第二章____項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)

1、第二章第二章 項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu) w 投資結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)投資結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式和發(fā)起人之間的合作益的法律擁有形式和發(fā)起人之間的合作關(guān)系，是一種能夠最大限度地實(shí)現(xiàn)關(guān)系，是一種能夠最大限度地實(shí)現(xiàn)投資投資目標(biāo)目標(biāo)的的項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)。w 案例導(dǎo)入：美國(guó)霍普威爾電站項(xiàng)目融資w （1）基本情況w 由于政策上的調(diào)整（即推進(jìn)公共設(shè)施的私有化），弗吉利亞電力公司決定自己不再建設(shè)新的電廠，而是通過購買電力支持、鼓勵(lì)、引導(dǎo)私人投資者進(jìn)行電力項(xiàng)目的投資。w 思考題：私人資本將采取何種方式思考題：私人資本將采取何種方式投資霍普威爾電站？投資額

2、投資霍普威爾電站？投資額2億美元。億美元。w 1989年，霍普威爾電站項(xiàng)目采取有限合伙的投資結(jié)構(gòu)；合伙人投入股本為項(xiàng)目總投資的10；其余1.8億美元資金通過負(fù)債 解決，期限17年，為無追索形式的項(xiàng)目貸款。w （2）霍普威爾電站項(xiàng)目的股本與債務(wù)融資花旗銀行等花旗銀行等貸款銀團(tuán)貸款銀團(tuán)擔(dān)保能源運(yùn)輸公司的項(xiàng)目子公司（有限合伙人）CRS斯化公司（有限合伙人）霍普威爾電站項(xiàng)目霍普威爾電站項(xiàng)目（股本（股本2000萬美元）萬美元）債務(wù)資金1.8億美元法國(guó)巴黎巴銀行法國(guó)巴黎巴銀行信用保證商業(yè)票據(jù)發(fā)行計(jì)劃美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)w （3）霍普威爾電站項(xiàng)目融資的參與者與信用結(jié)構(gòu)貸款協(xié)議能源運(yùn)輸公司的子公司

3、、能源運(yùn)輸公司的子公司、CRS斯化公司（發(fā)起人）斯化公司（發(fā)起人）債權(quán)人債權(quán)人（票據(jù)持有人等）（票據(jù)持有人等）霍普威爾霍普威爾電站電站（有限合伙）（有限合伙）供應(yīng)商：供應(yīng)商：能源運(yùn)輸能源運(yùn)輸市場(chǎng)公司市場(chǎng)公司天然氣供應(yīng)協(xié)議（15年）合伙協(xié)議項(xiàng)目管理協(xié)議“交鑰匙”工程承包協(xié)議項(xiàng)目經(jīng)管者：項(xiàng)目經(jīng)管者：南卡羅來納南卡羅來納電力天然氣電力天然氣公司公司承包商：承包商：ABB工程公司工程公司25年電力購買協(xié)議熱蒸汽購買協(xié)議產(chǎn)品買主：產(chǎn)品買主：阿魁倫公司阿魁倫公司項(xiàng)目產(chǎn)品買主：項(xiàng)目產(chǎn)品買主：弗吉利亞電力公司弗吉利亞電力公司投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)考慮的主要因素w 項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式擁有公司股份或直接擁有部分項(xiàng)目資產(chǎn)w

4、項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式分配產(chǎn)品或分配利潤(rùn)w 項(xiàng)目管理的決策方式與程序不同投資者的決策和管理權(quán)、實(shí)際參與管理的形式及程度、決策機(jī)制w 債務(wù)責(zé)任w 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制w 稅務(wù)安排w 會(huì)計(jì)處理考慮投資比例、財(cái)務(wù)策略、法律法規(guī)w 投資的可轉(zhuǎn)讓性轉(zhuǎn)讓程序、轉(zhuǎn)讓成本、借款人違約的處理w 項(xiàng)目類型資金投入量、產(chǎn)品類型、市場(chǎng)狀況w 投資者的長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃資本運(yùn)作、資源控制w第一節(jié)第一節(jié) 公司型合資結(jié)構(gòu)公司型合資結(jié)構(gòu)w （股權(quán)式合資結(jié)構(gòu)（股權(quán)式合資結(jié)構(gòu)Incorporated joint venture）w 一、概念一、概念w 是一個(gè)按照公司法成立的與是一個(gè)按照公司法成立的與其投資者分離的其投資者分離的獨(dú)立獨(dú)立法律實(shí)

5、體。法律實(shí)體。w二、公司型結(jié)構(gòu)示意圖二、公司型結(jié)構(gòu)示意圖w 投資者A投資者B投資者C合資公司貸款銀行股東合資協(xié)議持股貸款抵押+擔(dān)保w 三、公司擁有的權(quán)力三、公司擁有的權(quán)力w1、擁有項(xiàng)目資產(chǎn)和處置資產(chǎn)的權(quán)力。、擁有項(xiàng)目資產(chǎn)和處置資產(chǎn)的權(quán)力。w2、承擔(dān)一切有關(guān)的債權(quán)債務(wù)。、承擔(dān)一切有關(guān)的債權(quán)債務(wù)。w3、對(duì)項(xiàng)目的資產(chǎn)有著永久性的繼承權(quán)。、對(duì)項(xiàng)目的資產(chǎn)有著永久性的繼承權(quán)。w4、投資者通過董事會(huì)選舉來管理公司。、投資者通過董事會(huì)選舉來管理公司。w四、優(yōu)點(diǎn)四、優(yōu)點(diǎn)w1、有限責(zé)任：隔離風(fēng)險(xiǎn)、有限責(zé)任：隔離風(fēng)險(xiǎn),投資者的責(zé)任被限投資者的責(zé)任被限制在制在 投入的股本資金內(nèi)。在合伙制結(jié)構(gòu)投入的股本資金內(nèi)。在合伙制

6、結(jié)構(gòu),也常會(huì)成立一些公司介于投資者和合資項(xiàng)也常會(huì)成立一些公司介于投資者和合資項(xiàng)目之間。目之間。w2、融資安排比較靈活：一是便于貸款銀行、融資安排比較靈活：一是便于貸款銀行取得項(xiàng)目資產(chǎn)抵押權(quán)和擔(dān)保權(quán)；二是易被取得項(xiàng)目資產(chǎn)抵押權(quán)和擔(dān)保權(quán)；二是易被資本市場(chǎng)所接受，條件許可時(shí)可融資。資本市場(chǎng)所接受，條件許可時(shí)可融資。w 3、投資轉(zhuǎn)讓比轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目資產(chǎn)容易，引入新、投資轉(zhuǎn)讓比轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目資產(chǎn)容易，引入新投資者也較容易如發(fā)行新股。投資者也較容易如發(fā)行新股。w4、股東之間關(guān)系清楚，股東之間不存在任何、股東之間關(guān)系清楚，股東之間不存在任何連帶責(zé)任，信托擔(dān)保等。連帶責(zé)任，信托擔(dān)保等。w5、可以安排非公司負(fù)債型融資結(jié)構(gòu)，

7、不超過、可以安排非公司負(fù)債型融資結(jié)構(gòu)，不超過50%可不合并?？刹缓喜ⅰ五、五、 缺點(diǎn)缺點(diǎn)w1、對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量缺乏、對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量缺乏直接的直接的控制，投資者控制，投資者不能通過利用項(xiàng)目現(xiàn)金流量來自行安排融資。不能通過利用項(xiàng)目現(xiàn)金流量來自行安排融資。w2、稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差，無法利用項(xiàng)目前期虧、稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差，無法利用項(xiàng)目前期虧損沖抵其他利潤(rùn)。損沖抵其他利潤(rùn)。w3、存在、存在“雙重征稅雙重征稅”現(xiàn)象現(xiàn)象收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司結(jié)構(gòu)收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司結(jié)構(gòu)合 資 協(xié) 議B 公 司C 公 司D 公 司A 公 司2 億 新 元 可 轉(zhuǎn)換 公 司 債 券控 股 公 司新 西 蘭 鋼

8、 鐵 聯(lián) 合 企 業(yè)100 新 元普 通 股 票管 理 公 司(A 公 司 的 子 公 司 )貸 款協(xié) 議國(guó) 際 銀 團(tuán)抵 押 +擔(dān) 保貸 款50%10%10%30%100%100%收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司出資比例收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司出資比例 單位：百萬元公司持股比例(%)可轉(zhuǎn)換公司債券購買稅務(wù)虧損總計(jì)實(shí)際投資占總投資比例(%)A公司50757537.5D公司3045509547.5B公司1015157.5C公司1015157.5合計(jì)10015050200100w 教學(xué)目標(biāo)教學(xué)目標(biāo)w 1.學(xué)生能夠根據(jù)項(xiàng)目融資的實(shí)際情景，學(xué)生能夠根據(jù)項(xiàng)目融資的實(shí)際情景，選擇和設(shè)計(jì)合理的投資結(jié)

9、構(gòu)形式？選擇和設(shè)計(jì)合理的投資結(jié)構(gòu)形式？w 2.學(xué)生能夠規(guī)避項(xiàng)目融資過程中遇到學(xué)生能夠規(guī)避項(xiàng)目融資過程中遇到的棘手難題和稅收糾紛等。的棘手難題和稅收糾紛等。w 3.對(duì)典型案例中項(xiàng)目融資的投資結(jié)構(gòu)對(duì)典型案例中項(xiàng)目融資的投資結(jié)構(gòu)做出正確的總結(jié)。做出正確的總結(jié)。w 第三節(jié)第三節(jié) 契約型合資結(jié)構(gòu)契約型合資結(jié)構(gòu)w （非公司型合資結(jié)構(gòu)，（非公司型合資結(jié)構(gòu)，Unincoporated Joint Venture）w一、概念一、概念w 項(xiàng)目發(fā)起人為實(shí)現(xiàn)共同的目的項(xiàng)目發(fā)起人為實(shí)現(xiàn)共同的目的根據(jù)合作經(jīng)營(yíng)協(xié)議所建立的一種根據(jù)合作經(jīng)營(yíng)協(xié)議所建立的一種契約合作關(guān)系。契約合作關(guān)系。W不是法律實(shí)體，只是投資者之間的契約合作關(guān)

10、系，主要應(yīng)用在采礦、能源開發(fā)、礦產(chǎn)加工等領(lǐng)域。2、非公司型合資的基本內(nèi)容項(xiàng) 目 管 理 委 員 會(huì)管理公司投資者甲乙丙投資者ABC金融市場(chǎng)材料市場(chǎng)非 公 司 型 合 資 項(xiàng) 目分配產(chǎn)品提供資金提供資金派代表委托供給材料日常管理融資全資子公司采購采購分配產(chǎn)品融資w三、主要特征三、主要特征w1、合作關(guān)系而不是合伙關(guān)系。、合作關(guān)系而不是合伙關(guān)系。 w2、直接擁有并有權(quán)處理項(xiàng)目的最終產(chǎn)、直接擁有并有權(quán)處理項(xiàng)目的最終產(chǎn)品。品。w3、每一投資者的責(zé)任是獨(dú)立的，對(duì)其、每一投資者的責(zé)任是獨(dú)立的，對(duì)其他投資者不負(fù)有任何共同和連帶責(zé)任。他投資者不負(fù)有任何共同和連帶責(zé)任。（與合伙制不同）（與合伙制不同）w4、項(xiàng)目管

11、理委員會(huì)處理日常事務(wù)。其、項(xiàng)目管理委員會(huì)處理日常事務(wù)。其組成、決策程序及項(xiàng)目經(jīng)理任命需由組成、決策程序及項(xiàng)目經(jīng)理任命需由合資協(xié)議明確。合資協(xié)議明確。w五、優(yōu)點(diǎn)五、優(yōu)點(diǎn)w1、投資者承擔(dān)的是有限責(zé)任。、投資者承擔(dān)的是有限責(zé)任。w2、稅務(wù)安排靈活，投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)直接反映、稅務(wù)安排靈活，投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)直接反映在投資者自身財(cái)務(wù)報(bào)表中，比合伙制更進(jìn)在投資者自身財(cái)務(wù)報(bào)表中，比合伙制更進(jìn)一步，可獨(dú)立設(shè)計(jì)項(xiàng)目中的稅務(wù)結(jié)構(gòu)。一步，可獨(dú)立設(shè)計(jì)項(xiàng)目中的稅務(wù)結(jié)構(gòu)。w3、投資、融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活。投資者直接、投資、融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活。投資者直接掌握產(chǎn)品，控制現(xiàn)金流量，可按自身發(fā)展掌握產(chǎn)品，控制現(xiàn)金流量，可按自身發(fā)展戰(zhàn)略獨(dú)立安排項(xiàng)

12、目融資。戰(zhàn)略獨(dú)立安排項(xiàng)目融資。六、六、 缺點(diǎn)缺點(diǎn)w1、易與合伙制結(jié)構(gòu)混淆。、易與合伙制結(jié)構(gòu)混淆。w2、投資轉(zhuǎn)讓程序比較復(fù)雜，交易成本高。、投資轉(zhuǎn)讓程序比較復(fù)雜，交易成本高。w3、管理程序復(fù)雜。對(duì)契約型法律規(guī)范不完、管理程序復(fù)雜。對(duì)契約型法律規(guī)范不完善。善。w六、案例分析六、案例分析 見教材見教材P42（二）案例： 澳大利亞波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資 1、基本情況（1）1981年開始建設(shè)，1982年停建； 1984年恢復(fù)建設(shè)，986年試生產(chǎn)，1988年投產(chǎn)。（2）投資者： 項(xiàng)目發(fā)起人 美國(guó)鋁業(yè)澳大利亞公司（45） 維多利亞州政府（25） 其他投資者 第一國(guó)民資源信托基金（10） 中信澳大利亞有限公司（1

13、0） 日本丸紅公司（10）（3）投資結(jié)構(gòu)：非公司型合資w 2、投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目管理委員會(huì)項(xiàng)目管理委員會(huì)，合資協(xié)議(4.5:2.5:1:1:1)美鋁澳 澳維州政府 中信澳 澳國(guó)民信托 日鋁澳金融市場(chǎng)澳大利亞波特蘭鋁廠貸款管理公司商品市場(chǎng)信托租賃基金貸款 w 3思考：w 1.澳大利亞波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資靈活性體現(xiàn)在哪里呢？例如， 歐洲隧道公司的投資結(jié)構(gòu)十四家發(fā)起人法國(guó)的銀行法國(guó)的承包商英國(guó)的承包商英國(guó)的銀行法蘭西曼徹公司（合伙人50股份）英海峽隧道工程集團(tuán)（合伙人50股份）歐洲隧道公司w 第三節(jié)第三節(jié) 合伙制結(jié)構(gòu)（合伙制結(jié)構(gòu)（Partnership）w一、概念一、概念w 是指至少兩個(gè)以上合伙人（是指至少

14、兩個(gè)以上合伙人（Partners）之間之間以獲取利潤(rùn)為目的以獲取利潤(rùn)為目的的共同從事某項(xiàng)商的共同從事某項(xiàng)商業(yè)活動(dòng)而建立起來的一種法律關(guān)系。不是業(yè)活動(dòng)而建立起來的一種法律關(guān)系。不是獨(dú)立法人。獨(dú)立法人。w二、合伙制結(jié)構(gòu)類型二、合伙制結(jié)構(gòu)類型w（一）一般合伙制結(jié)構(gòu)（普通合伙制結(jié)構(gòu)）（一）一般合伙制結(jié)構(gòu)（普通合伙制結(jié)構(gòu)）w1、概念、概念w普通合伙制結(jié)構(gòu)中一個(gè)顯著的特點(diǎn)是所有的普通合伙制結(jié)構(gòu)中一個(gè)顯著的特點(diǎn)是所有的合伙人對(duì)合伙制結(jié)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)、債務(wù)、責(zé)任合伙人對(duì)合伙制結(jié)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)、債務(wù)、責(zé)任負(fù)有連帶的無限制的責(zé)任。因此，小型項(xiàng)負(fù)有連帶的無限制的責(zé)任。因此，小型項(xiàng)目才被采用。目才被采用。w2、結(jié)構(gòu)示意圖（使用普

15、通合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)）、結(jié)構(gòu)示意圖（使用普通合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)） 合伙人合伙人合伙人合伙協(xié)議合伙制項(xiàng)目融資安排銀行及金融機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)單的契約型合資結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的契約型合資結(jié)構(gòu)貸 款 銀 行貸 款 銀 行貸 款 銀 行融 資 安 排融 資 安 排融 資 安 排投 資 者投 資 者投 資 者合 資 協(xié) 議契 約 型 合 資 項(xiàng) 目項(xiàng) 目 產(chǎn) 品投 資 者投 資 者投 資 者w 通過項(xiàng)目子公司建立的普通合伙制結(jié)構(gòu)：投資者投資者投資者項(xiàng)目子公司項(xiàng)目子公司項(xiàng)目子公司合伙協(xié)議合伙制項(xiàng)目例如：某石油開發(fā)項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu) a、項(xiàng)目勘探階段b、項(xiàng)目建設(shè)生產(chǎn)階段普通合伙人有限合伙企業(yè)有限合伙人勘探支出合伙協(xié)議合伙協(xié)議勘探

16、資金稅務(wù)扣減勘探協(xié)議普通合伙人有限合伙企業(yè)有限合伙人建設(shè)生產(chǎn)資金管理協(xié)議經(jīng)營(yíng)收益w3、 特點(diǎn)（與公司型結(jié)構(gòu)相比較）特點(diǎn)（與公司型結(jié)構(gòu)相比較）w1）項(xiàng)目資產(chǎn)由合伙人所擁有，每個(gè)一）項(xiàng)目資產(chǎn)由合伙人所擁有，每個(gè)一般合伙人都有權(quán)參與合伙制經(jīng)營(yíng)管理。般合伙人都有權(quán)參與合伙制經(jīng)營(yíng)管理。w2）對(duì)項(xiàng)目承擔(dān)連帶無限責(zé)任，風(fēng)險(xiǎn)大。）對(duì)項(xiàng)目承擔(dān)連帶無限責(zé)任，風(fēng)險(xiǎn)大。公司結(jié)構(gòu)債權(quán)人不是股東債權(quán)人。公司結(jié)構(gòu)債權(quán)人不是股東債權(quán)人。w3）單個(gè)投資者具有約束合伙制的能力，）單個(gè)投資者具有約束合伙制的能力，單個(gè)可以以所有合伙人名義行權(quán)單個(gè)可以以所有合伙人名義行權(quán)w4）合伙人可以既是項(xiàng)目投資者，又是）合伙人可以既是項(xiàng)目投資者，

17、又是債權(quán)人，但其貸款只有在所有外部債債權(quán)人，但其貸款只有在所有外部債權(quán)人收回債務(wù)之后才能回收。公司型權(quán)人收回債務(wù)之后才能回收。公司型股東可以是債權(quán)人，并通過債權(quán)信用股東可以是債權(quán)人，并通過債權(quán)信用如資產(chǎn)抵押取得更優(yōu)先償債的權(quán)利。如資產(chǎn)抵押取得更優(yōu)先償債的權(quán)利。 w 5）法律權(quán)益轉(zhuǎn)讓必須要得到其他合伙人同）法律權(quán)益轉(zhuǎn)讓必須要得到其他合伙人同意。公司型可以不需其他股東同意除了有意。公司型可以不需其他股東同意除了有專門規(guī)定外。專門規(guī)定外。w6）融資安排相對(duì)比較復(fù)雜。如大型設(shè)備的）融資安排相對(duì)比較復(fù)雜。如大型設(shè)備的融資需每一合伙人同意抵押屬于自己的資融資需每一合伙人同意抵押屬于自己的資產(chǎn)權(quán)益。產(chǎn)權(quán)益。

18、w7）最主要的優(yōu)點(diǎn)是稅務(wù)安排靈活。獨(dú)立申）最主要的優(yōu)點(diǎn)是稅務(wù)安排靈活。獨(dú)立申報(bào)收入和稅務(wù)責(zé)任，收入和虧損都按投資報(bào)收入和稅務(wù)責(zé)任，收入和虧損都按投資比例轉(zhuǎn)移給合伙人。比例轉(zhuǎn)移給合伙人。w （二）有限責(zé)任合伙制結(jié)構(gòu)（二）有限責(zé)任合伙制結(jié)構(gòu)w1、概念：、概念：w 普通合伙人普通合伙人項(xiàng)目的主要發(fā)起人，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的主要發(fā)起人，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的組織、經(jīng)營(yíng)、管理工作，承擔(dān)無限項(xiàng)目的組織、經(jīng)營(yíng)、管理工作，承擔(dān)無限責(zé)任。責(zé)任。w 有限合伙人有限合伙人提供資金，不參與項(xiàng)目的提供資金，不參與項(xiàng)目的日常經(jīng)營(yíng)管理。債務(wù)責(zé)任為投入的資本。日常經(jīng)營(yíng)管理。債務(wù)責(zé)任為投入的資本。w 2、結(jié)構(gòu)示意圖普通合伙協(xié)議有限合伙制項(xiàng)目有限合伙

19、協(xié)議有限合伙人擔(dān)保融資協(xié)議銀行及金融機(jī)構(gòu)管理協(xié)議項(xiàng)目工作報(bào)告普通合伙人W四、契約型和合伙型結(jié)構(gòu)的主要區(qū)別四、契約型和合伙型結(jié)構(gòu)的主要區(qū)別w1、投資者合作目的不同、投資者合作目的不同w2、投資者不是共同從事一項(xiàng)商業(yè)活動(dòng)，、投資者不是共同從事一項(xiàng)商業(yè)活動(dòng)，每一投資者都有權(quán)獨(dú)立做出其相應(yīng)投資每一投資者都有權(quán)獨(dú)立做出其相應(yīng)投資比例的項(xiàng)目投資、原材料供應(yīng)、產(chǎn)品處比例的項(xiàng)目投資、原材料供應(yīng)、產(chǎn)品處置等重大決策。是合作生產(chǎn)產(chǎn)品還是生置等重大決策。是合作生產(chǎn)產(chǎn)品還是生產(chǎn)產(chǎn)“收入收入”是與其他投資結(jié)構(gòu)主要區(qū)分。是與其他投資結(jié)構(gòu)主要區(qū)分。w3、責(zé)任不同、責(zé)任不同案例2：加拿大塞爾加紙漿廠w 1、資料w 1986年

20、，中信公司聯(lián)合加拿大鮑爾公司共同收購塞爾加紙漿廠，希望擁有項(xiàng)目產(chǎn)品的獨(dú)立銷售權(quán)；非公司型合資；按照投資協(xié)議中信公司占有50的比例，需資金5700萬加元。w 中信公司使用銀行貸款安排項(xiàng)目融資。w 中信公司為項(xiàng)目融資提供的擔(dān)保包括：提貨與付款協(xié)議、資金缺額擔(dān)保和準(zhǔn)股本貸款擔(dān)保。w 2、投資結(jié)構(gòu)合資協(xié)議5050管理公司管理協(xié)議塞爾加紙漿廠塞爾加紙漿廠5050鮑爾公司等組成投資財(cái)團(tuán)中信（B、C）公司中信公司100中信加拿大公司100w 3、討論題：w 1.請(qǐng)問塞爾加紙漿廠投資結(jié)構(gòu)是哪種類型？w2.塞爾加紙漿廠融資的特點(diǎn)與疑難點(diǎn)w 第四節(jié)第四節(jié) 信托基金結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu)（Trust）w一、概念一、概念w

21、 根據(jù)信托協(xié)議，由基金發(fā)起人根據(jù)信托協(xié)議，由基金發(fā)起人代表信托單位持有人與基金受托代表信托單位持有人與基金受托管理人和信托基金經(jīng)理簽訂契約管理人和信托基金經(jīng)理簽訂契約而組建的投資基金。而組建的投資基金。w 屬于間接投資方式，首先將信托基金劃分為信托單位，再發(fā)行來籌資。w 二、主要內(nèi)容二、主要內(nèi)容w1、信托契約：規(guī)范當(dāng)事人之間法律關(guān)系。、信托契約：規(guī)范當(dāng)事人之間法律關(guān)系。w2、信托單位持有人、信托單位持有人(unit holders)，擁有信，擁有信托基金資產(chǎn)，但一般不參加管理。托基金資產(chǎn)，但一般不參加管理。w3、信托基金受托管理人、信托基金受托管理人(trustee)，代表持有，代表持有人持有

22、信托資產(chǎn)及權(quán)益，簽署法律合同。人持有信托資產(chǎn)及權(quán)益，簽署法律合同。w作用作用w1）保護(hù)信托基金中的資產(chǎn)和基金持有人權(quán)）保護(hù)信托基金中的資產(chǎn)和基金持有人權(quán)益不受損失。益不受損失。w2）負(fù)責(zé)控制和管理信托基金的發(fā)行和注冊(cè)。）負(fù)責(zé)控制和管理信托基金的發(fā)行和注冊(cè)。w3）監(jiān)督基金經(jīng)理的工作。）監(jiān)督基金經(jīng)理的工作。w4、信托基金經(jīng)理：負(fù)責(zé)信托基金及投資項(xiàng)、信托基金經(jīng)理：負(fù)責(zé)信托基金及投資項(xiàng)目的日常經(jīng)營(yíng)管理，由受托人任命。目的日常經(jīng)營(yíng)管理，由受托人任命。w 三、與公司型結(jié)構(gòu)區(qū)別w 1、是通過信托契約組建，必須有信托資產(chǎn)。w 2、與公司法人不同，不能作為獨(dú)立法人被起訴和起訴。受托人承擔(dān)責(zé)任。w 3、公司債務(wù)責(zé)

23、任可能與股東和董事分離，但信托基金受托人其所代表責(zé)任不能與個(gè)人責(zé)任分割。w 4、公司型中資產(chǎn)由公司而不是股東擁有，信托基金中信托單位持有人按比例持有資產(chǎn)。W三、優(yōu)點(diǎn)三、優(yōu)點(diǎn)w1、有限責(zé)任。、有限責(zé)任。w2、融資安排容易?？梢蕴峁┩耆?xiàng)目資、融資安排容易?？梢蕴峁┩耆?xiàng)目資產(chǎn)來融資。產(chǎn)來融資。w3、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制相對(duì)比較容易。、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制相對(duì)比較容易。項(xiàng)目現(xiàn)金流扣除生產(chǎn)還債準(zhǔn)備金須分配項(xiàng)目現(xiàn)金流扣除生產(chǎn)還債準(zhǔn)備金須分配給持有人。給持有人。W四、缺點(diǎn)四、缺點(diǎn)w1、稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差。信托基金經(jīng)營(yíng)虧、稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差。信托基金經(jīng)營(yíng)虧損很多情況局限在基金內(nèi)部。損很多情況局限在基金內(nèi)部。w2、

24、投資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜。、投資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜。案例3：澳大利亞恰那鐵礦項(xiàng)目w 1、資料：w 1988年，中國(guó)冶金進(jìn)出口公司與澳大利亞哈默斯鐵礦公司采用非公司型合資，進(jìn)行鐵礦項(xiàng)目開發(fā)；中國(guó)冶金進(jìn)出口公司占有40的權(quán)益。w 項(xiàng)目采用“有限追索杠桿租賃融資模式”，聯(lián)合安排，分別承擔(dān)責(zé)任。w 項(xiàng)目的建設(shè)、生產(chǎn)運(yùn)行以及項(xiàng)目產(chǎn)品的生產(chǎn)、運(yùn)輸由哈默斯鐵礦公司承擔(dān)；中國(guó)冶金進(jìn)出口公司與合資雙方簽署了長(zhǎng)期購買協(xié)議。w 2、投資結(jié)構(gòu)哈默斯鐵礦公司100恰那礦業(yè)公司100恰那管理服務(wù)公司管理協(xié)議服務(wù)協(xié)議60項(xiàng)目產(chǎn)品項(xiàng)目產(chǎn)品生產(chǎn)、運(yùn)輸項(xiàng)目建設(shè)、生產(chǎn)運(yùn)行恰那鐵礦合資公司40中國(guó)冶金進(jìn)出口（恰那）公司100中國(guó)冶金進(jìn)出口（澳洲）

25、公司100中國(guó)冶金進(jìn)出口公司產(chǎn)品銷售協(xié)議合資政策委員會(huì)w3、討論題：w恰那鐵礦項(xiàng)目融資過程中有哪些棘手的難題呢？ 案例分析： 歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目融資w （1）背景資料w 1987年3月，美國(guó)迪斯尼公司與法國(guó)政府簽署了一項(xiàng)原則協(xié)議，在法國(guó)巴黎的郊區(qū)興建歐洲迪斯尼樂園。w 項(xiàng)目的第一期工程總投資149億法郎，項(xiàng)目融資的財(cái)務(wù)顧問為法國(guó)東方匯理銀行。w 美國(guó)迪斯尼公司對(duì)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的要求是：融資結(jié)構(gòu)必須保證籌集到項(xiàng)目所需資金；項(xiàng)目的資金成本必須低于“市場(chǎng)平均成本”；項(xiàng)目發(fā)起人必須獲得高于“市場(chǎng)平均水平”的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)。根據(jù)測(cè)算，項(xiàng)目在前10年將產(chǎn)生高額的稅務(wù)虧損。協(xié)議規(guī)定，歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目的多數(shù)股權(quán)必

26、須掌握在歐洲共同體居民的手中。w 項(xiàng)目融資中的兩個(gè)矛盾：要求籌集所需資金、融資成本低于市場(chǎng)平均水平與高額虧損無法吸引投資者的矛盾，多數(shù)股權(quán)掌握在歐洲共同體居民手中與項(xiàng)目發(fā)起人要獲得高于市場(chǎng)平均水平的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)的矛盾。（2）解決矛盾的方法：w 第一，設(shè)立一家普通合伙企業(yè)“歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司”，讓其投資者直接分享項(xiàng)目的稅務(wù)虧損；擁有歐洲迪斯尼樂園美國(guó)迪斯尼公司歐洲迪斯尼控股公司100100項(xiàng)目投資公司17歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司（普通合伙企業(yè)）83法國(guó)投資財(cái)團(tuán)w 第二，設(shè)立一家有限合伙企業(yè)“歐洲迪斯尼經(jīng)營(yíng)公司”，迪斯尼公司為唯一的普通合伙人，其他投資者為有限合伙人；歐共體投資者（有限合伙人）51歐洲迪斯

27、尼經(jīng)營(yíng)公司（有限合伙企業(yè)）項(xiàng)目投資公司（普通合伙人）100歐洲迪斯尼控股公司100美國(guó)迪斯尼公司49經(jīng)營(yíng)歐洲迪斯尼樂園w 第三，將普通合伙企業(yè)設(shè)計(jì)成項(xiàng)目資產(chǎn)的所有者、出租人，將有限合伙企業(yè)設(shè)計(jì)成項(xiàng)目資產(chǎn)的承租人；設(shè)立租賃關(guān)系，租賃期20年，有限合伙企業(yè)最終擁有項(xiàng)目資產(chǎn)歐洲迪斯尼經(jīng)營(yíng)公司（承租人）（有限合伙）歐洲迪斯尼樂園經(jīng)營(yíng)權(quán)所有權(quán)租賃合同支付租金歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司（出租人）（普通合伙）（3）歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)歐共體投資者（有限合伙人）歐洲迪斯尼樂園歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司（普通合伙企業(yè)）（出租人）歐洲迪斯尼經(jīng)營(yíng)公司（有限合伙企業(yè)）（承租人）項(xiàng)目投資公司（普通合伙人）歐洲迪斯尼控股公司美國(guó)迪

28、斯尼公司法國(guó)投資財(cái)團(tuán)（普通合伙人）租賃協(xié)議，租期20年持股51持股83持股17持股49持股100持股100出租、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，公司解散租用、獲得控制權(quán) （4）歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)列表如下 （美國(guó)迪斯尼公司出資2104百萬法朗，占總投資14.12%；占總股本的37.57）資金構(gòu)成百分比財(cái)務(wù)公司資金結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)公司資金結(jié)構(gòu)總資金1、股本資金38 財(cái)務(wù)公司股本資金2000百萬法郎2000百萬法郎 其中：迪斯尼公司出資340百萬法郎340百萬法郎 經(jīng)營(yíng)公司股本資金3600百萬法郎3600百萬法郎 其中：迪斯尼公司出資1764百萬法郎1764百萬法郎 經(jīng)營(yíng)公司對(duì)財(cái)務(wù)公司的貸款1000百萬法郎1000百萬法

29、郎2、從屬性債務(wù)19 法國(guó)公眾部門儲(chǔ)蓄銀行1800百萬法郎1080百萬法郎2880百萬法郎3、高級(jí)債務(wù)43 A、辛迪加銀團(tuán)貸款4219百萬法郎281百萬法郎4500百萬法郎 B、法國(guó)公眾部門儲(chǔ)蓄銀行1200百萬法郎720百萬法郎1920百萬法郎總計(jì)10010219百萬法郎4681百萬法郎14900百萬法郎6931100（5）歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖示歐共體投資者貸款銀團(tuán)歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司（普通合伙、出租人）法國(guó)公眾部門儲(chǔ)蓄銀行歐洲迪斯尼經(jīng)營(yíng)公司（有限合伙、承租人）美國(guó)迪斯尼公司法國(guó)投資財(cái)團(tuán)股本經(jīng)營(yíng)許可證股本股本擔(dān)保5億法郎股本20年期經(jīng)營(yíng)租賃出售迪斯尼樂園貸款協(xié)議從屬性債務(wù)項(xiàng)目貸款（高級(jí)債

30、務(wù)）項(xiàng)目貸款（高級(jí)債務(wù)）思考w1.請(qǐng)大家對(duì)歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)做個(gè)總結(jié)。w2.如何規(guī)避跨國(guó)項(xiàng)目融資的稅收糾紛問題呢？小結(jié)：歐洲迪斯尼樂園投資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)w 第一，設(shè)立普通合伙企業(yè)，利用稅務(wù)虧損吸引投資者；w 第二，設(shè)立有限合伙企業(yè)，美國(guó)迪斯尼公司為唯一的普通合伙人，其他投資者為有限合伙人；使美國(guó)迪斯尼公司獲得對(duì)歐洲迪斯尼樂園的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)；w 第三，普通合伙企業(yè)與有限合伙企業(yè)簽訂租賃協(xié)議，普通合伙企業(yè)作為出租人將歐洲迪斯尼公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)出租給有限合伙企業(yè)；w 第四，通過對(duì)租金的特殊安排，使普通合伙企業(yè)是一個(gè)虧損企業(yè)，有限合伙企業(yè)是一個(gè)盈利企業(yè)；前者利用稅務(wù)虧是吸引投資者，后者利用盈利吸引投資

31、者。3、避免跨國(guó)項(xiàng)目的納稅糾紛w 例如， 某項(xiàng)目建成后，其所產(chǎn)生的應(yīng)稅收入涉及到兩個(gè)國(guó)家。如何解決這一問題？w 為了避免納稅糾紛，項(xiàng)目采取了合伙的投資結(jié)構(gòu)。w 第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)w 一、應(yīng)考慮的主要因素一、應(yīng)考慮的主要因素w1、項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式，是直接擁有還是、項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式，是直接擁有還是通過項(xiàng)目公司擁有，因此也會(huì)影響融資安通過項(xiàng)目公司擁有，因此也會(huì)影響融資安排。對(duì)貸款銀行，如投資者是擁有股份，排。對(duì)貸款銀行，如投資者是擁有股份，一般認(rèn)為不能完全控制項(xiàng)目公司經(jīng)營(yíng)及資一般認(rèn)為不能完全控制項(xiàng)目公司經(jīng)營(yíng)及資金。更傾向直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)。金。更傾向直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)。w

32、2、項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式，是直接獲得產(chǎn)品、項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式，是直接獲得產(chǎn)品還是獲得分配的凈利潤(rùn)。資源項(xiàng)目與基礎(chǔ)還是獲得分配的凈利潤(rùn)。資源項(xiàng)目與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。設(shè)施項(xiàng)目。 3、項(xiàng)目管理的決策方式與程序，決策有效、項(xiàng)目管理的決策方式與程序，決策有效性及保護(hù)少數(shù)投資者權(quán)益。非公司型基本性及保護(hù)少數(shù)投資者權(quán)益。非公司型基本不存在集中統(tǒng)一決策，公司型項(xiàng)目公司的不存在集中統(tǒng)一決策，公司型項(xiàng)目公司的決策程序很重要。決策程序很重要。w4、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)責(zé)任、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)責(zé)任w5、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制，直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制，直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)可直接控制項(xiàng)目現(xiàn)金流量。若項(xiàng)目公司型則可直接控制項(xiàng)目現(xiàn)金流

33、量。若項(xiàng)目公司型則很難控制，尤其小股東。很難控制，尤其小股東。w6、稅務(wù)結(jié)構(gòu)，公司型項(xiàng)目公司為納稅主體，、稅務(wù)結(jié)構(gòu)，公司型項(xiàng)目公司為納稅主體，不同公司稅收合并須不同公司稅收合并須100%持股或持股或2/3。合伙制。合伙制具體虧損按投資比例分配給合伙人。非公司具體虧損按投資比例分配給合伙人。非公司型自行納稅。信托基金以基金本身整體核算，型自行納稅。信托基金以基金本身整體核算，但虧損不能分配。但虧損不能分配。w7、會(huì)計(jì)處理，公司型（、會(huì)計(jì)處理，公司型（50%，2050%，50%），合伙制與信托基金類似；非公司），合伙制與信托基金類似；非公司型無論投資比例，均須反映資產(chǎn)損益情況。型無論投資比例，均須反映資產(chǎn)損益情況。w8、資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)讓性：銀行期望投資者資產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)讓性：銀行期望投資者資產(chǎn)權(quán)益可以方便的