淺談我國上市公司的股利分配問題

1、淺談我國上市公司的股利分配問題         【論文摘要】目前，我國上市公司股利分配中存在許多問題，這其中既有上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)扭曲等內(nèi)部因素的作用，也有證券市場發(fā)展不夠完善等外部因素的影響。上市公司不規(guī)范的股利分配政策對市場，投資者，公司自身都產(chǎn)生了負(fù)面影響。股利政策作為公司的核心財務(wù)問題之一，一直受到各方面的密切關(guān)注。股利的發(fā)放及關(guān)系到公司股東和債權(quán)人的利益，又關(guān)系到公司未來的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。因此，制定一個合理穩(wěn)定的股利政策是非常重要的。通過對國內(nèi)上市公司的股利分配行為從股權(quán)結(jié)構(gòu)，籌資渠道，稅收，法律法規(guī)等幾方面

2、進(jìn)行比較分析，結(jié)合我國的實際情況，提出了規(guī)范我國上市公司股利分配行為的對策。 【論文關(guān)鍵詞】上市公司；股利分配；股利政策；對策 一、我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀以及成因分析 （一）我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀與問題 股利分配的現(xiàn)狀實際上也在一定程度上反映出上市公司股利分配政策存在的問題，我國上市公司的股利分配現(xiàn)狀總結(jié)起來主要有以下幾個特點： 1.上市公司過度留利行為 我國部分上市公司已經(jīng)具備派現(xiàn)能力卻不給投資者分紅。僅僅從派現(xiàn)能力的角度分析，一些本年度虧損或未彌補完以前年度虧損的公司不分配，似乎不難理解。但有些擁有給投資者分配的現(xiàn)金流量能力的公司卻也一毛不拔?！拔寮Z液”的不分配行為是一個極為典型的

3、例子。該公司2000年每股收益高達(dá)1.6元，經(jīng)營業(yè)績在深滬兩市所有上市公司中都名列前茅。該公司的年度財務(wù)報表表明其財務(wù)結(jié)構(gòu)相當(dāng)穩(wěn)健，表明公司的短期和長期償債能力很強。就是這樣一家業(yè)績優(yōu)良、現(xiàn)金充裕的公司，卻以資產(chǎn)置換面臨大額資金支付的壓力為由，不進(jìn)行任何分配。一方面，公司存在大量閑置現(xiàn)金；另一方面，公司卻不派發(fā)現(xiàn)金股利。 2.分配方案復(fù)雜化 中國上市公司除了現(xiàn)金股利（我國法律規(guī)定除特殊情況外公司不允許股票回購），主要的分配形式為送紅股、轉(zhuǎn)增股本以及將派現(xiàn)、送股與轉(zhuǎn)增相結(jié)合等。與國外成熟資本市場上以派現(xiàn)或股票回購的方式作為股利分配的主要形式相比，我國上市公司的股利分配方案更加復(fù)雜和多樣化。200

4、2年648家股利分配的公司中，分配現(xiàn)金股利的533家，分配股票股利的29家，分配混合股利的86家，分配形式多種多樣。 3.股利政策不穩(wěn)定 穩(wěn)定的股利分配政策是上市公司良好的盈利能力和持續(xù)經(jīng)營能力的體現(xiàn)，穩(wěn)定的現(xiàn)金股利支付率和支付的穩(wěn)定性是穩(wěn)定的股利分配政策的兩個重要指標(biāo)。為了均衡股利水平，維持公司的良好形象，國外上市公司一般都傾向于保持穩(wěn)定的股利分配政策。但是，由于我國上市公司沒有把投資者的利益置于應(yīng)有的位置上，大多數(shù)上市公司沒有明晰的股利分配政策目標(biāo)，因而在股利分配政策的制訂和實施上缺乏長遠(yuǎn)打算，帶有很大的盲目性和隨意性。能夠不間斷派現(xiàn)，使股利分配政策保持連續(xù)性的公司很少。無論是在股利支付率

5、，還是在股利分配形式上都缺乏連續(xù)性，股利分配政策波動很大。中國上市公司股利分配政策的隨意性，從一個側(cè)面凸顯了中外上市公司在謀求可持續(xù)發(fā)展方面存在的差距。 4.股利收益率較低 據(jù)對深滬上市公司1992-2004年間的相關(guān)資料的統(tǒng)計分析表明，這一階段派現(xiàn)公司的平均股利支付率接近50%。應(yīng)該說，這一比率還是不低的，與國外上市公司一般水平差不多。但就深滬上市公司總體而言，如果考慮到眾多不分配公司的存在，則股利支付率是明顯偏低的。我國上市公司大多由國有企業(yè)改制而來，競爭力不強，獲利能力較差，在盈利不豐的情況下，不得不把較大的部分用于發(fā)放股利，股利支付率較高，但即便如此，由于我國股票市場較高的市盈率，平均

6、在50倍左右。如按50%的股利支付率計算，則實行派現(xiàn)的上市公司的股利率在1%左右。這樣的股利水平與股價相比還是顯得微不足道，使得我國上市公司的股利收益率處于很低的水平。如把不分配公司也考慮進(jìn)去的話，上市公司的總體股利率更低。 （二）我國上市公司股利分配現(xiàn)狀的成因分析 1.經(jīng)濟(jì)形勢與外部監(jiān)管 改革開放以來，我國開始了一系列經(jīng)濟(jì)體制改革，目標(biāo)是建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)，培育完備、競爭、有序、開放的市場體系，以公平、公正、公開的競爭秩序代替過去計劃經(jīng)濟(jì)下部分企業(yè)享有的壟斷地位。政府對企業(yè)的干預(yù)減少，同時扶持也減少，企業(yè)成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的市場主體；國有銀行的商業(yè)化改革變革了傳統(tǒng)的銀企關(guān)系，一方面銀行

7、減輕了許多政策性負(fù)擔(dān)，另一方面，占比重較大的國有企業(yè)失去了對銀行貸款的依賴，融資成為企業(yè)面臨的最現(xiàn)實的問題；幾乎同時掀起的國企改革，使企業(yè)在迎接競爭的同時，還面臨著內(nèi)部產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的大調(diào)整和扭虧為盈的艱巨任務(wù)。 從宏觀的角度來看，調(diào)節(jié)資本市場運作需要有公司法和證券法這兩個重要的法律和一系列與之相配套的相關(guān)法律與法規(guī)，但我國的公司法和證券法都帶有比較明顯的制度缺陷；從微觀的角度來講，上市公司合理的市場行為和經(jīng)營行為的形成，不僅需要有外部的制衡，而且還需要有內(nèi)部的規(guī)制，在這方面，公司章程起著重要的作用，是公司自治的根本大法；從市場的角度來看，保護(hù)投資者利益特別是中小投資者利益應(yīng)該是資本市場立法的

8、基本出發(fā)點和立足點。為了使投資者的利益切實得到保護(hù)，就必須建立全方位和多層次的法律體系，對政府行為、企業(yè)行為、個人行為和市場行為進(jìn)行全面規(guī)范。目前我國的監(jiān)管規(guī)則不健全，股利分配方面的主要表現(xiàn)有:沒有關(guān)于超額現(xiàn)金積累的限制；稅收制度不完善；對股東能否提請強制分派股利未作明確規(guī)定；我國股利分配機(jī)制同樣存在問題。 2.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理 我國上市公司股利分配現(xiàn)狀所存在問題的根源之一即體制因素，主要在于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理:一是國有股仍占有相當(dāng)于絕對的控股地位:二是三分之二的股份是不可流通的。股權(quán)流動性分裂問題，這種違反市場原則的制度安排，破壞了資本市場基本的功能。這一問題不解決，中國資本市場不可

9、能健康持續(xù)發(fā)展。多少年來中國資木市場從結(jié)構(gòu)上說都處在一個不正常的狀態(tài)。這種結(jié)構(gòu)上的不正常狀況，主要指股權(quán)流動性分裂的現(xiàn)狀，它嚴(yán)重影響了投資者的市場預(yù)期機(jī)制，是阻礙中國資本市場發(fā)展的最大障礙。它也是造成以下問題產(chǎn)生的主要原因:造成股利分配政策的不公平；導(dǎo)致市場信息失真；上市公司偏好股權(quán)融資 3.上市公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力差 公司資金的靈活周轉(zhuǎn)，是公司生產(chǎn)經(jīng)營得以正常進(jìn)行的必要條件。因此，公司正常的經(jīng)營活動對現(xiàn)金的需求便成為對股利的最重要的限制因素。公司現(xiàn)金股利的分配自然也應(yīng)以不危及公司經(jīng)營上的流動性為前提。公司的現(xiàn)金股利的支付能力，在很大程度上受其資產(chǎn)變現(xiàn)能力的限制。如果一個公司的資產(chǎn)有較強的變現(xiàn)能力

10、，現(xiàn)金的來源較充裕，則它的股利支付能力也比較強。但在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中，許多上市公司的盈利所對應(yīng)的資產(chǎn)質(zhì)量不佳。公司要進(jìn)行派現(xiàn)，必須要有充足的現(xiàn)金或能迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)。而我國許多上市公司獲得的利潤是通過資產(chǎn)重組取得的，或者雖然商品銷售出去了，但貨款并沒有收回，長期以應(yīng)收賬款的方式存在，公司的資產(chǎn)中能變現(xiàn)出來用于派現(xiàn)的很少。在這種情況下，公司如果還要強行支付現(xiàn)金股利，顯然是不明智的。這種狀況導(dǎo)致上市公司不愿分配利潤或派現(xiàn)，或者即使分配，也不愿讓資產(chǎn)流出上市公司，而寧愿送紅股或者公積金轉(zhuǎn)增股本，把盈利從形式上進(jìn)行一下分配，實際上還是留在公司內(nèi)。 4.上市公司運作不規(guī)范 長期以來，中國證券市場有許多上市公

11、司質(zhì)量不高，這雖然有其復(fù)雜的外部環(huán)境影響，但也有上市公司自身的問題。部分上市公司重上市、輕轉(zhuǎn)制，重籌資、輕回報的情況突出。同時由于我國證券市場的退市機(jī)制不完善，一些虧損特別嚴(yán)重的上市公司仍然在市場交易。由于其資產(chǎn)已經(jīng)沒有任何價值，根據(jù)我們的退市規(guī)則，這些企業(yè)應(yīng)該退市。但是，退市規(guī)則中還有一條，如果在一年內(nèi)扭虧為盈，還可以申請恢復(fù)上市。這樣就造成一些暫時退市的企業(yè)，通過地方政府的介入，進(jìn)行所謂的資產(chǎn)重組，很快又向證監(jiān)會和交易所提出申請，要恢復(fù)上市。政府為企業(yè)包裝上市、行政干預(yù)的現(xiàn)象還存在。這些都造成了我國上市公司的質(zhì)量不高。       

12、;   二、完善我國上市公司股權(quán)分配的對策 （一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu) 流通股權(quán)和非流通股權(quán)的分割是中國資本市場特殊的國情，占上市公司70%左右的股權(quán)是不能流通的。股權(quán)的割裂造成了非流通控股股東與流通股股東不同的利益取向，處于控股地位的非流通股東利用其控股地位通過種種非法途徑獲取巨額非法利益。只有解決了股權(quán)分裂問題，實現(xiàn)股票的全流通，才能實現(xiàn)真正的“同股同權(quán)，同股同利”?？梢院敛豢鋸埖卣f，沒有全流通的市場是一個難有明天的市場，這樣的市場是很難對社會公眾產(chǎn)生強大的吸引力和持久的凝聚力的。也只有實現(xiàn)了全流通，股利政策的制定才會比較理性，才會真正反映廣大股東的意愿，才會實現(xiàn)股東財富最大化

13、的目標(biāo)?？上驳氖?，國家有關(guān)部門和公眾都已看到實現(xiàn)全流通的重大意義，正在進(jìn)行積極的探索和實踐。比如前一段時間在業(yè)界內(nèi)備受關(guān)注的國有股減持，就是為了改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，改變一股獨大和非流通問題。國有股的核心是流通，關(guān)鍵在于定價。國有股要進(jìn)入流通市場，就必須有合理的價格。找出各方能接受的定價原則和具體定價方法是解決國有股問題的關(guān)鍵所在。 （二）加強法制建設(shè) 我國上市公司存在嚴(yán)重的不分配現(xiàn)象。很多上市公司在公布年報時，僅僅宣布“暫不分配”，至于是何種原因?qū)е虏环峙洌竟芾韺訉Υ藨?yīng)該承擔(dān)什么責(zé)任，沒有任何真誠的解釋，使得廣大投資者的利益受到了嚴(yán)重的損害。考慮到我國資本市場才建立不久，上市公司缺乏對投資者的回

14、報意識，股利分配行為極其不規(guī)范，有必要通過法律的手段來加以引導(dǎo)，保證我國證券市場健康快速發(fā)展。 （1）強制信息披露透明化。 對于當(dāng)年不分配的公司，應(yīng)要求在報表中詳細(xì)披露不分配的原因;對于采用送股方式的公司，應(yīng)要求在報表中詳細(xì)披露貨幣資金狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、未來發(fā)展機(jī)會以及轉(zhuǎn)作股本的未分配利潤的用途和投資方向、投資收益等情況。 （2）限制過度內(nèi)部籌資 我國公司法中規(guī)定了上市公司在哪些條件下才能分配現(xiàn)金股利，但并沒有規(guī)定在哪些條件下必須要向股東支付股利、以何種方式支付股利，這就使得一些公司有條件也不派現(xiàn)，讓投資者大失所望。為了遏制這種現(xiàn)象，有必要規(guī)定在公司每股收益達(dá)到一定數(shù)額時，必須向股東支付現(xiàn)金股利

15、;否則，對其課以一定程度的稅賦。并要將派現(xiàn)與配股掛鉤，提高配股的門檻。目前對上市公司配股資格的審核主要體現(xiàn)在公司財務(wù)狀況和經(jīng)營能力方面，缺乏對公司“圈錢”行為的監(jiān)督和對投資者利益的保護(hù)。 （3）適當(dāng)限制股本擴(kuò)張 適當(dāng)限制上市公司的股本擴(kuò)張比例，使股本擴(kuò)張速度與公司盈利能力的提高保持一致，有必要改革對轉(zhuǎn)讓股票獲取的資本利得的稅收處理，對資本利得征稅，從而可在一定程度上抑制投機(jī)行為。 （三）提高盈利能力 盈利能力是影響我國上市公司股利分配政策的重要因素，是支付股利的前提，盈利性較差、盈利水平不穩(wěn)定是造成我國上市公司股利分配政策缺乏穩(wěn)定性、不分配意愿強烈的重要原因。因此，要增強我國上市公司股利支付意

16、愿，提高股利分配政策的穩(wěn)定性，上市公司的整體盈利能力的提高是其重要前提。 （1）嚴(yán)格公司上市條件 我國證券發(fā)行制度雖然經(jīng)歷了從審批到審核，再到核準(zhǔn)的制度改革，但是政府對申請發(fā)行證券的公司的實質(zhì)性審查和最終決定權(quán)沒有變化，只是發(fā)行程序的調(diào)整而已。我國證券的發(fā)行制度體現(xiàn)了政府嚴(yán)格控制了發(fā)行市場，任何政策意圖都可以通過行政手段貫徹到證券市場中，證券發(fā)行的行政干預(yù)色彩仍然比較濃。在這種發(fā)行制度下，一方面由于缺乏相互監(jiān)督、權(quán)力制衡的監(jiān)管體制，政府壟斷了發(fā)行市場，就容易滋生*。另一方面，政府作為國有公司的代理人，在發(fā)行市場上很難做到“公平、公開、公正”，在發(fā)行市場上袒護(hù)共有制公司，特別是國有公司，排擠私有

17、制公司，導(dǎo)致市場原則的破壞?？傊?，目前的證券發(fā)行審核制度還存在很大的缺陷，很難保證上市公司的質(zhì)量。對此，一方面要繼續(xù)推行發(fā)行制度的市場化，逐步向注冊制度過渡，充分發(fā)揮發(fā)行公司、承銷商、證券交易所等市場主體的能動性，讓這些市場主體承擔(dān)更多的責(zé)任，通過市場的競爭機(jī)制篩選出高質(zhì)量的公司。另一方面，在市場條件還不成熟的情況下，進(jìn)一步完善核準(zhǔn)發(fā)行制度，實現(xiàn)發(fā)行審核制度的公開化和透明化。通過發(fā)行制度的改革與完善，做到對上市公司的事前監(jiān)控，保證新上市公司是那些經(jīng)營效益良好，具有成長潛力的高質(zhì)量公司。 （2）建立和完善上市公司業(yè)績評價體系 對上市公司業(yè)績進(jìn)行事中監(jiān)控，一方面要由監(jiān)管部門和其他的一些相關(guān)的部門研

18、究制定上市公司業(yè)績評估規(guī)則、操作細(xì)則，對業(yè)績評估體系的基本范疇、評估指標(biāo)的解釋，評估方法及評估標(biāo)準(zhǔn)等出臺具體規(guī)章制度，一方面應(yīng)該設(shè)立相應(yīng)的組織機(jī)構(gòu)，如在中國證監(jiān)會的下屬機(jī)構(gòu)中設(shè)立“上市公司業(yè)績評價委員會”或在監(jiān)管不下設(shè)立業(yè)績評價分支機(jī)構(gòu)對上市公司業(yè)績評價起到監(jiān)督和管理的作用。 （3）完善退市制度 公司的盈虧狀況和凈資產(chǎn)是反映公司目前經(jīng)營狀況和今后能否繼續(xù)經(jīng)營下去的重要指標(biāo)，因此，在制定上市公司退市制度的時候，應(yīng)根據(jù)其虧損情況區(qū)別對待。對于連續(xù)三年虧損的上市公司，應(yīng)從公告之日起立即取消其股票上市資格，將其徹底的從證券市場清除出去，真正建立起優(yōu)勝劣汰的制度。對于沒有三年連續(xù)虧損，但在一年出現(xiàn)重大虧損而使公司的資產(chǎn)出現(xiàn)資不抵債的上市公司，應(yīng)從公告之日起立即暫停其股票上市資格，同時規(guī)定此類上市公司應(yīng)在一定時間內(nèi)(如一年)內(nèi)扭虧為盈，并扭轉(zhuǎn)資不抵債的局面，才能恢復(fù)其股票上市資格