魯西化工2012年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)平穩(wěn)財(cái)務(wù)穩(wěn)健守望化工業(yè)務(wù)復(fù)蘇

1、Table_IndustryTable_MainTable_Title魯西化工(000830.SZ)業(yè)績(jī)平穩(wěn)財(cái)務(wù)穩(wěn)健，守望化工業(yè)務(wù)復(fù)蘇Table_InvestRank評(píng)級(jí)：買入前次：買入目標(biāo)價(jià)（元）：4.9-5.4分析師聯(lián)系人李璇燕云S0740511080002021-20315139021-20315127lixuanyanyun2022年3月3日Table_Proit基本狀況總股本(百萬(wàn)股)1464.86流通股本(百萬(wàn)股)1464.86市價(jià)(元)4.02市值(百萬(wàn)元)5888.74流通市值(百萬(wàn)元)5888.74Table_QuotePic股價(jià)與行業(yè)-市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)比公司持有該股票比例Tabl

2、e_Finance業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)指標(biāo)2010A2011A2012E2013E2014E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）7,685.76 9,316.14 10,943.04 12,675.23 14,615 營(yíng)業(yè)收入增速18.80%21.21%17.46%15.83%15.30%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率51.21%99.69%-6.94%43.12%32.54%攤薄每股收益（元）0.20 0.30 0.27 0.38 0.51 前次預(yù)測(cè)每股收益（元）市場(chǎng)預(yù)測(cè)每股收益（元）0.200.300.340.400.50偏差率（本次-市場(chǎng)/市場(chǎng)）0.00 0.00 -0.07 -0.02 0.01 市盈率（倍）30.30 13.98

3、15.03 10.50 7.92 PEG0.59 0.14 0.24 0.24 每股凈資產(chǎn)（元）2.47 2.78 3.73 4.12 4.51 每股現(xiàn)金流量0.53 0.56 0.82 1.05 1.31 凈資產(chǎn)收益率8.19%10.92%7.20%9.35%13.50%市凈率2.48 2.50 1.46 1.33 1.21 總股本（百萬(wàn)股）1,046.23 1,046.23 1,465.64 1,465.64 1,465.64 備注：市場(chǎng)預(yù)測(cè)取 聚源一致預(yù)期Table_Summary投資要點(diǎn)n 2012年三季報(bào)盈利同比下降：1-9月公司收入與凈利潤(rùn)為84.59億與2.81億，同比分別增長(zhǎng)1

4、3.6%與下滑12.5%，EPS 0.192元。前三季度公司經(jīng)營(yíng)增收不增利的原因：由于化工品需求總體疲弱價(jià)格下跌，收入占比18%利潤(rùn)占比僅為15%，遠(yuǎn)低于2011年利潤(rùn)占比的46%的水平。而化肥業(yè)務(wù)盈利能力提升對(duì)沖了部分化工品業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)下滑的影響。n 單季度盈利大幅下滑，主要化工品價(jià)格或已見(jiàn)底。3Q營(yíng)業(yè)收入24.5億，同環(huán)比分別增長(zhǎng)0.5%與下滑21%；凈利潤(rùn)0.89億元，EPS 0.06元同環(huán)比分別下滑36.5%與11%。主要由于三季度尿素與化工品價(jià)格均出現(xiàn)較大幅度下跌，同時(shí)2011年3季度是公司盈利歷史最高值（1.40億元）的基數(shù)影響。n 預(yù)計(jì)2012年盈利同比持平略降，化工不足繼續(xù)抵消化肥

5、增長(zhǎng)。公司1-9月業(yè)績(jī)由于化工品盈利同比大幅下降抵消了氮肥的盈利增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)下半年由于化工品盈利改善空間有限，化肥價(jià)格的下行將導(dǎo)致公司整體盈利環(huán)比下降，但2季度投產(chǎn)的三個(gè)化工項(xiàng)目盈利能力較強(qiáng)，有利于公司綜合盈利保持穩(wěn)定。n 財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，2013年看化工品復(fù)蘇的彈性。公司每股凈資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3.58元(PB=1.1)與0.64元。在建工程與投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為32億與18.6億，2013-2014年投產(chǎn)項(xiàng)目對(duì)保證未來(lái)盈利的增長(zhǎng)。2012年公司投產(chǎn)1.6萬(wàn)噸四氯乙烯、10萬(wàn)噸甲酸鈉與甲酸；2013年預(yù)計(jì)投產(chǎn)的丁辛醇與己內(nèi)酰胺項(xiàng)目均具備較強(qiáng)的盈利（毛利率超過(guò)30%），化工品收入將

6、超過(guò)40億元占公司整體收入1/3，相對(duì)于公司59億元的總市值，市銷率PS為0.5，化工品價(jià)格復(fù)蘇的彈性將成為未來(lái)公司的主要增長(zhǎng)極。n 預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS 分別為0.27、0.38與0.51元。未來(lái)高盈利化工項(xiàng)目與化工品整體復(fù)蘇將為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)更多彈性，給予目標(biāo)價(jià)區(qū)間4.95.4元，對(duì)應(yīng)12xPE為1820倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。n 風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑；化工品需求萎靡；產(chǎn)品價(jià)格大幅下降圖表1：魯西化工產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)源：齊魯證券研究所圖表2：2012Q3尿素毛利環(huán)比下降同比增長(zhǎng)圖表3：2012Q3復(fù)合肥維持高毛利水平來(lái)源：齊魯證券研究所來(lái)源：齊魯證券研究所圖表4：2012Q3三聚氰

7、胺行業(yè)扭虧圖表5：2012Q3甲胺/DMF盈利能力持續(xù)下降來(lái)源：齊魯證券研究所來(lái)源：齊魯證券研究所圖表6：2012Q3三聚氰胺行業(yè)進(jìn)入虧損狀態(tài)圖表7：2012Q3有機(jī)硅盈利略有回升來(lái)源：齊魯證券研究所來(lái)源：齊魯證券研究所投資評(píng)級(jí)說(shuō)明買入：預(yù)期未來(lái)612個(gè)月內(nèi)上漲幅度在15%以上增持：預(yù)期未來(lái)612個(gè)月內(nèi)上漲幅度在5%-15% 持有：預(yù)期未來(lái)612個(gè)月內(nèi)波動(dòng)幅度在-5%-+5%減持：預(yù)期未來(lái)612個(gè)月內(nèi)下跌幅度在5%以上重要聲明：本報(bào)告僅供齊魯證券有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司及其研究人員認(rèn)為可信的公開(kāi)資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，反映

8、了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，且本報(bào)告中的資料、意見(jiàn)、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開(kāi)發(fā)布時(shí)的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告所載的資料、工具、意見(jiàn)、信息及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，本公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資者應(yīng)注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，并可能為這些公司正在提供或爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。本公司及其