滬銅跨期套利交易分析

1、 滬銅跨期套利交易分析作者：游弋市場2012-2-13一、 滬銅跨期套利的概念跨期套利是指投資者以賺取差價(jià)為目的，在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易部位,并以對(duì)沖或交割方式結(jié)束交易的一種操作方式。 跨期套利屬于套期圖利交易中最常用的一種，實(shí)際操作中又分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利；但無論采取哪種操作模式，其本質(zhì)均是對(duì)不同交割期的合約同時(shí)進(jìn)入低買高賣，即同時(shí)買入價(jià)值被低估的合約而賣出價(jià)值被高估的合約。二、 滬銅套利的可行性分析對(duì)于上海交易所的銅期貨，主力合約都是相鄰月份的輪動(dòng)往下移。而且一年中每個(gè)月份合約流動(dòng)性強(qiáng)的時(shí)間大概只有1至2個(gè)月。而套利交易一般都有資金規(guī)模要求，同

2、時(shí)又有兩個(gè)合約同時(shí)買賣的時(shí)間要求，所以跨期套利所需要的流動(dòng)性只有在相鄰兩個(gè)合約才具有可操作性。三個(gè)合約的蝶式套利就沒有可操作行。所以本文只討論相鄰月份合約的套利交易。(注: 0軸上方為cu07合約成交量,0軸下方為cu09合約成交量)(注: 0軸上方為cu07合約成交量,0軸下方為cu09合約成交量)三、滬銅相鄰月份合約的價(jià)差分析1、CU01與CU02合約開盤價(jià)和收盤價(jià)價(jià)差2、CU02與CU03合約開盤價(jià)和收盤價(jià)價(jià)差3、CU03與CU04合約開盤價(jià)和收盤價(jià)價(jià)差4、CU04與CU05合約開盤價(jià)和收盤價(jià)價(jià)差從以上4張圖可以看出，滬銅相鄰兩個(gè)月份合約的價(jià)差波動(dòng)頻率還是挺高的?；径继幱?軸上下波動(dòng)。

3、而從滬銅4月和5月合約的價(jià)差直方圖和密度函數(shù)，可以直觀看出滬銅價(jià)差符合正態(tài)分步。理論上我們可以采取在95%的置信區(qū)間的上下邊界附近進(jìn)行牛市套利和熊市套利操作。但是有時(shí)也會(huì)遇到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)差不回歸風(fēng)險(xiǎn)。而若投資者沒有交割條件，則必須對(duì)每次跨期套利設(shè)置止損線。如果投資者具備交割條件，在遇到價(jià)差不回歸及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以通過一條腿的交割、兩條腿的交割來規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。四、滬銅跨期套利成本1、對(duì)沖套利成本不涉及交割，通過對(duì)不同月份合約進(jìn)行不同方向的對(duì)沖套利（包括：正向套利和反向套利）。例如相鄰兩個(gè)月合約都是對(duì)沖平倉，不涉及交割，則成本最低。主要有交易成本、資金成本。例如CU1204、CU1205合約分別

4、是60000和60500，持倉周期30天。則交易成本為2*（60000*1.5%+60500*1.5%）=36.15元/噸；若0.8%手續(xù)費(fèi)則交易成本為：10元/噸。資金成本為（60000+60500）*20%*3.5%*5/365=21.6元/噸；則此次跨期對(duì)沖套利的成本為：31.6元/噸。若進(jìn)行日內(nèi)套利操作，若手續(xù)費(fèi)為0.8%，則成本為31.6元/噸，套利空間必須在40元以上，套利才能覆蓋交易成本，并且要考慮到滑點(diǎn)成本，銅一個(gè)滑點(diǎn)就是10元，影響非常大。以下在不考慮滑點(diǎn)的情況下進(jìn)行計(jì)算。滬銅06-滬銅07價(jià)差日內(nèi)分時(shí)圖(2013年3月19日)例如（正向套利）：CU1104與CU1105在2

5、011年2月9日開盤價(jià)分別為75000和76000，價(jià)差1000點(diǎn)（cu1105cu1104），收盤價(jià)價(jià)差580點(diǎn)，若建倉時(shí)價(jià)差為600點(diǎn)。到2月28日開盤價(jià)分別為73250和73180價(jià)差縮小至70點(diǎn)，收盤價(jià)價(jià)差縮小至200點(diǎn)，若對(duì)沖平倉時(shí)價(jià)差為100點(diǎn)。則至此跨期套利最小一對(duì)所需資金約為：（76000+75000）*5*20%=15.1萬元。價(jià)差收益：（600-100）元/對(duì)；資金成本：（75000+76000）*20%*3.5%*20/360=58元/對(duì)；交易成本：2*（75000*1.5%+76000*1.5%）=45.3元/對(duì)收益率為：（600-100-58-45.3）*5/1510

6、00=1.31%，月度收益率為：（1.31/20天）*30=1.965%。若不考慮資金成本，交易手續(xù)費(fèi)以1.5%為例。則收益率為：（500-45.3）*5/151000=1.51%，月度收益率為：（1.51/20）*30=2.26%。2、近月交割的套利成本（1）牛市套利中，若近月進(jìn)行了買入交割而同時(shí)遠(yuǎn)月空頭平倉，則涉及到買入交割成本；（2）熊市套利中，近月賣出交割而同時(shí)遠(yuǎn)月多頭平倉，則涉及到賣出交割成本。若以60500元/噸的交割結(jié)算價(jià)為例，持倉周期50天，賣出交割中現(xiàn)貨倉儲(chǔ)30天（即交割前一個(gè)月注冊好期貨倉單），資金利率3.5%，則交割成本如下表：項(xiàng)目項(xiàng)目賣出交割成本買入交割成本固定費(fèi)用出入

7、庫費(fèi)入庫費(fèi)15.00 出庫費(fèi)10.00 交易成本手續(xù)費(fèi)18.15 手續(xù)費(fèi)18.15 交割費(fèi)1.00 交割費(fèi)1.00 檢驗(yàn)費(fèi)扦樣檢驗(yàn)費(fèi)0.00 扦樣檢驗(yàn)費(fèi)0.00 倉單注冊費(fèi)1.00 倉單注冊費(fèi)0.00 變動(dòng)費(fèi)用資金成本保證金占用成本60.91 保證金占用成本60.91 現(xiàn)貨資金成本174.04 現(xiàn)貨資金成本0.00 倉儲(chǔ)費(fèi)倉儲(chǔ)費(fèi)12.00 倉儲(chǔ)費(fèi)0.00 增值稅增值稅85.00 增值稅85.00 運(yùn)費(fèi)運(yùn)費(fèi)0.00 運(yùn)費(fèi)0.00 總計(jì)（單位：元）367.11 總計(jì)175.06 近月買入交割的跨期牛市套利成本約為：175+110/2（遠(yuǎn)月成本）=230元/噸。近月賣出交割的跨期熊市套利成本約為：3

8、67+110/2（遠(yuǎn)月成本）=422元/噸，且企業(yè)必須提前注冊有銅期貨倉單。3、無風(fēng)險(xiǎn)正向套利（牛市套利中的重復(fù)交割成本）假如我們買近月賣到遠(yuǎn)月，近月買入交割，遠(yuǎn)月賣出交割。這種跨期套利因?yàn)榻▊}以后不擔(dān)心會(huì)有違約情況發(fā)生，所以幾乎是無風(fēng)險(xiǎn)的套利。其成本為：項(xiàng)目項(xiàng)目賣出交割成本買入交割成本固定費(fèi)用出入庫費(fèi)入庫費(fèi)0.00 出庫費(fèi)0.00 交易成本手續(xù)費(fèi)18.18 18.18 交割費(fèi)1.00 1.00 檢驗(yàn)費(fèi)扦樣檢驗(yàn)費(fèi)0.00 0.00 倉單注冊費(fèi)1.00 0.00 變動(dòng)費(fèi)用資金成本保證金占用成本109.83 73.22 現(xiàn)貨資金成本172.60 0.00 倉儲(chǔ)費(fèi)倉儲(chǔ)費(fèi)12.00 0.00 增值稅增

9、值稅87.18 0.00 運(yùn)費(fèi)運(yùn)費(fèi)0.00 0.00 總計(jì)（單位：元）401.79 總計(jì)92.40 正向套利成本（買入交割成本加賣出交割成本）：494.19元/對(duì)上表以兩個(gè)合約分別為60000和60600為例得出的成本為494元/噸。顯然若相鄰合約價(jià)差達(dá)到500元以上再進(jìn)行牛市套利，風(fēng)險(xiǎn)幾乎接近零。但是我們從上面對(duì)滬銅相鄰合約的價(jià)差圖表來看，價(jià)差達(dá)到500元以上的機(jī)會(huì)很少。五、滬銅跨期套利交易的小結(jié)從上一部分的三種情況的跨期套利的解決辦法來看，第一種不涉及交割的跨期套利，其成本最小，機(jī)會(huì)最多，收益率相對(duì)最高，然而風(fēng)險(xiǎn)是跨期套利風(fēng)險(xiǎn)里最高的。而第二種情況，涉及單腿交割的兩個(gè)方向套利，必須有交割條件支持，然而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。而且熊市套利賣近月買遠(yuǎn)月的套利需要提前手上有銅倉單，不是所有企業(yè)都