股票市場(chǎng)重大融資行為對(duì)上海銀行間同業(yè)拆放利率的影響

1、 年月號(hào) 年月號(hào) 理論專題 模型表明新股掛牌交易首日，會(huì)使得 個(gè)月 利率下降個(gè)百分點(diǎn)，而網(wǎng)上申購(gòu)日會(huì)使得 個(gè) 月利率上升個(gè)百分點(diǎn)，如果新股網(wǎng)上申購(gòu)碰到中國(guó)人 民銀行提高利率則會(huì)使 個(gè)月利率上升個(gè)百分 點(diǎn)，但是如果沒(méi)有類似于新股網(wǎng)上申購(gòu)等活動(dòng)的大規(guī)模資 金需求，中國(guó)人民銀行提高利率對(duì)個(gè)月利率的影 響是不顯著的，這表現(xiàn)在模型中的系數(shù)不顯 著。 綜合模型、模型、模型和模型可知，模型 中一階滯后值的系數(shù)較大，說(shuō)明自回歸比較嚴(yán)重。表 的單位根檢驗(yàn)結(jié)果也表明 個(gè)月利率相對(duì)于其他利 率平穩(wěn)性較弱，所以其一階滯后項(xiàng)的系數(shù)會(huì)較大，這也是 模型的擬合程度比其他模型要高以上的原因。 股票市場(chǎng)大規(guī)模融資，尤其是大規(guī)模

2、的新股網(wǎng)上申 購(gòu)，會(huì)使得金融市場(chǎng)資金極其緊張，各個(gè)利率均有 大幅度上升，特別是 周利率和周利率受到的影響 會(huì)更大，因?yàn)檫@兩個(gè)拆放期限十分適合該類融資需求，不 過(guò)由于周拆放資金也非常適合充當(dāng)存款準(zhǔn)備金，所以，如 果新股網(wǎng)上申購(gòu)日和中國(guó)人民銀行新的存款準(zhǔn)備金率執(zhí)行 日在一起，將會(huì)使 周利率上升個(gè)百分點(diǎn)。在 周拆放資金不足以滿足新股申購(gòu)資金需要的時(shí)候，周拆 放資金也將會(huì)頗受親睞，網(wǎng)上申購(gòu)日會(huì)使得周利 率上升個(gè)百分點(diǎn)，如果資金還不能滿足需要，也會(huì)選 擇個(gè)月的拆放資金，畢竟如果能夠中簽獲得配股，利潤(rùn)是 極高的，所以 個(gè)月利率也會(huì)上升個(gè)百分點(diǎn)。 但是如果網(wǎng)上申購(gòu)日適逢中國(guó)人民銀行提高利率，會(huì)使得 借款成本

3、大大提高，該項(xiàng)政策比提高存款準(zhǔn)備金率政策影 響更大，能夠使得 個(gè)月利率上升個(gè)百分點(diǎn)。 而隔夜利率很難充當(dāng)新股申購(gòu)資金，但是在金融市場(chǎng)利率 普遍提高的情況下，即使是滿足軋平日常業(yè)務(wù)頭寸需要的 隔夜利率也會(huì)上升個(gè)百分點(diǎn)。 在新股掛牌交易首日，由于新股網(wǎng)上申購(gòu)資金都已經(jīng) 解凍，以上沒(méi)有中簽的申購(gòu)資金充斥金融市場(chǎng)，將會(huì)使 得各個(gè)利率下降左右。 結(jié)論 本文的實(shí)證研究結(jié)果表明，個(gè)月以下的利率 基本上達(dá)到了弱式有效市場(chǎng)水平，由于銀行間市場(chǎng)個(gè)月以 上的拆放交易不太活躍，個(gè)月以上利率報(bào)價(jià)效率 有待提高。前個(gè)利率都是平穩(wěn)時(shí)間序列，但是 個(gè) 月利率的平穩(wěn)性相對(duì)較差?；貧w結(jié)果表明，股票市場(chǎng)重大 融資活動(dòng)，如大規(guī)模新股

4、網(wǎng)上申購(gòu)活動(dòng)將會(huì)對(duì)產(chǎn)生 顯著的影響，尤其是周利率和周利率。 中國(guó)人民銀行調(diào)整利率和存款準(zhǔn)備金率對(duì)的影響并 不顯著，但是當(dāng)這兩項(xiàng)政策剛好和新股申購(gòu)等大規(guī)模融資 活動(dòng)時(shí)間相近的時(shí)候，會(huì)使得部分期限利率大幅上升。整 體來(lái)看，如果以基準(zhǔn)利率的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)考察的話，那么 它的抗干擾性還不是太強(qiáng)，但是在前個(gè)利率中， 隔夜利率受到股票市場(chǎng)大規(guī)模融資行為的影響是最 小的。這說(shuō)明，相對(duì)于其他利率來(lái)說(shuō)，隔夜利率的 抗干擾性最強(qiáng)，而且鞅差分檢驗(yàn)結(jié)果也表明隔夜利 率是市場(chǎng)性最好的，因此它可以作為我國(guó)未來(lái)的基準(zhǔn)利 率。 （基金項(xiàng)目：教育部人文社會(huì)科學(xué)研究年度規(guī)劃項(xiàng) 目（ ）和上海財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生創(chuàng)新基金項(xiàng)目 （） 參考文獻(xiàn)：

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