上市公司的財務指標-上市公司重要財務指標調整原因分析

1、上市公司的財務指標-上市公司重要財務指標調整原因分析    內容 上市公司公然表露的財務指標很多，投資人要通過眾多的信息正確把握企業(yè)的財務現狀和未來，沒有其他任何工具可以比正確使用財務比率更重要。有人以為我國股市仍屬于“政策市”，投資者的投資理念還是捕捉消息，尤其是政策面的消息，在很大程度上排斥技術分析和財務分析，甚至聲稱根本不看財務報表。毫無疑問，把握好一個股市的大勢至關重要，在目前中國股市行政特征濃厚的情況下，消息的重要性短期內無以替換。但無論如何，上市公司的質量差別很大，一個投資者假如致力于中長線投資，學會正確使用財務比率則十分重要。由于從長遠來看

2、，投資者的長期收益，無論來源于價差，還是股利分紅，終極仍取決于被投資企業(yè)的業(yè)績上揚。所以，通過財務指標了解上市公司的經營狀況仍很重要。 對于上市公司來說，最重要的財務指標是每股收益、每股凈資產和凈資產收益率。這三個指標用于判定上市公司的收益狀況，一直受到證券市場參與各方的極大關注。證券信息機構定期公布按照這三項指標高低排序的上市公司排行榜，可見其重要性。但筆者建議在使用這三個指標時要做一定的調整，尤其是在選擇投資目標，以期尋找一個有真正投資價值的上市公司時。以下就為什么要調整及如何調整逐一論述。 三個重要的財務指標的計算及其含義 （一）每股收益 每股收益=凈利潤/年末普通股份總數，若存在不可轉

3、換優(yōu)先股，則每股收益=（凈利潤-優(yōu)先股股利）/（年末股份總數-年末優(yōu)先股數），若年度中普通股增減，則均勻發(fā)行在外的普通股股數=發(fā)行在外普通股股數×發(fā)行在外月份數/12。每股收益反映普通股的獲利水平，不反映股票所含的風險。股票是一個份額概念，限制了每股收益的公司間比較。每股收益多，不一定意味多分紅，還要看公司股利分配政策。每股收益的延伸分析可以分析以下幾個指標：市盈率、每股股利、股票獲利率、股利支付率、股利保障倍數和、保存盈利比率。 （二）每股凈資產 每股凈資產=年度末股東權益/年度末普通股數，該指標反映發(fā)行在外的普通股所代表的凈資產本錢即賬面權益。在投資分析時，只能有限地使用這個指標

4、，因其是用歷史本錢計量的，既不反映凈資產的變現價值，也不反映凈資產的產出能力。 （三）凈資產收益率 凈資產收益率=凈利潤/凈資產，其中凈利潤=利潤-優(yōu)先股股利，凈資產=資產-負債=所有者權益。 對三個重要財務指標的調整分析 （一）每股收益調整 每股收益、每股凈資產和凈資產收益率是否真實地反映了上市公司的盈利能力，關鍵在于上市公司是否存在利潤操縱行為。要回答這個題目，就要研究我國上市公司所處的會計環(huán)境和經濟環(huán)境，以論證上市公司進行利潤操縱是否具有利益驅動。 1.在發(fā)行市盈率受到限制時為進步發(fā)行價格而進行利潤操縱。新股發(fā)行額度都是“稀缺資源”，上市公司利用這難得的機會召募到更多的資金，只有盡量進步

5、發(fā)行價格。新股發(fā)行價格受到發(fā)行市盈率的限制，一般控制在20倍左右。盡管沒有明文規(guī)定，但發(fā)行市盈率若高于15倍一般很難獲得證券市場監(jiān)管部分的批準。在發(fā)行市盈率為常量的情況下，要進步每股發(fā)行價格唯有在每股收益這個變量上做文章。1996年以前計算發(fā)行市盈率的公式是：“發(fā)行市盈率=每股發(fā)行價格/發(fā)行新股年度猜測的每股收益”，于是1996年以前發(fā)行新股的不少公司將盈利猜測高估，其中少數公司盈利猜測數遠高于實際完成數。針對上述情況，證券監(jiān)管部分對計算發(fā)行市盈率的公式做了修正，修正后的公式為：“發(fā)行市盈率=每股發(fā)行價格/發(fā)行新股前三年均勻每股收益”。于是此后發(fā)行新股的公司多在歷史數據上做文章。有的公司把不能

6、直接產生盈利的資產盡量剝離，以較低的用度與營業(yè)收進進行配比而使利潤增加。對于大中型企業(yè)而言，由于受發(fā)行新股額度的限制，只能從原有總資產中剝離出一部分資產折股作為發(fā)起人股，對這部分資產的盈利能力只能根據歷史數據進行模擬，模擬計算的利潤無須繳納所得稅，但卻是制定發(fā)行價格的依據，其結果自然可想而知。    2.為獲得配股資格而進行利潤操縱。大多數上市公司上市的目的是為了能方便地向社會公眾發(fā)行股票籌集資金，在中國大陸，股份有限公司已有數萬家，但其中只有數百家上市公司能夠以向老股東配售新股的方式籌集資本。因此很多人以為，假如失往了配股資格也就失往了公司上市的意義。

7、 中國證監(jiān)會對于上市公司配股資格有嚴格的要求：上市公司在配股的前三年，每年的凈資產收益率必須在10%以上，三年中不得有任何違法違規(guī)的記錄。而且凈資產收益率在10%以上，投資者往往以為該上市公司具有發(fā)展?jié)摿?。于是在政府對配股行為的行政干預，上市公司自身發(fā)展對配股資金的需求，以及投資者簡單的價值判定對上市公司形成了壓力。在這三方面因素的影響下，凈資產收益率10%成了上市公司利潤操縱的首要目標。 于是凈資產收益率位于10%-11%區(qū)間的上市公司很多，而凈資產收益率位于9%-10%區(qū)間的幾乎沒有（能源、交通、基礎設施類上市公司凈資產收益率只要三年保持9%以上即可獲準配股，因而屬例外）。 3.為避免連續(xù)

8、三年虧損公司股票被摘牌而進行利潤操縱。根據股票發(fā)行與交易治理條例的規(guī)定，上市公司假如連續(xù)三年虧損，其股票將被終止在證券交易所掛牌交易。公司取得發(fā)行額度且爭取上市非常不易，公司上市后又被摘牌，對股東而言是莫大的損失，公司喪失上市資格意味著一種寶貴的稀缺資源的浪費。上市公司往往以為股票被摘牌是對公司的最嚴厲的處罰，所以寧愿帳務處理上玩一些花樣被注冊會計師出具保存意見，也不愿意出現連續(xù)三年虧損而被判處“死刑”。 由以上分析可知，上市公司確實存在利潤操縱的動機，上市公司在年度報表審計中被出具保存意見的審計報告的事件也屢見不鮮，程度更惡劣的如“瓊民源”“紅光實業(yè)”事件，這些都證實了對上市公司出具的財務報

9、表在使用時進行一定的調整更為必要。 （二）凈資產 對凈資產進行調整，應予調整的項目實在就是上市公司易通過其進行利潤操縱之處。調整后的凈資產能使每股凈資產、凈資產收益率這兩個財務指標的決策相關性大大增強。如何對凈資產進行調整呢？參考1997年12月17日中國證監(jiān)會頒布的公然發(fā)行股票公司信息表露的內容與格式準則第二號年度財務報告的內容與格式，可對凈資產進行以下四個項目的調整。即：三年以上應收款項、待攤用度、待處理財產凈損失和遞延資產四個項目。下面對每一項目進行逐一分析，揭示其可被利用來進行利潤操縱之處。 1.三年以上的應收款項。應收款項主要包括應收賬款、應收票據、預支賬款和其他應收款四個項目，但應

10、收票據一般為短期信用票據，其呈兌期一般在一年以內，因而“三年以上的應收款項”一般只包括“三年以上的應收賬款、預支賬款和其他應收款”三個項目。 在發(fā)達的市場經濟條件下，對某一公司而言，三年以上的應收賬款是一種極不正常的現象，而且即使存在，也早已100%地計提“壞帳預備”，直接將其潛伏的損失全部進進當期損益，因而對賬面股東權益不存在負面影響。而在我國，由于存在大量的“三角債”，以及人為利用關聯(lián)交易通過“應收賬款”項目來進行利潤操縱等情況。因而“應收賬款”在資產總額中所占比重一直居高不下，不少企業(yè)甚至大量存在三年以上賬齡的應收賬款。再者，由于我國過往的財務制度規(guī)定的壞帳的計提比例太低，造成上市公司財

11、務報表中廣泛存在資產不實，“潛虧掛帳”現象突出。而資產的本質是可以帶來未來經濟利益的經濟資源，也就是說，資產能單獨或與企業(yè)的人力資源和其他資產相結合，直接或間接地為未來的現金凈流進做出貢獻。三年以上的應收賬款在未來一段時間內很難為企業(yè)的現金凈流進作出貢獻。列作資產輕易給使用者造成誤解。 預支貨款與應收賬款的本質是相同的，都是商家相互提供的一種信用。一旦接受預支款方經營狀況惡化，缺少資金支持正常經營，那么付款方的這筆貨物也要遠遠無期。有時，預支貨款也是關聯(lián)方之間進行資金融通的一種方式。所以，把預支貨款作為調整凈資產的一個項目是比較穩(wěn)健的做法。    其他應

12、收款項目原指企業(yè)發(fā)生的非購銷活動的應收債權，如企業(yè)發(fā)生的各種賠款、存出保證金、備用金以及應向職工收取的各種墊付款等。上述兩項用度如在本期確認，將會使稅前利潤因此減少。其他應收款起到了推遲確認用度的作用，失往了其原有意義。 2.待處理財產凈損失。待處理財產凈損失一般是指在清查財產過程中查明的各種材料、庫存商品、固定資產的盤盈和毀損。這些財產損失除少量可由過失人負責賠償，或由保險公司賠償外，其扣除殘料價值后的差額便為“待處理財產凈損失”，其一般處理為：通過“營業(yè)外支出”或“治理用度”項目進進損益表，減少當期稅前利潤。所以，“待處理財產凈損失”的經濟實質是本應進進損益表沖減利潤的損失或用度項目，根本

13、不能為企業(yè)帶來未來的經濟利益。而且，不少上市公司的資產負債表上掛帳列示巨額的“待處理財產凈損失”，有的甚至掛帳達數年之久。這種現象明顯不符合收益確認中的穩(wěn)健原則，不利于投資者正確評價企業(yè)的財務狀況和盈利能力。 3.待攤用度和遞延資產。待攤用度和遞延資產無實質上的重大區(qū)別，均為本期公司已經支出，但根據“權責發(fā)生制”和收益用度確定的“配比原則”應由本期和以后各期分別負擔的各項用度，簡言之均為“等待攤銷的用度”，只是“待攤用度”的攤銷期在一年以內。而“遞延資產”的攤銷期超過一年，因此可將之稱為“長期待攤用度”。嚴格意義上講，待攤用度和遞延資產并不符合資產的定義，由于對于它們很難估計其是否有預期的未來

14、收益或服務潛力，但它們似乎又同未來的經濟利益相聯(lián)系，而且在會計實務中，不少人也習慣與把已發(fā)生的本錢描繪為資產。因此，本錢就是資產的觀點，加之收益確定時“配比原則”的需要，使得這些遞延項目也能以“資產負債表項目”的方式進進資產負債表。 總之，遞延項目既包括含有未來經濟利益的資源，又包括很難確定其含有未來經濟利益的支出或損失，但卻以尚未耗用的未來經濟利益的面貌出現，且金額一般較大，因而只能按照配比原則在其受益期內攤銷。但在一些上市公司的會計處理中，待攤用度和遞延資產的攤銷很不規(guī)范，為上市公司推遲確認用度提供了便利。 （三）凈收益 在上市公司存在利潤操縱的情況下，對凈收益進行調整在一定程度上增加了每

15、股凈收益、凈資產收益率這兩個財務指標的決策相關性。剛才先容的幾個科目多被用來推遲確認用度，下面則從收進方面對凈收益進行調整。 首先，應用主營業(yè)務收進代替凈收益來重新計算，作為每股收益及凈資產收益率的參考項目。主營業(yè)務收進指經營營業(yè)執(zhí)照上注明的主營業(yè)務所取得的收進。有時，假如營業(yè)執(zhí)照上注明的兼營業(yè)務量較大，且為經常性發(fā)生的收進，也可回為主營業(yè)務收進。 一般而言，一個業(yè)績斐然或者成長性很好的企業(yè)往往是由于在其主營業(yè)務上取得了成功所致。一個企業(yè)或許可以將多余資金用于尋找新的增長點或開展多角經營。但最好也要圍繞其主業(yè)經營，即發(fā)展一些與主業(yè)相近或相似的行業(yè)，即這些行業(yè)在技術要求、工序要求、職員要求方面與

16、主業(yè)近似?；蛘?，新發(fā)展的業(yè)務是為了支持主業(yè)的進一步發(fā)展。所以，在解讀一個財務報表時，假如一個企業(yè)的利潤不少一部分來自于非營業(yè)利潤，如：出租房屋出租土地等其他業(yè)務收進，或來自于資本市場上的炒作等。這些與企業(yè)的長遠發(fā)展并無十分明顯的相關性，很難由這樣的利潤認定其有長遠的投資價值。 至于企業(yè)按權益法或本錢法計算的“投資收益”，則要根據具體情況而處理。若這部分投資收益來自被控股子公司的主營業(yè)務收進，則也可并進主營業(yè)務中進行計算，但投資收益往往來自于關聯(lián)方，這一直是上市公司信息表露中的一個黑洞。所以，若上市公司的投資收益在利潤總額中所占比重較大，也應引起投資者的留意。 主營業(yè)務的重要性也可通過現有上市公司的實際經營情況進行說明。有研究者以為我國股市中實際上已出現了5種類型的績優(yōu)股，除傳統(tǒng)的老牌績優(yōu)股外，還有高科技績優(yōu)股（如東方電子、清華同方、復興通訊等）；重組績優(yōu)股（如：國嘉實業(yè)、方正科技等）；享有資源上風型的績優(yōu)股（如：稀土