企業(yè)ＦＤＩ進入模式對比和選擇

1、企業(yè)進入模式對比和選擇    內容摘要：本文以鄧寧的三優(yōu)勢理論（OLI范式）為基礎，對企業(yè)的所有權優(yōu)勢、內部化優(yōu)勢、區(qū)位優(yōu)勢進行一定的拓展和深入，從企業(yè)特有性因素、產業(yè)特有性因素和國家特有性因素角度分析跨國并購，為中國企業(yè)走出去選擇跨國并購還是新設投資提供決策參考。 關鍵詞：跨國并購 新設投資 比較 外國直接投資(FDI)是國際資本流動的重要形式之一。FDI的進入主要有兩種新設投資和跨國并購。從上世紀90年代以來，跨國并購的規(guī)模以極快的速度增長。進入21世紀，我國企業(yè)的跨國并購也逐年增加。然而，傳統(tǒng)的理論研究基本上沒有區(qū)分FDI的不同方式，分析的對象主要

2、以新設投資為主。本文以鄧寧的三優(yōu)勢理論（OLI范式）為基礎，對企業(yè)的所有權優(yōu)勢、內部化優(yōu)勢、區(qū)位優(yōu)勢進行一定的拓展和深入，從企業(yè)特有性因素、產業(yè)特有性因素和國家特有性因素角度分析跨國并購，為我國企業(yè)走出去選擇跨國并購還是新設投資提供決策參考。 企業(yè)特有性因素 企業(yè)特有性因素被很多學者視為影響跨國公司進入方式選擇的最重要因素之一，它主要包括戰(zhàn)略性資產和核心競爭力。 戰(zhàn)略性資產 不同的FDI進入方式要求不同的戰(zhàn)略性資產。一般說來，企業(yè)使用新設投資進入方式主要依靠自己以往所積累的戰(zhàn)略性資產，而采取跨國并購進入方式，則是為了獲得對企業(yè)極其重要的戰(zhàn)略性資產，即用自己的金融資產交換目標公司所有而自己缺少的

3、資產。 所謂戰(zhàn)略性資產包括自然資源, 知識資源以及各種無形資產。就自然資源而言,企業(yè)進行跨國并購可以獲取當?shù)刎S富的礦產資源、農林資源或水產資源,這些資源在本國比較匱乏,或者政府有限制開采的政策。某些知識資源如專利、技術秘密、工業(yè)產權等，可能在本國的公開市場上無法得到,企業(yè)也可以通過走出去并購獲取。此外目標公司在東道國市場和客戶、供應商的信用關系是經過多年建立起來的，購并者可以直接利用這些無形資產。特別是購并那些擁有知名品牌和龐大銷售網絡的當?shù)仄髽I(yè)，能迅速提高中國企業(yè)的市場占有率，顯著擴大國際市場份額，而不必再經過艱難的市場開拓階段。 核心競爭力 除上述戰(zhàn)略性資產外,企業(yè)的特有性因素還涉及核心競

4、爭力,即企業(yè)在成長環(huán)境中逐漸積累起來的專業(yè)領域的技能、知識和文化的復雜集合體。我國企業(yè)進行對外直接投資,要在新的環(huán)境中開發(fā)和形成核心競爭力,短時間內很難做到,但是通過跨國并購，可以獲得和利用目標公司的獨特優(yōu)勢核心競爭力來解決這個問題。 我國企業(yè)采用跨國并購的投資方式,對于目標公司應該審時度勢，有時不必重新設計一套經營與管理制度,可以直接利用現(xiàn)成的組織與生產體系。因為原有管理人員熟悉業(yè)務，熟知當?shù)氐姆?具有長期形成的社會關系,經營管理上遇到的問題容易妥善解決。而且，中國目前還是發(fā)展中國家,中國企業(yè)到發(fā)達國家并購相關企業(yè),可以將其先進的管理制度引入國內,提高國內企業(yè)的經營水平。因此,這也是在知識

5、經濟條件下,企業(yè)進行跨國并購的主要動因。 一般認為，跨國并購是更高級的FDI方式，采用這種投資方式對環(huán)境的要求要高于新設投資。新設投資方式下中國企業(yè)通過購買初級生產要素（資本、勞動力、土地、廠房、技術等）構建生產體系，相對而言大都和一個低級的經濟環(huán)境相聯(lián)系。而跨國并購投資方式下中國企業(yè)直接購買生產體系，利用原有的企業(yè)來生產，這就對企業(yè)及市場環(huán)境提出了更高要求。隨著市場的發(fā)展、環(huán)境的完善、制度的日益透明，跨國并購投資方式得以運用以更多的反映投資的效率要求，更適合于現(xiàn)代開放經濟下的資本配置，從而日益發(fā)展成為中國企業(yè)走出去的主導形式。 產業(yè)特有性因素 產業(yè)性因素直接決定行業(yè)的市場結構進而影響企業(yè)進入

6、方式等行為的選擇，跨國公司面臨的產業(yè)特有性因素包括東道國產業(yè)的競爭狀況、國際產業(yè)的集中程度、所要進入產業(yè)的潛在國際競爭者、產業(yè)的需求條件等。 近年來，西方學者對跨國并購的動因進行了廣泛的研究。概括起來，主要包括以下7個方面：獲取速度經濟性，目標公司價值低估、適應國際環(huán)境變遷、獲取財務協(xié)同效應、獲取市場勢力、獲得規(guī)模經濟性，以及傳遞或獲取廠商優(yōu)勢等。這些動因均與企業(yè)的產業(yè)性因素有關。與新設投資相比，從戰(zhàn)略上講，跨國并購是企業(yè)為了迅速獲得國際競爭優(yōu)勢的一種擴張行為。上述跨國并購的某些動因在新設投資中同樣存在，但是其中獲取速度經濟性的優(yōu)越性顯然是跨國并購所獨有的。因此從獲取速度經濟性和改善國際競爭環(huán)

7、境分析，可以解釋很多我國企業(yè)為什么不選擇新設投資，而通過并購方式進入外國市場。 獲取速度經濟性 聯(lián)合國的2000年世界投資報告認為，速度經濟性是推動跨國并購最重要的動因。跨國購并方式最突出的特點是能縮短建設周期,加快投資周轉速度。尤其是對制造業(yè)而言,購并東道國現(xiàn)有企業(yè)能以較短時間獲得現(xiàn)成的生產設備、技術和管理人員,節(jié)省建廠時間,迅速建立境外產銷據點。如果被購并的企業(yè)是盈利企業(yè),那么購并方可迅速獲利,從而大大縮短投資回收時間。即使被購并對象是瀕臨破產的企業(yè),從購并進入到改造后重新投產,時間也較短。相比之下，在東道國新建企業(yè)則需耗費大量時間選擇廠址、勘察設計、建造廠房、安裝設備、招募和培訓職工等,

8、因此可能貽誤有利的市場機會。 近年來，由于日益激烈的國際市場競爭，跨國公司的經營理念、投資理念發(fā)生了很大的變化。尤其是隨著科技革命的深化，創(chuàng)新的“時效性”成為競爭的關鍵，而并購為爭奪“時間”這一最為稀缺的要素提供了現(xiàn)實可能?？鐕①從軌虮刃略O投資更快地在東道國完成戰(zhàn)略布局，這樣既可以防止東道國原有廠商的報復性行為，也可以對后期進入的其他跨國公司構成威脅。同時，產品生命周期縮短已經成為當今一大趨勢，新產品如果通過新設投資的方式在東道國緩慢地擴散，可能面臨更大的產品升級風險，在這種情況下，企業(yè)采用跨國并購的方式獲得速度的經濟性，其優(yōu)越性是新設投資方式無法比擬的。 改善國際競爭環(huán)境 當今世界，許多政

9、府對本國的一些產業(yè)采取保護政策，限制外資企業(yè)的進入。有的行業(yè),如電訊、石油等行業(yè),即便是實力雄厚的大型跨國公司也難以通過新設投資進入東道國市場。而企業(yè)通過對行業(yè)內原有企業(yè)的并購,可以規(guī)避政策限制,實現(xiàn)有效進入。因此，中國企業(yè)為了繞開外國政府的一些限制政策和行業(yè)的進入壁壘，可以采用并購該國的一家企業(yè)，通過該企業(yè)擁有的資質和條件，與同行業(yè)內的其他企業(yè)進行公平競爭。 根據SCP范式（即市場結構市場行為市場績效），行業(yè)由一家或幾家控制時，能有效地降低競爭的激烈程度，從而維持較高的利潤水平。從某種意義上說,購并一個同類企業(yè),等于消滅一個競爭對手，因此并購使行業(yè)相對集中。與此同時,并購還可以避免新建企業(yè)造

10、成行業(yè)內生產能力過剩的威脅,避免引起東道國同行業(yè)的價格戰(zhàn)。中國企業(yè)要在世界范圍內迅速成長和壯大，而跨國并購是短期內獲取市場勢力的最佳途徑。因此,中國企業(yè)將跨國并購作為國際競爭最主要的手段之一，可以擴大自己的國際市場份額,增強對市場環(huán)境的控制能力，增加長期獲利的機會。 國家特有性因素 國家特有性因素包括跨國公司將要進入的目標國家的區(qū)位因素，比如東道國的引資能力和優(yōu)惠政策，以及東道國經濟增長速度和產業(yè)技術進步等因素。企業(yè)的盈利本質決定了企業(yè)行為以追求利益最大化為目標。中國企業(yè)在進入東道國市場時對投資方式的選擇是多種因素綜合的結果?？鐕①彽陌l(fā)生除了要考慮企業(yè)本身的戰(zhàn)略性資產和核心競爭力等因素外，還

11、要考慮東道國的情況，包括東道國對跨國并購的歡迎程度，以及目標公司是否價值低估等。因此，中國企業(yè)對FDI未來收益和成本的權衡和比較，也是選擇并購還是新設投資方式的重要標準。 東道國的歡迎 通常，從短期影響看，新設投資在增加資本存量、擴大稅收基礎、提供就業(yè)機會等方面對東道國比較有利。但是，從長期影響來看，跨國并購能夠給東道國帶來更多更大的好處。具體表現(xiàn)，一是對東道國現(xiàn)有企業(yè)來說，只有并購可以使企業(yè)原先的存量資本變現(xiàn)，發(fā)揮資本重組的作用。二是通過跨國并購，雙方企業(yè)都獲得了互補性資源，這些顯然是新設投資無法做到的。 一般來說，東道國對跨國并購的歡迎有利于降低中國企業(yè)的進入風險和成本。購并東道國現(xiàn)有企業(yè)

12、和創(chuàng)建新企業(yè)雖然都屬于對外直接投資方式,但兩者所花代價往往不同。在東道國創(chuàng)建新企業(yè)是建立一個新的實體,在生產經營上面臨一系列新問題，存在較大的投資風險。而跨國購并只是改變現(xiàn)有企業(yè)的所有者,在生產經營上可以繼承現(xiàn)成的基礎,即使進行改造,投資成本也較低。此外，中國企業(yè)在國外新設投資可能面臨當?shù)匾延衅髽I(yè)的激烈反抗，處理這一情況可能耗費企業(yè)大量資金，而跨國購并沒有給東道國市場增添新的生產能力，不會招致報復而增加進入成本。 目標企業(yè)價值低估 多年來的實踐表明，在那些資產價值嚴重低估的國家,跨國并購很容易發(fā)生。價值低估學說認為,在一個完善的資本市場上,當某個企業(yè)的價值被低估時,其他企業(yè)就可能通過收購股份來

13、獲得對該企業(yè)的控制權,從而用相對低廉的成本完成擴張。目標企業(yè)價值低估是由金融市場變化引起的,但其產生的根源是市場機制在短期內不能有效地對資產進行正確估價而導致的市場不完全性。 著名經濟學家托賓曾利用企業(yè)價值低估學說對企業(yè)購并給予理論說明, 他通過Q比率來判斷企業(yè)資產的市場價值與重置成本相分離的情況，提出了以下公式:Q=目標企業(yè)股票市價總額/目標企業(yè)的全部重置成本 公式中的目標企業(yè)是指被購并企業(yè)。托賓認為,當Q>1時,形成購并的可能性較?。欢擰<1時,形成購并的可能性較大。在80年代美國企業(yè)購并高峰時,Q值一般為0.50.6,這就意味著購并目標企業(yè)比新建企業(yè)能節(jié)省40%50%的投資,而且這種購并一旦完成,即可投入運營。 跨國公司還可以利用各種有利因素低成本并購東道國企業(yè)。這是因為在很多情況下,被購并的企業(yè)要么處在困境中,要么急于獲得外部的資金投入,從而使跨國公司可以壓低目標企業(yè)的價格,以低于企業(yè)重置成本的費用進行購并。此外，由于國外企業(yè)股份流通性強，股權分散，能以較少的資金控制較大的資本。再加上國外資本市場發(fā)達，“杠桿收購”等方式能夠得以實施。因此我國企業(yè)采用在國外證券市場上買“殼”上市方式，既可以在國外直接融資又達到購并的目的。因此，我國企業(yè)應抓住當前的有利時機，調整境外投資戰(zhàn)略，更多地運用跨國購并方式，走出去獲取更好的經濟效益