央行頻繁提高存款準(zhǔn)備金率的金融效應(yīng)分析

1、央行頻繁提高存款準(zhǔn)備金率的金融效應(yīng)分析自2006年以來,我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng),對(duì)外貿(mào)易增勢(shì)強(qiáng)勁,投資需求進(jìn)一步膨脹,貨幣信貸規(guī)模急劇擴(kuò)大,各種資產(chǎn)價(jià)格全面上升,通貨膨脹壓力加大,銀行流動(dòng)性過剩問題日趨突出,被經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為發(fā)生幾率極低的“流動(dòng)性陷阱”已初現(xiàn)端倪,并對(duì)金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行產(chǎn)生了不可忽視的影響。為了抑制貨幣投放和過度的信貸投放,在貨幣政策工具上,央行依靠加息和調(diào)整存款準(zhǔn)備金率及公開市場(chǎng)操作,僅2007年央行就6次調(diào)整利率,10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,多次發(fā)行央行票據(jù)。然而一系列的緊縮政策出臺(tái)之后,貨幣信貸增速仍然較快,流動(dòng)性過剩比較突出。原本屬于猛烈的政策工具逐漸成為常態(tài)以及存款準(zhǔn)備金率升

2、至新高,都說明了我國(guó)央行近一年來貨幣政策預(yù)期目標(biāo)并未實(shí)現(xiàn),經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中一些問題依然存在。一、對(duì)上調(diào)存款準(zhǔn)備金的各種觀點(diǎn)綜述鑒于法定存款準(zhǔn)備金制度存在著一系列缺陷,同時(shí),又有一系列工具可以起到調(diào)整貸款投放狀況的機(jī)制作用,所以,從20世紀(jì)80年代以后,一些發(fā)達(dá)國(guó)家或者取消了法定存款準(zhǔn)備金制度,或者基本不再采用法定存款準(zhǔn)備金作為貫徹貨幣政策的主要工具。與此相比,我國(guó)尚在不斷使用法定存款準(zhǔn)備金機(jī)制。對(duì)于使用存款準(zhǔn)備金工具在國(guó)外尚無學(xué)者專門開展研究其實(shí)施效果,在國(guó)內(nèi)研究資料也是極為匱乏,無系統(tǒng)性可言。對(duì)于這一貨幣政策工具“從不常用的緊縮工具”變?yōu)椤俺Ｓ脤?duì)沖工具”,國(guó)內(nèi)學(xué)者有不同的看法。有學(xué)者認(rèn)為提高存款準(zhǔn)

3、備金是控制投資信貸的形勢(shì)所迫。亞行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家湯敏認(rèn)為,由于目前經(jīng)濟(jì)過熱,投資增長(zhǎng)非?？?如果長(zhǎng)期按照目前投資速度,經(jīng)濟(jì)發(fā)展要么走向通貨膨脹,要么走向通貨緊縮,高投資無法持續(xù),因此,央行收緊銀根是形勢(shì)所需;中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融政策研究中心副主任張杰認(rèn)為,在央行的三大調(diào)控手段中,目前采取再貼現(xiàn)與公開市場(chǎng)操作措施的條件并不具備,因此對(duì)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行調(diào)整是必然選擇;國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部第一研究室主任張立群認(rèn)為,提高存款準(zhǔn)備金率主要是針對(duì)貨幣總量增長(zhǎng)太快的趨勢(shì);經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉紀(jì)鵬認(rèn)為,作為貨幣政策的調(diào)控手段,對(duì)中國(guó)銀行業(yè)來說,比之加息,上調(diào)存款準(zhǔn)備金率既有助于抑制銀行信貸的過度投放,又保護(hù)了正在

4、改革中銀行的經(jīng)濟(jì)效益和利潤(rùn),也非常有利于促進(jìn)目前進(jìn)行的如火如荼的金融改革;國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所李軍杰認(rèn)為,既然通過加息控制投資過熱會(huì)使人民幣升值壓力加大,繼而誘發(fā)熱錢入境,那么不妨采取次優(yōu)的策略,提高存款準(zhǔn)備金率。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率將會(huì)在很大程度上凍結(jié)商業(yè)銀行可用于放貸的資金存量,在很大程度上壓縮了投資擴(kuò)張的資金來源空間。也有觀點(diǎn)認(rèn)為提高存款準(zhǔn)備金不足以遏制投資信貸增長(zhǎng)。調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,雖然能凍結(jié)一部分銀行的資金,但卻不能增加企業(yè)的資金成本。而且,現(xiàn)在銀行都持有超額儲(chǔ)備,即使感覺資金頭寸緊張,銀行也可賣掉手頭持有的國(guó)債,這樣調(diào)整存款準(zhǔn)備金的政策對(duì)銀行來說影響不是太大。中國(guó)社科院金融研究所易憲容

5、認(rèn)為,只有加息,才能增加企業(yè)的資金成本,從而遏制投資的快速增長(zhǎng)。另外,由于內(nèi)地商業(yè)銀行早已在央行有超額存款準(zhǔn)備金,加之超額部分,各商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率實(shí)際上超過10%,現(xiàn)時(shí)把存款準(zhǔn)備金率提高至8%,銀行可以把作為超額準(zhǔn)備金的存款撥為準(zhǔn)備金,若是如此,央行這一措施未必能達(dá)到調(diào)控的目的。因此,國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松認(rèn)為,央行提高準(zhǔn)備金率的措施只能說是“微調(diào)”。摩根大通董事總經(jīng)理龔方雄表示,這次只是央行一個(gè)部門發(fā)出的訊號(hào),對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的打擊并不大,估計(jì)除上調(diào)存款準(zhǔn)備金外,亦要配合央行發(fā)行定向票據(jù)等措施,但相信短期內(nèi)將不會(huì)再有其他宏觀調(diào)控措施。二、央行頻繁使用法定存款準(zhǔn)備金率工具

6、的原因從目前的環(huán)境來看,央行可用的政策工具不是太多,這是因?yàn)榇舜谓?jīng)濟(jì)過熱是局部不均衡現(xiàn)象,而央行貨幣政策卻往往是中性的,這無疑會(huì)使得其他飽受危機(jī)的行業(yè)雪上加霜,不利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。央行也會(huì)考慮到這一點(diǎn),因此提高準(zhǔn)備金率這一政策的短期效應(yīng)比較明顯,它更可能是短期操作。1.流動(dòng)性過剩壓力困擾著我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。2007年1-9月份,GDP同比增加了2.3萬多億元,與同期M2新增4.75萬億元相比,相差2.4萬多億元。這反映出實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域存在著流動(dòng)性過剩。實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)性富余,必然導(dǎo)致價(jià)格總水平上揚(yáng)。9月末,我國(guó)經(jīng)濟(jì)廣義貨幣供應(yīng)量已達(dá)39.3萬億元,2.4萬多億元過剩量占其6.2%。GDP、M1、M2等數(shù)

7、字表明經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性過剩存在著從銀行部門向資產(chǎn)部門蔓延的趨勢(shì),若不采取措施,資產(chǎn)部門價(jià)格會(huì)繼續(xù)上升。央行運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)手段之一的存款準(zhǔn)備金率降低流動(dòng)性的效果,經(jīng)驗(yàn)證明是可以的。2.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率持續(xù)趨熱。2007年前三個(gè)季度GDP同比增長(zhǎng)11.5%,創(chuàng)近10年來的新高。預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將繼續(xù)保持高位態(tài)勢(shì),全年GDP增長(zhǎng)率在11.5%左右。國(guó)家須加大對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行降溫的力度。3.投資增長(zhǎng)率在2007年繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)?？偼顿Y規(guī)模將達(dá)到138000億元,實(shí)際增長(zhǎng)率為21.6%,連續(xù)多年存在的投資增長(zhǎng)明顯大幅高于GDP增長(zhǎng)的狀況,使得當(dāng)年全年固定資產(chǎn)投資占GDP的比例持續(xù)攀升,預(yù)計(jì)2007年我國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資

8、占GDP比例為56.6%。為了防止由投資過熱引致的一系列經(jīng)濟(jì)問題發(fā)生,應(yīng)當(dāng)適當(dāng)抑制投資增長(zhǎng)率繼續(xù)走高的勢(shì)頭。4.信貸投放量快速增加。中國(guó)人民銀行公布的2007年10月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,10月份,金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加1361億元,同比多增1192億元。在提高貸款利率的背景下,新增貸款量快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭不減。新增貸款量的快速增加,既與資金過剩(即流動(dòng)性過剩直接相關(guān),也刺激著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和投資的進(jìn)一步提高。為了防范這些情形的加重,必須釜底抽薪,著力收緊資金供給,由此,需要再次實(shí)施提高法定準(zhǔn)備金率的措施。三、央行存款準(zhǔn)備金政策工具效果不理想的原因不論是貨幣理論還是通常的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐都證明,上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,能

9、夠防止信貸過度擴(kuò)張而引起的金融風(fēng)險(xiǎn),較高的存款準(zhǔn)備金率有緊縮信貸、抑制投資、加大融資成本的作用,是一項(xiàng)力度極大且具有強(qiáng)制性的貨幣緊縮政策。但是,從中央銀行2007年提高法定存款準(zhǔn)備金率的后期效果看,似乎這種效應(yīng)并沒有如期發(fā)生。1.理論上講,緊縮性貨幣政策的頻繁實(shí)施對(duì)資本市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生很大影響。準(zhǔn)備金率等數(shù)量型政策的上調(diào)會(huì)緊縮市場(chǎng)資金的供給,當(dāng)投資者普遍預(yù)期長(zhǎng)期貨幣政策將呈數(shù)量型緊縮時(shí),就可以主動(dòng)縮短投資久期。鑒于我國(guó)投資營(yíng)商環(huán)境的惡化及人們對(duì)未來經(jīng)濟(jì)政治的良好預(yù)期,漸進(jìn)的貨幣政策在他們面前已經(jīng)失去了誘惑。居民對(duì)生活費(fèi)用的急劇提高有鮮明感受。加之,銀行存款實(shí)際利率為負(fù),房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格大幅飆升,

10、引發(fā)大量銀行存款轉(zhuǎn)移到股市和樓市,進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)。2.目前造成基礎(chǔ)貨幣投放增速過快的原因,主要是大量外匯占款的投放。經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目大規(guī)?！半p順差”使得國(guó)際收支不平衡狀況依然較為嚴(yán)重。近年來,外匯占款已成為中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。目前我國(guó)決定M2的因素主要有三項(xiàng):一是貸款,占70%左右;二是外匯占款,占11%左右;三是債券投資,占14%左右。外匯占款雖然只有11%,但由于2002年外匯猛增,人民銀行購(gòu)買外匯742億美元,投放基礎(chǔ)貨幣6142億元,占當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣增加額的129%。2007年以來這種狀況依然嚴(yán)重,盡管央行不斷通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行對(duì)沖操作,但外匯占款仍是基礎(chǔ)貨幣投放

11、的重要因素。實(shí)際上,提高銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率,并無助于減少外匯回收占款,也使貨幣政策的執(zhí)行效果大打折扣。而且目前四大國(guó)有商業(yè)銀行占據(jù)著中國(guó)外匯結(jié)算量的絕大多數(shù),通過外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣,絕大部分進(jìn)入了四大銀行。3.存款準(zhǔn)備金本身存在的缺陷直接影響其效率程度。雖然我國(guó)目前實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度,但該制度還有待完善,除資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況指標(biāo)外有必要進(jìn)一步擴(kuò)大差別準(zhǔn)備金的對(duì)象。另外對(duì)準(zhǔn)備金付息影響了準(zhǔn)備金工具的有效運(yùn)用。世界上大多數(shù)國(guó)家都不對(duì)準(zhǔn)備金付息,更不可能對(duì)超額準(zhǔn)備金付息。但我國(guó)目前仍對(duì)法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金支付利息。商業(yè)銀行有超額準(zhǔn)備金的利益驅(qū)使,把大量資金以超額準(zhǔn)備金的形式存放

12、在央行獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益,影響了央行的貨幣控制及貨幣政策的效率。再者目前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金十分充足,在存在巨額超額存款準(zhǔn)備金的條件下,提高法定存款準(zhǔn)備金率的效應(yīng)是相當(dāng)有限的。4.存款準(zhǔn)備金政策工具的傳導(dǎo)機(jī)制效率低下。我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制以信貸渠道為主,存款準(zhǔn)備金是影響貨幣乘數(shù)的主要因素。但是在目前我國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大、外匯儲(chǔ)備保持較快增長(zhǎng)的情況下,由于我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放,導(dǎo)致貨幣乘數(shù)對(duì)于貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)率非常低。5.銀行系統(tǒng)內(nèi)過剩的流動(dòng)性。銀行存貸差是衡量商業(yè)銀行流動(dòng)性過剩的比較通用的指標(biāo),2007年以來我國(guó)金融機(jī)構(gòu)存貸差不斷擴(kuò)大,并且存貸比一直處在比較低的水平,表明我國(guó)商業(yè)銀行流動(dòng)性過

13、剩問題已經(jīng)凸顯。在我國(guó)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá)的情況下,經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金融通80%以上都是通過商業(yè)銀行來進(jìn)行的,所以中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)效力和實(shí)施效果與商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作有著更加密切的關(guān)系。而目前我國(guó)商業(yè)銀行嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩,使得我國(guó)央行貨幣政策的作用效果大打折扣。6.提高法定存款準(zhǔn)備金率不會(huì)改變商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在央行的存款準(zhǔn)備金比例。由于超額準(zhǔn)備金實(shí)際上是一筆過剩資金,當(dāng)它存放于央行賬上時(shí),缺乏實(shí)際的用途,利率僅為0.99%,將其中的一部分轉(zhuǎn)為法定準(zhǔn)備金,可得1.89%的利率。因此,一些商業(yè)銀行對(duì)提高法定準(zhǔn)備金表示歡迎。這也從一個(gè)側(cè)面反映了提高法定存款準(zhǔn)備金率的效應(yīng)狀況。在存在大量資金過

14、剩的場(chǎng)合,法定準(zhǔn)備金提高并不直接引致貸款緊縮,所以,工商企業(yè)獲得貸款的難度不一定就隨之加大。四、提高貨幣政策使用效果的對(duì)策建議綜合以上分析,可以看出導(dǎo)致我國(guó)當(dāng)前存款準(zhǔn)備金效果不理想的原因有很多。如何有效解決我國(guó)目前面臨的問題,疏導(dǎo)存款準(zhǔn)備金政策工具傳導(dǎo)機(jī)制,進(jìn)而提高存款準(zhǔn)備金政策工具的有效性,是擺在中央銀行面前的重大課題。針對(duì)現(xiàn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,在我國(guó)當(dāng)前國(guó)情下,如何使存款準(zhǔn)備金政策工具發(fā)揮出比較顯著的作用,筆者認(rèn)為應(yīng)從如下幾個(gè)方面著手。1.積極創(chuàng)造條件,構(gòu)建有效的貨幣政策調(diào)控機(jī)制。盡快拓寬貨幣政策傳導(dǎo)渠道,修補(bǔ)完善中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)功能,提高中央銀行的調(diào)控藝術(shù),加快金融體制改革,提高指導(dǎo)性

15、計(jì)劃的科學(xué)性和靈活性。研究制定區(qū)域性貨幣政策,增強(qiáng)貨幣政策操作性和針對(duì)性,努力創(chuàng)新,在工作實(shí)踐中不斷創(chuàng)造區(qū)域性的貨幣政策次級(jí)工具。由于我國(guó)區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同,貨幣政策對(duì)各個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行影響也就不同,要擺脫“一刀切”的老問題。2.理順關(guān)系,加強(qiáng)溝通,促進(jìn)各項(xiàng)宏觀調(diào)控措施的協(xié)調(diào)與配合。面對(duì)未來不確定的時(shí)候,一是要保持政策的連續(xù)性;二是要做好預(yù)案的準(zhǔn)備;三是盡快研究建立系統(tǒng)的宏觀調(diào)控長(zhǎng)效機(jī)制。3.進(jìn)一步完善外匯占款的沖銷策略和手段,提高外匯沖銷的效率。頻頻運(yùn)用同一政策工具勢(shì)必產(chǎn)生邊際遞減效應(yīng),對(duì)市場(chǎng)的沖擊力度和影響力度逐步退減。因此,政策目標(biāo)預(yù)期的取得還需要準(zhǔn)備金率這一政策工具的創(chuàng)新運(yùn)用或其他政策工具的組合配套。應(yīng)從我國(guó)具體國(guó)情和實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況出發(fā),設(shè)計(jì)和選擇適合我國(guó)國(guó)情的干預(yù)和沖銷金融工具和手段。4.合理掌握貨幣政策運(yùn)用的頻率和調(diào)整區(qū)間。準(zhǔn)備金率的提高,在意味央行將凍結(jié)金融機(jī)構(gòu)