民營企業(yè)融資的戰(zhàn)略管理與制度變革

1、民營企業(yè)融資的戰(zhàn)略管理與制度變革70 年代末 80 年代初的經(jīng)濟體制改革造就了中國民營經(jīng)濟的發(fā)展, 短短二十年間民營企業(yè)已成為中國經(jīng)濟高速增長的支柱之一, 然而一旦民營經(jīng)濟的發(fā)展受阻 , 中國經(jīng)濟增長的潛力就會下降。調查分析表明, 民營企業(yè)普遍存在融資困境,盡管大多數(shù)民營企業(yè)都有著強烈的資本擴張動機, 卻只能主要依賴自有資金積累實現(xiàn) , 資金匱乏已經(jīng)極大地約束了民營企業(yè)的成長。如果此問題得不到解決 , 將最終影響中國整體的經(jīng)濟增長, 因此研究如何解決民營企業(yè)融資困難成為當今理論界探討的熱點。但是綜觀現(xiàn)有的研究文獻可以發(fā)現(xiàn), 這些研究多在民營企業(yè)的融資能力和融資需求為一定的前提下進行分析, 認為

2、資金供給渠道缺乏是民營企業(yè)融資的主要障礙 , 并提出了各種增加資金有效供給的措施。Rajan 和 Zingales(2001) 指出一國增加供給以滿足需求的渠道中可能存在相當大的障礙 , 除非有足夠的融資需求 , 否則建立市場基礎設施和金融機構的固定成本將無法得到彌補。這種融資需求應當是有效融資需求 , 即資金需求方必須具有能夠滿足資金供給方要求的能力。 現(xiàn)有研究的假設并不符合民營企業(yè)的融資實踐 , 不同企業(yè)對資金的有效需求根據(jù)其管理水平而有很大差異 , 因此這些研究是不全面的。以此為突破點 , 本文從融資的有效需求和有效供給出發(fā) , 沿著“民營企業(yè)融資現(xiàn)狀是什么樣的為什么會是這樣的如何進行解

3、決”這樣個思路 , 結合理論分析、實證分析和案例研究的方法 , 對解決民營企業(yè)融資困難的問題進行了全面考察。全文共九章 , 除了導論和結論以外 , 可以分為三大部分 , 第一部分包括第二章和第三章 , 這部分對民營企業(yè)的融資現(xiàn)狀進行描述并探討了其形成機理。通過調查和分析 , 筆者將導致民營企業(yè)融資困境的要素歸納為三個 , 即行業(yè)約束、規(guī)模約束和體制約束。盡管民營企業(yè)具有很強烈的融資需求 , 但是其融資能力限制了對資金的有效需求 , 導致即使在成熟的金融市場中 , 根據(jù)市場條件也很難填補其資金缺口 ; 同時經(jīng)濟體制當中的計劃性因素仍然限制著對民營企業(yè)的資金供給 , 導致資金供給不足 , 因此筆者

4、提出了要從民營企業(yè)融資的有效需求和有效供給出發(fā)來研究其融資困境的解決 : 一方面民營企業(yè)要實行融資戰(zhàn)內容提要略管理 , 提高融資能力 , 增加有效資金需求 ; 另一方面要對融資環(huán)境進行變革 , 減少制度中的所有制歧視和規(guī)模歧視 , 建立充分的資金供應渠道以增加有效資金供給。 第二部分包括第四章到第七章 , 從民營企業(yè)融資的有效裕求角度進行分析 , 主要討論了融資戰(zhàn)略管理問題 , 是整個論文的核心內容。融資戰(zhàn)略管理的愈義在于通過分析融資環(huán)境、 改善企業(yè)的內部機制來增強企業(yè)的融資能力、獲得有效的金融資源 , 從而實現(xiàn)企業(yè)的整體戰(zhàn)略目標 . 這里以戰(zhàn)略管理理論和融資理論作為理論基礎 , 并且假識鄉(xiāng)卜

5、部融資環(huán)境一定。盡管資本結構理論發(fā)展已經(jīng)比較成熟 , 它卻有一個很重要的假設前提 , 就是認為企業(yè)總是可以在任何時候籌措到它所需要的資金 , 而且資金來源結構是可以任意變化的 , 只有在這個前提下研究資本結構是否會增加企業(yè)價值以及什么樣的資本結構是最優(yōu)的才有意義 . 在我國民營企業(yè)融資渠道狹窄的情況下, 這個前提決定了資本結構理論并不適合我國民營企業(yè)融資管理問題的研究. 因此筆者將目光轉向了另夕卜干融資管理理論一一戰(zhàn)略融資理論, 并以此為基礎討論了融資戰(zhàn)略管理的若干要素 , 認為企業(yè)的融資能力可以通過戰(zhàn)略管理來提高。為了簡化研究和突出研究重點 , 本文在企業(yè)生命周期理論的基礎上建立了資本擴張模

6、型, 將企業(yè)劃分為初創(chuàng)期、成長期和成熟期 , 沿著資本擴張的脈絡來分析企業(yè)在不同的資本擴張階段的戰(zhàn)略管理問題。 筆者將風險因素作為劃分不同資本擴張階段的依據(jù), 這里的風險演化主要是經(jīng)營風險和信息風險以及與之相適應的財務風險的演化。企業(yè)的經(jīng)營風險在成長的不同階段呈現(xiàn)出遞減的趨勢, 信息不透明導緲鄉(xiāng)卜部資金提供者所面對的風險不僅包括企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險 , 還包括信息風險 , 根據(jù)其風險收益要求 , 不同的資金提供者將有不同的選擇。隨著企業(yè)的成長 , 信息日益透明 , 因此信息風險就逐漸降低。在風險模型的最后提出了風險配比原則和風險傳遞原則。以這兩個原則為指導 , 企業(yè)在不同資本擴張階段要采取不同的融資戰(zhàn)略。盡管融資戰(zhàn)略管理要素在企業(yè)擴張的每個階段都對融資能力有影響 , 但是由于不同階段的