非公開定向債務(wù)融資工具(PPN)(共7頁(yè))

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上非公開定向債務(wù)融資工具 (PPN) 一、 非公開定向債務(wù)融資工具定義及介紹 2011年5月，交易商協(xié)會(huì)推出非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）。根據(jù)銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開定向發(fā)行規(guī)則，非公開定向發(fā)行是指具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間市場(chǎng)特定機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行債務(wù)融資工具，并在特定機(jī)構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的行為，在銀行間債券市場(chǎng)以非公開定向發(fā)行方式發(fā)行的債務(wù)融資工具稱為非公開定向債務(wù)融資工具。 公開發(fā)行和非公開發(fā)行是兩個(gè)相對(duì)的概念，這就決定了公開發(fā)行和非公開發(fā)行債務(wù)融資工具有著諸多不同。 1、從形式上看，公開發(fā)行是在注冊(cè)之后向非特定投資人招募，其發(fā)行條件

2、通常是標(biāo)準(zhǔn)化的，以便于非特定投資人參與認(rèn)購(gòu)，定向發(fā)行是向特定投資人發(fā)行金融產(chǎn)品，發(fā)行人與投資人的協(xié)商在注冊(cè)之前基本完成。 2、從實(shí)質(zhì)運(yùn)行機(jī)理上說(shuō)，定向發(fā)行和公開發(fā)行最重要的區(qū)別是，定向發(fā)行進(jìn)一步強(qiáng)化了發(fā)行人和投資人的自主協(xié)商機(jī)制，體現(xiàn)了市場(chǎng)化原則和契約自由原則，是更高層次的市場(chǎng)開放和市場(chǎng)約束。 3、在談判機(jī)制設(shè)計(jì)方面，定向發(fā)行的發(fā)行人與投資人通過(guò)談判確定定向發(fā)行協(xié)議，協(xié)議中的利率、期限、信息披露方式、再融資等條款設(shè)計(jì)更具靈活性和個(gè)性化，便于發(fā)行人與投資人滿足個(gè)性化需求。 4、在市場(chǎng)定價(jià)方面，非公開定向工具的發(fā)行價(jià)格、發(fā)行利率、所涉費(fèi)率遵循自律規(guī)則、按市場(chǎng)方式確定，與公開發(fā)行債務(wù)融資工具相比存在

3、著一定的流動(dòng)性溢價(jià)。 5、在約束機(jī)制方面，非公開發(fā)行更能發(fā)揮市場(chǎng)主體自主協(xié)商的契約意識(shí)，減少事前管制，不再?gòu)?qiáng)制要求信用評(píng)級(jí)，把風(fēng)險(xiǎn)防范的部分微觀職責(zé)交給投資人自主決定。 6、在市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力方面，非公開發(fā)行定向融資工具不對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)做過(guò)細(xì)的規(guī)定，鼓勵(lì)市場(chǎng)成員自主創(chuàng)新，通過(guò)引導(dǎo)市場(chǎng)主體自發(fā)創(chuàng)新，形成可持續(xù)的市場(chǎng)創(chuàng)新動(dòng)力。 二、非公開定向融資工具特點(diǎn)及發(fā)行流程 (一)非公開定向融資工具的比較優(yōu)勢(shì)簡(jiǎn)化的信息披露要求：目前，由于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨同、信息保密的需要和金融市場(chǎng)管制等因素，中小企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)行人、保密性要求較高的部分發(fā)行人利用債務(wù)資本市場(chǎng)融資局限性很大。發(fā)行定向融資工具只需向定向投資人披

4、露信息，無(wú)需履行公開披露信息義務(wù)，披露方式可協(xié)商約定。這將減輕發(fā)行人，尤其非上市公司發(fā)行人的信息披露負(fù)擔(dān)，同時(shí)非公開定向發(fā)行有利于引入風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者，構(gòu)建多元化的投資者群體化解中小企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)行人等融資主體在傳統(tǒng)公開發(fā)行方式的融資困局。 發(fā)行規(guī)模可突破“40%”限制：證券法中僅對(duì)公開發(fā)行公司債券有“累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)百分之四十”的限定，對(duì)非公開發(fā)行債券并無(wú)明確規(guī)定，因此定向工具規(guī)?？赏黄苾糍Y產(chǎn)40%的限制。非公開發(fā)行方案靈活：由于采取非公開方式發(fā)行，利率、規(guī)模、資金用途等條款可由發(fā)行人與投資者通過(guò)一對(duì)一的談判協(xié)商確定。當(dāng)前，銀行間債券市場(chǎng)公開發(fā)行的主要產(chǎn)品是信用評(píng)級(jí)相對(duì)較

5、高、收益率相對(duì)較低的基礎(chǔ)產(chǎn)品，投資組合管理難。PPN推出的目的是滿足企業(yè)的債務(wù)融資需求。根據(jù)公司法的規(guī)定，公司公開發(fā)行債券的金額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%，因此，債券發(fā)行比率接近這一上限的企業(yè)只能通過(guò)非公開發(fā)行的方式從債券市場(chǎng)繼續(xù)融入資金。PPN的發(fā)行在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)完成，發(fā)行審核和信息披露的要求均低于短融和中票，注冊(cè)條件也隨之大為簡(jiǎn)化。截至2012年7月，PPN共計(jì)發(fā)行119支，累計(jì)發(fā)行規(guī)模2,502.3億。從期限來(lái)看，期限最長(zhǎng)的為5年，最短的為6個(gè)月；3年期品種的發(fā)行量最大。雖然是非公開發(fā)行債券，但PPN的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)而言較低。一方面，目前已發(fā)行個(gè)券的評(píng)級(jí)普遍較高，公布主體評(píng)級(jí)的PPN中，

6、AAA級(jí)債券有66支，占比達(dá)到55%，AA+級(jí)債券也有29支，占比為24%；另一方面，目前PPN的主承銷商主要是銀行和中信、中金兩家券商，承銷商的資金實(shí)力和聲譽(yù)形成進(jìn)一步的償債擔(dān)保。（二）非公開定向融資工具的比較劣勢(shì) 債券流通和轉(zhuǎn)讓受限：非公開定向發(fā)行縮小了信息披露范圍，簡(jiǎn)化了發(fā)行注冊(cè)條件，因此，需要相應(yīng)限定定向工具在定向投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓，這一特殊性決定了債券流通和轉(zhuǎn)讓存在著限制，帶來(lái)的弊端是產(chǎn)品流動(dòng)性有所降低，影響定向工具的市場(chǎng)深度。因此，以美國(guó)為代表的成熟市場(chǎng)通過(guò)相關(guān)法律法規(guī)構(gòu)建了非公開定向工具有限流通的機(jī)制，平衡定向工具投資人保護(hù)要求與市場(chǎng)參與者對(duì)流動(dòng)性的需要。一方面，通過(guò)設(shè)定限售期

7、限制交易流通時(shí)間、界定“合格投資者”限制交易流通受讓人等措施，合理界定了非公開定向工具的固有屬性。另一方面逐步明確非公開定向工具的豁免轉(zhuǎn)售條件，適度拓展了其流通性。中國(guó)定向發(fā)行市場(chǎng)的建設(shè)將來(lái)也有可能逐步引入合格機(jī)構(gòu)投資人制度，擴(kuò)大定向產(chǎn)品交易流通范圍，明確豁免轉(zhuǎn)售條件，適度提高定向產(chǎn)品的流動(dòng)性。 發(fā)行價(jià)格存在流動(dòng)性溢價(jià)：非公開定向工具的定價(jià)堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，發(fā)行價(jià)格、發(fā)行利率、所涉費(fèi)率遵循自律規(guī)則、按市場(chǎng)方式確定。由于非公開定向融資工具的流動(dòng)性受限，因此按照市場(chǎng)運(yùn)行的基本規(guī)律，定向工具應(yīng)該比公開發(fā)行的產(chǎn)品有流動(dòng)性溢價(jià)。定向債券應(yīng)該比公開發(fā)行的同類債券發(fā)行利率更高，以彌補(bǔ)投資者的流動(dòng)性損失度很大。

8、鑒于非公開定向發(fā)行信息披露要求較低、注冊(cè)程序便捷等特點(diǎn)，諸如債股聯(lián)合類工具、結(jié)構(gòu)化融資工具等創(chuàng)新產(chǎn)品均可先由定向發(fā)行方式漸進(jìn)推動(dòng)，既可以將風(fēng)險(xiǎn)控制在較小范圍內(nèi)，避免引起市場(chǎng)波動(dòng)，也便于投資者對(duì)各類產(chǎn)品靈活配置，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力及盈利水平。和同等級(jí)公開發(fā)行的短融中票相比，PPN的主要優(yōu)勢(shì)在于票面利率相對(duì)較高，主要劣勢(shì)在于流動(dòng)性相對(duì)較差。目前，市場(chǎng)上PPN的票面利率較短融中票平均要高50BP100BP，相對(duì)投資價(jià)值較高。由于PPN屬于私募發(fā)行，目前交易流通范圍僅在加入PPN投資者名單的少數(shù)投資者之間進(jìn)行流通，因而流動(dòng)性相對(duì)較差。從交易商協(xié)會(huì)傳遞的信息來(lái)看，交易商協(xié)會(huì)正在通過(guò)建立150家準(zhǔn)入投資人大

9、名單等方式來(lái)解決投資人過(guò)少的問(wèn)題，估計(jì)該措施推出后，PPN的流動(dòng)性將明顯改善。同時(shí)，預(yù)計(jì)屆時(shí)PPN的票面利率溢價(jià)水平將整體低到30BP-50BP。當(dāng)前，PPN整體上仍然屬于新產(chǎn)品高溢價(jià)階段，投資價(jià)值整體性價(jià)比較高。 非公開定向融資發(fā)行流程如下： 非公開定向發(fā)行注冊(cè)材料清單 中小企業(yè)私募債與銀行間非公開發(fā)行比較 中小企業(yè)私募債公司債企業(yè)債中票&短融非金融企業(yè)非公開定向發(fā)行債務(wù)融資工具（PPN）創(chuàng)業(yè)板私募債監(jiān)管機(jī)構(gòu)交易所證監(jiān)會(huì)發(fā)改委銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)證監(jiān)會(huì)審核方式備案制核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制注冊(cè)制注冊(cè)制備案制發(fā)行人條件符合工信部中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的中小微、非上市企業(yè)

10、（上交所規(guī)定不包括金融、地產(chǎn)企業(yè)）上市公司非上市公司、企業(yè)具有法人資格的非金融企業(yè)具有法人資格的非金融企業(yè)創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行方式非公開發(fā)行公開發(fā)行公開發(fā)行公開發(fā)行非公開發(fā)行非公開發(fā)行投資者數(shù)量限制<=200人無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)<=10人審核時(shí)間10天之內(nèi)1個(gè)月左右6個(gè)月左右3個(gè)月左右發(fā)行時(shí)間備案后6個(gè)月內(nèi)完成；可分期發(fā)行注冊(cè)后6個(gè)月內(nèi)完成首期發(fā)行；可在2年內(nèi)分多次發(fā)行核準(zhǔn)后6個(gè)月內(nèi)完成；不可分期發(fā)行注冊(cè)2個(gè)月內(nèi)完成首期發(fā)行；可在2年內(nèi)分多次發(fā)行注冊(cè)后6個(gè)月內(nèi)完成首期發(fā)行；可分期發(fā)行；注冊(cè)有效期2年注冊(cè)后6個(gè)月內(nèi)完成首期發(fā)行；可在2年內(nèi)分多次發(fā)行凈資產(chǎn)要求無(wú)一般要求歸屬母公司凈資產(chǎn)大于12億一般要

11、求歸屬母公司凈資產(chǎn)大于12億未具體要求，但實(shí)踐中一般要求高于企業(yè)債一般要求歸屬母公司凈資產(chǎn)大于12億盈利能力要求無(wú)最近三年持續(xù)盈利，三年平均可分配利潤(rùn)足以支付債券一年利息最近三年持續(xù)盈利，三年平均可分配利潤(rùn)足以支付債券一年利息未具體要求最近三年持續(xù)盈利，三年平均可分配利潤(rùn)足以支付債券一年利息評(píng)級(jí)及審計(jì)要求不強(qiáng)制要求評(píng)級(jí)；2年財(cái)務(wù)需審計(jì)需評(píng)級(jí)；3年財(cái)務(wù)需審計(jì)需評(píng)級(jí)；3年財(cái)務(wù)需審計(jì)需評(píng)級(jí)；3年財(cái)務(wù)需審計(jì)需評(píng)級(jí)；3年財(cái)務(wù)需審計(jì)發(fā)行規(guī)模無(wú)限制不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%發(fā)行期限1年以上（深交所）；3年以下（上交所）一般為中期一般為中長(zhǎng)

12、期中票為中期3-5年；短融為1年內(nèi)一般為中期投資者要求私募債“合格投資者”，包括(一)經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)；(二)上述金融機(jī)構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品；(三)注冊(cè)資本不低于人民幣1000萬(wàn)元的企業(yè)法人；(四)合伙人認(rèn)繳出資總額不低于人民幣5000萬(wàn)元，實(shí)繳出資總額不低于人民幣1000萬(wàn)元的合伙企業(yè)；(五)經(jīng)本所認(rèn)可的其他合格投資者。上交所還對(duì)個(gè)人投資者條件進(jìn)行了限制；深交所規(guī)定發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及持股比例超過(guò)5%的股東，可參與本公司發(fā)行私募債券的認(rèn)購(gòu)與轉(zhuǎn)讓交易所投資人銀行間市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資人銀行間市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資人和交易所投資人銀行間市場(chǎng)特定機(jī)構(gòu)投資人。定向投資人，指具有投資定向工具的實(shí)力和意愿、了解該定向工具投資風(fēng)險(xiǎn)、具備該定向工具風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力并自愿接受交易商協(xié)會(huì)自律管