關(guān)于我國(guó)股市波動(dòng)跨時(shí)間尺度傳導(dǎo)的非對(duì)稱(chēng)性的研究

1、關(guān)于我國(guó)股市波動(dòng)跨時(shí)間尺度傳導(dǎo)的非對(duì)稱(chēng)性的研究任何決策行為均在一定的時(shí)間和空間條件下發(fā)生的。當(dāng)然，在股市投資中也不例外，因此在現(xiàn)實(shí)中，時(shí)間己成為區(qū)別不同證券投資者的重要標(biāo)識(shí)，即有長(zhǎng)線投線者與短線投資者之稱(chēng)。不同時(shí)間長(zhǎng)短的投資者均有各自追逐的目的和投資策略，由此產(chǎn)生不同的決策行為，并最終在他們的合力作用下形成豐富多樣的股市行情。短線投資者可能會(huì)每時(shí)每刻地關(guān)注股市行情的變化，不斷評(píng)估自己當(dāng)前所處的位置，進(jìn)而會(huì)頻繁地執(zhí)行交易操作;而長(zhǎng)線投資者那么會(huì)以更開(kāi)放的心態(tài)去關(guān)注股市的波動(dòng)，并不會(huì)類(lèi)似短期投資者那樣高密度地注視著股市起起落落，他們可能以一天一次或更低的時(shí)間頻率去關(guān)注行情的變化。即使股價(jià)0.5%的

2、快速增加隨后同比例的急劇下降，可能對(duì)日內(nèi)短線投資者來(lái)說(shuō)備受關(guān)注的，但這一瞬間微量變化并不太可能會(huì)進(jìn)入中央銀行或其它長(zhǎng)線投資者的視線，因?yàn)槟芤鹚麄兣d趣的應(yīng)該是大的價(jià)格變化或長(zhǎng)時(shí)間間隔的常態(tài)變化。本文的主要目的，是基于波動(dòng)沿時(shí)間尺度的垂直傳導(dǎo)的根本認(rèn)識(shí)，即假定高尺度上的波動(dòng)可影響到其更低尺度上的波動(dòng)，而低尺度波動(dòng)對(duì)其外層高尺度波動(dòng)不會(huì)產(chǎn)生影響的條件下，將波動(dòng)細(xì)分為高波動(dòng)與低波動(dòng)兩個(gè)狀態(tài)，通過(guò)分析波動(dòng)信息從低頻到高頻流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，更深化研究我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)傳導(dǎo)的非對(duì)稱(chēng)性。為量化長(zhǎng)線投資者行為如何影響短線投資者行為、不同時(shí)間尺度上的操作風(fēng)險(xiǎn)提供技術(shù)參考及間接經(jīng)歷證據(jù)。研究思路與理論方法倘假設(shè)在理論

3、中能獲得不同時(shí)間尺度投資者的交易數(shù)據(jù)，應(yīng)該說(shuō)存在很多相對(duì)成熟的計(jì)量方法用于研究長(zhǎng)短線投資者行為間的關(guān)系。然而，這個(gè)假設(shè)至少在目前來(lái)說(shuō)是不成立，即無(wú)法獲得不同時(shí)間尺度投資者的純潔數(shù)據(jù)，唯一可利用的是由異質(zhì)投資者的混合行為共同作用下的市場(chǎng)數(shù)據(jù)。近來(lái)年，隨著小波分析技術(shù)的快速開(kāi)展，其時(shí)頻兩重性己在許多金融時(shí)間序列分析中得到充分應(yīng)用。因此，基于這種情形，可引入小波多分辨技術(shù)將市場(chǎng)波動(dòng)序列進(jìn)展尺度分解，獲得具備時(shí)頻兩域特性的小波系數(shù)。從小波分析的根本理論不難可知，小波系數(shù)在數(shù)量上可理解為加權(quán)平均的差分，權(quán)重取決于小波濾波器。因此，小波系統(tǒng)本質(zhì)上捕獲了在給定時(shí)間尺度和時(shí)點(diǎn)上波動(dòng)的變化，大的小波系數(shù)說(shuō)明大的

4、波動(dòng)變化，即突變，小的小波系數(shù)那么意味波動(dòng)無(wú)大的變化，即平緩。然后建立不同時(shí)間尺度小波系數(shù)間的數(shù)量模型，旨意考察不同長(zhǎng)短期投資者行為間的關(guān)系。主要結(jié)論與討論本文研究結(jié)果說(shuō)明股市存在短線投資者依長(zhǎng)線投資者操作而操作的跟莊現(xiàn)象，長(zhǎng)短線交易均以一定的時(shí)間尺度為條件。聚焦于單一時(shí)間尺度的傳統(tǒng)時(shí)間序列分析難于有效捕獲不同尺度上的經(jīng)濟(jì)行為間的聯(lián)絡(luò)。本文利用高頻數(shù)據(jù)和小波域隱馬爾可夫模型研究了我國(guó)股市波動(dòng)跨尺度傳導(dǎo)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，結(jié)果顯示波動(dòng)傳導(dǎo)具有顯著的非對(duì)稱(chēng)性，即大尺度上的低波動(dòng)狀態(tài)極有可能引發(fā)小尺度上的低波動(dòng)狀態(tài)，而大尺度的高波動(dòng)狀態(tài)那么不一定能在小尺度誘發(fā)高波動(dòng)狀態(tài)的產(chǎn)生。人們普遍認(rèn)為股市中存有跟莊現(xiàn)象

5、，即小投資者關(guān)注大投資者、短線投資者追隨長(zhǎng)線投資者而執(zhí)行交易行為。前文中闡述了不同時(shí)間尺度上的波動(dòng)意味著不同長(zhǎng)短線投資者的行為及風(fēng)險(xiǎn)，那么不同尺度波動(dòng)間的聯(lián)絡(luò)其實(shí)間接地刻畫(huà)了長(zhǎng)短線投資者行為的關(guān)系。那么，本文在對(duì)滬深兩市行情的上證綜指和深證成指的實(shí)證研究過(guò)程中，所得到的我國(guó)股市波動(dòng)信息傳導(dǎo)具有非對(duì)稱(chēng)性的結(jié)論，即長(zhǎng)時(shí)間尺度上的低波動(dòng)極有可能引發(fā)短時(shí)間尺度上的低波動(dòng)，而大尺度的高波動(dòng)狀態(tài)那么不一定能在小尺度誘發(fā)高波動(dòng)狀態(tài)的產(chǎn)生，不僅佐證了中國(guó)股市跟莊現(xiàn)象，且更重要的是對(duì)跟莊現(xiàn)象給予了富有理論價(jià)值的細(xì)化與量化。小投資者或短線投資在跟莊過(guò)程中將產(chǎn)生有差異的行為，小波動(dòng)被跟隨的可能較大波動(dòng)被跟隨的要大。

6、早在1900年Bachelier首次用布朗運(yùn)動(dòng)描繪股票價(jià)格波動(dòng)，認(rèn)為收益服從高斯分布。但隨后大量的實(shí)證研究結(jié)果說(shuō)明收益分布中存在頂峰、胖尾現(xiàn)象，也就說(shuō)實(shí)際市場(chǎng)中暴漲、暴跌發(fā)生的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于高斯分布所預(yù)計(jì)的情況，因此隨后大量學(xué)者建立各種模型去描繪股價(jià)波動(dòng)的統(tǒng)計(jì)分布，雖說(shuō)這方面研究工作有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，由于股市復(fù)雜多變性致使目前仍未形成在學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)可的波動(dòng)分布模型。另外，Dacorogna等 (2001)定義了兩類(lèi)型的波動(dòng)，即粗波動(dòng)vc和細(xì)波動(dòng)of，并分別以vc(t)和vf(t)捕獲長(zhǎng)線投資者和短線投資者的意圖與行為，進(jìn)而建立數(shù)量模型研究不同時(shí)間尺度的波動(dòng)行為及互相間的關(guān)系。Muller等和Dac

7、orogna等的實(shí)證研究說(shuō)明粗波動(dòng)能很好預(yù)測(cè)細(xì)波動(dòng)，反之那么不能。此后，這一發(fā)現(xiàn)被Zumbach(2007)和Borland(2021)所證實(shí)。Gencay等(2021)從時(shí)頻角度，研究波動(dòng)信息沿時(shí)間尺度上流動(dòng)時(shí)，發(fā)現(xiàn)國(guó)際外匯交易市場(chǎng)波動(dòng)具有的非對(duì)稱(chēng)垂直相依特征。在國(guó)內(nèi)，何建敏等(2003)分析了我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)概率密度的尺度性，其結(jié)果同樣說(shuō)明交易機(jī)制中的跟莊現(xiàn)象。綜上所述，大量實(shí)證研究都說(shuō)明，金融市場(chǎng)中不同時(shí)間尺度的波動(dòng)間確實(shí)存在各種非對(duì)稱(chēng)性。此類(lèi)非稱(chēng)性實(shí)際上從側(cè)面也反映了不同交易者行為互相影響的非對(duì)稱(chēng)性。本文結(jié)合小波分析技術(shù)與隱馬氏鏈模型的各自特點(diǎn)，將股市波動(dòng)分為低波動(dòng)與高波動(dòng)兩種狀態(tài)，在此根底上建立混合非高斯分布模型描繪股市波動(dòng)的統(tǒng)計(jì)分布規(guī)律。與前人研究的研究相比，這個(gè)由兩狀態(tài)相鏈接所構(gòu)成混合非高斯分布具有一個(gè)重要的優(yōu)