長期計劃與財務(wù)預(yù)測

1、Chapter 3歡迎觀看【非常歡迎觀看本文檔非常歡迎觀看本文檔】Chapter 3河南大學(xué)工商管理學(xué)院財務(wù)金融系河南大學(xué)工商管理學(xué)院財務(wù)金融系第三章長期計劃與財務(wù)預(yù)測Page 3本章主要內(nèi)容第一節(jié)第一節(jié) 長期計劃長期計劃第二節(jié)第二節(jié) 財務(wù)預(yù)測財務(wù)預(yù)測第三節(jié)第三節(jié) 增長率與資金需求增長率與資金需求Page 4本章內(nèi)容概述n本章主要闡述了財務(wù)管理的首要環(huán)節(jié)財務(wù)計劃和預(yù)測。共本章主要闡述了財務(wù)管理的首要環(huán)節(jié)財務(wù)計劃和預(yù)測。共分三節(jié)：分三節(jié)：n第一節(jié)，長期計劃，介紹長期計劃的意義和目的以及制定財務(wù)計第一節(jié)，長期計劃，介紹長期計劃的意義和目的以及制定財務(wù)計劃的步驟。劃的步驟。n第二節(jié)，財務(wù)預(yù)測，主要講

2、述財務(wù)預(yù)測的基本方法第二節(jié)，財務(wù)預(yù)測，主要講述財務(wù)預(yù)測的基本方法銷售百分比銷售百分比法以及如何進行長期財務(wù)預(yù)測。法以及如何進行長期財務(wù)預(yù)測。n第三節(jié)，增長率與資金需求，在第二節(jié)基礎(chǔ)上推導(dǎo)出外部融資額第三節(jié)，增長率與資金需求，在第二節(jié)基礎(chǔ)上推導(dǎo)出外部融資額占銷售增長的百分比公式，并進一步討論利用外部融資比預(yù)測外占銷售增長的百分比公式，并進一步討論利用外部融資比預(yù)測外部融資額、通貨膨脹對融資的影響、內(nèi)含增長率的涵義以及外部部融資額、通貨膨脹對融資的影響、內(nèi)含增長率的涵義以及外部融資需求敏感分析，詳細闡述了可持續(xù)增長率的概念、假設(shè)條件融資需求敏感分析，詳細闡述了可持續(xù)增長率的概念、假設(shè)條件以及公式的

3、推導(dǎo)，重點講解了實際增長率與可持續(xù)增長率之間的以及公式的推導(dǎo)，重點講解了實際增長率與可持續(xù)增長率之間的關(guān)系。關(guān)系。Page 5本章重點與難點：n本章重點：本章重點：n（1）運用銷售百分比法進行長期財務(wù)預(yù)測；）運用銷售百分比法進行長期財務(wù)預(yù)測；n（2）內(nèi)含增長率；）內(nèi)含增長率；n（3）可持續(xù)增長率；）可持續(xù)增長率；n本章難點：本章難點：n（1）長期財務(wù)預(yù)測中利潤表和資產(chǎn)負債表的預(yù)測；）長期財務(wù)預(yù)測中利潤表和資產(chǎn)負債表的預(yù)測；n（2）可持續(xù)增長率計算的兩種方法；）可持續(xù)增長率計算的兩種方法；n（3）實際增長率、內(nèi)含增長率和可持續(xù)增長率三者）實際增長率、內(nèi)含增長率和可持續(xù)增長率三者之間的關(guān)系。之間的

4、關(guān)系。Page 6學(xué)習(xí)要求和目標n本章第二節(jié)和第三節(jié)具有一定難度本章第二節(jié)和第三節(jié)具有一定難度，必須重點掌必須重點掌握融資需求預(yù)測的三個公式及可持續(xù)增長率計算握融資需求預(yù)測的三個公式及可持續(xù)增長率計算的兩種方法，重點掌握實際增長率與可持續(xù)增長的兩種方法，重點掌握實際增長率與可持續(xù)增長率之間的關(guān)系以及超常增長所需的資金額計算率之間的關(guān)系以及超常增長所需的資金額計算。n在學(xué)習(xí)融資需求預(yù)測的三個公式時，要把它們理在學(xué)習(xí)融資需求預(yù)測的三個公式時，要把它們理解為一個數(shù)學(xué)公式，只要知道其他因素，就可以解為一個數(shù)學(xué)公式，只要知道其他因素，就可以把剩下的一個因素求出（例如，內(nèi)含增長率就是把剩下的一個因素求出（

5、例如，內(nèi)含增長率就是使外部融資銷售增長比為零的銷售增長率）。使外部融資銷售增長比為零的銷售增長率）。Chapter 3第一節(jié) 長期計劃一、長期計劃的內(nèi)容一、長期計劃的內(nèi)容二、長期計劃的步驟二、長期計劃的步驟Page 8第一節(jié) 長期計劃n一、長期計劃的內(nèi)容一、長期計劃的內(nèi)容n分析過去很重要，預(yù)測未來更重要！分析過去很重要，預(yù)測未來更重要！n預(yù)測的價值不在準確而在有助于應(yīng)變。預(yù)測的價值不在準確而在有助于應(yīng)變。n長期計劃（遠景計劃）是指一年以上的計劃。服務(wù)于長期計劃（遠景計劃）是指一年以上的計劃。服務(wù)于企業(yè)長期目標，其目的是擴大和提升企業(yè)的發(fā)展能力。企業(yè)長期目標，其目的是擴大和提升企業(yè)的發(fā)展能力。P

6、age 9公司戰(zhàn)略計劃公司戰(zhàn)略計劃經(jīng)營計劃經(jīng)營計劃財務(wù)計劃：是企業(yè)以貨幣形式預(yù)計計劃期內(nèi)財務(wù)計劃：是企業(yè)以貨幣形式預(yù)計計劃期內(nèi)資金的資金的取得取得與與運用運用和和各項經(jīng)營收支各項經(jīng)營收支及及財務(wù)成果財務(wù)成果的書面文件。的書面文件。Page 101可可評價評價企業(yè)預(yù)企業(yè)預(yù)期經(jīng)營業(yè)績是期經(jīng)營業(yè)績是否與企業(yè)總目否與企業(yè)總目標一致以及是標一致以及是否達到了股東否達到了股東的期望水平；的期望水平；2可預(yù)測擬進行可預(yù)測擬進行的經(jīng)營變革將的經(jīng)營變革將產(chǎn)生的產(chǎn)生的影響；影響；3管理者可用它管理者可用它來預(yù)測企業(yè)未來預(yù)測企業(yè)未來的來的融資融資需求；需求；4被用來預(yù)測企被用來預(yù)測企業(yè)未來業(yè)未來現(xiàn)金流現(xiàn)金流，以此判

7、斷企業(yè)以此判斷企業(yè)總價值?？們r值。Page 11二、財務(wù)計劃的步驟n1.編制預(yù)計財務(wù)報表，并據(jù)以分析經(jīng)營計劃對預(yù)計利潤編制預(yù)計財務(wù)報表，并據(jù)以分析經(jīng)營計劃對預(yù)計利潤和財務(wù)比率的影響。和財務(wù)比率的影響。n2.確認支持確認支持5年計劃需要的資金。年計劃需要的資金。n3.預(yù)測未來預(yù)測未來5年可使用的資金，包括從內(nèi)部產(chǎn)生的和從年可使用的資金，包括從內(nèi)部產(chǎn)生的和從外部融資的部分。外部融資的部分。n4.在企業(yè)內(nèi)部建立并保持一個控制資金分配和使用的系在企業(yè)內(nèi)部建立并保持一個控制資金分配和使用的系統(tǒng)，目的是保證基礎(chǔ)計劃的適當(dāng)展開。統(tǒng)，目的是保證基礎(chǔ)計劃的適當(dāng)展開。n5.制定調(diào)整基本計劃的程序，實際上是制定調(diào)整

8、基本計劃的程序，實際上是“反饋環(huán)節(jié)反饋環(huán)節(jié)”。n6.建立基于績效的管理層報酬計劃。建立基于績效的管理層報酬計劃。Chapter 3第二節(jié) 財務(wù)預(yù)測一、財務(wù)預(yù)測的意義和目的一、財務(wù)預(yù)測的意義和目的二、財務(wù)預(yù)測的步驟二、財務(wù)預(yù)測的步驟三、銷售百分比法三、銷售百分比法四、財務(wù)預(yù)測的其他方法四、財務(wù)預(yù)測的其他方法五、長期財務(wù)預(yù)測舉例五、長期財務(wù)預(yù)測舉例Page 13一、財務(wù)預(yù)測的意義和目的n1.含義含義n估計企業(yè)未來融資需求估計企業(yè)未來融資需求（狹義）；編制預(yù)計財務(wù)報表（狹義）；編制預(yù)計財務(wù)報表及預(yù)測未來融資需求（廣義）。及預(yù)測未來融資需求（廣義）。n2.目的目的n融資計劃的前提；融資計劃的前提；n改

9、善投資決策；改善投資決策；n預(yù)測的預(yù)測的真正目的是有助于應(yīng)變真正目的是有助于應(yīng)變。預(yù)測可以提高企業(yè)對。預(yù)測可以提高企業(yè)對不確定事件的反應(yīng)能力，從而減少不利事件出現(xiàn)帶來不確定事件的反應(yīng)能力，從而減少不利事件出現(xiàn)帶來的損失，增加利用有利機會帶來的收益。的損失，增加利用有利機會帶來的收益。Page 14二、財務(wù)預(yù)測的基本步驟n（一）銷售預(yù)測（一）銷售預(yù)測-財務(wù)預(yù)測的起點，將銷售數(shù)據(jù)視為財務(wù)預(yù)測的起點，將銷售數(shù)據(jù)視為已知數(shù)。已知數(shù)。n（二）估計經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債（二）估計經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債-是銷售收入的函數(shù)，是銷售收入的函數(shù)，由歷史數(shù)據(jù)得出相應(yīng)關(guān)系。由歷史數(shù)據(jù)得出相應(yīng)關(guān)系。n（三）估計各項費用和保留盈

10、余（三）估計各項費用和保留盈余-各項費用也是銷售的各項費用也是銷售的函數(shù)，可根據(jù)預(yù)計銷售收入估計費用、支出和損失，并在函數(shù)，可根據(jù)預(yù)計銷售收入估計費用、支出和損失，并在此基礎(chǔ)上確定凈利潤。此基礎(chǔ)上確定凈利潤。n凈利潤和股利支付率共同決定保留盈余所能提供的資金數(shù)凈利潤和股利支付率共同決定保留盈余所能提供的資金數(shù)額。額。n（四）估計所需外部融資（四）估計所需外部融資=預(yù)計經(jīng)營資產(chǎn)總量預(yù)計經(jīng)營資產(chǎn)總量-已有的經(jīng)營已有的經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負債的自發(fā)增長資產(chǎn)、經(jīng)營負債的自發(fā)增長-內(nèi)部融資內(nèi)部融資Page 15三、銷售百分比法n銷售百分比法的基本原理：銷售百分比法的基本原理：n1. 假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)、費用、

11、經(jīng)營負債與銷售收入假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)、費用、經(jīng)營負債與銷售收入間存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計銷售額和相應(yīng)的間存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計銷售額和相應(yīng)的百分比預(yù)計資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益，然后利用會計百分比預(yù)計資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益，然后利用會計等式確定融資需求。等式確定融資需求。n可以根據(jù)傳統(tǒng)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)計，也可以使用經(jīng)過可以根據(jù)傳統(tǒng)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)計，也可以使用經(jīng)過調(diào)整的用于管理的財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)計。調(diào)整的用于管理的財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)計。 Page 16n【例例3-1】假設(shè)假設(shè)ABC公司公司2009年實際銷售收入為年實際銷售收入為3 000萬元，管理用資產(chǎn)負債表和利潤表的有關(guān)數(shù)萬元，管理用資

12、產(chǎn)負債表和利潤表的有關(guān)數(shù)據(jù)如表據(jù)如表3-1所示。所示。2010年預(yù)計銷售收入為年預(yù)計銷售收入為4 000萬萬元。以元。以2009年為基期，采用銷售百分比法進行預(yù)年為基期，采用銷售百分比法進行預(yù)計，假設(shè)計，假設(shè)2009年的各項銷售百分比在年的各項銷售百分比在2010年可以年可以持續(xù)。持續(xù)。 n參看課本參看課本81頁表頁表3-1n（1）確定資產(chǎn)和負債項目的銷售百分比。）確定資產(chǎn)和負債項目的銷售百分比。n各項目銷售百分比各項目銷售百分比=基期資產(chǎn)（負債）基期資產(chǎn)（負債）基期銷售額基期銷售額n也可根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定也可根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定Page 17n（2）預(yù)計各項經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負

13、債。）預(yù)計各項經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負債。n各項經(jīng)營資產(chǎn)（負債）各項經(jīng)營資產(chǎn)（負債）=預(yù)計銷售收入預(yù)計銷售收入各項目銷售百各項目銷售百分比分比n資金總需求資金總需求=預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)合計基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)合計基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計計=2325-1744=581（萬元）（萬元）n籌資優(yōu)先順序：動用現(xiàn)存的金融資產(chǎn)；增加留存籌資優(yōu)先順序：動用現(xiàn)存的金融資產(chǎn)；增加留存收益；增加金融負債；增加股本。收益；增加金融負債；增加股本。n（3）預(yù)計可以動用的金融資產(chǎn)。）預(yù)計可以動用的金融資產(chǎn)。n2009年底金融資產(chǎn)年底金融資產(chǎn)6萬，則尚需資金萬，則尚需資金=581-6=575（萬元）（萬元）Page 18n（4）

14、預(yù)計增加的留存收益（確定內(nèi)部籌資額）。）預(yù)計增加的留存收益（確定內(nèi)部籌資額）。n取決于凈利潤的大小和股利支付率的高低。取決于凈利潤的大小和股利支付率的高低。n留存收益的增加留存收益的增加n=預(yù)計銷售收入計劃銷售凈利率預(yù)計銷售收入計劃銷售凈利率（1-股利支付率）股利支付率）n=計劃期凈利潤計劃期凈利潤（1-股利支付率）股利支付率）n=計劃期凈利潤計劃期凈利潤留存比率留存比率n=4000 4.5%=180（萬元）（萬元）n所需外部融資額所需外部融資額=575-180=395（萬元）（萬元）n 注意一個問題：該留存收益增加額的計算方法隱含了注意一個問題：該留存收益增加額的計算方法隱含了一個假設(shè)，即計

15、劃銷售凈利率可以涵蓋增加的利息。一個假設(shè)，即計劃銷售凈利率可以涵蓋增加的利息。Page 19n（5）預(yù)計增加的借款（確定外部籌資額）。）預(yù)計增加的借款（確定外部籌資額）。n所需所需395萬元萬元的資金可通過借款籌集。的資金可通過借款籌集。n通過增加借款還是增發(fā)股本籌集，涉及資本結(jié)構(gòu)管理通過增加借款還是增發(fā)股本籌集，涉及資本結(jié)構(gòu)管理問題。通常，問題。通常，在目標資本結(jié)構(gòu)允許時企業(yè)會優(yōu)先使用在目標資本結(jié)構(gòu)允許時企業(yè)會優(yōu)先使用借款籌資借款籌資。如果已經(jīng)不宜再增加借款，則需要增發(fā)股。如果已經(jīng)不宜再增加借款，則需要增發(fā)股本。本。n銷售百分比法的優(yōu)點：簡單。銷售百分比法的優(yōu)點：簡單。n缺點：假設(shè)各項經(jīng)營資

16、產(chǎn)和經(jīng)營負債與銷售額保持穩(wěn)定百缺點：假設(shè)各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債與銷售額保持穩(wěn)定百分比可能與事實不符；假設(shè)計劃銷售利潤率可以涵蓋借款分比可能與事實不符；假設(shè)計劃銷售利潤率可以涵蓋借款利息的增加也不一定合理。利息的增加也不一定合理。Page 20Page 21n四、財務(wù)預(yù)測的其他方法四、財務(wù)預(yù)測的其他方法n（一）使用回歸分析技術(shù)（一）使用回歸分析技術(shù)n（二）使用計算機進行財務(wù)預(yù)測（二）使用計算機進行財務(wù)預(yù)測n（1）最簡單的計算機財務(wù)預(yù)測，是使用）最簡單的計算機財務(wù)預(yù)測，是使用“電子表軟件電子表軟件”n（2）比較復(fù)雜的預(yù)測是使用交互式財務(wù)規(guī)劃模型）比較復(fù)雜的預(yù)測是使用交互式財務(wù)規(guī)劃模型n（3）最復(fù)雜

17、的預(yù)測是使用綜合數(shù)據(jù)庫財務(wù)計劃系統(tǒng)。）最復(fù)雜的預(yù)測是使用綜合數(shù)據(jù)庫財務(wù)計劃系統(tǒng)。Page 22五、長期財務(wù)預(yù)測舉例n（一）確定預(yù)測期間（一）確定預(yù)測期間n包括預(yù)測基期和預(yù)測期的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)及增長率、財包括預(yù)測基期和預(yù)測期的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)及增長率、財務(wù)比率。務(wù)比率。n可以上年實際數(shù)據(jù)為基期數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)有可持續(xù)性時）；可以上年實際數(shù)據(jù)為基期數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)有可持續(xù)性時）；可以修正后的上年數(shù)據(jù)為基期數(shù)據(jù)（不具有可持續(xù)性可以修正后的上年數(shù)據(jù)為基期數(shù)據(jù)（不具有可持續(xù)性時）。時）。n一般為一般為3-5年，通常不超過年，通常不超過10年。年。Page 23n（二）預(yù)測銷售收入（二）預(yù)測銷售收入n銷售收入取決于銷售數(shù)量

18、和銷售價格兩個因素；銷售收入取決于銷售數(shù)量和銷售價格兩個因素；n銷售增長率的預(yù)測以歷史增長率為基礎(chǔ)，考慮宏觀經(jīng)銷售增長率的預(yù)測以歷史增長率為基礎(chǔ)，考慮宏觀經(jīng)濟、行業(yè)狀況和企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略進行修正。濟、行業(yè)狀況和企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略進行修正。n【例例3-2】假設(shè)假設(shè)EFG公司擬進行公司擬進行5年的長期預(yù)測。該公司目前年的長期預(yù)測。該公司目前正處在高速增長期，正處在高速增長期，2009年的銷售實際增長年的銷售實際增長12。預(yù)計。預(yù)計2010年可以維持年可以維持12的增長率，的增長率，2011年開始逐步下降，每年年開始逐步下降，每年下降下降2個百分點，個百分點，2014年下降到年下降到5% 如下表所示如下表所示

19、 。年份年份基期基期20102011201220132014銷售增長率（銷售增長率（%）121210865銷售收入銷售收入400448492.8532.22564.16592.37Page 24n（三）預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負債表（三）預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負債表n采用銷售百分比法，即以歷史數(shù)據(jù)作為預(yù)測未來的假采用銷售百分比法，即以歷史數(shù)據(jù)作為預(yù)測未來的假設(shè)。設(shè)。n注意：兩個報表間存在數(shù)據(jù)交換，需要一并考慮。注意：兩個報表間存在數(shù)據(jù)交換，需要一并考慮。n預(yù)計資產(chǎn)負債表預(yù)計資產(chǎn)負債表 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈經(jīng)營資產(chǎn)凈負債凈負債+所有者權(quán)益所有者權(quán)益凈經(jīng)營性營運資本凈經(jīng)營性營運資本=經(jīng)營性流動經(jīng)營性流動資產(chǎn)資產(chǎn)經(jīng)營性流

20、動負債經(jīng)營性流動負債金融負債金融負債金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)=凈負債凈負債凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)=經(jīng)營性長期經(jīng)營性長期資產(chǎn)資產(chǎn)經(jīng)營性長期負債經(jīng)營性長期負債所有者權(quán)益所有者權(quán)益Page 25n預(yù)計利潤表的關(guān)系公式預(yù)計利潤表的關(guān)系公式n稅后利潤（凈利潤）稅后經(jīng)營凈利潤稅后利潤（凈利潤）稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息費用稅后利息費用n稅前經(jīng)營利潤稅前經(jīng)營利潤(1-所得稅稅率所得稅稅率)-利息利息(1-所得稅稅所得稅稅率率)nEBIT（1-T）-I（1-T）Page 26主要項目的計算過程n1、預(yù)計稅后經(jīng)營凈利潤、預(yù)計稅后經(jīng)營凈利潤n（1）銷售收入根據(jù)銷售預(yù)測的結(jié)果填列。）銷售收入根據(jù)銷售預(yù)測的結(jié)果填列。

21、n（2）銷售成本、營業(yè)稅金及附加和銷售和管理費用，）銷售成本、營業(yè)稅金及附加和銷售和管理費用，使用使用銷售百分比法銷售百分比法預(yù)計。預(yù)計。n銷售成本銷售成本44872.8%326.14（萬元）（萬元）n營業(yè)稅金及附加營業(yè)稅金及附加4486%26.88（萬元）（萬元）n銷售、管理費用銷售、管理費用4488%35.84（萬元）（萬元）n（3）資產(chǎn)減值損失和營業(yè)外收支資產(chǎn)減值損失和營業(yè)外收支，不具有可持續(xù)性，不具有可持續(xù)性，可以不列入預(yù)計利潤表?？梢圆涣腥腩A(yù)計利潤表。n（4）公允價值變動收益和投資收益公允價值變動收益和投資收益，持續(xù)性較差，通，持續(xù)性較差，通常將其忽略。常將其忽略。Page 27n（

22、5）經(jīng)營利潤：）經(jīng)營利潤：n稅前經(jīng)營利潤稅前經(jīng)營利潤=銷售收入銷售收入-銷售成本銷售成本-營業(yè)稅金及附加營業(yè)稅金及附加-銷銷售和管理費用售和管理費用448326.1426.8835.8459.14（萬元）（萬元） n稅前經(jīng)營利潤所得稅稅前經(jīng)營利潤所得稅=稅前經(jīng)營利潤稅前經(jīng)營利潤所得稅稅率所得稅稅率59.1430%17.74（萬元）（萬元） n稅后經(jīng)營凈利潤稅后經(jīng)營凈利潤=59.14-17.74=41.40元元n（6）利息費用：）利息費用：n其驅(qū)動因素是借款利率和借款金額，通常不能根據(jù)銷售其驅(qū)動因素是借款利率和借款金額，通常不能根據(jù)銷售百分比直接預(yù)測。短期借款和長期借款的利率已列入百分比直接預(yù)測

23、。短期借款和長期借款的利率已列入“利潤表預(yù)測假設(shè)利潤表預(yù)測假設(shè)”部分，借款金額需要根據(jù)資產(chǎn)負債部分，借款金額需要根據(jù)資產(chǎn)負債表確定。因此，表確定。因此，預(yù)測工作轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負債表預(yù)測工作轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負債表。 Page 28n2、預(yù)計經(jīng)營資產(chǎn)、預(yù)計經(jīng)營資產(chǎn)n（1）經(jīng)營性流動資產(chǎn)）經(jīng)營性流動資產(chǎn)n經(jīng)營性流動資產(chǎn)包括應(yīng)收賬款、存貨等項目，可以分經(jīng)營性流動資產(chǎn)包括應(yīng)收賬款、存貨等項目，可以分項預(yù)測，也可以作為一個項預(yù)測，也可以作為一個“經(jīng)營性流動資產(chǎn)經(jīng)營性流動資產(chǎn)”項目預(yù)項目預(yù)測。預(yù)測時使用銷售百分比法，有關(guān)的銷售百分比列測。預(yù)測時使用銷售百分比法，有關(guān)的銷售百分比列示在示在“資產(chǎn)負債表預(yù)測假設(shè)資產(chǎn)負債表預(yù)測

24、假設(shè)”部分。部分。n經(jīng)營性流動資產(chǎn)經(jīng)營性流動資產(chǎn)44840%179.20（萬元）（萬元）Page 29n（2）經(jīng)營性流動負債經(jīng)營性流動負債n經(jīng)營性流動負債包括應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅費等項目，可經(jīng)營性流動負債包括應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅費等項目，可以分項預(yù)測，也可以作為一個以分項預(yù)測，也可以作為一個“經(jīng)營性流動負債經(jīng)營性流動負債”項項目預(yù)測。預(yù)測時使用銷售百分比法，有關(guān)的銷售百分目預(yù)測。預(yù)測時使用銷售百分比法，有關(guān)的銷售百分比列示在比列示在“資產(chǎn)負債表預(yù)測假設(shè)資產(chǎn)負債表預(yù)測假設(shè)”部分。部分。n經(jīng)營性流動負債經(jīng)營性流動負債44810%44.80（萬元）（萬元） Page 30n（3）凈經(jīng)營性營運資本凈經(jīng)營性營運

25、資本 n凈經(jīng)營性營運資本經(jīng)營性流動資產(chǎn)經(jīng)營性流動負債凈經(jīng)營性營運資本經(jīng)營性流動資產(chǎn)經(jīng)營性流動負債179.2044.80=134.40（萬元）（萬元）n（4）經(jīng)營性長期資產(chǎn)經(jīng)營性長期資產(chǎn)n經(jīng)營性長期資產(chǎn)包括長期應(yīng)收款、固定資產(chǎn)等項目。經(jīng)營性長期資產(chǎn)包括長期應(yīng)收款、固定資產(chǎn)等項目。EFG公司假公司假設(shè)經(jīng)營性長期資產(chǎn)隨銷售增長，使用銷售百分比法預(yù)測，其銷售設(shè)經(jīng)營性長期資產(chǎn)隨銷售增長，使用銷售百分比法預(yù)測，其銷售百分比為百分比為50%。n（5）經(jīng)營性長期負債經(jīng)營性長期負債n經(jīng)營長期負債包括無息的長期應(yīng)付款、專項應(yīng)付款、遞延所得稅經(jīng)營長期負債包括無息的長期應(yīng)付款、專項應(yīng)付款、遞延所得稅負債和其他非流動負

26、債。需要根據(jù)實際情況選擇預(yù)測方法，不一負債和其他非流動負債。需要根據(jù)實際情況選擇預(yù)測方法，不一定使用銷售百分比法。定使用銷售百分比法。EFG公司設(shè)它們金額很小，可以忽略不計。公司設(shè)它們金額很小，可以忽略不計。 Page 31n（6）凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)）凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)n凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)經(jīng)營性長期資產(chǎn)經(jīng)營性長期負凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)經(jīng)營性長期資產(chǎn)經(jīng)營性長期負債債224.000224.00（萬元）（萬元）n（7）凈經(jīng)營資產(chǎn)）凈經(jīng)營資產(chǎn)n凈經(jīng)營資產(chǎn)凈經(jīng)營性營運資本凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)凈經(jīng)營資產(chǎn)凈經(jīng)營性營運資本凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)134.40224.00358.40（萬元）（萬元） Page 323.預(yù)計融資nEF

27、G公司存在一個目標資本結(jié)構(gòu)，即有息負債公司存在一個目標資本結(jié)構(gòu)，即有息負債/凈投凈投資資本為資資本為30%，其中短期負債，其中短期負債/凈投資資本為凈投資資本為20%，長期負債長期負債/凈投資資本為凈投資資本為10%。n企業(yè)采用企業(yè)采用剩余股利政策剩余股利政策，即按目標資本結(jié)構(gòu)配置借款即按目標資本結(jié)構(gòu)配置借款（債務(wù)資本）和留存收益（權(quán)益資本），剩余利潤分（債務(wù)資本）和留存收益（權(quán)益資本），剩余利潤分配給股東。配給股東。n如果當(dāng)期利潤如果當(dāng)期利潤小于小于需要籌集的權(quán)益資本，在需要籌集的權(quán)益資本，在“應(yīng)付股利應(yīng)付股利”項目中顯示為項目中顯示為負值負值，表示需要，表示需要向股東籌集的現(xiàn)金向股東籌集的

28、現(xiàn)金（增發(fā)新（增發(fā)新股）數(shù)額。股）數(shù)額。n如果當(dāng)期利潤如果當(dāng)期利潤大于大于需要籌集的權(quán)益資本，在需要籌集的權(quán)益資本，在“應(yīng)付股利應(yīng)付股利”項目中顯示為項目中顯示為正值正值，表示需要，表示需要向股東發(fā)放的現(xiàn)金向股東發(fā)放的現(xiàn)金（發(fā)放股（發(fā)放股利）數(shù)額。利）數(shù)額。 Page 33n（1）短期借款和長期借款：）短期借款和長期借款：n根據(jù)目標資本結(jié)構(gòu)確定應(yīng)借款的金額：根據(jù)目標資本結(jié)構(gòu)確定應(yīng)借款的金額：n短期借款凈投資資本短期借款凈投資資本短期借款比例短期借款比例358.4020%71.68（萬元）（萬元）n長期借款凈投資資本長期借款凈投資資本長期借款比例長期借款比例358.4010%35.84（萬元）（

29、萬元）Page 34n（2）內(nèi)部籌資額）內(nèi)部籌資額n根據(jù)借款金額，確定目標資本結(jié)構(gòu)下需要的股東權(quán)益：根據(jù)借款金額，確定目標資本結(jié)構(gòu)下需要的股東權(quán)益：n期末股東權(quán)益凈投資資本借款合計期末股東權(quán)益凈投資資本借款合計358.40（71.6835.84）250.88（萬元）（萬元）n根據(jù)期末股東權(quán)益比期初股東權(quán)益的增加金額，確定根據(jù)期末股東權(quán)益比期初股東權(quán)益的增加金額，確定需要的內(nèi)部籌資額：需要的內(nèi)部籌資額：n內(nèi)部籌資額期末股東權(quán)益期初股東權(quán)益內(nèi)部籌資額期末股東權(quán)益期初股東權(quán)益250.88224.0026.88（萬元）（萬元）n企業(yè)也可以采取其他的籌資政策，不同的籌資政策會導(dǎo)致企業(yè)也可以采取其他的籌資

30、政策，不同的籌資政策會導(dǎo)致不同的籌資額預(yù)計方法。不同的籌資額預(yù)計方法。 Page 35n4.預(yù)計利息費用預(yù)計利息費用n利息費用短期借款利息費用短期借款短期利率長期借款短期利率長期借款長期利長期利率率71.686%35.847%4.30082.50886.81（萬元）（萬元）n利息費用抵稅利息費用抵稅6.8130%2.04（萬元）（萬元）n稅后利息費用稅后利息費用6.812.044.77（萬元）（萬元） n5.計算凈利潤計算凈利潤n凈利潤稅后經(jīng)營凈利潤稅后利息費用凈利潤稅后經(jīng)營凈利潤稅后利息費用41.404.7736.63（萬元）（萬元） Page 36n6.計算股利和年末未分配利潤計算股利和年

31、末未分配利潤n股利本年凈利潤股東權(quán)益增加股利本年凈利潤股東權(quán)益增加36.6326.889.75（萬元）（萬元）n年末未分配利潤年初未分配利潤本年凈利潤股利年末未分配利潤年初未分配利潤本年凈利潤股利2436.639.7550.88（萬元）（萬元）n將將“年末未分配利潤年末未分配利潤”數(shù)額填入數(shù)額填入2010年資產(chǎn)負債表相年資產(chǎn)負債表相應(yīng)欄目，然后完成資產(chǎn)負債表其他項目的預(yù)計。應(yīng)欄目，然后完成資產(chǎn)負債表其他項目的預(yù)計。n股東權(quán)益股本年末未分配利潤股東權(quán)益股本年末未分配利潤20050.88250.88（萬元）（萬元）n凈負債及股東權(quán)益凈負債股東權(quán)益凈負債及股東權(quán)益凈負債股東權(quán)益107.52250.8

32、8358.40（萬元）（萬元） Chapter 3第三節(jié) 增長率與資金需求一、銷售增長與外部融資的關(guān)系一、銷售增長與外部融資的關(guān)系二、內(nèi)含增長率二、內(nèi)含增長率三、可持續(xù)增長率三、可持續(xù)增長率四、資產(chǎn)負債表比率變動情況下的增長率四、資產(chǎn)負債表比率變動情況下的增長率Page 38n企業(yè)增長的財務(wù)意義是資金增長，在銷售增長時企業(yè)往往企業(yè)增長的財務(wù)意義是資金增長，在銷售增長時企業(yè)往往需要補充資金。需要補充資金。n從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有三種：從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有三種：n（1）完全依靠內(nèi)部資金增長。）完全依靠內(nèi)部資金增長。n（2）主要依靠外部資金增長。）主要依靠外部資金增長。

33、不能持久不能持久：增加負債會使企：增加負債會使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增加，籌資能力下降，最終會使借款能力完業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增加，籌資能力下降，最終會使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會分散控制權(quán)，而且會全喪失；增加股東投入資本，不僅會分散控制權(quán)，而且會稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報率，否則不能稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報率，否則不能增加股東財富。增加股東財富。n（3）平衡增長平衡增長，保持目前的財務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財務(wù)風(fēng)，保持目前的財務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財務(wù)風(fēng)險，按照股東權(quán)益的增長比例增加借款，以此支持銷售增險，按照股東權(quán)益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。這種增長一般不會消耗

34、企業(yè)的財務(wù)資源，是長。這種增長一般不會消耗企業(yè)的財務(wù)資源，是可持續(xù)的可持續(xù)的增長方式增長方式。Page 39n一、銷售增長與外部融資的關(guān)系一、銷售增長與外部融資的關(guān)系 n（一）（一）外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比n假設(shè)銷售增長和融資需求成正比例，兩者之間有穩(wěn)定的假設(shè)銷售增長和融資需求成正比例，兩者之間有穩(wěn)定的百分比，即百分比，即銷售額每增長銷售額每增長1元需要追加的外部融資額元需要追加的外部融資額，可，可將其稱為將其稱為“外部融資額占銷售增長的百分比外部融資額占銷售增長的百分比”。n計算方法如下：計算方法如下：n假設(shè)可動用的金融資產(chǎn)為零：假設(shè)可動用的金融資產(chǎn)為零：n外部融資額外部融資額=

35、（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比銷售收入增加）銷售收入增加）-（經(jīng)營負債銷售百分比（經(jīng)營負債銷售百分比銷售收入增加）銷售收入增加）-預(yù)計銷售凈預(yù)計銷售凈利率利率預(yù)計銷售收入預(yù)計銷售收入（1-預(yù)計股利支付率）預(yù)計股利支付率）n銷售收入增加銷售收入增加=銷售增長率銷售增長率基期銷售額基期銷售額Page 40n兩邊兩邊同除同除“銷售收入增加銷售收入增加”：n外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)經(jīng)營負債銷售百分比營負債銷售百分比-預(yù)計銷售凈利率預(yù)計銷售凈利率（1+增增長率）長率）增長率增長率 （1-預(yù)計股利支付率）預(yù)計股利支付率）(1)1預(yù)計銷售收入上

36、期銷售收入增長率增長率銷售收入增加上期銷售收入 增長率增長率Page 41n【例例33】某公司上年銷售收入為某公司上年銷售收入為3000萬元，本年計劃銷萬元，本年計劃銷售收入售收入4000萬元，銷售增長率為萬元，銷售增長率為33.33%，假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)，假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為銷售百分比為66.67%，經(jīng)營負債銷售百分比為，經(jīng)營負債銷售百分比為6.17%，預(yù)，預(yù)計銷售凈利率為計銷售凈利率為4.5%，預(yù)計股利支付率為，預(yù)計股利支付率為30%。n外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比0.66670.0617（1.33330.3333）4.5%（130%） 0.6050.1260.479n外部融資額外部

37、融資銷售增長比外部融資額外部融資銷售增長比銷售增長銷售增長0.4791000 479（萬元）（萬元） v即銷售額每增加即銷售額每增加1 1元，所需外部融資額元，所需外部融資額0.4790.479元。由于新增銷售元。由于新增銷售額是額是10001000萬元，則外部融資額是萬元，則外部融資額是0.479 0.479 1000=4791000=479萬元。萬元。Page 42n如果銷售增長如果銷售增長500萬元（即銷售增長率為萬元（即銷售增長率為16.7%），），則：則：n外部融資額外部融資額5000.66670.0617（1.1670.167）4.5%（130%）n5000.3849192.45（

38、萬元）（萬元）Page 43n外部融資銷售增長比不僅可以預(yù)計外部融資額，而且外部融資銷售增長比不僅可以預(yù)計外部融資額，而且可用于調(diào)整股利政策和預(yù)計通貨膨脹對籌資的影響?？捎糜谡{(diào)整股利政策和預(yù)計通貨膨脹對籌資的影響。n例如，該公司預(yù)計銷售增長例如，該公司預(yù)計銷售增長5%，則：，則：n外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比0.66670.0617（1.050.05）4.5%（130%）0.6050.66155.65%n這說明企業(yè)不僅沒有外部融資需求，還有剩余資金這說明企業(yè)不僅沒有外部融資需求，還有剩余資金8.475萬元（即萬元（即30005%5.65%）可用于增加股利）可用于增加股利或進行短期投資。

39、或進行短期投資。Page 44n預(yù)計明年通貨膨脹率為預(yù)計明年通貨膨脹率為10%，公司銷量增長，公司銷量增長5%，則銷售額的名義增長為則銷售額的名義增長為15.5%,n即即15.5% =（1+10%）（）（1+5%）-1 則，則，n外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比n=0.6667-0.0617-4.5%（1.155 0.155） 0.7n=37.03%n企業(yè)要按銷售名義增長額的企業(yè)要按銷售名義增長額的37.03%補充資金，才補充資金，才能滿足需要。能滿足需要。11名義增長率1+實際增長率通貨膨脹率Page 45n即使實際增長為零，也需要補充資金，以彌補通即使實際增長為零，也需要補充資金，以彌

40、補通貨膨脹造成的貨幣貶值損失貨膨脹造成的貨幣貶值損失：n外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比n=0.605-0.0617-4.5%1.10.10.7n=0.605-0.3465n=25.85%n銷售的實物量不變，因通貨膨脹造成的名義增長銷售的實物量不變，因通貨膨脹造成的名義增長為為10%，每年需補充資金：，每年需補充資金：n外部融資額外部融資額=300010%25.85%=77.55萬元萬元Page 46（二）外部融資需求的敏感性分析（考察在銷售（二）外部融資需求的敏感性分析（考察在銷售額一定的條件下，相關(guān)因子的變動對外部融資需額一定的條件下，相關(guān)因子的變動對外部融資需求的影響）求的影響）（1

41、）計算依據(jù)：根據(jù)增加額的計算公式）計算依據(jù)：根據(jù)增加額的計算公式（2）外部融資需求的影響因素：）外部融資需求的影響因素：銷售的增長、銷售凈利率、股利支付率（留存收益率）；銷售的增長、銷售凈利率、股利支付率（留存收益率）；銷售凈利率越大，外部融資需求越少；股利支付率越高，銷售凈利率越大，外部融資需求越少；股利支付率越高，外部融資需求越大。外部融資需求越大。 Page 47Page 48n按前例，股利支付率按前例，股利支付率30%，外部融資需求，外部融資需求479萬萬元。若預(yù)計銷售額仍為元。若預(yù)計銷售額仍為4000萬元，股利支付率改萬元，股利支付率改為為100%,則則n外部融資需求外部融資需求 =

42、666.7-61.7-4.5%4000（1-100% ） =605萬元萬元 第三節(jié)增長率與資金需求第三節(jié)增長率與資金需求Page 49n股利支付率改為股利支付率改為0：n外部融資需求外部融資需求 =666.7-61.7-4.5%4000（1-0 ） =605-108 =425萬元萬元第三節(jié)增長率與資金需求第三節(jié)增長率與資金需求030%100%425479605Page 50n原銷售凈利率原銷售凈利率4.5%，外部融資需求，外部融資需求479萬元，若萬元，若銷售凈利率為銷售凈利率為10%，n外部融資額外部融資額 =666.7-61.7- 10% 4000（1-30%） =605-280 =325

43、萬元萬元n當(dāng)股利支付率為當(dāng)股利支付率為0時，外部融資額為時，外部融資額為205萬元。萬元。Page 51二、內(nèi)含增長率n銷售額增加引起的資金需求增長，有兩種途徑來滿足：銷售額增加引起的資金需求增長，有兩種途徑來滿足：一是內(nèi)部保留盈余的增加；二是外部融資（包括借款一是內(nèi)部保留盈余的增加；二是外部融資（包括借款和股權(quán)融資，不包括經(jīng)營負債的自然增長）。和股權(quán)融資，不包括經(jīng)營負債的自然增長）。n如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積累，如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積累，從而限制了銷售的增長。此時的銷售增長率，稱為從而限制了銷售的增長。此時的銷售增長率，稱為“內(nèi)含增長率內(nèi)含增長率”。Pa

44、ge 52n【例例34】沿用沿用33假設(shè)外部融資額為零：假設(shè)外部融資額為零：n0經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負債銷售百分比經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負債銷售百分比（1增長率增長率）增長率增長率 預(yù)計銷售凈利率預(yù)計銷售凈利率（1預(yù)計股利預(yù)計股利支付率）支付率）n00.66670.0617（1增長率增長率）增長率增長率 4.5（130%）n增長率增長率5.493%n驗算：驗算：n銷售收入增加銷售收入增加30005.493%164.79（萬元）（萬元） Page 53n外部融資額外部融資額n經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比銷售收入增加經(jīng)營負債銷銷售收入增加經(jīng)營負債銷售百分比售百分比銷售收入增加預(yù)計銷售收入

45、銷售收入增加預(yù)計銷售收入預(yù)計銷售預(yù)計銷售利潤率利潤率（1預(yù)計股利支付率）預(yù)計股利支付率）n（0.6667164.79）（）（0.0617164.79）3164.794.5%（130%）n109.910.299.7n0（萬元）（萬元） Page 54n思考思考1：n某公司具有以下的財務(wù)比率：經(jīng)營資產(chǎn)與銷售收入之某公司具有以下的財務(wù)比率：經(jīng)營資產(chǎn)與銷售收入之比為比為1.6；經(jīng)營負債與銷售收入之比為；經(jīng)營負債與銷售收入之比為0.4；計劃下年銷；計劃下年銷售凈利率為售凈利率為10%，股利支付率為，股利支付率為55%，該公司去年的，該公司去年的銷售額為銷售額為200萬元；萬元；n假設(shè)這些比率在未來均會維

46、持不變，并且所有的經(jīng)營假設(shè)這些比率在未來均會維持不變，并且所有的經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債都會隨銷售的增加而同時增加，則該資產(chǎn)和經(jīng)營負債都會隨銷售的增加而同時增加，則該公司的銷售增長到什么程度，才無須向外籌資？公司的銷售增長到什么程度，才無須向外籌資？Page 55n【答答】設(shè)銷售增長率為設(shè)銷售增長率為gn因為：因為：0=1.60.40.1（1+g）g（10.55）n所以：所以：g=3.90%n當(dāng)增長率為當(dāng)增長率為3.90%時，不需要向外界籌措資金。時，不需要向外界籌措資金。Page 56n思考思考2：n由于通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠由于通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股

47、利分配政策，擴大留存收益來滿足銷售增長的調(diào)整股利分配政策，擴大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。資金需求。n歷史資料表明，該公司經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負債與銷售總歷史資料表明，該公司經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系。額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系。n現(xiàn)已知經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為現(xiàn)已知經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為60，經(jīng)營負債銷售百，經(jīng)營負債銷售百分比為分比為15，計劃下年銷售凈利率，計劃下年銷售凈利率5，不進行股利分，不進行股利分配。據(jù)此，可以預(yù)計下年銷售增長率為配。據(jù)此，可以預(yù)計下年銷售增長率為 12.5。 Page 57n【解析解析】n本題考查內(nèi)含增長率的計算。本題考查內(nèi)含增長率的計算。

48、n根據(jù)題意，設(shè)內(nèi)含增長率為根據(jù)題意，設(shè)內(nèi)含增長率為g，n列方程式列方程式60%15%5%(1g) / g=0，n解得解得g=12.5%。Page 58n結(jié)論結(jié)論n預(yù)計銷售增長率預(yù)計銷售增長率=內(nèi)含增長率，外部融資內(nèi)含增長率，外部融資=0；n預(yù)計銷售增長率預(yù)計銷售增長率內(nèi)含增長率，外部融資內(nèi)含增長率，外部融資0（追加外部（追加外部資金）；資金）；n預(yù)計銷售增長率預(yù)計銷售增長率內(nèi)含增長率，外部融資內(nèi)含增長率，外部融資0（資金剩（資金剩余）；余）；Page 59n前兩項公式隱含的假設(shè)前提是：可供動用的金融資產(chǎn)為前兩項公式隱含的假設(shè)前提是：可供動用的金融資產(chǎn)為0 ；n若有可動用的金融資產(chǎn)，則公式需要變

49、形，即：若有可動用的金融資產(chǎn)，則公式需要變形，即：n外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營負債的銷售百經(jīng)營負債的銷售百分比分比n內(nèi)含增長率計算公式：內(nèi)含增長率計算公式：n0=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營負債的銷售百分比經(jīng)營負債的銷售百分比-可供動用金融可供動用金融資產(chǎn)資產(chǎn)/(基期收入基期收入銷售增長率銷售增長率)-（1+銷售增長率）銷售增長率）/銷售增長率銷售增長率 銷售凈利率銷售凈利率（1-股利支付率）股利支付率）留存收益率增長率增長率銷售凈利率銷售增長率基期銷售收入可動用金融資產(chǎn)1Page 60n（四）可持續(xù)增長率（四）可持續(xù)

50、增長率n1、概念、概念n可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。n（1）經(jīng)營效率是指）經(jīng)營效率是指銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；n（2）財務(wù)政策是指）財務(wù)政策是指資本結(jié)構(gòu)政策和股利支付率政策資本結(jié)構(gòu)政策和股利支付率政策。Page 612.假設(shè)條件：假設(shè)條件假設(shè)條件對應(yīng)指標或等式對應(yīng)指標或等式（1 1）公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標）公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去。結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去。權(quán)益乘數(shù)不變或資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)不變或

51、資產(chǎn)負債率固定負債率固定。（2 2）公司目前的股利支付率是一個目）公司目前的股利支付率是一個目標股利支付率，并且打算繼續(xù)維持下去。標股利支付率，并且打算繼續(xù)維持下去。股利支付率不變股利支付率不變（3 3）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源。加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源。增加的股東權(quán)益增加的股東權(quán)益= =增增加的留存收益加的留存收益（4 4）公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水）公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負債的利息。平，并且可以涵蓋負債的利息。銷售凈利率不變銷售凈利率不變（5 5）公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的）公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)

52、前的水平。水平。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變上述假設(shè)條件成立時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。上述假設(shè)條件成立時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。Page 62n可持續(xù)增長（也稱為平衡增長）情況下的資產(chǎn)、可持續(xù)增長（也稱為平衡增長）情況下的資產(chǎn)、負債和股東權(quán)益的關(guān)系如下圖所示。負債和股東權(quán)益的關(guān)系如下圖所示。 年初資產(chǎn)年初資產(chǎn)100萬元萬元新增資產(chǎn)新增資產(chǎn)10萬元萬元年初負債年初負債40萬元萬元年初股東權(quán)益年初股東權(quán)益60萬元萬元新增負債新增負債4萬元萬元新增股東權(quán)益新增股東權(quán)益6萬元萬元Page 63n可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可

53、以高于或低于可持續(xù)增長率。于或低于可持續(xù)增長率。n問題在于管理人員必須事先預(yù)計并且加以解決在公司問題在于管理人員必須事先預(yù)計并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導(dǎo)致的財務(wù)問題。超過可持續(xù)增長率之上的增長所導(dǎo)致的財務(wù)問題。n如果不增發(fā)新股，超過部分的資金只有兩個解決辦法：如果不增發(fā)新股，超過部分的資金只有兩個解決辦法：提高資產(chǎn)收益率，或者改變財務(wù)政策。提高經(jīng)營效率提高資產(chǎn)收益率，或者改變財務(wù)政策。提高經(jīng)營效率并非總是可行的，改變財務(wù)政策是有風(fēng)險和極限的，并非總是可行的，改變財務(wù)政策是有風(fēng)險和極限的，因此超常增長只能是短期的。因此超常增長只能是短期的。n盡管企業(yè)的增長時快時慢，但從長期來

54、看總是受到可盡管企業(yè)的增長時快時慢，但從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。持續(xù)增長率的制約。 Page 64n【例題例題單選題單選題】“可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率”和和“內(nèi)含增長率內(nèi)含增長率”的共的共同點是（同點是（ ）nA.都不舉債都不舉債nB.都不增發(fā)股票都不增發(fā)股票nC.都不改變資本結(jié)構(gòu)都不改變資本結(jié)構(gòu)nD.都不改變股利支付率都不改變股利支付率n【答案答案】Bn【解析解析】可持續(xù)增長率與內(nèi)含增長率二者的共同點是都假設(shè)不增可持續(xù)增長率與內(nèi)含增長率二者的共同點是都假設(shè)不增發(fā)新股，但在是否增加借款有不同的假設(shè)，前者是保持資產(chǎn)負債發(fā)新股，但在是否增加借款有不同的假設(shè)，前者是保持資產(chǎn)負債率不變條件

55、下的增長率；后者則不增加借款，但資產(chǎn)負債率可能率不變條件下的增長率；后者則不增加借款，但資產(chǎn)負債率可能會因保留盈余的增加而下降。內(nèi)含增長率可以改變股利支付率。會因保留盈余的增加而下降。內(nèi)含增長率可以改變股利支付率。Page 65n1、 根據(jù)根據(jù)期初股東權(quán)益期初股東權(quán)益計算計算n限制銷售增長的是資產(chǎn)，限制資產(chǎn)增長的是資金來源（包括負債限制銷售增長的是資產(chǎn)，限制資產(chǎn)增長的是資金來源（包括負債和股東權(quán)益）。在不改變經(jīng)營效率和財務(wù)政策的情況下（即企業(yè)和股東權(quán)益）。在不改變經(jīng)營效率和財務(wù)政策的情況下（即企業(yè)平衡增長），限制資產(chǎn)增長的是股東權(quán)益的增長率。平衡增長），限制資產(chǎn)增長的是股東權(quán)益的增長率。 n可

56、持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=股東權(quán)益增長率股東權(quán)益增長率n =期初權(quán)益資本凈利率期初權(quán)益資本凈利率本期收益留存率本期收益留存率n=銷售凈利率銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）收益留存率收益留存率期初權(quán)益期期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)末總資產(chǎn)乘數(shù)100%股東權(quán)益本期增加期初股東權(quán)益100%本期凈利 本期收益留存率期初股東權(quán)益本期凈利本期銷售期末總資產(chǎn)本期收益留存率本期銷售期末總資產(chǎn)期初股東權(quán)益（二）可持續(xù)增長率的計算Page 66n可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=滿足一定條件的銷售增長率滿足一定條件的銷售增長率n=總資產(chǎn)增長率總資產(chǎn)增長率 （基于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變假設(shè)）（基于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變假設(shè)）

57、n=所有者權(quán)益增長率所有者權(quán)益增長率 （基于資產(chǎn)負債率不變）（基于資產(chǎn)負債率不變）n=留存收益本期增加留存收益本期增加/期初股東權(quán)益期初股東權(quán)益 （基于不增發(fā)（基于不增發(fā)新股）新股）n=期初股東權(quán)益凈利率期初股東權(quán)益凈利率收益留存率收益留存率 （分子分母（分子分母同乘凈利潤）同乘凈利潤）n =銷售凈利率銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率期初股東權(quán)益期末總資期初股東權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)產(chǎn)乘數(shù)收益留存率收益留存率Page 67【例例3 35 5】H H公司公司2005200520092009年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)如表年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)如表3 36 6所示所示 Page 68n根據(jù)可持續(xù)增長率公式（期初股東權(quán)益）

58、計算如根據(jù)可持續(xù)增長率公式（期初股東權(quán)益）計算如下：下：n可持續(xù)增長率（可持續(xù)增長率（2006年）銷售凈利率年）銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)次數(shù)期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)利潤留存率利潤留存率n5%2.56411.30.610%n實際增長率（實際增長率（2006年）（本年銷售上年銷售）年）（本年銷售上年銷售）/上上年銷售年銷售（1 1001 000）/1 00010% Page 692、根據(jù)期末股東權(quán)益計算n由于：企業(yè)增長所需資金的來源有增加負債和增加股由于：企業(yè)增長所需資金的來源有增加負債和增加股東權(quán)益兩個來源；東權(quán)益兩個來源；n所以：資產(chǎn)增加所以：資產(chǎn)增加=股東權(quán)益增

59、加股東權(quán)益增加+負債增加負債增加 （1） n假設(shè)：假設(shè)：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變即資產(chǎn)隨銷售正比例增加，即資產(chǎn)隨銷售正比例增加，n則有：資產(chǎn)增加本期資產(chǎn)總額則有：資產(chǎn)增加本期資產(chǎn)總額=銷售增加本期銷售銷售增加本期銷售額額n資產(chǎn)增加資產(chǎn)增加=（銷售增加本期銷售額）（銷售增加本期銷售額）本期資產(chǎn)總額本期資產(chǎn)總額 （2） n假設(shè)：假設(shè)：不增發(fā)新股不增發(fā)新股，銷售凈利率不變，銷售凈利率不變，n則有：股東權(quán)益增加則有：股東權(quán)益增加=收益留存率收益留存率（凈利潤銷售額）（凈利潤銷售額）（基期銷售額（基期銷售額+銷售增加額）銷售增加額） （3） Page 70n假設(shè)：假設(shè)：財務(wù)結(jié)構(gòu)不變財務(wù)結(jié)構(gòu)不變即負債

60、和股東權(quán)益同比例增加，即負債和股東權(quán)益同比例增加，n則有：負債的增加額則有：負債的增加額=股東權(quán)益增加股東權(quán)益增加(負債負債/股東權(quán)益股東權(quán)益)=收收益留存率益留存率(凈利率凈利率/銷售額銷售額)(基期銷售額基期銷售額+銷售增加銷售增加額額)(負債負債/股東權(quán)益股東權(quán)益) （4）n將（將（2）、（）、（3）、（）、（4）代入（）代入（1）：）：n（銷售增加（銷售增加/本期銷售額）本期銷售額）本期資產(chǎn)總額本期資產(chǎn)總額=收益留存率收益留存率（凈利率（凈利率/銷售額）銷售額）（基期銷售額（基期銷售額+銷售增加額）銷售增加額）+收益留收益留存率存率（凈利率（凈利率/銷售額）銷售額）（基期銷售額（基期銷