第2-2章風(fēng)險(xiǎn)與收益ppt課件

1、財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念12.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3 證券估價(jià)2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益22.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型32.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念他會(huì)選擇購(gòu)買(mǎi)收益率為8%的一年期國(guó)庫(kù)券，還是會(huì)購(gòu)買(mǎi)某家上市公司的普通股股票持有一年？ 投投 資資 所所 得得初初 始始 投投 資資收收 益益 率率初初 始始 投投 資資2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念風(fēng)險(xiǎn) (risk)：是指可以影響目的實(shí)現(xiàn)的不確定性。 風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的區(qū)別在于概率能否可知。收益 (return)：收益是指從事某一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的所得。 收益為投

2、資著提供了一種恰當(dāng)?shù)孛璁?huà)投資工程財(cái)務(wù)績(jī)效的方式。 收益的大小通常用收益率衡量。42.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念5 收益確定購(gòu)入短期國(guó)庫(kù)券 收益不確定投資剛成立的高科技公司 公司的財(cái)務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下做出的。分開(kāi)了風(fēng)險(xiǎn)，就無(wú)法正確評(píng)價(jià)公司報(bào)酬的高低。 風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的必要報(bào)酬率越高2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念6 風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司的財(cái)務(wù)決策分為三種類型： 1. 確定性決策：獨(dú)一結(jié)果，必然發(fā)生； 2. 風(fēng)險(xiǎn)性決策：多種結(jié)果，概率知； 3. 不確定性決策：多種結(jié)果，概率未知風(fēng)險(xiǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益72.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的

3、風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益8 對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的能夠性相聯(lián)絡(luò)的，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的能夠性入手。 1. 確定概率分布 2. 計(jì)算預(yù)期收益率 3. 計(jì)算規(guī)范差 4. 利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn) 5. 計(jì)算變異系數(shù) 6. 風(fēng)險(xiǎn)躲避與必要收益2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益9 從表中可以看出，市場(chǎng)需求旺盛的概率為30%，此時(shí)兩個(gè)工程都將獲得很高的收益率。市場(chǎng)需求正常的概率為40%，此時(shí)收益適中。而市場(chǎng)需求低迷的概率為30%，此時(shí)兩個(gè)工程都將獲得低收益，A工程甚至?xí)墒軗p失。1. 1. 確定概率分布確定

4、概率分布經(jīng)濟(jì)狀況概率A項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮0.3100%20%正常0.415%15%衰退0.3-70%10%合計(jì)12.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益102. 2. 計(jì)算預(yù)期收益率：以概率作為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)計(jì)算預(yù)期收益率：以概率作為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)經(jīng)濟(jì)狀況概率A項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮0.3100%20%正常0.415%15%衰退0.3-70%10%合計(jì)1%15%)70(3 .0%154 .0%1003 .0Ar%15%103 . 0%154 . 0%203 . 0BriniirPr13. 3. 計(jì)算規(guī)范差計(jì)算規(guī)范差 (standard deviation) (standard deviation) 1 1計(jì)算

5、預(yù)期收益率計(jì)算預(yù)期收益率 3 3計(jì)算方差計(jì)算方差 (variance)(variance) 2 2計(jì)算離差計(jì)算離差 4 4計(jì)算規(guī)范差計(jì)算規(guī)范差 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩個(gè)工程的規(guī)范差分別為多少？11%84.65%)15%60(3 .0%)15%15(4 .0%)15%90(3 .0222A經(jīng)濟(jì)狀況概率A項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮0.3100%20%正常0.415%15%衰退0.3-70%10%合計(jì)1%87.3%)15%10(3 .0%)15%15(4 .0%)15%20(3 .0222BA工程投資風(fēng)險(xiǎn)較大，大于B工程。2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益122.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益112nr

6、rntt估計(jì)是指第t期所實(shí)現(xiàn)的收益率，是指過(guò)去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。rtr134.4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn) 知過(guò)去一段時(shí)期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此知過(guò)去一段時(shí)期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時(shí)收益率的規(guī)范差可利用如下公式估算：時(shí)收益率的規(guī)范差可利用如下公式估算：2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益CVr變異系數(shù) 變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險(xiǎn)，為工程的選擇提供了更有意義的比較根底。 A工程的變異系數(shù)為65.84/15 = 4.39，而B(niǎo)工程的變異系數(shù)那么為3.87/15 = 0.26?？梢?jiàn)依此規(guī)范，A工程的風(fēng)險(xiǎn)約是B工程的17倍。145. 5. 計(jì)算變異系數(shù)計(jì)算變異系數(shù)

7、假設(shè)有兩項(xiàng)投資：一項(xiàng)預(yù)期收益率較高而另一假設(shè)有兩項(xiàng)投資：一項(xiàng)預(yù)期收益率較高而另一項(xiàng)規(guī)范差較低，投資者該如何抉擇呢？項(xiàng)規(guī)范差較低，投資者該如何抉擇呢？2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益156. 6. 風(fēng)險(xiǎn)躲避與必要收益風(fēng)險(xiǎn)躲避與必要收益 假設(shè)經(jīng)過(guò)辛勤任務(wù)他積累了假設(shè)經(jīng)過(guò)辛勤任務(wù)他積累了1010萬(wàn)元，有兩個(gè)工程可以投萬(wàn)元，有兩個(gè)工程可以投資，第一個(gè)工程是購(gòu)買(mǎi)利率為資，第一個(gè)工程是購(gòu)買(mǎi)利率為5%5%的短期國(guó)庫(kù)券，第一年末將的短期國(guó)庫(kù)券，第一年末將可以獲得確定的可以獲得確定的0.50.5萬(wàn)元收益；第二個(gè)工程是購(gòu)買(mǎi)萬(wàn)元收益；第二個(gè)工程是購(gòu)買(mǎi)A A公司的股公司的股票。假設(shè)票。假設(shè)A A公司的研發(fā)方案進(jìn)展順利

8、，那么他投入的公司的研發(fā)方案進(jìn)展順利，那么他投入的1010萬(wàn)元萬(wàn)元將增值到將增值到2121萬(wàn)，然而，假設(shè)其研發(fā)失敗，股票價(jià)值將跌至萬(wàn)，然而，假設(shè)其研發(fā)失敗，股票價(jià)值將跌至0 0，他將血本無(wú)歸。假設(shè)預(yù)測(cè)他將血本無(wú)歸。假設(shè)預(yù)測(cè)A A公司研發(fā)勝利與失敗的概率各占公司研發(fā)勝利與失敗的概率各占50%50%，那么股票投資的預(yù)期價(jià)值為，那么股票投資的預(yù)期價(jià)值為0.50.50+0.50+0.521=10.521=10.5萬(wàn)元。萬(wàn)元?？鄢鄢?010萬(wàn)元的初始投資本錢(qián)，預(yù)期收益為萬(wàn)元的初始投資本錢(qián)，預(yù)期收益為0.50.5萬(wàn)元，即預(yù)期萬(wàn)元，即預(yù)期收益率為收益率為5%5%。 兩個(gè)工程的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個(gè)呢？

9、只需兩個(gè)工程的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個(gè)呢？只需是理性投資者，就會(huì)選擇第一個(gè)工程，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)躲避。多是理性投資者，就會(huì)選擇第一個(gè)工程，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)躲避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)躲避投資者。數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)躲避投資者。2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益162.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益證券的投資組合 (portfolio)同時(shí)投資于多種證券的方式，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會(huì)抵消收益率低的證券帶來(lái)的負(fù)面影響。171. 證券組合的收益2. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)3. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益4. 最優(yōu)投資組合2.

10、2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益11221pnnniiirw rw rwrw r 181. 1. 證券組合的收益證券組合的收益 證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 兩支股票在單獨(dú)持有時(shí)都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時(shí)卻不再具有風(fēng)險(xiǎn)。192. 2. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)利用有風(fēng)險(xiǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)組成一個(gè)完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合利用有風(fēng)險(xiǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)組成一個(gè)完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合

11、協(xié)方差是兩個(gè)變量資產(chǎn)收益率離差之積的預(yù)期值 其中：r1iE(r1)表示證券1的收益率在經(jīng)濟(jì)形狀i下對(duì)其預(yù)期值的離差； r2iE(r2)表示證券2的收益率在經(jīng)濟(jì)形狀i下對(duì)其預(yù)期值的離差； Pi表示在經(jīng)濟(jì)形狀i下發(fā)生的概率。 協(xié)方差covariance 計(jì)算公式：iniiiPrErrErrrCOV1221121)()(),(niiirErrErnrrCOV1221121)()(1),(或： 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)20u 當(dāng)COVr1，r20時(shí)，闡明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)方向一樣；u 當(dāng)COVr1，r20時(shí)，闡明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)方向相反；u 當(dāng)COVr1，r20時(shí)，闡明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)不相關(guān) 。

12、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)21 協(xié)方差是衡量?jī)蓚€(gè)變量如證券的收益一期變動(dòng)的程度的統(tǒng)計(jì)量。了解了投資組合規(guī)范差的決議要素，就能得出令人詫異的結(jié)論：投資組合能否存在風(fēng)險(xiǎn)，更多地取決于投資組合中恣意兩種證券的協(xié)方差，而不是取決于投資組合中單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)范差。概率預(yù)期收益率分布（%）ABCD 0.1 0.2 0.4 0.2 0.1 10 10 10 10 10 6 8 10 12 14 14 12 10 8 6 2 6 9 15 20預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差 10 0.0 10 2.2 10 2.2 10 5.0例題： 四種證券預(yù)期收益率概率分布 8 . 41 . 010610142 . 010810124 . 010

13、1010102 . 010121081 . 01014106),(CBrrCOV同理： 8 .10),(DBrrCOV0),(BArrCOV投資組合的風(fēng)險(xiǎn)223相關(guān)系數(shù) 計(jì)算公式： 相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差之間的關(guān)系：留意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個(gè)隨機(jī)變量相關(guān)程度的目的，但反映的角度不同：協(xié)方差是度量?jī)蓚€(gè)變量相互關(guān)系的絕對(duì)值相關(guān)系數(shù)是度量?jī)蓚€(gè)變量相互關(guān)系的相對(duì)數(shù))()(),(212112rSDrSDrrCOV)()(),(211221rSDrSDrrCOV 相關(guān)系數(shù)是用來(lái)描畫(huà)投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關(guān)系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時(shí)，另一種資產(chǎn)的收益率將如何變化。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)2312當(dāng)

14、 1 時(shí)，闡明兩種資產(chǎn)之間完全正相關(guān)；當(dāng) -1 時(shí)，闡明兩種資產(chǎn)之間完全負(fù)相關(guān)；當(dāng) 0 時(shí)，闡明兩種資產(chǎn)之間不相關(guān)。 1212 相關(guān)系數(shù)是規(guī)范化的協(xié)方差，其取值范圍1，124投資組合的風(fēng)險(xiǎn)252.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況262.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況272.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時(shí)，一切風(fēng)險(xiǎn)都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法分散。 假設(shè)投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票的數(shù)量的添加而降低。STD DEV OF POR

15、TFOLIO RETURNNUMBER OF SECURITIES IN THE PORTFOLIO可分散風(fēng)險(xiǎn) (unsystematic risk)：可以經(jīng)過(guò)構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險(xiǎn)。如：罷工；失去重要銷(xiāo)售合同；訴訟失??；產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失??；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)失敗等。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益STD DEV OF PORTFOLIO RETURNNUMBER OF SECURITIES IN THE PORTFOLIO不可分散風(fēng)險(xiǎn) (systematic risk)：又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指不可以被分散消除的風(fēng)險(xiǎn)。如：戰(zhàn)爭(zhēng)；經(jīng)濟(jì)衰退；國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的改動(dòng)；通貨膨脹；利率調(diào)整等。2.2.3 證券組合的

16、風(fēng)險(xiǎn)與收益結(jié) 論2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 實(shí)踐上，各種股票之間不能夠完全正相關(guān)，也不能夠完全負(fù)相關(guān)，不同股票的投資組合可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但又不能完全消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。普通而言，股票的種類越多，組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越小。假設(shè)投資組合包括全部股票，那么不承當(dāng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。30312.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益的經(jīng)濟(jì)意義測(cè)度相對(duì)于整體證券市場(chǎng)而言，特定投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少。 假設(shè)=1；闡明特定投資的風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)證券市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)一樣。單個(gè)股票的收益率與市場(chǎng)組合的收益率等比例變化。 假設(shè)1(例如為2)；闡明特定投資的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)證券市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的2倍。單個(gè)股票的收益率的變動(dòng)大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)。意

17、味著單個(gè)股票的不可防止風(fēng)險(xiǎn)要高于市場(chǎng)整體的不可防止風(fēng)險(xiǎn)。 假設(shè)1(例如為0.5)；闡明特定投資的風(fēng)險(xiǎn)只是整個(gè)證券市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的一半。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益32證券組合的系數(shù)是單個(gè)證券系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式是：1npiiiw332.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益)(FMppRRR342.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展補(bǔ)償。 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承當(dāng)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超越時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益，該收益可用以下公式計(jì)算：系數(shù)。：證券組

18、合的采用政府公債利息率；：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率率；：所有股票的平均收益率；：證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益pFMpRRR,例題 1科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的 系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場(chǎng)的平均收益率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。352.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益362.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 從以上計(jì)算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改動(dòng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益額。 在其他要素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益取決于證券組合的系數(shù)，系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越大；反之

19、亦然?；蛘哒f(shuō)，系數(shù)反映了股票收益對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反響程度。歸納從點(diǎn)E到點(diǎn)F的這一段曲線就稱為有效投資曲線372.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益4.最優(yōu)投資組合1有效投資組合的概念 (efficient portfolios) 有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率程度上，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。 2最優(yōu)投資組合的建立最優(yōu)投資組合的建立 要建立最優(yōu)投資組合，還必需參與一個(gè)新的要素要建立最優(yōu)投資組合，還必需參與一個(gè)新的要素?zé)o風(fēng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。險(xiǎn)資產(chǎn)。 當(dāng)可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，能夠的投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所構(gòu)成的連線就是資本市場(chǎng)線

20、Capital Market Line，簡(jiǎn)稱CML，資本市場(chǎng)線可以看作是一切資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。資本市場(chǎng)線在A點(diǎn)與有效投資組合曲線相切，A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高稱心程度。382.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益392.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型40 由風(fēng)險(xiǎn)收益平衡原那么中可知，風(fēng)險(xiǎn)越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)呢？市場(chǎng)又是怎樣決議必要收益率的呢？一些根本的資產(chǎn)定價(jià)模型將風(fēng)險(xiǎn)與收益

21、率聯(lián)絡(luò)在一同，把收益率表示成風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，這些模型包括：1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型2.多要素定價(jià)模型3.套利定價(jià)模型PFMRRR在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價(jià)模型Capital Asset Pricing Model，CAPM可以進(jìn)一步測(cè)算投資組合中的每一種證券的收益率。412.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型1. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)的預(yù)期收益是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為：422.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)厲假設(shè)根底之上：資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)厲假設(shè)根底之上：1 1一切投資者都關(guān)注單一持有期。經(jīng)過(guò)基于每個(gè)投資

22、一切投資者都關(guān)注單一持有期。經(jīng)過(guò)基于每個(gè)投資組合的預(yù)期收益率和規(guī)范差在可選擇的投資組合中選擇，組合的預(yù)期收益率和規(guī)范差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富成效的最大化。他們都尋求最終財(cái)富成效的最大化。2 2一切投資者都可以以給定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制的借一切投資者都可以以給定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制的借入或借出資金，賣(mài)空任何資產(chǎn)均沒(méi)有限制。入或借出資金，賣(mài)空任何資產(chǎn)均沒(méi)有限制。3 3投資者對(duì)預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差投資者對(duì)預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致，即投資者有一樣的期望。評(píng)價(jià)一致，即投資者有一樣的期望。4 4一切資產(chǎn)都是無(wú)限可分的，并有完美的流動(dòng)性即一切資產(chǎn)都是無(wú)限

23、可分的，并有完美的流動(dòng)性即在任何價(jià)錢(qián)均可買(mǎi)賣(mài)。在任何價(jià)錢(qián)均可買(mǎi)賣(mài)。5沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)費(fèi)用。6沒(méi)有稅收。7一切投資者都是價(jià)錢(qián)接受者即假設(shè)單個(gè)投資者的買(mǎi)賣(mài)行為不會(huì)影響股價(jià)。8一切資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的普通方式為： )(FMiFiRRRR432.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型SML為證券市場(chǎng)線，反映了投資者逃避風(fēng)險(xiǎn)的程度直線越峻峭，投資者越逃避風(fēng)險(xiǎn)。值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率越高，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率不變的情況下，必要收益率也越高。442.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用證券市場(chǎng)線表示。它闡明必要收益率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)之間的關(guān)系。IPKRF0452.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 從投資者的角度來(lái)看，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來(lái)看，那么是其支出的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)本錢(qián)，或稱無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率。如今市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率由兩方面構(gòu)成：一個(gè)是無(wú)通貨膨脹的收益率，這是真正的時(shí)間價(jià)值部分；另一個(gè)是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率：462.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型通貨膨脹對(duì)證券收益的影響472.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)逃避對(duì)證券收益的影響).,(21nFiFFFRRR482.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2. 多要素模型CAPM的第一個(gè)中心假設(shè)條件是均值和規(guī)范差包含了資產(chǎn)未來(lái)收益率