放的良好風險緩釋手段，固定資產(chǎn)占比下降一定程度上表明銀行信貸風險有所上升。圖4：非金融企業(yè)部門資產(chǎn)結構（三）非金融機構部門流動性比率較低我國非金融企業(yè)負債融資中企業(yè)間負債占43.87%，遠高于短期借款和長期借款的占比。企業(yè)間負債壓力較大，債務風險易于在非金融企業(yè)部門內(nèi)部傳導。從期限結構來看，非金融企業(yè)短期借款及企業(yè)間負債的短期部門共占全部負債額的59.51%。自2007年以來，我國非金融企業(yè)流動性比率雖然有所上升，但仍處于較低水平。2012年，流動性比率僅為1.14。一般認為，生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動比率應為2。流動性比率較低表明非金融企業(yè)部門存在一定的資

14、產(chǎn)負債期限結構錯配問題，可能引發(fā)流動性風險。圖5：我國非金融企業(yè)部門2012年負債結構四、居民部門債務融資增長潛力較大（一）居民資產(chǎn)負債率處于較低水平2004年以來，我國居民部門總負債有所增加。2011年年末，居民部門負債額為13.60萬億元，較2004年增加了10.66萬億元，年均增速為24.44%，較居民資產(chǎn)增速高7.19個百分點。但從國際比較來看，我國居民部門負債水平仍然較低。2011年，中國居民部門資產(chǎn)負債率為8.38%，低于各發(fā)達國家，表明我國居民部門債務負擔較少。隨著經(jīng)濟增長和消費升級，我國居民部門債務融資增長潛力較大。另一方面，2011年末，我國居民部門凈資產(chǎn)達到148.64萬億

15、元，較2004年猛增98.33萬億元，居民部門財富增長驚人，對應的理財需求巨大。圖6：各國居民部門資產(chǎn)負債率（二）居民部門資產(chǎn)結構逐漸改善 房地產(chǎn)為我國居民部門的主要資產(chǎn)，占比一直保持在60%左右。2011年年末，居民部門房地產(chǎn)總值96.29萬億元，約為2004年的3倍，主要得益于商業(yè)性住房的發(fā)展和房地產(chǎn)價格的上升。從國際橫向?qū)Ρ葋砜?，我國城?zhèn)居民住房價值與居民收入比率在2008年高達5.1，較美國、日本和歐洲9國分別高約2.0、1.5和0.5個百分點，表明我國居民部門住房資產(chǎn)價值存在一定泡沫。另一方面，雖然金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重并無明顯變化，一直保持在35%左右，但伴隨著貨幣及存款比重的大幅

16、下降，理財產(chǎn)品、股票和保險等較高級金融產(chǎn)品的比重顯著提高。2011年末，通貨及存款占金融資產(chǎn)和全部資產(chǎn)的比重分別為70.24%和25%，分別比2004年下降了11.48和2.66個百分點。而2011年年末，理財產(chǎn)品余額為4.08萬億元，為2010年的2.25倍，增長勢頭迅猛。我國居民部門理財產(chǎn)品等較高級金融資產(chǎn)的增加既說明居民部門資金投資渠道有所拓寬，也表明居民部門資產(chǎn)收益率不斷改善。圖7：我國居民部門資產(chǎn)結構（2011年）（三）居民部門償債能力較強雖然近年來我國居民部門金融負債增長較快，但金融負債余額仍顯著低于金融資產(chǎn)。事實上，居民部門資產(chǎn)中僅通貨和存款兩項流動性極高的金融資產(chǎn)就遠大于金融負

17、債總額。2011年年末，我國居民部門持有通貨和存款共40.60萬億元，較同期金融負債多27.00萬億元。從總體層面來看，居民部門償債能力較強，違約風險小。圖8：居民部門通貨、存款與金融負債比較（單位：億美元）五、對銀行資產(chǎn)配置的幾點啟示分析中國全社會及各部門的資產(chǎn)負債表有助于了解各部門的債務融資和資產(chǎn)結構情況，有助于區(qū)分部門負債風險差異，為銀行積極調(diào)整資產(chǎn)配置，防范信貸風險提供有益啟示：（一）中國全社會債務融資將繼續(xù)增長目前，與各發(fā)達國家相比，我國全社會資產(chǎn)負債率仍處于較低水平，從中長期看，為支持經(jīng)濟增長和福利水平，中國的債務融資仍然有上升空間。因此，未來包括銀行信貸在內(nèi)的債務融資將繼續(xù)穩(wěn)步增

18、長。（二）地方政府債務水平總體可控，但部分市縣級地方政府債務風險較高地方政府資產(chǎn)以土地資產(chǎn)為主，債務還款來源主要依賴于土地出讓收入，因此房地產(chǎn)及土地價格是影響其償債能力的主要因素。中國部分市縣級政府負債率增長過快，同時經(jīng)濟基礎較薄弱，土地收入不穩(wěn)定，債務風險較高。因此銀行應嚴控市縣級等低層級地方政府債務規(guī)模。而對于省級政府，其債務增長穩(wěn)定并對應較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，因此可在有效管理的提前下適度提高資產(chǎn)配置。（三）非金融企業(yè)部門整體債務風險過高我國非金融企業(yè)部門資產(chǎn)負債率已超過美國等發(fā)達國家，突破國際經(jīng)驗適宜水平上限，負債壓力過大。此外，在經(jīng)濟出現(xiàn)波動的背景下，產(chǎn)能過剩造成存貨積壓、企業(yè)間債權債務高企和流動性比率偏低，將導致未來企業(yè)的不良貸款增加和不良貸款率上升。銀行應加大企業(yè)信用風險預警，加大對企業(yè)資產(chǎn)負債表的監(jiān)測，對產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)嚴格退出，保障銀行信貸資產(chǎn)安全。（四）居民部門償債能力較強我國居民部門負債率較低，隨著經(jīng)濟增長和消費升級，我國居民部門債務增長潛力較大。同時，居民部門資產(chǎn)流動性強，償債能力高。銀行應立足居民部門融資需求，增加教育、醫(yī)療、環(huán)保和社保為