天喻信息估值分析報(bào)告

1、天喻信息估值分析報(bào)告一、宏觀和行業(yè)分析（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析在證券投資中，宏觀經(jīng)濟(jì)分析是一個(gè)重要環(huán)節(jié)，只有把握宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大方 向，才能把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)，才能做出正確的投資決策。一段時(shí)期以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)一直呈現(xiàn)下行格局，今年一季度GDP增長(zhǎng)6.952%，官方的數(shù)據(jù)為7%，引發(fā)了各界的種種想象。5月份數(shù)據(jù)出來(lái)以后， CPI價(jià)格下降，同時(shí)進(jìn)口數(shù)據(jù)呈下行的態(tài)勢(shì)。雖然上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期， 但考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始企穩(wěn)，最近出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)舉措將在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)開(kāi)始顯 現(xiàn)積極效果，以及世界經(jīng)濟(jì)也將有所復(fù)蘇等因素，我們估計(jì)下半年我國(guó)GDP環(huán)比增速將會(huì)略高于上半年。與去年12月本小組所作的預(yù)測(cè)相比，相

2、關(guān)研究人員將 2015年全年GDP 增速的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)略微下調(diào)至 7.0% （下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)），CPI漲幅預(yù)測(cè)下調(diào)為 1.4%（下調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)），對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP比例的預(yù)測(cè)上調(diào)至2.9% （上 調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)）。投資實(shí)際上包括三大支柱：（1）制造業(yè)雖然有所下降，但是 占整個(gè)投資的三分之一；（2 ）房地產(chǎn)業(yè)占投資的四分之一；（3）電力交通水利 占整個(gè)投資的五分之一。三大支柱相加基本大勢(shì)已定。具體來(lái)看，房地產(chǎn)制造業(yè) 呈現(xiàn)明顯的下降。從投資的角度來(lái)看，從 1月到4月份，房地產(chǎn)方面無(wú)論是投 資還是景氣指數(shù)都是下降的，而且下降幅度較大，再看一下民間投資，也是下降態(tài)勢(shì)同期，我國(guó)進(jìn)出口狀況也快速

3、下降；消費(fèi)是個(gè)變量，淡旺季并不是特別明顯。 股票市場(chǎng)呈現(xiàn)一個(gè)強(qiáng)勁的牛市態(tài)勢(shì)， 但它對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)并未體現(xiàn)出來(lái)， 當(dāng) 然有些人還有擔(dān)心，資金大量轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)之后，不能傳到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，甚至對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì) 還有負(fù)面影響。CPI降幅繼續(xù)擴(kuò)大，但去掉食品和能源的價(jià)格指數(shù)之后呈現(xiàn)穩(wěn)定。 短期主要看需求，因?yàn)槎唐谄髽I(yè)的廠房設(shè)備來(lái)不及調(diào)整，生產(chǎn)能力是定數(shù)。同時(shí) 也要看供給，1到3月也呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，在4月反彈。在供給總量中，有一些是 上升的，十種有色金屬代表了制造業(yè)，前不久在寧波和舟山的調(diào)研就表明造船業(yè) 已經(jīng)明顯上升，原油加工量也明顯增加。但化工行業(yè)情況不太樂(lè)觀，如乙烯4月份出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。鋼材和水泥是代表建筑業(yè)的，鋼材的

4、供給持平，水泥有所下行， 意味著制造業(yè)比較穩(wěn)定，水泥下行意味著我們基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的情況不是特別樂(lè)觀， 當(dāng)然這也主要是受制于各種因素。 所以供給方面也不大樂(lè)觀，企業(yè)的效益自然就 會(huì)差一些，這就是1到4月的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，我國(guó)加大了積極財(cái)政政策力度，央行自去年11月以來(lái)三次降息、兩次降準(zhǔn)，有關(guān)部門(mén)調(diào)整了與房地產(chǎn)相關(guān)的政策。同時(shí)，政府也加快 了對(duì)水利、鐵路、生態(tài)環(huán)境和保障房等項(xiàng)目的審批和啟動(dòng)速度，在簡(jiǎn)政放權(quán)和推 動(dòng)大眾創(chuàng)新、萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)等方面的改革力度進(jìn)一步加大。此外，黨中央、國(guó)務(wù)院加快推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)等改革，鼓勵(lì)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新， 激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力，移動(dòng)互聯(lián)、電子商務(wù)、生活服務(wù)、養(yǎng)老健康等新興行業(yè)

5、蓬勃發(fā)展， 對(duì)穩(wěn)定就業(yè)、改善人民生活水平以及增強(qiáng)市場(chǎng)信心發(fā)揮了重要作用。陸續(xù)出臺(tái)的支持小微企業(yè)、科技企業(yè)、電子商務(wù)、綠色產(chǎn)業(yè)和其他新興產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性政策也 在一定程度上起到了穩(wěn)增長(zhǎng)的作用。（二）行業(yè)分析天喻信息屬于制造業(yè)中的電子制造業(yè)，從以往數(shù)據(jù)看，2013年1-9月，我國(guó)電子信息產(chǎn)品出口 5691億美元，同比增長(zhǎng)14.6%，較一季度和二季度分別下 滑13.1和4.2個(gè)百分點(diǎn)；投資方面，外資拉動(dòng)效應(yīng)減弱，社會(huì)資本處于觀望態(tài) 度，投資增長(zhǎng)處于較低水平。1-9月，我國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)500萬(wàn)元以上項(xiàng)目累 計(jì)完成投資7805億元，同比增長(zhǎng)12.3%。自6月以來(lái)固定資產(chǎn)投資增速企穩(wěn)回 升，但目前仍低于同期工

6、業(yè)投資增速5.4個(gè)百分點(diǎn)。在外需市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)投資環(huán)境 沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)的形勢(shì)下，預(yù)計(jì)2014年出口和投資增速略有增長(zhǎng)，均維持在15% 左右。到2014年，14年前3季度行業(yè)整體營(yíng)收保持增長(zhǎng)，超 7成公司營(yíng)收 保持同比增長(zhǎng)。14年前3季度電子類(lèi)公司合計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 21.65%，較全部 A股6.41%的增幅高15.24個(gè)百分點(diǎn)。1-3季度營(yíng)收同比正增長(zhǎng)的公司占比達(dá) 75.50%。盈利方面，14年前3季度電子行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 26.59%。其中， 3季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.75%，高于全部A股7.92%的增幅。14年前3季度， 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的公司數(shù)量達(dá)55%。其中，3季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的公司占比 為

7、59%。從凈利潤(rùn)變動(dòng)的區(qū)間來(lái)看，14年前3季度電子行業(yè)公司凈利潤(rùn)變動(dòng)主 要區(qū)間為增減30%以?xún)?nèi)，占比達(dá)39.73%。其中，3季度凈利潤(rùn)變動(dòng)的主要區(qū)間 為增長(zhǎng)30%以?xún)?nèi)，占比達(dá)19%?，F(xiàn)階段可以說(shuō)電子行業(yè)坐擁天時(shí)、地利、人和，迎來(lái)黃金十年。天時(shí)：電子產(chǎn)業(yè)鏈厚積薄發(fā)，隨著市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升和自主創(chuàng)新能力的增強(qiáng)，行業(yè)整體將進(jìn)入大規(guī)模國(guó)產(chǎn)化替代和海外擴(kuò)張階段；地利：中國(guó)將在未來(lái)十年成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，龐大的內(nèi)需市場(chǎng)和居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)為本土科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了超級(jí)溫床；人和國(guó)家意志從資金和政策層面打造電子行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的根基。二、公司基本面分析（一）公司基本情況簡(jiǎn)介武漢天喻信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下

8、簡(jiǎn)稱(chēng)“天喻信息”，股票代碼：300205）成立于1999年8月，是一家致力于在數(shù)據(jù)安全、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、支付服務(wù)等領(lǐng)域提供卓越產(chǎn)品和服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。公司總部位于“武漢？中國(guó)光谷”腹地的華中科技大學(xué)科技園。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，天喻信息已成為中國(guó)數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域領(lǐng)先的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)綜合提供商，產(chǎn)品涵蓋卡、系統(tǒng)、終端?？óa(chǎn)品主要包括金融IC卡、通信智能卡、社保卡、城市通卡、稅控卡（盤(pán)）、加油卡、移動(dòng)多媒體廣播電視有條件接收卡等，涵蓋了目前智能卡應(yīng)用的主要領(lǐng)域，并都擁有核心技術(shù)和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。目前，天喻的業(yè)務(wù)已擴(kuò)展到全球 20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。天喻信息在TEE技術(shù)領(lǐng)域厚積薄發(fā)，布局長(zhǎng)遠(yuǎn)。（1）天喻信息是

9、國(guó)內(nèi)最早從事TEE環(huán)境下可信操作系統(tǒng)（Trusted OS）開(kāi)發(fā)的公司之一，在安全軟件領(lǐng)域擁有積累技術(shù)深厚；公司積極推進(jìn)嵌入式安全模塊產(chǎn)品eSE（embeddedSecureElement）的研制，提前布局手機(jī)安全領(lǐng)域；（3）公司積極參與中國(guó)銀聯(lián)2014年TEEI終端管理及安全檢測(cè)平臺(tái)項(xiàng)目（TEE/TEEI標(biāo)準(zhǔn)安全性檢測(cè)工具包） 的建設(shè)，并提出了滿(mǎn)足相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的移動(dòng)終端安全解決方案；（4）融合以上各項(xiàng)工作,公司在2014年11月正式提出了針對(duì)高通的手機(jī) AP芯片的移動(dòng)終端整體 安全解決方案，該方案由可信操作系統(tǒng) TCore+嵌入式安全芯片eSE+安全服務(wù) 平臺(tái)TAThing構(gòu)成，它完全遵循并完美

10、實(shí)現(xiàn)了中國(guó)銀聯(lián)的N3TEE的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范；（5）預(yù)計(jì)未來(lái)公司將針對(duì)更多廠商的手機(jī)芯片開(kāi)發(fā)相應(yīng)的移動(dòng)終端整體 解決方案，加快公司產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣。另外，天喻信息還積極開(kāi)拓移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)支付服務(wù)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)并 初顯成效，在無(wú)線(xiàn)城市、教育云等領(lǐng)域擁有領(lǐng)先的解決方案， 在移動(dòng)支付服務(wù)方 面也擁有獨(dú)創(chuàng)性的技術(shù)。教育云平臺(tái)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目擬投資 7.8億元，該項(xiàng)目包 括：教育云基礎(chǔ)設(shè)施及平臺(tái)建設(shè)、教育云平臺(tái)核心應(yīng)用系統(tǒng)及資源開(kāi)發(fā)與購(gòu)置、 在線(xiàn)學(xué)習(xí)系統(tǒng)建設(shè)以及教育云平臺(tái)市場(chǎng)開(kāi)拓和運(yùn)營(yíng)，項(xiàng)目旨在進(jìn)一步擴(kuò)大公司教育云業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額，鞏固和提升公司在國(guó)內(nèi)教育信息化行業(yè)的市場(chǎng)地位，形成公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。教育云

11、平臺(tái)為國(guó)家教育信息化“三通兩平臺(tái)”戰(zhàn)略中重要 一環(huán)。過(guò)去投資者主要關(guān)注市場(chǎng)化力量推動(dòng)的在線(xiàn)教育，而對(duì)政府的教育信息化 布局關(guān)注較低。但義務(wù)教育階段，政府的主導(dǎo)力量是不可撼動(dòng)的。自“十二五” 規(guī)劃以來(lái)，政府著手推動(dòng)國(guó)家教育產(chǎn)業(yè)的信息化升級(jí)， 核心戰(zhàn)略是“三通兩平臺(tái)”， 教育云平臺(tái)作為其中重要一環(huán)必將迎來(lái)快速發(fā)展。 在線(xiàn)教育將是社會(huì)發(fā)展的大趨 勢(shì)，行業(yè)前景廣闊。教育云平臺(tái)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目是落實(shí)公司“產(chǎn)品+服務(wù)”、“云+端”發(fā)展戰(zhàn)略、實(shí)現(xiàn)從“產(chǎn)品”向“服務(wù)”轉(zhuǎn)型的重要抓手。該項(xiàng)目的實(shí)施將 使公司實(shí)現(xiàn)從智能卡制造商向互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，加快公司業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。天喻信息坐擁技術(shù)、品牌、資源優(yōu)勢(shì)，

12、公司是全國(guó)教育云平臺(tái)市場(chǎng)絕對(duì)的主 導(dǎo)者。技術(shù)優(yōu)勢(shì)：國(guó)家教育云平臺(tái)唯一建設(shè)方，為各地教育云平臺(tái)示范；品牌優(yōu) 勢(shì)：國(guó)家試點(diǎn)城市武漢市教育云平臺(tái)唯一運(yùn)營(yíng)方；資源優(yōu)勢(shì)：人民教育出版社教育云平臺(tái)重要合作方，而人教社擁有全國(guó) 60%的教材版權(quán)。我認(rèn)為此公司最近 投資研究的教育云平臺(tái)市場(chǎng)具有很大的投資價(jià)值。（二）財(cái)務(wù)分析1、營(yíng)運(yùn)能力分析天喻信息營(yíng)運(yùn)指標(biāo)歷史可比變動(dòng)（表一）會(huì)計(jì)年度201420132012應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）2.452.652.24存貨周轉(zhuǎn)率（次）2.072.852.23流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.840.930.65總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.720.800.56流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)總資產(chǎn)的比率85%86%86

13、%注：上表數(shù)據(jù)均由公司年度報(bào)表數(shù)據(jù)直接或間接計(jì)算得出從上表一可以看出，天喻信息的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率較13年有略微的下降，比12年的狀況要好，可見(jiàn)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)比 較穩(wěn)定，速度合理，沒(méi)有過(guò)多的壞賬，銷(xiāo)售狀況良好。2、償債能力分析天喻信息償債能力指標(biāo)歷史可比變動(dòng)表(表二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)20142013資產(chǎn)負(fù)債率(%)45.2438.16流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債(%)97.7097.90流動(dòng)比率1.942.32速動(dòng)比率1.401.75注：表中數(shù)據(jù)均由公司年度報(bào)表中數(shù)據(jù)直接或間接計(jì)算后得出從表二數(shù)據(jù)來(lái)看，就短期償債能力而言，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較前年都有所 下降，但流動(dòng)比率超過(guò)了現(xiàn)在中

14、國(guó)市場(chǎng)的較好水平 1.5，且基本介于1到2之間, 可見(jiàn)天喻信息的財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)妥可靠，速動(dòng)比率超過(guò)了 1，且與流動(dòng)比率差距不大, 總的來(lái)說(shuō)天喻信息的短期償債能力還是很強(qiáng)的就長(zhǎng)期償債能力而言，資產(chǎn)負(fù)債率2014年略高于2013年，但都低于50%， 屬于較低水平，說(shuō)明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力也較好。3、盈利能力分析天喻信息盈利能力指標(biāo)歷史可比變動(dòng)表（表三）指標(biāo)日期2014/12/312013/12/31每股收益0.140.40每股凈資產(chǎn)2.585.00凈資產(chǎn)收益率0.050.08銷(xiāo)售凈利率0.050.07毛利率0.360.34營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率0.040.07總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.720.80注：表中數(shù)據(jù)均由公司年度報(bào)表

15、中數(shù)據(jù)直接或間接計(jì)算得出8從表三數(shù)據(jù)來(lái)看，天喻信息2014年盈利能力的各項(xiàng)指標(biāo)都比2013年低, 其中就凈資產(chǎn)收益率而言，2014年的總資產(chǎn)增加了，凈利潤(rùn)卻在下降，銷(xiāo)售利 潤(rùn)率也是，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入上升了，凈利潤(rùn)卻下降了，總的來(lái)說(shuō)，各指標(biāo)下降的主 要原因就是2014年的凈利潤(rùn)偏低，導(dǎo)致其盈利能力有所下降。公司公告中也指 出，2014年的凈利潤(rùn)為5,918.57萬(wàn)元，比上年同期減少 31.31%。業(yè)績(jī)變動(dòng) 原因主要由于：公司根據(jù)會(huì)計(jì)政策計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比增加；公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)費(fèi)用同比增加；公司以持有的北京泰合志恒科技 有限公司股權(quán)增資上海韋爾半導(dǎo)體股份有限公司產(chǎn)生了投資損

16、失。4現(xiàn)金流量表分析投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量走資產(chǎn)，無(wú)蹄產(chǎn)和其俺融資產(chǎn)收回6W金:爭(zhēng)頊處置子公司發(fā)其他營(yíng)業(yè)單短收到腳!哇:麺 啊IK他與投箱動(dòng)有關(guān)fi傾金 投軸動(dòng)現(xiàn)金録小計(jì)噩獰，無(wú)像產(chǎn)和其啟期資產(chǎn)支何投貴支討的畦瞰保子公司礙其他營(yíng)業(yè)單發(fā)支雌靈 支付其他與投遁動(dòng)有關(guān)負(fù)金畏資活動(dòng)規(guī)金流出小計(jì)1,610. 00L610. 0015,401,615. 7415,401,615.74:1 04, 040 00*446, 39反 IEI 550. 375 15i 102,427,231.455,00(X004 00104, 040. 0044b 599 M545,639. 26皚口也 143.13,540,

17、 aoc. 00.80,653.19107, 506, 084 63投養(yǎng)舌動(dòng)產(chǎn)生刪金流里凈靈/UH，昴6X353. 1860>S96, 93C.64這里的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，說(shuō)明現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入!投資性現(xiàn)金流主要反映公司在資本性開(kāi)支上的投入，如購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備、構(gòu)建廠房 等的支出，還包括對(duì)外的長(zhǎng)、短期投資所用現(xiàn)金，如收購(gòu)、參股其他公司，購(gòu)買(mǎi) 有價(jià)證券的短期投資等。由于公司發(fā)展需要不斷進(jìn)行投資，因此投資性現(xiàn)金流凈 額為負(fù)很正常，也是必要的。說(shuō)明天喻信息在積極投資，是成長(zhǎng)型的企業(yè)，我認(rèn) 為他的股票現(xiàn)階段至后期都可以長(zhǎng)期持有。瓦 ioa ooo. ooi 5, 100, 000.00

18、取得借款收瑚狼全495 836. 045 554050. Z3L 675. 084,024,321,274.63收至他學(xué)懇動(dòng)有關(guān)的觀全一一:籌艇動(dòng)金趙小計(jì)495, 63B, 045.55蟲(chóng) 06333L 675. 064,025,921,274.03愷還信署支忖幀金5701 163, 708. M<310, 027,473.003,68&, 064, £51.44wHsetm就 flam爲(wèi) 987, B3B. 1233,977. 546 93:30； 886； 195. £4支f換他與朝活動(dòng)槨fffla金ia,品山 000.00:現(xiàn)金斜 小計(jì)5B2； 15L.

19、Z44 3343/SZ 54瓦 024. 933L ?19f ?5OL4E1,D8更了7為，S5a.170, 023, 了融資性現(xiàn)金流是公司發(fā)行股票債券或向銀行借款等融資行為帶來(lái)的現(xiàn)金流入，以及償還債務(wù)、支付股息和回購(gòu)股票的現(xiàn)金流出。 融資性現(xiàn)金流豐厚的公司可以帶給投資者更多的回報(bào)，是投資者衡量公司財(cái)務(wù)狀況和成長(zhǎng)性最重要、最基本的指標(biāo)，天喻信息14年的融資性現(xiàn)金流都很高，是值得投資的成長(zhǎng)型公司。 融資性現(xiàn)金流如果為負(fù)，則是減少負(fù)債、發(fā)放股利和回購(gòu)股票都是有益于增加股 東價(jià)值的行為，天喻信息為負(fù)就是宣告發(fā)放了每股 0.5元的現(xiàn)金股利，是好現(xiàn)象?？偟膩?lái)說(shuō)，天喻信息的財(cái)務(wù)狀況 2014年度要比2013年度略差，但仍處于行業(yè)中上游水平，而且其業(yè)務(wù)實(shí)力比較強(qiáng)，通過(guò)現(xiàn)金流量表的分析可知是正在上10升時(shí)期的成長(zhǎng)型，值得投資。三、估值