房地產(chǎn)私募股權(quán)基金運作

1、報告人：李玉成2013年10月10日前前 言言在房地產(chǎn)調(diào)控不斷加碼，傳統(tǒng)融資渠道普遍收緊時代背景下，房地產(chǎn)私募基金等創(chuàng)新融資手段逐漸興起，房地產(chǎn)行業(yè)已明顯地進入資本主導(dǎo)階段。了解房地產(chǎn)基金的運作模式，采用房地產(chǎn)基金進行融資對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)變得很有必要。本報告重點介紹了房地產(chǎn)私募基金的三種組織形式、金地募集基金案例和中城基金投資泰禾地產(chǎn)的案例，通過概念對比和案例分析使大家能夠了解房地產(chǎn)基金形式、募集和投資要點，獲得實效。此外，本報告也簡要地介紹了房地產(chǎn)基金“募、投、管、退”四個階段的運作流程，初步探討了建業(yè)成立私募基金的必要性和可行性。目目 錄錄房地產(chǎn)私募股權(quán)基金概述房地產(chǎn)私募股權(quán)基金募集與設(shè)立

2、房地產(chǎn)私募股權(quán)基金投資與管理房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的退出啟示1.私募股權(quán)基金概念 私募股權(quán)基金（Private Equity，PE)，是指以非公開的方式向少數(shù)機構(gòu)投資者或個人募集資金，對未上市企業(yè)進行權(quán)益性投資，最終通過被投資企業(yè)上市、并購或者管理層回購、基金清算等方式退出而獲利的一類投資基金。私募股權(quán)基金概述2.私募股權(quán)基金的特征（1） 在資金募集上，向特定機構(gòu)和個人募集，投資者多為高凈值客戶，投資門檻相對較高。（2） 在投資方式上，多采用權(quán)益型投資方式，也有夾層融資和債權(quán)投資?？赏ㄟ^參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理并提供增值服務(wù)，在實際操作中方式多樣、靈活。（3） 在投資期限上，一般可達5-7年，甚至

3、更長，屬于中長期投資。多為封閉性投資，在投資期內(nèi)不能退出，或只能通過IPO、并購、回購等方式退出，流動性差。（4） 在退出機制上，私募股權(quán)基金運作的基本特點是“以退為進，為賣而買”，在投資的初期一般就會設(shè)置退出機制。私募股權(quán)基金1、房地產(chǎn)私募基金概念房地產(chǎn)私募基金是指通過非公開方式，面向少數(shù)個人或者機構(gòu)投資者募集資金而設(shè)立的，以房地產(chǎn)為投資對象的投資基金。2、房地產(chǎn)私募基金類型（1）依托房地產(chǎn)公司設(shè)立的基金募集的資金主要用于集團下屬項目的開發(fā)。如復(fù)地（景業(yè)、景盈）、華潤置地、金融街、中國海外、金地集團（穩(wěn)盛基金）都設(shè)立了基金公司。（2）專業(yè)投資機構(gòu)設(shè)立的房地產(chǎn)基金以專業(yè)機構(gòu)投資者或者中小企業(yè)為

4、主要發(fā)起人，通過基金管理機構(gòu)對項目進行投資。如鼎輝房地產(chǎn)基金、高和投資、開普投資。房地產(chǎn)私募股權(quán)基金3、房地產(chǎn)私募基金的優(yōu)點（1）非公開性 較少披露義務(wù)（2）專業(yè)化管理（3）降低成本 規(guī)模化優(yōu)勢，減少信息不對稱、避免雙重征稅（有限合伙制）（4）分散風(fēng)險 房地產(chǎn)投資基金可以運用各種投資交易安排，主動控制風(fēng)險房地產(chǎn)私募股權(quán)基金4、中國房地產(chǎn)私募基金發(fā)展現(xiàn)狀（1）時間較短（2）很少有完整的項目退出（3）募集金額不斷攀升（見下頁表）房地產(chǎn)私募股權(quán)基金房地產(chǎn)私募股權(quán)基金98.449161.879658.570629.648458.588859.547640810306794020406080100020

5、4060801001202007200820092010201120122007200720122012年房地產(chǎn)年房地產(chǎn)私募私募基金基金募集總量年度環(huán)比比較募集總量年度環(huán)比比較募集金額（億美元）基金數(shù)（只）4、中國房地產(chǎn)私募基金發(fā)展現(xiàn)狀1、三種組織形式的概念房地產(chǎn)私募基金有三種組織形式：公司制、合伙制、信托制 （1）公司制以公司法為基礎(chǔ)，股東會與董事會、董事會與經(jīng)理層雙重委托關(guān)系等 房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的組織形式股東A股東B投資公司（基金）董事會、職業(yè)經(jīng)理人被投項目（2）合伙制在有限合伙制模式下，基金的投資者作為合伙人參與投資，依法享有合伙企業(yè)財產(chǎn)權(quán)。普通合伙人代表私募股權(quán)基金對外行使民事權(quán)利，

6、并對基金債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。有限合伙人以其認(rèn)繳的出資 額為限對私募股權(quán)基金債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。 房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的組織形式GP(基金管理人）LP有限合伙制企業(yè)（基金）被投項目基金管理人（GP）委托管理（3）信托制房地產(chǎn)信托就是信托投資公司發(fā)揮專業(yè)理財優(yōu)勢，通過實施信托計劃籌集資金。用于房地產(chǎn)項目的開發(fā)和經(jīng)營，為委托人獲取一定的收益。目前我國“房地產(chǎn)信托”一詞表述不夠嚴(yán)謹(jǐn)。根據(jù)信托投資公司管理辦法第二十條的規(guī)定，信托投資公司的信托業(yè)務(wù)有二：一是資金信托業(yè)務(wù)，二是動產(chǎn)、不動產(chǎn)及其他財產(chǎn)信托業(yè)務(wù)。從我國目前的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品來看，既有投資者將資金委托給信托投資公司用于房地產(chǎn)投資，也有房地產(chǎn)企業(yè)將房地

7、產(chǎn)項目、公司股權(quán)等委托給信托投資公司管理。但不論哪種類型的房地產(chǎn)信托，其目的均是通過信托方式解決房地產(chǎn)企業(yè)的融資難題。其并非類似于reits的真正的不動產(chǎn)信托，而是一種資金投向房地產(chǎn)項目的信托產(chǎn)品。 房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的組織形式 房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的組織形式（3）信托制我國的房地產(chǎn)信托更多地看成一種房地產(chǎn)貸款，和國外的房地產(chǎn)信托基金（reits）差別極大。項目2投資者1投資者2投資者n托管銀行受托人（信托公司信托資金計劃）管理公司項目1項目3 房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的組織形式公司制公司制有限合伙制有限合伙制信托制信托制法律依據(jù)公司法創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法基金法合伙企業(yè)法合伙企業(yè)管理登記辦法基金法

8、信托法證券投資基金法信托投資公司資金信托管理暫行辦法公司形式有限責(zé)任公司股份有限公司普通合伙企業(yè)有限合伙企業(yè)信托公司發(fā)起人數(shù)或者份數(shù)數(shù)有限責(zé)任公司50人以下股份有限公司200人以下有限合伙制2-50人小于等于200份出資額實收資本3000萬以上，單個人投資100萬以上。實收資本3000萬以上，單個人投資100萬以上。有信托計劃規(guī)定，對受托公司和受托管理公司有要求，2、三種組織形式比較 房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的組織形式公司制公司制有限合伙制有限合伙制信托制信托制出資方式分幾次出資，靈活承諾出資，靈活一次募足利潤分配按出資比例可約定成本計提約定比例信托-受益人信托-管理公司（約定）管理約定同股同權(quán)可預(yù)

9、訂委托管理GP具有較大管理決策權(quán)委托管理公司承擔(dān)風(fēng)險以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任LP有限責(zé)任，GP無限責(zé)任信托及約定責(zé)任承擔(dān)稅收企業(yè)所得稅、個人所得稅適用于財稅200731號優(yōu)惠條款無公司所得稅，只對合伙人收益部分征收個人所得稅。投資人所得稅信托公司所得稅管理公司所得稅基金的終止與清算股東投票合伙人投票信托契約的約定2、三種組織形式比較 房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的組織形式公司制公司制有限合伙制有限合伙制信托制信托制優(yōu)點1、設(shè)立簡單便捷。2、治理結(jié)構(gòu)明確。3、投資收益可以留存，繼續(xù)投資。1、不是納稅主體，企業(yè)本身不需繳納資本利得稅和所得稅。2、有限合伙人以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任3、企業(yè)成立時不需要對承諾出

10、資額進行驗資，有限合伙人之間沒有控股權(quán)之爭。1、信托不是獨立的法人，信托的設(shè)立或者發(fā)行不需要公司行或者合伙型的注冊登記程序。2、信托具有免稅地位，相當(dāng)于投資人直接投資與被投資公司。3、委托人以出資為限承擔(dān)有限責(zé)任。缺點1、面臨雙重征稅2、利潤通常按股權(quán)多少決定，對私募經(jīng)理人激勵不足。1、有限合伙制企業(yè)的權(quán)益不能公開發(fā)行或者上市交易2、有限合伙制企業(yè)只能向特定的投資者募集資金1、信托資金一步到位，如果沒有確定的投資項目，資金使用缺乏效率。2、投資者缺乏常設(shè)機構(gòu)對基金管理人的活動進行監(jiān)督。2、三種組織形式比較房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的組織形式（3）什么是REITs基金?REITs是房地產(chǎn)信托憑證(英文R

11、eal Estate Investment Trusts)的簡稱，是一種以發(fā)行收益信托憑證的方式匯集多數(shù)投資者的資金，由專業(yè)機構(gòu)進行房地產(chǎn)投資經(jīng)營管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的證券。通過REITs投資的方式，普通投資者能像投資其他高流動性證券一樣參與大規(guī)模收入型房地產(chǎn)組合投資，獲得與直接投資房地產(chǎn)類似的投資收益。 REITs的收益來源于租金收入和資產(chǎn)增值，其最大的特點是股息分紅。在符合一定盈利條件的前提下，REITs必須將不少于90%的應(yīng)納稅收入派發(fā)紅利。既有公募，也有私募，既有開放式運營，也有封閉式運營。大多數(shù)類似與我國的開放式基金。在我國大陸reits還沒開放。2022-3-3

12、信托信托房地產(chǎn)信托基金（房地產(chǎn)信托基金（reitsreits）產(chǎn)品柜臺式交易，證券化投資產(chǎn)品，純私募性質(zhì)國際意義上的reits等同于基金，少數(shù)是私募，大多數(shù)是公募。資產(chǎn)開發(fā)性項目居多，更多的是一種房地產(chǎn)企業(yè)融資手段已經(jīng)建成的收益性資產(chǎn)組合借款禁止借款可借資產(chǎn)的45%年收益一般固定可變的，但是收益的90%必須用于分配。發(fā)起人信托公司有牌照的資產(chǎn)管理公司投資人參與被動參與投資者可以積極參與（交易）交易成本高低流動性低較高市場規(guī)模較小（200份以下）較大房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的組織形式（4）房地產(chǎn)信托基金（reits）和信托制房地產(chǎn)基金的比較基金名稱基金名稱XXXXXX股權(quán)投資基金股權(quán)投資基金基金管理人

13、XXX股權(quán)投資管理公司基金形式有限合伙注冊地點XX省XXX市基金存續(xù)期3+2（前三年為投資期，后兩年為退出期）投資策略根據(jù)項目情況、資金情況、風(fēng)險控制要求頂多中投資策略。備選投資項目XXX項目預(yù)期投資收益率35%-60%投資退出形式管理層回購基金規(guī)模3億人民幣認(rèn)購形式最低承諾認(rèn)購金額600萬人民幣，以10萬為單位遞增認(rèn)購時間2013年12月20日止基金管理費2%，按實際投資金額收取基金收益分配1.投資收益率小于20%，管理人不參與分配。2、投資收益率大于20%，管理人獲得超額部分的20%.基金托管銀行Xxx銀行律師事務(wù)所XXX律師事務(wù)所會計師事務(wù)所XXX會計師事務(wù)所房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的各要素房

14、地產(chǎn)私募股權(quán)基金各要素目目 錄錄啟示房地產(chǎn)私募股權(quán)基金募集與設(shè)立房地產(chǎn)私募股權(quán)基金投資與管理房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的退出房地產(chǎn)私募股權(quán)基金概述路演 ，發(fā)募集說明書署認(rèn)購承諾書意向投資者簽確認(rèn)認(rèn)繳總額及份額驗資合伙企業(yè)成立 、備案實施項目投資簽署保密協(xié)議簽署合伙協(xié)議簽署委托協(xié)議房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的募集與設(shè)立1、私募股權(quán)基金的募集程序（以有限合伙制為例）房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的募集與設(shè)立2、私募股權(quán)基金募集說明書(金地案例）重要條款（1）基金份額持有人、基金管理人、基金托管人；（2）基金的運作方式；（3）基金的出資方式、數(shù)額和認(rèn)繳期限；（4）基金的投資范圍、投資策略和投資限制；（5）基金收益分配原則、執(zhí)行

15、方式；（6）基金承擔(dān)的有關(guān)費用；（7）基金信息提供的內(nèi)容、方式；（8）基金份額的認(rèn)購、贖回或者轉(zhuǎn)讓的程序和方式；（9）基金合同變更、解除和終止的事由、程序；（10）基金財產(chǎn)清算方式；（11）當(dāng)事人約定的其他事項附件附件1：金地募集基金案例：金地募集基金案例備案備案股權(quán)投資基金企業(yè)申請備案股權(quán)投資基金企業(yè)申請備案受托管理機構(gòu)申請附帶備案受托管理機構(gòu)申請附帶備案提交資料l股權(quán)投資基金企業(yè)備案申請書l股權(quán)投資基金企業(yè)營業(yè)執(zhí)照復(fù)印件l股權(quán)投資基金資本招股說明書l股權(quán)投資基金公司章程或者合伙協(xié)議l所有投資者簽署的資本認(rèn)繳說明書l驗資機構(gòu)關(guān)于所有投資者實際出資的驗資報告l發(fā)起人關(guān)于股權(quán)投資企業(yè)資本募集是否

16、合法合規(guī)的說明書l高級管理人員的簡歷證明材料l律師事務(wù)所出具的備案所涉文件與材料的法律意見書。委托管理的應(yīng)提交委托協(xié)議l受托管理機構(gòu)的營業(yè)執(zhí)照復(fù)印件l受托管理機構(gòu)中的公司章程或者合伙協(xié)議l受托管理機構(gòu)（合伙人）名單以及情況介紹l所有高級管理人員的簡歷證明材料l開展股權(quán)投資基金管理業(yè)務(wù)情況以及業(yè)績房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的募集與設(shè)立3、私募股權(quán)基金備案提交資料（以有限合伙制為例）4、基金的結(jié)構(gòu)化募集戰(zhàn)略（以有限合伙制基金為例）房地產(chǎn)私募股權(quán)基金LP1自己出資次級優(yōu)先結(jié)構(gòu)LP2-直接LP資源過往業(yè)主分包分供商大中型企業(yè)理財LP3-通過渠道募集銀行高端會所總裁培訓(xùn)班協(xié)會商會第三方理財發(fā)行信托計劃為基金的L

17、P政府引導(dǎo)資金GP（基金管理人）出資1%房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的募集與設(shè)立5、尋找有效的募集渠道（1）工商聯(lián)組織（2）銀行行長、理財經(jīng)理（3）證券公司營業(yè)部、大客戶經(jīng)理、投行經(jīng)理（4）信托公司信托經(jīng)理推薦（5）第三方理財產(chǎn)品渠道（6）公司自有渠道房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的募集與設(shè)立目目 錄錄房地產(chǎn)私募股權(quán)基金概述房地產(chǎn)私募股權(quán)基金募集與設(shè)立房地產(chǎn)私募股權(quán)基金投資與管理房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的退出啟示1、私募股權(quán)基金投資流程圖定策略設(shè)標(biāo)準(zhǔn)尋找盡職調(diào)查估值交易結(jié)構(gòu)設(shè)計與談判投資與管理房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的投資與管理-投資率：平均每收到100份商業(yè)計劃書，510份會受到重視進行調(diào)查， 最后只有1-3個項目可能投資。

18、-工作量分布：20在挑項目，判斷價值；50對項目進行盡職調(diào)查； 10在談判和設(shè)計投資方案；20在投資后管理。房地產(chǎn)私募基金的投資與管理（投資案例） 中城基金投資泰禾（1）投資對象 福州泰航（2）投資方式 股權(quán)投資（明股實債）（3）資金用途 泰航項目開發(fā)（4）退出方式 股權(quán)回購（5）投資額 8200萬 占股41%（6）投資期限 18個月 （7）回購價格 8200萬元（1+17%實際持有天數(shù)/365）（8）風(fēng)險防范 福州泰禾將持有福州泰航59%股權(quán)進行質(zhì)押 泰禾集團為全資子公司福州泰禾等提供59.7億擔(dān)保 2、投資案例分析附件附件2：中城基金投資泰禾：中城基金投資泰禾3、投資的策略選擇與標(biāo)準(zhǔn)分類房

19、地產(chǎn)基金公司層面IPO并購項目層面開發(fā)型一級土地開發(fā)多與政府合作土地招拍掛多與開發(fā)商合作四證前開發(fā)建設(shè)多與信托合作持有型收購低估資產(chǎn)持有收租資產(chǎn)變現(xiàn)型房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的投資與管理4、盡職調(diào)查的框架盡職調(diào)查風(fēng)險發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)償債能力經(jīng)營風(fēng)險股權(quán)瑕疵或有債務(wù)現(xiàn)實價值法律訴訟未來可能的價值以股權(quán)為脈絡(luò)的歷史沿革調(diào)查以業(yè)務(wù)流程為主線的資產(chǎn)調(diào)查以競爭力為核心的產(chǎn)品和市場調(diào)查以真實性和流動性為核心的銀行債務(wù)和經(jīng)營債務(wù)調(diào)查以擔(dān)保和訴訟為主的法律風(fēng)險調(diào)查以資產(chǎn)價值和盈利能力為主的雙重價值評判未來發(fā)展前景調(diào)查資本市場喜好和IPO前景房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的投資與管理5、估值體系估值體系外部估值外聘專業(yè)評估機構(gòu)基金估

20、值GP-project投資估值模型項目投資因素法一般用于項目投資企業(yè)健康體系一般用于企業(yè)IPO房地產(chǎn)企業(yè)自身估值 項目可研報告房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的投資與管理6、項目估值方法方法方法內(nèi)容內(nèi)容現(xiàn)金流折現(xiàn)根據(jù)一連串的現(xiàn)金流量為基準(zhǔn)，通過折現(xiàn)系數(shù)換算為項目現(xiàn)值，DCF內(nèi)部回報率在既定的投資期限內(nèi)，項目的收入現(xiàn)值等于項目的投資的現(xiàn)值的折現(xiàn)率，即IRR投資回收期投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需的時間可比交易參照已經(jīng)成交的可比項目的估值數(shù)據(jù)（如資本化率、定價水平）來決定項目的價值成本計算通過計算項目中各要素的重置成本來計算項目的價值。房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的投資與管理分類分類具體考慮要素具體考慮要素品牌

21、與團隊1、開發(fā)商的資質(zhì)、品牌、道德風(fēng)險2、團隊運營能力以及過往業(yè)績法律風(fēng)險1、土地價格以及安全性2、項目進展情況以及取得四證情況，3、開發(fā)商與基金交易是否符合法律規(guī)定4、開發(fā)商資產(chǎn)、或有負(fù)債以及抵押擔(dān)保情況財務(wù)1、項目投資金額、投資期限、預(yù)期收入2、財務(wù)結(jié)構(gòu)、利潤率、財務(wù)風(fēng)險市場1、當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)政策以及銷售價格、市場需求狀況2、項目位置、房地產(chǎn)開發(fā)類型以及項目的認(rèn)可度3、競爭對手的產(chǎn)品定位、供給狀況以及價格策略7、影響投資決策的因素房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的投資與管理8、投資方式投資方式股權(quán)投資浮動收益參股型控股型夾層投資固定+浮動股權(quán)回購+股東借款債權(quán)投資固定收益銀行委貸股權(quán)回購（明股實債）房地產(chǎn)私

22、募股權(quán)基金的投資與管理有限合伙人北京嘉富城投資基金管理有限公司（GP)LP1LP2.LPN嘉富城城市建設(shè)投資基金（有限合伙）XX項目XX項目XX優(yōu)質(zhì)備選項目投資管理現(xiàn)金注入9、交易結(jié)構(gòu)（有限合伙制基金）房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的投資與管理9、交易結(jié)構(gòu)（信托模式）信托模式信托主導(dǎo)型信托借用私募架構(gòu)信托+有限合伙模式單一信托模式設(shè)子公司模式結(jié)構(gòu)性信托模式即優(yōu)先劣后模式基金主導(dǎo)型基金借用信托架構(gòu)信托做單一LP信托作非單一LP房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的投資與管理10、基金的管理公司架構(gòu)資產(chǎn)托管投資管理投后管理退出管理原則上在保證收益的情況下，迅速退出。存續(xù)期間企業(yè)現(xiàn)金以及股權(quán)資產(chǎn)有銀行監(jiān)管，三方共同保證財產(chǎn)安全。

23、定期向LP匯報企業(yè)經(jīng)營狀況。嚴(yán)格而透明的投資決策程序杜絕人和為貴。合理配置資產(chǎn)，降低成本，分散風(fēng)險。幫助被投項目優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，財務(wù)制度，以及公司戰(zhàn)略。幫助被投資企業(yè)整合外部資源，拓展市場定位。確定基金形式，明確職責(zé)和義務(wù)，規(guī)范企業(yè)運作。鎖定利益和風(fēng)險。房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的投資與管理項目風(fēng)險管理事前處理側(cè)重于盡職調(diào)查與交易結(jié)構(gòu)設(shè)計80%事中處理側(cè)重于投后監(jiān)督與管理15%事后處理側(cè)重于基金退出5%11、風(fēng)險管理房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的投資與管理 財務(wù)與資產(chǎn) 增值服務(wù) 團隊 項目 企業(yè)內(nèi)部管理的提升 外部資源協(xié)調(diào)外部人才引進 財務(wù)管理 稅收籌劃 資本運作 項目流程管理的提升 銷售管理的提升12、增值服務(wù)

24、房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的投資與管理目目 錄錄房地產(chǎn)私募股權(quán)基金概述房地產(chǎn)私募股權(quán)基金募集與設(shè)立房地產(chǎn)私募股權(quán)基金投資與管理房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的退出啟示IPO股份轉(zhuǎn)讓M&A（并購）管理層回購清算出是進的目的,出不去就是失敗房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的退出1、退出方式IPOIPO 最理想的退出方式 要求極高管理層回購管理層回購 明股實債 我國信托基金最常用的退出方式股權(quán)轉(zhuǎn)讓與并購 所投項目或者所投公司被其他公司或者其他投資機構(gòu)收購 獲利清盤清盤 清算收益通常金額較小，甚至歸零 不放棄，盡量減少損失 通過法律途徑尋求保護房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的退出2、退出方式比較目目 錄錄房地產(chǎn)私募股權(quán)基金概述房地產(chǎn)私募股

25、權(quán)基金募集與設(shè)立房地產(chǎn)私募股權(quán)基金投資與管理房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的退出啟示八八. 勝者出局勝者出局 -中國多層次資本市場正在形成中國多層次資本市場正在形成我們是否應(yīng)該成立基金？必要性可行性啟示八八. 勝者出局勝者出局 -中國多層次資本市場正在形成中國多層次資本市場正在形成啟示1、必要性（1）公司的擴張需要更多地資金投入，我們有較強的融資需求。（2）銀行貸款、信托較容易受到政策影響。通過成立基金能夠拓展我們的融資渠道，融資時受到限制較少。（3）成立自己的基金公司不僅可以節(jié)省一定的融資成本，更重要的是能夠使我們的資金預(yù)算更好地和我們投資需求相匹配，通過交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計使融資更加靈活，掌握主動。八八. 勝者出局勝者出局 -中國多層次資本市場正在