2009度豆類投資策略分析報(bào)告

1、大商所研發(fā)團(tuán)隊(duì)評(píng)選投稿2009/10年度豆類投資策略分析報(bào)告天琪期貨 農(nóng)產(chǎn)品研發(fā)組內(nèi)容提示：全球經(jīng)濟(jì)仍處于平穩(wěn)復(fù)蘇的進(jìn)程之中，世界主要經(jīng)濟(jì)體為使各自經(jīng)濟(jì)盡快擺脫低迷而向金融市場(chǎng)大量注資的行為引發(fā)投資者對(duì)未來(lái)通貨膨脹的憂慮不斷加深，通脹買盤已將國(guó)際大宗商品價(jià)格底部大幅抬升。百年不遇的金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞力超乎想象，世界經(jīng)濟(jì)的反彈之路注定任重而道遠(yuǎn)。美豆在千點(diǎn)關(guān)口期待產(chǎn)量進(jìn)一步明確，盡管生長(zhǎng)進(jìn)度較常年滯后，但種植面積大幅增加仍會(huì)保證產(chǎn)量較上年大幅提高；南美大豆因干旱大幅減產(chǎn)，在下一年度繼續(xù)減產(chǎn)的概率不大；中國(guó)大豆種植面積減少，生長(zhǎng)期天氣條件不佳，本年度減產(chǎn)已獲市場(chǎng)共識(shí)。國(guó)儲(chǔ)大豆橫空出世，政策與市場(chǎng)

2、的博弈令大連大豆期貨投資價(jià)值缺失；國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)走出低迷，現(xiàn)貨與期貨間近600元的價(jià)差使大連豆粕期貨成為新的價(jià)值洼地；國(guó)際原油反彈至一年來(lái)新高，油脂類的生物能源概念重被市場(chǎng)喚醒，新的需求題材有望帶動(dòng)豆油走出低位盤整格局，震蕩上行或許成為后期市場(chǎng)的主旋律。一、 大豆供需情況分析不管國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境如何演繹，商品自身的供需情況仍是影響商品價(jià)格的核心要素，大豆市場(chǎng)同樣沒有例外。國(guó)際權(quán)威報(bào)告為我們提供了良好的分析途徑，通過對(duì)全球主要大豆產(chǎn)需國(guó)2009/10年度供需形勢(shì)的詳細(xì)解讀，有助于市場(chǎng)參與各方準(zhǔn)確把握全球大豆供需主線，并為今后的生產(chǎn)決策提供重要參考。1. 美國(guó)大豆供需情況美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月10日公布了最新

3、大豆月度供需報(bào)告，同上月相比，本月對(duì)2008/09年度美豆數(shù)據(jù)調(diào)整較少，2009/10年度大豆數(shù)據(jù)較上月調(diào)整較多。其中2009/10年度大豆的播種面積和收獲面積各較上月小幅下調(diào)20萬(wàn)英畝，分別為77.5百萬(wàn)英畝和76.6百萬(wàn)英畝，由于早霜天氣對(duì)大豆影響有限，單產(chǎn)水平由上月的42.3蒲/英畝上調(diào)至42.7蒲/英畝，盡管單產(chǎn)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，但從上月開始的上調(diào)趨勢(shì)仍得以維持。對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)數(shù)據(jù)美豆產(chǎn)量和期末庫(kù)存數(shù)據(jù)均較上月有所上調(diào)。美豆產(chǎn)量由上月的32.45億蒲式耳上調(diào)至本月的32.50億蒲式耳，低于此前市場(chǎng)預(yù)測(cè)的32.91億蒲式耳均值水平。美國(guó)農(nóng)業(yè)部此次上調(diào)美豆單產(chǎn)和總產(chǎn)，更多的得益于美豆總

4、體長(zhǎng)勢(shì)優(yōu)良，市場(chǎng)擔(dān)憂的霜凍影響范圍較小。目前美豆產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入收割階段，霜凍天氣對(duì)大豆產(chǎn)量的不利影響逐漸弱化，美豆實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量的前景更加清晰。美豆產(chǎn)量增加對(duì)大豆價(jià)格的打壓作用同樣體現(xiàn)在美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度報(bào)告之中，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將大豆農(nóng)場(chǎng)平均價(jià)格由上月的8.10-10.10美元/蒲下調(diào)至本月的8.00-10.00美元/蒲。2. 全球大豆供需情況在美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新公布的全球大豆供需平衡表中，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2009/10年度全球大豆產(chǎn)量為2.4607億噸，較上月增加213萬(wàn)噸，其中南美地區(qū)大豆產(chǎn)量增加對(duì)拉動(dòng)全球大豆產(chǎn)量貢獻(xiàn)最大，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將阿根廷大豆產(chǎn)量較上月上調(diào)150萬(wàn)噸。相比產(chǎn)量的上調(diào)幅度，全球大豆期末結(jié)

5、轉(zhuǎn)庫(kù)存的上調(diào)幅度更大，由上月的5053萬(wàn)噸上調(diào)至本月的5479萬(wàn)噸，上調(diào)426萬(wàn)噸，這主要是因?yàn)槊绹?guó)農(nóng)業(yè)部在上調(diào)大豆產(chǎn)量的同時(shí)對(duì)各國(guó)國(guó)內(nèi)大豆壓榨量存有不樂觀預(yù)期所致。目前南美主要產(chǎn)豆國(guó)陸續(xù)進(jìn)入生產(chǎn)季節(jié)，包括美國(guó)農(nóng)業(yè)部在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)對(duì)南美在新的作物年度大豆增產(chǎn)存有較強(qiáng)預(yù)期?？傮w來(lái)看，2009/10年度國(guó)際市場(chǎng)大豆市場(chǎng)仍會(huì)保持供給略大于需求的局面。二、 國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)狀況1. 國(guó)內(nèi)大豆的供需分析市場(chǎng)各方對(duì)中國(guó)大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)分歧較大，但國(guó)內(nèi)大豆減產(chǎn)基本獲得市場(chǎng)共識(shí)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部在新的月度報(bào)告中對(duì)中國(guó)大豆相關(guān)數(shù)據(jù)做了一些調(diào)整，其中大豆產(chǎn)量較上月下調(diào)50萬(wàn)噸至1450萬(wàn)噸水平，與中國(guó)國(guó)家糧油信息中心預(yù)測(cè)的產(chǎn)量

6、保持一致。值得注意的是，美國(guó)農(nóng)業(yè)部在本月報(bào)告中繼續(xù)上調(diào)中國(guó)大豆期初庫(kù)存數(shù)據(jù)，由上月的824萬(wàn)噸上調(diào)至869萬(wàn)噸，該數(shù)據(jù)大幅上調(diào)與目前中國(guó)國(guó)儲(chǔ)大豆銷售不暢有直接關(guān)系。由于其他數(shù)據(jù)也有調(diào)整，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)中國(guó)大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存將較上月增加55萬(wàn)噸。從美國(guó)農(nóng)業(yè)部和中國(guó)國(guó)家糧油信息中心的數(shù)據(jù)看，權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)估仍較民間機(jī)構(gòu)樂觀，市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)多預(yù)計(jì)中國(guó)大豆減產(chǎn)幅度在20%甚至更高水平。中國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)于10月初全面進(jìn)入收割期，大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)基本確定。盡管國(guó)內(nèi)大豆減產(chǎn)已成定局，但相比美豆及南美大豆的增產(chǎn)幅度，國(guó)內(nèi)減產(chǎn)水平仍無(wú)法為市場(chǎng)提供足夠做多動(dòng)能，加之國(guó)儲(chǔ)600余萬(wàn)噸大豆遲遲回流不到市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)大豆減

7、產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)的影響程度有限。因此，國(guó)內(nèi)豆類市場(chǎng)仍然無(wú)法擺脫美豆主導(dǎo)的行情走勢(shì)。2. 國(guó)內(nèi)大豆行業(yè)狀況2008/09年度國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格高開后大幅下挫，進(jìn)入09年大豆經(jīng)歷底部盤整后，在國(guó)內(nèi)大豆減產(chǎn)預(yù)期下，價(jià)格呈現(xiàn)小幅恢復(fù)性上漲。3800元成為大豆現(xiàn)貨價(jià)格的強(qiáng)壓力位置，進(jìn)口大豆與國(guó)產(chǎn)大豆呈現(xiàn)同向運(yùn)行。企業(yè)壓榨利潤(rùn)方面，國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)油廠開工率相對(duì)較低，壓榨利潤(rùn)整體處于較低水平，而利用進(jìn)口大豆壓榨的企業(yè)盡管壓榨利潤(rùn)大幅波動(dòng)，但其在壓榨利潤(rùn)較高時(shí)均大量出貨，賺取大量的超額利潤(rùn)。2009年國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口繼續(xù)呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)速度，1-8月共進(jìn)口2961萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21%，其中6月進(jìn)口量更是達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的470萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)

8、進(jìn)口的增幅，彌補(bǔ)了國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)帶來(lái)的供應(yīng)缺口。3. 國(guó)家政策對(duì)大豆的影響為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)的沖擊，維護(hù)廣大農(nóng)民利益，國(guó)家相關(guān)部門適時(shí)啟動(dòng)了包括大豆在內(nèi)的多項(xiàng)農(nóng)產(chǎn)品收儲(chǔ)計(jì)劃?？紤]到當(dāng)年國(guó)內(nèi)大豆種植成本及農(nóng)民合理利潤(rùn)，國(guó)家先后4次高于市價(jià)以3700元/噸的價(jià)格在東北地區(qū)實(shí)施大范圍收儲(chǔ)工作，合計(jì)售儲(chǔ)量達(dá)到725萬(wàn)噸，有效解決了國(guó)內(nèi)農(nóng)民賣豆難問題。由于進(jìn)口大豆價(jià)格偏低，國(guó)產(chǎn)大豆一直處于競(jìng)爭(zhēng)弱勢(shì)，由此導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)大豆長(zhǎng)期處于無(wú)人問津的境地。東北地區(qū)所產(chǎn)大豆大量存儲(chǔ)在倉(cāng)庫(kù)，市場(chǎng)所剩大豆有限，當(dāng)?shù)赜蛷S多因無(wú)豆加工而被迫停產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)儲(chǔ)放豆的呼聲日漸高漲。為緩解東北地區(qū)壓榨企業(yè)停產(chǎn)局面并未新豆上市騰出庫(kù)容，

9、國(guó)儲(chǔ)于7月22日拉開了大豆拋儲(chǔ)序幕。盡管進(jìn)入8月份后，國(guó)家臨儲(chǔ)大豆拍賣成交率有所上升，但8月12日的最高成交率也未突破3%，總體情況并不樂觀。這樣的成交結(jié)果一方面反映了國(guó)儲(chǔ)拍賣價(jià)高于市價(jià)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力偏弱，另一方面也透漏出用豆企業(yè)對(duì)后期大豆價(jià)格走高仍缺乏信心，多數(shù)企業(yè)為避免壓榨損失，寧愿停產(chǎn)檢修靜待市場(chǎng)變化，甚至有的企業(yè)干脆將希望寄托到新豆上市。從目前的情況看，盡管國(guó)內(nèi)大豆減產(chǎn)已成定局，但港口進(jìn)口大豆庫(kù)存充足，豆類期貨盤上漲乏力，臨儲(chǔ)大豆低成交率現(xiàn)象短期仍難改觀，大豆荒與豆?jié)M倉(cāng)的矛盾仍難緩解。產(chǎn)區(qū)油廠多希望國(guó)家通過提供壓榨補(bǔ)貼的方式解決目前各方困局，但由于補(bǔ)貼政策牽扯到各方利益，不但有違國(guó)儲(chǔ)順價(jià)銷

10、售原則，還要承受國(guó)內(nèi)無(wú)法獲得補(bǔ)貼的眾多壓榨企業(yè)的反對(duì)聲音，如何有效平衡各方利益正在考驗(yàn)相關(guān)部門的決策能力。對(duì)于國(guó)儲(chǔ)大豆的解套方案市場(chǎng)莫衷一是，筆者認(rèn)為，國(guó)儲(chǔ)可采取委托加工企業(yè)加工收儲(chǔ)的大豆，將大豆加工成豆油和豆粕，豆粕按照市場(chǎng)價(jià)格銷售，豆油則由國(guó)家儲(chǔ)存。如此一來(lái)，不但可以避免非轉(zhuǎn)基因優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)大豆最終淪為陳化糧，減少國(guó)儲(chǔ)拋售對(duì)新豆造成的打壓，還可以增強(qiáng)國(guó)家調(diào)控國(guó)內(nèi)食用油市場(chǎng)的能力。4. 新年度政策分析為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)臨時(shí)出臺(tái)的大豆收儲(chǔ)政策可謂費(fèi)力不討好，各方在認(rèn)真總結(jié)政策的利弊得失后都在深入思考如何建立有利于中國(guó)大豆產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)。鑒于目前大豆市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行情況，新豆市場(chǎng)前景并不樂觀。政府出

11、于政策的連續(xù)性基本會(huì)繼續(xù)出臺(tái)保護(hù)價(jià)收購(gòu)大豆政策。從5月31日國(guó)家發(fā)改委下發(fā)的關(guān)于做好2009年油菜籽收購(gòu)工作的通知中看，今年油菜籽托市收購(gòu)價(jià)格為每市斤1.85元，而去年11月制定的收儲(chǔ)價(jià)格為2.2元/市斤。通知中允許大型加工企業(yè)參與收購(gòu)也是新政策的一大亮點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境已明顯走出去年新豆上市之初的恐慌氛圍，國(guó)產(chǎn)大豆現(xiàn)貨價(jià)格長(zhǎng)期低于國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)格， 加之農(nóng)民大豆種植成本較上年下降，今年國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)很難維持去年的1.85元/斤水平。為避免國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)政策導(dǎo)致大豆進(jìn)口量激增的局面，國(guó)家采取略高于市價(jià)的價(jià)格進(jìn)行收儲(chǔ)的可能性很大，同時(shí)，當(dāng)?shù)赜幸欢ㄙY質(zhì)的加工企業(yè)可能成為新的收購(gòu)主體。根據(jù)我們的測(cè)算，今年政府

12、的大豆保護(hù)價(jià)可能在1.80-1.90元/斤。三、 大豆價(jià)格的主導(dǎo)因素商品的價(jià)格波動(dòng)與全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化密不可分。隨之各國(guó)救市措施的陸續(xù)到位及市場(chǎng)信心的好轉(zhuǎn)，全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下滑的的局面得到有效遏制，最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示各主要經(jīng)濟(jì)體紛紛出現(xiàn)止跌企穩(wěn)、小幅反彈的可喜局面。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，市場(chǎng)對(duì)于大豆及其產(chǎn)品的需求有望繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。從目前市場(chǎng)公布的數(shù)據(jù)看，美豆大幅增產(chǎn)及南美地區(qū)種植面積增加有望導(dǎo)致2009/10年度全球大豆供應(yīng)局面較為寬松，市場(chǎng)供大于需的局面仍是壓制豆類上行的重要阻力。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)除受到國(guó)際市場(chǎng)的影響外，來(lái)自國(guó)內(nèi)的政策因素同樣不可忽視。國(guó)家為保證農(nóng)民種糧經(jīng)濟(jì)收入，保障糧油

13、安全的有力措施仍會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響，從而使得國(guó)內(nèi)豆類價(jià)格的下行空間進(jìn)一步受限，并可能導(dǎo)致近期內(nèi)強(qiáng)外弱的市場(chǎng)格局仍會(huì)持續(xù)。整體來(lái)看，外部市場(chǎng)因美豆增產(chǎn)及南美大豆產(chǎn)量恢復(fù)處于供大于需的局面，對(duì)市場(chǎng)形成的利空影響仍在持續(xù)；國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)政策導(dǎo)致大豆價(jià)格剛性明顯，底部支撐能力較為堅(jiān)實(shí)。未來(lái)一年國(guó)內(nèi)大豆有望在兩股力量的博弈中展開，市場(chǎng)形成大趨勢(shì)的難度較大。四、 大豆新年度可能的行情鑒于目前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)供需現(xiàn)狀及國(guó)內(nèi)可能的政策效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)2009/10年度豆類整體將呈現(xiàn)高開低走局面，進(jìn)入2010年期價(jià)經(jīng)過充分振蕩盤整后，可能受市場(chǎng)利多因素刺激再度走高。具體來(lái)看，10-12月份市場(chǎng)受美豆增產(chǎn)及南美面積增加影響，

14、豆類市場(chǎng)維持振蕩偏弱走勢(shì)的可能性較大，而從2010年年初開始，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)向南美天氣，不排除不利天氣會(huì)使豆類市場(chǎng)產(chǎn)生波段性拉升行情，在3月底北半球種植意向報(bào)告出臺(tái)后，市場(chǎng)會(huì)根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)期價(jià)作出相應(yīng)調(diào)整。從大豆價(jià)格歷史波動(dòng)周期看，2010年度下半年市場(chǎng)有望結(jié)束長(zhǎng)達(dá)兩年之久的調(diào)整階段，重新開啟新一輪升勢(shì)。預(yù)計(jì)2009/10年度美豆價(jià)格區(qū)間在800-1300美分/蒲式耳，連豆期價(jià)有望在3400-4200元/噸運(yùn)行。五、 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略貿(mào)易企業(yè)重點(diǎn)做好與國(guó)儲(chǔ)的交易，進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)可充分利用美盤和大連市場(chǎng)套保套利，內(nèi)地加工企業(yè)可利用新豆上市價(jià)格偏低季節(jié)適當(dāng)囤貨，理想價(jià)位在3300-3500區(qū)間，否

15、則不建議囤貨。大豆應(yīng)對(duì)策略。在美豆增產(chǎn)及國(guó)內(nèi)大豆減產(chǎn)的前提下，國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)必將受到進(jìn)口低價(jià)大豆的沖擊，國(guó)家臨儲(chǔ)大豆拍賣價(jià)格將在很長(zhǎng)一段時(shí)間成為強(qiáng)壓力，制約國(guó)內(nèi)大豆銷售。在此階段，現(xiàn)貨企業(yè)應(yīng)該注意國(guó)家年初提出惠農(nóng)政策中提到的繼續(xù)收儲(chǔ)的措施能否實(shí)行，以及實(shí)行后對(duì)市場(chǎng)短期的支撐作用。中美農(nóng)業(yè)博弈可能進(jìn)一步加深，無(wú)論是外方勝出還是中方扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，我們企業(yè)都不能把寄希望于外部因素，應(yīng)及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略，例如港口代加工，或者在期貨市場(chǎng)上采取提油套利等（買入大豆，賣出豆油豆粕）鎖定盈利，規(guī)避價(jià)格寬幅震蕩帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。豆粕應(yīng)對(duì)策略。鑒于國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)已經(jīng)明顯走出低谷，原料與終端產(chǎn)品進(jìn)入螺旋式上升軌道，市場(chǎng)潛在的通脹

16、壓力等因素仍會(huì)對(duì)豆粕價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。豆粕期貨長(zhǎng)期處于現(xiàn)貨價(jià)格之下，尤其是目前遠(yuǎn)月合約與現(xiàn)貨的價(jià)差擴(kuò)大至600元/噸，明顯超過合理水平，養(yǎng)殖企業(yè)及其他豆粕需求企業(yè)在期貨盤上進(jìn)行買入保值的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限，長(zhǎng)線投資者如逢低買入多單仍會(huì)有不錯(cuò)的利潤(rùn)空間。目前豆粕期貨持倉(cāng)量巨大，多空的巨大分歧導(dǎo)致雙方對(duì)峙局面仍在深化，未來(lái)行情波動(dòng)的幅度會(huì)更加劇烈。對(duì)于中短線投資者而言，可追尋市場(chǎng)趨勢(shì)，采取波段操作方式增加獲利機(jī)會(huì)。豆油應(yīng)對(duì)策略?；趯?duì)國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和大豆供需情況的判斷，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格繼續(xù)運(yùn)行在6000-9000元/噸之間的可能性很大。經(jīng)歷2008年初的暴漲行情后，國(guó)家對(duì)油脂市場(chǎng)的調(diào)控手段更加健全，國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格超出百姓承受能力必然遭致政策調(diào)控的打壓。與此同時(shí)，豆油價(jià)格回落至令油廠無(wú)法承受的程度同樣會(huì)導(dǎo)致供給萎縮，價(jià)格必然尋找新的平衡點(diǎn)。由于國(guó)內(nèi)冬季棕櫚油用量會(huì)呈現(xiàn)季節(jié)性減少，加之國(guó)內(nèi)節(jié)日需求高峰提振市場(chǎng)