第三章價值評估

1、第三章價值評估一、價值評估概述二、價值評估模型三、基于價值評估的價值創(chuàng)造一、價值評估概述宏司價值的含義?公司價值是一定階段表現(xiàn)和影響公司生存和開展的內(nèi)部因素與外部因素的融合體，是表現(xiàn)公司整體獲利能力的的綜合性指標。公司價值評估的含義?公司價值評估就是一公司整體為對象，對公司未來現(xiàn)金流量的長期、可持續(xù)能力做出估算，為投資者和管理層等相關(guān)主體提供改善決策的信息，實現(xiàn)衡量和管理公司價值的目的。?公司價值評估的一般原理?公司機制評估就是要對公司未來長期、持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力進展測評。公司價值評估的作用?介值評估對于公司投資者的作用?公司價值評估對公司產(chǎn)權(quán)交易者的作用?公司價值評估對公司管理者的作用公

2、司價值評估的開展演進價值評估的萌芽期價值評估的成長期價值評估的成熟期價值評估的新開展價值評估模型與價值驅(qū)動因素?1、公司開展環(huán)境視角下的價值驅(qū)動因素?外部環(huán)境驅(qū)動因素：?政治環(huán)境因素，包括國家法律、法規(guī)、方針、政策、政治局勢、執(zhí)政黨派綱領(lǐng)等?社會環(huán)境因素，包括社會風(fēng)俗、社會開展趨勢、價值觀、社會結(jié)構(gòu)、消費者心理等?經(jīng)濟環(huán)境因素，包括國民經(jīng)濟運行態(tài)勢、利息、通貨膨脹率、匯率、宏觀經(jīng)濟政策等?科技環(huán)境因素，包括新思想、新材料、新設(shè)備、新工藝、新技術(shù)、新方法等?亍業(yè)競爭環(huán)境因素，主要是指由于供給商、購置方、潛在進入者、替代產(chǎn)品生產(chǎn)者和行業(yè)內(nèi)現(xiàn) 有競爭對手所共同決定的行業(yè)競爭程度?內(nèi)部環(huán)境的驅(qū)動因素?

3、物質(zhì)資本?人力資本族術(shù)條件?管理方法?管理活動視角先的價值驅(qū)動因素?公司戰(zhàn)略?公司治理?管理控制?乍業(yè)控制?公司理財視角下的價值驅(qū)動因素?自由現(xiàn)金流量?加權(quán)平均資本本錢?公司價值持續(xù)期公司財務(wù)活動對價值評估的影響?1、公司財務(wù)活動對自由現(xiàn)金流量的影響?通過資金營運活動來提高現(xiàn)有的資本收益率，進而提高公司自由現(xiàn)金流量?通過加快資金周轉(zhuǎn)實現(xiàn)用最少的資本存量產(chǎn)生最大的銷售收入?通過提高營業(yè)利潤率，從而實現(xiàn)每單位銷售收入所產(chǎn)生的經(jīng)營利潤最大化 ?通過稅收優(yōu)惠政策和稅收籌劃，實現(xiàn)公司實際所得稅支出的減少?通過投資活動是新增投入資本的收益率超過加權(quán)平均資本本錢?通過資金營運活動和投資活動來實現(xiàn)公司增長率的

4、提高0、公司財務(wù)活動對加權(quán)平均資本本錢的影響?降低個別資本本錢?優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)?3、公司財務(wù)活動對公司價值持續(xù)期的影響?盡量延長獲得正的凈現(xiàn)金流量的時間?公司財務(wù)活動應(yīng)符合可持續(xù)開展觀二、價值評估模型?1.折現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型?企業(yè)價值=預(yù)計未來各年自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值CFt(1 r)t?需解決的三個問題1確定各期現(xiàn)金流只有為正時，才能用此法2確定反映預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險的貼現(xiàn)率必定是考慮了風(fēng)險的貼現(xiàn)率，如：資本資產(chǎn)定價模型3確定資產(chǎn)的壽命企業(yè)自由現(xiàn)金流量FCF?企業(yè)價值=預(yù)計未來各年自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值V。FCF iFCF 2FCF nVn1wacc企業(yè)自由現(xiàn)金流量=(1r )2wacc /(1）Nwac

5、c 丿(1無杠桿凈收益+折舊攤銷-資本支出-凈營運資本的增加1無杠桿凈收益=稅后經(jīng)營利潤=EBITX 1 t=凈利潤+稅后利息費用 =凈利潤+利息X 1 -12折舊攤銷會給出利潤表發(fā)生額3資本支出=本年的長期資產(chǎn)凈值一上年的長期資產(chǎn)凈值+折舊攤銷=折舊與攤銷+固定資產(chǎn)X增長率4凈營運資本的增加=本年的營運資本-上年的營運資本假設(shè)企業(yè)的無杠桿凈收益、凈營運資本以與固定資產(chǎn)均以g的速度增長：FCF n+1= 1+ gX無杠桿凈收益T-gX凈營運資本t-gX固定資產(chǎn)t? 1公司自由現(xiàn)金流量穩(wěn)定增長模型企業(yè)價值企業(yè)自由現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成本永續(xù)增長率FCFWACC_g? 2兩階段增長模型企業(yè)價值=預(yù)

6、測期企業(yè)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+預(yù)測期期末價值的現(xiàn)值企業(yè)價值企業(yè)自由現(xiàn)金流量（1 加權(quán)平均資本成本 ）企業(yè)自由現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成本永續(xù)增長率（1 加權(quán)平均資本成本）【例題】公司2008年的銷售收入為5000萬元，預(yù)計公司2009年的銷售收入增長 10%但是以 后每年的銷售收入增長率將逐年遞減2%直到2011年與以后，達到所在行業(yè)6%勺長期增長率?；诠具^去的盈利能力和投資需求，預(yù)計EBIT為銷售收入的10%凈營運資本需求的增加為銷售收入增加額的 6%資本支出為銷售收入增加額的8%折舊費用銷售收入增加額的4%假如公司的所得稅率為 25%加權(quán)平均資本本錢為 10%如此A公司2009年初的公司價值

7、為多少？年恰門200320020102011*11.銷售收入卩500255005940P6296.2相對上年的曙喪率甲10卻師3. EBIT (銷售收入的10%)550P50加629.545.無杠桿凈收益門412.&1445.鬧4T2.29P加：折舊（鎬售收入増加額 的 4%） *=2317.614.減；資本支出（領(lǐng)售收入増 加頷的險）P4235.22& 512凈營運遙本的増加 （銷售收入増加額的巴鼻）衛(wèi)30迢刼21. 384自由現(xiàn)金濟童Q352. W401. 5P436.S8P預(yù)測A公司的自由現(xiàn)金流童單位1萬元436.59x(1 + 6%)10%- 6=11563,64 (萬元)a企業(yè)價值

8、362, 5 X(P/S, 10%, 1)+401*5 X(P/S, 10%* 2+436.田 X(P/S, 10%, 3)+ 115S0. 61 X(P/S, 10%, 3)=9031,03 (萬元)+J二、經(jīng)濟利潤模型經(jīng)濟利潤模型的原理經(jīng)濟利潤：是用息前稅后營業(yè)利潤減去企業(yè)的全部資本費用經(jīng)濟利潤模型與現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型在本質(zhì)上是一致的，但是經(jīng)濟利潤具有可以計量單一年份價 值增加的優(yōu)點，而現(xiàn)金流量法卻做不到經(jīng)濟利潤=稅后凈利潤-股權(quán)費用=稅后經(jīng)營利潤-稅后利息-股權(quán)費用=稅后經(jīng)營利潤-全部資本 費用=期初投資資本X投資資本回報率 -期初投資資本X加權(quán)平均資本本錢 =期初投資資本X 投 資資本回

9、報率-加權(quán)平均資本本錢【例】B企業(yè)年初投資資本1000萬元，預(yù)計今后每年可取得息前稅后經(jīng)營利潤100萬元，每年凈投資為零，資本本錢為8%要求，計算該該企業(yè)的實體價值?！窘獯稹棵磕杲?jīng)濟利潤=100-1000 X 8%=20萬元經(jīng)濟利潤現(xiàn)值=20/8%=250萬元企業(yè)價值 =1000+250=1250萬元按照現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算企業(yè)實表現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤-凈投資=100萬元實體流量=稅后經(jīng)營利潤-凈投資實表現(xiàn) 金流量現(xiàn)值=100/8%=1250萬元 三、市價/收入比率模型 根本模型 目標企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)X目標企業(yè)的銷售收入股權(quán)市價每股市價收入乘數(shù)=銷售收入每股銷售收入優(yōu)缺點優(yōu)點：它不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)；它比擬穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。缺點：不能反映本錢的變化，而本錢是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)【例題】某石油公司 1992年每股銷售收入為 83.06美元，每股凈利潤 3.91元。公