第四章匯率和外匯基礎(chǔ)講義

1、第四章外匯與匯率基礎(chǔ)第一節(jié)外匯的定義和種類(lèi)什么是外匯？從外匯黑市談起：外匯的幾個(gè)特征：（1）以外幣表示的有價(jià)證券或現(xiàn)鈔。瑞士法郎在瑞士不是外匯。（2）外匯代表對(duì)外國(guó)商品和勞務(wù)的求索權(quán)，當(dāng)外匯所在國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)生嚴(yán)重困難的時(shí)候，人們對(duì)這種求 索權(quán)的兌現(xiàn)產(chǎn)生不好的預(yù)期。因此就會(huì)減少該外幣的持有。（3）外匯具有國(guó)際性貨幣的特征，國(guó)際性的認(rèn)同是外匯的基本特征。封閉性貨幣，區(qū)域性貨幣和國(guó)際性匯兌貨幣。中國(guó)人民幣在周邊國(guó)家的使用，區(qū)域性 貨幣。CONVERTIBILITY（4）按照外匯管制的程度對(duì)各國(guó)貨幣的分類(lèi)：A. 經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目完全開(kāi)放條件下的自由兌換貨幣。45種。主要是：美元（$），德國(guó)馬克（DM

2、 , 日元（Y），英鎊（£），瑞士法郎（SF）,加拿大元（CAN$，法國(guó)法郎（FF），澳大利亞元（AUS$,荷 蘭盾（DG,比利時(shí)法郎（BF）,意大利里拉（IL ）B. 有限制的可兌換貨幣。對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目比較自由，但 仍然施加某些限制，而對(duì)資本帳戶(hù)限制比較嚴(yán)格。20-30 種。匯率多重。中國(guó)對(duì)居民的外匯匯寄嚴(yán)格管 制，現(xiàn)在允許居民的外匯存款。C. 不可兌換的貨幣。實(shí)施嚴(yán)格的外匯管制。發(fā)展中 國(guó)家中 90 國(guó)家用。幾種外匯的概念：1 記帳外匯和自由外匯。（1）自 由外匯就是可兌換貨幣， 無(wú)條件地自由地兌換 為其他貨幣，無(wú)須貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn)。（2）記帳外匯，協(xié)定外匯或雙邊外匯，有雙邊協(xié)議， 在

3、年終按照協(xié)議相互軋平帳戶(hù)結(jié)算余額?；蚪Y(jié)轉(zhuǎn) 下一個(gè)會(huì)計(jì)年度，或用自由外匯結(jié)算。往往發(fā)生 在兩個(gè)不可兌換貨幣國(guó)家。2 遠(yuǎn)期外匯和即期外匯，也稱(chēng)期匯和現(xiàn)匯。3 硬通貨和軟通貨。出口要收回外匯，擔(dān)心貶值，要硬通貨；進(jìn)口付出外匯，擔(dān)心升值，要軟貨幣。第二節(jié) 匯率一. 匯率的含義和標(biāo)價(jià)方法1. 含義：匯率是兩國(guó)貨幣的比價(jià)，它將一國(guó)商品的價(jià)格和外國(guó)商品 的價(jià)格聯(lián)系起來(lái)。貿(mào)易條件=用本幣表示的出口品價(jià)格/ （用外幣表示的進(jìn) 口品價(jià)格*匯率）匯率是影響貿(mào)易條件的重要因素。匯率上升，本國(guó)的貨幣貶值，貿(mào)易條件惡化，本國(guó)的商品更加便宜了； 匯率下降， 本國(guó)貨幣升值，外國(guó)貨幣貶值，貿(mào)易條件改善，本國(guó)商品 的價(jià)格更昂貴了

4、。匯率的變動(dòng)進(jìn)而影響國(guó)際收支狀況。2. 匯率標(biāo)價(jià)方法：舉例:中國(guó)國(guó)家外匯管理局公布人民幣外匯牌價(jià)（2003年10月21貨幣中間價(jià)（100）（人民幣）美元827。 74日）港元106O48日?qǐng)A7950倫敦市場(chǎng)美元與主要貨幣兌換率2003年10月20日貨幣比價(jià)1歐元-美元1。0748 間接標(biāo)價(jià)法（對(duì)歐元而言）1英鎊-美元1。6628間接標(biāo)價(jià)法（央鎊）1美元-日?qǐng)A106。561美兀-瑞士法郎1。48161澳大利亞兀-美兀0o 6465間接標(biāo)價(jià)法（對(duì)澳大利亞兀）1美兀-加拿大兀 1。48511美兀-盧布25。8051美元-新加坡元 1。6741其他貨幣都是直接標(biāo)價(jià)法，；1單位外幣=?本幣直接標(biāo)價(jià)法：外

5、幣不變，匯率變動(dòng)以本幣數(shù)量的變化來(lái)表 示。匯率下跌，意味著外幣貶值，本幣升值。間接標(biāo)價(jià)法：本幣不變，用外幣數(shù)量來(lái)表示本幣價(jià)格1單位本幣=?外幣匯率下跌，則本幣貶值，外幣升值。般用直接標(biāo)價(jià)法。所以，正確的說(shuō)法是，某種貨幣的貶值與升值，而不是某種匯率的貶值與升值。人民幣匯率上升意味著人民幣貶值。有些 人本來(lái)想說(shuō)“人民幣貶值”，結(jié)果說(shuō)成“人民幣匯率下降”， 實(shí)際上，用直接標(biāo)價(jià)法，匯率下降，意味著人民幣升值。3. 匯率的分類(lèi)：(1) 買(mǎi)入?yún)R率和賣(mài)出匯率從銀行買(mǎi)賣(mài)外匯的角度分類(lèi)。買(mǎi)入?yún)R率，又稱(chēng)買(mǎi)入價(jià)，是銀行買(mǎi)入外匯的價(jià)格。銀行向出口商買(mǎi)入外匯，又稱(chēng)出口匯率；賣(mài)出匯率，又稱(chēng)賣(mài)出價(jià)，是銀行賣(mài)出匯率的價(jià)格。銀

6、行向進(jìn)口商賣(mài)出外匯，又稱(chēng)進(jìn)口匯率。注意：買(mǎi)賣(mài)價(jià)是對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)的！買(mǎi)賣(mài)的差價(jià)是銀行的收益。外匯市場(chǎng)上的雙向報(bào)價(jià)法：同時(shí)報(bào)出買(mǎi)入?yún)R率和賣(mài)出匯率。$仁 DM1.7535-1.7550對(duì)于馬克是直接報(bào)價(jià)法，買(mǎi)賣(mài)的是相對(duì)應(yīng)的貨幣美元，前者是美元的買(mǎi)入?yún)R率，后者是美元的賣(mài)出匯率。對(duì)于美元是間接報(bào)價(jià)法，買(mǎi)賣(mài)的是相對(duì)應(yīng)的貨幣馬克，前者是馬克的賣(mài)出匯率，后者是馬克的買(mǎi)入?yún)R率。£ 1= $1.5870-1.5880對(duì)于美元是直接報(bào)價(jià)法，買(mǎi)賣(mài)的是相對(duì)應(yīng)的貨幣英鎊，前者是英鎊的買(mǎi)入?yún)R率，后者是英鎊的賣(mài)出匯率。對(duì)于英鎊是間接報(bào)價(jià)法，買(mǎi)賣(mài)的是相對(duì)應(yīng)的貨幣美元，前者是美元的賣(mài)出匯率，后者是美元的買(mǎi)入?yún)R率。總原則是

7、賤買(mǎi)貴賣(mài)上式中，交易員1美金賺取15點(diǎn)。0.0001為1點(diǎn)中間匯率=（買(mǎi)入?yún)R率+賣(mài)出匯率）/2均衡價(jià)格的形成： WALRAS白賣(mài)者和造市者：拍賣(mài)者的作用：1. ）出一個(gè)武斷的價(jià)格2. ）買(mǎi)賣(mài)雙方將此價(jià)格下的買(mǎi)賣(mài)決策及數(shù)量用紙條寫(xiě)出交 拍賣(mài)者，拍賣(mài)者進(jìn)行匯總3. ）若購(gòu)買(mǎi)總數(shù)量超過(guò)出售總量，則提高價(jià)格，相反則降 低價(jià)格4. ）公布新價(jià)格5. ）再次拍賣(mài)并匯總6. ）發(fā)現(xiàn)均衡價(jià)格，交易真正發(fā)生外匯市場(chǎng)的 價(jià)格要復(fù) 雜得多。出現(xiàn)了造市者( market maker)。造市者愿意充當(dāng)交易的另一方。 在某個(gè)買(mǎi)入價(jià)或 賣(mài)出價(jià)下，無(wú)論交易者要買(mǎi)入還是賣(mài)出外匯，造市者總將充當(dāng)另外一方。造市者一般是有實(shí)力的大銀

8、行，全球有 200家造市銀行。 外匯市場(chǎng)上的潛在的投機(jī)將是一個(gè)零和博弈， 一個(gè)交易者 的投機(jī)獲利將是另一個(gè)交易者的損失。 加入央行的干預(yù)之 后，若央行承擔(dān)凈投機(jī)損失，則外匯市場(chǎng)是正和博弈。BROKER不同(2) 基本匯率和套算匯率基本匯率：本國(guó)貨幣對(duì)一種關(guān)鍵外幣的匯率。關(guān)鍵貨幣的選擇：A. 國(guó)際收支中使用最多B. 外匯儲(chǔ)備中比重最大C. 可兌換性基本用美元。對(duì)其他貨幣的匯率可以依據(jù)基本匯率套算套算匯率：交叉匯率：通過(guò)基本匯率套算出來(lái)的匯率。(A)按照中間匯率套算1英鎊=2.0000美元 1 美元=1.2000加元 前者是美元的直接標(biāo)價(jià)法，英鎊的間接標(biāo)價(jià)法， 后者是美元的間接標(biāo)價(jià)法，加元的直接標(biāo)

9、價(jià)法。英鎊和加元之間的匯率是：1 英鎊=2.0000 美元=2.0000*1.2000=2.4000 加元¥ 103.5/103.6第一個(gè)報(bào)價(jià)中：前者是美元的買(mǎi)入價(jià)，馬克的賣(mài)出價(jià)；后者是美元的賣(mài)出價(jià)，馬克的買(mǎi)入價(jià)。第二個(gè)報(bào)價(jià)中，前者是美元的買(mǎi)入價(jià)，日?qǐng)A的賣(mài)出價(jià)；后者是美元的賣(mài)出價(jià)，日?qǐng)A的買(mǎi)入價(jià)。要求：計(jì)算馬克和日?qǐng)A之間的匯率。用日?qǐng)A換馬克：(賣(mài)日?qǐng)A買(mǎi)馬克)賣(mài)日?qǐng)A 買(mǎi)美 k賣(mài)美元一k 買(mǎi)馬克日?qǐng)A的賣(mài)出價(jià)為103.5 ,即賣(mài)出1日?qǐng)A可換回1/103.5美元。賣(mài)1美元，可以換得1.5725馬克，則賣(mài)1/103.5美元，可換回1.5725/103.5 馬克。所以日?qǐng)A賣(mài)出價(jià)：賣(mài)出1日?qǐng)A，可以換

10、回1.5725/103.5 馬克同樣，馬克的買(mǎi)入價(jià)是:103.5/1.5725 日?qǐng)A。用馬克換日?qǐng)A，即賣(mài)出馬克，買(mǎi)入日?qǐng)A。賣(mài)馬克-買(mǎi)美 -賣(mài)美元買(mǎi)日?qǐng)A賣(mài)1馬克換回1/1.5715 美元。賣(mài)出1/1.5715 美元換 回103.6/1.5715 日?qǐng)A。因此，賣(mài)1馬克，換回 103.6/1.5715 日?qǐng)A。馬克的賣(mài)出價(jià)為：103.6/1.5715 日?qǐng)A同樣，日?qǐng)A的買(mǎi)入價(jià)是:1.5715/103.6 馬克所以：DM1= 馬克買(mǎi)入價(jià)/馬克賣(mài)出價(jià)=JY 65.82/65.92J ¥ 1=日?qǐng)A買(mǎi)入價(jià)/日?qǐng)A賣(mài)出價(jià)=DM0.01517/0.01519套算規(guī)則（交叉相除法）1 美元=DM 1.5715

11、 1.5725(C)同邊相乘法【(關(guān)鍵貨幣不同的時(shí)候)報(bào)價(jià)：$1=DM 1.5715/1.5725(前者是美元買(mǎi)入價(jià)，馬克賣(mài)出價(jià)；后者是美元賣(mài)出價(jià)，馬 克買(mǎi)入價(jià))£ 1=$ 1.4600/1.4610(前者是英鎊買(mǎi)入價(jià)，美元賣(mài)出價(jià)；后者是英鎊賣(mài)出價(jià)，美 元買(mǎi)入價(jià))要求：英鎊和馬克之間的匯率。賣(mài)馬克買(mǎi)英鎊：賣(mài)馬克 買(mǎi)美元 賣(mài)美元 買(mǎi)英鎊賣(mài)1馬克，買(mǎi)回1/1.5715美元，這些美元可以買(mǎi)到1/(1.5715*1.4600) 英鎊。所以馬克的賣(mài)出價(jià)是:1/(1.5715*1.4600) 英鎊。 (0.4358 )英鎊的買(mǎi)入價(jià)是:1.5715*1.4600 馬克。(2.2944 )賣(mài)英鎊買(mǎi)馬

12、克：賣(mài)英鎊 買(mǎi)美元* 賣(mài)美元 * 買(mǎi)馬克賣(mài)1英鎊，換回1.4610美元，這些美元買(mǎi)到1.4610*1.5725 馬克。所以：英鎊的賣(mài)出價(jià)是:1.4610*1.5725 馬克。馬克的買(mǎi)入價(jià)是:1/(1.4610*1.5725) 英鎊。關(guān)鍵貨幣不同時(shí)套算規(guī)則1 美元=DM 1.5715/1.5725I I1 英鎊=$ 1.4600/1.4610(3) 即期匯率和遠(yuǎn)期匯率即期匯率又稱(chēng)現(xiàn)匯匯率，成交后 2個(gè)交易日內(nèi)交割的匯率。(spot rate )遠(yuǎn)期匯率又稱(chēng)期匯匯率，將來(lái)約定的時(shí)間交割的匯率。(forward rate )遠(yuǎn)期匯率一般用掉期率(遠(yuǎn)期差價(jià))來(lái)報(bào)價(jià)。遠(yuǎn)期差價(jià)一般比即期匯率的差價(jià)要大。(

13、swap rate / forward margin)升水(at premium):遠(yuǎn)期匯率大于即期匯率貼水(at discount):遠(yuǎn)期匯率小于即期匯率。平價(jià)(at par):相等。舉例：A）巴黎外匯市場(chǎng)報(bào)價(jià)：現(xiàn)匯：$仁FF5.6685-95，三月遠(yuǎn)期74-78點(diǎn)。三月遠(yuǎn)期匯率是：（直接報(bào)價(jià)法）$1=FF5.6685-95+）74-78$1=FF5.6759-73B）紐約外匯市場(chǎng)報(bào)價(jià)：現(xiàn)匯：$仁SF1.4570-80，三月遠(yuǎn)期貼水50-60點(diǎn)。三月遠(yuǎn)期匯率是：（間接報(bào)價(jià)法）$1=SF1.4570-80+）50-60$1=SF 1.4620-40簡(jiǎn)便的方法：掉期率從小到大，用加法；大到小，用

14、 減。檢驗(yàn)：遠(yuǎn)期匯率的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)大于現(xiàn)期匯率的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。（4）開(kāi)盤(pán)價(jià)和收盤(pán)價(jià)（5）電匯、信匯和票匯匯率（6）固定匯率和浮動(dòng)匯率（7）市場(chǎng)匯率和官方匯率第三節(jié)匯率決定和匯率調(diào)整金本位gold standard system/ gold coin standard system/gold bullion standard system/gold exchange system 英 國(guó)1816, 1900美國(guó)1. 金本位的基本特點(diǎn):一定成色和重量的金幣作為本位幣;金幣可以自由鑄造和熔化；銀行券可以自由兌換金幣；金幣可以自由進(jìn)出國(guó)境。兩國(guó)匯率=兩國(guó)本位幣的含金量之比，稱(chēng)為鑄幣平價(jià)（mint par)2.

15、 外匯的供求決定外匯的價(jià)格若外匯供不應(yīng)求，貝U外匯升值，本國(guó)貨幣貶值，匯率上升；外匯供大于求，則本幣升值，外匯貶值，本國(guó)貨幣匯率下降3. 金本位的運(yùn)作方式匯率圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，并以黃金輸送點(diǎn)為界限。當(dāng)匯率對(duì)其不利的時(shí)候，則用黃金結(jié)算。自發(fā)的固定匯率。輸出點(diǎn)4.8965 （進(jìn)口商輸出黃金）輸入點(diǎn)4.8365 （出口商輸入黃金）鑄幣平價(jià)4.8665英、美兩國(guó)運(yùn)送黃金的費(fèi)用是3分。若鑄幣平價(jià)是 4.8665，則兩國(guó)匯率就會(huì)在4.8665 ± 0.03的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，即上限是4.8965，下限 4.8365。（1）假定美國(guó)進(jìn)口，英國(guó)出口。美國(guó)支付外匯。此時(shí)，假 若匯率上升到4.8965之上

16、（如4.8995 ），則美國(guó)進(jìn)口者就會(huì) 在國(guó)內(nèi)先用美圓兌換黃金，再運(yùn)送黃金到英國(guó)支付。則扣除 運(yùn)輸費(fèi)用，還能賺取利潤(rùn)。此時(shí)英鎊的需求下降，英鎊貶值，匯率下跌。（2）假定美國(guó)出口，美國(guó)收進(jìn)外匯。若匯率跌到4.8365以下（如4.8335 ），美國(guó)出口者不愿按照低匯率將英鎊換成美圓，而愿意在英國(guó)用英鎊購(gòu)進(jìn)黃金，運(yùn)回本國(guó)。則美國(guó)的英 鎊的供給減少，英鎊升值上限是黃金輸出點(diǎn)，下限是黃金輸入點(diǎn)舉一個(gè)夸張的例子：美國(guó)美圓與黃金的兌換率（成色）：1美圓=5克黃金 英國(guó)英鎊與黃金的兌換率（成色）：1英鎊=10克黃金 則兩國(guó)初始匯率：1英鎊=2美圓假定：交易額是100英鎊（200美圓）運(yùn)送黃金的費(fèi)用0.5美圓/

17、英鎊（共50美圓）（1）若英鎊升值到1英鎊=2.5美圓以上（2.6 ）（英鎊太貴， 美國(guó)進(jìn)口商不如用黃金支付）若美國(guó)進(jìn)口商直接用英鎊支付， 在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)100英鎊， 用260美圓。但：若用200美金直接購(gòu)買(mǎi)1000克黃金，再將黃金運(yùn)送到英國(guó)，兌換100英鎊支付，則節(jié)省 60美圓。扣除運(yùn)輸費(fèi)用50美圓，則賺10美金。 國(guó)內(nèi)英鎊需求量減少一一 英鎊貶值（2）若英鎊貶值1英鎊=1.5美圓以下（1.4 ）（英鎊太便宜，美國(guó)出口商不如直接換黃金）若美國(guó)出口商收回100英鎊，在國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)兌換140美元。若收到100英鎊后，在英國(guó)兌換成 1000克黃金，則運(yùn) 回到美國(guó)，兌換200美元。賺60美元?？鄢\(yùn)費(fèi)

18、后凈賺 10 美元。則：美國(guó)國(guó)內(nèi)的英鎊供給減少一一英鎊升值二. 紙幣本位下的匯率決定與調(diào)整1.從國(guó)際收支平衡表來(lái)看：外匯供給：:-商品勞務(wù)出口外國(guó)對(duì)本國(guó)的單向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移外國(guó)居民購(gòu)買(mǎi)本國(guó)金融資產(chǎn)或向本國(guó)直接投資 本國(guó)居民出售所持有的國(guó)外資產(chǎn)。外匯需求:：-商品勞務(wù)進(jìn)口本國(guó)對(duì)外國(guó)的單向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移本國(guó)購(gòu)買(mǎi)外國(guó)的金融資產(chǎn)或向外國(guó)直接投資外國(guó)居民出售持有的本國(guó)的金融資產(chǎn)2.即期匯率決定的簡(jiǎn)單模型:(1)外匯需求：英鎊對(duì)美元升值一一英國(guó)出口品價(jià)格上升一一英國(guó)出口降低對(duì)英鎊的需求降低幣值和對(duì)英鎊的需求呈相反方向$/ £2.0000 10000 14000聲401.401400140001.50

19、120012000101.6016100010000101.70179009000101.80188008000101.90197007000102.00206006000影響需求曲線位置的幾個(gè)因素:從本質(zhì)上講，英鎊的供給就是對(duì)美國(guó)美元的需求。英鎊升值一一美國(guó)商品相對(duì)便宜一一英國(guó)居民對(duì)美國(guó)商品需求增加一一英國(guó)對(duì)美元需求增加一一外匯市場(chǎng)上用英鎊19購(gòu)買(mǎi)美元一一英鎊供給加大一一英鎊幣值與供給量呈相同方向$/i£S2.001.601.401j:=1j 丨丨111i: 08571 1000013500英鎊數(shù)量英鎊的供給:201.7011.769501900011176201.8011.111

20、1002200012222201.9010.5312252450012895202.0010.0013502700013500影響英鎊供給曲線位置的幾個(gè)因素：A. 英國(guó)國(guó)民收入的增加B. 英國(guó)居民對(duì)美國(guó)商品偏好程度的增加美元需求-英鎊供給C. 英國(guó)商品價(jià)格上漲/2210000英鎊數(shù)量結(jié)論：當(dāng)匯率自由浮動(dòng)時(shí)，均衡匯率是由供給曲線和需求曲線的交點(diǎn)決定。3.影響匯率主要因素：通貨膨脹（經(jīng)常帳戶(hù)和資本帳戶(hù)）.利率因素：（資本帳戶(hù)）巒經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正面效應(yīng)：增長(zhǎng)率高一生產(chǎn)率提高快一生產(chǎn)成本降低一國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提高 一國(guó)際收支改善一"本幣升值增長(zhǎng)率高一利潤(rùn)率較高外國(guó)直接投資流入一改善資本帳戶(hù)一本幣升值負(fù)面

21、效應(yīng)：增長(zhǎng)率高一國(guó)民收入 上升進(jìn)口支出士升國(guó)際收支惡化一本幣貶值長(zhǎng)期來(lái)看：強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有利于本幣的堅(jiān)挺pq中央銀行的干預(yù)：聯(lián)合干預(yù) joint intervention案例：日本和美國(guó)聯(lián)合干預(yù)日?qǐng)A匯率。1999年七國(guó)共同干預(yù)歐元匯率市場(chǎng)預(yù)期：盧卡斯的理性預(yù)期革命。_1972預(yù)期貶值> 進(jìn)行貨幣替換(currency substitution )成現(xiàn)實(shí)貶值預(yù)期該國(guó)貨幣不穩(wěn)定游資(hot money)(短期性資 金迅速撤離) 一;：,拋售該國(guó)貨幣該國(guó)貨幣實(shí)際下跌三.匯率波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)后果開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中匯率對(duì)其他經(jīng)濟(jì)變量的廣泛影響。Bq對(duì)國(guó)際收支的影響：匚;；影響進(jìn)出口收支：二影響非貿(mào)易收支貶值外幣

22、的購(gòu)買(mǎi)力提高一貶值國(guó)的商品服務(wù)便宜外國(guó)游客上升(韓國(guó)的例子)匚影響資本流動(dòng)。通過(guò)影響預(yù)期來(lái)影響資本流動(dòng)。預(yù)期貶值不夠，要進(jìn)一步貶值資本外逃加劇預(yù)期貶值已接近均衡匯率水平一外逃的資本回流-預(yù)期貶值超過(guò)均衡水平過(guò)頭了*資本大量流入等待匯率反彈對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響二對(duì)產(chǎn)量的影響:非充分就業(yè)，有富余資源稟賦一一貶值導(dǎo)致貿(mào)易品生 產(chǎn)上升一一產(chǎn)量上升，通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大總需求，刺激本 國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展充分就業(yè)，貶值不會(huì)引起產(chǎn)量的上升二對(duì)資源配置的影響:-資源轉(zhuǎn)移：（由非貿(mào)易品向貿(mào)易品的轉(zhuǎn)移）資源配置效率：（提咼出口部門(mén)的生產(chǎn)率）對(duì)物價(jià)的影響需求拉上的物價(jià)上升：外國(guó)對(duì)本國(guó)的出口品需求上升成本推動(dòng)的價(jià)格上升：本國(guó)的進(jìn)口投

23、入品成本上升第四節(jié)匯率制度exchange rate regime/ exchange rate system/ exchangerate arrangement匯率制度的內(nèi)容：1. 匯率依據(jù)什么來(lái)確定？2. 匯率波動(dòng)的界限如何？3. 用何種方法維持和調(diào)整匯率？固定匯率制金本位下的固定匯率制是真正的固定匯率制。金本位制度維持的條件：黃金自由兌換，自由鑄造，自由進(jìn)出國(guó)境。(1)紙幣固定匯率制度下單向投機(jī)的自我實(shí)現(xiàn)性(speculative attack )投機(jī)活動(dòng)的引發(fā)：1 英鎊=2美圓規(guī)定波動(dòng)幅度為上下 1% 即:上限是1英鎊=2.02美圓 下限是1英鎊=1.98美圓LzJ若英國(guó)的國(guó)際收支逆差

24、使得英鎊貶值到下限1英鎊=1.98美圓，并有持續(xù)之勢(shì)，投機(jī)者將會(huì)拋出英鎊，使得后來(lái)英鎊實(shí)際貶值10%成為1英鎊=1.8美圓，匯率平價(jià)調(diào)整到這個(gè)水平。過(guò)程：投機(jī)者先賣(mài)英鎊，以1英鎊=1.98美圓的匯率賣(mài)(賤掉英鎊(貴賣(mài))再至少以1英鎊=1.8美圓的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)英鎊10%買(mǎi))，至少可以獲得(1.98-1.8 )/1.98的利潤(rùn)率，約為 政府干預(yù)的情況：若英國(guó)政府干預(yù)外匯市場(chǎng)，使得匯率 回到上限，則投機(jī)者以 1英鎊=2.02美圓的價(jià)格買(mǎi)英鎊,為賤賣(mài)貴買(mǎi)，損失(2.02-1.98 )/1.98，為2%左右。風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)國(guó)際收支逆差-投機(jī)者向一個(gè)方向投機(jī)一 貨幣向該方向貶 _"單向投機(jī)的自我實(shí)現(xiàn)性由

25、于貶值幅度一般大于波動(dòng)幅度，使得投機(jī)者的收益和(2)布雷頓森林體系和戰(zhàn)后固定匯率制的誕生New Hampshire/Bretton woods1944年，諾曼底登陸后一個(gè)月， 重建世界經(jīng)濟(jì)，避免在 戰(zhàn)后重復(fù)一戰(zhàn)的錯(cuò)誤。美國(guó)懷特( Harry D. White )和英國(guó) 的凱恩斯(John M. Keynes )，一戰(zhàn)的教訓(xùn)：凱恩斯和平的經(jīng)濟(jì)后果。作為英國(guó)代表因抗議而辭職。認(rèn)為戰(zhàn)勝?lài)?guó)最重要的目標(biāo)是中央歐洲的穩(wěn)定，而不是向德國(guó)索要戰(zhàn)爭(zhēng)賠償。1871年普法戰(zhàn)爭(zhēng)，1919年6月28日凡爾賽和約“給德國(guó)工業(yè)一個(gè)永久的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，直到他的崩潰” (Spengler,1934 )布雷頓森林內(nèi)容：國(guó)際貨幣基金組

26、織:美圓作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣(擁有世界黃金儲(chǔ)量 60% 1945)二黃金與美圓固定比價(jià)，其他與美圓固定比價(jià)(1盎司=$35):根本性失衡時(shí)可以改變平價(jià)29二外匯市場(chǎng)取消管制（1）固定匯率制的運(yùn)作方式（A圖）（B圖）A圖：英鎊需求增加-需求曲線右移-英鎊有升值壓力- 當(dāng)局在外匯市場(chǎng)上賣(mài)出Q1Q2數(shù)量的英鎊-英鎊供給量增加-供給曲線右移-消除超額需求，匯率固定在1。60B圖：美元需求增加-英鎊供給增加，供給曲線右移-英鎊貶值壓力-當(dāng)局在外匯市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)Q3Q4數(shù)量的英鎊，拋出美元儲(chǔ)備-需求曲線右移-消除超額供給，匯率固定在1。用預(yù)期回報(bào)率曲線來(lái)描述固定匯率的運(yùn)作機(jī)制:橫軸是以本國(guó)貨幣計(jì)的預(yù)期收益，即國(guó)內(nèi)利

27、率水平?？v軸是匯率（？外國(guó)貨幣/本國(guó)貨幣，對(duì)于本國(guó)貨幣而言是間接標(biāo)價(jià)法，即匯率上升是本幣升值，匯率下降是本幣貶值）少為什么外幣存款預(yù)期回報(bào)率曲線右上傾斜?斜線是以本幣表示的外幣存款預(yù)期回報(bào)率=外幣利率-本幣的預(yù)期升值率=iF-(E et+i-Et)/ E t隨著本幣的不斷升值（當(dāng)期本幣匯率提高），而預(yù)期匯率不變（即匯率平價(jià)），本幣的預(yù)期升值率不斷下降，外幣的預(yù)31期回報(bào)率不斷上升。因此，外國(guó)預(yù)期回報(bào)率曲線向右上傾斜， 即隨著本幣的當(dāng)期匯率升值，由于預(yù)期下期匯率不變，故本 幣預(yù)期升值率降低，而外幣則預(yù)期有較大升值，提高了以本 幣表示的外幣存款的預(yù)期回報(bào)率。圖一是匯率低估的情況匯率低估一一為使匯率

28、保持在平價(jià)上，必須使本幣升值一一央行購(gòu)進(jìn)本幣拋售外幣-本國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)下降，國(guó)內(nèi)貨幣供給量下降，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緊縮-本國(guó)存款利率上升，本國(guó)預(yù)期回報(bào)率曲線右移圖二是匯率高估的情況。匯率高估一一為使匯率保持在平價(jià)上，就要使本幣貶值一一 中央銀行拋售本幣購(gòu)進(jìn)外幣本國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)增加，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張一一本國(guó)存款利率下降，本國(guó)存款的預(yù)期回報(bào)率曲線左移.浮動(dòng)匯率制：完全的自由浮動(dòng)機(jī)制:(A圖)A圖中：(B圖)英玉出口商品需求增加求增加引起英鎊升值-英鎊需求曲線右移-英鎊需-新的均衡點(diǎn)(1.80,Q2 )B圖中：對(duì)美國(guó)商品需求增加- 英鎊貶值-英鎊供給增加，供給曲線右移新的均衡點(diǎn)(1.40,Q2 )自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)清潔浮

29、動(dòng)和骯臟浮動(dòng)(free/managed floating)(clean/dirty floating)干預(yù)外匯市場(chǎng)的原則:1.601.40D1 D2Q1 Q2Q1Q2 £數(shù)量(1) 逆風(fēng)行事(leaning against the wind )外匯超額需求一一本幣可能貶值一一拋出外匯，增加外匯供給外匯超額供給一一本幣可能升值一一收購(gòu)?fù)鈪R，減少外匯供給(2) 規(guī)定匯率的目標(biāo)值當(dāng)局有可能放棄目標(biāo)值。(3) 規(guī)定干預(yù)的目標(biāo)值超過(guò)干預(yù)的目標(biāo)值政府就不再干預(yù)爬行釘住匯率制度 (crawling peg system) ,可調(diào)節(jié)釘住匯率制度( adjustable pegging system

30、)四.匯率制度的選擇：固定匯率還是浮動(dòng)匯率1 .在布雷頓森林體系崩潰之后，70年代后期的國(guó)際金融體系就再也回不到固定匯率了。人們對(duì)金本位和固定 匯率的懷念是一種“金融體系回歸的幻夢(mèng)”，是“國(guó)際金融體制的烏托邦”。匯率本身是一種價(jià)格，各經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)必然導(dǎo)致價(jià)格 的變動(dòng)，價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致資源配置的變化。匯率在時(shí)間上 的變化說(shuō)明國(guó)家之間經(jīng)濟(jì)實(shí)力的對(duì)比，匯率成為一國(guó)經(jīng) 濟(jì)穩(wěn)定性和國(guó)民預(yù)期樂(lè)觀程度的指示劑。金本位下的固 定匯率制由于金本位的固有缺欠而不可能回歸，紙幣下 的固定匯率制會(huì)導(dǎo)致單向的投機(jī)傾向，最后仍然依賴(lài)行 政的干預(yù)來(lái)恢復(fù)。浮動(dòng)匯率制雖然導(dǎo)致各國(guó)之間的套匯 活動(dòng)，導(dǎo)致國(guó)際金融體系的某種程度上的動(dòng)蕩，但是浮 動(dòng)匯率制是一種動(dòng)態(tài)的均衡，是一種主要依賴(lài)市場(chǎng)調(diào)節(jié) 來(lái)導(dǎo)致的均衡。匯率的浮動(dòng)加大了金融風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)又誘發(fā)了