國際金融——匯率基礎(chǔ)理論

1、第第2章章 匯率基礎(chǔ)理論匯率基礎(chǔ)理論2.1 外匯與匯率外匯與匯率2.2 外匯市場外匯市場2.3 外匯交易外匯交易2.4 匯率的決定匯率的決定2.5 匯率變動的影響匯率變動的影響2.1 外匯與匯率外匯與匯率1.外匯的界定外匯的界定2.匯率的表示與報價匯率的表示與報價3.即期匯率與遠(yuǎn)期匯率即期匯率與遠(yuǎn)期匯率4.幾個匯率概率幾個匯率概率1. 外匯外匯定義：定義：外幣或以外幣表示的用來清償國際收支額的資產(chǎn)。外幣或以外幣表示的用來清償國際收支額的資產(chǎn)。一種外幣資產(chǎn)成為（被持）外匯的條件：一種外幣資產(chǎn)成為（被持）外匯的條件：自由兌換性自由兌換性普遍接受性普遍接受性可償性可償性我國我國外匯管理?xiàng)l例外匯管理?xiàng)l

2、例規(guī)定的外匯：規(guī)定的外匯：外國貨幣外國貨幣外幣支付憑證外幣支付憑證外幣有價證券外幣有價證券特別提款權(quán)特別提款權(quán)其他外匯資產(chǎn)其他外匯資產(chǎn)2. 匯率的表示匯率的表示匯率：匯率：不同幣種之間的兌換比例不同幣種之間的兌換比例匯率的表示方式：匯率的表示方式：直接標(biāo)價法：直接標(biāo)價法：以若干本幣表示固定數(shù)量的外國貨幣以若干本幣表示固定數(shù)量的外國貨幣 USD100 = CNY683.43 或或 USD1CNY6.8343被報價貨幣被報價貨幣 報價貨幣報價貨幣間接標(biāo)價法：間接標(biāo)價法：以若干外幣表示固定數(shù)量的本國貨幣以若干外幣表示固定數(shù)量的本國貨幣 CNY1 = USD0.1709 報價貨幣報價貨幣 被報價貨幣被

3、報價貨幣各國貨幣國際標(biāo)準(zhǔn)化代碼各國貨幣國際標(biāo)準(zhǔn)化代碼人民幣人民幣 CNY港元港元 HKD日元日元 JPY澳大利亞元澳大利亞元 AUD歐元?dú)W元 EUR英鎊英鎊 GBP馬克馬克 DEM法國法郎法國法郎 FRF瑞士法郎瑞士法郎 CHF美元美元 USD加元加元 CAD各國的慣例：各國的慣例：1.美國、澳大利亞、新西蘭：美國、澳大利亞、新西蘭：對英鎊用直接標(biāo)價法：對英鎊用直接標(biāo)價法： GBP1=USD2.2035對其他貨幣用間接標(biāo)價法：對其他貨幣用間接標(biāo)價法： USD1CNY6.83432.英國：英國：用間接標(biāo)價法用間接標(biāo)價法 ： GBP1=USD2.2035 3.其他各國：其他各國：直接標(biāo)價法，標(biāo)準(zhǔn)貨

4、幣是美圓直接標(biāo)價法，標(biāo)準(zhǔn)貨幣是美圓 報價方式報價方式例例1：紐約外匯市場的銀行掛牌匯率：紐約外匯市場的銀行掛牌匯率： CHF 1.1973 965 980 中間匯率中間匯率 賣出匯率賣出匯率 買入?yún)R率買入?yún)R率 GBP 1.8655 650 660 中間匯率中間匯率 買入?yún)R率買入?yún)R率 賣出匯率賣出匯率例例2 倫敦外匯市場銀行的掛牌匯率倫敦外匯市場銀行的掛牌匯率 USD 1.8655 650 660 中間匯率中間匯率 賣出匯率賣出匯率 買入?yún)R率買入?yún)R率美元報價法美元報價法: 在國際金融市場上，可能只報各種貨幣在國際金融市場上，可能只報各種貨幣與美元的匯率，采用與美元的匯率，采用以美元為外匯的直接報

5、以美元為外匯的直接報價（歐元與英鎊除外）價（歐元與英鎊除外）。其他貨幣間的匯率，。其他貨幣間的匯率，通過他們與美元的匯率進(jìn)行套算。通過他們與美元的匯率進(jìn)行套算。3. 即期匯率與遠(yuǎn)期匯率即期匯率與遠(yuǎn)期匯率 即期匯率：即期匯率：外匯現(xiàn)貨買賣使用的匯率外匯現(xiàn)貨買賣使用的匯率 遠(yuǎn)期匯率：遠(yuǎn)期匯率：遠(yuǎn)期外匯交易和期貨使用的匯率遠(yuǎn)期外匯交易和期貨使用的匯率 報價方法：報價方法：1. 完整（直接）報價法：完整（直接）報價法：例例 某日倫敦外匯市場美元的匯率：某日倫敦外匯市場美元的匯率：即期匯率即期匯率 一個月遠(yuǎn)期匯率一個月遠(yuǎn)期匯率 三個月遠(yuǎn)期匯率三個月遠(yuǎn)期匯率1.8205/15 1.8235/50 1.82

6、65/95 賣出賣出 /買入買入 賣出賣出 /買入買入紐約外匯市場紐約外匯市場DM的匯率：的匯率：即期匯率即期匯率 1.3748/58 一個月遠(yuǎn)期差價一個月遠(yuǎn)期差價 6/3即一個月遠(yuǎn)期匯率即一個月遠(yuǎn)期匯率 1.3742/1.3755倫敦外匯市場倫敦外匯市場USD的匯率：的匯率：即期匯率即期匯率 1.8205/15 一個月遠(yuǎn)期差價一個月遠(yuǎn)期差價 30/35即一個月遠(yuǎn)期匯率即一個月遠(yuǎn)期匯率 1.8235/1.8250“左低右高往上加，左高右低往下減左低右高往上加，左高右低往下減” b.升貼水（掉期率）報價法：升貼水（掉期率）報價法：多倫多外匯市場多倫多外匯市場USD的匯率：的匯率：即期匯率即期匯率

7、 1.4530/40 一個月遠(yuǎn)期差價一個月遠(yuǎn)期差價 40/50即一個月遠(yuǎn)期匯率即一個月遠(yuǎn)期匯率 1.4570/90香港外匯市場香港外匯市場USD的匯率的匯率即期匯率即期匯率 7.7920/25 一個月遠(yuǎn)期差價一個月遠(yuǎn)期差價 60/50即一個月遠(yuǎn)期匯率即一個月遠(yuǎn)期匯率 7.7860/754. 幾個匯率概率（幾個匯率概率（P55）基本匯率和套算匯率基本匯率和套算匯率固定匯率和浮動匯率固定匯率和浮動匯率單一匯率和復(fù)匯率單一匯率和復(fù)匯率實(shí)際匯率（五種定義見實(shí)際匯率（五種定義見P56）有效匯率有效匯率即期匯率與遠(yuǎn)期匯率即期匯率與遠(yuǎn)期匯率2.2 外匯市場外匯市場1.外匯市場：從事外匯買賣的場所或網(wǎng)絡(luò)外匯市

8、場：從事外匯買賣的場所或網(wǎng)絡(luò)2.構(gòu)成和參與主體構(gòu)成和參與主體銀行間市場：銀行間市場：銀行、外匯經(jīng)紀(jì)公司、其銀行、外匯經(jīng)紀(jì)公司、其他交易商、央行等機(jī)構(gòu)間的交易市場他交易商、央行等機(jī)構(gòu)間的交易市場消費(fèi)者市場：消費(fèi)者市場：客戶與銀行間的交易市場客戶與銀行間的交易市場銀行間市場與消費(fèi)者市場間的關(guān)系銀行間市場與消費(fèi)者市場間的關(guān)系1.外匯市場特征外匯市場特征網(wǎng)絡(luò)化網(wǎng)絡(luò)化全球一體化全球一體化全天候運(yùn)行全天候運(yùn)行2.3 外匯交易外匯交易1.即期外匯交易：即期外匯交易：成交后成交后2個營業(yè)日內(nèi)交割個營業(yè)日內(nèi)交割交易動機(jī)：交易動機(jī)：付款需要、投資、調(diào)整頭寸付款需要、投資、調(diào)整頭寸套匯活動套匯活動使各地外匯市場匯率

9、保持一致使各地外匯市場匯率保持一致1.遠(yuǎn)期外匯交易：遠(yuǎn)期外匯交易：簽訂遠(yuǎn)期協(xié)議，約定在未簽訂遠(yuǎn)期協(xié)議，約定在未來（成交后來（成交后2營運(yùn)日后）某日期按約定的價營運(yùn)日后）某日期按約定的價格進(jìn)行交割的外匯交易。格進(jìn)行交割的外匯交易。交易動機(jī)：交易動機(jī)：避險保值、投機(jī)獲利避險保值、投機(jī)獲利遠(yuǎn)期外匯交易的盈虧遠(yuǎn)期外匯交易的盈虧 遠(yuǎn)期合約到期時交易雙方按標(biāo)的資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約到期時交易雙方按標(biāo)的資產(chǎn)的市場價與執(zhí)行價之間的差價。的市場價與執(zhí)行價之間的差價。遠(yuǎn)期外匯合約的到期盈虧分布圖遠(yuǎn)期外匯合約的到期盈虧分布圖執(zhí)行價買方（多頭）收益曲線賣方（空頭）收益曲線收益到期日市場價O市場價大于執(zhí)行價，則買方盈利，賣方虧損

10、；市場價小于執(zhí)行價，則損益情況相反市場價大于執(zhí)行價，則買方盈利，賣方虧損；市場價小于執(zhí)行價，則損益情況相反3. 外匯期貨外匯期貨定義：定義：交易雙方在交易所以公開競價的方式，交易雙方在交易所以公開競價的方式，約定在未來某時間按約定的價格買賣一定標(biāo)準(zhǔn)約定在未來某時間按約定的價格買賣一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的外匯的標(biāo)準(zhǔn)化合約。數(shù)量的外匯的標(biāo)準(zhǔn)化合約。與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別：與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別：遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化的，交易雙方可以就交割地點(diǎn)、時間、價格、的，交易雙方可以就交割地點(diǎn)、時間、價格、數(shù)量進(jìn)行談判以達(dá)成交易，一般不在交易所交數(shù)量進(jìn)行談判以達(dá)成交易，一般不在交易所交易。而外匯期貨合約除價格

11、外在以上各方面都易。而外匯期貨合約除價格外在以上各方面都是標(biāo)準(zhǔn)化的，一般在交易所交易。是標(biāo)準(zhǔn)化的，一般在交易所交易。4. 外匯期權(quán)外匯期權(quán)定義定義：立權(quán)人賦予期權(quán)的買方在未來某時間與賣方按立權(quán)人賦予期權(quán)的買方在未來某時間與賣方按約定價格賣（買）一定數(shù)量某外匯的權(quán)利的合約。合約定價格賣（買）一定數(shù)量某外匯的權(quán)利的合約。合約購買者要向立權(quán)人（賣方）支付一定的費(fèi)用，稱期約購買者要向立權(quán)人（賣方）支付一定的費(fèi)用，稱期權(quán)費(fèi)，但可選擇是否買或賣。權(quán)費(fèi)，但可選擇是否買或賣。類型：看漲期權(quán)類型：看漲期權(quán)和和看跌期權(quán)看跌期權(quán)。當(dāng)合約約定期權(quán)的買方有權(quán)按約定價格買入外匯時，當(dāng)合約約定期權(quán)的買方有權(quán)按約定價格買入外

12、匯時，稱看漲期權(quán)（又稱買權(quán)或買入期權(quán)）。稱看漲期權(quán)（又稱買權(quán)或買入期權(quán)）。當(dāng)合約約定期權(quán)的買方有權(quán)按約定價格賣出外匯時，當(dāng)合約約定期權(quán)的買方有權(quán)按約定價格賣出外匯時，稱看跌期權(quán)（又稱賣權(quán)或賣出期權(quán)）。稱看跌期權(quán)（又稱賣權(quán)或賣出期權(quán)）?？礉q期權(quán)多頭的盈虧分布看漲期權(quán)多頭的盈虧分布負(fù)期權(quán)費(fèi)負(fù)期權(quán)費(fèi)標(biāo)的資產(chǎn)到期日市場價標(biāo)的資產(chǎn)到期日市場價O收益收益看漲期權(quán)多頭收益曲線看漲期權(quán)多頭收益曲線期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)執(zhí)行價執(zhí)行價o盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)o看跌期權(quán)多頭的盈虧分布看跌期權(quán)多頭的盈虧分布期權(quán)價期權(quán)價O到期日標(biāo)的資產(chǎn)市場價到期日標(biāo)的資產(chǎn)市場價收益收益看跌期權(quán)多頭收益曲線看跌期權(quán)多頭收益曲線期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)執(zhí)行價執(zhí)行

13、價oo盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)2.4 匯率的決定匯率的決定2.4.1 匯率決定理論匯率決定理論2.4.2 匯率變動的影響因素匯率變動的影響因素2.4.1 匯率決定理論匯率決定理論近現(xiàn)代貨幣制度的演變近現(xiàn)代貨幣制度的演變金幣本位金幣本位金塊本位金塊本位金匯兌本位金匯兌本位金本位金本位紙幣本位紙幣本位貨幣制度貨幣制度 金幣本位金幣本位F主要特點(diǎn)：主要特點(diǎn)： 各國發(fā)行、流通金幣，同時流通銀行券各國發(fā)行、流通金幣，同時流通銀行券銀行券可以自由兌換為金幣銀行券可以自由兌換為金幣 金幣可以自由鑄造和自由熔化金幣可以自由鑄造和自由熔化 黃金和金幣可以自由地輸出入國境黃金和金幣可以自由地輸出入國境 金塊本位制金塊

14、本位制F主要特點(diǎn)：主要特點(diǎn)：以銀行券作為流通貨幣，不再鑄造、流通以銀行券作為流通貨幣，不再鑄造、流通金幣；規(guī)定單位銀行券代表的黃金量。金幣；規(guī)定單位銀行券代表的黃金量。人們持有的銀行券不能自由兌換黃金，只人們持有的銀行券不能自由兌換黃金，只能在一定的數(shù)額以上才能兌換金塊。能在一定的數(shù)額以上才能兌換金塊。黃金輸出入受到限制。黃金輸出入受到限制。金匯兌本位制金匯兌本位制F主要特點(diǎn)：主要特點(diǎn)：國內(nèi)流通銀行券，沒金幣流通；規(guī)定銀國內(nèi)流通銀行券，沒金幣流通；規(guī)定銀行券代表的黃金量。行券代表的黃金量。規(guī)定本幣與外匯的法定比價。規(guī)定本幣與外匯的法定比價。銀行券在國內(nèi)不能直接兌換黃金，只能銀行券在國內(nèi)不能直接

15、兌換黃金，只能按法定比價兌換可轉(zhuǎn)換成黃金的外匯。按法定比價兌換可轉(zhuǎn)換成黃金的外匯。黃金輸出如受到限制。黃金輸出如受到限制。金本位制下的匯率決定金本位制下的匯率決定金幣本位下的鑄幣平價金幣本位下的鑄幣平價在金幣本位條件下，兩國貨幣的匯率基礎(chǔ)在金幣本位條件下，兩國貨幣的匯率基礎(chǔ)是是鑄幣平價鑄幣平價（含金量之比）（含金量之比）匯率圍繞鑄幣平價在黃金輸送點(diǎn)之間波動匯率圍繞鑄幣平價在黃金輸送點(diǎn)之間波動（P64）金塊本位與金匯兌本位下的法定平價金塊本位與金匯兌本位下的法定平價在金匯兌（金塊）本位條件下，兩國貨幣在金匯兌（金塊）本位條件下，兩國貨幣的匯率基礎(chǔ)是的匯率基礎(chǔ)是法定平價法定平價政府通過設(shè)立外匯平準(zhǔn)

16、基金維護(hù)匯率穩(wěn)定政府通過設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金維護(hù)匯率穩(wěn)定紙幣本位下的匯率決定理論紙幣本位下的匯率決定理論1.購買力平價學(xué)說購買力平價學(xué)說2.利率平價學(xué)說利率平價學(xué)說3.國際收支說國際收支說4.資產(chǎn)市場分析法資產(chǎn)市場分析法1. 購買力平價學(xué)說（購買力平價學(xué)說（PPP）核心思想：核心思想：貨幣的價值在于其購買力，因此貨幣的價值在于其購買力，因此不同貨幣的兌換比率取決于其購買力之比。不同貨幣的兌換比率取決于其購買力之比。商品的分類：商品的分類：可貿(mào)易品可貿(mào)易品和和不可貿(mào)易品不可貿(mào)易品一價定律：一價定律：不考慮交易成本等因素，套利活不考慮交易成本等因素，套利活動會使以同一貨幣衡量的不同國家的某種可動會使以

17、同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格應(yīng)該是一致的。用公式表示貿(mào)易商品的價格應(yīng)該是一致的。用公式表示為：為：*iiepp 絕對購買力平價理論絕對購買力平價理論 在一價定律成立的情況下，如果兩國商在一價定律成立的情況下，如果兩國商品結(jié)構(gòu)相同，則兩國貨幣的匯率應(yīng)該由兩國品結(jié)構(gòu)相同，則兩國貨幣的匯率應(yīng)該由兩國的物價指數(shù)之比決定，即：的物價指數(shù)之比決定，即： *PPe 相對購買力平價理論相對購買力平價理論 在存在交易成本的情況下，一價定律不成在存在交易成本的情況下，一價定律不成立，此時，兩國貨幣間匯率的變動取決于它們立，此時，兩國貨幣間匯率的變動取決于它們的物價水平變動率的對比，即的物價水平變動

18、率的對比，即*PPe對購買力平價理論的評價對購買力平價理論的評價這是一種最具影響力的匯率理論這是一種最具影響力的匯率理論該理論存在一些缺陷：該理論存在一些缺陷：檢驗(yàn)和運(yùn)用存在一些技術(shù)性難題檢驗(yàn)和運(yùn)用存在一些技術(shù)性難題資本流動、價格黏性等其他因素可能資本流動、價格黏性等其他因素可能引起匯率暫時偏離購買力平價引起匯率暫時偏離購買力平價對分析長期均衡匯率有重要的意義對分析長期均衡匯率有重要的意義2. 利率平價學(xué)說利率平價學(xué)說 核心思想：核心思想：匯率與金融市場的投資和資金流匯率與金融市場的投資和資金流動有關(guān)，而投資和資金流動與利率緊密聯(lián)系，動有關(guān)，而投資和資金流動與利率緊密聯(lián)系，所以匯率應(yīng)該與各國利

19、率狀況有關(guān)。所以匯率應(yīng)該與各國利率狀況有關(guān)。 匯率平價理論有兩種基本形式：匯率平價理論有兩種基本形式：套補(bǔ)的利率平價套補(bǔ)的利率平價非套補(bǔ)的利率平價非套補(bǔ)的利率平價套補(bǔ)的利率平價套補(bǔ)的利率平價推導(dǎo)推導(dǎo) 假設(shè)本國（甲國）金融市場投資收益率為假設(shè)本國（甲國）金融市場投資收益率為i i，外，外國（乙國）金融市場投資收益率為國（乙國）金融市場投資收益率為i i*，即期匯，即期匯率為率為e e（直接標(biāo)價法）。（直接標(biāo)價法）。 1 1單位本國貨幣國內(nèi)投資單位本國貨幣國內(nèi)投資1 1年的本息和年的本息和( (本幣本幣) )為為ii1111 1單位本國貨幣到國外去投資單位本國貨幣到國外去投資1 1年的本息和（外幣

20、）為：年的本息和（外幣）為：*)1(1*11ieiee 為了避免匯率變動帶來損失，賣出遠(yuǎn)期外匯，假定現(xiàn)為了避免匯率變動帶來損失，賣出遠(yuǎn)期外匯，假定現(xiàn)在市場上遠(yuǎn)期匯率是在市場上遠(yuǎn)期匯率是f f，則這筆國外投資的本息和（本，則這筆國外投資的本息和（本幣）應(yīng)該為：幣）應(yīng)該為：*)1 (*)1 (1ieffie這兩筆投資的本息和應(yīng)該相等，這兩筆投資的本息和應(yīng)該相等，否則就會有資本流到否則就會有資本流到高收益國家，高收益國家，直到收益相等，所以市場平衡時就有：直到收益相等，所以市場平衡時就有：*)1(1iefi解得：解得：*11iief所以遠(yuǎn)期匯率升（貼）水為：所以遠(yuǎn)期匯率升（貼）水為：*1*iiiee

21、f近似的有：近似的有：*iib.結(jié)論：結(jié)論：本國利率高于外國利率，則本幣即期升本國利率高于外國利率，則本幣即期升值，遠(yuǎn)期貶值；如果本國利率低于外國利率，值，遠(yuǎn)期貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣即期貶值，遠(yuǎn)期升值。則本幣即期貶值，遠(yuǎn)期升值。c. 套補(bǔ)的利率平價理論有很高的實(shí)踐價值套補(bǔ)的利率平價理論有很高的實(shí)踐價值非套補(bǔ)的利率平價非套補(bǔ)的利率平價推導(dǎo)：推導(dǎo)： 投資者不進(jìn)行套補(bǔ)，而是根據(jù)自己對未來匯率投資者不進(jìn)行套補(bǔ)，而是根據(jù)自己對未來匯率預(yù)期來計算在外國投資的收入：預(yù)期來計算在外國投資的收入：*)1 (ieEef套利活動使兩國的投資預(yù)期收入應(yīng)相等：套利活動使兩國的投資預(yù)期收入應(yīng)相等：*)1

22、(1ieEeif解得：解得：*1*iiieeEeEf近似的有：近似的有：*iiEb.結(jié)論：結(jié)論：本國利率高于外國利率，則意味著本國利率高于外國利率，則意味著市場將形成本幣在遠(yuǎn)期貶值而外匯升值的市場將形成本幣在遠(yuǎn)期貶值而外匯升值的預(yù)期，反之亦然。預(yù)期，反之亦然。投機(jī)活動將使遠(yuǎn)期匯率與市場預(yù)期保持一致：投機(jī)活動將使遠(yuǎn)期匯率與市場預(yù)期保持一致：fEef評價：評價：從資本流動角度考查了匯率與利率間的聯(lián)系從資本流動角度考查了匯率與利率間的聯(lián)系研究了匯率動態(tài)變化，即遠(yuǎn)期匯率決定問題研究了匯率動態(tài)變化，即遠(yuǎn)期匯率決定問題具有實(shí)踐意義，為調(diào)控者提供了理論依據(jù)具有實(shí)踐意義，為調(diào)控者提供了理論依據(jù)為解釋短期匯率波

23、動提供了工具為解釋短期匯率波動提供了工具利率平價的成立要求滿足國際資本自由流動利率平價的成立要求滿足國際資本自由流動的前提條件的前提條件3. 國際收支說國際收支說核心思想：核心思想：匯率是外匯市場上的價格，由市場外匯匯率是外匯市場上的價格，由市場外匯供求決定，外匯供求由國際收支決定，從而匯率由供求決定，外匯供求由國際收支決定，從而匯率由國際收支決定。國際收支決定?；驹砘驹韲H收支平衡是：國際收支平衡是：BP=CA+K=0假定經(jīng)常賬戶只有貿(mào)易收支，從而假定經(jīng)常賬戶只有貿(mào)易收支，從而); *,; *,(1ePPYYfCAc.假定資本與金融賬戶取決于國內(nèi)外利率，從而假定資本與金融賬戶取決于國

24、內(nèi)外利率，從而), *,(2eEeiifKf進(jìn)而國際收支為：進(jìn)而國際收支為：),; *,; *,; *,(eEeeiiPPYYfBPf在此國際收支狀況下，外匯市場匯率為：在此國際收支狀況下，外匯市場匯率為：), *, *, *,(eEeiiPPYYgef評價評價a. 分析了匯率與國際收支間的關(guān)系，對全面分析短分析了匯率與國際收支間的關(guān)系，對全面分析短期內(nèi)各種引起匯率變動的因素提供了指導(dǎo)性框架期內(nèi)各種引起匯率變動的因素提供了指導(dǎo)性框架b.對各種變量間的關(guān)系沒有深入研究對各種變量間的關(guān)系沒有深入研究c. 難以解釋一些現(xiàn)實(shí)難以解釋一些現(xiàn)實(shí)4. 資產(chǎn)市場分析法資產(chǎn)市場分析法資產(chǎn)市場分析的前提假設(shè)：資產(chǎn)

25、市場分析的前提假設(shè)：一國資產(chǎn)市場包括：本國貨幣市場、一國資產(chǎn)市場包括：本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)市場（本國債券市場）和本幣資產(chǎn)市場（本國債券市場）和外幣資產(chǎn)市場（外國債券市場）外幣資產(chǎn)市場（外國債券市場）資金自由流動資金自由流動外匯市場是有效市場外匯市場是有效市場資產(chǎn)市場分析法的三種基本理論資產(chǎn)市場分析法的三種基本理論彈性價格貨幣分析法彈性價格貨幣分析法黏性價格貨幣分析法黏性價格貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法資產(chǎn)組合分析法 彈性價格貨幣分析法彈性價格貨幣分析法(貨幣模型貨幣模型)1.前提假設(shè)前提假設(shè):價格完全彈性：價格完全彈性：貨幣供給變動馬上引起價格貨幣供給變動馬上引起價格相應(yīng)調(diào)整，不影響產(chǎn)出。相應(yīng)調(diào)

26、整，不影響產(chǎn)出。購買力平價成立：購買力平價成立：貨幣需求穩(wěn)定：貨幣需求穩(wěn)定：本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可完全替代本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可完全替代idekPyMPPe1.基本模型推導(dǎo)基本模型推導(dǎo)貨幣市場均衡：貨幣市場均衡：isekPyM兩邊取對數(shù)整理得：兩邊取對數(shù)整理得：iLnyLnkLnMLnPs假定外國貨幣需求參數(shù)與本國一樣，則有：假定外國貨幣需求參數(shù)與本國一樣，則有：iLnyLnkLnMLnPs由購買力平價條件有：由購買力平價條件有：LnPLnPLne所以：所以：)()()(ssLnMLnMiiLnyLnyLne1.結(jié)論：結(jié)論：其他條件不變，本幣供給增加會導(dǎo)致本幣貶值其他條件不變，本幣供給增加會導(dǎo)致本

27、幣貶值其他條件不變，本國收入增加會導(dǎo)致本幣升值其他條件不變，本國收入增加會導(dǎo)致本幣升值其他條件不變，本國利率上升會導(dǎo)致本幣貶值其他條件不變，本國利率上升會導(dǎo)致本幣貶值1.引進(jìn)預(yù)期后模型的調(diào)整引進(jìn)預(yù)期后模型的調(diào)整由于本外幣資產(chǎn)可完全替代，非套補(bǔ)利率平價由于本外幣資產(chǎn)可完全替代，非套補(bǔ)利率平價成立，所以有：成立，所以有：tttLneeLnEii1令：令：)()(ssLnMLnMLnyLnyZ匯率模型調(diào)整為：匯率模型調(diào)整為：)(111tttteLnEZLnee.結(jié)論：結(jié)論：這說明，貨幣供給或國民收入變動會導(dǎo)這說明，貨幣供給或國民收入變動會導(dǎo)致本幣匯率變動，此外，對未來匯率的預(yù)期也致本幣匯率變動，此外

28、，對未來匯率的預(yù)期也會影響即期匯率。會影響即期匯率。1.評價：評價：積極意義積極意義a)將匯率視為資產(chǎn)價格，有助于解釋匯率的頻繁波動將匯率視為資產(chǎn)價格，有助于解釋匯率的頻繁波動b)在匯率決定理論中引入一般均衡分析（包括商品市在匯率決定理論中引入一般均衡分析（包括商品市場、貨幣市場和外匯市場）。場、貨幣市場和外匯市場）。c)同時引入實(shí)際因素和貨幣因素。同時引入實(shí)際因素和貨幣因素。缺陷：缺陷：其前提假設(shè)與現(xiàn)實(shí)與較大出入。其前提假設(shè)與現(xiàn)實(shí)與較大出入。 黏性價格貨幣分析法（超調(diào)模型）黏性價格貨幣分析法（超調(diào)模型）1.區(qū)別于彈性價格貨幣分析法的前提假設(shè)區(qū)別于彈性價格貨幣分析法的前提假設(shè) 商品市場存在價格

29、黏性商品市場存在價格黏性，因而購買力平價，因而購買力平價短期內(nèi)不成立，只有經(jīng)過長期調(diào)整才成立；短短期內(nèi)不成立，只有經(jīng)過長期調(diào)整才成立；短期總供給曲線不是垂直，在長期總供給曲線才期總供給曲線不是垂直，在長期總供給曲線才是垂直的。是垂直的。1.超調(diào)模型的均衡分析超調(diào)模型的均衡分析a)長期均衡：長期均衡：長期來說，價格水平可以充長期來說，價格水平可以充分調(diào)整，從而上述貨幣模型可用來確定分調(diào)整，從而上述貨幣模型可用來確定長期均衡匯率。長期均衡匯率。b)短期均衡：短期均衡：價格水平不變，利率和匯率價格水平不變，利率和匯率則能迅速調(diào)整，使市場達(dá)到短期均衡。則能迅速調(diào)整，使市場達(dá)到短期均衡。c)短期均衡向長

30、期均衡的調(diào)整：以一次性貨幣增長為例短期均衡向長期均衡的調(diào)整：以一次性貨幣增長為例長期均衡：長期均衡：貨幣供給一次性增加，經(jīng)過長期調(diào)整，貨幣供給一次性增加，經(jīng)過長期調(diào)整，達(dá)到最后均衡時，國內(nèi)物價水平同比例上升。市場達(dá)到最后均衡時，國內(nèi)物價水平同比例上升。市場主體會預(yù)期到長期均衡匯率會同比例變化。假定預(yù)主體會預(yù)期到長期均衡匯率會同比例變化。假定預(yù)期值為期值為 短期均衡：短期均衡：價格不變化；國內(nèi)利率會迅速下降到使價格不變化；國內(nèi)利率會迅速下降到使貨幣市場平衡的狀態(tài)；根據(jù)匯率的非套補(bǔ)利率平價貨幣市場平衡的狀態(tài)；根據(jù)匯率的非套補(bǔ)利率平價理論，匯率其調(diào)整機(jī)制為：理論，匯率其調(diào)整機(jī)制為：eeEtt1)(l

31、nln1iieEettt所以有：所以有：)(lnlniieet即，短期內(nèi)利率下降，名義匯率和實(shí)際匯率貶值，會即，短期內(nèi)利率下降，名義匯率和實(shí)際匯率貶值，會導(dǎo)致產(chǎn)出超過長期均衡水平。導(dǎo)致產(chǎn)出超過長期均衡水平。短期均衡到長期均衡的調(diào)整：短期均衡到長期均衡的調(diào)整： 產(chǎn)出和商品價格產(chǎn)出和商品價格貨幣需求貨幣需求國內(nèi)利率國內(nèi)利率本本本本國貨幣匯率（直接標(biāo)價法）逐步國貨幣匯率（直接標(biāo)價法）逐步到到注意：注意：在這個過程中產(chǎn)出和國民收入也在調(diào)整，最后在這個過程中產(chǎn)出和國民收入也在調(diào)整，最后利率和產(chǎn)出回復(fù)原狀。利率和產(chǎn)出回復(fù)原狀。 P116 圖圖3-3c.結(jié)論：結(jié)論：由于商品市場存在價格黏性，貨幣供給變由于商品市場存在價格黏性，貨幣供給變化導(dǎo)致匯率的瞬時調(diào)整大于長期調(diào)整幅度?；瘜?dǎo)致匯率的瞬時調(diào)整大于長期調(diào)整幅度。e1.評價評價積極意義：積極意義：F改進(jìn)了貨幣模型中的價格黏性條件，改進(jìn)了貨幣模型中的價格黏性條件，使理論更符合實(shí)際使理論更符合實(shí)際F首次涉及到匯率動態(tài)調(diào)整首次涉及到匯率動態(tài)調(diào)整F有重要的政策含義：政府有必要對資有重要的政策含