基于企業(yè)微觀的貨幣政策風險承擔渠道理論分析

1、基于企業(yè)微觀的貨幣政策風險承擔渠道理論分析引言2021年次貸危機爆發(fā)后，為防止信貸市場狀況惡化放大危機對實體經(jīng)濟的影響，即出現(xiàn)小沖擊、大波動的金融加速器效應(Bemanke , Gertler Gilchrist , 1996 )，美聯(lián)儲采用逆周期的貨幣政策操作，自2021年開始連續(xù)推出四輪量化寬松貨幣政策，通過公開市場操作購置國債等中長期債券，增加根底貨幣供給。繼美國之后，歐盟區(qū)域多國以及日本等經(jīng)濟體也紛紛推出量化寬松貨幣政策，以促進經(jīng)濟復蘇。我國中央銀行也增加了貨幣投放，2021-2021年貨幣供給(Mz)年平均增長率達20%以上。一、理論模型(一)模型構(gòu)建Tirole ( 2021)使用

2、企業(yè)家模型驗證了資產(chǎn)規(guī)模小、代理本錢高的企業(yè)更容易受到信貸配給的約束。本文在Tirole企業(yè)家模型的根底上參加風險與貨幣時間價值兩個因素，研究不同規(guī)模企業(yè)與銀行之間的委托代理問題，進而研究貨幣政策對不同規(guī)模企業(yè)風險承擔程度的影響。(二)模型假定(1)企業(yè)與銀行都是風險中性的，要求的必要報酬率均為無風險收益率i;(2企業(yè)受到有限責任的保護;(3)只有企業(yè)家盡職時，工程才具有正的凈現(xiàn)值，才值得投資，因此銀行的債務合約中鼓勵企業(yè)只能選擇盡職而非卸責;(4)工程成功獲得可驗證收益R是投資I的函數(shù)，而且投資的邊際報酬是正的，但隨著投資數(shù)量的增加邊際報酬遞減。(5)工程投資后第n期產(chǎn)生收益，債務合約在第n

3、期到期，合約到期一次性歸還本息。三、結(jié)論和啟示(一)結(jié)論本文從企業(yè)微觀角度對貨幣政策風險傳導機制予以重新審視，將貨幣政策風險承擔渠道理論從銀行層而拓展至企業(yè)微觀層而，使用模型證明了貨幣政策對企業(yè)風險承擔的影響，并以2003-2021年非金融類上市公司數(shù)據(jù)實證檢驗了貨幣政策對企業(yè)的風險傳導效應以及不同規(guī)模企業(yè)對貨幣政策風險敏感程度的差異，得出如下主要結(jié)論:1.寬松貨幣政策對企業(yè)風險承擔具有促進作用，緊縮貨幣政策對企業(yè)風險承擔具有抑制作用，貨幣政策的風險承擔渠道在微觀企業(yè)層而仍然存在。2.貨幣政策對企業(yè)風險承擔程度的影響大小取決于企業(yè)規(guī)模，即存在門限效應:小規(guī)模企業(yè)對貨幣政策的風險敏感性強于大規(guī)模

4、企業(yè)，因此貨幣政策對不同規(guī)模企業(yè)的風險傳導存在非對稱性。(二)啟示1.貨幣政策制定者在決策過程中應納入微觀企業(yè)風險感知及響應的考量，將宏觀審慎政策框架由金融系統(tǒng)拓展至實體經(jīng)濟領域，對企業(yè)施行逆周期的動態(tài)監(jiān)管，從防范系統(tǒng)性風險角度指導企業(yè)構(gòu)建與貨幣政策相協(xié)調(diào)的風險管理體系，使企業(yè)在寬松貨幣政策環(huán)境下能更加主動地控制風險，在緊縮貨幣政策時期不過于保守，以維護宏觀經(jīng)濟的長期穩(wěn)定運行。2.在經(jīng)濟衰退時首當其沖受到影響的就是小企業(yè)，而小企業(yè)在減少投資與產(chǎn)出的同時也放大了衰退的沖擊作用，加速了經(jīng)濟的下行，加大了經(jīng)濟周期波動的幅度(Bemanke, Gertler andGilchrist , 1996 )。為防止危機中小企業(yè)的大量倒閉，政府可出臺與貨幣政策相協(xié)調(diào)配合的財政政策，對符合國家開展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)給予行政補貼，為中小企業(yè)的內(nèi)生性開展提供動力機制。中小企業(yè)自身也應加強風險的全而監(jiān)視與管理，從事前、事中及事后多個維度控制風險，嚴把風險管理的各道防線，從微觀審慎的角度對風險進展全而的協(xié)調(diào)與溝通。3.經(jīng)濟下行時建議政府采用多種手段激發(fā)市場活力，擴大內(nèi)需，調(diào)整經(jīng)濟構(gòu)造，轉(zhuǎn)變開展方式，為企業(yè)的安康開展提供良好的環(huán)境，