巴菲特的估值定價(jià)方法

1、巴菲特的估值定價(jià)方法 正文巴菲特的估值定價(jià)方法(2006-12-03 15:29:30)分類：股票巴菲特的估值定價(jià)方法 當(dāng)前的證券市場(chǎng)存在著三種價(jià)值投資的估值定價(jià)方法，一種是傳統(tǒng)的學(xué)院派的估值方法，一種是采用財(cái)務(wù)指標(biāo)條件選股的估值方法，一種是巴菲特的估值方法。第一種學(xué)院派的估值方法這種方法是中外財(cái)經(jīng)類學(xué)院所教授的證券投資理論的內(nèi)容，是以有效市場(chǎng)理論作為研究市場(chǎng)的基本理論；以“現(xiàn)代證券投資理論”作為研究風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格的具體理論；以研究貝塔值、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、以及證券報(bào)酬率的變異數(shù)，和根據(jù)這些計(jì)算結(jié)果采用現(xiàn)值公式計(jì)算內(nèi)在價(jià)值的方法作為他們的具體內(nèi)容，是傳統(tǒng)觀念的正統(tǒng)的估值定價(jià)

2、方法。對(duì)于學(xué)院派統(tǒng)觀念的投資理論，巴菲特以他在過去的數(shù)十年來數(shù)度引領(lǐng)風(fēng)騷的戰(zhàn)績，毫不留情地否定了現(xiàn)代證券投資理論和有效市場(chǎng)理論的正確性。巴菲特說“商學(xué)院教導(dǎo)了數(shù)以萬計(jì)的學(xué)生出來，但是這項(xiàng)教育對(duì)思考卻沒有任何好處”但是他還要感謝他們，因?yàn)檎撬麄兊挠行袌?chǎng)理論通過市場(chǎng)機(jī)制給追隨格雷厄姆的投資者創(chuàng)造了最佳的買入時(shí)點(diǎn)。巴菲特諷刺性地說“從自私的角度講，我們或許應(yīng)該捐助些椅子確保有效市場(chǎng)理論永遠(yuǎn)地教授下去。”對(duì)于學(xué)院派傳統(tǒng)觀念的估值計(jì)算方法，本人已在前面的兩篇文章中，通過數(shù)學(xué)的推論和闡述，否定了現(xiàn)代證券投資理論使用現(xiàn)值公式計(jì)算企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的適用性。同時(shí)否

3、定了當(dāng)前國內(nèi)外證券市場(chǎng)正在流行的使用的收益和自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)計(jì)算企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的作法。由于商學(xué)院每年都在源源不斷地向投資市場(chǎng)輸送著他們培養(yǎng)的學(xué)生，所以學(xué)院派的估值方法至今仍然占據(jù)著證券市場(chǎng)的統(tǒng)治地位，這也正是至今國內(nèi)外的證券市場(chǎng)估值方法處于混亂的原因之一。第二種財(cái)務(wù)指標(biāo)條件選股的估值方法由于學(xué)院派傳統(tǒng)的估值方法和理論需要高深的專業(yè)知識(shí)和龐大的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，卻無法獲得實(shí)際的效果，早已受到投資界的質(zhì)疑，華爾街上很多卓有成效的投資大師并不采用他們的估值方法，而是采取財(cái)務(wù)指標(biāo)條件選股的定價(jià)方法。通常他們是根據(jù)各自的投資風(fēng)格，以一個(gè)自行設(shè)計(jì)的價(jià)值指標(biāo)（由股價(jià)與財(cái)務(wù)指標(biāo)成比例關(guān)系所組成的指標(biāo)）為核心配上幾個(gè)財(cái)務(wù)

4、健康指標(biāo)，制定一套嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，形成了他們的基本面選股的條件。凡是達(dá)到這些標(biāo)準(zhǔn)時(shí)的股票價(jià)格，就是這些股票的安全邊界。低于核心指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)一定比例的股票價(jià)格作為他們的定價(jià)買點(diǎn)。實(shí)際上股票的估值就像一種產(chǎn)品的鑒定方法一樣，是一項(xiàng)鑒定方面的技術(shù)，鑒定人不需要掌握產(chǎn)品加工中的所有標(biāo)準(zhǔn)，但一定要掌握產(chǎn)品的使用性能標(biāo)準(zhǔn)和它的出廠質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。同樣投資人也不一定非要精通所有的財(cái)會(huì)知識(shí)，但是一定要掌握企業(yè)獲利能力的指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)和財(cái)務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。大師們能從數(shù)百個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中設(shè)計(jì)出一套他們各自獨(dú)特的財(cái)務(wù)指標(biāo)組合作為他們的選股原則，包含了他們巨大的智慧和成功的結(jié)晶，更可取的是這些方法沒有高深的技術(shù)性語言，沒有研究生水平的數(shù)學(xué)，沒有深

5、奧的理論，不需要受過金融方面的教育和來自專業(yè)方面信息與技術(shù)資源，而是普通投資者極易接受的方法。本教材的第二冊(cè)搜集了4位國際大師（格雷厄姆、彼得-林奇、費(fèi)雪和巴菲特）的選股條件，提供了大師們經(jīng)典的價(jià)值投資指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于他們所用的指標(biāo)作了詳細(xì)的介紹和說明，便于結(jié)合我國的具體情況，形成我們自己投資風(fēng)格的投資組合作為參考。格雷厄姆的選股標(biāo)準(zhǔn)與投資準(zhǔn)則分散在他洋洋百余萬字的證券分析著作中，歸納出來也就幾條，也就是我們現(xiàn)在常用的一些價(jià)值指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)都是出自格老前輩的這套組合。這里特別值得一提的是格雷厄姆的“清算價(jià)值”指標(biāo)，只要認(rèn)真研讀他的“證券分析”就可得到這

6、個(gè)超級(jí)價(jià)值低估型指標(biāo)。在1929年股票大崩盤及接下來的大蕭條期間，格雷厄姆至少持有75只以上這類股票。此后的35年中，平均每年都有約為20%的獲利。他不是很重視這些股票的品質(zhì)狀況，不再附加其它限制性條款，直到這種股票越來越少，使他不得不開始重視股票品質(zhì)的選股方法。50年后，紐約州立大學(xué)財(cái)經(jīng)教授歐本愛默發(fā)現(xiàn)這種選股方法，仍然適用于當(dāng)時(shí)的投資環(huán)境，經(jīng)統(tǒng)計(jì)，自1971年至1983年每年獲利約為29.4%。而在我國從2004年底到2005年7月底通過本人設(shè)計(jì)的財(cái)務(wù)指標(biāo)選股平臺(tái)，共計(jì)出現(xiàn)了21支這種超級(jí)價(jià)值低估型股票，僅在半年內(nèi)基本全部達(dá)到了20%以上的獲利。這個(gè)指標(biāo)就是股價(jià)與清算價(jià)值比指標(biāo)，清算價(jià)值是

7、指當(dāng)業(yè)主放棄經(jīng)營時(shí)，拍賣資產(chǎn)后能夠得到的現(xiàn)金，如果經(jīng)計(jì)算一個(gè)股票的市值已經(jīng)低于了這個(gè)清算價(jià)值，就說明市場(chǎng)已經(jīng)把股票的股價(jià)打壓到比拍賣公司的拍賣價(jià)值還低的價(jià)位，對(duì)于一家尚在經(jīng)營的公司是一種絕對(duì)的低估，在這種情況下，股價(jià)指日可升。在我們中選出的21支股票當(dāng)中沒有一支ST股，只有4支是G股，17只未股改的股票還有25%到30%的含權(quán)。其中包括“金地集團(tuán)”和“棲霞建設(shè)”這樣大牛股。很顯然這樣的價(jià)值投資方法就是很有道理的方法。彼得-林奇的特色指標(biāo)是市盈率收益增長率指標(biāo)，他的這個(gè)核心指標(biāo)有效地解決了對(duì)于高市盈率股票照樣具有投資價(jià)值的選股問題。費(fèi)雪是在他的著作

8、超級(jí)股票中，讓他的“價(jià)銷比”這個(gè)指標(biāo)流行起來，在他看來銷售收入比收益不容易作假，所以價(jià)銷比指標(biāo)比市盈率來的更加真實(shí)一些。巴菲特的選股條件主要是圍繞他的估值定價(jià)計(jì)算方法制定的財(cái)務(wù)健康指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，作為保障企業(yè)實(shí)現(xiàn)復(fù)利增長的目的。財(cái)務(wù)指標(biāo)選股的難點(diǎn)，一是在我們當(dāng)前的軟件里沒有這些價(jià)值型指標(biāo)，二是由于季報(bào)的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)與股價(jià)無法形成價(jià)值指標(biāo)的名義數(shù)據(jù)，三是股價(jià)除權(quán)導(dǎo)致了價(jià)值指標(biāo)的失真。使得投資者無法從一千多只股票里快速地選出符合條件的股票來，為使這種條件選股的方法得以有效地實(shí)施，本人通過電腦軟件設(shè)計(jì)了一套全新的財(cái)務(wù)指標(biāo)系統(tǒng)，制作了50多個(gè)自定義財(cái)務(wù)指標(biāo)和價(jià)值指標(biāo)以及相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)

9、圖形，開創(chuàng)了可以使用財(cái)務(wù)指標(biāo)直接選股和對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)定式評(píng)測(cè)的功能，解決了使用財(cái)務(wù)指標(biāo)隨時(shí)快速選股的問題。大師們的這種選股方法，還可以起到提示大盤的投資價(jià)值作用，因?yàn)榇髱焸兊倪x股條件相當(dāng)苛刻，具有相當(dāng)高的安全度。當(dāng)一個(gè)股市經(jīng)過較長時(shí)間的下跌以后，出現(xiàn)了一定數(shù)量的達(dá)到大師們選股標(biāo)準(zhǔn)的股票時(shí)，說明這個(gè)股市開始進(jìn)入了具有一定投資價(jià)值的階段，必然會(huì)有大量價(jià)值性資金開始介入，從而引發(fā)一波行情。通過對(duì)大師們選股定式的評(píng)測(cè)發(fā)現(xiàn)，有史以來符合他們選股標(biāo)準(zhǔn)的股票都是在2005年中期出現(xiàn)的，這也可以說明2005年是中國股市第一次進(jìn)入了具有一定投資價(jià)值的階段，再加上還有股改2.5%到3%價(jià)值提升的預(yù)期，所以不管是

10、220;國家隊(duì)”、基金、私墓基金和QFII都在這個(gè)期間不約而同地集體出擊也就不足為奇了。條件選股的估值方法通常是在股市低潮時(shí)期才會(huì)有更多的股票被選出來，盡管這種方法的出擊時(shí)機(jī)不多，但卻說明了股票市場(chǎng)不是什么時(shí)候都能參與，又不是不能參與的投資場(chǎng)所。也是理性的投資者在最安全的時(shí)期投資的有效工具。第三種巴菲特的估值方法證券投資的發(fā)展史就是投資家的成功史，美國著名的投資家，當(dāng)今世界最偉大的證券經(jīng)紀(jì)人巴菲特，以它獨(dú)特的投資策略，一度成為了美國的首富。但是巴菲特從未公開過他的投資策略和方法，很多信息是通過他的親屬和朋友們所撰寫的書籍中透露出來的，雖然這些透露的信息沒有得到巴菲特的公開確認(rèn)，卻已

11、在全世界范圍廣為流傳，并已成為了追隨者們投資的有力工具。但是目前很多人還是停留在效仿巴菲特操作思路的階段，購買巴菲特類型的股票，采取集中持股、長期持股，以為這樣就可以獲得復(fù)利增長的巨額收益了。實(shí)際上這些做法只是巴菲特投資策略的戰(zhàn)略思想部分內(nèi)容。如果不掌握巴菲特的估值方法也就是他的技、戰(zhàn)術(shù)思想，就不會(huì)知道自己手中的巴菲特類型股票依靠上市公司的效益是否真能獲得高額的回報(bào)本人通過收集國外的一些有關(guān)巴菲特估值方法的量化資料與數(shù)據(jù)，經(jīng)過消化、吸收，整理了一套詳細(xì)的巴菲特的估值計(jì)算法編輯在第二冊(cè)的教材中， 為使讀能夠循序漸進(jìn)地理解巴菲特的估值方法，本教材通過舉例詳細(xì)介紹了他所使用指標(biāo)的含義，指標(biāo)間的邏輯關(guān)

12、系，然后列出了巴菲特估值方法的計(jì)算程序。并用這個(gè)程序演算了巴菲特1988年購買可口可樂，預(yù)測(cè)持股12年投資收益率的操作過程，巴菲特的估值方法可以在可預(yù)測(cè)的年限里計(jì)算企業(yè)的投資價(jià)值，本教材還選出了一支國內(nèi)的股票進(jìn)行了詳細(xì)的估值示范操作。為了達(dá)到快速計(jì)算的目的，本人通過自定義指標(biāo)平臺(tái)制作了一套巴菲特用于估值計(jì)算的財(cái)務(wù)指標(biāo)和指標(biāo)圖組，有了這套圖形，就無需再到財(cái)務(wù)信息欄目里去查閱和統(tǒng)計(jì)各項(xiàng)指標(biāo)的歷史數(shù)據(jù)，從指標(biāo)圖上就可一覽無遺了，通過圖形上標(biāo)示的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值就可直接完成巴菲特估值計(jì)算的全過程，大大提高了巴菲特估值方法的可操作性和實(shí)用性。只要有了計(jì)算程序，我們就可以利用計(jì)算機(jī)的函數(shù)編輯功能做成指標(biāo)，為此

13、本人制作了“投資收益率”和“內(nèi)在價(jià)值”的兩個(gè)指標(biāo)以及它們的指標(biāo)圖。我們可以通過行情瀏覽的指標(biāo)排序，得到符合巴菲特價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的板塊，按照巴菲特的選股原則使用指標(biāo)圖形進(jìn)行精選，確定可以長期投資的股票擇機(jī)購買。巴菲特的估值方法與其它估值方法的不同之處，就在于他是用投資收益率指標(biāo)作為衡量企業(yè)的投資價(jià)值。一個(gè)上市公司的獲利能力再強(qiáng)成長性好，那是它的自身價(jià)值，當(dāng)我們買進(jìn)它們后，長期持有不能依靠企業(yè)的獲利給我們帶來豐厚的復(fù)利收益，它就不是一個(gè)具有投資價(jià)值的股票。巴菲特的估值方法就是直接給出了我們投資一個(gè)企業(yè)的投資收益率。也就相當(dāng)于一個(gè)企業(yè)能夠給我們提供的長期存款

14、利率。巴菲特是用他的戰(zhàn)略思想告訴了我們什么樣的股票可以長期復(fù)利的增長，而用他的估值方法告訴了我們這些股票的復(fù)利增長的利率是多少，只有選擇了高復(fù)利增長的股票才是真正的價(jià)值投資。本系統(tǒng)的這些指標(biāo)有效地解決選擇高復(fù)利增長股票的問題，通過使用投資收益率指標(biāo)排序，我們立刻可以找出我們股市中投資收益率在15%以上的股票，首先解決了選擇是么樣股票研究的問題。然后用巴菲特的戰(zhàn)略思想和他的財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)圖來衡量每一家公司的可持續(xù)增長的確定性，選出符合條件的股票，再用本人設(shè)計(jì)的一個(gè)財(cái)務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)鑒定后，作出最終的投資決策。比如在2006年8月15日通過投資收益率指標(biāo)排序，發(fā)現(xiàn)申能股份在3季度季報(bào)公布后，該支股票的投資

15、收益率從原來的14.1%上升到了18.9%，超過15%進(jìn)入了符合我們研究標(biāo)準(zhǔn)的股票行列。由于我們的投資收益率的指標(biāo)是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)，所以在選出后我們還要使用巴菲特的計(jì)算程序和計(jì)算用的指標(biāo)圖形，利用這支股票5年以上的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行一次重新的估值計(jì)算，計(jì)算的結(jié)果是8年的年平均復(fù)利投資收益率是9.46%，這個(gè)結(jié)果就是這支股票按照當(dāng)日的股價(jià)5.45元計(jì)算出來的、通過企業(yè)的獲利能力可以提供的基本利率水平。這支股票可以持續(xù)增長的確定性，在于它的行業(yè)特點(diǎn)，這是一支區(qū)域性的、屬于公共事業(yè)性質(zhì)的電力能源企業(yè)，具有市場(chǎng)的獨(dú)占性，在未來的幾年，在火電、石油天然氣、核電和新能源多個(gè)領(lǐng)域還有一定的成長空間。這種的還一個(gè)行業(yè)

16、特點(diǎn)是當(dāng)能源動(dòng)力供應(yīng)與本地區(qū)需求基本達(dá)到平衡時(shí)，按照國外的經(jīng)驗(yàn)，公共事業(yè)項(xiàng)目通常都會(huì)執(zhí)行收益全分紅的股利政策。巴菲特的方法正如他自己所說的是把股票作為可以升值的債券來評(píng)估的，是一種可以確定增長年限的估值定價(jià)方法，我們按照當(dāng)天的股價(jià)計(jì)算8年的總回報(bào)是11.2元，如果能源供需達(dá)到平衡了的話，每年的分紅率可以達(dá)到17%。8年才翻一番，對(duì)于炒股的人來說這個(gè)獲利太漫長了，但從理財(cái)?shù)慕嵌葋碚f，這個(gè)獲利是任何理財(cái)品種甚至基金都無法比擬的，一旦全部用于分紅，到期就沒有人會(huì)賣掉股票，每年17%的現(xiàn)金分紅，它就成了一個(gè)長期高利率存款的銀行了。作為長期投資，是在把你的血汗錢托付給值得信任的對(duì)象，不能光看別人的推薦，

17、需要親自了解企業(yè)更多的資料信息，最后還要到企業(yè)去做調(diào)研，才能真正成為一個(gè)理性的投資者。投資的估值和債券的評(píng)估方法是一個(gè)道理，價(jià)格決定你的最終投資收益率，所以本人不建議現(xiàn)在介入這支股票，12月1日的股價(jià)6.82元，當(dāng)日的投資收益率是13.6%，使用歷史數(shù)據(jù)重新估值計(jì)算的投資收益率是6.4%。為什么股價(jià)上漲了20%，而投資收益率卻下降了46%，這就是本人要在下篇文章與大家探討的事物復(fù)利變化規(guī)律的問題。價(jià)值投資的操作是要通過長期的投資而獲得更大的安全收益，盡管我們計(jì)算的6.4%有些保守，但與我們的理想收益差距太遠(yuǎn)，就沒有什么意義了，通過下面對(duì)于我們股市的投機(jī)性的論述，相信這支股票以后還會(huì)有機(jī)會(huì)的。通

18、過使用投資收益率指標(biāo)排序，還可以把我們股市的投資價(jià)值結(jié)構(gòu)清晰地展現(xiàn)出來，按照12月1日的排序結(jié)果來看， 10%以上的股票87支（其中15%以上的股票有50支）， 10%的門檻，是以2倍的無風(fēng)險(xiǎn)利率為標(biāo)準(zhǔn)劃分的，這些股票只要是基本面趨勢(shì)向好都是可以獲利的股票，但不一定是可以長期投資的股票，是否可以長期持有，還需要經(jīng)過巴菲特的戰(zhàn)略思想分析判斷才能確定，其中的那些行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈依靠價(jià)格變動(dòng)提升效益的股票，都不能作為長期投資的股票。0到10%之間的股票共計(jì)171支，這些股票是屬于不確定性股票，除非基本面發(fā)生很大的變化，或股價(jià)大幅下跌，否則依靠企業(yè)的獲利能力無法獲得理想的效益。投資收益率在0以下的股票共計(jì)1037支。0以下的概念就意味著這些股票的股價(jià)已經(jīng)透支了8年的企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。8年后的企業(yè)也不值當(dāng)前股票的價(jià)格。所以這些股票純屬投機(jī)性股票。由于投資收益率指標(biāo)是為挑選高投資價(jià)值股票編輯的，條件比較嚴(yán)格，用到低投資價(jià)值的股票時(shí)，有可能會(huì)低估它們的投資價(jià)值。但是還應(yīng)該看到當(dāng)前的靜態(tài)指標(biāo)數(shù)，據(jù)普遍都要好于往年，所以使用當(dāng)前的數(shù)據(jù)一定會(huì)高估企業(yè)的價(jià)值，再怎么說低估的誤差也不會(huì)把他們的投資價(jià)值提高多少，這樣的低估對(duì)于我們的投資來說沒有什么壞處?；谶@樣的投機(jī)生態(tài)環(huán)境，大談樹立