201709圖說大表哥畫圖識央行8月m2哪去了

1、【圖說】大表哥畫圖識央行（8 月：M2 哪去了？）大表哥8 月貨幣金融數(shù)據(jù)有點(diǎn)令人費(fèi)解。一、央行資產(chǎn)負(fù)債表（調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣）8 月末，基礎(chǔ)貨幣余額為 30.19 萬億元，增加 2795 億元。具體地，央行逆回購等工具到期較多，凈回籠了 5208 億元，支出等投放了 5323 萬億元。兩者幾乎剛好抵消，這情況和 7 月剛好相反（當(dāng)時是因收稅等而回籠基礎(chǔ)貨幣，因而央行通過貨幣工具投放。8 月剛好反過來）。同時，其他 投放 2680 億元左右的基礎(chǔ)貨幣，比如央行資產(chǎn)負(fù)債表上的“其他資產(chǎn)”增加 1954 億元，可能也投放相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣。但該科目是個雜項(xiàng)，目前尚不知什么在變動。因此，8 月，由于財(cái)政支出、

2、其他資產(chǎn)變動，投放了大量基礎(chǔ)貨幣，央行貨幣工具到期，回籠了 5208 億元基礎(chǔ)貨幣，加以對沖。二、銀行資產(chǎn)負(fù)債表（調(diào)節(jié) M2）8 月末 M2 余額是 164.52 萬億元，增 1.62 萬億元，并不小，但其同比增速卻跌至 8.9%。很顯然，這主要是基數(shù)效應(yīng)（2016 年 8 月單月新增 M2 為 1.9 萬億元）?，F(xiàn)在開始分解這當(dāng)月新增的 1.62 萬億元 M2。同樣，把存量結(jié)構(gòu)、來源結(jié)構(gòu)都要做分解。左側(cè)數(shù)據(jù)沒看出什么異常，各類都在增長。從右側(cè)數(shù)據(jù)上可以看到，貸款派生 M2 達(dá)到 1.35 萬億元，財(cái)政支出投放了 5323億元。但“其他（非銀、非標(biāo)等）”回籠了 4657 億元。然后，我們也按上

3、述來源結(jié)構(gòu)，把 M2 的同比增長率分解。從表中可看出，導(dǎo)致M2 增速逐月下降的，是“其他（非銀、非標(biāo)等）”。8 月這一科目只貢獻(xiàn)了 1.6個百分點(diǎn)，年內(nèi)最低，而年初是超過 4.7 個百分點(diǎn)。過去幾，“其他（非銀、非標(biāo)等）”收縮，主要是金融去杠桿所致，銀行在監(jiān)管下，收縮了委外、非標(biāo)等業(yè)務(wù)，使這類業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的 M2 增速開始下降。因此，金融去杠桿確實(shí)取得了成效。三、難解 M2 哪去了，我們更仔細(xì)地閱讀央行報(bào)表后，發(fā)現(xiàn) 8 月銀行“對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)”幾乎不變，因此并非收縮了對非銀的放款。因此，前述的“其他（非銀、非標(biāo)等）”收縮， 是除非銀、非標(biāo)之外的東西在收縮。很遺憾，收縮 M2 的主要是銀行的“其他負(fù)債”（除金融債券或同業(yè) CD 外，另外還很多雜項(xiàng)），有可能同業(yè) CD量較大導(dǎo)致 M2 收縮。但同業(yè) CD 也不能解釋全部，我們從上暫時看不出來到底還有什么名堂在收縮 M2但不管是什么，隨著銀行業(yè)務(wù)越來越多元，對貨幣金融數(shù)據(jù)的擾動越來越大，加大了分