合并財務報表決策價值探索

1、【摘要】長期以來,對于合并財務報表,基本上集中于探討其編制的理論基礎、編制方法以及不同合并方法的經濟后果,但對于合并財務報表如何影響利益相關者的決策,或者說合并財務報表有哪些決策價值涉及較少,或者語焉不詳,或者貶低合并財務報表的決策價值 。本文試圖從股東和債權人以及公司管理者的角度辯證地探討合并財務報表的決策價值。以發(fā)掘合并財務報表財務分析的空間并起拋磚引玉之效。 合并財務報表是基于控制為基礎、反映企業(yè)集團整體的財務狀況、經營成果和現金流量的會計報表,包括合并資產負債表、合并損益表、合并利潤分配表、合并現金流量表及有關附表、附注等。企業(yè)財務報告條例第二十八條規(guī)定:“按照國家統(tǒng)一的會計制度的規(guī)定

2、,需要編制合并會計報表的企業(yè)集團,母公司除編制個別會計報表之外,還應當編制企業(yè)集團的合并會計報表”。類似規(guī)定還見之于企業(yè)會計制度和中國證監(jiān)會對上市公司的信息披露要求之中,在國際會計準則第1號財務表報的列報中也指出,對于以控制為基礎的企業(yè)集團,合并財務報表的重要性大于母公司單獨會計報表,合并財務報表之重要性由此可見一斑。 一、企業(yè)集團、合并財務報表作用概述 企業(yè)集團是界于市場與單個企業(yè)之間的一種企業(yè)聯合體,根據科斯的交易成本理論,企業(yè)集團擴張到集團內企業(yè)之間組織協(xié)調總成本等于節(jié)省的市場交易成本為止,因此基于諸如戰(zhàn)略、原材料市場、銷售市場、人力資源、組織資源、財務資源、研發(fā)資源等企業(yè)核心競爭資源結

3、合或者聯合在一起的企業(yè)集團,其目的無外乎獲取競爭優(yōu)勢、分散風險并降低交易成本。在實踐中,按照組成集團之企業(yè)的向心力度,企業(yè)集團一般以母體企業(yè)為中心,可以分為核心層,緊密層和松散層。母體公司對集團核心層和緊密層一般采用直接或者間接持股達到絕對控制(此為法律與會計意義上之企業(yè)集團部分,一般應編制合并財務報表),而對松散層企業(yè)往往采用相對控股或者戰(zhàn)略聯盟的形式實施重大影響。 從法律形式上看,組成企業(yè)集團的企業(yè)除了一部分是分公司的非法人組織形式之外,其他企業(yè)基本上是獨立的法人實體,分別以自己的法人財產享有民事權利,承擔民事責任,并且分別承擔信息披露的義務。但在企業(yè)集團內的各個企業(yè)之間,由于控制或者關聯

4、關系的存在,企業(yè)之間資源的轉移和信息的交換往往并不像市場上單個獨立主體之間那樣,以一種為了各自利益而充分博弈的公允方式和條件進行。在面向外界的信息披露中,將企業(yè)集團的總體信息以一種整體的方式進行披露,必將為企業(yè)集團的相關利益各方提供按任一成員企業(yè)單獨披露而不具有的重要增量信息。 從現行的信息披露規(guī)制來看,在企業(yè)集團中,凡是集團母體公司通過以控股為基礎的各種方式能夠實施有效控制的企業(yè),母體公司在編制自身的報表之外,還必須將所有這些企業(yè)合并為一個會計主體編制合并財務報表進行披露。亦即會計的實質重于形式原則。對于不能實施控制但能實施重大影響的企業(yè)必須作為關聯方按照關聯關系的相關規(guī)則進行信息披露。 以

5、母子公司為一體的合并財務報表,系在統(tǒng)一母子公司會計政策前提下,總計母子公司的資產負債表、損益及分配表和現金流量表的各相應項目基礎上,抵消合并范圍內公司之間所有在企業(yè)集團這一會計主體來看的內部交易和往來對三張表各項目的影響之后而成。通過抵銷而編制的合并財務報表,基本消除了直接將合并范圍內公司的報表項目相加而成的匯總報表對集團資產、收益、負債、資本和現金流量的虛估,真實地反映集團的財務狀況與經營成果,從而至少在以下幾個方面能夠為集團的利益相關者提供決策所需的增量信息。 二、合并財務報表的決策價值 (一)區(qū)別對待多數與少數股權 1. 最大受益者母公司股東 從合并財務報表這一會計主體看,合并財務報表有

6、兩類股東,一類為多數股權,即母公司股東,另一類為少數股權,對于母公司股東或合并財務報表多數股權而言,母公司本身的報表是其投資決策的重要依據,這一點無須置疑,但是缺點也是顯而易見的,母公司對子公司的投資,在母公司資產負債表中以長期股權投資項目反映,在損益表中以投資收益項目反映,這樣的報表項目列示方式對于母公司投資者決策,其信息含量可能是不夠的,甚至造成誤導。如果母子公司是產業(yè)型、一體化程度較高的企業(yè)集團,如中國石油、中國石化、海爾等集團,母子公司之間、子公司之間、總公司與分公司之間、以及各分公司之間關聯交易頻繁,關聯交易業(yè)務量較大,則內部交易未實現損益會造成母公司資產、收益以及資本之高估;如果母

7、子公司是投資型集團,即母公司專門從事投資型業(yè)務,本身很少從事實業(yè)活動,典型的如遍布全國的、政府國資委授權經營的國有資產經營公司,以及少數從事產業(yè)整合的企業(yè)集團如已經崩盤的德隆集團等,如果集團龐大的業(yè)務群最終在母公司資產負債表上只表現為長期股權投資項目和損益表上的投資收益項目,顯然無法讓母公司股東判斷集團的資產分布結構與業(yè)務收益結構,也即母公司單獨報表信息透明度不高。特別是在財政部新頒布的企業(yè)會計準則中,要求母公司采用成本法核算對子公司的投資,子公司長期股權投資的賬面價值會明顯被低估。因此,集團合并財務報表必然比母公司單獨報表能夠為母公司股東提供更多決策有用的增量信息。 多數股權,不論是用手投票

8、者還是用腳投票者,都要分析投資的收益與風險,集團合并財務報表剔除了交易與事項的虛估,與基于合并財務報表編制的分部報告一起,為集團多數股權分析真實的整體會計收益、各分部的會計收益及其成長性、穩(wěn)定性,或者說為分析自身投資的價值提供了可靠的分析資料。其作用是母公司單個會計報表無法替代的,至于分析方法與股東一般的通用分析方法并無多少不同。 2.少數股權決策無用嗎 對于合并財務報表中之少數股權,由于實質只是母公司控制的子公司的非控制性股權,因此其投資決策的主要信息來源應該是子公司的會計報表,合并財務報表是集團內以控制為紐帶的所有公司報表的結合體,因此似乎與少數股權的決策無關。其實問題并非如此簡單,從集團

9、的控制目的來看,控制本身就是為了實現母子公司戰(zhàn)略或者戰(zhàn)術層面上的協(xié)同作戰(zhàn),子公司層面上的投、融資、或者收益分配等重大決策,無不受到集團總體戰(zhàn)略的全面影響,這種通過集團行政管理而實施的控制(有時也借產權管理手段進行),往往穿透了母子公司是獨立法人因而有獨立的權利和義務這層法律上的面紗,從而廣泛地影響子公司的各項營運決策?，F實中的很多集團實施的籌資決策,重大投資決策以及現金流量的管理往往并非根據子公司的財務狀況而做出,而是集中于一級法人根據集團的情況通盤考慮,即使對于子公司的收益分配,也往往并非根據子公司本身的收益狀況而定,還要考慮集團整體的現金流量狀況并結合新投資項目需要而定。因此,作為集團子公

10、司的少數股權,做出投資決策時充分考慮集團的財務狀況和各項營運政策還是十分必要的,這也是少數股權為了“搭便車”(可以享受規(guī)模經濟的諸多好處)出讓控制權所必須付出的決策成本之一,這種考慮在我國目前對中小投資者保護的規(guī)制環(huán)境還不夠健全的情況下是值得重點關注的。 具體說來,集團公司的少數股權,財務分析的關注域主要集中在以下兩個方面。其一,少數股權如果屬于戰(zhàn)略投資者,除了分析自身投資的安全性與增值性之外,還應該關注整個集團的股權結構、經營戰(zhàn)略、財務戰(zhàn)略與自身參股的戰(zhàn)略目的是否匹配,以便適時調整自身的投資策略。其二,如果少數股權屬于用腳投票者,其主要關注域是投資的獲利性與流動性;由于其在集團中的地位既非控

11、制性、也不能施加重要影響,在法律環(huán)境以及公司治理結構不夠健全有效的情況下,其收益權容易被控股股東侵害,因此還應重點關注多數股權在本公司擁有的控制權與現金流量權的差異大小并評估其可能造成的影響。 (二)債權人,是成員公司的,還是“集團的” 也許有人會認為,這句話問得有些缺乏基本常識,從公司法的角度看來,公司有限責任規(guī)定,任何公司都是以法人財產為限對公司債務承擔有限責任,這相當于在公司投資者個人財產與其投入公司的資產之間設立了一道止損的防火墻。因此,有人據此認為,合并財務報表對于債權人沒有多少決策價值,因為不同公司的資產負債結構不同,母子公司各自的債權人分別只能就各自公司的總資產實現債權的求償權,

12、合并后的三大表扭曲了各自公司的財務狀況和經營成果,令債權人無法判斷各自公司的償債能力,因此既無助于判斷子公司的償債能力,也無助于母公司債權人判斷母公司的償債能力。當然,從靜止和孤立的觀點來看,這種看法不無道理。 從法律角度來看,子公司以其全部凈資產作為對本公司全部債權的直接擔保。但是,從動態(tài)和相互聯系的觀點來看,組成集團的各個公司之間有相互約束的紐帶隨時在發(fā)揮有形和無形的作用,企業(yè)集團對子公司的控制能力和意愿越強,子公司的企業(yè)屬性就越弱,母公司常常可以突破法律上的種種規(guī)制,從日常經營往來,項目營運以及資本配置等各個方面影響子公司的資源流動和配置狀況,這種影響有兩個方面,一是通過不公允的轉移價格

13、影響子公司凈資產的增減變動;二是影響凈資產的分布結構(即將非流動資產轉化為流動資產、償債能力強的資產轉化為償債能力弱的資產等),這兩種交易都會很大程度上影響集團內單個公司的償債能力。此時對于子公司的債權投資者而言往往需要更多關于集團內部結構及營運的信息來判斷母公司對子公司的干預所造成的對子公司償債能力的影響,以及判斷這種影響是否超越了現行法律關于維護子公司獨立法人人格的種種最低要求,并且在自身權益遭受侵害時是否援用“刺破面紗”的原則起訴子公司的控股股東。 判斷一個公司的償債能力,除了從本公司三張表上財務數據計算的比率獲得基本判斷依據之外,還受其他定性和隱形因素影響,其中每一個公司的表外融資能力

14、是一個非常重要的影響因素,諸如銀行的貸款承諾、良好通暢的融資平臺、渠道和關系、來自其他單位、公司甚至于政府的信用擔保等等。這些因素如果運作得好,至少從短期內可以大大提高公司的短期償債能力。特別是多個企業(yè)組成的企業(yè)集團,由于成員企業(yè)眾多,形成規(guī)模大小不一的內部資本市場,資金騰挪的空間更大,通過成員公司之間的關聯交易以及關聯擔保,可以迅速地改變單個企業(yè)的財務狀況和獲利能力從而改變其償債能力。因此,集團公司中的各類債權人,判斷自己債權投資的風險時,不僅僅著眼于單個公司的償債能力,合并財務報表提供的表內和表外信息無論對于母公司的債權人還是子公司的債權人都有重要的決策價值。例如,當母公司資產負債率高于集

15、團資產負債率時,財務狀況不佳的母公司可能會從財務狀況較好的子公司獲得財務支撐,通過不對等的交易損害子公司債權人的利益(根據中國證監(jiān)會的規(guī)定,不允許上市公司為大股東及其關聯公司貸款擔保,但執(zhí)行狀況不容樂觀,非上市公司則不受此約束),這是子公司的債權人應該特別關注的問題。反之,當子公司財務狀況不佳甚至瀕臨破產邊緣時,只要該公司對于母公司還具有戰(zhàn)略或者戰(zhàn)術上的支持價值時,則母公司會給予子公司以財務上的支撐(直接輸血或者提供擔保等等),此時單憑子公司的財務狀況判斷其償債能力也是欠準確的。近來資本市場上各種“德隆”、“鴻儀”、“朝華”等“系”族企業(yè)的債權、債務糾葛無不證明了這一點。 因此,集團內各個獨立

16、法人的債權人除了運用相關的常規(guī)分析手段分析本公司的償債能力及其變動之外,應該重點關注以下事項。其一,在做出是否給予目標公司信用的決策時,關注整個集團相互擔保可能造成的債權擔保落空的情況,這需要分析合并財務報表提供的集團整體凈資產對集團整體債權提供的擔保能力以及合并報表附注、單個報表附注提供的關聯擔保信息;其二,持續(xù)關注集團內部交易可能形成的資源不公允轉移對目標公司償債能力造成的影響,從而做出調整信貸政策的各種決策;其三,在可能的情況下,關注集團運用各種手段通過各種表外負債隱瞞債務,美化集團償債能力的情況,如將高負債率的子公司通過相應的股權設計轉移到合并報表之外(通過第三方代為持股等手段使符合合

17、并條件的企業(yè)變?yōu)椴环虾喜l件從而不納入合并)等。 顯然,這里并不單獨強調合并財務報表在債權人決策中的作用,其重要性反而體現在合并財務報表與子公司單獨財務報表比較分析的基礎之上,對于上市企業(yè)集團,合并報表的信息能夠為子公司少數股權所獲取,而對于非上市企業(yè)集團,少數股權獲取合并報表信息的渠道會受到很大限制。 一般說來,對于母子公司組成的企業(yè)集團,由于子公司處于受控制地位,因此子公司的資源往往會由于這種不對等的地位受到母公司超越法律規(guī)定的不公平的運用,因此子公司的債權人以及中小股東利益應該得到更多的關注,無論是少數股東還是子公司的債權人進行投資決策分析時不應該局限于子公司的個別報表,還應該從母公司

18、的合并財務報表與本公司報表對比的角度進行分析,并且應該高度重視整個集團公司的股權結構、經營戰(zhàn)略及其營運政策的變動對子公司可能造成的各種影響,使自身的投資決策建立在更多信息的基礎之上。 (三)合并報表分析管理者應該注意什么 組成企業(yè)集團的各個企業(yè)雖然具有各自的法人主體地位,但規(guī)范運作的企業(yè)集團是以產權為紐帶,控制為手段緊密結合在一起,追求規(guī)模經濟和協(xié)同效應的社會組織,集團的管理者配置資源是以追求集團總體資源效益最大化為目標而采取各種方式進行的,因此以合并財務報表為基礎進行的財務分析是管理者分析資源運用效率的一個重要工具,也具有現實的意義。 一般企業(yè)管理者對財務報表信息如何利用,即進行怎樣的分析,

19、不同的分析者可能會有所不同,一般可能是與對管理者的考核結合進行的,在實行全面預算管理和預算控制的企業(yè),可能是與預算目標達成情況的考核結合在一起的,考核投資中心、利潤中心、成本中心需要利用的財務報表的信息是各不相同的。利用合并報表及其對應的分部報告的信息,企業(yè)的管理者可以進行通用的管理者財務比率分析,如資產營運能力分析,包括總資產周轉率、流動資產周轉率分析、存貨與應收賬款周轉率分析;盈利能力分析,包括銷售凈利率、銷售毛利率分析,總資產凈利率、凈資產收益率等;盈利質量分析,主要分析營運指數分析。其分析方法與通常單個報表分析大同小異,要提高分析結論的有用性,需要關注合并財務報表自身的特點。 首先必須

20、明確合并報表分析的結構性特征。即既要分析基于整個合并報表為基礎的資產營運能力、獲利能力、盈利質量,以獲得對管理者經營集團總體資產的能力的客觀評價,又要通過分部分析(或者稱為結構分析)以深入挖掘引起企業(yè)集團總體經營能力指標變化的原因所在。從而針對性地找出集團經營的弱點或需要改進的地方。還可以評價企業(yè)資源配置戰(zhàn)略的變遷及其成果。 其次,應該注意尋找財務分析的可比對象。財務分析特別是財務評價因比較而存在,在橫向比較時,評價集團公司管理者的經營業(yè)績與效率必須尋找可比性的企業(yè)集團。由于企業(yè)集團往往從事多元化經營,影響可比性的因素主要應該是資源分布的行業(yè)組合方面的相似性,資產規(guī)模的可比較性等;也可以將每一

21、個分部與市場上專業(yè)化經營的類似企業(yè)進行比較。前一種比較可以評判整個企業(yè)的總體經營能力與市場上相似企業(yè)集團的差別,后一種比較可以提供同一業(yè)務納入集團化經營與市場專業(yè)化經營的效率差異,找出未能發(fā)揮規(guī)模與范圍經濟的原因所在,從而為高層管理者提供對資源組合進行重新配置的決策信息。當然,企業(yè)集團也可以以本企業(yè)的歷史業(yè)績或預算標準為標桿進行對比分析。 最后,在對比以合并報表為基礎的分析數據和母公司報表為基礎的分析數據時必須充分注意合并報表編制理論與方法對所計算的財務比率中的各個指標的影響。因為合并報表的數據大部分都是合并范圍內母子公司個別報表數據經過合并抵消而成的,以盡可能消除內部交易和事項對集團整體經營成果核算的影響。不同集團的抵消項目有所不同,不同項目的抵消量不同,根據合并數據計算的財務比率有的比基于個別報表指標計算的比率有用,有的比率不及根據個別報表指標計算的比率有用,需要具體問題具體分析,主要取決于分析者的分析目的。由于篇幅有限,本文不做展開分析。 三、小結合并財務報表分析的缺陷及彌補 合并財務報表提供的信息無