套期保值策略課件

1、2022-2-18套期保值策略13套期保值（Hedge）策略2022-2-18套期保值策略21套期保值基本方法2022-2-18套期保值策略3套期保值的作用n回避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)n發(fā)現(xiàn)市場價(jià)格的基本動(dòng)力n鎖定產(chǎn)品成本，穩(wěn)定公司利潤n減少資金占用，加速資金周轉(zhuǎn)n有利贏得時(shí)間，合理安排儲(chǔ)運(yùn)n有利提升公司聲譽(yù)，提高公司融資能力2022-2-18套期保值策略4套期保值基本原理n期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變化的一致性；n期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格到期的收斂性。2022-2-18套期保值策略5套期保值操作原則n數(shù)量相等n時(shí)間相同或相近n方向相反n品種相同2022-2-18套期保值策略6套期保值分類n按操作手法劃分n空頭套

2、期保值n多頭套期保值n按所持期貨部位穩(wěn)定性劃分n靜態(tài)（或傳統(tǒng)）套期保值n動(dòng)態(tài)（或現(xiàn)代）套期保值n按期貨部位了結(jié)方式劃分n平倉式套期保值n交割式套期保值n按目的與性質(zhì)劃分n存貨套期保值n經(jīng)營套期保值n選擇套期保值n預(yù)期套期保值n生產(chǎn)者（包括產(chǎn)品銷售、原料采購）n經(jīng)銷商2022-2-18套期保值策略7靜態(tài)套期保值分析的假設(shè)前提n采取“套期保值-遺忘”策略；n不考慮保證金的時(shí)間價(jià)值；n不考慮交易成本（如傭金）。2022-2-18套期保值策略8空頭（Short）和多頭（ Long）套期保值n空頭套期保值適用于未來某一時(shí)期將出售一項(xiàng)資產(chǎn)，且希望鎖定資產(chǎn)價(jià)格的公司進(jìn)行套期保值。n如一個(gè)將要出售小麥的農(nóng)場、

3、一個(gè)將要收到一筆外匯貨款的出口商。n多頭套期保值適用于未來某一時(shí)期將要購入一筆資產(chǎn)，且希望鎖定資產(chǎn)價(jià)格的公司進(jìn)行套期保值。n如航空公司需要購入石油，進(jìn)口商可能需要購買外幣。2022-2-18套期保值策略9套期保值策略選擇原則n盡可能沖銷風(fēng)險(xiǎn)盡可能沖銷風(fēng)險(xiǎn)n當(dāng)公司損益與現(xiàn)貨市場價(jià)格波動(dòng)正相關(guān)時(shí)，適宜做空頭套期保值（short hedge）；n當(dāng)公司損益與現(xiàn)貨市場價(jià)格波動(dòng)負(fù)相關(guān)時(shí)，適宜做多頭套期保值（long hedge）。2022-2-18套期保值策略10空頭套期保值實(shí)例n已知條件n河南某農(nóng)場于3月10日對小麥進(jìn)行估產(chǎn)，預(yù)計(jì)6月10日將收獲小麥10000噸。n小麥現(xiàn)貨價(jià)格：1170元/噸n小麥期

4、貨價(jià)格（6月份）：1150元/噸n套期保值策略：n3月10日：賣出6月份小麥期貨合約1000個(gè)（執(zhí)行價(jià)格為1150元/噸）。n6月10日：買入1000個(gè)6月份小麥期貨合約，對初始部位進(jìn)行平倉。n套期保值結(jié)果：該農(nóng)場將其小麥?zhǔn)蹆r(jià)鎖定在1150元/噸。2022-2-18套期保值策略11空頭套期保值圖解現(xiàn)貨市場頭寸SPF1=1150元/噸期貨市場頭寸SPF1=1150元/噸2022-2-18套期保值策略12空頭套期保值實(shí)例（續(xù)）n若6月10日小麥價(jià)格為1180元/噸，則n期貨市場損益：11501180=-30元/噸n現(xiàn)貨市場售價(jià)：1180元/噸n有效售價(jià)為：1150元/噸n若6月10日小麥價(jià)格為11

5、30元/噸，則n期貨市場損益：-1130 +1150=20元/噸n現(xiàn)貨市場售價(jià)：1130元/噸n有效售價(jià)為：1150元/噸2022-2-18套期保值策略13多頭套期保值實(shí)例n已知條件n上海汽車于3月10日進(jìn)行盤存，發(fā)現(xiàn)6月10日需采購天然橡膠5000噸。n天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格：6900元/噸n天然橡膠期貨價(jià)格（6月份）：6600元/噸n套期保值策略：n3月10日：買入6月份天然橡膠期貨合約1000個(gè)。n6月10日：賣出1000個(gè)6月份橡膠期貨合約，對初始部位進(jìn)行平倉。n套期保值結(jié)果：上海汽車將橡膠采購價(jià)格鎖定在6600元/噸。2022-2-18套期保值策略14多頭套期保值圖解期貨市場頭寸SPF1=

6、6600元/噸現(xiàn)貨市場頭寸SPF1=6600元/噸2022-2-18套期保值策略15多頭套期保值實(shí)例（續(xù)）n若6月10日天然橡膠價(jià)格為6800元/噸，則n期貨市場損益：- 6600+6800=200元/噸n現(xiàn)貨市場收付：-6800元/噸n有效購買收付：-6800 +200=-6600元/噸n若6月10日天然橡膠價(jià)格為6400元/噸，則n期貨市場損益： -6600+6400=-200元/噸n現(xiàn)貨市場收付： -6400元/噸n有效購買收付： -6400-200=-6600元/噸2022-2-18套期保值策略16基于目標(biāo)價(jià)格的套期保值n上述空頭套期保值和多頭套期保值隱含著一個(gè)假設(shè)：假定所選合約的當(dāng)前

7、期貨價(jià)格為套期保值者要鎖定的目標(biāo)價(jià)格。n實(shí)踐中，套期保值者的目標(biāo)價(jià)格不一定與所選合約的當(dāng)前期貨價(jià)格一致。教材P65的例子說明了這種情況下的套期保值效果。n在P65的例子中，建立套保之初與套保結(jié)束之時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差完全一致。這是否意味著“期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格” 的命題失靈了？2022-2-18套期保值策略17套期保值：經(jīng)銷商的視角n以上兩例分別從生產(chǎn)商和購買者的角度考察了套期保值的基本原理。n基于經(jīng)銷商視角的套期保值n已經(jīng)進(jìn)貨，倉庫存有商品，為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)銷商應(yīng)該怎樣進(jìn)行操作，以便套期保值？n預(yù)期進(jìn)貨，倉庫沒有商品，為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)銷商應(yīng)該怎樣進(jìn)行操作，以便套期保值？2022

8、-2-18套期保值策略18套期保值爭論n贊成觀點(diǎn)n反對觀點(diǎn)2022-2-18套期保值策略19贊成觀點(diǎn)n公司應(yīng)將主要精力集中在其主營業(yè)務(wù)上，并采取有效措施使其面臨的價(jià)格、利率、匯率等風(fēng)險(xiǎn)最小化。n由于多數(shù)制造業(yè)、批零業(yè)、服務(wù)業(yè)公司沒有預(yù)測價(jià)格、利率、匯率等經(jīng)濟(jì)變量的特長。因此，對于這類公司而言，套期保值意義非凡。2022-2-18套期保值策略20反對觀點(diǎn)n反對觀點(diǎn)1：股東自己可以很好地分散風(fēng)險(xiǎn)，并且一旦需要的話，股東自己可以進(jìn)行套期保值。n評述n就風(fēng)險(xiǎn)分散化而言，股東的確可以模仿公司構(gòu)建組合分散風(fēng)險(xiǎn)。但公司具有信息和交易成本等方面的比較優(yōu)勢。2022-2-18套期保值策略21n反對觀點(diǎn)2：如果競

9、爭對手不進(jìn)行套期保值，那么套期保值的公司可能面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。n假設(shè)鋼鐵價(jià)格與汽車價(jià)格高度相關(guān)，且只有一家汽車企業(yè)對鋼鐵保值，一旦鋼鐵價(jià)格波動(dòng)，這家汽車公司將面臨怎樣的損益？n評述n該觀點(diǎn)具有一定的合理性。但是，它不僅高估了市場價(jià)格出現(xiàn)不利變化時(shí)套期保值的弊端，而且，也高估了不進(jìn)行套期保值的利益。2022-2-18套期保值策略22n反對觀點(diǎn)3：觀念的差異使得套期保值可能造成管理者困境。這主要表現(xiàn)在現(xiàn)貨市場朝著有利于公司方向變化的情況下。n評述n一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題。控制權(quán)的分配對企業(yè)行為模式具有深遠(yuǎn)影響。套期保值的控制權(quán)最好由董事會(huì)掌握。2022-2-18套期保值策略23套期保值的可能結(jié)果n完美套期保

10、值n非完美套期保值n一個(gè)市場盈余足以彌補(bǔ)另一個(gè)市場損失，構(gòu)成有余保值；n一個(gè)市場盈余不足以彌補(bǔ)另一個(gè)市場損失，構(gòu)成減虧保值。2022-2-18套期保值策略24影響套期保值效果的因素n時(shí)間差異影響n地點(diǎn)差異影響n品質(zhì)差異影響n商品差異影響n數(shù)量差異影響n上述因素中，前四個(gè)因素常常導(dǎo)致期貨合約價(jià)格并不收斂于保值資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格。數(shù)量差異則導(dǎo)致期貨合約價(jià)值與現(xiàn)貨價(jià)值背離。n由于上述因素的存在，實(shí)踐中完美套期保值是極其罕見的。2022-2-18套期保值策略25時(shí)間差異影響n購買或出售資產(chǎn)的時(shí)間難以確定；n期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格差異隨時(shí)間變化而變化；n平倉常常需要在合約的到期日之前進(jìn)行，從而導(dǎo)致期貨價(jià)格并不收斂

11、于現(xiàn)貨價(jià)格。2022-2-18套期保值策略26地點(diǎn)差異影響n不同地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格存在差異；n不同地區(qū)的期貨價(jià)格存在差異；n導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格背離。2022-2-18套期保值策略272基差與基差風(fēng)險(xiǎn)2022-2-18套期保值策略28回憶：期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格(b)期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格pt(a)期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格ptTT2022-2-18套期保值策略29基差n同一時(shí)間、同一地點(diǎn)、同一品種的套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差額。nbt=StFt2022-2-18套期保值策略30基差風(fēng)險(xiǎn)（ Basis Risk ）n由于基差的不確定性而導(dǎo)致的套期保值的不完美。n基差風(fēng)險(xiǎn)主要來自持有成本和標(biāo)的資產(chǎn)便利收

12、益的不確定性。2022-2-18套期保值策略31基差風(fēng)險(xiǎn)的成因n期貨標(biāo)的資產(chǎn)供求的不確定性；n相關(guān)替代資產(chǎn)供求的不確定性；n人們對未來價(jià)格預(yù)期的不確定性；n保值資產(chǎn)與合約標(biāo)的資產(chǎn)品質(zhì)差異；n運(yùn)輸狀況和運(yùn)輸費(fèi)用的不確定性；n倉儲(chǔ)設(shè)備的供求狀況和費(fèi)用的不確定性；n利率變化的不確定性；n交割時(shí)間的不確定性。2022-2-18套期保值策略3204年10月6日紐約商品交易所石油收盤價(jià)2022-2-18套期保值策略33考慮基差風(fēng)險(xiǎn)的套期保值效果n符號(hào)nS1、F1、b1 、 S2、F2、b2分別為t1 、 t2時(shí)刻的保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格、期貨合約的期貨價(jià)格和套期保值中的基差，則有nb1=S1F1；b2=S2F

13、22022-2-18套期保值策略34n套期保值效果n空頭套期保值效果n（F1F2）（S2S1）=b2b1n多頭套期保值效果n（F2F1）（S1S2）=b1b22022-2-18套期保值策略35n套期保值者面臨的有效價(jià)格n當(dāng)t2時(shí)刻出售資產(chǎn)時(shí)，則n有效出售價(jià)格=S2(F1F2)=F1(S2F2)=F1b2n當(dāng)t2時(shí)刻購買資產(chǎn)時(shí)，則n有效購買價(jià)格=S2(F2F1)=F1(S2F2)=F1b22022-2-18套期保值策略36基差變化的套期保值效果基差擴(kuò)大或變強(qiáng)（b2b1）基差縮小或變?nèi)酰╞2b1）空頭套期保值受益受損多頭套期保值受損受益2022-2-18套期保值策略37套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)n已知S1

14、=2.50，S2=2.00，S3=2.80，F(xiàn)1=2.20，F(xiàn)2=1.90，F(xiàn)3=2.90，分別求t2時(shí)刻、t3時(shí)刻的多頭套期保值者面臨的有效購買價(jià)格（參考P72表3.3）。nt2時(shí)刻投資者面臨的有效購買價(jià)格nF1+b2=2.20+(2.00-1.90)=2.30nt3時(shí)刻投資者面臨的有效購買價(jià)格nF1+b3=2.20+(2.80-2.90)=2.102022-2-18套期保值策略38補(bǔ)充：交叉套期保值n已知條件：假設(shè)小麥價(jià)格/玉米價(jià)格=1.2/1，我們用小麥合約對玉米進(jìn)行套期保值，n小麥：F1=1200；F2=1250； S2* =1230；n玉米： S2 =1100（預(yù)期玉米價(jià)格為：100

15、0）n保值結(jié)果（以空頭套期保值為例）：n對于小麥而言，有效售價(jià)為n1200+（1230-1250）=1180n對于玉米而言，有效售價(jià)為n1200+（1100-1250）=1200+（1230-1250）+（1100-1230）=10502022-2-18套期保值策略39交叉套期保值（續(xù)）n令S2為T2時(shí)刻保值資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格， S2*為為T2時(shí)刻合約資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格。n則交叉套期保值結(jié)果使得保值資產(chǎn)有效價(jià)格為：nF1+(S2* -F2)+(S2 - S2*)=F1+(S2 -F2)n交叉套期保值基差分為兩部分，即(S2* -F2)和(S2 - S2*)2022-2-18套期保值策略40選擇合約n選擇標(biāo)

16、的資產(chǎn)n標(biāo)的資產(chǎn)以保值資產(chǎn)最為理想。在保值資產(chǎn)缺乏相應(yīng)的期貨合約的情況下，應(yīng)選擇其期貨價(jià)格與保值資產(chǎn)價(jià)格顯著相關(guān)的資產(chǎn)作為期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)。其相關(guān)性越顯著，套期保值效果也就越好。n選擇交割月份n套期保值者選擇期貨合約交割月份要盡可能避免實(shí)物交割的發(fā)生。這就要求期貨合約期限大于保值期限。n期貨合約交割月份要盡可能接近保值資產(chǎn)的出售或購買日期。n實(shí)際運(yùn)作中，交割月份期貨價(jià)格波動(dòng)劇烈，套期保值者常常選擇保值資產(chǎn)到期月份之后的月份交割的期貨合約。2022-2-18套期保值策略41多頭套期保值基差風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)例n已知條件n6月8日，一公司計(jì)劃于10、11月份采購原油2萬桶。當(dāng)時(shí)，12月份原油期貨價(jià)格為58

17、.00$/桶。n公司策略n6月8日建倉，建立20個(gè)12月份原油期貨合約的多頭部位。n11月10日，購買原油，同時(shí)平倉以前建立的多頭部位。2022-2-18套期保值策略42n基差風(fēng)險(xiǎn)n若11.10原油現(xiàn)貨價(jià)格為60$/桶、期貨價(jià)格為58.5$/桶，則n基差=60-58.5=1.5$n采購價(jià)格=58+1.5=59.5$/桶n若11.10原油現(xiàn)貨價(jià)格為56 $/桶、期貨價(jià)格為57.5 $/桶，則n基差=56-57.5=-1.5$n采購價(jià)格=58-1.5=56.5$/桶2022-2-18套期保值策略43基差交易n基差交易原理n基差風(fēng)險(xiǎn)小于現(xiàn)貨（或期貨）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格變化趨向一致且具有

18、收斂性。n基差交易含義（P75）n為了避免套期保值中的基差風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨交易商直接以一個(gè)商定的預(yù)期基差（b*）和當(dāng)前的期貨價(jià)格（ F2 ）確定未來交易的現(xiàn)貨價(jià)格（P）。nP=F2+b*n參見P75-76例題n基差交易的效果既可能優(yōu)于套期保值，也可能劣于套期保值。2022-2-18套期保值策略44叫價(jià)交易n叫價(jià)交易含義n叫價(jià)交易就是在基差交易中賦予某一方在特定時(shí)間范圍內(nèi)（這個(gè)時(shí)間范圍一般不是很長）選擇期貨價(jià)格的權(quán)利。n如果說基差交易使保值者鎖定了未來交易的現(xiàn)貨價(jià)格，叫價(jià)交易則在使保值者鎖定縣或價(jià)格的同時(shí)，給交易對手營造了一個(gè)選擇機(jī)會(huì)，當(dāng)然，保值者的對手將面臨某種程度的未來交易現(xiàn)貨價(jià)格的不確定性。n叫

19、價(jià)交易分類n買方叫價(jià)：由現(xiàn)貨的買方確定期貨價(jià)格的叫價(jià)交易方式。n賣方叫價(jià)：由現(xiàn)貨的賣方確定期貨價(jià)格的叫價(jià)交易方式。n叫價(jià)交易實(shí)例：參考P77-782022-2-18套期保值策略45場外交易n場外交易含義n場外交易又稱“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”。它是在交易所的交易池之外進(jìn)行的私下交易。n場外交易通常在兩個(gè)希望互換期貨部位而進(jìn)行現(xiàn)貨交易的套期保值者之間進(jìn)行。他們在相互平倉期貨部位的同時(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨交易。2022-2-18套期保值策略46場外交易步驟n采用基差交易或叫價(jià)交易的方式選定期貨價(jià)格和基差；n互換期貨部位；n完成現(xiàn)貨交割。2022-2-18套期保值策略47基差交易、叫價(jià)交易、場外交易比較基差交易叫價(jià)交易場外交易

20、基差確定確定確定期貨價(jià)格市場決定自主選擇雙方商定實(shí)施效果鎖定價(jià)格保值者鎖定價(jià)格，另一方存在風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)兩清參與特征一方保值一方保值雙方保值2022-2-18套期保值策略483動(dòng)態(tài)套期保值2022-2-18套期保值策略49動(dòng)態(tài)套期保值的含義n由于基差的存在，套期保值很難實(shí)現(xiàn)鎖定價(jià)格的目的，或者說完美套期保值很難實(shí)現(xiàn)。n既然套期保值難以做到期貨市場與現(xiàn)貨市場盈虧完全相抵，我們就只能退而求其次。n由于套期保值者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，方差最小為我們提供了一個(gè)解決問題的思路。n動(dòng)態(tài)套期保值就是尋找使得套期保值結(jié)果的方差最小的套期保值方案。n動(dòng)態(tài)套期保值的核心是求解最佳套期保值比率。2022-2-18套期保值策略50動(dòng)態(tài)

21、套期保值特征n運(yùn)用投資組合理念進(jìn)行套期保值管理；n根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格關(guān)系確定最佳套期保值比率；n套期保值者可以根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，靈活調(diào)整套期保值比率。2022-2-18套期保值策略51最佳套期比率（Optimal hedge ratio）n套期保值比率（h）n持有期貨合約的部位數(shù)量（NF）與保值資產(chǎn)規(guī)模（NA）之間的比率。即n符號(hào)及其含義nS：S的標(biāo)準(zhǔn)差；nF：F的標(biāo)準(zhǔn)差；n：S和F之間的相關(guān)系數(shù)(coefficient of correlation)。n相關(guān)數(shù)據(jù)一般由歷史資料而得。AFNNh 2022-2-18套期保值策略52最優(yōu)套期保值比率：數(shù)學(xué)推導(dǎo)AAFAAFAAFAFAFNFhSN

22、SYNFFNSSNSYNFFNSYtthNNNNhhNNt)()()()(112121122221整理，得時(shí)刻的總價(jià)值為：合約，那么，該組合在倉期貨出售現(xiàn)貨資產(chǎn)，同時(shí)平再假設(shè)投資者準(zhǔn)備在，即為：。則有套期保值比率現(xiàn)貨資產(chǎn)進(jìn)行套期保值的單位的期貨合約，為時(shí)刻賣空假設(shè)投資者在2022-2-18套期保值策略53最優(yōu)套期保值比率：數(shù)學(xué)推導(dǎo)（續(xù)） )()() 1()(102222222*2222iiiiiiiiiiFSFSFSyynxxnyxyxnnnxnxhhhh；，則可得求偏導(dǎo)，令其等于就上式對投資組合的方差為：2022-2-18套期保值策略54套期保值比率與套期保值風(fēng)險(xiǎn)：微笑曲線套期保值比率h*套

23、期保值風(fēng)險(xiǎn)2022-2-18套期保值策略55最佳套期保值比率的幾何意義SF2022-2-18套期保值策略56最佳套期合約數(shù)量n由套期比率定義及最佳套期比率，得n NF=h*NAn式中：N*為最佳套期保值期貨合約數(shù)量； QF為合約規(guī)模(size)。*hNNhAFFAQNhN*2022-2-18套期保值策略57套期保值效果n衡量動(dòng)態(tài)套期保值效果的指標(biāo)222*2221SFSh2022-2-18套期保值策略58最佳套期比率：實(shí)例n已知條件n6月8日，一公司計(jì)劃于10、11月份采購原油2萬桶，并用12月份原油期貨合約進(jìn)行套期保值。已知6個(gè)月內(nèi)原油現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.054；同期的原油期貨價(jià)格波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.060；兩者相關(guān)系數(shù)為0.8；每份原油期貨合約為1000桶。n則最佳套期比率為n最