《財務案例研究》平時作業(yè)2講評總結

1、 江蘇開放大學開放教育(本科)會計學專業(yè)得 分教師簽名 財務案例研究課程 第二次平時作業(yè) 得 分批改人一、單項案例分析題（每小題10分，共10分）案例五：1從本案例出發(fā)，評價IPO對一家公司財務的長期影響的利弊有哪些。本題考核學生對IPO對公司財務的長期影響的利弊的分析與理解。案例分析思路公司一般是為了籌集更多資金實現(xiàn)進一步發(fā)展，而這些資金比較難從銀行或者其他投資者獲得（比方說利率太高不劃算），或者公司自身利潤再投資還不夠用，這樣就有進行IPO的動機。這是從經濟方面的考量。但是實際上，有些時候，像國有銀行的IPO，主要是為了引進國外戰(zhàn)略投資者和現(xiàn)代企業(yè)管理模式。還有的企業(yè)是為了擴大規(guī)?；蚴欠奖?/p>

2、進入外國市場等等等等。利處主要在于以下幾點：1.公司的創(chuàng)始者可以分散他們的風險，不會全部身家拴在一家公司上，風險有全體股東一起分擔。2.增加流動性。創(chuàng)始者想賣公司的話很容易就能定價（市場有股價）和找到買家。3.方便融資。上市公司要滿足比較高的財務條件，所以比非上市公司容易公開融資。4.方便并購其他公司。有現(xiàn)成的股價容易和潛在的并購目標洽談并購事宜。5.便于銷售公司產品和擴大知名度。弊端，或者說壞處，主要在于以下幾點：1.要滿足證交所的條件，會計和審計成本增加，增加了固定成本，尤其對小公司不利。2.增加對公司信息的披露，自身缺點被競爭者了解，不利于競爭。由此傷害了公司的運營。3.增加被并購的可能

3、性。有現(xiàn)成的股價和可以在公開市場自由買賣。4.如果公司較小，股票買賣太少，股價會被低估。容易被大公司吞并。5.要處理和股東的關系，有時候很花時間，一些公司就是因為這樣上市幾年就不上市了。案例六:1比較債券融資和股權融資、銀行貸款融資。本題考核學生對債券融資和股權融資、銀行貸款融資理解及應用。分析思路一、發(fā)行債券融資比商業(yè)銀行貸款更具有靈活性，有利于保障公司快速發(fā)展期的資金支持1、商業(yè)銀行信貸政策易受宏觀政策影響，具有長期的不確定性自貨幣政策趨向緊縮以來，商業(yè)銀行信貸規(guī)模受到嚴格控制，而各地商業(yè)銀行在發(fā)放信貸時也更加側重于國有企業(yè)和一些大型的生產企業(yè)，這使得規(guī)模較小的企業(yè)可以獲取的商業(yè)銀行信貸規(guī)

4、模十分有限，而且往往要付出資產抵質押、擔保等較大代價。而商業(yè)銀行信貸政策的這種偏向性并不是一個短期現(xiàn)象。在我國商業(yè)銀行信貸主要受政策影響的情況下，一旦貨幣政策緊縮，商業(yè)銀行首先就犧牲規(guī)模較小企業(yè)的利益，因此對于公司來說，商業(yè)銀行信貸從長期來看，具有不確定性，難以成為公司發(fā)展的可靠資金支持。而國內的公司債券市場正處于快速發(fā)展階段，并不斷趨于市場化，公司的資質只要受到機構投資者的認可，就可以持續(xù)通過債券市場融資，并不會受到政策的嚴格限制。2、發(fā)行債券可以一次性獲得較大規(guī)模的長期資金，在存續(xù)期內由公司靈活使用商業(yè)銀行信貸一般單筆規(guī)模較小，且期限較短。公司往往要同時與多家商業(yè)銀行申請信貸規(guī)模，且在信貸

5、發(fā)放的當年或次年就開始面臨還款壓力，這給公司的資金使用帶來了很大的限制，而且也不利于公司的長期發(fā)展。此外，商業(yè)銀行對企業(yè)銀行信貸資金使用的監(jiān)管十分嚴格。發(fā)行公司債券，可以一次性申請發(fā)行較大規(guī)模，且債券期限可由公司自主決定，募集資金投向也較為靈活。公司通過發(fā)行債券可以在較長時期內獲得充裕的資金支持，有利于公司戰(zhàn)略規(guī)劃的順利實施。3、債券融資與商業(yè)銀行信貸相比融資成本較低當前商業(yè)銀行五年期及以上貸款利率為7.04%，由于銀行貸款要求按季付息，銀行信貸資金年化利率高達7.24%。而在實際中，商業(yè)銀行往往還會要求貸款利率至少上調10%。而目前公司債券的發(fā)行利率與發(fā)行人資質相匹配，優(yōu)良資質的公司融資成本

6、遠低于銀行信貸。二、債券融資不會稀釋股東控制權，其具有成本優(yōu)勢1、債券融資成本顯著低于股權融資成本一直以來，市場對于股權融資都有一種誤讀，認為是無需償還的“圈錢行為”，但實際上，股權融資的成本并不低。中國證監(jiān)會要求“向不特定對象公開募集股份，最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于百分之六”。這意味著股東對上市公司投資稅后回報率將不低于6%，如果考慮稅收和資本利得，股東投資回報率將超過10%。目前國內債券市場發(fā)行成本最高的公司債券票面利率也僅為9%，資質較好的企業(yè)的融資成本更是遠低于此。因此，從這個角度來看，股權融資并不是純粹圈錢，而且融資成本遠高于債券融資。2、債券融資不會稀釋股權，有

7、利于公司戰(zhàn)略規(guī)劃的實施發(fā)行債券融資，在公司獲得資金支持的同時并不會稀釋所有者的控制權。只要公司按時還本付息，債券持有人不會干涉公司的戰(zhàn)略布局和日常經營，有利于公司按照既定戰(zhàn)略穩(wěn)步發(fā)展。發(fā)達國家債券融資規(guī)模遠超股權融資，最主要的原因就在于此。案例七1本案例中可轉換債券被用作管理層與機構投資者利益合謀的工具，對發(fā)行公司小股東、債權人等處于劣勢地位的利益相關者有什么啟示?本題考核學生對可轉換債券被用作管理層與機構投資者利益合謀的工具對發(fā)行公司小股東、債權人等處于劣勢地位的利益相關者的啟示的分析與理解。參見教材分析案例八1.如何看待中國房地產企業(yè)的高負債融資行為?本題考核學生對中國房地產企業(yè)的高負債融

8、資行為分析與理解。案例分析思路1. 在產品市場競爭激烈，產品更新?lián)Q代速度快，同時面臨股權融資約束的情況下，企業(yè)出于當前業(yè)務增長機會和收益增長以及持續(xù)經營和長期競爭能力的考慮，傾向于將保持足額投資放在第一位，而承受高負債融資則可能增加陷入財務危機的風險。2. 持續(xù)增長的負債最終會增大財務危機成本，企業(yè)在進行負債經營時必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支或發(fā)生虧損，降低償債能力。在負債數(shù)額不變的情況下，虧損越多，以企業(yè)資產償還債務的能力就越低，財務風險也就越大。負債給企業(yè)增加了還本壓力,過度的高額負債，使籌資風險增大。如果企業(yè)無法償還債務，則會面臨財務危機，而財務危機會增加企業(yè)的風險

9、成本，減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。而且負債融資會影響投資者的行為（1）過度負債有可能會引起股東和債權人之間的代理沖突（2）負債會引起股東與經理人之間的沖突。3. 我國房地產企業(yè)資產負債率高是一個普遍現(xiàn)象，這樣高的負債率對于從事房地產業(yè)這種資金密集型行業(yè)的企業(yè)來說具有相當高的財務風險。在住房需求旺盛或者泡沫形成過程中，銷售紅火情形下這種高負債運行是十分經濟的。房地產出售率高，交易活躍，房地產公司可以迅速回收資金，因此即使沒有太多自有資金和現(xiàn)金流，也可以使項目正常運行。但是，一旦行業(yè)有效需求出現(xiàn)下降，即房地產泡沫破滅，房地產公司的資金鏈條立刻緊繃。綠城房地產的高負債融資結構在一定程度上反映了我國房地

10、產開發(fā)行業(yè)整體高負債，低現(xiàn)金流量額特征。4. 從這次的案例分析中我們明白一個企業(yè)的資本結構合理分析合理與否決定企業(yè)償債和在籌資能力，決定企業(yè)未來盈利能力是影響企業(yè)財務形象的重要指標。得 分批改人二、綜合案例分析題（共60分） 根據(jù)下列案例資料，對華晨汽車集團控股有限公司發(fā)行2011年度第一期中期票據(jù)的償還能力進行評價。華晨汽車集團控股有限公司發(fā)行2011年度第一期中期票據(jù)華晨集團主要從事汽車整車及零部件的研發(fā)、制造與銷售，下屬華晨中國汽車控股有限公司等十家二級企業(yè)，各級子公司達一百余家。華晨集團以整車、發(fā)動機、核心零部件研發(fā)、設計、制造、銷售為主，擁有華晨寶馬、中華和金杯三個汽車品牌，以及華晨

11、金杯、中華事業(yè)部、金杯車輛、華晨寶馬和綿陽華瑞五大整車生產線及四條發(fā)動機生產線，可生產包括A級和B級乘用車、SUV、輕客、小型卡車和特種車在內的六個汽車系列。根據(jù)公司經審計的2010年度財務報表，截至2010年年末，華晨集團總資產44672億元，總負債35550億元，所有者權益9121億元，資產負債率7958；2010年實現(xiàn)營業(yè)收入43756億元，利潤總額2934億元，經營性凈現(xiàn)金流6008億元。根據(jù)公司未經審計的201 1年第二季度財務報表，截至201 1年6月末，華晨集團總資產50615億元，總負債39102億元，所有者權益11513億元，資產負債率7725；2011年16月實現(xiàn)營業(yè)收入2

12、8512億元，利潤總額2634億元，經營性凈現(xiàn)金流2690億元。中期票據(jù)名稱為華晨汽車集團控股有限公司2011年度第一期中期票據(jù)，接受注冊通知書文號為中市協(xié)注2011MTN 203號。華晨汽車集團控股有限公司發(fā)行中期票據(jù)是將其作為待償還債務融資工具余額：截至募集說明書簽署日，發(fā)行人及其下屬子公司待償還債務融資工具余額為15億元。本次發(fā)行注冊額度為人民幣10億元，即為其實際發(fā)行額，該中期票據(jù)面值為100元，期限5年，平價發(fā)行，認購金額必須是100萬元的整數(shù)倍且不少于100萬元；發(fā)行范圍及對象為全國銀行問債券市場的機構投資者(國家法律、法規(guī)禁止購買者除外)；承銷方式為主承銷商余額包銷；發(fā)行方式為通

13、過面向承銷團成員簿記建檔、集中配售方式在全國銀行間債券市場發(fā)行。具體的發(fā)行日期和起息日期均為2011年11月22日；兌付價格為中期票據(jù)面值兌付，按票面利率付息；兌付方式是到期一次性還本付息，通過中央國債登記公司的中央債券綜合業(yè)務系統(tǒng)進行；兌付日是2016年11月23日(如遇法定節(jié)假日或休息日則順延至其后的第一個工作日，順延期間不另計息)。該中期票據(jù)經大公國際資信評估有限公司對發(fā)行人進行綜合分析和評估，發(fā)行人主體信用等級為AA，本期中期票據(jù)債項等級為AA，評級展望為正面。該中期票據(jù)為無擔保債券。本期中期票據(jù)發(fā)行結束后，將在銀行間債券市場上流通。上市流通日為債權債務登記目的次一工作日，即2011年

14、11月24日。本期中期票據(jù)用途是補充營運資金，具體如下：隨著中華轎車業(yè)務收歸集團本部以及中華轎車生產及銷售規(guī)模不斷擴大，發(fā)行人對生產經營營運資金的需求增加。僅中華轎車業(yè)務2010年采購金額(不含稅)就達70·61億元?？紤]到2011年下半年政策松動及新車型投產等因素影響，經發(fā)行人重新測算，預計2011年年購金額(不含稅)將達到9886億元，主要用于采購動力總成、底盤、鋼材、座椅、電氣、安全系統(tǒng)、內外飾件等原材料，預計201 1年集團本部營運資金缺口約為22億元。發(fā)行人巳將2011年短期融資券募集資金10億元用于補充營運資金，并擬將本期中期票據(jù)所募集資金10億元用于補充集團本部營運資金

15、，以保證公司生產經營活動順利進行。發(fā)行人主要財務指標如下表所示：華晨集團主要財務指標表 2008年 2009年 2010年 2011年6月(一)償債能力流動比率 0.94 0.75 081 O.84速動比率 O.69 0.58 060 O.62資產負債率 71.12 80.88 79.58 77.25經營現(xiàn)金流量比率 0.10 0.14 0.18 0.07EBITDA(億元) 17.8l -9.92 45.26 一EBITDA利息保障倍數(shù) 2.77 -2.35 9.47 一(二)盈利能力營業(yè)毛利率 13.00 16.08 21.32 24.69總資產收益率 2.43 -6.74 8.72 5.

16、81凈資產收益率 0.21 -32.52 31.12 19.29(三)運營效率存貨周轉率 4.82 6.36 5.87 一應收賬款周轉率 20.84 38.17 56.16 一流動資產周轉率 1.65 1.54 1.85 一總資產周轉率 -0.99 1.08 1.12 -資料來源：http/www.chinabond.C本題考核學生對華晨汽車集團控股有限公司發(fā)行2011年度第一期中期票據(jù)的償還能力進行評價。案例分析思路:此次中期票據(jù)的償還能力應從本期中期票據(jù)對公司現(xiàn)有債務的影響和公司資產狀況相對本期中期票據(jù)償還能力兩方面來進行分析。首先，是本期中期票據(jù)對公司現(xiàn)有債務的影響。公司本期中期票據(jù)發(fā)行額度為 10 億元，占2011年6月底全部債務的 2.56%，對公司現(xiàn)有債務影響較小。截至2011年6月，公司資產負債率為77.25%。以公司 2011 年6月底報表財務數(shù)據(jù)為基礎，不考慮其他因素，預計本期中期票據(jù)發(fā)行后，公司資產負債率將上升至 79.23%，公司債務負擔略有上升。其次，是公司資產狀況