公司戰(zhàn)略與風險管理第七章財務(wù)戰(zhàn)略1

1、第七章財務(wù)戰(zhàn)略第一部分本章考情20092010章節(jié)大綱測試內(nèi)容能力等級重點內(nèi)容大題小題大題小題7（七）財務(wù)戰(zhàn)略1財務(wù)戰(zhàn)略的確立及其考慮因素（1）財務(wù)戰(zhàn)略與財務(wù)管理的概念2經(jīng)營戰(zhàn)略、財務(wù)戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略、資金管理戰(zhàn)略（2）確立財務(wù)戰(zhàn)略的阻力2確立財務(wù)戰(zhàn)略的阻力（3）財務(wù)戰(zhàn)略的確立2四種不同的融資方式、限制企業(yè)融資能力的因素、債務(wù)融資面臨的困境、股利支付面臨的困境、資本成本、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)、決定股利分配的因素、四大類股利政策2財務(wù)戰(zhàn)略的選擇（1）基于發(fā)展階段的財務(wù)戰(zhàn)略選擇3產(chǎn)品生命周期不同發(fā)展階段的財務(wù)戰(zhàn)略選擇、波士頓矩陣、生命周期理論與波士頓矩陣結(jié)合、企業(yè)在不同發(fā)展階段的財務(wù)戰(zhàn)略、財務(wù)風險與經(jīng)營風險

2、的搭配11641121211（2）基于創(chuàng)造價值或增長率的財務(wù)戰(zhàn)略選擇3影響價值創(chuàng)造的主要因素、影響價值創(chuàng)造的因素、價值創(chuàng)造和增長率矩陣1329221152009分值分布2010分值分布一二三四小計一二三四小計第7章437155652624203010016243030100公司資產(chǎn)股東債權(quán)人供應(yīng)商客戶其他，如贈予² 相關(guān)方的期望² 收益與風險安排² 公司在不同階段資金需求量不同第二部分課本知識要點解析第一節(jié)財務(wù)戰(zhàn)略的確立反其考慮因素一、財務(wù)戰(zhàn)略與財務(wù)管理的概念1財務(wù)戰(zhàn)略研究的對象財務(wù)戰(zhàn)略主要考慮資金的使用和管理的戰(zhàn)略問題。財務(wù)管理為企業(yè)戰(zhàn)略提供資金支持，是為提高經(jīng)

3、營活動的價值而進行的管理。2財務(wù)戰(zhàn)略的提出企業(yè)戰(zhàn)略分為財務(wù)戰(zhàn)略和非財務(wù)戰(zhàn)略兩類，并把非財務(wù)戰(zhàn)略稱為經(jīng)營戰(zhàn)略。² 經(jīng)營戰(zhàn)略主要強調(diào)與外部環(huán)境和企業(yè)自身能力相適應(yīng)；² 財務(wù)戰(zhàn)略主要強調(diào)必須適合企業(yè)所處的發(fā)展階段并符合利益相關(guān)者的期望。3財務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容（了解）財務(wù)管理分為資金籌集和資金管理兩大部分，財務(wù)戰(zhàn)略也可以分為籌資戰(zhàn)略和資金管理戰(zhàn)略。狹義的財務(wù)戰(zhàn)略僅指籌資戰(zhàn)略，包括資本結(jié)構(gòu)決策、籌資來源決策和股利分配決策等。資金管理的戰(zhàn)略主要考慮如何建立和維持有利于創(chuàng)造價值的資金管理體系。資金管理只是通過建議、評價、計劃和控制等手段，促進經(jīng)營活動創(chuàng)造更多的價值。資金管理涉及的實物資產(chǎn)的購置

4、和使用，是由經(jīng)營戰(zhàn)略而非財務(wù)職能指導(dǎo)的。二、確立財務(wù)戰(zhàn)略的阻力財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)考慮所有相關(guān)的環(huán)境因素（了解）、利益相關(guān)者的觀點以及對賬戶和現(xiàn)金流的影響。1企業(yè)的內(nèi)部約束：相關(guān)者的態(tài)度和能力² 董事會對于財務(wù)結(jié)構(gòu)的看法² 與投資者關(guān)系² 與整體企業(yè)目標匹配2政府的影響：融資管制² 政府鼓勵² 政府限制3法律法規(guī)的約束：風險、限制。公司法：最低注冊資本的要求（第二十三條）；第一百六十一條發(fā)行公司債券，必須符合下列條件：（一）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣三千萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣六千萬元；如，企業(yè)破產(chǎn)法4經(jīng)濟約束：經(jīng)濟形勢（1）通貨

5、膨脹。通貨膨脹會通過以下幾種方式影響資產(chǎn)價值、成本和收入。由于非流動資產(chǎn)和存貨的價值將會上升，因此獲取相同數(shù)量的資產(chǎn)需要更大金額的融資。通貨膨脹意味著更高的成本和更高的售價，從而產(chǎn)生一種螺旋式的成本和售價的上升，并因此削弱境外對本國產(chǎn)品的需求。通貨膨脹的結(jié)果是以犧牲放款人的利益使借款人從中獲益的財富重新分配。（2）利率。利率衡量的是借款成本。利率上升，借款成本增加。一個國家的利率會影響到該國貨幣的價值。利率是企業(yè)股東對回報率預(yù)期的導(dǎo)向。利率在企業(yè)制定財務(wù)決定時相當重要。利率較低時a獲得更多的借款，最好為固定利率貸款，以此來提高公司的資金杠桿的作用b舉借長期貸款而非短期貸款c在企業(yè)的能力范圍內(nèi)，

6、還清利率較高的貸款，并以較低利率獲得新的貸款。利率較高時：a決定減少其債務(wù)融資的金額，并替換為權(quán)益融資，比如留存收益b擁有大量現(xiàn)金盈余和用于投資的流動資金的公司可能將其一部分短期投資從權(quán)益中轉(zhuǎn)出，變成附息證券c如果預(yù)計利率近期可能有所下降，則企業(yè)可能會選擇通過籌集短期資金和變動利率債務(wù)，而不是固定利率的長期貨款來融資。（3）匯率。匯率是指一種貨幣在兌換成另一種貨幣時的比率。匯率可以影響進口成本、出口貨物價值及國際借款和貸款的成本和效益。成本、收益、資產(chǎn)價值。三、財務(wù)戰(zhàn)略的確立財務(wù)戰(zhàn)略的核心內(nèi)容（熟悉）：籌資來源、資本結(jié)構(gòu)、股利分配政策（一）籌資來源1融資方式：成本、風險、難度企業(yè)有四種不同的融

7、資方式（熟悉）：內(nèi)部融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資和資產(chǎn)銷售融資。（1）內(nèi)部融資。企業(yè)可以選擇使用內(nèi)部留存利潤進行再投資。留存利潤是指企業(yè)分配給股東紅利后剩余的利潤。缺點：規(guī)模有限、增加股東對下期紅利的期望、與企業(yè)經(jīng)營效益直接相關(guān)優(yōu)點：自主決策、不需要披露相關(guān)信息、節(jié)省融資成本（2）股權(quán)融資。也稱為權(quán)益融資，股權(quán)融資是指企業(yè)為了新的項目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金。優(yōu)點：規(guī)模較大、不需要支付本金和定期利息缺點：部分或全部控制權(quán)的變更、股權(quán)融資成本高、股利。（3）債權(quán)融資。債權(quán)融資大致可以分為貸款和租賃兩類。貸款² 短期貸款與長期貸款。年限少于一年的貸款為短期貸款，年限高于一年的

8、貸款為長期貸款。² 信用貸款與擔保貸款：保證、質(zhì)押、抵押² 固定的利率與或浮動利率² 指定用途貸款與無指定用途貸款租賃。租賃是指企業(yè)租用資產(chǎn)一段時期的債務(wù)形式，可能擁有在期末的購買期權(quán)。優(yōu)點：不需要為購買運輸工具進行融資、稅收優(yōu)惠（租金從稅前利潤中扣減，可沖減利潤而達到避稅）缺點：租賃資產(chǎn)的權(quán)利是有限。（4）銷售資產(chǎn)。企業(yè)還可以選擇銷售其部分有價值的資產(chǎn)進行融資。2不同融資方式的限制（熟悉）限制企業(yè)融資能力的兩個主要方面：一是企業(yè)進行債務(wù)融資面臨的困境；二是企業(yè)進行股利支付面臨的困境。（1）債務(wù)融資面臨的困境。一是利息支付一定優(yōu)先于股利支付二是無論企業(yè)的盈利狀況如

9、何，企業(yè)都必須按期支付利息或本金。舉債越多，紅利支付水平波動越大。高負債率對企業(yè)利潤的穩(wěn)定性要求非常高。利潤時間（2）股利支付面臨的困境。如果企業(yè)向股東分配較多的股利，那么企業(yè)留存的利潤就較少，進行內(nèi)部融資的空間相應(yīng)縮小。（二）資本成本與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)股權(quán)融資與債權(quán)融資的資本成本。1融資成本（熟悉）（1）用資本資產(chǎn)定價模型估計權(quán)益資本成本。權(quán)益資本是企業(yè)股東自己的資金。存在機會成本。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是估計企業(yè)內(nèi)部權(quán)益資本成本的模型。企業(yè)權(quán)益資本成本=無風險資本成本+企業(yè)的風險溢價，因而企業(yè)的資本成本可以計算為無風險利得與企業(yè)風險溢價之和。其中，（Risk free rate）,是無風

10、險回報率，純粹的貨幣時間價值是證券的Beta系數(shù)，是市場期望回報率（Expected Market Return），是股票市場溢價（Equity Market Premium） （2）用無風險利率估計權(quán)益資本成本企業(yè)首先要得到無風險債券的利率值：一般選擇國庫券或國內(nèi)一年期央票利率企業(yè)再綜合考慮自身企業(yè)的風險在此利率值的基礎(chǔ)上加上幾個百分點最后按照這個利率值計算企業(yè)的權(quán)益資本成本。這種計算方法的困難在于到底加上幾個百分點才是合適的。企業(yè)可以借鑒商業(yè)債券或合同規(guī)定的利率來估計。這種估計方法有其簡單靈活的優(yōu)點，但同時估計的客觀性和精準性也受到很大的質(zhì)疑。（3）長期債務(wù)資本成本。各種債務(wù)利息費用的加權(quán)

11、平均數(shù)扣除稅收效應(yīng)。稅收效應(yīng)是指政府課稅所引起的各種經(jīng)濟反應(yīng)。（4）加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本（WACC）是權(quán)益資本成本與長期債務(wù)資本成本的加權(quán)平均。在實務(wù)中，企業(yè)通常使用現(xiàn)在的融資成本來計算，因為這樣計算比使用過去的資本能更準確地反映企業(yè)使用資金的成本，從而作出合理的戰(zhàn)略決策。WACC=（長期債務(wù)成本×長期債務(wù)總額+權(quán)益資本成本×權(quán)益總額）/總資本2最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：（熟悉）收益與風險資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例。借款會增加債務(wù)固定成本而給企業(yè)帶來財務(wù)風險。如果杠桿比率高，管理層和股東的利益將會和債權(quán)人的利益發(fā)生沖突。例如，管理層可能會作出對高風險項目進行技資的

12、決策，但是債權(quán)人可能不贊同這些決策。借款人應(yīng)當通過引入或增加限制性條款來限制管理層的高風險投資以保護自身的權(quán)益。這些限制可能包括：限制企業(yè)增加額外債務(wù)融資，保障可接受的營運資本數(shù)額以及其他一些比率等。這些限制可能導(dǎo)致企業(yè)效率下降。大多數(shù)經(jīng)理傾向于內(nèi)部融資而不是外部融資。在實務(wù)中，這意味著在高盈利的時期，管理層會傾向于通過留存盈余而不是借債來融資。而在盈利比較低的時期，管理層傾向于借債而不是發(fā)行新股進行融資。決定資本結(jié)構(gòu)的其他考慮因素還包括：² 企業(yè)的舉債能力² 管理層對企業(yè)的控制能力² 企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)² 增長率² 盈利能力² 有關(guān)的稅

13、收成本還有一些比較難以量化的因素，包括：（1）企業(yè)未來戰(zhàn)略的經(jīng)營風險（2）企業(yè)對風險的態(tài)度（3）企業(yè)所處行業(yè)的風險（4）競爭對手的資本成本與資本結(jié)構(gòu)（競爭對手可能有更低的融資成本以及對風險不同的態(tài)度）；（5）影響利率的潛在因素，比如整個國家的經(jīng)濟狀況。（三）股利分配策略（熟悉）1決定股利分配的因素：近期與遠期、現(xiàn)實與理想決定盈余分配和留存政策也是財務(wù)戰(zhàn)略的重要組成部分。保留的盈余是企業(yè)的一項重要的融資來源，財務(wù)經(jīng)理應(yīng)當考慮保留盈余和發(fā)放股利的比例。大幅的股利波動可能降低投資者的信心，因此企業(yè)通常會通過調(diào)整盈余的變化來平滑股利支付。留存盈余和發(fā)放股利的決策通常會受到以下因素的影響：（1）留存供未

14、來使用的利潤的需要。企業(yè)投資需要。它直接關(guān)系到企業(yè)的資產(chǎn)或未來業(yè)務(wù)的擴張程度。（2）分配利潤的法定要求。這是指基于經(jīng)濟利潤的分配可能反過來影響資本的分配，股利的發(fā)放也將限制留存的盈余。未交納的罰款、虧損彌補、盈余公積金、公益金。（3）債務(wù)契約中的股利約束。（4）企業(yè)的財務(wù)杠桿。如果企業(yè)需要額外的融資，應(yīng)當在權(quán)益融資和債務(wù)融資之間進行平衡。（5）企業(yè)的流動性水平。因為支付現(xiàn)金會導(dǎo)致流動性資產(chǎn)的枯竭。相應(yīng)地，未來的現(xiàn)金流需要根據(jù)未來支付股利的需要來進行計劃。（6）即將償還債務(wù)的需要。未來需要償還的債務(wù)越多，企業(yè)需要保留的現(xiàn)金就越多。（7）股利對股東和整體金融市場的信號作用。穩(wěn)定、持續(xù)的股利會被看作

15、是一個積極的信號，所有者和投資者通常將虧損期間的股利支付看作是暫時虧損的信號。1. 實務(wù)中的股利政策一般而言，實務(wù)中的股利政策有四大類：固定股利政策、固定股利支付率政策、零股利政策和剩余股利政策。優(yōu)點與缺點（1）固定股利政策。每年支付固定的或者穩(wěn)定增長的股利，將為投資者提供可預(yù)測的現(xiàn)金流量，減少管理層將資金轉(zhuǎn)移到盈利能力差的活動的機會，并為成熟的企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。盈余下降時也可能導(dǎo)致股利發(fā)放遇到一些困難。（2）固定股利支付率政策。股利支付率等于企業(yè)發(fā)放的每股現(xiàn)金股利除以企業(yè)的每股盈余。支付固定比例的股利能保持盈余、再投資率和股利現(xiàn)金流之間的穩(wěn)定關(guān)系。投資者無法預(yù)測現(xiàn)金流，這種方法也無法表明

16、管理層的意圖或者期望，并且如果盈余下降或者出現(xiàn)虧損，這種方法就會出現(xiàn)問題。（3）零股利政策。這種股利政策是將企業(yè)所有剩余盈余都投資回本企業(yè)中。在企業(yè)成長階段通常會使用這種股利政策，并將其反映在股價的增長中。但是，當成長階段已經(jīng)結(jié)束，并且項目不再有正的現(xiàn)金凈流量時，就需要積累現(xiàn)金和制定新的股利分配政策。（4）剩余股利政策。這種股利政策指只有在沒有現(xiàn)金凈流量為正的項目的時候才會支付股利。這在對那些處于成長階段，不能輕松獲得其他融資來源的企業(yè)中比較常見。企業(yè)的所有經(jīng)營凈收益先滿足企業(yè)的資金需求，如果有剩余就發(fā)股利，沒有就不發(fā)股利。第二節(jié)財務(wù)戰(zhàn)略的選擇一、基于發(fā)展階段的財務(wù)戰(zhàn)略選擇不同階段，收益和風險

17、不同，資金需求不同，財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)有所不同（一）產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品的生命周期理論假設(shè)產(chǎn)品都要經(jīng)過引入階段、成長階段、成熟階段和衰退階段（如圖7-1所示）。這些階段的劃分，以產(chǎn)品銷售額增長曲線的拐點為標志。產(chǎn)品生命周期的特征如表7-1所示。表7-1產(chǎn)品生命周期各階段的特征引入期成長期成熟期衰退期顧客需要培訓(xùn)、早期采用者更廣泛接受效仿購買巨大市場、重復(fù)購買、品牌選擇有見識、挑剔產(chǎn)品處于試驗階段、質(zhì)量沒有標準、也沒有穩(wěn)定的設(shè)計設(shè)計和發(fā)展帶來更大的成功產(chǎn)品的可靠性、質(zhì)量、技術(shù)性和設(shè)計產(chǎn)生了差異各部門之間標準化的產(chǎn)品產(chǎn)品范圍縮減、質(zhì)量不穩(wěn)定風險高增長掩蓋了錯誤的決策重大廣泛波動利潤率高價格、高毛利率、高投資、

18、低利潤利潤最高、公平的高價和高利潤率價格下降、毛利和利潤下降降低流程和毛利、選擇合理的高價和利潤競爭者少參與者增加價格競爭一些競爭者退出投資需求最大適中減少最少或者沒有戰(zhàn)略市場擴張、研發(fā)是關(guān)鍵市場擴張、市場營銷是關(guān)鍵保持市場份額集中于成本控制或者減少成本（二）投資組合計劃組合分析：是組合計劃的第一步，旨在為組織的市場份額和風險之間創(chuàng)造一種平衡，以便資本增長最大化和取得收入方面的競爭優(yōu)勢。在產(chǎn)品、市場細分甚至戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元方面可以運用以下四種主要戰(zhàn)略：(1) 建設(shè)。為了增加市場份額而進行一種提高短期盈余和利潤的建設(shè)戰(zhàn)略過程。長期(2) 持有。一種旨在維護現(xiàn)有狀況的持有戰(zhàn)略。(3) 收獲。旨在犧牲長

19、期發(fā)展來追求短期盈余和利潤的收獲戰(zhàn)略。(4) 剝奪。降低負的現(xiàn)金流并實現(xiàn)別處可以使用的資源。（三）波士頓矩陣波士頓咨詢集團于1960年提出了市場增長率與市場份額矩陣，簡稱波士頓矩陣。作用：用來幫助管理層實現(xiàn)他們對多種產(chǎn)品的組合進行分析，以提高企業(yè)整體的財務(wù)業(yè)績。波士頓矩陣能夠根據(jù)潛在的現(xiàn)金產(chǎn)生能力和需要的現(xiàn)金支出來評價企業(yè)的產(chǎn)品。BCG矩陣的發(fā)明者、波士頓公司的創(chuàng)立者布魯斯認為“公司若要取得成功，就必須擁有增長率和市場分額各不相同的產(chǎn)品組合。組合的構(gòu)成取決于現(xiàn)金流量的平衡?！比绱丝磥恚珺CG的實質(zhì)是為了通過業(yè)務(wù)的優(yōu)化組合實現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)金流量平衡。波士頓矩陣在以下方面不同于產(chǎn)品生命周期法。

20、8; 它需要考慮外部市場因素，如增長率和市場份額；² 就像一個企業(yè)在不同的生命周期階段有不同的產(chǎn)品組合一樣，矩陣中可以有不同產(chǎn)品的組合。市場份額絕對市場份額：是指一個企業(yè)的產(chǎn)品或者服務(wù)在特定市場中的銷售收入占所有在這個市場中銷售收入總額的百分比。評估市場份額的高低取決于市場的狀況。相對市場份額：通過比率來評估，即同最大競爭者的市場份額進行比較。如果相對市場份額較大，表明產(chǎn)品或者戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位是市場的領(lǐng)導(dǎo)者。波士頓矩陣將市場份額設(shè)定為一種估計指定產(chǎn)品成本的方法。因為成本和市場份額都和生產(chǎn)經(jīng)驗有關(guān)，如果符合某個特定市場需要的經(jīng)驗在增加，市場份額也會增加，成本就會相應(yīng)降低。波士頓矩陣的縱坐標

21、表示產(chǎn)品的市場增長率，橫坐標表示本企業(yè)的相對市場份額。將企業(yè)的產(chǎn)品分成四種類型：明星產(chǎn)品、金牛產(chǎn)品、問號產(chǎn)品和瘦狗產(chǎn)品（如圖7-2所示）。一個企業(yè)的所有產(chǎn)品，都可以歸入這四種類型，依據(jù)其所處的地位采取不同的戰(zhàn)略。1象限的分類明星產(chǎn)品。明星產(chǎn)品代表在高增長的市場中占有高份額。² 市場份額有足夠大的開發(fā)機會² 必須再次大量投入現(xiàn)金以維持企業(yè)現(xiàn)有的地位并加以鞏固。² 短期需要資本投入超過產(chǎn)生的現(xiàn)金，企業(yè)整體的現(xiàn)金凈流量比較低。在這個象限所用的戰(zhàn)略是建設(shè)。金牛產(chǎn)品。在適當?shù)臅r候，企業(yè)可以在低增長的市場中占有高份額，即明星產(chǎn)品會變成金牛產(chǎn)品。金牛產(chǎn)品不需要大量資本投入，卻能

22、產(chǎn)生大量的現(xiàn)金收入。對金牛產(chǎn)品來說所用戰(zhàn)略是持有或在虛弱的時候收獲。問號產(chǎn)品。問號產(chǎn)品是高增長市場的產(chǎn)物，但市場份額較低。要判斷產(chǎn)品是否需要大量的資本投入，以增加其市場份額，或者它們是否應(yīng)當被淘汰。所用的戰(zhàn)略是建設(shè)或收獲。瘦狗產(chǎn)品。瘦狗產(chǎn)品應(yīng)當死亡或者被淘汰。盡管瘦狗產(chǎn)品只能帶來一般的現(xiàn)金流入或者流出，是融資的現(xiàn)金陷阱，并且投資回報不高。它們可能是一個完成產(chǎn)品整個系列或者將競爭者驅(qū)趕出去的有用工具。市場中有很多較小的業(yè)務(wù)很難進行合并，雖被視為瘦狗，但是仍然很成功。還有一些產(chǎn)品可能被稱作嬰兒產(chǎn)品（如發(fā)展早期階段的產(chǎn)品）、戰(zhàn)馬產(chǎn)品（過去是金牛產(chǎn)品，現(xiàn)在仍然銷售良好并且產(chǎn)生了很高的利潤）或者是現(xiàn)金神

23、產(chǎn)品。對瘦狗產(chǎn)品來說所用策略是剝離或者持有。BCG矩陣區(qū)分出4種業(yè)務(wù)組合。（1）問題型業(yè)務(wù)（QuestionMarks，指高增長、低市場份額）處在這個領(lǐng)域中的是一些投機性產(chǎn)品，帶有較大的風險。這些產(chǎn)品可能利潤率很高，但占有的市場份額很小。這往往是一個公司的新業(yè)務(wù)，為發(fā)展問題業(yè)務(wù)，公司必須建立工廠，增加設(shè)備和人員，以便跟上迅速發(fā)展的市場，并超過競爭對手，這些意味著大量的資金投入?！皢栴}”非常貼切地描述了公司對待這類業(yè)務(wù)的態(tài)度，因為這時公司必須慎重回答“是否繼續(xù)投資，發(fā)展該業(yè)務(wù)？”這個問題。只有那些符合企業(yè)發(fā)展長遠目標、企業(yè)具有資源優(yōu)勢、能夠增強企業(yè)核心競爭力的業(yè)務(wù)才得到肯定的回答。得到肯定回答的

24、問題型業(yè)務(wù)適合于采用戰(zhàn)略框架中提到的增長戰(zhàn)略，目的是擴大SBUs的市場份額，甚至不惜放棄近期收入來達到這一目標，因為要問題型要發(fā)展成為明星型業(yè)務(wù)，其市場份額必須有較大的增長。得到否定回答的問題型業(yè)務(wù)則適合采用收縮戰(zhàn)略。如何選擇問題型業(yè)務(wù)是用BCG矩陣制定戰(zhàn)略的重中之重也是難點，這關(guān)乎企業(yè)未來的發(fā)展。對于增長戰(zhàn)略中各種業(yè)務(wù)增長方案來確定優(yōu)先次序，BCG也提供了一種簡單的方法。通過下圖權(quán)衡選擇ROI相對高然后需要投入的資源占的寬度不太多的方案。（2）明星型業(yè)務(wù)（stars，指高增長、高市場份額）這個領(lǐng)域中的產(chǎn)品處于快速增長的市場中并且占有支配地位的市場份額，但也許會或也許不會產(chǎn)生正現(xiàn)金流量，這取決

25、于新工廠、設(shè)備和產(chǎn)品開發(fā)對投資的需要量。明星型業(yè)務(wù)是由問題型業(yè)務(wù)繼續(xù)投資發(fā)展起來的，可以視為高速成長市場中的領(lǐng)導(dǎo)者，它將成為公司未來的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。但這并不意味著明星業(yè)務(wù)一定可以給企業(yè)帶來源源不斷的現(xiàn)金流，因為市場還在高速成長，企業(yè)必須繼續(xù)投資，以保持與市場同步增長，并擊退競爭對手。企業(yè)如果沒有明星業(yè)務(wù)，就失去了希望，但群星閃爍也可能會閃花企業(yè)高層管理者的眼睛，導(dǎo)致做出錯誤的決策。這時必須具備識別行星和恒星的能力，將企業(yè)有限的資源投入在能夠發(fā)展成為現(xiàn)金牛的恒星上。同樣的，明星型業(yè)務(wù)要發(fā)展成為現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)適合于采用增長戰(zhàn)略。（3）現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)（Cash cows，指低增長、高市場份額）處在這個領(lǐng)域中的

26、產(chǎn)品產(chǎn)生大量的現(xiàn)金，但未來的增長前景是有限的。這是成熟市場中的領(lǐng)導(dǎo)者，它是企業(yè)現(xiàn)金的來源。由于市場已經(jīng)成熟，企業(yè)不必大量投資來擴展市場規(guī)模，同時作為市場中的領(lǐng)導(dǎo)者，該業(yè)務(wù)享有規(guī)模經(jīng)濟和高邊際利潤的優(yōu)勢，因而給企業(yè)帶來大量現(xiàn)金流。企業(yè)往往用現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)來支付帳款并支持其他三種需大量現(xiàn)金的業(yè)務(wù)?，F(xiàn)金牛業(yè)務(wù)適合采用戰(zhàn)略框架中提到的穩(wěn)定戰(zhàn)略，目的是保持SBUs的市場份額。（4）瘦狗型業(yè)務(wù)（Dogs，指低增長、低市場份額）這個剩下的領(lǐng)域中的產(chǎn)品既不能產(chǎn)生大量的現(xiàn)金，也不需要投入大量現(xiàn)金，這些產(chǎn)品沒有希望改進其績效。一般情況下，這類業(yè)務(wù)常常是微利甚至是虧損的，瘦狗型業(yè)務(wù)存在的原因更多的是由于感情上的因素，雖

27、然一直微利經(jīng)營，但象人養(yǎng)了多年的狗一樣戀戀不舍而不忍放棄。其實，瘦狗型業(yè)務(wù)通常要占用很多資源，如資金、管理部門的時間等，多數(shù)時候是得不償失的。瘦狗型業(yè)務(wù)適合采用戰(zhàn)略框架中提到的收縮戰(zhàn)略，目的在于出售或清算業(yè)務(wù)，以便把資源轉(zhuǎn)移到更有利的領(lǐng)域。BCG矩陣的精髓在于把戰(zhàn)略規(guī)劃和資本預(yù)算緊密結(jié)合了起來，把一個復(fù)雜的企業(yè)行為用兩個重要的衡量指標來分為四種類型，用四個相對簡單的分析來應(yīng)對復(fù)雜的戰(zhàn)略問題。該矩陣幫助多種經(jīng)營的公司確定哪些產(chǎn)品宜于投資，宜于操縱哪些產(chǎn)品以獲取利潤，宜于從業(yè)務(wù)組合中剔除哪些產(chǎn)品，從而使業(yè)務(wù)組合達到最佳經(jīng)營成效。模型的重要假設(shè)BCG認為市場份額能導(dǎo)致利潤，這其實就是“成本領(lǐng)先戰(zhàn)略”

28、。BCG一直認為規(guī)模優(yōu)勢很重要，BCG自己的解釋是市場份額大的公司不僅獲得了更多的收入，還實現(xiàn)了更高的單位運營利潤，優(yōu)勢在于更高的價格（邊際利潤）、在廣告和分銷上更低的單位支出。（1）評價各項業(yè)務(wù)的前景。BCG是用“市場增長率”這一指標來表示發(fā)展前景的。（2）評價各項業(yè)務(wù)的競爭地位。BCG是用“相對市場份額”這個指標來表示競爭力的。計算公式是把一單位的收益除以其最大競爭對手的收益。（3）表明各項業(yè)務(wù)在BCG矩陣圖上的位置。具體方法是以業(yè)務(wù)在二維坐標上的坐標點為圓心畫一個圓圈，圓圈的大小來表示企業(yè)每項業(yè)務(wù)的銷售額。到了這一步公司就可以診斷自己的業(yè)務(wù)組合是否健康了。一個失衡的業(yè)務(wù)組合就是有太多的狗

29、類或問題類業(yè)務(wù)，或太少的明星類和金牛類業(yè)務(wù)。例如有三項的問題業(yè)務(wù)，不可能全部投資發(fā)展，只能選擇其中的一項或兩項，集中投資發(fā)展；只有一個現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，說明財務(wù)狀況是很脆弱的，有兩項瘦狗業(yè)務(wù)，這是沉重的負擔。（4）確定縱坐標“市場增長率”的一個標準線，從而將“市場增長率”劃分為高、低兩個區(qū)域。比較科學(xué)的方法有兩種：A把該行業(yè)市場的平均增長率作為界分點B把多種產(chǎn)品的市場增長率（加權(quán)）平均值作為界分點需要說明的是，高市場增長定義為銷售額至少達到10%的年增長率（扣除通貨膨脹因素后）。（5）確定橫坐標“相對市場份額”的一個標準線，從而將“相對市場份額”劃分為高、低兩個區(qū)域。BCG的布魯斯認為，這個界分值應(yīng)

30、當取為2，他認為“任何兩個競爭者之間，2比1的市場份額似乎是一個均衡點。在這個均衡點上，無論哪個競爭者要增加或減少市場份額，都顯得不切實際，而且得不償失。這是一個通過觀察得出的經(jīng)驗性結(jié)論?！痹谕甑牧硪黄恼轮校剪斔拐f的更為明確：“明星的市場份額必須是僅次于它的競爭者的兩倍，否則其表面業(yè)績只是一種假象?！卑凑詹剪斔沟挠^點，市場份額之比小于2，競爭地位就不穩(wěn)定，企業(yè)就不能回收現(xiàn)金，否則地位難保。但在實際的業(yè)務(wù)市場上，市場領(lǐng)先者市場份額是跟隨其后的競爭者的2倍的情況極為少見。所以和上面的市場增長率的標準線確定一樣，由于評分等級過于寬泛，可能會造成兩項或多項不同的業(yè)務(wù)位于一個象限中或位于矩陣的中間

31、區(qū)域，難以確定使用何種戰(zhàn)略。而且不能僅僅注意業(yè)務(wù)在BCG矩陣圖中現(xiàn)有的位置，還要注意隨著時間推移歷史的移動軌跡。每項業(yè)務(wù)都應(yīng)該回顧它去年、前年甚至更前的時候是處在哪里，用以參考標準線的確定。一種比較簡單的方法是，高市場份額意味著該項業(yè)務(wù)是所在行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者的市場份額；需要說明的是，當本企業(yè)是市場領(lǐng)導(dǎo)者時，這里的“最大的競爭對手”就是行業(yè)內(nèi)排行老二的企業(yè)。1發(fā)展以提高經(jīng)營單位的相對市場占有率為目標甚至不惜放棄短期收益。要是金牛類業(yè)務(wù)想盡快成為“明星”，就要增加資金投入。2保持投資維持現(xiàn)狀，目標是保持業(yè)務(wù)單位現(xiàn)有的市場份傾、對于較大的“金?！笨梢源藶槟繕耍允顾鼈儺a(chǎn)生更多的收益。3收割這種戰(zhàn)略主要是

32、為了獲得短期收益，目標是在短期內(nèi)盡可能地得到最大限度的現(xiàn)金收入。對處境不佳的金牛類業(yè)務(wù)及沒有發(fā)展前途的問題類業(yè)務(wù)和瘦拘類業(yè)務(wù)應(yīng)視具體情況采取這種策略。4放棄目標在于清理和撤銷某些業(yè)務(wù)，減輕負擔，以便將有限的資源用于效益較高的業(yè)務(wù)。這種目標適用于無利可圖的瘦狗類和問題類業(yè)務(wù)。一個公司必須對其業(yè)務(wù)加以調(diào)整，以使其投資組合趨于合理。2波士頓矩陣的缺點BCG矩陣的局限性評價是僅僅假設(shè)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展依靠的是內(nèi)部融資，而沒有考慮外部融資。舉債等方式籌措資金并不在BCG矩陣的考慮之中。BCG矩陣還假設(shè)這些業(yè)務(wù)是獨立的，但是許多公司的業(yè)務(wù)在緊密聯(lián)系在一起的。比如，如果金牛類業(yè)務(wù)和瘦狗類業(yè)務(wù)是互補的業(yè)務(wù)組合，如

33、果放棄瘦狗類業(yè)務(wù)，那么金牛類業(yè)務(wù)也會受到影響。（1）該模型不可以在兩個機會之間進行比較。例如，明星產(chǎn)品如何與問號產(chǎn)品進行比較？（2）很多企業(yè)急于向投資者提供較高的投資回報率和每股收益。在評估機會吸引力的時候使用受會計操縱并忽略了貨幣時間價值的投資回報，因此問號產(chǎn)品和明星產(chǎn)品可能被看作是不好的企業(yè)。（業(yè)務(wù)）（3）該模型假設(shè)行業(yè)和市場能夠定義份額和增長率。（4）除了市場份額和銷售增長率影響現(xiàn)金流量之外，還有其他一些影響因素，如研發(fā)費用的數(shù)額以及新技術(shù)的投資，而波士頓矩陣并沒有考慮這些因素。（5）一些小企業(yè)的利潤率可能非常高。因此在適當?shù)臅r候企業(yè)能夠從低增長低市場份額中獲利。（6）該矩陣集中于已知的

34、市場和已知的產(chǎn)品。作為一種工具，它基于理性計劃模型并設(shè)置了戰(zhàn)略方法。（7）該矩陣沒有考慮風險，這同投資組合方法是完全不同的。（8）該矩陣很難預(yù)測增長。（四）生命周期理論與波士頓矩陣結(jié)合如果把生命周期理論與波士頓矩陣結(jié)合起來，可以得到一個新的矩陣（如圖7-3所示），這樣能將生命周期與戰(zhàn)略選擇聯(lián)系起來。引入期的產(chǎn)品屬于嬰兒產(chǎn)品，成長期的產(chǎn)品屬于明星產(chǎn)品，成熟期的產(chǎn)品屬于金牛產(chǎn)品，衰退期的產(chǎn)品屬于瘦狗產(chǎn)品。在產(chǎn)品生命周期的不同階段，競爭環(huán)境和采取的經(jīng)營戰(zhàn)略不同，導(dǎo)致了不同的經(jīng)營風險。1引入期特點：² 產(chǎn)品用戶很少，只有高收入用戶會嘗試新的產(chǎn)品。² 產(chǎn)品雖然設(shè)計新穎，但質(zhì)量有待提高

35、，尤其是可靠性。² 產(chǎn)品前途未卜，只有很少的競爭對手。² 為了說服客戶購買，引入期的產(chǎn)品營銷成本高，廣告費用大，而且銷量小，產(chǎn)能過剩，生產(chǎn)成本高。² 產(chǎn)品的獨特性和客戶的高收入使得價格彈性較小，可以采用高價格、高毛利的政策，但是銷量小使得凈利潤較低。企業(yè)的戰(zhàn)略目標是擴大市場份額，爭取成為領(lǐng)頭羊。主要戰(zhàn)略路徑是投資于研究與開發(fā)和技術(shù)改進，提高產(chǎn)品質(zhì)量。引入期的經(jīng)營風險非常高。2成長期特點：² 產(chǎn)品銷量節(jié)節(jié)攀升，產(chǎn)品的買主群已經(jīng)擴大。² 消費者會接受參差不齊的質(zhì)量，對于質(zhì)量的要求不高。² 各廠家的產(chǎn)品在技術(shù)和性能方面有較大差異。²

36、; 廣告費用較高，但是每單位銷售收入分擔的廣告費在下降。² 生產(chǎn)能力不足，需要向大批量生產(chǎn)轉(zhuǎn)換，并建立大宗分銷渠道。² 由于市場擴大，競爭者涌入，企業(yè)之間開始爭奪人才和資源，會出現(xiàn)兼并等意外事件，引起市場動蕩。² 由于需求大于供應(yīng)，此時產(chǎn)品價格最高，單位產(chǎn)品凈利潤也最高。企業(yè)的戰(zhàn)略目標是爭取最大市場份額，并堅持到成熟期的到來。主要戰(zhàn)略路徑是市場營銷，此時是改變價格形象和質(zhì)量形象的好時機。成長期的經(jīng)營風險有所下降，主要是產(chǎn)品本身的不確定性在降低。但是，經(jīng)營風險仍然維持在較高水平，原因是競爭激烈了，市場的不確定性增加。這些風險主要與產(chǎn)品的市場份額以及該份額能否保持到成

37、熟期有關(guān)。3成熟期特點² 競爭者之間出現(xiàn)挑釁性的價格競爭。成熟期雖然市場巨大，但是已經(jīng)基本飽和。² 新的客戶減少，主要靠老客戶的重復(fù)購買支撐。² 產(chǎn)品逐步標準化，差異不明顯，技術(shù)和質(zhì)量改進緩慢。² 生產(chǎn)穩(wěn)定，局部生產(chǎn)能力過剩。² 產(chǎn)品價格開始下降，毛利率和凈利潤率都下降，利潤空間適中。² 由于整個產(chǎn)業(yè)銷售額達到前所未有的規(guī)模，并且比較穩(wěn)定，經(jīng)營戰(zhàn)略的重點就會轉(zhuǎn)向在鞏固市場份額的同時提高投資報酬率。主要戰(zhàn)略路徑是提高效率，降低成本。成熟期的經(jīng)營風險進一步降低，達到中等水平。因為創(chuàng)業(yè)期和成長期的高風險因素已經(jīng)消失，銷售額和市場份額、盈利水

38、平都比較穩(wěn)定，現(xiàn)金流量變得比較容易預(yù)測。經(jīng)營風險主要是穩(wěn)定的銷售額可以持續(xù)多長時間，以及總盈利水平的高低。企業(yè)和股東希望長期停留在能產(chǎn)生大量現(xiàn)金流入的成熟期，但是價格戰(zhàn)隨時會出現(xiàn)，衰退期遲早會到來。4衰退期特點：² 客戶大多很精明，對性價比要求高。² 各企業(yè)的產(chǎn)品差別小，因此價格差異也會縮小。² 為降低成本，產(chǎn)品質(zhì)量可能出現(xiàn)問題。² 產(chǎn)能嚴重過剩，只有大批量生產(chǎn)并有自己銷售渠道的企業(yè)才具有競爭力。² 有些競爭者先于產(chǎn)品退出市場。產(chǎn)品的價格、毛利都很低。只有到后期，多數(shù)企業(yè)退出后，價格才有望上揚。經(jīng)營戰(zhàn)略目標首先是防御，獲取最后的現(xiàn)金流。戰(zhàn)略途徑

39、是控制成本，以求能維持正的現(xiàn)金流量。如果缺乏成本控制的優(yōu)勢，就應(yīng)，采用退卻戰(zhàn)略，盡早退出。進入衰退期后，經(jīng)營風險會進一步降低，主要的懸念是什么時間產(chǎn)品將完全退出市場。（五）企業(yè)在不同發(fā)展階段的財務(wù)戰(zhàn)略企業(yè)在不同發(fā)展階段的特征如表7-2所示。表7-2企業(yè)發(fā)展各階段的特征企業(yè)的發(fā)展階段起步期成長期成熟期衰退期經(jīng)營風險非常高高中等低財務(wù)風險非常低低中等高資本結(jié)構(gòu)權(quán)益融資主要是權(quán)益融資權(quán)益+債務(wù)融資權(quán)益+債務(wù)融資資金來源風險資本權(quán)益投資增加保留盈余+債務(wù)債務(wù)股利不分配分配率很低分配率高全部分配價格盈余倍數(shù)非常高高中低股價迅速增長增長并波動穩(wěn)定下降并波動1起步階段企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略企業(yè)生命周期的初始階段明顯

40、是經(jīng)營風險最高的階段。經(jīng)營風險高意味著這一時期的財務(wù)風險可能比較低，因此權(quán)益融資是最合適的。由于風險投資家通常希望他們的投資組合獲得更高的回報率，退出是符合各方利益的。由于企業(yè)的總風險在從啟動到增長的過程中降低了，新的資本回報也必然降低。相應(yīng)地，原來的風險投資家們可能對未來的融資不感興趣，因為他們必須支付越來越高的價格。風險投資家要實現(xiàn)他們的利得并將收益投入到更高風險的投資中。2成長階段的財務(wù)戰(zhàn)略銷售數(shù)量開始快速增長，產(chǎn)品整體業(yè)務(wù)風險的降低。企業(yè)風險盡管比初始階段低了，但在銷售額快速增長的階段仍然很高。要控制資金來源的財務(wù)風險，需要繼續(xù)使用權(quán)益融資。需要識別新的權(quán)益投資者來替代原有的風險投資者

41、和提供高速增長階段所需的資金。最具吸引力的資金來源通常是來自公開發(fā)行的股票。企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金如果需要再投資于企業(yè)，股利分配率就將保持在一個較低的水平。增長前景已經(jīng)反映在高市盈率中。3成熟階段的財務(wù)戰(zhàn)略由于產(chǎn)量過剩，非常激烈的價格競爭標志著成長階段的結(jié)束。銷售額很大而且相對穩(wěn)定、利潤也較合理，那么就標志著成熟期的開始。企業(yè)風險在于能否維持這種穩(wěn)定成熟的階段，以及企業(yè)能否保持它的強大市場價值。戰(zhàn)略重點轉(zhuǎn)移到提高效率、保持市場份額上來。引入債務(wù)融資會使財務(wù)風險增大，但卻很有用處，這是因為企業(yè)需要獲得大量現(xiàn)金凈流量來償還債務(wù)。正的現(xiàn)金流和使用債務(wù)資金的能力在再投資的過程中也很重要，因為投資者允許該企業(yè)支

42、付更高的股利。增加股息率是必需的，因為企業(yè)未來發(fā)展前景都遠遠低于生命周期的早期階段。較低的增長前景主要體現(xiàn)在較低的市盈率上，因此股票價格下跌。每股收益應(yīng)當較高并且有所增加，以降低市盈率的倍數(shù)。最終的結(jié)果應(yīng)該是更穩(wěn)定的股價。和早期通過資本利得給投資者期望的回報不同，更多的投資回報來自于發(fā)放的股利。4衰退階段的財務(wù)戰(zhàn)略維持在早期下跌階段的凈現(xiàn)金流?，F(xiàn)有的主要風險是經(jīng)濟能夠允許企業(yè)生存多久。較低的企業(yè)風險應(yīng)伴隨著較高的財務(wù)風險。這可以通過高股利支付政策和利用債務(wù)融資相結(jié)合來實現(xiàn)。在這一階段支付的紅利可能會超過稅后利潤，股息可能等于利潤加上折舊。消極的增長前景表現(xiàn)為衰退階段較低的市盈率。（六）財務(wù)風險

43、與經(jīng)營風險的搭配經(jīng)營風險的大小是由特定的經(jīng)營戰(zhàn)略決定的，財務(wù)風險的大小是由資本結(jié)構(gòu)決定的，它們共同決定了企業(yè)的總風險。經(jīng)營風險與財務(wù)風險的結(jié)合方式，從邏輯上可以劃分為四種類型（如圖7-4所示）。1 高經(jīng)營風險與高財務(wù)風險搭配這種搭配具有很高的總體風險。例如，一個初創(chuàng)期的高科技企業(yè)，假設(shè)能夠通過借款取得大部分資金，它破產(chǎn)的概率很大，而成功的可能很小。這種搭配符合風險投資者的要求，他們只需要投入很小的權(quán)益資本，就可以開始冒險活動。如果僥幸成功，投資人可以獲得極高的收益；如果失敗了，他們只損失很小的權(quán)益資本。這種搭配不符合債權(quán)人的要求。這是因為債權(quán)人投入了絕大部分的資金，讓企業(yè)去從事風險巨大的投資。

44、如果僥幸成功，他們只得到以利息為基礎(chǔ)的有限回報，大部分收益歸于權(quán)益投資人；如果失敗，他們將無法收回本金。因此，事實上這種搭配會因找不到債權(quán)人而無法實現(xiàn)。2 高經(jīng)營風險與低財務(wù)風險搭配這種搭配具有中等程度的總體風險。例如，一個初創(chuàng)期的高科技企業(yè)，主要使用權(quán)益籌資，較少使用或不使用負債籌資。這種資本結(jié)構(gòu)對于權(quán)益投資人有較高的風險，也會有較高的預(yù)期報酬，符合他們的要求。權(quán)益資本主要由專門從事高風險投資的專業(yè)投資機構(gòu)提供。他們運用投資組合在總體上獲得很高的回報，不計較個別項目的完全失敗。這種資本結(jié)構(gòu)對于債權(quán)人來說風險很小。不超過清算資產(chǎn)價值的債務(wù)，債權(quán)人通常是可以接受的。因此，高經(jīng)營風險與低財務(wù)風險搭

45、配是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實搭配。值得注意的是，² 權(quán)益籌資對于投資人來說風險大，而對于企業(yè)來說風險小。² 債務(wù)籌資對于債權(quán)人來說風險小，而對于企業(yè)來說風險大。3 低經(jīng)營風險與高財務(wù)風險搭配這種搭配具有中等的總體風險。例如，一個成熟的公用企業(yè)，大量使用借款籌資。這種資本結(jié)構(gòu)對于權(quán)益投資人來說經(jīng)營風險低，投資資本回報率也低。如果不提高財務(wù)風險（充分利用財務(wù)杠桿），財務(wù)權(quán)益報酬率也會較低。4 低經(jīng)營風險與低財務(wù)風險搭配這種搭配具有很低的總體風險。例如，一個成熟的公用企業(yè)，只借入很少的債務(wù)資本。對于債權(quán)人來說，這是一個理想的資本結(jié)構(gòu)，可以放心為它提供貸款。企業(yè)有穩(wěn)定

46、的現(xiàn)金流，而且債務(wù)不多，償還債務(wù)有較好的保障。對于權(quán)益投資人來說很難認同這種搭配，其投資資本報酬率和財務(wù)杠桿都較低，自然權(quán)益報酬率也不會高。這種資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)是理想的收購目標，絕大部分成功的收購都以這種企業(yè)為對象。收購者購入企業(yè)之后，不必改變其經(jīng)營戰(zhàn)略（通常要付出成本并承擔較大風險），只要改變財務(wù)戰(zhàn)略（這一點很容易做到）就可以增加企業(yè)價值。只有不明智的管理者才會采用這種風險搭配。經(jīng)營風險與財務(wù)風險反向搭配是制定資本結(jié)構(gòu)的-項戰(zhàn)略性原則。產(chǎn)品或企業(yè)的不同發(fā)展階段有不同的經(jīng)營風險，企業(yè)應(yīng)采用不同的財務(wù)戰(zhàn)略。二、基于創(chuàng)造價值或增長率的財務(wù)戰(zhàn)略選擇創(chuàng)造價值是財務(wù)管理的目標，也是財務(wù)戰(zhàn)略管理的目標。（一

47、） 影響價值創(chuàng)造的主要因素1企業(yè)的市場增加值計量價值是管理的前提。計量企業(yè)價值變動的指標是企業(yè)的市場增加值，即特定試點的企業(yè)資本（包括所有者權(quán)益和債務(wù)）的市場價值與占用資本的差額。企業(yè)市場增加額=企業(yè)資本市場價值-企業(yè)占用資本² 企業(yè)資本市場價值：是權(quán)益資本和負債資本的市價。股票市值或評估價。² 企業(yè)占用資本：是指同一時點估計的企業(yè)占用的資本數(shù)額（包括權(quán)益資本和債券資本）。它可以根據(jù)財務(wù)報表數(shù)據(jù)經(jīng)過調(diào)整來獲得。這種調(diào)整主要是修正會計準則對經(jīng)濟收入和經(jīng)濟成本的扭曲。調(diào)整的主要項目包括壞賬準備、商譽攤銷、研究與發(fā)展費用等。嚴格來說，企業(yè)的市場價值最大化并不意味著創(chuàng)造價值。企業(yè)的

48、管理業(yè)績：是投入的資本是否是由于企業(yè)的活動增加了價值。2權(quán)益增加值與債務(wù)增加值企業(yè)的市場增加值可以分解為權(quán)益的市場增加值和債務(wù)的市場增加值兩部分企業(yè)市場增加值=（權(quán)益市場價值+債務(wù)市場價值）-（占用權(quán)益資本+占用債務(wù)資本）=（權(quán)益市場價值-占用權(quán)益資本）+（債務(wù)市場價值-占用債務(wù)資本）=權(quán)益增加值+債務(wù)增加值債務(wù)增加值是由利率變化引起的。利率變化是宏觀經(jīng)濟變動決定的，管理者無法控制。債務(wù)增加值不是管理業(yè)績，在考核時應(yīng)當扣除。管理業(yè)績考核應(yīng)當適用的是權(quán)益的市場增加值。區(qū)分：企業(yè)的市場增加值、企業(yè)市場價值、權(quán)益市場價值、債務(wù)市場價值、權(quán)益增加值、債務(wù)增加值3影響企業(yè)市場增加值的因素既然在利率不變的

49、情況下，企業(yè)市場增加值最大化與股東財富最大化具有同等意義。永續(xù)固定增長率模型估計。成本法、市場法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法企業(yè)價值=現(xiàn)金流量/（資本成本-成長率）成長率：營業(yè)凈利或息稅前盈余增長率，公司的長期增長率。其中：現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-稅率）+折舊-營運資本增加-資本支出=稅后經(jīng)營利潤-（營運資本增加+資本支出-折舊）=稅后經(jīng)營利潤-投資資本增加企業(yè)價值=（稅后經(jīng)營利潤-投資資本增加額）/（資本成本-成長率）假設(shè)企業(yè)價值等于企業(yè)的市場價值：企業(yè)市場增加值=資產(chǎn)市場價值-投資資本=（稅后經(jīng)營利潤-投資資本增加額）/（資本成本-增長率）-投資資本=稅后經(jīng)營利潤-投資成本增加額-投資成

50、本x（資本成本一增長率）/（資本成本-增長率）=稅后經(jīng)營利潤/投資資本-投資資本增加額/投資資本資本成本+增長率）x投資資本/（資本成本增長率）由于成長率是固定的：投資資本增加/投資資本=增長率稅后經(jīng)營利潤/投資資本=投資資本回報率所以：市場增加值=（投資資本回報率-資本成本）×投資資本/（資本成本-增長率）這里的企業(yè)的市場增加值與經(jīng)濟增加值（即經(jīng)濟利潤）有聯(lián)系。經(jīng)濟增加值是分年計量的，而市場增加值是預(yù)期各年經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值。經(jīng)濟增加值=稅后經(jīng)營利潤-資本成本x投資資本=（稅后營業(yè)利潤/投資資本-資本成本）*投資資本=（投資資本回報率-資本成本）*投資資本因此：市場增加值=經(jīng)濟增加值

51、/（資本成本-增長率）經(jīng)濟增加值與企業(yè)市場增加值之間有直接聯(lián)系，為企業(yè)業(yè)績考核奠定最為合理的基礎(chǔ)，可以使激勵報酬計劃與增加企業(yè)價值保持一致。經(jīng)濟增加值與凈現(xiàn)值有內(nèi)在聯(lián)系。投資的凈現(xiàn)值、投資引起的經(jīng)濟增加值現(xiàn)值、投資引起的企業(yè)市場增加值三者是相等的。正因為如此，凈現(xiàn)值法成為最合理的投資評價方法。影響企業(yè)創(chuàng)造價值的因素有三個：（1）投資資本回報率。反映企業(yè)的盈利能力，由投資活動和運營活動決定。（2）資本成本。通過加權(quán)平均資本成本來計量，反映權(quán)益投資人和債權(quán)人的期望值，由股東和債權(quán)人的期望以及資本結(jié)構(gòu)決定。（3）增長率。用預(yù)期增長率計量，由外部環(huán)境和企業(yè)的競爭能力決定。高增長率的企業(yè)也可能損害股東價

52、值，低增長率的企業(yè)也可以創(chuàng)造價值，關(guān)鍵在于投資資本回報率是否超過資本成本。增長率的高低只影響創(chuàng)造（或減損）價值的多少，而不能決定創(chuàng)造價值還是減損價值的性質(zhì)。增長率的高低雖然不能決定企業(yè)是否創(chuàng)造價值，但卻可以決定企業(yè)是否需要籌資，是制定財務(wù)戰(zhàn)略的重要依據(jù)。4銷售增長率、籌資需求與價值創(chuàng)造在資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、資本結(jié)構(gòu)、股利支付率不變并且不增發(fā)和回購股份的情況下：（1）銷售增長率超過可持續(xù)增長率時企業(yè)會出現(xiàn)現(xiàn)金短缺。在當期的經(jīng)營效率和財務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金不足以支持銷售增長，需通過提高經(jīng)營效率、改變財務(wù)政策或增發(fā)股份來平衡現(xiàn)金流動。（2）銷售增長率低于可持續(xù)增長率時企業(yè)會出現(xiàn)現(xiàn)金剩余。在當前的

53、經(jīng)營效率和財務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，超過了支持銷售增長的需要，剩余的現(xiàn)金需要投資于可以創(chuàng)造價值的項目（包括擴大現(xiàn)有業(yè)務(wù)的規(guī)?；蜷_發(fā)新的項目），或者還給股東。（3）銷售增長率等于可持續(xù)增長率時食業(yè)的現(xiàn)金保持平衡。區(qū)分兩種現(xiàn)金短缺：² 創(chuàng)造價值的現(xiàn)金短缺：設(shè)法籌資以支持高增長，創(chuàng)造更多的市場附加值。² 減損價值的現(xiàn)金短缺。提高可持續(xù)增長率以減少價值減損。兩種現(xiàn)金剩余：² 創(chuàng)造價值的現(xiàn)金剩余，企業(yè)應(yīng)當用這些現(xiàn)金提高股東價值增長率，創(chuàng)造更多的價值。² 減損價值的現(xiàn)金剩余，企業(yè)應(yīng)當把錢還給股東，避免更多的價值減損。影響價值創(chuàng)造的因素主要有：投資資本回報率；資本成本；增

54、長率；可持續(xù)增長率。它們是影響財務(wù)戰(zhàn)略選擇的主要因素，也是管理者為增加企業(yè)價值可以操縱的主要內(nèi)容。（二）價值創(chuàng)造和增長率矩陣財務(wù)戰(zhàn)略矩陣：把價值創(chuàng)造（投資資本回報率-資本成本）和現(xiàn)金余缺（銷售增長率-可持續(xù)增長率）聯(lián)系起來，可以作為評價和制定戰(zhàn)略的分析工具。（如圖7-5所示）。財務(wù)戰(zhàn)略矩陣假設(shè)一個企業(yè)有一個或多個業(yè)務(wù)單位。縱坐標是一個業(yè)務(wù)單位的投資資本回報率與其資本成本的差額。當差值為正數(shù)時，該業(yè)務(wù)單位為股東創(chuàng)造價值。當差值為負數(shù)時，該業(yè)務(wù)單位減損股東價值。橫坐標是銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額。當增長率為正數(shù)時，企業(yè)現(xiàn)金短缺；當增長率差為負數(shù)時，企業(yè)有剩余現(xiàn)金。矩陣有四個象限：處于第一象限的

55、業(yè)務(wù)，屬于增值型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)；處于第二象限的業(yè)務(wù)，屬于增值型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù)；處于第三象限的業(yè)務(wù)，屬于減損型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù)；處于第四象限的業(yè)務(wù)，屬于減損型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)。1. 增值型現(xiàn)金短缺處于第一象限的業(yè)務(wù)（或企業(yè)）可以為股東創(chuàng)造價值，但自身經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金不足以支持銷售增長，會遇到現(xiàn)金短缺的問題。首先，應(yīng)判明這種高速增長是暫時性的還是長期性的。如果高速增長是暫時的，企業(yè)應(yīng)通過借款來籌集所需資金，等到銷售增長率下降后企業(yè)會有多余現(xiàn)金歸還借款。如果預(yù)計這種情況會持續(xù)較長時間，不能用短期周轉(zhuǎn)借款來解決，則企業(yè)必須采取戰(zhàn)略性措施解決資金短缺問題。長期性高速增長的資金問題有兩種解決途徑：一是提高可持續(xù)增長率，

56、使之向銷售增長率靠攏；二是增加權(quán)益資本，提供增長所需的資金。有關(guān)的財務(wù)戰(zhàn)略選擇如圖7-6所示。（1）提高可持續(xù)增長率的方法包括提高經(jīng)營效率和改變財務(wù)政策兩種。第一，提高經(jīng)營效率。提高經(jīng)營效率是應(yīng)對現(xiàn)金短缺的首選戰(zhàn)略。它不但可以增加現(xiàn)金流入，還可以減少增長所需的資金數(shù)額企業(yè)需要改變經(jīng)營戰(zhàn)略，尋求突破性的改善。具體包括：降低成本。進行作業(yè)分析，重構(gòu)作業(yè)鏈，消除無增值作業(yè)，提高增值作業(yè)的效率。提高價格。改變價格形象，在維持利潤的同時抑制銷售增長，減少資金需要。降低營運資金。重構(gòu)價值鏈，減少資金占用。剝離部分資產(chǎn)。將資產(chǎn)利潤率較低的資產(chǎn)剝離出去，用節(jié)省出的資金支持核心業(yè)務(wù)增長。改變供貨渠道。增加外購以減少自制，減少資產(chǎn)占用，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。第二，改變財務(wù)政策。具體包括：停止支付股利；增加借款的比例。（2）如果可持續(xù)增長率的提高仍不能解決資金短缺問題，就需要設(shè)法增加權(quán)益資本。不能因為資金短缺就降低增長率，那將不利于創(chuàng)造價值。增加權(quán)益資本包括增發(fā)股份和