淺談企業(yè)并購中的法律風(fēng)險(xiǎn)識別與控制

1、淺談企業(yè)并購中的法律風(fēng)險(xiǎn)識別與控制（關(guān)景欣） 2007年論文  2007年8月6日淺談企業(yè)并購中的法律風(fēng)險(xiǎn)識別與控制關(guān)景欣 北京市大成律師事務(wù)所2006年，中國企業(yè)出現(xiàn)并購熱潮。根據(jù)數(shù)據(jù)提供商Dealogic的統(tǒng)計(jì)，2006年2263起與中國境內(nèi)企業(yè)有關(guān)的整體或部分收購交易，高于2005年的1786起，交易總值達(dá)到1038億美元，比2005年增長了68%。并購是經(jīng)濟(jì)生活中的一種重要現(xiàn)象和企業(yè)發(fā)展過程中采用的一種重要手段?？梢哉f，每一次經(jīng)濟(jì)繁榮，都伴隨著大量并購活動(dòng)的發(fā)生；每一次企業(yè)擴(kuò)張，都經(jīng)常以并購為標(biāo)志。但是，并購所牽動(dòng)的資本數(shù)額遠(yuǎn)高于這些數(shù)據(jù)。畢竟以上的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)只是涉及

2、了成功并購的案例，其背后還有無數(shù)的企業(yè)因?yàn)樵趯?shí)施并購的過程中遭遇政治、經(jīng)濟(jì)、文化、法律等種種風(fēng)險(xiǎn)而中止或終止并購。在這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與收益博弈的過程中，法律風(fēng)險(xiǎn)最為巨大，也是最有可能通過技術(shù)手段予以最大限度降低的。因?yàn)椴①徥且粋€(gè)系統(tǒng)的過程，在這個(gè)系統(tǒng)過程中國家通過公司法、證券法、稅法、銀行法、外資管理、外匯管理等各種法律予以規(guī)范，以保障正常的市場交易秩序。這些法律設(shè)置了并購程序、設(shè)置了并購雙方當(dāng)事人以及參與并購活動(dòng)的其他機(jī)構(gòu)的權(quán)利和義務(wù)。人們可以以此指導(dǎo)并購行為，并預(yù)測并購結(jié)果，最大限度降低并購過程的法律風(fēng)險(xiǎn)。一、并購中的法律風(fēng)險(xiǎn)識別（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不實(shí)資產(chǎn)是指企業(yè)未按會計(jì)制度規(guī)定進(jìn)行核算，形成帳面虛盈

3、實(shí)虧，會計(jì)資訊失真。并購中極容易出現(xiàn)資產(chǎn)不實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。會計(jì)、審計(jì)不實(shí)、虛假出資、所有權(quán)瑕疵等是產(chǎn)生資產(chǎn)不實(shí)的主要原因。具體表現(xiàn)為：（1）無權(quán)處分，指沒有財(cái)產(chǎn)處分權(quán)而處分他人財(cái)產(chǎn)的行為，比如出賣他人之物、出租他人之物、私賣共有物、將他人之物設(shè)定抵押、質(zhì)押等。對知識產(chǎn)權(quán)而言，未通過法定程序獲取、未能有效地開發(fā)、企業(yè)雇員的泄露等不當(dāng)行為都可能引起資產(chǎn)不實(shí)。但如果權(quán)利人追認(rèn)或者無權(quán)處分人事后取得處分權(quán)的，因無權(quán)處分而訂立的合同有效；否則，該合同無效。此外，當(dāng)事人可以在買賣合同中約定買受人未履行支付價(jià)款或者其他義務(wù)的，標(biāo)的物的所有權(quán)屬于出賣人。這實(shí)際是附條件的合同，只有在買受人按約定履行支付價(jià)款或其他約定

4、義務(wù)時(shí)，標(biāo)的物所有權(quán)才轉(zhuǎn)移。否則就是無權(quán)處分。（2）未履行法定登記手續(xù)。法律、行政法規(guī)規(guī)定合同應(yīng)當(dāng)辦理登記手續(xù)，但未規(guī)定登記后生效的，當(dāng)事人未辦理登記手續(xù)不影響合同的效力，合同標(biāo)的物所有權(quán)及其他物權(quán)不能轉(zhuǎn)移。例如，房屋買賣合同，只有在房地產(chǎn)管理部門辦理登記手續(xù)后，所有權(quán)才轉(zhuǎn)移。（3）評估風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)評估時(shí)，對由于使用而產(chǎn)生的磨損和自然界的作用而產(chǎn)生的損耗風(fēng)險(xiǎn)，采取不適當(dāng)?shù)恼叟f計(jì)算方法導(dǎo)致資產(chǎn)的計(jì)價(jià)不實(shí)。（二）人員勞動(dòng)合同的風(fēng)險(xiǎn)并購導(dǎo)致組織機(jī)構(gòu)、崗位設(shè)置、人員安排的調(diào)整變化，勞動(dòng)合同的變更或解除不可避免。但并不是所有的并購都必然帶來勞動(dòng)合同的變更，更不是并購必然帶來所有勞動(dòng)合同的變化。除了協(xié)商一致

5、變更勞動(dòng)合同外，因客觀情況發(fā)生變化變更勞動(dòng)合同的，應(yīng)同時(shí)具備兩個(gè)前提：一是原勞動(dòng)合同已經(jīng)全部或部分無法履行，必須變更內(nèi)容；二是變更必須體現(xiàn)平等自愿、協(xié)商一致的原則。目前，上述兩個(gè)前提在勞動(dòng)合同變更過程中存在較多問題。有的企業(yè)以改制為由，隨意甚至故意變更員工的勞動(dòng)合同；有的企業(yè)則在變更時(shí)采用各種手段，逼迫員工接受勞動(dòng)合同的變更。這些違反勞動(dòng)法規(guī)定、侵害員工勞動(dòng)權(quán)益的做法，往往會因?yàn)樯婕拜^多的同類人員，而引發(fā)集體勞動(dòng)爭議。解除勞動(dòng)合同需要具備勞動(dòng)法第26條規(guī)定的5個(gè)條件，企業(yè)在操作中經(jīng)常會發(fā)生顧此失彼的錯(cuò)誤。特別值得注意的是，被解除勞動(dòng)合同的，大多是年齡偏大、技能較低、再就業(yè)能力較弱的員工，而他們

6、的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償一般也比較低，這也是一些勞動(dòng)爭議發(fā)生的原因。 （三）優(yōu)先購買權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)先購買權(quán)是法律賦予特定對象的先于其他權(quán)利人主張自己財(cái)產(chǎn)權(quán)利的權(quán)利。我國民商法上優(yōu)先購買權(quán)有承租人的優(yōu)先購買權(quán)、共有人的優(yōu)先購買權(quán)、股東的優(yōu)先購買權(quán)、合伙人的優(yōu)先購買權(quán)。股東的優(yōu)先購買權(quán)分為有限責(zé)任公司的股東在轉(zhuǎn)讓出資時(shí)其他股東的優(yōu)先購買權(quán)；公司新增資本時(shí)，原有股東的優(yōu)先購買權(quán)；以及中外合資經(jīng)營企業(yè)，合營一方轉(zhuǎn)讓其全部或部分出資時(shí)，合營他方的優(yōu)先購買權(quán)。這些優(yōu)先購買權(quán)在特定的條件下都可能成為并購順利進(jìn)行的障礙。優(yōu)先股持有人可能擁有終極控股權(quán)。因此，優(yōu)先股在并購中具有重要的作用：對并購方而言，公司在購并其他公司時(shí)，常常

7、通過發(fā)行優(yōu)先股來換取對方的資產(chǎn)，這樣既能夠達(dá)到購并目的，又避免因購并擴(kuò)大股份而喪失或削弱原來的控股權(quán)。對被并購方而言，為了防止被別的公司購并，可在股本中設(shè)置優(yōu)先股，在總股本相同的情況下，使發(fā)起人的普通股擁有更大的表決權(quán)，防止敵意收購和兼并，把公司牢牢掌握在自己手中。（四）稅收的法律風(fēng)險(xiǎn)我國法律規(guī)定，因納稅人、扣繳義務(wù)人計(jì)算錯(cuò)誤等失誤，未繳或者少繳稅款的，稅務(wù)機(jī)關(guān)在年內(nèi)可以追征稅款、滯納金；有特殊情況的，追征期可以延長到年。對偷稅、抗稅、騙稅的，稅務(wù)機(jī)關(guān)追征其未繳或者少繳的稅款、滯納金或者所騙取的稅款，不受前款規(guī)定期限的限制。由此可見，對企業(yè)偷逃的稅款，稅務(wù)機(jī)關(guān)可以無限期追蹤。如果稅務(wù)機(jī)關(guān)查出被

8、并購企業(yè)的偷逃稅問題，并購方企業(yè)將會付出代價(jià)。而收購時(shí)，由于沒有對這些潛在的稅收問題進(jìn)行審計(jì)，導(dǎo)致被并購企業(yè)的凈資產(chǎn)虛增，并購方收購時(shí)付出的代價(jià)也很高。這不僅會導(dǎo)致并購方企業(yè)承擔(dān)額外的稅收負(fù)擔(dān)，而且可能影響到上市公司的股票。（五）環(huán)保的法律風(fēng)險(xiǎn)我國民法通則第124條和環(huán)境保護(hù)法第41條有關(guān)于環(huán)境民事責(zé)任的相關(guān)規(guī)定。依據(jù)法條相關(guān)之規(guī)定，公司的環(huán)境民事責(zé)任是指公司由于破壞環(huán)境的行為或違背環(huán)境法律義務(wù)的而對他人之財(cái)產(chǎn)利益或人身利益而產(chǎn)生損害或者有損害之虞所需承擔(dān)的責(zé)任。環(huán)境民事責(zé)任是民事責(zé)任的一種特殊形式，其與民事責(zé)任有著類似的功能，都是具有預(yù)期的補(bǔ)償作用。此外，還有環(huán)境行政責(zé)任，甚至刑事責(zé)任的規(guī)定

9、。目標(biāo)企業(yè)違反有關(guān)環(huán)境保護(hù)法律法規(guī)的規(guī)定時(shí)，均需承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。并購時(shí)如果忽略這些責(zé)任，則可能導(dǎo)致企業(yè)面臨巨額罰款或被挺業(yè)整頓等風(fēng)險(xiǎn)。（六）競業(yè)限制的法律風(fēng)險(xiǎn)所謂競業(yè)限制,又稱為競業(yè)回避、競業(yè)避讓,是用人單位對員工采取的以保護(hù)其商業(yè)秘密為目的的一種法律措施，指單位在勞動(dòng)合同、知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利歸屬協(xié)議或技術(shù)保密協(xié)議中，與對本單位技術(shù)權(quán)益和經(jīng)濟(jì)利益有重要影響的有關(guān)行政管理人員、科技人員和其他相關(guān)人員協(xié)商，約定競業(yè)限制條款，即有關(guān)人員在離開單位后一定期限內(nèi)不得在生產(chǎn)同類產(chǎn)品或經(jīng)營同類業(yè)務(wù)且有競爭關(guān)系的或者其他利害關(guān)系的其他單位內(nèi)任職，或者自己生產(chǎn)、經(jīng)營與原單位有競爭關(guān)系的同類產(chǎn)品或業(yè)務(wù)。競業(yè)限制條款在勞

10、動(dòng)合同中為延遲生效條款，也就是勞動(dòng)合同的其他條款法律約束力終結(jié)后，該條款開始生效。我國競業(yè)限制的規(guī)定散見于法律法規(guī)與部門規(guī)章中。并一兩種方式表現(xiàn)出來，一是規(guī)定為商業(yè)秘密的模式，比如散見與刑法、勞動(dòng)法等；二是明確以“競業(yè)限制”、“競業(yè)禁止”的字眼體現(xiàn)出來。由于尚沒有專門的競業(yè)限制方面的法律，關(guān)于競業(yè)限制的法律責(zé)任也只能轉(zhuǎn)致適用其他法律。勞動(dòng)法、反不正當(dāng)競爭法、合同法、刑法等相關(guān)法律法規(guī)都有相關(guān)規(guī)定。這些法律零散而且可能存在沖突，因此存在適用法律上的風(fēng)險(xiǎn)。比如但競業(yè)限制糾紛是否屬于勞動(dòng)爭議，我國勞動(dòng)法律法規(guī)中并沒有明確規(guī)定，地方性的法律法規(guī)的規(guī)定又各有不同，導(dǎo)致司法實(shí)踐中法律適用標(biāo)準(zhǔn)不一。 經(jīng)濟(jì)補(bǔ)

11、償金作為競業(yè)限制條款有效的必要條件，已為多數(shù)國家的立法所支持。我國法律法規(guī)對此還沒有明確規(guī)定，司法實(shí)踐中出現(xiàn)了只要企業(yè)未約定經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金即認(rèn)定競業(yè)限制條款無效的片面觀點(diǎn)，使得競業(yè)限制法律制度保護(hù)企業(yè)商業(yè)秘密和維護(hù)員工合法權(quán)益的雙重目標(biāo)失去了平衡，不正當(dāng)?shù)丶又亓似髽I(yè)的成本和風(fēng)險(xiǎn)，競業(yè)限制在某種意義上成了企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)投資。 （七）收購合同中的風(fēng)險(xiǎn)法律專家認(rèn)為，目前合同風(fēng)險(xiǎn)是中國企業(yè)最大的法律風(fēng)險(xiǎn)。常見的合同風(fēng)險(xiǎn)主要有：對交易對方的資信狀況缺少了解；對交易對方是否為適格主體缺乏認(rèn)識；對擔(dān)保人的具體情況疏于審查；對抵押財(cái)產(chǎn)的狀況怠于查驗(yàn)；口頭變更合同后未用書面形式確認(rèn)；未及時(shí)行使法定抗辯權(quán)利；合同條款語

12、意模糊，易產(chǎn)生歧義；合同缺乏專人管理而超過訴訟時(shí)效；對企業(yè)印章的使用缺乏規(guī)范管理；授權(quán)不及時(shí)收回，導(dǎo)致被授權(quán)人濫用權(quán)力。二、并購中法律風(fēng)險(xiǎn)的控制（一）對目標(biāo)公司法律盡職調(diào)查盡職調(diào)查，譯自英文“Due Diligence”，其原意是“適當(dāng)?shù)幕驊?yīng)有的勤勉”。 企業(yè)并購是項(xiàng)復(fù)雜的法律工程，并購的成功與否取決于眾多因素，其中，投資者對目標(biāo)公司了解的程度是眾多決定因素中最為重要的因素之一。因此，投資者必須對目標(biāo)公司進(jìn)行必要的調(diào)查，了解目標(biāo)公司各方面的情況。這樣的調(diào)查工作往往不是投資者自己能夠獨(dú)立完成的，必須委托專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，比如委托律師調(diào)查目標(biāo)公司的主體資格、目標(biāo)公司經(jīng)營管理的合法性、目標(biāo)公司資產(chǎn)、債權(quán)

13、債務(wù)等可能存在的法律風(fēng)險(xiǎn)等等，委托資產(chǎn)評估公司對目標(biāo)公司的資產(chǎn)進(jìn)行評估，委托財(cái)務(wù)咨詢公司或者其他專業(yè)機(jī)構(gòu)對目標(biāo)公司的經(jīng)營能力、經(jīng)營狀況、競爭能力等方面進(jìn)行調(diào)查、評估，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)對目標(biāo)公司的技術(shù)能力進(jìn)行調(diào)查、評估，委托環(huán)境評估機(jī)構(gòu)對目標(biāo)公司所涉及的環(huán)境保護(hù)事項(xiàng)進(jìn)行評價(jià)，等等。在實(shí)踐中，這些調(diào)查被稱之為“盡職調(diào)查(Due Diligence)”。法律盡職調(diào)查的目的，首先在于發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，判斷風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)、程度以及對并購活動(dòng)的影響和后果；其次，可以使收購方掌握目標(biāo)公司的主體資格、資產(chǎn)權(quán)屬、債權(quán)債務(wù)等重大事項(xiàng)的法律狀態(tài)；再次，還可以了解那些情況可能會給收購方帶來責(zé)任、負(fù)擔(dān)，以及是否可能予以消除和解決。（二

14、）方案設(shè)計(jì)上的風(fēng)險(xiǎn)控制科學(xué)選擇并購標(biāo)的股權(quán)，資產(chǎn)？并購標(biāo)的不同，并購各方的主體就不同，相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)也不同，從而使各方主體所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不同。因此，并購前根據(jù)不同的需求考察相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)、選擇并購標(biāo)的是非常必要的。一般而言，并購的標(biāo)的包括股權(quán)和資產(chǎn)。在股權(quán)并購中，由于企業(yè)對外主體資格不因內(nèi)部股東變動(dòng)而改變，相關(guān)債務(wù)仍由企業(yè)自身承擔(dān)。但收購方需向轉(zhuǎn)讓股東支付對價(jià)，并且很大程度取決于股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)的企業(yè)凈資產(chǎn)狀況（當(dāng)然還有其他影響因素）。如果受讓股權(quán)后，因被隱瞞或者遺漏債務(wù)暴露導(dǎo)致被追索，企業(yè)財(cái)產(chǎn)被查封、扣押或者被拍賣，股權(quán)實(shí)際價(jià)值必然降低。除在收購前審慎調(diào)查目標(biāo)企業(yè)真實(shí)負(fù)債情況外，還可在并購協(xié)議中要求

15、轉(zhuǎn)讓方作出明確的債務(wù)披露，除列明債務(wù)外（包括任何的欠款、債務(wù)、擔(dān)保、罰款、責(zé)任等），均由轉(zhuǎn)讓方承諾負(fù)責(zé)清償和解決，保證受讓方不會因此受到任何追索，否則，轉(zhuǎn)讓方將承擔(dān)嚴(yán)重的違約責(zé)任。這種約定在一定程度上具有遏制轉(zhuǎn)讓方隱瞞或者遺漏債務(wù)的作用。在資產(chǎn)并購中，交易標(biāo)的為資產(chǎn)，需要保障所收購資產(chǎn)沒有附帶任何的債務(wù)、擔(dān)保等權(quán)利負(fù)擔(dān)（如不存在已經(jīng)設(shè)置抵押情形；房地產(chǎn)不存在建筑工程款優(yōu)先權(quán)等）。對于完全依附于資產(chǎn)本身債務(wù)，不因資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓而消滅，必須由轉(zhuǎn)讓方在轉(zhuǎn)讓前解決，否則應(yīng)當(dāng)拒絕收購。在國有企業(yè)改制的產(chǎn)權(quán)收購中，由于目前國內(nèi)司法實(shí)務(wù)將企業(yè)資產(chǎn)視為償還債務(wù)的一般擔(dān)保，貫徹“企業(yè)債務(wù)隨資產(chǎn)變動(dòng)而轉(zhuǎn)移”的處理原則

16、，這一做法產(chǎn)生不同于一般債務(wù)負(fù)擔(dān)的處理結(jié)果。根據(jù)該原則，收購方受讓國有產(chǎn)權(quán)且支付對價(jià)后，卻仍然可能對改制企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。所以，必須按照最高人民法院關(guān)于審理與企業(yè)改制相關(guān)民事糾紛案件若干問題的規(guī)定第28條規(guī)定辦理。該條對收購方具有“債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隔離”的作用，雖然增加程序的繁瑣性，但要求出賣人履行公告通知申報(bào)債權(quán)的程序，是國企改制收購中不可缺少的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。 支付方式設(shè)計(jì)。在實(shí)踐中，存在以資產(chǎn)置換股權(quán)、以資產(chǎn)置換資產(chǎn)、以股權(quán)置換資產(chǎn)、以股權(quán)置換股權(quán)以及幾種模式綜合利用的形態(tài)。如：一方出資收購另一方的資產(chǎn)或者股權(quán)，另一方以獲得的資金收購一方所在公司股權(quán)或者向所在公司增資擴(kuò)股。這樣，并購方無需對資

17、產(chǎn)進(jìn)行鑒證評估，只要雙方商定價(jià)格，無須支付大量資金即可實(shí)現(xiàn)增資擴(kuò)股，比資產(chǎn)置換更為方便。 在支付方式上，可以選擇分期支付、利潤分享、資本性融資等。分期支付的，出讓方可以享受“稅負(fù)遞延”，并購方可以防范并購進(jìn)程中的種種風(fēng)險(xiǎn)，特別是可以起到穩(wěn)定出讓方的作用，使其繼續(xù)保持目標(biāo)公司的正常運(yùn)作，降低并購后因經(jīng)營效益不佳而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。利潤分享的，由并購方先行支付并購的基礎(chǔ)價(jià)格，然后按目標(biāo)公司實(shí)際經(jīng)營業(yè)績的一定比例分期支付對價(jià)。如果目標(biāo)公司未達(dá)到預(yù)定業(yè)績，則出讓方只能以更低價(jià)出售。這樣可以保證并購方以相對合理或者更低的成本完成并購。資本性融資的，可以采取融資式兼并（如LBO、MBO等）、資本性融資租賃、抵押

18、式并購、承擔(dān)債務(wù)式收購、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)式收購等等。 總之，不同的并購方案所設(shè)定的權(quán)利義務(wù)關(guān)系是不同的，不同的權(quán)利義務(wù)關(guān)系意味著不同的利益和風(fēng)險(xiǎn)。并購沒有固定的模式，任何一個(gè)并購案例都是諸多并購技巧的綜合運(yùn)用。（三）設(shè)定保證的風(fēng)險(xiǎn)控制注意審查擔(dān)保人的主體資格。保證擔(dān)保人必須符合法律規(guī)定，須是具有代為清償能力的法人、其他組織或個(gè)人。不具備上述能力的不能成為擔(dān)保人。我國法律對擔(dān)保人的主體資格作了限制性的規(guī)定：國家機(jī)關(guān)、學(xué)校、醫(yī)院等以公益為目的事業(yè)單位不得成為擔(dān)保人；企業(yè)法人分支機(jī)構(gòu)、職能部門等也不能成為擔(dān)保人。但有法人書面授權(quán)的企業(yè)法人分支機(jī)構(gòu)，可以在授權(quán)范圍內(nèi)提供擔(dān)保。健全擔(dān)保程序。在實(shí)際擔(dān)保中，一些企業(yè)在擔(dān)保時(shí)只在主