上海股市風(fēng)險(xiǎn)與收入探討

1、Word參考資料，下載后可編輯上海股市風(fēng)險(xiǎn)與收入探討 內(nèi)容摘要 隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的開展,通過對(duì)20_年度上海股市30支股票的實(shí)證研究,用周收益率做回歸得到B系數(shù)值，算出系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，分析風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)關(guān)系，試圖求證風(fēng)險(xiǎn)與收益率之間存在正相關(guān)關(guān)系，但研究發(fā)覺許多股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益率之間不存在正相關(guān)關(guān)系。由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例較大，因此在現(xiàn)在的股市投資中，通過投資組合可以分散大局部的風(fēng)險(xiǎn)。振幅大的股票非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的比重更大，我們可以推測(cè)選擇怎樣的股票投資組合可以更好地降低更多非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。對(duì)上海股市中存在的一些區(qū)別西方成熟股市的特點(diǎn)作分析,主要目的是:（1）確定20_年度上海股市的風(fēng)險(xiǎn)與

2、收益的關(guān)系;（2）分析上海股市的特點(diǎn)。 關(guān)鍵詞：資本資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)GARCH 一股市投資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵 投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資主體將資金用于購(gòu)置證券而將來收益達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)或遭受各種損失的可能性。具體地說,就是某些不確定因素的發(fā)生引起證券投資實(shí)際收益率同預(yù)期收益率之間產(chǎn)生偏差,偏差越大風(fēng)險(xiǎn)越大,偏差越小則風(fēng)險(xiǎn)越小。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)有許多來源,按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)一般可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來源于各個(gè)上市公司自身特有的不確定性因素的影響,因此可以通過多樣化的投資組合加以消除。而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來源于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化或?qū)е率袌?chǎng)波動(dòng)的共同因素的出現(xiàn),從而是不可分散的,對(duì)這一局部風(fēng)險(xiǎn)只能進(jìn)行操縱或躲避。美

3、國(guó)學(xué)者埃文斯（Evans）與亞瑟（Archer）發(fā)覺,股市操作過程中,分散程度不必太高就可到達(dá)大大降低風(fēng)險(xiǎn)的效果。對(duì)投資者而言,選擇10到15種證券進(jìn)行組合投資,就可根本消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然,分散化降低風(fēng)險(xiǎn)的效果與總風(fēng)險(xiǎn)中非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所占的比重有關(guān),非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所占比重越大,分散化的效果就越明顯。有資料講明,在一些較成熟的西方證券市場(chǎng)上,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大約占總風(fēng)險(xiǎn)的70%。從下面的分析可以看出，20_年上海股票市場(chǎng)振幅最大的20支股票非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例也都在70%以上。我們可以初步預(yù)測(cè)隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷開展、成熟,證券投資的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)將漸變到以非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為主的狀態(tài),從而分散化的效果將進(jìn)一步顯露

4、。 二資本資產(chǎn)定價(jià)模型 我們通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來分析系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論的歷史是從1952年馬柯維茨（Markivitz）及1958年托賓（Tobin）的資產(chǎn)組合理論開始的。馬柯維茨假定投資者的偏好可以依據(jù)資產(chǎn)組合的均值和方差來決定,把收益、方差與資產(chǎn)組合的構(gòu)成、證券收益的概率分布聯(lián)合起來,第一次在資產(chǎn)組合的最正確選擇中運(yùn)用了邊際分析原理。馬柯維茨及托賓都證明:假如效用函數(shù)是收益或財(cái)寶的二次函數(shù),那么均方差偏好（即投資者在同樣的期望收益或財(cái)寶的情況下,選擇均方差小的資產(chǎn)）與投資者的風(fēng)險(xiǎn)躲避假如相符合。資產(chǎn)組合理論最終找到了投資者在均方差偏好下的證券組合的有效邊界

5、。并指出,由于證券組合中的單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)之間存在協(xié)方差,因此證券投資的分散化可以降低證券組合的總風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是第一個(gè)在不確定條件下,使投資者實(shí)現(xiàn)效用最大化的資產(chǎn)定價(jià)模型,導(dǎo)致了西方金融理論的一場(chǎng)革命。其理論根底是現(xiàn)資組合理論。CAPM的中心特點(diǎn)是:只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才在股票定價(jià)中起作用,股票的收益與股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的量度B成正比。西方學(xué)者對(duì)CAPM模型做過大量的研究。 夏普和林特納利用托賓別離定理得出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）,即證券市場(chǎng)線方程（SML）: （1） 是i證券的期望收益率;是無風(fēng)險(xiǎn)收益率;是第i項(xiàng)資產(chǎn)的B系數(shù);是市場(chǎng)組合的期望收益率。 由于，目前在中國(guó)資本市場(chǎng)上計(jì)

6、算市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率的數(shù)據(jù)種類繁多，卻很難確定一個(gè)合理的市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率。因此我們把(1)式變形后再做回歸： （2） 通過下面的(3)式分析風(fēng)險(xiǎn)。用表示樣本股票i周收益率的方差(總風(fēng)險(xiǎn))，表示上證綜合指數(shù)的周收益率的方差，表示系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，表示非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 （3） 在國(guó)內(nèi),關(guān)于系數(shù)已經(jīng)有局部學(xué)者做過相應(yīng)的實(shí)證研究。呂長(zhǎng)江,趙巖選擇1998年4月到1998年12月9個(gè)月的深圳交易所股票數(shù)據(jù),采取7種不同方法計(jì)算市場(chǎng)收益率,然后用不同的方法回歸證明了的存在性,證實(shí)了不存在顯著的行業(yè)差異,但存在是否為成分股的差異。馬喜德,鄭振龍,王保合的貝塔系數(shù)波動(dòng)狀況的實(shí)證分析中講CAPM的檢驗(yàn)失效的原因是由于系數(shù)并不

7、是一個(gè)常數(shù)，系數(shù)在不同時(shí)期是變化的。 CAPM模型答復(fù)了風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系問題。從上式可以看出:一個(gè)證券的收益與其B系數(shù)是成正比例關(guān)系的。B系數(shù)是某種證券的收益的協(xié)方差與市場(chǎng)組合收益的方差的比率,可以看作是證券收益變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)組合收益變動(dòng)的敏感度。通過對(duì)B分析:在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)中,那些只影響該證券的方差而不影響該證券與證券市場(chǎng)組合的協(xié)方差的因素在定價(jià)中不起作用,對(duì)定價(jià)唯一起作用的是該證券的B系數(shù),也就是說,與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不相關(guān)的單個(gè)風(fēng)險(xiǎn),即非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),在證券的定價(jià)中不起作用。起作用的是有規(guī)律的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),這是CAPM的中心特點(diǎn)。 三GARCH模型 股票市場(chǎng)收益率除了記憶性或序列自相關(guān)這一特征外，還存在波

8、動(dòng)的聚攏性和波動(dòng)的記憶性，通過GARCH模型才能相對(duì)完全地描述加以刻畫。GARCH模型的一般形式為 (4) (5) (6) 記作GARCH(n，m)。可以看出GARCH模型是對(duì)主模型(1)殘差序列的建摸，以提取殘差序列中的充分信息；殘差的條件分布為正態(tài)分布，其條件方差為，顯然，不僅受前幾期殘差平方(或方差)的影響，還受到前幾期條件方差的影響(條件方差自相關(guān))，從而時(shí)間序列呈現(xiàn)出條件異方差的性質(zhì)，這樣就較為完全地描述了波動(dòng)的聚攏性和波動(dòng)的記憶性，這也正是GARCH(廣義條件異方差)模型的實(shí)質(zhì)意義所在。 四研究假如與檢驗(yàn) 本文用振幅最大的20支股票和隨機(jī)抽取的10支股票一起分析周收益率(每支股票有

9、51個(gè)收益率數(shù)據(jù))，和上證綜合指數(shù)的收益率做回歸得到B系數(shù)值。再通過B值算出系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，分析風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)關(guān)系。數(shù)據(jù)來源：鑫網(wǎng)通達(dá)信網(wǎng)站和巨潮咨訊網(wǎng) 假如一：股票收益率是平穩(wěn)序列(通過ADF檢驗(yàn)) 假如二：CAPM模型的殘差項(xiàng)存在自相關(guān)(DW檢驗(yàn)) 假如三：非系統(tǒng)收益率(CAPM模型的殘差項(xiàng))服從GARCH過程。(Ljung-BoxQ統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)) 假如四：波動(dòng)幅度大的股票總風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大，波動(dòng)幅度小的股票總風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小。三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的均值都存在顯著差異。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的差異更加明顯。(T檢驗(yàn))三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的方差都不存在顯著差異。(F檢驗(yàn)) 假如五：波動(dòng)幅度大的股票和一

10、般股票的周收益率的均值存在顯著差異。 波動(dòng)幅度大的股票和一般股票的B系數(shù)的均值不存在顯著差異。(F檢驗(yàn)和T檢驗(yàn)) 假如六：以股票周收益率的方差表示該股票的總風(fēng)險(xiǎn)，總風(fēng)險(xiǎn)(用收益率方差的均值來衡量)和收益率存在正向關(guān)系，即風(fēng)險(xiǎn)越大的股票收益率越高。(反證法) 表一ADF檢驗(yàn) ADFTestStatistic-3.8495291%CriticalValue_-3.5682 5%CriticalValue-2.9215 10%CriticalValue-2.5983 對(duì)30支股票和上證指數(shù)的收益率做31次ADF檢驗(yàn)，發(fā)覺收益率都是平穩(wěn)序列。如中房股份的ADF檢驗(yàn)值為-3.8495290.05）。這說

11、明投資于不同的股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒有很大差異，投資組合只能分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)總風(fēng)險(xiǎn)的影響更大。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的差異更加明顯的假如成立。 通過T檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)發(fā)覺，第一組樣本和第二組樣本的周收益率的均值存在顯著差異。T檢驗(yàn)的P值=0.000080.05假如五成立。 就這30支股票的周收益率比較而言，似乎總風(fēng)險(xiǎn)大的那組股票，收益率更低。振幅大的股票總風(fēng)險(xiǎn)均值為0.00879100>一般股票總風(fēng)險(xiǎn)均值0.00267510,而振幅大的股票周收益率均值為-0.01772620<一般股票周收益率均值為-0.00587240。這作為一個(gè)反例似乎可以打倒假如六。這跟經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)假如相違背，這很值

12、得我們深思。 表七均值比較的T檢驗(yàn)和F檢驗(yàn) 振幅大的股票均值一般股票均值F檢驗(yàn)值F檢驗(yàn)的P值T檢驗(yàn)值T檢驗(yàn)的P值 總風(fēng)險(xiǎn)0.008790.002681.881000.18_.623000.00000 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)0.001440.00_.215000.050001.716000.09700 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)0.007350.001772.629000.116005.903000.00000 B系數(shù)1.272451.047602.722810._01.246650.22285 周收益率-0.01773-0.005874.375480.04565-4.637520.00008 五簡(jiǎn)要評(píng)價(jià) 由于現(xiàn)在股市處于低迷階段，選擇作為樣本的股票周收益率的均值是負(fù)值，我們選擇的樣本容量也有限，樣本的代表性還有待考察，因此不能完全打倒風(fēng)險(xiǎn)與收益存在正相關(guān)關(guān)系的假如。風(fēng)險(xiǎn)有因股票不同，因人們的組合選擇不同而不同的特點(diǎn)。高風(fēng)險(xiǎn)也是因人而異的，在大多數(shù)人是高風(fēng)險(xiǎn)的事物，在少數(shù)人卻是低風(fēng)險(xiǎn)甚至是無風(fēng)險(xiǎn)的事物。股市也是高風(fēng)險(xiǎn)的地方，但對(duì)于久歷股市，對(duì)股市的漲跌規(guī)律有了深刻認(rèn)識(shí)，對(duì)于影響股市的各種因素有了較強(qiáng)的把握力，又形成了自己獨(dú)特的選股思路和有著豐富看盤操盤經(jīng)驗(yàn)的人來說，股市對(duì)他是低風(fēng)險(xiǎn)的